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DeepSeek-V3.1发布，大数据ETF(159739)涨超3%，国产AI算力再升级

于AI及云计算基础设施，印证了行业规模经济特性。此外，长江证券强调国内外云厂商盈利差异主要源于成本结构分化，国内IDC成本占比过高制约利润空间，而海外厂商通过自建网络降低运营成本。关联产品：大数据ETF（159739），联接基金（A类 021090，C类 021091，I类 022882），半导体ETF（159813）,大数据ETF（159739）,港股科技ETF（159751）,电信ETF基金（560690）,科创芯片ETF指数（588920）关联个股：新易盛（300502）、中际旭创（300308）、科大讯飞（002230）、中科曙光（603019）、金山办公（688111）、浪潮信息（000977）、恒生电子（600570）、紫光股份（000938）、润和软件（300339）、润泽科技（300442）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-22 11:15

美国关税战导致全球经济降温？市场聚焦六大问题！

2025年，不断升级的贸易壁垒导致全球经济持续放缓。本篇的问答环节讨论了美国关税制度的演变以及其他几项政策转变的影响。问题一：达成协议！通通达成协议！美国贸易协定现状如何？ Chart1显示了与美国已达成贸易协定的7个国家和组织（英国、越南、印度尼西亚、日本、菲律宾、欧盟和韩国）适用的关税税率及其在2024年美国进口中的占比。除英国享受10%的关税税率外，其余6国均适用15-20%的关税。这些国家在美国进口总量中的占比均在0-3.6%之间，唯独欧盟在2024年美国进口中占据了15%的份额。（美国已达成贸易协定的7个国家和组织适用的关税税率及其在2024年美国进口中的占比图）自首批公布的关税措施生效至今已过去六个月，之前那段时期如今已被视为“美好旧时光”。此后，针对特定国家和行业的多轮关税措施已将美国实际关税税率从约2.5%推高至近20%。虽然市场普遍预计随着更多贸易协定的达成，实际关税税率将小幅下降，但高关税仍将成为美国经济的长期特征。截至目前，已有七个国家和地区与美国谈判贸易安排：英国、越南、印度尼西亚、日本、菲律宾、欧盟和韩国。这些国家和地区合计占美国进口总额的四分之一强，适用关税税率在15-20%之间浮动，唯独英国获得10%的优惠税率（Chart1）。此外美国同意根据232条款审查结果，对不同行业实行差异化关税减免。在钢铁和铝制品领域，只有英国获得特殊待遇，维持25%的原始关税，而其他国家均面临50%关税。欧盟等地区仍有可能通过持续谈判获得豁免资格或配额限制。在汽车领域，英国再次获得更优条件——享受10%的汽车关税配额，而日本、韩国和欧盟均需缴纳15%关税。这些国家和地区几乎包揽了美国从北美以外地区进口的全部汽车及零部件。为抢占先机应对后续变局，欧盟宣布同意对医药和半导体产品征收15%的关税。这一税率预计将低于最终对这些行业实施的关税水平。在医药产品领域，欧盟2024年占美国进口总量的62%，表明此项调整具有实质意义。此外欧盟还声称已与美国就飞机及零部件、半导体设备、自然资源与关键原材料，以及部分化学品、仿制药和农产品达成“零对零”关税协议。待这些安排获美国正式确认（而非仅欧盟单方面声明），实际关税税率将有望小幅下调。与美国的贸易协定不仅关乎关税。合作框架还包含累计超万亿美元的对美投资意向，涉及能源、农业、航空航天和造船等领域。其中大部分投资将来自欧盟、日韩三国，但需注意这些投资的具体细节仍模糊不清。贸易伙伴间达成的安排存在相互矛盾的表述，因为这是世代以来最大的贸易政策转向，诸多细节仍需更长时间敲定。这意味着即便原则上达成贸易协议，相关国家的商业环境不确定性仍可能长期存在。问题二：美国经济前景有何变化？今年夏初，美国经济在政策不确定性加剧、关税混乱实施及利率高企的背景下展现出超预期韧性。但过去六周情况急速转变，经济数据疲软加之前几个月的修正值显示，消费者支出与就业创造的动力明显减弱。这些疲态曾被GDP总量数据的大幅波动所掩盖：由于贸易数据剧烈摇摆，美国GDP先是在第一季度收缩，随后在第二季度反弹3%。若深入剖析数据，就可以见到经济正在失去动力的明确迹象（Chart2）。最突出的问题是上半年消费者支出动能断断续续，平均增速仅1%（详见问题三）。所幸企业投资增强形成部分抵消，特别是2025年上半年设备支出跃升10%。初看可能认为这种强劲主要源于关税前置应对行为，但实际上增长主要来自计算机设备与软件支出激增，其中部分很可能与人工智能投资相关。我们长期认为，自2022年启动的数据中心与半导体设施建设潮将在项目临近完工时大幅推动设备支出，如今这一判断正在应验。据我们估算，2025年上半年科技相关项目支出为GDP贡献0.7个百分点，且未来数年可能持续形成顺风动力。若剔除该贡献，衡量核心经济活动的关键指标——国内私人购买者最终销售，上半年将零增长，这印证了经济其他领域缺乏增长催化剂（Chart3）。我们预计2025年下半年经济增长将放缓至1%左右，全年均值降至1.7%（略低于趋势水平，较2024年的2.8%显著下滑）。 Chart2显示过去六个季度对实际GDP增长的贡献组成。2025年上半年国内需求（含消费支出、固定投资与政府支出）明显放缓，而净出口剧烈波动导致GDP在第一季度收缩后于第二季度增长3%。（过去六个季度对实际GDP增长的贡献组成图） Chart3显示含与不含AI投资的国内私人最终销售指数。2025年上半年AI投资是重要增长源，若剔除其贡献，国内经济活动将陷入停滞。AI投资包含计算机及外围设备、软件、制造设施（含数据中心与半导体工厂）的全部支出。（含与不含AI投资的国内私人最终销售指数图） 2026年经济增速应微升至1.8%，但这一表现并不突出，且较我们先前预测（2.1%）有所下调，原因在于美国实际关税税率似乎稳定在高于我们此前假设的水平，尽管AI与财政顺风继续为2026年提供缓冲及潜在上行风险。根据《单一卓越法案》（OBBBA），新家庭税收减免、设备100%奖金折旧以及国防和边境安全联邦支出增加，未来几年每年可能带来0.3-0.5个百分点的财政提振。但财政红利难以持续：新家庭税收减免将于2028年底到期，届时医疗补助、补充营养计划与清洁能源补贴的大幅削减将逐步生效。问题三：美国消费者面临多重压力，前景如何？题目为《美国消费者踩下刹车》的Chart4显示了2024年与2025年实际消费者支出与GDP增长情况。数据显示消费增速已从2024年上半年的2.5%和下半年的3.5%，放缓至今年上半年的1.6%。道明经济学预计2025年下半年增速将进一步放缓至0.9%。上半年消费者支出年化增长率仅为1.6%，远低于2024年下半年3.6%的增速。这种放缓甚至发生在家庭赶在预期关税上调前加速大额采购的背景下。动能失速主要源于可选消费收缩，这是一个警示信号，因为就业市场疲软、经济不确定性加剧和移民政策收紧正形成合力制约家庭消费（Chart4）。（2024年与2025年实际消费者支出与GDP情况表）非农就业数据的重大下修让经济学家终于理解为何消费支出与整体经济基本面出现背离。修正值显示5-6月就业增长陷入停滞，7月仅小幅反弹。过去三个月平均招聘人数仅3.5万人，相当于美国正常招聘速度的三分之一。通胀压力重现也使消费者处于逆风局势。随着关税上调生效和库存消耗，企业开始将上升成本转嫁给消费者。此前持续下降的商品价格再次呈现上涨趋势。作为回应，家庭已开始削减价格涨幅最猛烈的品类，如家具和娱乐用品。假设半数关税成本转嫁给消费者，我们估算这将使家庭年均生活成本增加约1900美元——相当于征收1%GDP的税额。除关税和劳动力市场问题外，消费模式还反映出人口增长乏力、抵押贷款利率高企及学生贷款恢复偿还的影响。部分因素将持续存在：根据《单一卓越法案》推出的学生债务改革，贷款人将面临更高的月还款额。新法案中的措施将形成部分抵消，例如取消小费与加班收入税费、允许汽车贷款利息抵扣、为老年人提供6000美元扣除额。但这些变化只能部分抵消消费价格上涨的影响，因为关税成本将随时间推移逐步渗透至企业成本结构。展望未来，预计消费支出增速将从今年约1%回升至2026年的1.7%（第四季度同比），这仍属于温和增长水平。问题四：通胀是否已反映关税影响？简短回答是肯定的。美国商品价格正显现关税传导的早期迹象。截至7月，核心商品价格同比上涨1.2%，而2024年同期价格下降约1%。必须承认，这一涨幅相对较小，特别是与疫情后通胀爆发期商品价格达12.5%同比峰值相比。关税公告前的库存囤积是限制关税暴露度从而抑制价格传导程度的因素之一。 Chart5显示了按产品类别是否含应税商品划分的核心CPI（剔除食品能源）月环比变化。该图表表明5-6月价格上涨集中在含关税商品的类别中。但核心商品价格指标的趋势不容乐观。单个品类正在掩盖广泛价格压力的复苏。由于库存增加及需求收缩，自3月汽车关税首次宣布以来，新旧车价格已下降1%。除此之外，其他所有商品价格（以CPI通胀衡量）在过去三个月年化涨幅近4%（Chart5）。鉴于8月7日关税税率调整将冲击进口商品，这些压力未来数月可能进一步加剧。由于在途商品享有10月初之前的宽限期，这种影响不会立即显现。但这个时间点将与预期中的汽车涨价重合，届时经销商将开始推出2026年款车型。此前服务通胀降温抵消了今夏初商品价格上涨的影响，但7月这一趋势终结：非住房服务价格压力显著升高。现在判断该趋势也许会为时过早，但即使在服务通胀恢复降温趋势的“最佳情景”下，核心通胀指标也可能在未来一年内徘徊在当前3%的水平。（核心CPI月环比变化图）问题五：对美联储政策与债券收益率有何影响？ Chart6显示了自2019年以来核心商品价格（剔除新旧车价格）的三个月与六个月年化变化率。截至6月的三个月期间，该指标上涨3.9%，创2023年3月以来最强劲价格增速。数据来源：美国劳工统计局。（核心商品价格的三个月与六个月年化变化率表）尽管通胀水平仍高于美联储决策者预期，但经济背景趋软为央行提供了重启降息的合理依据。我们预计未来三次会议将各降息25个基点，到年底联邦基金利率上限目标区间将降至3.75%，为实现2026年中回归3.25%中性利率的目标，后续仍有进一步降息空间。然而，125个基点的短期利率下调可能不会均匀传导至整条收益率曲线。自1月以来美国10-2年期利差扩大不足20个基点，远低于德国和加拿大分别40和30个基点的曲线陡峭化幅度。这表明美国期限溢价的上行压力相对较小。不过风险依然存在，分析显示，当前美国期限溢价上升主要反映增长不确定性、财政可持续性、地缘政治波动以及长期债券供需动态变化（Chart6）。相比之下，美国庞大且不断扩大的财政赤字尚未显著推高期限溢价，但这个问题可能随时重获市场关注。多种因素可解释该现象：市场对美国增长相对强劲的预期，以及美债市场的避险属性，两者都抑制了相对于其他主权债券的期限溢价。此外财政部的发债策略也抑制了期限溢价上升：将发行重心倾向曲线前端、保持长期证券存量稳定、扩大回购计划以注销流动性较差的老旧长债。这些举措的净效应是长期债券供应量收缩，从而压制长端收益率。但风险溢价再次上行的可能性仍不容忽视——通胀风险未消，贸易战可能持续干扰美联储降息意图。目前我们的基准预测是：到2026年第二季度，美国2年期收益率达3.25%，10年期收益率达4.0%，使10-2年期利差从当前的50个基点扩大至约75个基点。问题六：美国房地产市场将如何演化？ Chart7显示了2025年1月20日至8月5日期间美国期限溢价的构成（单位：基点）。通胀风险溢价（从盈亏平衡通胀率推算）从1月至4月初的平均18个基点降至之后的6个基点；实际风险溢价（根据Adrian-Crump-Moench模型残差计算）同期从平均20个基点升至63个基点。 2025年上半年，长期利率高企持续冲击房地产活动。房屋销售量仍接近全球金融危机时的低点，表明该领域已呈现“类衰退”状态，但这只是等式的一边。库存紧张抑制了潜在买家获得房价缓解的机会，这种情况正开始缓慢改变：库存小幅增长使房价同比涨幅自2012年来首次降至2%以下（根据CoreLogic指标）。在购房能力持续紧绷的背景下，抵押贷款利率的每一点下降都应有助于刺激销售活动（两者存在高度相关性，见Chart7）。鉴于我们预计美联储将在未来数月提供利率下调支持，市场应逐步企稳，但这实质上可能要“明年”才能实现。（美国期限溢价的构成表）

金融界08-22 11:14

张津镭：聚焦鲍威尔讲话，金价可择高短空

前景的表态——任何关于“降息时机”或“经济风险”的微妙措辞变化，都可能引发市场剧烈波动。　　从技术上来看，今日亚欧盘时段行情暂看3345-30区域内震荡，主线思路依旧可保留看空预期，但进入欧美盘时段后，市场情绪的敏感状态可能会导致行情异动，届时再做相应的调整。操作上，日内保守者可选择观望，有待晚间根据情况再做实时调整。而激进者也进行亚欧盘时段参与，围绕3345-30区间来操作，但依旧可侧重于择高短空。总之，现货黄金目前处于震荡态势，受美联储政策预期影响较大。技术上短期仍处于调整，等待鲍威尔讲话打破僵局。操作上建议根据支撑阻力位，结合讲话内容带来的市场预期变化进行高抛低吸操作，控制仓位并设置止损。关注公众号张津镭（zjl348）或者直接加本人微信（zh888779）免费一对一指导，实时盈利喊单，需要合作的朋友请关注咨询。　　故日内操作上张津镭建议：　　黄金：3340-3345做空，止损3350，目标看3310-3300一线，破位持有。　　今日重点关注的财经数据与事件：2025年8月22日周五　　22:00美联储主席鲍威尔发表讲话

黄金分析张津镭08-22 11:12

张津镭：聚焦鲍威尔讲话，金价可择高短空

前景的表态——任何关于“降息时机”或“经济风险”的微妙措辞变化，都可能引发市场剧烈波动。周五（8月22日）美联储主席鲍威尔即将于今晚在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话，这场备受期待的演讲可能揭示美联储的政策方向，并直接影响黄金的未来走势。市场普遍预期鲍威尔不会明确释放9月降息信号，但如果他暗示更多降息空间，黄金或将迎来反弹机会。但如果他淡化令人失望的就业数据，并暗示需要时间评估降息后的通胀动态，投资者可能会减少对降息的预期，这将推动美国国债收益率走高，并对金价构成压力。昨日黄金走了一个震荡偏空行情，亚盘开盘有所反弹，最高是到了3352美元一线，不过后续开始回落，美盘前刷新日内低点至3325美元。只是美盘开盘后基本收回失地。最终金价是收盘于3338美元，日线收于一根小阴线。

黄金分析张津镭08-22 11:08

今日杰克逊霍尔研讨会极为关键，鲍威尔任期结束前最后一次主题演讲？

)于怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行行长与经济学家年度会议上发表主题演讲。这将是央行官员最重要的演讲之一——甚至比鲍威尔在美联储议息会后的新闻发布会更具分量——因为杰克逊霍尔会议为鲍威尔提供一个机会，阐述美联储的长期经济框架，例如通胀目标以及其对就业的评估方式。对鲍威尔来说，这次演讲意义更加重大，因为这可能是他在任期结束前最后一次主题演讲。他的美联储主席任期将于2026年5月到期。尽管美国总统唐纳德·特朗普曾威胁要提前撤换他，但美国最高法院今年早些时候指出，美联储官员享有特殊保护，免于被总统直接解职。不过，特朗普政府似乎并未因此放松对美联储官员的施压。据 CNBC 记者 Sara Eisen 周四获得的一封信显示，司法部将根据一名白宫官员的刑事移交请求，对美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）展开调查。在往年，杰克逊霍尔会议通常只会引发市场观察者和金融迷的兴奋。今年，这场研讨会却显得更为关键，几乎像是一群人为央行独立性而低调奋斗的聚会。在鲍威尔备受期待的周五主题演讲之前，美联储官员的表态各异。投资者希望演讲能给出明确线索，说明美联储是否计划在9月16-17日的会议上降息。克利夫兰联储主席哈马克（Beth Hammack）在堪萨斯城联储主办的为期三天研讨会期间接受雅虎财经采访时表示：“我走进每一次会议时都是抱着开放的心态。但根据我现在掌握的数据和信息，如果会议是明天召开，我看不到降息的理由。” 堪萨斯城联储主席施密德（Jeffrey Schmid）在 CNBC 上表示：“我认为我们目前处于一个非常好的位置，我认为我们必须有非常确凿的数据才会在此时调整政策。” 在另一场公开露面中，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，他今年仍然预计会有一次降息，但也补充说，任何预测都充满不确定性，“我并没有固守任何预设。” 与此同时，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）承认即将到来的会议是“实时的”（live），可能会带来利率政策变化，但他指出，经济数据表现不一，加上近期意外偏高的通胀数据，让他对即将降息有所犹豫。他在接受彭博电视采访时表示：“最新的通胀报告中，服务业通胀（很可能不是由关税驱动）大幅飙升，这是一个危险的信号。” 波士顿联储主席苏珊·柯林斯（Susan Collins）则在接受《华尔街日报》采访时强调了就业市场挑战。她表示，如果进入下次美联储会议的数据表明“劳动力市场恶化的风险相较于通胀高企的风险更大……那么很快开始降低利率可能是合适的。” 金融市场目前押注，美联储下个月将把基准利率下调0.25个百分点。鲍威尔也可能在讲话中发出这一信号。 7月疲弱的就业数据，以及对5月和6月招聘数据的大幅下修，进一步增强了市场对降息的预期。期货市场目前预计下个月降息0.25个百分点的概率为70%，而当前政策利率区间为4.25%-4.50%。高盛研究人员表示，他们不预计鲍威尔周五的讲话会“明确表态”9月降息，但讲话应会让市场清楚他可能会支持这一举措。

风起08-22 11:02

大空头Michael Burry Q2转向看多？从全面看空中概股到精准布局医疗与消费

的传奇投资人。他还以多次预测市场崩盘与经济衰退而闻名，曾在GameStop成为“MEME股”之前投资过这家公司，并多次做空特斯拉、苹果、英伟达，甚至是整个标普500指数。作为Scion Asset Management的创始人，Burry的投资风格以“逆向、激进、前瞻性强”著称，常常在市场狂热或恐慌时逆向出手。他的仓位披露一直是华尔街和全球投资者高度关注的风向标，因为往往能映射出他对宏观环境和行业趋势的独到判断。 Q1持仓回顾 | 全面看空中概与科技在2025年第一季度，Burry的操作堪称激进： l新建大量看跌期权（puts）：阿里巴巴BABA（200K）、百度BIDU（100K）、京东JD（400K）、英伟达NVDA（900K）、拼多多PDD（200K）、携程TCOM（200K） l个股加仓：雅诗兰黛（EL）从10万股提升至20万股 l清仓：MAGN、OSCR、VFC、ACIC、BRKR、MOH、GOOS、HCA等这意味着Q1他对中概与高估值科技股预期悲观，赌估值下跌，同时加仓高端消费品作为对冲。 Q2最新持仓 | 全面转向看多根据8月14日出炉的最新持仓，Burry的仓位发生了戏剧性转变： l新建仓位：Bruker（BRKR 250K） Lululemon（LULU 50K，有看涨期权） UnitedHealth（UNH 20K，有看涨期权） Regeneron（REGN 15K，有看涨期权） MercadoLibre（MELI 3K） l期权操作：买入阿里巴巴、阿斯麦ASML、京东、Meta、雅诗兰黛、Lululemon、Regeneron、UnitedHealth和VFC的看涨期权 l减持：雅诗兰黛（EL从20万股降至15万股，仍持有看涨期权） l清仓：此前所有的看跌期权根据披露，截至6月底，Scion持有九只股票的看涨期权，名义价值约5.22亿美元，另有六只股票的直接持仓，总价值约5600万美元。相比之下，三个月前他的投资组合还以价值1.86亿美元的看跌期权为主，另有约1300万美元的雅诗兰黛股票。这一季度内的彻底大换仓，堪称从极端看空到积极看多的风格反转。投资逻辑与信号 1、从系统性看空到结构性看多 Q1的仓位是大规模看空，带有宏观对冲意味；Q2的仓位则更偏向“精选成长+防御”的组合，显示他对整体市场悲观情绪缓解，但依然谨慎挑选赛道。 2、医疗健康与消费升级为主线无论是UnitedHealth、Regeneron，还是Lululemon，都代表稳定现金流+长期增长空间，这与他过去更倾向于押注逆风资产的风格有所不同。 3、中概股态度180°大转弯上季度大举买入BABA、JD、PDD的看跌期权，这季度直接换成看着期权，说明Burry认为中概股估值已经触底，未来有结构性机会。 4、与巴菲特共振尤其值得关注的是UnitedHealth，Burry与他投资偶像之一的沃伦·巴菲特在这一点上不谋而合。伯克希尔在Q2同样增持了该股，进一步验证了这一赛道的价值。 5、保持灵活性通过期权操作，Burry 在看多的同时保留了仓位调整空间，以便根据市场波动快速修正方向。总结 Michael Burry的这次调仓，反映出他从极度悲观转向谨慎乐观的态度转变。相比Q1的激进做空，Q2更像是“重回基本面选股”的阶段，尤其是在医疗、消费和全球电商等板块。对于投资者而言，Burry的操作释放了两个信号：不再认为市场会出现系统性崩盘；更看重结构性机会，尤其是医疗与全球消费升级。

金融界08-22 10:56

押注未来至少十年！比尔阿克曼最新持仓透露了哪些趋势？

格，仅十余只股票，却几乎覆盖了他对未来经济结构的核心判断：科技与平台型企业：新增资金几乎全部押向 Amazon、Alphabet、Uber，他明确认为 AI 与平台模式将是未来十年的主线。消费与地产平衡：QSR、Hilton与 HHH 等带来稳定现金流，用于对冲科技股的波动。宏观灵活调整：面对关税不确定性，他公开呼吁“暂缓实施”，同时趁回调加仓 AMZN；在住房金融方面，他更提出合并“两房”的建议，以降低按揭利率，呼应其地产布局。展望未来行业从访谈与仓位选择来看，阿克曼未来看好的方向十分清晰：人工智能与平台经济：AI 是 Alphabet 与 Amazon 的最大增长引擎，平台型企业能最直接放大效率与用户优势。出行与自动驾驶：UBER+HTZ 的组合，体现他对未来出行方式的深度押注。房地产与基础设施：HHH 与Brookfield承载他对长期资产重估与基建投资的信念。消费连锁：QSR 等快餐品牌的粘性，为组合提供防守价值。住房金融体系：推动“两房”合并的倡议，与其地产和利率逻辑高度契合。总结阿克曼 Q2 的投资可以概括为：“集中、高信念，科技猛攻，消费与地产护航”。他不仅看好 AI 与平台型公司的长期爆发，更通过地产与消费股平衡风险，构建出一套进攻与防守兼备的组合。未来趋势已经明朗：AI 是增长主线，地产与基建是价值支撑，消费是现金流护城河。

金融界08-22 10:55

ETF盘中资讯|5000亿政策金融工具来袭？半导体涨势如虹，20CM硬科技宽基——双创龙头ETF（588330）猛拉3.8%

新兴产业、基础设施等领域，具体包括数字经济、人工智能、低空经济、消费领域等。市场分析人士指出，从中长期看，中国正经历新旧动能转换，科技创新和高端制造业将成为政策鼓励方向，AI、创新药等新兴产业有望形成“新叙事”，推动具备科技属性的宽基指数持续受益。值得关注的是，8月21日，DeepSeek发布了其最新的大语言模型DeepSeek-V3.1，通过引入混合推理架构和显著增强的智能体(Agent)能力，进一步加剧了全球AI市场的技术竞赛。需要注意的是，DeepSeek-V3.1使用了 UE8MO FP8 Scale的参数精度。UE8MOFP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计。展望后市，东吴证券指出，成长风格可能会相对占优，高景气度板块仍是市场关注焦点。银河证券延续8月处于政策空窗期和中报集中披露期的判断，市场大概率为热点轮动行情，这个阶段中期布局要坚守自我。配置方面，建议继续关注反内卷、科技自主、创新药等景气度趋势向好的方向。【掘金新质生产力，投资中国版“纳斯达克”】关注硬科技宽基——双创龙头ETF（588330）及其场外联接基金（A类：013317 / C类：013318）的三大特征： 1、跨市场多元配置，百分百战略新兴：标的指数从科创板和创业板中选取市值较大的50只战略新兴产业上市公司作为指数样本，汇集高成长龙头，囊括新能源、半导体、医疗设备等热门主题； 2、成长风格“战斗基”，一键配置中国顶尖科技：全球科技博弈背景下，科技自立自强和产业链自主可控的重要性提升至新高度，“中国版纳斯达克”呼之欲出； 3、高弹性工具捕捉科技行情，低门槛布局突围力量：标的指数20%涨跌幅限制，效率更高，有能力担当“反弹先锋”。相较直接投资科创板和创业板个股，ETF投资门槛相对较低，按当前价格计算，只需不足百元即可开始投资。风险提示：双创龙头ETF被动跟踪中证科创创业50指数，该指数基日为2019.12.31，发布于2021.6.1，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及的指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的双创龙头ETF风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界08-22 10:54

CPT Markets外汇评析：美元指数上涨，关注今日Fed主席演说！道琼指数下跌波动，PMI数值高于预期值！

，美元/日元上涨至148.366日元。经济数据方面，美国至8月16日当周初请失业金人数增加23.5万，远高于预期的22.5万。美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，高于预期的49.5，前值为49.8，同期服务业PMI初值升至55.4，高于预期的54.2，但低于7月的低于55.7。日本方面，周五公布的日本7月核心CPI年率为3.1%，高于预期的3.00%，前值为3.30%，整体CPI则从3.3%放缓至3.1%。周五，市场将观注美联储主席在杰克森霍尔全球央行年会的演说，并从中寻找美联储9月是否降息的新线索。技术面分析： CPT Markets分析师指出，美元/日元继续保持在146.214至148.517之间进行盘整，并准备测试上方的阻力。上涨方面，美元/日元目前的阻力是8月12日的高点148.517，接着是斐波纳契0.5的149.379。下跌方面，若回落至EMA50均线的下方，美元/日元目前的支撑为8月15日的低点146.734，再来是8月14日的低点146.214。阻力位: 149.379 支撑位: 146.214 欧元/美元(EURUSD)：新闻事件：周四，欧元/美元下跌至1.16056美元。美国与欧盟今天公布双方贸易协议细节，其中包括对大多数欧盟输美商品征收15%的关税，并包含汽车、药品、半导体等。经济数据方面，大西洋两岸周四皆公布了PMI数据。美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，高于预期的49.5，前值为49.8，同期服务业PMI初值升至55.4，高于预期的54.2，但低于7月的低于55.7。欧元区方面，欧元区8月制造业PMI初值为50.5，高于7月终值的49.8，而欧元区8月服务业PMI初值则从51下降至50.7。周五，今日市场将观注美联储主席在杰克森霍尔全球央行年会的演说。技术面分析：欧元/美元在EMA50的负面压力下持续走弱，并开始接下近方1.15899的支撑水平。下跌方面，若跌破1.1600水平，欧元/美元目前的支撑为8月11日的低点1.15899，再来是8月5日的低点1.15277。上涨方面，欧元/美元目前的阻力为8月20日的高点1.16737，接着是8月13日的高点1.17302。阻力位: 1.17302 支撑位: 1.15899 美元指数(USDX)：新闻事件：周四，由于周四公布的美国PMI指数显示8月企业活动加速，衡量美元兑六种主要货币的美元指数上涨至98.671。周四，美国司法部暗示可能对美联储理事库克的抵押贷款诈欺指控展开调查，一名高级官员致函并呼吁美联储主席将库克撤出理事会。经济数据方面，美国至8月16日当周初请失业金人数增加23.5万，远高于预期的22.5万。美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，高于预期的49.5，前值为49.8，同期服务业PMI初值升至55.4，高于预期的54.2，但低于7月的低于55.7。周五，今日市场将观注美联储主席在杰克森霍尔全球央行年会的演说。技术面分析：美元指数受趋势线以及EMA50均线的支撑上涨至98.500上方，同时RSI指标来到66，需注意进入超买区域后回落的可能。上涨方面，美元指数接下来的阻力为8月11日的高点98.684，再来是斐波纳契0.5的99.162。下跌方面，若回落至EMA50下方，美元指数目前的支撑为8月20日的低点98.081，接着是8月13日的低点97.620。阻力位: 99.162 支撑位: 97.126 道琼指数(US30)：新闻事件：周四，道琼工业指数下跌至44785点。今日市场将观注美联储主席在杰克森霍尔全球央行年会的演说，并从中寻找美联储9月是否降息的新线索。克利夫兰联储主席哈玛克表示，如果美联储官员明天就要做出政策决定，她不会支持9月降息。亚特兰大联储主席博斯蒂克则表示，他仍预计今年可以降息一次。经济数据方面，美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，高于预期的49.5，前值为49.8，同期服务业PMI初值升至55.4，高于预期的54.2，但低于7月的低于55.7。技术面分析： CPT Markets分析师指出，道琼指数在回落至44500点水平并在该区域获得支撑后保持在该水平上方波动。上涨方面，若再次突破45000点水平，道琼指数目前的阻力是8月15日的历史新高45202点。下跌方面，道琼指数目前的支撑为8月21日的低点44579点，接着为EMA50均线所在的44464点以及44000点关口。阻力位: 45073 支撑位: 44464 CPT Markets風險提示及免責條款 : 以上文章内容僅供參考，不作爲未來投資建議。CPT Markets 發布的文章主要根據國際财經數據報告及國際新聞爲參考依據。

CPT Markets Limited08-22 10:27

珍酒李渡半年报溃败：营收净利润大降三四成，“牛市”啤酒的三重悖论

至40%。珍酒李渡在公告中坦言，宏观经济的不确定性与近期影响白酒消费的政策调整，共同导致了市场需求的收缩。除上述预警之外，珍酒李渡也对后期战略举措作了说明。面对行业主要挑战和需求，珍酒李渡将推出新的旗舰产品。珍酒李渡将进一步巩固现有的竞争地位，加速渠道周转和稳定销售渠道价格体系。同时，为捕捉增量消费需求，珍酒李渡将加快开拓新兴消费趋势及消费场景。 2023年4月27日，珍酒李渡正式在港交所主板挂牌上市。回顾公司上市至今表现，据东方财富网数据，2021—2024年，珍酒李渡营业收入同比增长分别为112.66%、14.79%、20.06%、0.52%；归母净利润同比增长分别为98.47%、-0.23%、125.96%、-43.12%；平均净资产收益率分别为-36.32%、-19.38%、52.53%、9.94%。近几年公司营收增速急转直下，几近停滞。净利润增速也出现负增长。从2023年半年报和2024年半年报来看，珍酒李渡营业收入分别为35.19亿元、41.33亿元，营业总收入同比增长分别为14.96%、17.46%；归母净利润分别为15.85亿元、7.52亿元，归母净利润同比增长分别为202.07%、-52.57%。换言之，即便在2024年净利润下滑四成，但珍酒李渡还是守住了收入的正增长，而今年上半年可谓双双溃败。正如《港湾商业观察》2025年4月8日发布的《珍酒李渡2024年业绩增速创近年来最差，存货飙升75亿如何去库存？》一文中提及，公司营收、净利润增速创下四年来最低，由以往的双位数增长大幅回落至个位数；而归母净利润则由2023年的翻倍增速断崖式负增长。显而易见，2024年珍酒李渡的营业收入增长放缓，以及核心品牌珍酒收入、销量持续下滑，白酒业务结构性承压，高端市场收缩明显。具体到产品层面，珍酒李渡白酒业务的分化趋势显著。2024年年报显示，如珍酒·珍三十、李渡高粱1308等高端产品营收同比下滑10.82%，从2023年的19.16亿元降至17.09亿元，占营收比例萎缩至24.2%。而珍酒·珍十五、珍酒·珍酿等次高端产品营收同比增长8.77%，达到29.95亿元，占营收比例提升至42.4%。湘窖、开口笑系列等中端及以下产品营收同比微增0.87%，录得23.63亿元，但占营收比例下滑至33.4%。值得一提的是，今年一月，珍酒李渡陆续停止了珍三十、珍十五以及李渡等高端光瓶酒的接单。市场普遍猜测，此举是为促进市场供需平衡，以确保春节期间的价格稳定。而就目前“牛市”精酿啤酒的上市情况来看，这或许是珍酒李渡为调整产品结构所提前做出的战略部署。存货高达75亿元，周转天数持续飙升吴向东曾表示，白酒是经济活动的晴雨表。随着经济活动变化，白酒市场需求疲软也早已反映在珍酒李渡库存指标上。东方财富网数据显示，珍酒李渡存货规模从2021年36.49亿元持续飙升至2024年75.03亿元，涨幅超一倍约105.6%。2024年存货规模相当于营业收入的106%。更严峻的是，存货周转率呈现持续下降趋势，分别为0.88次、0.60次、0.51次、0.42次。同时，根据中国酒业协会《2025年中国白酒市场中期研究报告》，行业内库存周转天数健康区间为450-700天，而2024年珍酒李渡的库存周转天数远超这一阈值，为855天。若珍酒李渡未能有效解决库存消化问题，资金占用压力或进一步加剧。 2020至2023年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天、414.4天、612.8天以及702.85天。不仅如此，珍酒李渡在销售模式上还存在直销遇冷，依赖经销商的风险。2024年，经销商渠道保持相对韧性，经销商销售收入同比增长2.1%，达到63.56亿元，占营业收入的89.9%。而直销渠道（含线上、体验店等）销售收入同比下降11.5%，降至7.11亿元，占营业收入的10.1%。一般而言，过度依赖经销商或导致企业丧失终端价格管控能力，容易出现价格倒挂风险。在分析了存货规模攀升与销售费用的变动后，注意到企业在资金循环的另一端也呈现出值得关注的趋势。2021年至2024年，贸易应收款项及应收票据逐年递增，分别为6473万元、1.8亿元、2.43亿元、4.18亿元，规模扩张近6.5倍，而应收账款周转率却从73.46次持续下滑至21.37次，反映出资金回笼效率的显著弱化。精酿啤酒“牛市”，寻求新增量的战略？有意思的是，在白酒业务正面临增长瓶颈、库存压力日增的背景下，珍酒李渡选择进军精酿啤酒市场。定价88元/375ml铝瓶的“牛市”啤酒，单毫升价格远超主流工业啤酒，甚至高于部分进口精酿产品。其“悦己生活方式”的定位，明确瞄准追求品质和个性化的新生代消费者及中产人群，意图在传统白酒消费场景之外开辟新战线。在白酒消费环境回暖迹象尚不明朗之时，“牛市”能否真正成为驱动公司增长的“牛势”引发讨论。据京东电商平台的“牛市”啤酒旗舰店销售数据显示，截至7月20日，牛市橡木风味高端精酿啤酒5.9度375mL铝瓶12瓶整箱装（新品）定价为720元/箱，该商品已售超2000件，买家评价超1000条。吴向东以个人IP入局，向大众直播介绍首款高端精酿啤酒——“牛市”，此举何为？中国酒业智库专家、分析师蔡学飞向《港湾商业观察》分析道，白酒企业跨界布局啤酒（尤其是精酿），核心动因并非白酒动销下降，而是行业进入深度调整期，高端白酒需求疲软、库存压力大、年轻客群流失。在此背景下，酒企需开拓新增长点。同时，在多元化发展趋势下，酒企通过啤白融合策略完善产品矩阵，提升产业链效率，满足消费者个性化需求，在存量市场获取新增量。短期来看，高定价受众有限，借现有白酒渠道及白啤季节互补性是优势，但要克服品牌认知差异；长期看，精酿市场增速领跑酒业，若牛市啤酒深化差异化、拓展平价产品线，有望在消费升级中立足，市场对其未来发展持谨慎乐观态度。然而，精酿啤酒的市场竞争尤为激烈。据中研普华产业研究院《2025—2030年中国精酿啤酒行业市场分析及发展前景预测报告》预测，2025—2030年中国精酿啤酒市场规模将呈现指数级增长。2024年市场规模680亿元的基数上，2025年预计突破1040亿元。与此同时，头部企业之间的竞争亦极为激烈。本土品牌，像高大师、熊猫精酿，占据了38%的市场份额；国际品牌，诸如鹅岛、香格里拉精酿，占据了32%的市场份额；工业啤酒巨头的衍生品牌，例如青岛精酿、华润雪花，占据了25%的市场份额。在这种市场格局之下，珍酒李渡是否已做好在千亿红海市场中突围的准备，仍有待进一步验证。 “啤白混战”背后的三重悖论，吴向东成败几何？从风险角度分析，珍酒李渡转战精酿啤酒挑战重重。传统白酒形象与精酿啤酒的年轻化定位存在巨大鸿沟就成为首要争议。白酒主力消费群为35岁以上男性，且消费占比超70%。而精酿核心客群集中于25-35岁年轻人，该群体对品牌调性敏感度极高。“牛市”啤酒单毫升价达0.234元，较百威精酿（0.06-0.16元/ml）溢价46%~290%。同时，反观五粮液同期推出的“风火轮”精酿（0.05元/ml），锚定大众价格带，更符合渠道下沉逻辑。蔡学飞也指出，品牌认知冲突是核心挑战，消费者对白酒企业啤酒产品的专业性存疑，教育成本较高，且白酒的商务调性与精酿的年轻化、小众文化存在割裂，容易导致品牌认知混乱。而另一争议点在于，精酿啤酒的保质期与珍酒李渡现库存管理能力的匹配性。本质上，精酿啤酒与白酒的供应链模式相斥，精酿啤酒的保质期一般为冷链30-90天，与白酒业务的越陈越贵相反。同时，精酿啤酒行业的库存周转天数明显要求更加严格，行业平均低于45天。对此，蔡学飞强调，精酿啤酒的短保质期、高频复购特性与白酒的长周期库存模式不匹配等现存问题，仍需谨慎对待。从销售模式上，白酒与精酿啤酒二者的差异也值得注意。白酒经销商习惯“压货慢销”，而精酿需30天内完成生产到分销，再到消费的闭环。珍酒李渡若直接复用白酒渠道网络来支撑精酿啤酒的销售，在一定程度上或存在不相适配的情形。毕竟于动销逻辑对立来讲，白酒依赖圈层营销与囤货升值，精酿需高频地推与即时消费。不过，蔡学飞也给出了一定积极回应。“珍酒李渡进军精酿啤酒赛道，可灵活地凭借成熟的全国白酒渠道网络实现快速铺货和下沉，作为头部名酒，通过电商、即时零售和直播等新渠道触达年轻消费者，也能拥有庞大的忠实消费人群，提高精酿啤酒的市场渗透率，这在很大程度上可能重塑精酿行业流量格局。短期来看，白酒巨头的入场将抬高渠道门槛，挤压中小品牌；但长期看，优质品牌、头部资本与巨量资源的进入也客观上进一步推动了精酿啤酒品类的成熟与发展。”（港湾财经出品）

金融界08-22 10:25

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