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热门中概股周四普遍下跌：金山云跌超10%，纳指中国金龙指数下跌1.57%

跌幅超过10%？答：金山云属于高估值科技公司，市场对其盈利预期存在担忧，同时近期云计算板块资金轮动明显，导致短期股价承压。问：纳斯达克中国金龙指数为何下跌1.57%？答：金龙指数成分股多为成长型和科技类公司，高估值特征明显，短期市场资金回吐及宏观不确定性导致指数下跌。问：哪些中概股表现相对抗跌？答：新东方和小鹏表现相对抗跌，分别上涨约1%和2.5%，主要受益于政策利好及市场对特定行业的正面预期支撑。问：投资中概股应注意哪些风险？答：投资者需关注宏观经济变化、政策监管、企业业绩及高估值风险，同时应关注全球市场资金流动及行业周期，以实现有效风险管理。来源：今日美股网

今日美股网09-28 00:10

英特尔CEO陈立武寻求与台积电苹果合作以增强美国半导体竞争力

部长霍华德·卢特尼克及其他官员多次敦促科技公司加强与英特尔合作。英特尔曾长期是全球最大半导体公司，但近年来被台积电等竞争对手超越。投资与合作伙伴关系今年8月，日本软银集团向英特尔投资20亿美元，而全球市值最高的公司英伟达（Nvidia）也于本月初投资50亿美元。软银CEO孙正义和英伟达CEO黄仁勋均支持政府技术议程，包括增强国内半导体制造能力及推动人工智能所需的数据中心建设。投资方投资金额支持目标日本软银集团 20亿美元增强美国半导体制造能力英伟达（Nvidia） 50亿美元推动AI数据中心建设财务表现及融资需求尽管2025年上半年亏损37亿美元，英特尔仍可能寻求私募股权和机构投资者提供额外融资。陈立武强调国家安全优先，确保公司在发展过程中保持资金和战略灵活性。战略重点：设计与制造分离陈立武坚持“设计与制造分离”原则，在设计与制造业务之间建立防火墙，鼓励客户自行设计芯片并委托英特尔生产。此策略既维护客户自主权，也帮助英特尔在技术和国家安全层面保持竞争优势。编辑总结整体来看，英特尔正通过政府支持、国际投资与战略合作来重塑其全球半导体领导地位。陈立武强调设计与制造分离，既符合客户需求，也体现国家安全考虑。未来，英特尔与台积电、苹果及其他科技公司的合作，将对美国半导体自主能力和全球市场竞争格局产生深远影响。常见问题解答问1：英特尔为何寻求与台积电和苹果合作？答：主要目的是增强其在全球半导体市场的竞争力，同时利用合作伙伴的技术与生产能力，加快产品创新并稳定供应链。问2：美国政府如何支持英特尔？答：美国政府通过收购10%股份、政策支持和高层官员推动合作，为英特尔提供资金及战略支持，帮助公司重振在半导体市场的地位。问3：投资方对英特尔的支持有何战略意义？答：软银与英伟达的投资不仅提供资金，还与政府技术议程一致，支持国内半导体制造能力提升和人工智能产业发展。问4：英特尔上半年亏损37亿美元意味着什么？答：这表明公司在短期财务上仍面临压力，但战略合作与投资可能弥补资金缺口，并助力长期市场恢复与增长。问5：设计与制造分离战略的优势是什么？答：分离策略允许客户自主设计芯片，英特尔专注制造，提升灵活性和效率，同时强化国家安全与技术保密，减少潜在竞争冲突。来源：今日美股网

今日美股网09-27 00:11

特朗普新一轮关税突袭、市场越来越多疑！美联储大降息不再笃定，今日别忘了PCE

税新闻的回归再次搅动市场，投资者对大型科技公司估值过高的担忧也加剧了情绪。美联储的政策、即将到来的财报季以及美国政府关门的威胁也在影响市场情绪。投资者的注意力现在转向周五的通胀报告以及下周的关键月度就业数据。 “人工智能和美联储降息的兴奋推动了牛市，并将全球和美国股市推向新高，”巴克莱策略师Emmanuel Cau在一份报告中写道。“但由于大部分‘恰到好处’的预期可能已经反映在股价中，且市场头寸较高，投资者的疲态显现，特别是在下周非农就业报告和第三季度财报季前的这一空档期。” 10年期美国国债收益率变化不大，美元指数持平，有望实现约0.7%的周度涨幅，预计将迎来自8月以来的最大周度涨幅。此前，美国GDP数据的发布让未来降息的前景变得更加复杂。由于周四的GDP数据，货币市场降低了对降息的预期，预计美联储在今年年底前降息约39个基点，而本周早些时候这一预期为超过40个基点。 “强劲的经济数据——如耐用消费品订单增长和GDP的上修——已经改变了对未来降息的预期，并推动美元走强，”Convera亚太区外汇和宏观策略主管Shier Lee Lim表示。美联储内部分歧加剧美联储内部对利率路径的分歧增加了不确定性，而特朗普持续推动罢免美联储理事Lisa Cook的行动，正在侵蚀市场对美联储独立性的信心。美联储理事Stephen Miran表示，美联储如果不迅速降息，将有损经济，他对上周美联储决定降息25个基点提出异议，支持降息半个百分点。美联储理事Michelle Bowman表示，通胀已接近美联储目标，且劳动力市场疲软，足以支持更多的降息。芝加哥联储主席Austan Goolsbee则继续对关税推动的通胀表示关切，并反对“前期加速”降息。他的堪萨斯城同行Jeff Schmid则表示，美联储可能不需要很快再次降息。 “市场中曾有一些看涨情绪，因为大家开始认为我们会得到四到六次降息，现在我认为我们最多可能会得到四次，甚至到2026年底这一预期可能也有些过高，”IG市场分析师Tony Sycamore表示。在特朗普加大对俄罗斯能源买家的压力后，油价正走向三个月以来最大的周度涨幅。黄金则继续在创纪录价位附近交易，预计将迎来连续第六个周度涨幅。

欧罗巴09-26 18:57

【一周科技动态】AMZN PE历史低位，AWS成最大驱动点；英特尔走上翻身路

设施长期布局的信心，而投机型AI、辅助科技公司回调迹象较为明显。大科技本周也表现出分化，AAPL表现出色，年初以来回报回正，但AMZN又跌至水下。至9月25日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ +7.98%， $微软(MSFT)$ -0.28%， $英伟达(NVDA)$ +0.82%， $亚马逊(AMZN)$ -5.66%， $谷歌(GOOG)$ -2.48%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ -4.02%， $特斯拉(TSLA)$ +1.57% 影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点 AWS在AI浪潮中真的有机会逆转“当前被低估”吗？从云市场的角度来看，如果市场继续把AI利好溢价倾向Azure，那么AWS可能成为接下来“低估反弹”标的，因为在中长期，如果AWS能牢抓大模型训练、推理算力需求的增长，就有低估逆转。 AWS现状：强基数、增长放缓+CapEx高压 AWS Q2营收309亿美元，+17.5%YoY，若按这个节奏年化推算，云业务年化营收跑在1230亿美元左右，这个数字相较2024年的1076亿美元同比增长19%。与持续的大规模CapEx支出伴生的是利润率压力，Q2 AWS营业利润率降至约32.9%水平（折旧、数据中心投资以及股票薪酬的影响）。电力、芯片、服务器组件等仍是其当前的“瓶颈”资源。机会在哪儿？从产业趋势看，训练和推理算力需求正快速膨胀，OpenAI、Anthropic等客户成为“重量级买家”。但在实际公开资料里，至2025Q2，OpenAI的云支出“全部”落在Azure上(SemiAnalysis)，也正是业内“Azure 因 OpenAI 绑定而得到溢价”的核心论点之一。 AWS的反击路径之一在于其与Anthropic的押注，约定使用其自研AI芯片（Trainium/Inferentia）作为训练、推理平台的优选基础设施。如果Anthropic成为下一个大规模AI客户，其对AWS的算力采购有可能拉动AWS在AI领域的收入份额。此外，AWS本身正在推进的一些产品（如 Bedrock、AgentCore、Kiro等AI工具链）也在对接整个 AI 应用生态，未来在AI推理阶段可能能更贴近用户业务环境，从而获得“靠近用户的推理”红利。展望Q3，目前市场共识AWS收入约为320-330亿美元，同比增速为16-20%，其中AI交易（如与Anthropic的扩展合作和定制硅部署）正在加速，但尚未完全货币化，从Q2 AWS的积压订单同比增长25%至1950亿美元也可以看出，未来需求强劲，特别是生成式AI服务如Bedrock。同时，市场预期与公司指导一致，预计AWS将在年底前加速至20%以上的增长，但目前投资者并没有完全Price-In这一预期；如果AWS利润率反弹回35%，将显著提升EPS。此外，电子商务作为亚马逊的基础业务，Q2表现出韧性，北美销售额增长12%，运营利润率达8.1%，得益于精简物流和Prime增强，超过了疫情前水平。国际业务也扭亏为盈，并在新兴市场如印度和巴西的推动下增长。Q3预期总零售将贡献整体收入同比增长11.7%至1774亿美元风险点：大客户集中采购的合约排他性：OpenAI 这样的客户在云商之间达成排他或准排他合约（尤其是在训练层面），AWS 即使后续拼设施、拼性能，也可能被边缘化。折扣吞噬毛利：为争取大客户，云商可能给予极大折扣或收入分享，这可能会压缩单位利润空间。换句话说，收入增长并不必然体现为利润增长。项目落地容量释放的不确定性。竞争者先动优势与伙伴锁定：Azure当前已在OpenAI上形成深度绑定；Google 在 TPU / 推理层面也有竞争优势。AWS若不能抢占关键客户或被拉入“后手”位置，其 AI 弹性机会将被压缩。从估值上来看，目前AMZN的PE TTM为33.2倍，也是历史上相当低的水平，同时它还是Mag7里面唯一从PE（未来两年平均而的EPS）上看低于过去一年的平均值-1个标准差的。现在能影响未来EPS变化的主要还是Capex的折旧摊销，而这一数值将会影响所有Mag7公司。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：英特尔的回头路正式开启？ $英特尔(INTC)$ 本周股价表现强劲，完全是正向的消息带动。英特尔接触苹果寻求合作，类似于上周Nvidia的50亿美元投资，推动股价周三上涨6%、周四飙升8.87%。Nvidia合作延续影响，认可英特尔晶圆厂能力，尤其在AI需求激增背景下。政府通过CHIPS法案提供股权支持，期权市场看涨信号强劲，如11月35美元看涨期权买入量大，隐含波动率升至60.44%。此外，英特尔与Trust Stamp合作发布AI简报，Micron需求回暖间接利好。而最新特朗普芯片关税计划进一步放大影响，该政策要求芯片公司在美国生产与进口相当的芯片（1:1比率），否则面临关税惩罚。作为本土制造商，英特尔晶圆厂优势突出，可能提升产能利用率，减少关税风险，强化其“美国芯片冠军”地位。从期权上来看，除了”嗅觉灵敏“的部分大单提前布局了35的CALL之外，INTC价格目前在整个价格区间中枢之上，从9月最后一周到11月的期权订单皆是如此，虽然本周到期可能成为价内数量超过34万股，是此前的数倍，但近期交易量提升后也只占日交易量的0.18%，影响极小，因此接下来更多大单涌入依然可期。给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2971.89%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报284.95%，超额收益2686.93%，仍然在高位。今年以来大科技收益再创新高，回报为19.73%，超过SPY的13.26%。

老虎证券09-26 16:01

又一互联网巨头要发稳定币速览Cloudflare稳定币NET Dollar

NS服务和其他互联网基础服务的美国跨国科技公司。它通过其全球边缘网络，为数百万网站和应用程序提供加速访问、提高性能和加强安全性，以抵抗网络攻击，并帮助客户构建更安全的互联网。基本上每一个互联网服务都离不开Cloudflare，比如在你登录某个网站时要求验证你是真人再继续下一步的服务，大多就是由Cloudflare提供。据Cloudflare，NET Dollar是一种新的美元支持的稳定币，将为智能体网络（agentic web）提供即时、安全的交易支持。NET Dollar将助力互联网构建一种新的商业模式，在AI驱动的世界中，奖励原创性、维持创造力并赋能创新。 NET Dollar瞄准AI智能体 Cloudflare表示，AI正在从根本上改变人类与网络的互动方式。人类不再亲自掌控每一次互动，而是开始将任务委托给自主的AI智能体，例如预订航班、订购食品杂货、管理日历等等。要实现这一点，底层金融系统也需要发展。AI驱动的互联网需要即时、全球和安全的货币，以便AI智能体、开发者和创造者能够即时、自动、可靠地进行交易。 Cloudflare 自成立伊始便是一家全球性公司，致力于帮助全球客户提升性能、保护网站和网络的安全，以及开发和部署应用程序。如今，Cloudflare 致力于通过交易实现这一目标，提供快速、安全且全球可访问的互联网原生支付系统。稳定币是众多工具之一，它与现有金融系统一起，能够助力人工智能驱动的互联网蓬勃发展，并带来速度、信任和互操作性。 Cloudflare联创兼CEOMatthew Prince 表示：“几十年来，互联网的商业模式主要依靠广告平台和银行转账。互联网的下一个商业模式将由按使用付费、部分支付和微交易驱动——这些工具将激励机制转向真正有价值的原创创意内容。通过利用我们的全球网络，我们将帮助实现金融渠道的现代化，使其能够以互联网的速度进行资金转移，从而为每个人创造一个更加开放、更有价值的互联网。” NET Dollar主要特性和用例 NET Dollar将具备5大特性：智能体商业：NET Dollar 专为智能体和机器的崛起而构建，将实现无需人工干预的无缝自动化交易。实时结算：自主智能体和互联设备的兴起正在创造一种新的经济范式。这些系统需要一种可靠的交换媒介，能够在无需人工干预的情况下处理高频自动化交易。可编程：规则、触发器和工作流程可以直接嵌入到支付中，使其更加智能、适应性更强。全球性和互操作性：NET Dollar 将跨网络和生态系统运作，实现无摩擦的全球贸易 1:1美元支持：每枚代币都将以美元全额抵押，确保透明度、可靠性和价格稳定性。 NET Dollar实现智能体支付的用例：让世界任何地方的支付都变得简单：智能体需要的系统不仅能够实现快速、安全，而且值得信赖、记录透明、在全球范围内可靠地执行支付——跨越货币、地域和时区。实现即时自动化交易：个人智能体将能够执行即时、程序化的操作，例如支付最便宜的机票，或在商品上架时立即订购。企业智能体可以根据指示在确认交货后向供应商付款。开启互联网的新商业模式： NET Dollar 将使创作者能够因独特和原创的内容而获得奖励，开发人员能够轻松地将 API 和应用程序货币化，而人工智能公司则能够通过公平地补偿内容来源来回馈为其提供支持的生态系统。 Cloudflare还表示将会为智能体支付协议和x402等开放标准做出了贡献，以简化在互联网上发送和接收付款的过程。

金色财经09-26 14:57

港股创新药板块反转行情可期，港股通创新药ETF南方(159297)上市4日均获资金净流入，恒生生物科技ETF(159615)份额创近3月新高

、同时符合港股通资格，最大的30间生物科技公司之整体表现，包括在香港交易所透过上市规则第18A章上市的公司。指数前十大权重股分别为药明生物、百济神州、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、三生制药、药明康德、翰森制药、京东健康。相关产品：港股通创新药ETF南方(159297)；恒生生物科技ETF(159615)，场外联接(A类：018078；C类：018079)；南方港股医药行业混合发起(QDII)(A/C：019415/019416)将港股通标的与海外优质中概医药资产“一网打尽”，重点布局创新药、医疗器械、AI制药等高成长领域。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-26 14:51

存储行业“超级周期”来了？韩国两大芯片巨头本月市值暴增逾千亿美元

美国大规模的人工智能基础设施建设，各大科技公司公布的重大资本支出计划为其提供了支撑。” 全球领先的AI处理器制造商英伟达继续大量采购最先进的HBM芯片，随着AMD和博通公司的AI加速器赢得更多客户，这些公司预计也将加大采购力度。 Tan还表示，随着中国AI芯片越来越多地采用HBM，其不断增长的需求应该会带来额外的利好。与此同时，围绕传统DRAM和NAND芯片的悲观情绪如今正在消散。今年早些时候，就在人工智能热潮引发芯片股大幅上涨之际，谨慎的权威人士还曾警告称，其它半导体领域正因智能手机和汽车市场的疲软而受到冲击。但在芯片制造商竞相将产能转移到利润更丰厚的HBM后，传统存储芯片预计将在2026年出现供应短缺。这应该会支撑DRAM和NAND的价格。此外，美联储降息可能有助于支撑美国这个全球最大经济体的增长，从而刺激芯片销售。 “随着美联储开启宽松周期，人工智能芯片股的势头正在复苏，” 斐波那契全球资产管理私人有限公司（Fibonacci Asset Management Global Pte．）首席执行官Jung In Yun表示。“预计韩国企业将持续获得外国基金的资金流入，因为它们的估值比美国企业更便宜。” 即使本月股价上涨了24%，三星电子的预期市盈率仍仅为14倍，而SK海力士的股价本月飙升了33%，市盈率仅为7倍。相比之下，美国主要芯片制造商的市盈率约为26倍。外国投资者正蜂拥而至，按照可追溯至13多年前的数据来看，外资流入这两家韩国存储芯片制造商的月度现金规模有望创下历史新高。但它们仍被视为“配置不足”，部分原因是海外交易员认为韩国市场对股东不友好。 “三星的外资持股比例仍比此前58%的峰值低7个百分点。” 里昂证券（CLSA Securities Korea）分析师Sanjeev Rana表示。“考虑到人工智能需求的强劲，而传统存储产品的需求和价格也在回升，三星在这方面拥有市场领导地位，我们认为其外资持股比例还有进一步上升的空间。” 在错过早期人工智能热潮之后，三星电子的股价有望创下2001年以来最佳的单月表现，因投资者预计其与英伟达的HBM业务往来有望增加。摩根大通、花旗集团和野村控股等20家投行的分析师现在预计，未来12个月内，三星电子的股价有望超过2021年创下的91000韩元的历史高点。截至发稿，该公司股价为82900韩元。投行也一直在提高SK海力士的目标价。里昂证券的Rana预计，SK海力士将在高利润的HBM产品领域保持市场主导地位。 “内存是构建人工智能基础设施的基础，我们预计这两家韩国内存供应商都将受益于美国超大规模云计算企业以及其它公司不断增加的资本支出。” Rana表示。

金融界09-26 13:30

南向资金节前大力“抢筹”科技股，港股技术面蓄势突破？

经从一家互联网公司彻底成长为一家“硬核科技公司”了，这也是很多港股科技股的共同趋势。从技术分析看，港股市场的14天RSI指标通常是个有效的参考。根据历史经验，当这个指标突破70，往往意味着市场短期买盘过热，存在超买风险；而当它跌破30，则意味着市场可能出现超卖，有反弹的动能。目前，恒生指数和恒生科技指数的RSI分别处在64.5和66.8的中性偏上位置，还没进入极端区间，节后应该还有一波行情。【唯一100%覆盖“中国科技十雄”的港股科技类指数】目前港科类指数中唯一一只100%覆盖“科技十雄”的就是港股科技，对互联网、硬件、半导体、医药等板块港股科技龙头布局很全面，港股科技50ETF（159750）跟踪的就是这个指数，前十大权重股合计占比高达69.81%。与恒生科技指数相比，港股科技指数成分股数量更多，在聚焦中国顶尖科技公司核心竞争力的同时，还能广泛兼顾中小型科技企业成长潜力，整体弹性更大。数据显示，年初至今港股科技跑赢恒生科技约10个百分点。随着双节到来，市场可能还会继续震荡，但中长期向上趋势不改，所以反而是不错的加仓或调仓机会。目前港股这里科技板块仍是核心主线，可以采取分批布局策略，利用市场震荡逐步建立相关仓位，和南向一样埋伏下一波主升行情。作者：呦呦切克闹闹闹风险提示：文中提及的指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界09-26 13:21

南向资金单日爆买110亿港元，集中买入科技股！小米新品助推硬科技主线，机构：看好三条主线

合计2.87亿元。【小米：要做“硬核科技公司”】 9月25日晚间，小米集团举行年度演讲暨秋季新品发布会，发布会亮点包括小米17系列手机的正式发布、小米汽车交付周期的优化以及小米在AI领域的持续投入。根据媒体报道，小米率先推出了全新旗舰手机小米17标准版，搭载高通第五代骁龙8至尊版移动平台，为目前安卓阵营最高水平。小米17Pro系列引入“妙享背屏”技术，支持自定义显示内容，甚至可在使用后置摄像头时实时预览自拍画面。汽车方面，CEO雷军表示，交付周期进一步优化，小米汽车APP完成升级，部分车型交付周期有望提前6周，最多可提前2个月。第一阶段工厂周交付量已从7月的7000辆提升至8月的10000-12000辆，第二阶段工厂正在等待批准。 AI技术方面，小米推出多模态大模型“XiaomiMiMo-VL-7B”，并计划将其应用于更多产品中，如AI眼镜、语音助手等。小米在AI领域的投入持续加大，旨在构建AI生态闭环，提升用户体验和产品差异化竞争力。雷军表示，随着在底层核心技术上的高强度投入，以及高端化战略的持续突破，小米成为首家横跨手机、汽车、家电三大领域的科技公司，从一家“互联网公司”成长为“硬核科技公司”。【海内外资金积极增持中国“硬科技”资产】 9月25日，南向资金净买入超110亿港元，集中买入科技股，阿里巴巴-W净买入超46亿港元，腾讯控股、中芯国际、快手位居净买入前列。外资方面，根据招银国际证券统计，截至9月19日当周，美国上市的新兴市场ETF吸引资金净流入31.4亿美元（今年以来净流入229亿美元），其中中国市场ETF吸引资金净流入10.2亿美元规模最大。长江证券最新观点指出，未来看好港股的三个方向：以日美经验为锚，AI科技与新消费未来仍有较大空间，有望带动港股市场上涨。南向资金持续流入港股，边际定价能力不断上升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将会有更多资金配置港股市场。 3）中国在宽货币到宽信用的传导中，同时若美国进一步降息改善全球资金流动性，以及AI产业业绩兑现，源头活水会支持港股市场进一步上涨。在信用扩张之前，“反内卷”政策开始加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望逐渐补齐牛市“短板”。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。

金融界09-26 10:00

肿瘤耐药治疗赛道破局者：应世生物赴港IPO

质，一家聚焦肿瘤耐药这一核心难题的生物科技公司——应世生物（InxMed Limited），正悄然临近它的价值兑现时刻。不同于仍停留在故事阶段的Biotech，应世生物已凭借其核心产品ifebemtinib的突破性临床数据，即将迎来商业化阶段。随着港股18A通道的推进，这家企业不再只是一个研发平台，而是一位手握王牌、战略清晰、即将推开商业化大门的实力玩家。当肿瘤耐药治疗成为下一代创新药的主战场，应世生物如何凭借其FAK抑制剂平台构建护城河？它的上市又将为行业带来怎样的新叙事？创新药政策春风，肿瘤耐药治疗迎黄金发展期从创新药行业表现来看，应世生物正在迎来其赛道的黄金发展期。首先，政策与资本形成双轮驱动，为本土创新药企创造有利环境。近年来，鼓励真创新的政策接连出台：药品集采规则持续优化，商业健康险的创新药目录有望推出，医保局探索的“新药首发价格机制”更赋予创新药自主定价空间。审评审批效率也在不断提升，为具有明确临床价值的创新药铺设了快速通道。资本市场同样提供有力支持。港股18A章节持续为未盈利的生物科技公司提供关键融资平台。今年以来，18A公司股价整体表现活跃，平均涨幅显著（截至9月25日数据显示为185%），反映出市场对创新药赛道的信心回升。其次，从临床需求看，肿瘤耐药市场空间广阔，已成为未来核心增长点。在肿瘤治疗中，耐药性是一个普遍且严峻的挑战。许多患者最初对化疗、靶向药或免疫治疗有效，但肿瘤细胞会逐渐产生适应性，导致治疗失败。其背后机制复杂，涉及肿瘤微环境（如CAFs细胞形成的屏障）和肿瘤细胞内部的存活信号通路。因此，能够克服或延缓耐药的疗法，对于延长患者生存、提高生活质量意义重大，是当前肿瘤治疗领域最具潜力的发展方向。 FAK信号通路的出现，成为破解耐药难题的一把“钥匙”。黏着斑激酶（FAK）是细胞内一个关键的信号枢纽，同时影响肿瘤细胞的存活、转移和肿瘤微环境的免疫抑制状态。从作用机理上来看，FAK抑制剂能够有效改善肿瘤微环境，打破保护屏障，帮助其他药物（如化疗、ADC、免疫疗法）更好地渗透并发挥作用，并且从源头延缓耐药，提高治疗效果的持久性。正因如此，FAK抑制剂被行业寄予厚望，有望成为与多种疗法协同使用的“基石型”药物，尤其适用于针对单药治疗耐药的肿瘤疾病。最后，聚焦FAK抑制剂赛道，应世生物卡位优势明显，且竞争格局优良。市场规模方面，灼识咨询预测，到2035年，全球选择性FAK抑制剂市场规模将增至约55.6亿美元，2026年起复合年增长率高达71.7%。中国市场同样潜力巨大，预计首款FAK抑制剂将于2026年获批，到2035年市场规模将达到约15.7亿美元。图表一：全球选择性FAK抑制剂市场规模数据来源：灼识咨询，格隆汇整理竞争格局方面，目前全球仅有一款选择性FAK抑制剂于2025年获FDA批准，用于一个较小的适应症。全球范围内另有少数几款在研药物，其中应世生物的核心产品ifebemtinib (IN10018) 临床进展处于领先地位，赛道竞争压力相对较小，先发优势显著。图表二：全球选择性FAK抑制剂竞争格局数据来源：招股书，格隆汇整理平台化管线布局： “Pipeline-in-a-Product”打开长期想象空间而从应世生物的产品管线布局上也可以看出，公司源头创新与系统化战略思维的结合，为其构筑了可持续的竞争壁垒。核心产品ifebemtinib作为潜在的“同类最佳”FAK抑制剂，已获得CDE三项突破性治疗认定，这一成绩在国内创新药企中极为罕见，凸显其显著的临床优势与审评认可。其在多个适应症中的临床数据表现卓越：在铂耐药复发卵巢癌（PROC）领域，ifebemtinib联合化疗的II期研究数据显示，客观缓解率（ORR）达40.7%，中位无进展生存期（mPFS）为7.5个月，疗效显著优于历史对照。该方案安全性良好，目前已进入III期注册临床阶段，预计2025年底至2026年初提交上市申请，有望成为国内首个获批的FAK抑制剂。在KRAS G12C突变非小细胞肺癌（NSCLC）的一线治疗中，与KRAS G12C抑制剂联合使用的ORR高达90.3%，中位PFS预计达22.3个月。这一数据展现出替代传统化疗的潜力，有望为患者提供更优治疗选择，目前III期临床已启动。在结直肠癌（CRC）的随机对照试验中，联合用药组对比单药组在ORR和PFS上均展现出显著协同优势，有力验证了其作为“联合疗法基石”的赋能价值。除了深度挖掘核心产品的多癌种应用，应世生物还布局了具有协同效应的后续管线，包括旨在提升疗效与安全性的第二代FAK抑制剂IN10028，以及靶向肿瘤微环境的创新ADC药物OMTX705等，形成层次分明、联动发展的产品矩阵。整体来看，公司最具前瞻性的战略在于其“Pipeline-in-a-Product”的开发思路。即以ifebemtinib为核心平台，将其与不同机制药物（如RAS抑制剂、ADC、免疫疗法）进行模块化组合，针对不同适应症快速拓展治疗边界。这一策略显著拓宽了单一产品的市场天花板，对标PD-1/PD-L1药物成功的平台化开发路径来看，公司展现出强大的拓展潜力与想象空间。图表三：公司在研管线数据来源：招股书，格隆汇整理迈向商业化新征程：现金流充裕，策略清晰，价值兑现可期随着上市进程的推进，应世生物正站在从研发走向商业化的关键节点。如何看待其下一阶段的发展路径？对于市场对其财务表现的担忧，笔者认为，需要置于行业背景下理性审视。作为一家处于临床后期的生物科技企业，应世生物目前的投入主要集中于核心产品及管线的临床推进，这是实现长期价值创造的必然阶段。真正关键的是，公司是否具备足够的资金实力支撑至产品成功上市。从现金流状况来看，公司具备较强的资金保障。截至2025年3月31日，账上现金及等价物约为1.34亿元，结合2025年8月完成的C轮融资约1.64亿元，以及可利用的银行授信等资源，公司拥有充足的财务韧性应对后续发展需求。值得注意的是，公司归母净利润亏损额已在2025年一季度大幅收窄至336.9万元，显示出经营效率的持续优化。此次IPO募集资金将重点用于支持ifebemtinib的商业化准备及后续研发，为顺利跨越商业化门槛奠定基础。在产品商业化层面，公司展现出清晰且务实的推进策略。围绕即将上市的核心产品，应世生物计划采取“双轮驱动”模式加速市场渗透：在核心优势领域搭建专业内部团队，确保学术推广深度；在竞争较为激烈的市场，则考虑与成熟的合同销售组织（CSO）合作，以实现快速覆盖。此外，公司也将积极寻求与拥有互补管线的跨国药企开展合作授权，凭借ifebemtinib优异的联合用药数据，有望达成区域或全球层面的战略合作，进一步释放产品价值。展望未来，随着核心产品商业化进程的启动，公司有望逐步实现自我造血能力。后续管线的持续跟进与FAK抑制剂联合疗法平台的深化布局，将支撑其完成从Biotech向Biopharma的转型，开启可持续发展的新阶段。小结肿瘤治疗作为创新药研发的核心战场，已涌现出一批致力于为患者带来生命希望的优秀企业。然而，临床实践中普遍存在的耐药性问题，仍是目前限制疗效进一步提升的关键瓶颈，也成为许多患者不得不面对的长期挑战。在这一亟待突破的领域，像应世生物这样聚焦肿瘤耐药机制研究的创新药企，展现出对真实临床需求的深度洞察与坚定回应。其所布局的FAK抑制剂平台，不仅具备科学上的前瞻性，更在多个癌种中显示出协同增效的潜力，为克服耐药难题提供了新的治疗思路。对投资者而言，创新药的成长路径往往需要更多耐心与行业理解。随着公司核心产品逐步接近商业化阶段，其价值释放也将进入关键时期。笔者期待，在政策、资本与临床需求的多重驱动下，应世生物能够顺利实现从研发到商业化的跃迁，不仅在市场中建立自身地位，更为肿瘤治疗格局带来切实改变。在这一过程中，理性的市场期待与对企业长期价值的认可，将成为支持创新药企持续成长的重要力量。

格隆汇09-26 09:42

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