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A股头条：举牌来了！中信金融资产持股大秦铁路比例达5%；商务部：将帮助外贸企业扩宽内销渠道；国家电影局：将适度减少美国影片进口数量

金融界04-11 07:40

【深度阅读】东方 HashKey Chain ，西方 Base：合规趋势下的 TradFi 之战

FX168北美分站04-06 21:44

腾讯音乐：上市破发？企鹅帝国幺子发生了什么？

中小基金甚至无法获得额度。事实上，在老虎证券参与了此股打新的虎友们恐怕也能感受到腾讯音乐中签率之低。然而截至本周五收盘，腾讯音乐却收跌9.15%，尽管这其中相当一部分应归咎于大盘整体承压（标普500本周收2599.95，为5月以来最低），但仍然引起了投资者的讨论：是否公司基本面上也存在不利因素？是否一二级市场再次出现了“共识差异”？本期老虎研报将为大家带来解读。摘要腾讯音乐旗下拥有四大Top音乐平台，是中国在线音乐领域龙头。但公司盈利主要来源是直播业务，这引起了投资者担忧。短期内公司将进一步挖掘包括短视频在内的多元化盈利模式，且其直播业务ARPU增长空间较大，这有利于平衡担忧。长期来看，行业付费收入有在数年内翻两倍的增长空间，公司作为龙头也将持续受益于此。公司介绍与分析：不可撼动的在线音乐龙头，但盈利主要来自直播 1.依托四大平台，构建完整的产品矩阵腾讯音乐是中国最大的音乐平台，旗下拥有QQ音乐、酷我音乐、酷狗音乐、全民K歌4大音乐平台，同时运营酷狗直播、酷我聚星、腾讯音乐人等产品，并为猫眼娱乐的主要股东之一，与后者建立了战略合作伙伴关系。依靠这些平台，腾讯音乐构建了完整的产品矩阵，覆盖了整个音乐产业链。 2.拥有海量用户，在线音乐不可撼动的龙头据招股书数据，截至18年9月，四大平台独立MAU合计超过8亿，每个DAU平均每天在平台上花费超过70分钟。而据QuestMobile数据，其中酷狗、QQ、酷我不论是MAU还是在线时长均为在线音乐平台Top3，全民K歌则为在线K歌平台No.1。不仅如此，三大在线音乐平台之间的重合度较低，而用户也更倾向于仅使用一个音乐平台，这说明腾讯音乐具有不浅的护城河。此外值得注意的是，据《DCCI:2016-2017 年中国数字音乐平台价值研究报告》，00后用户（不含12岁以下）使用QQ音乐的比例超过60%，而其他平台均未超过20%。换言之，在未来5-10年内，QQ音乐拥有远高于竞品的盈利潜力。 3.已实现盈利，但“功臣”是直播业务，引起市场担忧腾讯音乐是目前全球唯一实现盈利的音乐流媒体平台公司，但我们认为这主要归功于直播业务。第一，从营收构成来看，直播（即社交娱乐服务）才是其主要支柱。第二，尽管直播的MAU较低，但其付费比例和ARPU大大高于在线音乐。而在线音乐业务方面，虽然腾讯音乐没有披露该部门独立的成本和利润数据，但我们可以参考其海外同行潘多拉电台和Spotify的财务状况（两者均专注在线音乐业务）。如下图，受巨大的版权成本拖累，两者毛利率都很低，并持续亏损至今。在考虑到国内对版权的争夺非常激烈，因此我们可以推论，恐怕腾讯的“版权支出/在线音乐营收”数据很难低于50%，且在线音乐业务同样难以实现盈利。这也是腾讯音乐引起争议的主要原因——如果在线音乐业务无法盈利，需要依赖直播业务的话，那么腾讯音乐如何同深耕直播已久的YY竞争，并对抗来势汹汹的短视频App？正如我们在之前的《直播进入下半场，挥别高增长的YY是否还能期待？》中所讨论的：一方面YY在直播领域具有较强的竞争优势，另一方面抖音为代表的短视频平台迅速崛起，辅以背后头条等内容行业巨头的配合，目前已相当程度的挤压了直播行业的前景。因此我们认为腾讯音乐的确存在一定程度的短期困境，但长期是否也是如此？我们将在下面进一步讨论。行业介绍与分析：版权战争告一段落，未来有望持续提升用户付费率 1.行业概况：上游分散、中游集中、下游付费意愿低首先，与海外市场不同，华语音乐行业的上游公司（唱片公司为核心，另含有部分独立厂牌与独立音乐人）议价能力较低。这一方面是因为长期处于盗版环境中，上游公司发展缓慢，无法累积起足够多的音乐内容。要知道，由于音乐用户往往倾向于在同一平台中找到所有想听的歌曲，这使得“曲库数量”在议价过程中具有相当重要的地位。另一方面则是因为起步较晚，使得华语音乐“过早”的遭遇了互联网的兴起，无法形成规模较大的唱片公司。据音乐财经数据，环球、索尼、华纳三大唱片公司在海外音乐流媒体市场中合计占据69.7%的份额。其次在中游方面，如前所述，四大平台（酷狗、QQ、酷我、网易云）已几乎垄断整个市场。最后在下游方面，用户的付费意愿远低于海外，倒逼各平台寻找多元化的盈利模式，例如直播、K歌、线下实体演出等。截至18Q3，Spotify付费比例为45.5%，而腾讯音乐的在线音乐业务付费率仅为3.8%。 2.预计版权战争烈度将显著下降虽然上游公司议价低，中游又出现了寡头垄断，但国内各音乐平台近年来花在版权上的成本仍然不低，这是因为平台之间进行了激烈的竞争。不过好消息是，在国家版权局的协调推动下，18年各平台签订了版权互授协议，共享99%的版权，各自只保留1%核心曲库的独占权。加上版权的争夺本已接近尾声，可以想见未来版权战的烈度将显著下降。 3.年轻用户付费意愿高，随着版权战的结束，未来付费收入提升空间较大据调查显示，年轻用户的付费意愿较强，可见国内市场的付费习惯已逐步养成。考虑到目前在线音乐平台中35岁以下用户占比高于70%，我们对在线音乐平台未来5年内的付费比例提升速度怀有较为乐观的期待。并且结合付费意愿调查结果来看，我们认为固然国内缺乏付费习惯对付费率产生了一定负面影响，但目前在线音乐低于5%的付费率更多是平台间激烈竞争带来的后果。举例来说，如今国内各平台免费用户和付费用户在产品体验上区别并不大，远不及海外同行。毕竟，在争抢流量的阶段各公司大举补贴普通用户是中国互联网的“标准动作”。但随着版权战争逐步结束，可以预计未来付费率将获得有效提升。对比美国2017年数据，即使只考虑具有较强消费能力的一二线城市，保守估计GDP增速仅为6%，也可粗略估算出至2022年在线音乐平台的付费收入将翻两倍。来自艾瑞咨询的数据同样佐证了这一点：此外在这里必须提到的是，由于我国在线音乐行业上游议价能力较低，所以一旦平台间的版权战争结束，其未来的盈利空间也将远高于海外同行。 4.行业发展趋势：核心曲库将成为重要竞争力来源，平台继续挖掘多元化变现方式目前对上游版权的争夺几近尘埃落定，尽管如今99%的版权已共享，但以华语乐坛的现状来说，我们相信1%的核心曲库足以成为重要竞争力来源。这方面腾讯音乐仍然处于龙头地位：此外，各平台已开始将更多资源用于扶持原创音乐人，向上游延伸。但参考海外平台的相似计划和独立音乐人的运营状况，我们认为中短期内此计划的效果有待观察。而在下游，尽管我们认为5年内行业付费收入有望大幅提升，但中短期来看，各平台必然还需要进一步挖掘新的盈利模式。目前来看，行业短期趋势是更多投入短视频和IP运营。总体而言，未来各平台或将更多在产品定位和形态上作出改变，行业从同质化竞争转向差异化竞争。小结与展望：短期受变现困扰，但长期前景尚佳综上所述，腾讯音乐目前在业内具有相当强势的地位，由于版权战争收尾，预计它将在未来数年持续受益于付费收入的增长。中短期内它的确受制于“盈利主要来自直播，而此行业竞争压力大、增长潜力受挤压”的困境，但一方面它直播业务的ARPU还有较大增长空间：另一方面多元化营收战略或将为它减轻压力。例如“抖音歌单”的超高播放量侧面证明了短视频和音乐平台之间存在较强的协同效应，腾讯音乐在短视频上的投入也许能取得一定的效果。与Spotify的估值对比下图对比了腾讯音乐和目前欧美第一大音乐流媒体平台Spotify的估值，据此来看，我们认为腾讯音乐并未高估。风险提示：出现新的娱乐形式争抢用户注意力；盗版打击力度低于预期；监管风险高于预期；版权政策出现重大调整；付费率增长低于预期；经济增速低于预期。

老虎证券03-26 13:11

美股三大指数分化！通胀降温提振科技股，特斯拉市值单日大增4000亿元，英特尔换帅盘后飙涨超10%

跌1.21%。其中，名创优品涨逾5%，老虎证券涨逾3%，中汽系统、BOSS直聘等涨逾2%；而阿里巴巴跌1.35%，京东跌0.93%，拼多多跌0.10%，蔚来汽车跌2.30%，小鹏汽车跌6.11%，理想汽车涨0.81%，哔哩哔哩跌6.50%，百度跌2.19%，网易涨0.44%，腾讯音乐涨0.16%，爱奇艺跌3.70%。摩根大通认为，中国科技股价值重估将持续，未来10至15年平均年回报率可达7.8%。这一观点反映了国际投资机构对中国科技股长期投资价值的认可，尽管在短期内可能受到市场波动和各种因素的影响，但从长远来看，随着中国科技行业的不断创新和发展，相关企业的成长潜力仍然值得期待。商品方面，现货黄金涨0.59%至2,932美元/盎司，布油、WTI原油涨幅均超2%，LME基本金属全线收高。Sprott Inc.合伙人Ryan McIntyre警示，美股估值已严重偏离基本面，政策不确定性或压制资本投资，黄金或成避险首选。关注美联储决议与企业动态随着美联储即将于下周召开3月份的议息会议，市场普遍预计美联储将关键利率维持在4.25%-4.5%的目标区间。投资者密切关注美联储在会议上的政策表态和利率决议，这将对未来的市场走势产生重要影响。此外，需要关注企业层面的重大消息和动态。谷歌推出两款新型AI模型Gemini Robotics及Gemini Robotics-ER，瞄准机器人行业应用升级；微软则面临FTC深入反垄断调查，涉及AI业务竞争及与OpenAI合作影响。此外，亚马逊、谷歌、Meta联合西方石油等企业签署协议，支持2050年全球核能发电量翻三倍目标，凸显能源转型战略布局。

金融界03-13 08:10

2月26日证券之星午间消息汇总：人形机器人自主站立控制技术取得新突破

3060亿港元，占比17%，信诚证券、老虎证券等也都超过千亿港元。 5、今天凌晨3点，微软在官网开源了多模态AI Agent基础模型——Magma。与传统Agent相比，Magma具备跨数字、物理世界的多模态能力，能自动处理图像、视频、文本等不同类型数据，此外，Magma还能内置了心理预测功能，增强了对未来视频帧中时空动态的理解能力，能够准确推测视频中人物或物体的意图和未来行为。 03. 产业观点 1、中信证券研报表示，展望2025年全年消费电子投资方向，我们建议聚焦内需、AI、出海三大成长机遇。其中，内需方面，我们认为需要重点关注消费电子国补对智能手机等产品的需求带动；AI方面，我们认为需要关注AI手机、AIoT、汽车智能化三大方向；出海方面，我们建议关注传音控股的成长机遇。 2、天风证券研报指出，AI运用带动算力设施需求较快增长，关注建筑板块转型机遇。智算中心建设适度超前，“东数西算”工程加速全国算力网络统筹建设。研报梳理建筑板块在算力领域的布局，主要聚焦在建设、算力租赁、设备供应以及算力应用四个方向，建议关注建筑企业转型动作。 3、中国银河证券研报表示，粗纱方面，部分粗纱厂家报价小幅上调，需求端表现尚可，以风电及热塑订单为主；供给有所增加，有新点火产线；随着下游需求的恢复，玻纤厂家有提涨意愿，预计短期粗纱价格稳中有升。电子纱方面，电子纱价格稳定运行，下游订单表现一般，行业整体供给偏稳定，但近期受成本增长影响，玻纤企业对电子纱及电子布有提涨预期。中长期来看，玻纤下游新兴市场如风电、汽车轻量化、电子等市场景气度较高，玻纤需求有较大增长空间，看好玻璃纤维中长期发展前景。

证券之星02-26 11:49

全仓干蜜雪冰城！

的IPO打新标的，值得全仓干！目前，老虎证券APP上显示的超额认购倍数已经达到69倍，投资者认购十分火爆： $蜜雪集团(02097)$

老虎证券02-21 14:40

2月10日证券之星早间消息汇总：吴清发声！事关保护投资者合法权益

龙指数涨1.35%。富途控股涨超8%，老虎证券涨超6%，理想汽车涨超4%，阿里巴巴涨超3%，爱奇艺、哔哩哔哩涨超2%，拼多多涨超1%。 2.美国总统特朗普当地时间2月7日与来访的日本首相石破茂会晤时表示，将在本周宣布对等关税措施，相关关税措施将适用于所有国家，消息可能会在“本周一或周二”发布。 3.消息人士透露，日本软银集团即将敲定对美国OpenAI公司400亿美元的投资。消息人士补充道，软银将在未来12到24个月内支付这笔资金，第一笔付款最早将于今年春季到位。OpenAI投前估值为2600亿美元，投后将达到3000亿美元。

证券之星02-10 08:56

2月8日证券之星早间消息汇总：事关金融“五篇大文章”，证监会发布路线图

龙指数涨1.35%。富途控股涨超8%，老虎证券涨超6%，理想汽车涨超4%，阿里巴巴涨超3%，爱奇艺、哔哩哔哩涨超2%，拼多多涨超1%。 2.德国联邦汽车运输管理局周五发布的更详细数据显示，大众汽车增长最快，电动车销量同比增加6521辆。大众汽车旗下子品牌西雅特的增幅位居第二，达到2,520辆。权威机构KBA表示，德国1月电动车总销售同比飙升54%，但特斯拉销量却减少1,875辆。特斯拉在欧盟最大电动车市场的份额从一年前的14%降至4%，落后于斯柯达、奔驰和奥迪等品牌。 3.消息人士透露，日本软银集团即将敲定对美国OpenAI公司400亿美元的投资。消息人士补充道，软银将在未来12到24个月内支付这笔资金，第一笔付款最早将于今年春季到位。

证券之星02-08 08:57

中概股逆市上扬！特朗普关税威胁引爆抛售潮，美股三大指数集体收跌，金价创历史新高

源上涨超过9%，富途控股上涨超过8%，老虎证券上涨超过6%，小马智行也上涨超过6%。这显示出投资者对中国经济前景的乐观态度。除了股市和商品市场的动态，行业内也有重要消息传出。软银集团已敲定对OpenAI进行400亿美元投资，投后估值为3000亿美元，投资将在未来12-24个月内分批进行，部分资金将用于 “星际之门” 项目。这一投资将使软银超越微软，成为OpenAI的最大投资方，凸显了人工智能领域的巨大吸引力和投资价值。汽车行业同样有新动态。特斯拉在美上调Model X售价，两个版本均上涨5000美元；特斯拉中国发布特享充电权益二选一政策。但在德国市场，1月电动车销售猛增54%的情况下，特斯拉销量却减少1875辆，市场份额从一年前的14%降至4%，落后于多个竞争对手。

金融界02-08 08:37

特朗普关税威胁再掀波澜！美股集体收跌，金价创新高，中概股表现抢眼

大全新能源涨逾9%，富途控股涨超8%，老虎证券涨逾6%，小马智行也涨超6%。然而，也有一些股票表现不佳，如硕迪生物跌逾8%，亚玛芬体育跌超5%，金山云跌逾2%。综上所述，特朗普的关税威胁、1月非农就业数据不及预期以及多位美联储官员的发声等多重因素共同作用，导致了美股市场的动荡。未来市场走势如何，仍需密切关注相关政策和经济数据的变化。同时，金价创历史新高也反映了市场对未来经济前景的不确定性和担忧。对于投资者来说，保持谨慎和理性的态度，或许才是应对当前市场环境的最佳选择。

金融界02-08 08:18

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