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）由负转正，该指标代表投资者要求的长期美元资产风险溢价正在上升，也反映出市场对长期利率走势的担忧正在加剧。在这种趋势驱动下，黄金作为美元资产的对冲工具，则持续吸引中长期配置资金的加仓。原文链接

响巨大。当前，美国资本市场正在经历以美元资产信心溃败为中心的抛售，恐慌情绪也蔓延至加密货币市场。 Bitfinex分析师表示，宏观纾困并未以任何有意义的方式延伸至比特币或比特币现货ETF，机构信心在短期内保持谨慎。自1月创纪录的资金流入后，加密货币ETF需求已经降温，近几周有几种产品出现资金净流出。原文链接

TradingKey04-14 15:46

【深度分析】黄金：关税将压低金价？不，它只会利多黄金

弱；2）因俄乌战争导致美国冻结俄罗斯的美元资产，这使得其它国家担心日后相同的事情或将发生在它们国家。美元地位的动摇直接导致各国央行增持黄金作为储备资产。随着连年的增持，发达国家储备资产中，黄金比重已达到了约27%。尽管发展中国家才9%左右，但最近几年增持量远高于发达国家。以增量来看，2024年波兰央行购买了90吨黄金，成为全球最大的买家。同年，中国购买了44吨。以储备占比来看，印度央行在过去的两年里已将其黄金储备从8.1%提高至12.9%（图5.1和5.2）。如果央行的购买持续，这将在需求端继续推高金价。值得注意的是，随着全球央行持有黄金比例的提高，将会下降它们继续提高持有比例的意愿。这叠加各国央行正在持续增加加密货币的持有量。因此，这个关税视角对黄金的影响或将小于之前述说的关税视角一和二。图5.1：全球央行黄金储备（千吨）数据来源：路孚特，Tradingkey.com 图5.2：黄金（外汇储备占比，%）数据来源：路孚特，Tradingkey.com 6.其它视角一：巨额的美债规模美元作为全球储备货币的统治地位正在逐年下降，其主要原因是美国债务的持续上涨。截至到2025年3月底，美债规模达到了前所未有的高度——36.2万亿美元。相较于10年前，这个数值已经翻倍（图6）。其利息支出也已经超过了国防支出。向前看，若美国政府采取进一步对内减税措施，那预计国债还将持续增加。美国债务的连年上涨使投资者担忧它的可持续性。各国央行、政府和投资者正在越发渴望的寻找美元资产的代替品，无疑黄金是最佳的可代替资产之一。图6：美债规模（万亿美元）数据来源：路孚特，Tradingkey.com 7.其它视角二：实际利率理论上来说，实际利率相当于持有黄金的机会成本，利率下降时持有黄金的机会成本更低，会对黄金价格带来一定支撑。反之亦然。以史为鉴，当滞胀来临之时，美联储往往会采取紧缩的货币政策首先来对抗通胀。在当前的经济背景下，美联储将放缓降息（预计加息的可能性不大）。在通胀高企的作用下，实际利率会下降，利多于金价。然而，值得注意的是，2022年之后，实际利率对金价的影响较小（图7）。因此，如上所述，我们看多黄金的主要原因仍是高关税、滞胀以及高债务。图7：美债实际利率和金价数据来源：路孚特，Tradingkey.com 原文链接

TradingKey04-14 15:36

历史新高第21次！关税与避险“双引擎”如何推升黄金价格？

1，创2022年4月以来新低，投资者对美元资产的信心动摇，转向黄金、日元等替代性避险资产。债市巨震：美国10年期国债收益率单周涨幅创2001年以来新高，主权基金与散户同步抛售美债，资金加速涌入黄金市场。市场情绪的“螺旋式强化”：关税升级 → 经济衰退预期升温 → 股市债市暴跌 → 避险资金涌入黄金 → 金价上涨 → 吸引更多跟风买盘。这一机制在4月11日至14日体现得尤为明显：金价突破3200美元后，技术性买盘与算法交易助推价格加速冲高，单周涨幅达6.6%，创2020年3月以来最大周涨幅。双引擎协同：黄金定价逻辑的重构与传统分析的背离美元疲软≠金价上涨：尽管美元指数年内下跌3%，但黄金同期涨幅达14%，二者负相关性减弱，显示避险需求主导市场。利率影响弱化：美联储降息预期（全年预计降息90基点）本应利好黄金，但金价涨幅远超历史均值，反映市场更关注地缘风险而非资金成本。结构性支撑因素央行购金潮：2025年全球央行黄金储备同比增15%，中国连续五个月增持，强化黄金的货币属性。 ETF资金流入：SPDR黄金ETF持仓量单周激增超20吨，机构投资者配置需求升温。未来展望：狂潮能否持续？政策不确定性延续：若美国扩大关税范围（如新能源、芯片领域），高盛预测金价或冲击3500美元。滞胀风险加剧：纽约联储警告，关税或推升美国通胀至3.5%-4%，实际GDP增长不足1%，黄金的抗滞胀属性将进一步凸显。回调风险：技术性超买，日线图RSI指标突破70，短期存在获利了结压力，关键支撑位看3100-3170美元。政策缓和信号：若美联储推迟降息或地缘局势意外缓和，金价可能回落至3000美元关口。黄金的新时代，由危机与政策定义 2025年的黄金市场，已从“利率驱动”转向“危机定价”。关税与避险的“双引擎”不仅推升价格，更重塑了黄金的金融属性——它不再是单纯的大宗商品，而是全球经济裂痕的“温度计”与政策不确定性的“保险单”。对于投资者而言，唯有跳出传统框架，紧盯贸易政策动向与地缘风险演变，方能在这场历史性行情中把握先机。黄金的未来，正由关税的火药味与市场的恐慌心跳共同书写。

金融界04-14 14:15

去美元化加速，看跌美元创历史最极端！美元指数100如何守？

下跌了4.50%。随着投资人纷纷撤离美元资产，日圆和欧元成为避险圣地。美元兑日元（USD/JPY）上周跌超2%，现报142.96。欧元兑美元（EUR/USD）大涨3.70%，现报1.1374。 Grant’s Interest Rate Observer的创始人Jim Grant表示，美国国债和美元的强势源于世界对美国财政和货币管理能力，以及美国政治和金融机构稳固性的看法。而现在，世界或许在重新考虑这种看法。道明证券指出，美国相对于世界其他地区的增长优势最终消失了。投资人越来越多地转向欧洲和一些亚洲市场，所有这些因素导致美元情绪在短时间内变得非常负面。德银分析师称，市场正在重新评估美元作为全球储备货币的结构性吸引力，并正在经历快速「去美元化」的过程。按照衡量当前价格和历史标准的偏差程度的Z分数分析，目前转向看跌美元仓位的速度和幅度非常显著，且创有史以来最极端。在不寄希望于特朗普转变其变化不定的施政风格的情况下，华尔街将「最后的希望」放在了联准会的身上。高盛、德银等机构日前呼吁联准会采取行动，以应对金融震荡。澳洲国民银行策略师认为，除非很快就会有解决方案，否则市场可能会继续沿着当前阻力最小的路径走下去——退出美元。原文链接

TradingKey04-14 11:37

港股互联网：我与我的诺亚方舟一分钟也不能分离

偏修正了一些关税策略，加入了大量豁免，美元资产情况不算太乐观。曾任克林顿的财长、前哈佛校长、出场费很贵但别问我为什么知道的Larry Summers 说了一句话：股债汇三杀，把堂堂美国交易得就像是一抽一抽的阿根廷。以上是美国市场的情况，虽然三杀但三杀的杀手轻重不同，对美债美元美债收益率大家痛下杀手，而对于美国股票似乎还并不想分手。然后再来讲亚洲，港股市场。香港市场就股票来说，虽跌幅略微超过美股，但与过去一有风吹草动就满地打滚的刻板印象不同，整体表现比想象中要强势。恒生指数今天YTD的收益仍然在水上，也仍然在标普表现之上。（蓝线恒生指数 vs. 红线标普500，今年的走势）如果没有上周的人为事故，其实港股吸引外资趋势本是一片光明与坦途。在某人抽抽之前也就是4月2日之前，从美国大型资管基金公司要例行file的13F报告来看（13F信息比较滞后，除了少部分基金，大多大型基金报告目前是截止12/312024），即使不算Q1明显增配的狂彪期，到去年Q4外资对于港股的态度一直是增持加配。有这么几个观察：第一，Q4全球头部资管机构加仓中国股票，超配比例已经逐渐好转到2019年底水平。第二，今年Q1之前，外资有明显行业偏好，他们偏爱公用事业、材料、金融等低波红利股，减配了半导体；第三，Q1DeepSeek时刻之后外资开始吃进之前低配的科技、电信服务、可选消费。但总体外资仍然是2018年左右的持仓水平，偏低，所以也不缺加仓空间，且Q1本来已经显示出增配加速。许多人笑言这是ABC trade逆转，从Anything But China转变到 All-in Buy China。那么外资趋势会不会被特抽抽的扰动给打破？我认为也还行，看下数据，上周是暴风雨的风口，上周的前三天也是最暴戾的三天，波动率如霹雳，但即使如此根据EPFR（Emerging Portfolio Fund Research）的监测，外资筹码也还算淡定，截止上周三离岸市场中国股票净流出一共也才2.4亿美元（而前一周净流出7亿美元），其中主动型外资流出2.3亿美元，规模等同于前一周，被动型外资上周净流出缩窄到0.1亿美元。有买有卖、有飞盘也有接盘，但net金额之低，说明外资整体而言没有在夺门而出。外资笃定，而这波行情的最大功臣北水，更高唱一曲忠诚的赞歌——4月7日港股成交超过 6208 亿港元，创历史新高；而南向资金在大跌时也是令人肃然起敬地大幅买入，净流入在4月9日创了历史新高。港股在交易量这个层面，上周创了两个历史新高纪录。这次回调我认为是个机会，降低了港股估值水平，性价比也突然回春。恒指市盈率低于均值以下1倍标准差，与年初牛市行情启动前相当。所以在4月7日雪崩的时候，我个人选择了抄一点港股。恒科与中概如何面对某人扰动，其实就是静观其变，不动好过乱动，而真有优惠折扣，来一梭子何妨。港股低估值科技成长，我认为会是我中长期超额收益的主要来源。成长之于恒生科技，分为两部分，一部分是互联网，另一部分是较硬的制造业，包括一些造车造芯片，软硬兼施。倒不是说造车造芯片不好，一来制造业受到贸易大冲击影响理论上会更直接一些，另外可能会有投资者就是偏好于投互联网，不想过多敞口暴露在制造业；这也无关对错，仅与自己的风险偏好以及想要实现的投资目标有关。而互联网自然绕不过三个上市巨头以及他们的科技家族——阿里系、腾讯系和小米系。高权重持有这三个系公司股票的一个ETF就是港股互联网ETF(SH513770)。从持仓的角度看，比起恒生科技，港股互联网ETF 更加像KWEB。 KWEB有11.3%的阿里，11.23%的腾讯，7%的美团，6%的拼多多和4%的快手，而港股互联网ETF持仓如下，你可以对比KWEB的持仓：（港股互联网ETF的配置仓位以及权重）（港股互联网ETF的配置仓位以及权重，与恒生科技比较不一样的地方主要在于中芯、理想、小鹏、海尔、联想、比亚迪电子等高新制造业公司）最后，应对波动，或许你也可以考虑哑铃结构的组合，哑铃的一端是红利，另一端是科技，攻防平衡。这两样资产受到中美贸易战拂扰的程度，都相对较低，也都是强内需导向型资产；而内需整体市场是边际预期改善，国内政策迫于美国施加的压力，逆周期调节预期上升，主动积极的货币、财政政策预期上升，这些预期上升对股市都有向上支撑的作用。最后的最后出于风控的角度，港股互联网作为中概股万一不幸在美国被逼退市后的诺亚方舟，也承接抗洪抢险的工作。既然风雨如晦，那我的无情铁手就要时刻做好准备。来源：陈达美股投资以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-14 11:06

十大券商策略：关税博弈已入深水区，A股三大板块相对占优

地产和民生方面或有更多的增量政策出台。美元资产信用削弱，美元指数短暂回升后加速回落，美债收益率快速飙升，间接缓解人民币汇率压力，提升人民币资产对外资的吸引力。而外部冲击下市场大幅波动，国内相关部门迅速从三个维度呵护市场。而关税方面，在最高预期关税税率落地后，美国对多数国家对等关税推迟90天，以及对等关税中电子产品也迎来大幅豁免，关税不利影响边际改善，市场有望峰回路转，重回上行周期。短期来看，受关税冲击最大的出口链迎来阶段性估值修复，中期来看，围绕内需政策发力和AI应用落地是今年主要方向。 5. 中银证券：重视关税博弈下的自主可控行情关税不确定性冲击全球金融资产。短期来看，这种不确定性对金融资产价格及商业活动的负面冲击尚未完全被消化，短期风险资产价格存在修复动能但空间及持续性或受到基本面预期走弱制约，与此同时，弱美元走势或仍将持续。政策预期升温，A股有望展现相对优势。对于A股，当前国内需求复苏仍有待增强，3月通胀数据显示虽然“以旧换新”政策带动下，核心商品价格环比有所上行，但国际油价下行使得3月国内PPI同比并未延续改善趋势。下周即将迎来一季度经济数据的披露，4月政治局会议也即将召开，市场对于稳增长政策发力的预期再度升温。关税政策波动下，A股短期有望走出独立行情：一方面，中美经济周期定位差异下，本轮美国滞胀->衰退风险增加，而国内政策空间更足，给予基本面的支撑更强；另一方面，当前中国资产本身具备估值优势，弱美元有利于中国资产的估值重塑过程。 6. 浙商证券：无惧关税博弈，中国潜在应对手段与投资机会特朗普在美国“解放日”向全球贸易“宣战”，中国迅速连环反制底气十足。今时不同往日，我国经济内力已较上一轮贸易摩擦有明显提升，内核稳定或许是最好的反制。未来稳增长政策有望进一步加码，超常规力度扩大消费或首当其冲，货币宽松预期升温，财政发力可能更为前倾，地产增量政策窗口也有望打开。基于对潜在应对手段的情景假设，我们建议关注三条主线：自主可控+产业趋势（半导体、AI、稀土、军工等）、提振内需+增长转型（两新、服务消费、生育等）、防御属性+稳定分红（红利）。 7. 国泰海通：继续看多中国股市经历三年的出清调整，投资者预期变动的主要矛盾，已经从经济周期的波动转变为贴现率的变动，贴现率中无风险利率的降低，带动增量资金入市是2025年中国股市估值上修的关键动力之一。1）金融股估值有望迎来改善，推荐：券商/保险/银行。以及以高分红为代表的低风险特征资产：电力/运营商/高速公路；2）内需政策对冲积极，国内部分周期品供需平衡的状态有望打破，并带来价格修复，推荐：有色/地产/建材/钢铁/化工；3）经济结构向科技创新转型，推荐短期业绩下行风险不大，远期成长空间可观的科技：港股互联网/游戏/半导体/军工/AI算力。 8. 华安证券：消费继续轮动关注有催化剂和补涨逻辑的行业关税影响边际走弱，稳市措施和政策对冲预期升温呵护风险偏好改善，市场有望延续震荡缓慢上行。尽管中美互征关税税率仍在增加，但税率超过60%后已经缺乏实际经济意义，对市场的冲击已经边际减弱。而对应的国内宏观政策对冲预期升温，叠加稳市信号明确，流动性呵护和风险偏好提振下，市场有望继续震荡缓慢上涨。当前市场上涨的主要动能在于关税风险利空消化后对宏观政策的期待提升，因此4月底前后的中央政治局会议定调和政策安排将是观察市场变化的重要时间窗口，在此之前预计市场将延续震荡缓慢上行的态势。行业配置上，建议关注三条主线：1）政策支持和事件催化的部分消费品，重点关注汽车、家电、出行链条、医药。2）震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值的银行、保险。3）继续看好中长期贵金属价格和股价表现。 9. 华金证券：快速调整后A股可能已见底复盘历史，A股受外因影响而快速调整后见底的核心驱动因素是积极的政策、负面因素消减、情绪悲观后修复等。当前来看，积极的政策密集出台，资金流出风险消减，基本面延续弱修复，A股短期可能已见底。当前处于底部震荡阶段，内需和国产替代等相关行业可能相对占优。行业配置：短期建议关注内需和国产替代相关的行业。（1）短期聚焦内需相关的行业。一是加征关税使得提振内需等对冲政策进一步出台和落实的必要性上升；二是历史经验上，加大基建投资可能使得建筑建材、周期等相关行业盈利改善，食品饮料、家电等行业盈利也受益于消费改善。（2）从估值性价比角度筛选内需相关的行业。一是从PE角度筛选建材、社服、医药等相关行业；二是从PEG角度筛选交运及食品饮料、商贸零售等消费相关行业。（3）短期建议逢低配置：一是内需相关的食品饮料、社服（旅游、酒店）、医药、军工、港口等行业；二是国产替代相关的国产软件、半导体等行业；三是超跌的成长，包括机器人、AI、算力、游戏等。 10. 信达证券：杀估值后可能没有杀盈利了美国的对等关税政策，对全球经济政治格局影响较大，但对A股指数可能会是一次性冲击。当下的关税冲击是较大的黑天鹅，但由于出现在牛市初期，市场估值位置较低，对指数冲击（杀估值）可能已经完成，后续即使有盈利的冲击，指数受影响也会较小。不过对行业的影响还会继续，建议季度内配置偏价值，寻找价值中可以进攻的方向（价值主题、稳增长政策变化、国产替代）。配置风格：季度内偏大盘价值。配置方向：（1）进可攻退可守(银行、钢铁、建筑)；（2）价值类主题：国企改革、央企合并预期（也能叠加国央企的定增回购）；（3）消费（农林牧渔、社会服务）、有色金属（黄金、稀土）；（4）房地产；（5）军工。

格隆汇04-14 08:26

盘前三大利好，突然来袭！央行周日发布利好数据，部分产品“对等关税”豁免，中欧电动车谈判重大进展

地产和民生方面或有更多的增量政策出台。美元资产信用削弱，美元指数短暂回升后加速回落，美债收益率快速飙升，间接缓解人民币汇率压力，提升人民币资产对外资的吸引力。而外部冲击下市场大幅波动，国内相关部门迅速从三个维度呵护市场。而关税方面，在最高预期关税税率落地后，美国对多数国家对等关税推迟90天，以及对等关税中电子产品也迎来大幅豁免，关税不利影响边际改善，市场有望峰回路转，重回上行周期。

金融界04-14 08:26

十大券商一周策略：A股短期的“筹码底”已见到，重视关税博弈下的自主可控行情

地产和民生方面或有更多的增量政策出台。美元资产信用削弱，美元指数短暂回升后加速回落，美债收益率快速飙升，间接缓解人民币汇率压力，提升人民币资产对外资的吸引力。而外部冲击下市场大幅波动，国内相关部门迅速从三个维度呵护市场。而关税方面，在最高预期关税税率落地后，美国对多数国家对等关税推迟90天，以及对等关税中电子产品也迎来大幅豁免，关税不利影响边际改善，市场有望峰回路转，重回上行周期。短期来看，受关税冲击最大的出口链迎来阶段性估值修复，中期来看，围绕内需政策发力和AI应用落地是今年主要方向。后续关注景气度改善或较高的电子、工程机械、乘用车、小金属、食品饮料、航空装备等。中泰证券：建议维持“高低切换”的思路本周市场受特朗普关税政策影响出现“恐慌”下跌，或错杀A股部分优质资产。就出口方面，当前市场或错杀越印制造链，以及其他转口贸易链条。实际上，当前已在东盟建厂的制造业企业，不仅不应杀估值，反而应因“中美脱钩+本地生产”逻辑获得相对溢价。另一方面，部分运营稳健，且现金流健康的央国企估值或也被错杀。此类资产盈利能力稳定，且估值仍偏低，市场下跌后配置价值凸显。投资建议方面，当前仍然建议维持“高低切换”的思路，尤其注意高估值、高杠杆、业绩承压的中小市值风险，重视防御类与安全类主线：一是处于产业链核心、具备成本控制与议价能力的央国企龙头。此类央国企龙头的运营更加稳健，受外部冲击影响更小。二是具备稳定现金流、受益于政策支持的高分红资产类别。在外部扰动频发、估值切换阶段拉锯的背景下，具备政策护航与基本面支撑的资产将更可能获得资金青睐。中银证券：重视关税博弈下的自主可控行情对于A股，当前国内需求复苏仍有待增强，3月通胀数据显示虽然“以旧换新”政策带动下，核心商品价格环比有所上行，但国际油价下行使得3月国内PPI同比并未延续改善趋势。下周即将迎来一季度经济数据的披露，4月政治局会议也即将召开，市场对于稳增长政策发力的预期再度升温。中银证券认为，关税政策波动下，A股短期有望走出独立行情：一方面，中美经济周期定位差异下，本轮美国滞胀->衰退风险增加，而国内政策空间更足，给予基本面的支撑更强；另一方面，当前中国资产本身具备估值优势，弱美元有利于中国资产的估值重塑过程。关税博弈之下，行业轮动速度及复杂性或有短期提升，防御属性与自主可控是两大行情演绎主线。具体来看，消费等防御风格表现优异，科技中的自主可控板块也有亮眼表现，细分行业上，医药、食品饮料、免税、育种、猪周期等消费细分赛道涨幅居前，信创、半导体产业链凭借强自主可控属性表现较优。华金证券：快速调整后A股可能已见底华金证券认为，当前来看，积极的政策密集出台，资金流出风险消减，基本面延续弱修复，A股短期可能已见底。具体来看：（1）积极的政策密集出台，外部风险有所消减。一是积极的政策近期密集出台：首先，经济政策上，稳外贸措施落地，后续消费补贴、生育补贴、加大财政支出力度等政策有望进一步出台和落实；其次，资本市场政策上，中央汇金、国资平台积极增持股票，同时上市公司大面积增持或回购股票。二是外部风险有所消减。（2）短期流动性维持宽松，股市资金流出风险大幅消减。一是宏观流动性维持宽松。二是悲观情绪释放后股市资金短期可能明显改善：首先，融资、外资等股市资金流出压力基本释放；其次，悲观情绪释放后融资、外资都可能回流，短期股市资金流入可能明显改善。（3）短期经济和盈利继续处于修复趋势中。行业配置上，短期建议逢低配置：一是内需相关的食品饮料、社服（旅游、酒店）、医药、军工、港口等行业；二是国产替代相关的国产软件、半导体等行业；三是超跌的成长，包括机器人、AI、算力、游戏等。申万宏源：战术磨底战略乐观本周A股快速出清特朗普极限施压引发的悲观预期后，中央汇金发挥平准基金功能，特朗普延后其他国家关税加征，全球股市超跌反弹。反弹兑现后，申万宏源认为后续基本面趋势验证偏弱的阶段，A股仍需磨底。具体关注：关税的基本面影响逐步显现，政策对冲势在必行；中美关税对弈，后续某些情景下的业绩静态影响仍可能更大；能够凝聚市场共识的主线仍需等待，市场转向进攻时机未到。“平准基金横空出世”，长期资金承接悲观筹码，加速出清悲观预期。A股资金负循环问题已基本排除，后续磨底进程同样向下有底。战略上一定要乐观。磨底阶段，反击资产(重点转向自主可控)、对冲资产、防御资产仍占优。中期A股重拾上行趋势，大概率要以科技产业趋势重新凝聚共识为条件。中期继续推荐：国内AI算力和应用、具身智能、低空经济。浙商证券：大冲击下新格局逢低配、莫贪胜展望后市，由于特朗普关税政策的巨大冲击，本周A股、港股都出现了超预期下跌，主要股指在原有波动区间基础上都出现了较大程度的“下翻”，这意味着“春季攻势”之后的市场运行节奏已经发生变化，市场大概率进入一种“新格局”。在新格局下，3000点区域已经在中央政策、平准基金、市场情绪等因素的合力作用下形成了“底部预期”，即使短期再有冲击，预计也难以撼动该区域的坚实支撑。但与此同时，由于本周一快速下跌损伤了原有技术结构、主要指数均留下较大的向下“跳空”缺口，加之特朗普对华关税政策仍维持较高烈度，预计主要指数周一留下的跳空缺口上沿将成为未来一段时间的压力。综合来看，未来一段时间市场或进入“下有支撑，上有压力”的区间震荡新格局，并通过该格局消化外部负向冲击、修复自身结构。配置方面，基于“大冲击下全新格局，预期指数区间震荡”的判断，浙商证券建议：如果再度出现外部利空打压指数的情形，则应在指数挑战区间下沿时果断出手、积极增配；与此同时，如果指数反弹至本周一跳空缺口上沿，则应该警惕上方成交密集区带来的压力，此时不宜贪胜。行业板块方面，建议在考虑择时的前提下关注三大方向：（1）大金融红利，含部分中字头；（2）自主可控（含军工）；（3）内需消费。

金融界04-14 07:36

美债暴跌，特朗普怕了！

磨着投资者对美国经济的信心，也动摇了对美元资产和美国政策的信任。政策风险像定时炸弹一样，美国资产作为全球资本避风港的概念正受到严重的“冲击”。 01 Sell America 周五美股重回涨势，结束了历史性的一周。总结来说就是，buy anything，except America。周三特朗普宣布暂停关税，美股交易量旋即创下300亿股的历史新高。纳指大涨12.16%，为2001年以来最大单日百分比涨幅，同时也是历史第二大纪录涨幅。标普500指数涨9.52%，为2008年以来最大单日涨幅。特斯拉涨超22%，英伟达涨超18%，苹果涨超15%，Meta涨超14%。但仅隔一天美国市场股债汇同时遭遇抛售，表明前一天的历史级上涨未能提振投资者的信心。人们把目光逐渐转向了近期飙升的美债收益率，其实过去美债收益率大幅上涨的阶段里，股债双杀的情况出现得并不少。本周，美国10年期国债收益率飙升49.52个基点，为自2019年9月回购协议（repo）市场爆发流动性危机以来的最大周跌幅。30年期国债收益率上涨了51个基点，创下了至少2000年以来的最大涨幅。政府债券通常通过拍卖出售给金融机构，然后可以在二级市场上以高于或低于面值的价格转售。但本周一二级市场的表现都在反映一个现象：赶紧溜。美国财政部58亿美元三年期国债拍卖表现平平，拍卖的交易商认购比例达到20.7%，为2023年12月以来的最低水平。资金参与者的动作也引人关注，剧烈的价格波动被归咎于对冲基金在做去杠杆化，原先对冲基金购入美债即是为了赚取期现价差，并且用杠杆来放大风险敞口。一旦市场波动放大，极容易引发平仓风险，逼迫资产抛售。而除了对冲基金爆仓的可能解释，外国投资者大规模撤离美债市场，同时也存在这个迹象。全球投资者撤出美国后，涌入欧洲债券市场、黄金、日元和瑞郎等避险资产，以规避更广泛的动荡。美元指数跌穿100心理关口，创下自2022年11月以来最严重的两周跌幅，欧元兑美元则大幅升值，本周升值幅度升值超过日元。摩根大通全球利率策略主管Jay Barry估计，外国官方持有的美国国债每减少3000亿美元，收益率就会上升三分之一个百分点。很明显，刺激美债收益率飙升的直接原因，来自特朗普关税政策的混乱实施，实质最大的风险在于美元作为国际结算货币，其需求会遭到严重削弱。如果连生意都做不了，美元挣少了，我还要美债干嘛？另一方面，美债这一通飙升，标志着特朗普通过制造衰退降低利率的计划短期内很难实现了。但更为严重的担忧，来自2020年流动性危机的重演，美联储还得亲自下场购买数万亿美元国债以维持市场运转。前车之鉴还是敲响了警钟，美股下跌，特朗普叫股民“不要慌”，而29万亿美元美国国债市场的地基晃一晃，他吓得马上松口。 02 美债是特朗普的“命门”？从4月2日特朗普宣布对几乎所有国家征收"对等关税"以来，10年期美债收益率上升了超过40个基点。但在特朗普表示将暂停对除中国以外的所有国家征收惩罚性关税90天后，债券市场开始稳定下来。然而，收益率仍然高企，10年期美国国债实际利率周五为4.495%，而4月4日为3.99%。企业发行债券是为了借钱，政府也一样，是为了投资和其他支出。美国政府发行的债券被称为“国债”（treasury）。由于这些债券由世界最大经济体担保，因此传统上被视为避风港。这些债券的到期日各不相同，通常为两年期、十年期和三十年期。到期收益率的计算与价格走势成反比，当债券价格下跌时，到期收益率就会上升。当长端债券利率上升时，表明投资者持有债券的兴趣正在减弱，这可能受到一系列因素的影响，包括发行人的偿还能力、通胀预期等等。对政府而言，这主要取决于该国经济和财政前景。而且由于抵押贷款等其他金融产品的定价是基于收益率的，因此其影响会蔓延至更广泛的经济领域。起初，特朗普觉得他的关税计划正在发挥作用，因为他预计股市将对关税做出强烈反应，美元也将下跌。他确信债券市场会平平稳稳的，因为他承诺今年晚些时候将用关税收入来支付减税费用，这意味着美国政府可以限制发行债券的数量，保持供需同步，并限制整体政府债务水平。然而，关税战引发了对美国经济衰退的担忧，使得向美国提供贷款的风险更高。人们担心美国将陷入与其他国家的激烈竞争，这将对各国经济造成长期损害，并拖累全球经济增长。再者，面对市场剧烈波动，虽然特朗普和他的“草台班子”战术性“以退为进”，但贸易保护主义的基调不变，持续的政策不确定性依然存在，谁知道90天后，特朗普还会不会拿出新花样来恫吓市场。于是现在，无论股市涨跌，对冲基金和其他投资者仍在抛售美国国债，来表达对政策的不满，重新去定价政府偿债能力和政策风险。其结果对于经济层面只能起到反噬作用，使得未来政府债务的发行成本更高，推高了衡量从房屋抵押贷款利率到中小企业贷款等所有资金成本的指标。于财政支出也会带来更大的压力，按更高的国债利率发债只会增加政府年度支出赤字，给本已捉襟见肘的预算带来更大压力，并增加整体债务负担。更糟糕的是，29万亿美元的美国国债市场是全球金融体系的基石，大量抛售可能会给该体系的其他部分带来压力，迫使银行或其他机构违约，从而引发更大范围的金融危机。这明显与特朗普团队的核心主旨相悖。市场开始猜测美债收益率存在某个特朗普团队不容有失的心理阈值，他们无论如何都不希望面对更高的利息支出负担。下面这张广为流传的美国债务期限结构强化了市场的紧张情绪。今年有超过8万亿美元的存量美债要到期，而按照之间的比例，美国还需要24.5%的海外投资者吃下新的债务。在美债到期问题没法顺利解决之前，特朗普能打的关税牌几乎已经黔驴技穷了。继续加关税，等不到中方电话了，美债“义警”持续挤压收益率曲线，而美联储不肯放松通胀管控，意即不肯过早配合降息。市场目前最大的不确定性，在于对面“草台班子”过于不确定。眼下似乎唯一能救特朗普的，就剩下能力挽狂澜的美联储了，就像2020年那样。 03 转机？修复！中长期来看，关税对经济的影响取决于各国关税协商谈判结果以及关税落地情况。除了周一历史性的大跌那天，之后港A都进行了积极的修复。虽然反复无常的贸易政策扰乱着全球权益市场的风险偏好，但国内稳预期，支持股市的资金政策执行得迅速且到位。一旦关税政策钳子松了口，所涉及的贸易板块都有望从此前的极度悲观转向快速修复。譬如，果链。苹果和立讯精密、蓝思科技、歌尔股份等几家供应链龙头公司本周备受煎熬。 90天关税宽限期给予了东南亚转口贸易一丝喘息和调整的机会，昨天又批准对主要从中国进口的智能手机、电脑和其他一些电子产品免征高额对等关税。相关产品的豁免金额涵盖了近3900亿美元的美国进口商品，其中包括超过1010亿美元的中国进口商品。这是自特朗普把对中国关税加到145%，中国明确表明不予理会之后首次出现缓和迹象。

格隆汇04-13 19:15

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