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Q1美国经济滞胀板上钉钉，Q2 GDP增幅有望回到3%以上？

TradingKey - 据美国商务部新公布的数据，2025年一季度美国GDP超预期萎缩，扭转三年来增长趋势，结合通胀指数的上调，美国一季度滞胀境况确认无疑。不过，随着川普关税政策的发展，分析师预计二季度GDP增速有望直冲3%上方。 6月26日周四，美国经济分析局发布了GDP第三次测算报告，2025年前三个月实际国内生产总值（GDP）同比下降0.5%，低于第二次修正值的-0.2%，远不及2024年Q4的+2.4%。这意味着美国经济2022年Q1以来的三年来首次萎缩。【美国实际GDP年率，来源：美国商务部】报告指出，一季度GDP的下降源于进口增加（+37.9%）、政府支出减少（-4.9%）和消费支出的减速。为规避额外的关税成本，在美国总统川普在4月2日「解放日」宣布加征关税前，美国企业加速采买，使得GDP的扣减项——进口大幅增加。此前，马斯克领导的美国政府效率部（DOGE）进行的大规模政府减支举措拖累了经济增长动能。但更令人担忧的是，在一季度中，个人消费增长仅录得0.5%，不及初始估算的1.7%和修正值1.2%，创下新冠疫情以来最差一季。受此影响，一季度个人消费对GDP的贡献从最初估算的1.21%和修正值0.80%下调至0.30%。牛津经济研究院经济学家称，经济的引擎——面向国内消费者的实际最终销售额进行了下调，具体细节要比GPD降幅超预期这一事实还要令人担忧。安永经济学家指出，美国居民在娱乐和餐饮的消费上进行了明显的削减。美国一季度国内生产总值物价指数上涨3.4%，较修正值上修0.1个百分点。个人消费支出（PCE）和核心PCE指数也被上调0.1个百分点，分别达到3.7%和3.5%。这就意味着，一季度美国经济陷入「滞胀」，这一直是华尔街所担心的经济景象。不过，随着关税政策的动态调整，分析师对二季度美国GDP持有更乐观的态度。据Factset数据，美国Q2 GDP有望反弹至3%以上。有观点认为，第一季进口激增的情况不会在第二季重演，因此减缓GDP的下行压力。截至6月20日，美国银行预计美国二季度经济增速达到2.6%，高盛则预计为4.1%。亚特兰大联储的GDP Now模型显示，第二季实际GDP增速将达到3.4%，下一次更新将在6月27日。原文链接

TradingKey06-27 18:10

债市早报：新一批消费品以旧换新资金7月下达；资金面均衡偏宽，债市整体偏暖震荡

人消费创疫情以来最弱表现】6月26日，美国商务部经济分析局（BEA）公布的数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比终值-0.5%，预期值-0.2%，初值-0.2%；一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值 3.5%，预期值3.4%，初值3.4%。从细分领域看，一季度实际GDP的下滑主要体现在进口大幅增长37.9%，导致GDP下降近4.7个百分点，以及政府支出年率下降4.6%，这些不利因素部分被投资的回升所抵消。在各项数据中，个人消费的表现尤为引人关注。一季度个人消费终值仅增长0.5%，创下自新冠疫情爆发以来的最弱季度表现，个人消费对GDP总体的贡献仅为0.31%，较2024年四季度的1.21%大幅下降。此外，一季度固定投资贡献率为1.31%，主要受数据中心大手笔投资的推动；私人库存变动终值为2.59%，略低于第二次估值的2.64%和最初估值的2.25%；贸易逆差（净出口）大体符合预期，对GDP造成4.76%的拖累。【美国5月耐用品订单环比初值16.4%，创2014年7月以来最大增幅】6月26日，美国商务部公布的数据显示，美国5月耐用品订单环比初值16.4%，创2014年7月以来最大增幅，预期值为8.5%，前值由-6.3%修正为-6.6%。这一增长主要是由非国防飞机订单推动，该订单环比增长了230%。剔除波动性较大的运输设备，5月份耐用品订单环比增长0.5%，好于市场预期和前值。作为衡量企业设备投资的非波动性指标，核心资本货物订单（不包括飞机和军事硬件）5月上涨1.7%，好于预期和前值，增强了第二季度GDP增长的信心。（三）大宗商品【国际原油期货价格继续上涨，国际天然气价格跌幅扩大】6月26日，WTI 8月原油期货收涨0.49%，报65.24美元/桶；布伦特8月原油期货收涨0.07%，报67.73美元/桶；COMEX黄金期货持平，报3343.50美元/盎司；NYMEX天然气价格收跌4.42%至3.393美元/盎司。二、资金面（一）公开市场操作 6月26日，央行以固定利率、数量招标方式开展了5093亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，投标量5093亿元，中标量5093亿元。Wind数据显示，当日有2035亿元逆回购到期，因此单日净投放资金3058亿元。（二）资金利率 6月26日，央行公开市场逆回购加力维稳，资金面均衡偏宽。当日DR001下行0.19bp至1.370%，DR007下行0.86bp至1.685%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 6月26日，股市下跌叠加发改委发布会上无增量政策利空，市场情绪有所修复，债市整体偏暖震荡。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券250011收益率下行1.05bp至1.6430%，10年期国开债活跃券250210收益率下行1.00bp至1.7170%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况当日无国债和国开债发行。（二）信用债 1. 二级市场成交异动 6月26日，1只产业债成交价格偏离幅度超10%，为“24远洋控股PPN001（重组）”涨超10%。 2. 信用债事件广州地铁集团：公司公告，鉴于近期市场波动较大，取消发行“25广州地铁MTN002”。苏州科达：中证鹏元将公司主体及“科达转债”信用评级由A下调至A-，评级展望负面。帝欧家居：东方金诚将帝欧家居主体及“帝欧转债”信用评级由A下调至A-；评级展望为稳定。北京科蓝软件：东方金城将北京科蓝软件主体及“科蓝转债”信用等级由A+下调至A，展望稳定。花样年控股：公司公告，境外债重组支持协议最后截止日期进一步延长至6月27日。重庆龙湖拓展：公司公告，“20龙湖06”票息拟由4.30%上调至4.50%，调整后起息日为8月7日。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指集体收跌】 6月26日，A股冲高回落，军工、稳定币、油气板块走强，多支银行股再创新高，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.22%、0.48%、0.66%，全天成交额1.62万亿元。当日，申万一级行业多数下跌，上涨行业中，银行涨超1%，通信、国防军工涨超0.5%；下跌行业中，汽车、非银金融、医药生物、美容护理跌逾1%。【转债市场主要指数集体跟跌】 6月26日，转债市场跟随权益市场有所回落，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.06%、0.05%、0.08%。当日，转债市场成交额678.12亿元，较前一交易日放量18.93亿元。转债市场个券多数下跌，466支转债中，154支收涨，306支下跌，6支持平。当日上涨个券中，海泰转债涨超11%，华锋转债涨超9%；下跌个券中，永安转债跌逾16%，金陵转债跌逾7%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 6月26日，建工转债公告将转股价格由4.25元/股下修至4.07元/股；中装转2公告预计触发转股价格下修条件。 6月26日，冠盛转债、金陵转债公告将提前赎回；精锻转债、集智转债公告预计满足提前赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 6月26日，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行4bp至3.70%，10年期美债收益率下行3bp至4.26%。数据来源：iFinD，东方金诚 6月26日，2/10年期美债收益率利差扩大1bp至56bp；5/30年期美债收益率扩大2bp至102bp。 6月26日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.28%不变。 2. 欧债市场 6月26日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化。其中，德国10年期国债收益率保持在2.56%不变，法国、意大利、西班牙10年期国债收益率分别下行1bp、2bp和2bp，英国10年期国债收益率上行1bp。数据来源：英为财经，东方金诚 3.中资美元债每日价格变动（截至6月26日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界06-27 11:17

邦达亚洲：美国GDP数据表现疲软美元指数退守97.00

，使失业者更难觅得新机会。周四晚间，美国商务部经济分析局（BEA）公布一季度GDP终值数据。超预期的数据下修，进一步呈现美国经济逆风的状况。数据显示，美国今年前三个月的实际国内生产总值按年化季率计算下降0.5%，较上一次预估下调了0.3%，经济学家事前预期为-0.2%。报告指出，调整主要反映对消费者支出和出口数据的向下修正，而进口数据的下修抵消了部分影响。总体来说，美国一季度GDP维持负值的结果，也给美国经济自2022年一季度以来首次出现季度性萎缩盖棺定论。造成经济萎缩的重要原因，是美国企业为应对关税冲击大幅增加进口。一季度美国进口激增37.9%，拖累GDP高达4.7%个百分点。

邦达亚洲06-27 10:17

突发重磅！彭博独家:卢特尼克称中美贸易休战协议已签署 10项协议即将达成

手放松对乙烷出口的限制。本周早些时候，美国商务部告知能源公司，他们可以将乙烷石油气装上油轮运往中国，但未经授权不得在中国卸载。彭博社此前报道称，依赖这些中国矿产的美国公司仍在等待北京方面批准其出口。

tqttier06-27 09:26

会员

美股三大股指全线收涨，纳指、标普500指数均创历史收盘次高，小米集团ADR大涨近10%

管市场情绪一片乐观，但背后却暗藏隐忧。美国商务部经济分析局（BEA）公布的数据显示，美国今年第一季度实际GDP按年化季率计算下降0.5%，较上一次预估下调了0.3%，市场预期为-0.2%。报告指出，调整主要反映对消费者支出和出口数据的向下修正，而进口数据的下修抵消了部分影响。第一季度实际GDP的下滑主要体现在进口大幅增长37.9%，为2020年以来最快增速，导致GDP下降近4.7个百分点，以及政府支出年率下降4.6%，为1986年以来最大降幅。与此同时，美联储官员对于降息问题仍存在分歧。周四，多位美联储官员讲话，明确表示需要再观察几个月，才能确认由关税引发的物价上涨不会以持续性方式推高通胀，他们尚未准备在下次会议上支持降息。而特朗普任命的两位美联储理事沃勒和鲍曼则表示，如果通胀保持受控，他们愿意在美联储7月会议上就开始降息。不过，包括美联储主席鲍威尔、纽约联储主席威廉姆斯和旧金山联储主席戴利在内的约十位美联储政策制定者纷纷对这一观点泼了冷水。白宫最新表示，特朗普近期不会就下任美联储主席人选做出决定。贸易问题为市场带来不确定性此外，贸易问题也为市场带来不确定性。里士满联储主席巴尔金警告称，关税很可能在未来几个月推高通胀，但他也表示，预计关税对通胀的影响不会像刚刚经历的那样严重，而且有迹象表明，消费者将试图放弃加征关税的商品。波士顿联储主席柯林斯预计今年至少会降息一次，但暗示7月采取降息行动为时尚早。根据芝商所的Fed watch工具，金融市场目前预计，美联储在7月会议上降息25个基点的可能性接近21%，今年9月份降息的可能性超过75%。高盛董事总经理路易斯·米勒警告称，尽管当前美股市场情绪普遍乐观，但贸易谈判的最后期限已经临近，这意味着贸易不确定性给市场带来的风险依然存在，而关税可能对美国通胀、企业利润率和全球增长产生的影响仍不明朗。他进一步表示，从7月份开始，美国经济增长前景将是负面的，秋季之前的高通胀数据可能会导致美国经济增长放缓，这可能会对市场中质量最低、对经济增长最敏感的板块造成最大伤害。

金融界06-27 08:37

24小时环球政经要闻全览 | 6月27日

造成多大打击的情况下，不愿签署协议。美国商务部将在几周内公布其对半导体、制药和关键矿产等被认为对国家安全至关重要的行业的调查结果。 Hinrich Foundation的贸易政策主管Deborah Elms指出：“想象一下，你是越南、日本或韩国，你们刚刚就互惠关税达成了一些可能带来痛苦的妥协，但就在宣布这一消息的第二天，他们就转而对你征收新的232条款。你最不想看到的情况就是，你同意了一项协议，结果第二天就被打破了。” 美国财长贝森特：请求国会从税收草案中删除“资本税”条款美国财政部长贝森特周四要求国会共和党人从其全面的预算法案中删除一项针对外国投资者的“报复性税收”提案，目前议员们仍在努力推进该法案。这项被称为“第899条款”的提案将赋予特朗普新的权力，对那些被发现对美国公司征收“不公平”税收的国家的投资者征收高达20%的税款。这项报复性税收提案引发了华尔街的恐慌，基金经理、风险投资公司和其他人士警告称，该提案可能会扰乱金融市场。 1小时，小米YU7大定突破289000台小米汽车宣布，小米YU7 1小时，大定突破289000台。小米集团创始人雷军表示，“拿到这么多订单还是挺激动的，远超了我的想象。我觉得SUV的竞争非常激烈，用户愿意相信我们，因为我们试驾还没有开始就这么多用户，这是对我们小米莫大的信任，我们一定要把产品质量搞好，也一定要加快交付，让订车的朋友们更早拿到车。” 耐克绩后大涨10% 据CNBC，耐克公布了截至5月31日的上财季业绩，每股收益14美分，预期13美分，去年同期为99美分；营收为111亿美元，预期107.2亿美元，同比下降约12%。耐克预计，未来销售额和利润下滑幅度将有所缓和。公司首席财务官Matt Friend 称：“根据新实施的关税税率，我们估计耐克在2026财年的总成本将增加约10亿美元。” 耐克计划通过调整供应链、与工厂和零售合作伙伴合作以及实施提价来“完全降低”这笔成本。一旦这些措施落实到位，预计对2026财年毛利率的影响将为0.75个百分点，上半年的影响将更大。 CoreWeave再度谋求收购Core Scientific 扩展云端算力版图据《华尔街日报》报道，人工智能基础设施供应商CoreWeave正在洽谈收购比特币挖矿和托管服务提供商Core Scientific。《华尔街日报》援引知情人士的话称，除非出现任何紧急阻碍，否则交易可能在未来几周内完成。报道发布后，该公司股价大涨33%，盘中一度停牌。受此影响，Core Scientific去年6月，就有收购消息传出，Core Scientific的股价飙升40%。苹果修改App Store收费规则以避免欧盟巨额罚款据CNBC，苹果公司周四修改了其App Store欧洲政策，并称新规将有助于其避免因违反《数字市场法》而被欧盟处以5亿欧元的罚款。新政策包含一套复杂的收费和程序，适用于应用程序开发者，一些开发者现在需要为一次下载支付三项单独的费用。苹果公司还将针对欧洲所有应用程序开发者引入一套新规，其中包括一项名为“核心技术委员会”的费用，该委员会将对所有在App Store以外进行的数字购买征收5%的佣金。苹果公司表示，它并非有意做出这些改变，而是迫于欧盟委员会的规定而做出的，该规定威胁每天最高可处以5000万欧元的罚款。苹果公司表示，它相信其计划符合DMA（数字市场法案），并且将避免罚款。

格隆汇06-27 08:07

美国经济自2022年来首现萎缩，关税阴影笼罩复苏前景！

的浪潮拖累了GDP数据。根据发布数据的美国商务部经济分析局（BEA）的说法，进口在GDP计算中为扣减项。政府支出的减少也影响了经济增长，尽管这在一定程度上被投资和消费者支出的上升所抵消。 BEA表示，最终GDP数据较前次下调0.3个百分点，主要反映了消费者支出和出口的下修，不过进口数据的下调在一定程度上对冲了这一影响。尽管这波“关税前置”行为已经趋于平静，而且通胀和就业市场数据也显示贸易影响相对温和，但部分担忧依然存在，即特朗普关税的全面影响尚未显现。许多经济学家指出，这些关税可能推高通胀压力，并拖累整体经济活动。巴克莱银行（Barclays）的分析师在近期一份报告中预测，这些关税的影响将在2025年下半年开始对全球经济产生连锁反应。与此同时，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）本周重申，在关税相关形势更加明朗之前，美联储将维持“观望”态度，不急于调整利率。另据周四公布的其他数据，美国首次申领失业救济人数降至23.6万人，降幅超出预期；而四周移动平均值——用于平滑每周波动的指标——则小幅下降。但持续申领人数上升了3.7万人，至197.4万人，创下自2021年11月以来的最高水平。 Vital Knowledge的分析师在一份报告中表示：“这一系列数据表明，尽管企业尚未激进裁员，但招聘节奏已经明显放缓。” 投资者将密切关注周五将公布的个人消费支出（PCE）物价指数，以进一步洞察美国当前的通胀状况。该指标是美联储偏好的通胀衡量标准。

佳华16806-27 01:02

邦达亚洲：经济数据表现疲软美元指数小幅收跌

调后成屋签约销售指数月率。另外，根据美国商务部周二公布的数据，今年第一季度，美国经常账赤字激增44%，达到史无前例的4500亿美元。这一数字不仅在绝对值上令人咋舌，其占GDP的比例更是攀升至6%，为2006年以来最高水平。经常账赤字反映了一个国家在商品、服务、投资收益和转移支付等方面的净流出，赤字的急剧扩大意味着美国在国际收支中的不平衡问题正日益严重。美国经常账赤字的激增无疑为全球经济敲响了警钟。尽管当前的赤字水平可能受到短期贸易扭曲的影响，但其背后反映的深层次问题不容忽视。从历史经验来看，经常账赤字的持续扩大往往伴随着经济泡沫的形成，而资本账户盈余的累积则可能为市场崩盘埋下伏笔。摩根士丹利发布最新研报，分析师Michael T Gapen等预测由于关税政策将推动通胀在今年夏季上升至3.0-3.3%，同时移民管控政策将保持劳动力市场紧张，美联储在2025年全年不会降息。该投行预计，降息将从2026年3月开始，全年共有七次降息，将利率降至2.5%-2.75%区间。不过，摩根士丹利也承认存在风险：如果私营部门不得不承担比预期更多的关税成本，那么风险将转向劳动力市场疲软，利率降息可能会更早到来。基于当前分析，大摩维持通胀将在年底升至3.0-3.3%（核心和整体PCE）的预测，而移民管控将使劳动力增长保持低位，进而保持劳动力市场紧张。基于这一判断，该投行预测2025年不会有降息，降息将从2026年3月开始，明年将有七次降息，目标区间为2.5%-2.75%。不过，摩根士丹利也承认存在风险：如果私营部门不得不承担比预期更多的关税成本，那么风险将转向劳动力市场疲软，利率降息可能会更早到来。

邦达亚洲06-26 10:07

路透独家爆料中美贸易大消息！或预示美国准备放松对华出口施加的限制

装载乙烷，但未经授权不得在中国卸货。美国商务部发出这些信函的几周之前，对这两家能源公司出口乙烷至中国实施许可要求，这项规定一度中断对华出货，导致相关船只滞留，或在墨西哥湾沿岸海域徘徊。路透社看到并随后由Enterprise Products发布的信函副本称：“本信函授权Enterprise Products装载乙烷，并可运往包括中国在内的外国港口停泊。但未经进一步授权，不得向位于中国的实体完成此类出口。” 路透社称，这封信函可能表明，美国正准备放松5月底至6月初对华出口施加的限制；当时中美贸易战从报复性关税转向供应链管控。随着中国向一些公司发放稀土出口许可证并表示将加快审批流程，美国现在似乎即将允许向中国出口乙烷。与这封信一起提交的证券文件没有包含更多评论。但知情人士称，这些公司仍不太可能贸然将乙烷装船后发往中国。若船只抵达中国，就可能难以阻止它们卸货，而且这些公司可能面临高达货物价值两倍的处罚。美国最大的两家乙烷生产商和出口商Enterprise Products和Energy Transfer没有回应路透社置评请求。美国商务部也没有立即回应置评请求。美国乙烷出口总量的大约一半销往中国，用于石化行业。路透社称，目前美国墨西哥湾沿岸港口出现拥堵状况，已有船只因此滞留。允许企业装船并开始运输乙烷，可能有助于缓解这种情况。自5月23日以来，美国对从乙烷和芯片设计软件到喷气发动机和核电站零部件等各种产品向中国出口实施新的限制。

tqttier06-26 10:06

资金动向 | 北水爆买港股近96亿港元，加仓国泰君安国际、中芯国际

等虚拟资产。中芯国际：日前外媒报道称美国商务部计划撤销对三星电子、SK海力士、台积电等在中国大陆运营晶圆厂的半导体企业的“无限期豁免”。此外，中科院上海光机所官微消息，中国科学院上海光学精密机械研究所空天激光技术与系统部谢鹏研究员团队在解决“光芯片上高密度信息并行处理”难题上取得突破，研制出超高并行光计算集成芯片-“流星一号”，实现了并行度>100的光子计算原型验证系统。中国平安：香港交易所信息显示，贝莱德在中国平安的持股比例于06月19日从5.91%升至6.04%。此外，2025年保险举牌潮持续。长江证券指出，今年保险举牌延续了去年的火热势头，且从板块及行业特征上看，举牌港股及银行的数量甚于往期。截止到2025年6月20日，2025年保险举牌次数合计19次，涉及到16家公司，其中举牌港股13次；行业分布上看，今年举牌19次中9次举牌银行股，其中7次举牌港股银行。小米集团-W：小米通过微博官宣：将于明晚7点发布的“面向下一代的个人智能设备”为小米AI眼镜。此前全球首款规模化量产消费级AI+AR眼镜Rokid Glasses6月24日正式量产。该产品已获25万台全球预售订单，并实现全产业链国产化突破。众安在线：跨境支付通6月22日正式上线运行，这标志着内地与香港快速支付系统实现互联互通，今后两地居民可实时办理跨境汇款。摩根士丹利认为，跨境支付通对金融股是温和利好。考虑到内地和香港的利差，相信跨境支付通将吸引更多的流动资金流向香港，支持港股交易额，同时认为亦有利保险股，因为该机制可以简化香港保险的购买过程。

格隆汇06-25 19:38

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