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重磅！美联储青睐通胀指标放缓！核心PCE录得自2020年末以来最小月度涨幅，市场押注加息结束

5分钟走势图图源：FX168）美股股指期货涨势扩大，纳指期货日内涨1%，道指期货涨0.62%，标普500指数期货涨0.73%。机构点评：美国8月消费者支出上升，潜在通胀放缓美国8月消费者支出上升，但潜在通胀有所缓和，扣除食品和能源的指数同比涨幅放缓至4.0%以下。上个月消费的增长反映了部分物价的上涨。美国能源信息署（EIA）的数据显示，8月汽油价格加速上涨，在当月第三周触及每加仑3.984美元的峰值，为今年最高。而随着汽油价格的飙升，PCE物价指数月率在继7月上涨0.2%后，8月又上涨了0.4%。不过潜在的通胀压力正在消退，这将受到美联储官员的欢迎。

Dan19772023-09-29

突发！对冲基金高杠杆大捞A股资金外媒：监管机构“出手”调查慎防2015年股市崩盘重演

基金，通过DMA借入资金买入股票并卖出股指期货，这使它们能够使用金融市场交易所的电子设施。在掉期交易中，基金可以从交易中获得收益，而经纪人则可以赚取利息，这一切都记录在经纪公司的账簿上。分析师表示，这种做法允许对冲基金以1美元保证金最多借入4美元，但如果押注出错，可能会带来麻烦。他们表示，高杠杆率和突然、意外的市场波动可能会烧伤投资者、损害券商并引发市场混乱。 “一些对冲基金经理正在利用过高的杠杆进行押注，”资产管理公司同恒投资副总经理Yang Tingwu表示。资产管理规则规定，基金以1美元的保证金借款不得超过2美元。但在DMA互换中，该交易被视为经纪商的专有交易，不受同样的限制。他强调：“创新的经纪业务导致了中国过去的许多市场动荡，杠杆是2015年中国股市崩盘的罪魁祸首，也是2022年‘雪球’衍生产品蜂拥而至的原因之一，我们需要更严格的监管。” 两位消息人士上周告诉路透社，监管机构正在调查券商有关DMA的数据。 (来源:Twitter) 同济大学金融学教授Wang Qian表示，DMA掉期通常涉及做空股指期货交易以买入一篮子股票，但这种对冲可能并不有效。“DMA掉期涉及极高的杠杆，投资者应保持警惕。” 目前没有关于中国DMA-Swap产品总规模的官方数据，但主要券商近年来加大了业务力度，以扩大收入基础。上海一位量化对冲基金高管为该策略辩护时表示：“投资者对DMA有需求，券商也有需求。” 这位未获授权接受媒体采访的高管表示：“只要你的地位不崩溃，杠杆作用就是一件好事。” 中信证券于2012年试点了所谓的“收益互换”业务，允许券商将投资收益换成固定利息收入，为对冲基金经理创造了便捷的融资工具。出于对风险的担忧，中国监管机构于2021年底收紧了规定，实际上禁止券商利用此类结构为基金产品融资，随后出现了DMA掉期的繁荣。一位拒绝透露姓名的衍生品专家表示，DMA掉期本质上是为了规避规则而设计的保证金业务，这在中国是独一无二的。金融游说团体ASIFMA董事总经理兼股票和交易后主管Lyndon Chao表示，在海外，主要经纪商将为他们的对冲基金客户提供DMA和杠杆服务。但是，提供融资并非DMA的特色。路透社看到量化基金管理公司MX Capital推出的一只私募基金，利用借来的资金购买一篮子股票，同时做空中证1000指数期货，从价差中获取收益。该基金表示，通过存入1000万元人民币，约合137万美元的保证金，该基金可以建立价值4000万元人民币的多头头寸，以及4000万元人民币的空头头寸。该基金自5月24日推出以来，截至7月28日的回报率为19.41%，年化回报率为151.6%。根据财富管理机构的营销材料，其他销售DMA-掉期产品的对冲基金公司包括High Dimension Investments、Super Quantum Fund、Qianyan Hedge Fund、Hawk Investment和Ruitian Capital。

颜辞2023-09-28

美股收盘：道指跌近70点创四个月新低中概股跑赢大盘好未来涨超12%

回归平静，股债市场的跌势有所缓和。美国股指期货上涨0.3%，而道琼斯工业平均指数跌破200日移动均线，这一技术信号表明该指数已进入超卖，可能反弹。衡量华尔街恐慌情绪的CBOE波动率指数（VIX）在触及5月份以来的最高水平后回落。受市场揣测美联储将在明年或更长时间内保持限制性政策推动，美国国债收益率从16年高点回落，下跌3个基点。一项美元指数接近年内最高水平。 Meta正式发布Quest 3 还推出了聊天机器人当地时间周三（9月27日），Meta在其Connect开发者大会上正式发布了备受期待的新一代VR头显Quest 3。Quest 3的起售价为499美元，比上一代产品贵了200美元，将于周三开始预订，10月10日发货。在周三的大会上，Meta首席执行官马克·扎克伯格还介绍了面向消费者的生成式人工智能（AI）产品，包括一款既能生成文本回复，又生成逼真图像的聊天机器人，名为Meta AI。 Meta AI基于强大的Llama 2大型语言模型定制，Llama 2于今年7月发布，用于公共商业用途。扎克伯格称，这款聊天机器人将通过与微软必应搜索引擎的合作，获得实时信息。 ChatGPT再迎重磅升级：终于能“联网”了不再局限于旧数据当地时间周三（9月27日），OpenAI在X（前身为推特）上宣布，其聊天机器人产品ChatGPT可以通过微软的必应搜索引擎进行网络搜索，将不再局限于2021年9月之前的数据。 OpenAI称：“现在ChatGPT Plus和Enterprise（企业版）用户可以使用浏览功能，将很快扩展到所有用户。要启用，请在GPT-4下的选择器中选择‘使用必应浏览’（ Browse with Bing）。” 郭明錤：阿斯麦可能将EUV设备出货量预测大幅下调约20-30% 北京时间9月27日晚间，知名分析师郭明錤发文称，荷兰光刻机巨头阿斯麦（ASML）可能会将其极紫外线光刻机（EUV）出货量预测大幅下调约20-30%。郭明錤列出的原因包括苹果和高通2024年的3nm需求将低于预期等因素。法拉第未来暴跌超44% 法拉第未来周三跌44.31%，续创新低，总市值跌破3000万美元。公司已签订ATM股权发行销售协议，公司可不时发行和通过承销代理销售总价值不超过9千万美元的A类普通股。 UAW：如果谈判无重大进展周五可能进一步扩大罢工范围如果与劳方的谈判没有取得重大进展，美国汽车工人联合会(UAW)计划周五扩大在底特律传统车企的罢工。UAW表示，该机构主席Shawn Fain将在当地时间9月29日上午10点发表声明。扩大罢工的最后期限将是当天中午。9月15日，UAW开始在通用汽车、Stellantis NV、福特汽车的工厂发起罢工，这是美国历史上第一次三大车企同时成为罢工目标。一周后，工会将罢工行动扩大到另外38家通用汽车和Stellantis的工厂。因谈判取得进展，福特汽车的罢工工厂数量没有增加。欧洲车企斯特兰蒂斯将向阿根廷一家锂矿公司投资9000万美元根据媒体发布的一份声明，阿根廷锂矿公司Argentina Lithium & Energy Corp宣布，欧洲车企斯特兰蒂斯(Stellantis)将向Argentina Litio y Energia (ALE)投资9000万美元。斯特兰蒂斯的子公司标致雪铁龙阿根廷公司将投资相当于9000万美元的比索收购ALE的股份。交易完成后，斯特兰蒂斯将拥有已发行ALE股份的19.9%，Argentina Lithium & Energy Corp将拥有80.1%的股份。不满APP Store支付制度的判决 EPIC Games进行上诉 Epic Games Inc.请求美国最高法院重新审查加州法院的一项裁决，该裁决认定苹果公司的应用商店政策并未违反联邦反垄断法。Epic的请求是该《堡垒之夜》(Fortnite)开发商与苹果就其市场运营方式展开的长期斗争的最新进展。对于苹果公司来说，数十亿美元的收入岌岌可危，苹果公司向开发商收取高达30%的佣金，用于通过其应用程序商店销售数字产品和服务，而Epic公司正试图绕过这项支付。大众汽车：IT故障导致德国四家工厂停产大众汽车发言人周三表示，由于IT系统中断，影响了该汽车制造商在全球的数据流量，德国四家工厂的生产线已经停产。大众品牌在埃姆登、茨维考、奥斯纳布吕克和沃尔夫斯堡的四家工厂已经停止生产，目前尚不清楚何时能够恢复生产。美光科技下一财季每股亏损预测高于预期美光科技第四财季经调整营收40.1亿美元，分析师预期39.3亿美元；预计第一季度经调整营收42亿美元至46亿美元，分析师预期42.1亿美元；第四财季营业现金流2.49亿美元，分析师预期11.7亿美元；第四财季调整后每股亏损1.07美元，分析师预期每股亏损1.18美元；第四财季调整后运营亏损12.1亿美元，分析师预期亏损12.5亿美元；预计第一财季每股亏损1.00-1.14美元，分析师预期亏损0.96美元；预计第一财季毛利润率为-2%至-6%，分析师预期为+0.66%。

金融界2023-09-28

全球股市抛售暂停波动率指数VIX显示市场平静

归平静，股债市场的跌势有所缓和。美国股指期货上涨0.3%，而道琼斯工业平均指数跌破200日移动均线，这一技术信号表明该指数已进入超卖，可能反弹。衡量华尔街恐慌情绪的CBOE波动率指数（VIX）在触及5月份以来的最高水平后回落。受市场揣测美联储将在明年或更长时间内保持限制性政策推动，美国国债收益率从16年高点回落，下跌3个基点。一项美元指数接近年内最高水平。 “市场需要找到进一步抛售的理由但最终没有找到，”德国商业银行利率策略师Hauke Siemssen表示。“企稳的部分原因可能是心理上的”，投资者已经达到了债券收益率的一个门槛，需要更加具体的理由才能跨越该门槛。由于投资者担心美联储将在经济增长放缓之际更长时间地维持更高利率，美国股市正迈向去年12月以来的最大单月跌幅。

金融界2023-09-28

【直击亚市】许家印正被警方监视？中国房地产连传三则坏消息全球股债抛售势头难止

交易日，这也增加了市场谨慎氛围。美国股指期货小幅走高，昨日标普500指数和纳斯达克100指数周二双双下跌1.5%。在美国消费者信心指数跌至4个月低点后，抛售将华尔街的恐惧指数——芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)推至5月份以来的最高水平。股市的压力导致全球股市最广泛的衡量指标之一摩根士丹利资本国际全球指数(MSCI All Country World Index)连续第九天下跌，即将创下逾10年来最长的连跌纪录。 “最终，这在很大程度上将取决于利率和利率波动，”悉尼Betashares的高级基金经理Chamath De Silva说，“一旦全球债券抛售结束，全球股票抛售可能会暂停。” 彭博社的最新调查显示，尽管持续的房地产危机加大了实现目标的风险，但中国今年将勉强达到5%左右的经济增长目标。美国国债收益率仍接近10年来的高点，而彭博美元指数保持在2023年的峰值附近。日元维持在1美元兑149日元附近，令交易商惴惴不安，担心日本官员的措辞会有所加强，以判断是否即将进行干预以支撑日元。 IG驻悉尼分析师Tony Sycamore表示，由于债市引导股市和汇市走势，投资者正在考虑10年期美国公债收益率是否会延续涨势。如果目前的水平被突破，“那么在4.90%-5.00%区域之前，几乎没有上行阻力，这可能会引发股市的剧烈反应。” 美联储鹰声阵阵过去一周，美联储发言人士一个接一个地强调，如果经济强于预期，他们将在更长时间内保持紧缩政策。美联储的加息打击了消费者信心指数，该指数从8月份修正后的108.7降至103，低于彭博社对经济学家的调查中值105.5。与此同时，参议院民主党和共和党领导人周二就一项计划达成一致，让政府运作到11月中旬，并向乌克兰提供60亿美元的援助。避免10月1日政府关门的计划仍然需要克服众议院的僵局。投资者“本周似乎倾向于短线操作，” SPI资产管理公司的管理合伙人Stephen Innes说，“由于美国政府部分关闭的可能性迫在眉睫，投资者的焦虑情绪加剧，这无助于解决问题。” 在亚洲其他地区，澳大利亚月度通胀指数加速上升，反映出油价走高的全球趋势，支持了澳大利亚央行至少再加息一次的理由。大宗商品方面，油价恢复攀升，回升至每桶91美元上方，因供应迅速收紧的影响盖过了整体市场风险偏好减弱的影响，而金价持稳于每盎司1,900美元左右。

风起2023-09-27

美股三大股指期货走弱

标普500指数期货跌0.38%，道指期货跌0.32%，纳指期货跌0.47%。

金融界2023-09-26

突发行情！美元冲破106、黄金急坠逾10美元与他的一番言论有关？

市走低，德国Dax指数下跌1%。美国股指期货下跌，但在开盘后震荡回升。截至目前美国主要股指9月份仍可能收跌，投资者对债券收益率上升以及美联储计划在较长一段时间内维持高利率的迹象感到担忧。道琼斯工业股票平均价格指数上涨19点或0.1%，在下跌183点后转为上涨。标准普尔500指数也收复了早盘的小幅下跌势头，转而上涨14点或0.3%。纳斯达克综合指数上涨58点或0.4%。（标普500指数30分钟走势图，来源：FX168）上周，标普500指数下跌2.9%，为3月10日当周以来的最大单周跌幅，并收于6月9日以来的最低水平。道琼斯指数上周五收于7月10日以来的最低水平，纳斯达克指数收于6月7日以来的最低水平。长期利率的快速攀升继续为整个市场定下基调。收益率上升会给股市带来压力，尤其是在股价迅速上涨的情况下。较高的收益率降低了未来收益的现值，从而打压了股市估值。 10年期美国国债收益率上涨至4.53%，有望创下2007年以来的最高收盘水平。自夏季以来，油价大幅上涨，全球基准布伦特原油和美国基准西德克萨斯中质原油均接近90美元/桶，这也加剧了人们对前景的担忧。 Forex.com和City Index市场分析师Fawad Razaqzada在一份报告中表示:“最近几周，由于对油价和债券收益率上涨、全球制造业经济活动低迷以及主要发达经济体通胀居高不下的担忧，市场一直在苦苦挣扎。”“因此，投资者失去了承担过多风险的意愿。” 他写道，当股价下跌时，交易员们并没有急于买入，而是“乐于坐等买入，每当我们看到一些缓解反弹时，就把资产价格推低”。但市场多头仍然相信，股市从7月底的高点回落仍是一次“普通”回调。今年迄今为止，标准普尔500指数仍上涨了17%以上。 “我们预计标准普尔500指数将从7月底的高点回落5-10%，但我们认为标准普尔500指数不会跌至4200点以下。该水准使我们正处于回调的最佳位置，且也接近该指数的200日移动均线，因此我们在4200点有很好的支撑，”Sanctuary Wealth首席投资策略师Mary Ann Bartels在电子邮件评论中表示。 “我们对这次回调持乐观态度，特别是如果标普500指数跌至4200点附近，”Bartels称。在劳工方面，工会领导人和好莱坞电影公司在刚刚过去的这个周日达成了一项初步协议，结束了历时近五个月的历史性编剧罢工。然而，罢工演员没有达成任何协议。另外，美国总统拜登预计本周将前往密歇根州，加入美国汽车工人联合会成员的罢工队伍，反对三大汽车制造商——福特汽车公司、通用汽车公司和克莱斯勒的所有者斯特兰提斯公司。黄金下挫至1920美元下方由于美元和美国国债收益率因美联储升息立场而走强，金价周一承压下跌。美市盘中，现货黄金一度下挫至1915.04美元低点，较日高回落12美元。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168） Gainesville Coins首席市场分析师Everett Millman表示，“略微鹰派的美联储和全球央行目前正在打压金价，”不过一些经济承压的迹象也令市场整体得到支撑。 Millman预计本季度剩余时间金价将在1910 - 1950美元之间交投。美联储官员上周五警告称，尽管上周投票决定维持基准利率不变，但仍有可能进一步加息，三位政策制定者表示，他们仍不确定通胀之战是否已经结束。当利率上升推高美国债券等避险资产的收益率时，黄金往往表现不佳。美元指数上涨0.4%，基准10年期美国国债收益率接近16年高点。 “我的基本预测是，如果全球经济至少出现温和衰退，金价将在2024年创下历史新高。如果我们陷入衰退，美联储将被迫更早降息，”Millman补充道。市场的焦点现在转向定于9月29日公布的个人消费支出(PCE)物价指数，这是美联储青睐的通胀指标。反映投资者情绪的是，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust的持有量降至2020年1月以来的最低水平。现货白银下跌0.1%，至23.50美元/盎司；现货铂金下跌1.1%，至916.22美元/盎司；现货钯金下跌0.6%，至1241.14美元/盎司。瑞银(UBS)在一份报告中写道，由于库存可能减少，中国钯金进口量下降，加上铂金正在取代钯金作为汽车催化剂的作用，这可能是打压价格的一个因素。

会员

市场焦点2023-09-26

盘前 | 美股三大股指期货齐跌！大摩：美联储本轮加息已经结束

9月25日，美股三大股指期货集体走低，截止发稿，道指期货跌0.13%，纳指期货跌0.23%，标普500指数期货跌0.19%。市场消息关门概率100%？会持续多久？影响多大？一文读懂美国政府关门如果共和党强硬派坚持不让步，这次美国政府关门可能会持续数周，甚至更长时间，可能会让美联储倾向于暂缓加息，金融市场也可能会受到较大影响。大摩首席美国经济学家：美联储本轮加息已经结束对于美联储的加息行动，摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner表示：“尽管美联储仍为加息敞开了大门，但我强烈地认为他们已经结束了本轮加息行动。” 国家新闻出版署发布9月国产网络游戏审批信息，共89款游戏获批国家新闻出版署9月25日发布9月国产网络游戏审批信息，包含《魔法门之英雄无敌：领主争霸》等89款游戏获批，三七互娱、雷霆、恺英、创梦天地等厂商在列。华为新品发布会：“非凡大师”品牌、首款轿车、黄金智能腕表今日下午，华为秋季新品发布会如约而至，新一代华为平板电脑、智能手表、智慧屏、无线耳机、智能眼镜等产品上线，华为还在压轴环节对智能车做了介绍，预告了华为智选车业务首款轿车智界S7、问界新一代SUV M9的发布时间。消息称考虑融资30亿美元！蔚来：传言不实近期有消息显示，蔚来汽车正在考虑筹集约30亿美元，且已与来自中东的投资者进行了接触。对此蔚来方面9月25日表示，该信息不属实。竞争加码！亚马逊向AI初创公司Anthropic投资40亿美元周一，亚马逊表示，已同意向人工智能公司Anthropic投资高达40亿美元。这是该科技巨头在AI竞赛中对初创企业进行的最新一笔投资。Anthropic由参与OpenAI GPT-2和GPT-3模型开发的前研究人员在两年前创立。 Barclays：特斯拉第三季度产量恐令市场失望 Barclays近日维持对特斯拉的平配评级，并将12个月目标价设为260美元。分析师预计特斯拉第三季度将交付45.5万辆汽车，低于市场普遍预测的46.3万辆和之前公布的48.3万辆的预期。盘前行情热门中概股盘前多数走低，理想汽车跌超6%，蔚来盘前跌超5%，京东、贝壳跌超3%，阿里巴巴、拼多多跌超2%；美股区块链概念股盘前走低，Marathon Digital跌超4%，Bit Digital、Riot Blockchain跌超3%，MicroStratey跌超2%，Coinbase跌超1%；欧洲市场欧洲主要股指全线下跌，截至发稿，德国DAX30指数跌0.78%，英国富时100跌0.79%，法国CAC40跌0.72%。原油原油期货小幅走低，截止发稿，WTI原油跌0.09%，报89.95美元/桶；布伦特原油跌0.08%，报91.89美元/桶。黄金黄金期货小幅走低，截止发稿，跌0.08%，报1944美元/盎司。

老虎证券2023-09-25

异动 | 热门中概股盘前多数走低！Valneva盘前大涨逾10%

9月25日，美股指期货小幅走高，截止发稿，道指期货涨0.28%，纳指期货涨0.38%，标普500指数期货涨0.33%。热门中概股盘前多数走低，理想汽车跌超5%，京东、哔哩哔哩跌超2%，阿里巴巴、拼多多、蔚来跌近2%。华纳兄弟发现公司盘前涨超4%、奈飞、迪士尼盘前涨近1%，好莱坞编剧与电影公司达成新协议，罢工即将结束。亚马逊涨0.75%，公司与人工智能初创公司Anthropic达成合作。 Valneva盘前涨超10%，获得美国卫生部价值3200万美元的疫苗订单。阿斯利康盘前涨超2%，公司获杰富瑞集团上调至“买入”。 AMC院线涨超3%，有报告称美国院线应用下载量创历史新高。

老虎证券2023-09-25

新业务分类背景下信托业转型发展，政策层面从四方面调整

交易资格。目前，信托行业相关法规只针对股指期货发布了具体的业务规则，其他衍生品交易并未发布业务规则，衍生品业务资格需要监管部门另行批准，但券商资管计划、私募基金等开办衍生品交易业务，无须另外经监管部门批准。中国银保监会于2020年发布了《保险资金参与国债期货交易规定》，并同步修订了《保险资金参与金融衍生产品交易办法》和《保险资金参与股指期货交易规定》，保险集团（控股）公司、保险公司可以自行参与衍生品交易，也可委托保险资产管理机构及符合规定的其他专业管理机构在授权范围内参与衍生品交易。随着证券市场的发展，越来越多的交易品种应运而生，如国债期货、股指期权、个股期权等投资品种。通过开展金融衍生品交易业务，可以丰富信托产品的投资品种，合理利用衍生品工具，做好管理风险工作。如果证券信托产品无法直接开展这些新交易品种的投资，将在证券市场上极大地丧失了竞争力。因此，建议放开行业准入，允许信托公司开展衍生品业务，实现各资管行业公平准入，公平竞争。 2.对信托MOM产品平等准入。自“资管新规”禁止资产管理业务多层嵌套后，银行理财产品本身作为一层资管产品，无法再认购MOM型信托产品，极大地限制了信托MOM业务的资金来源、产品规模和投资发展。MOM产品两层架构的目的是实现组合投资和资产配置策略，底层投资全部为标准化资产，实行净值化管理，不存在通过多层嵌套进行风险隐匿或监管套利的情形。2019年，中国证监会发布《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引》，MOM产品及每个资产单元均开立独立的证券期货账户（实体账户），使得子资产单元不算一层产品，又能实现独立账户投资，同时解决了产品嵌套和对外投资需求的问题。信托公司MOM业务在对接机构资金方面存在明显制度劣势。目前，以FOF/MOM作为资产管理突破口的信托公司不少，建议监管部门参考《证监MOM指引》出台信托MOM指引，并协调中证登给予信托公司开立MOM产品母子账户，实现该类业务平等准入。 3.取消资产管理类信托信托保障基金的缴纳。2014年《信托业保障基金管理办法》规定：“资金信托按新发行金额的1%认购，其中：属于购买标准化产品的投资性资金信托的，由信托公司认购；属于融资性资金信托的，由融资者认购。”按信托新分类标准，标准化产品的投资性资金信托符合资产管理信托的标准，建议按资管新规的要求，统一监管标准，不再缴纳信托保障基金。 4.允许部分信托公司发行公募产品。私募产品通常高度依赖投资经理的历史业绩和市场影响力，对组织的依赖度较低，其薪酬激励高度市场化。金融机构开展私募基金管理业务，与私募基金管理人相比，在激励机制市场化方面差距较大，从公募基金引进人才，不如私募基金管理人有吸引力，而如果自己培养人才，成功后往往很容易流失。实际上，证券公司类似私募基金的小集合产品基本没有发展起来就是一个例子。目前，除信托以外的所有资管公司都可以从事公募业务，商业银行（银行理财子公司）可发行公募或私募产品，证券公司可以申请公募牌照发行公募基金，保险资管也可以申请公募牌照。信托公司作为重要的资管机构，有较强的资本实力，并且具有相对市场化的激励机制，如果可以允许从事公募业务，有可能极大促进公募基金行业的竞争，降低管理费率，提高投资者获得感。因此，建议参照证监领域及银行理财子公司管理，按照根据监管评级实施分类监管的精神，给予符合条件的信托公司公募资格，鼓励管理能力强的信托公司做大做强标品资产管理业务。此外，为防控风险，可以将公募业务和私募业务进行区分管理，比如风险隔离、业务准入等。（二）完善服务信托政策支持 1.建立信托财产登记制度并完善相应税收政策。财富传承和风险隔离是信托财富管理的重要功能，目前在设立财富管理和家族信托只能以现金方式出资。高净值人群的资产中往往包含大量的公司股权、房产等非现金资产，如果要将这些资产建立信托，税务机关普遍将信托财产的置入视为一次市场交易行为，由此产生的高额税负大大阻碍了利用财富管理信托或家族信托来实现风险隔离和财富传承。实际上，《信托法》曾明确规定：“设立信托，对于信托财产，有关法律、行政法规规定应当办理登记手续的，应当依法办理信托登记。”这意味着设立信托可以直接进行登记实现过户，而不一定非要交易才能过户。因此，建议出台信托财产登记制度，明确信托财产登记过户的相关细则，将信托登记过户不视为在不同主体之间的交易。信托委托人通过设立信托的方式完成财产登记过户后，在税收的处理上，本质上类似于同一实控人下公司之间的资产划转，并不产生交易行为的增值税和所得税纳税义务。建议按此规则来确定信托登记相关的增值税和所得税递延政策。 2.制定预付类资金监管相关政策。目前预付类资金受托服务信托还处在零星试点阶段，以少数地方政府强制推动为主，相关企业并无进行预收资金监管的意愿。尽管消费者本身有一定的需求，但是缺乏相应的手段。预付类资金受托服务信托或银行资金监管可以有效保障消费者权益，促进消费者和商家之间的信任，有利于行业更好发展。参考其他国家和地区信托业经验，类似业务的推广往往通过制定政策来强制执行，比如日本针对预付式消费制定了专门的资金保全规则，中国台湾地区的预付类资金受托服务信托也有很好的法规支撑。建议监管机构协调相关部门，加强顶层设计和推动，出台全国性的消费预付款监管办法，推动信托机制用于预付资金管理，促进消费信用环境的改善。 3.支持信托公司开展高收益债担保品受托服务信托业务。融资类业务清理后，如果通过“高收益债发行+高收益债担保品受托服务+高收益债组合投资”来实现规范化的替代，弥补中小民营企业融资渠道的缺失，对中国金融资源配置和经济的高质量发展都有重要意义。建议监管机构支持信托公司积极探索高收益债担保品受托服务信托业务，按分类监管的精神，鼓励部分信托公司积极探索、总结经验，并出台相关政策指引。 4.向信托公司开放基金外包服务资格。市场上以私募机构为主的投资管理人数量繁多，投资管理水平良莠不齐，大量中小私募机构往往信息系统建设相对薄弱，中后台运营服务能力相对薄弱。因此，《私募投资基金服务业务管理办法（试行）》明确规定私募基金可聘请私募基金服务机构为私募基金提供份额登记、估值核算、信息技术系统等服务。前述私募基金服务与国外信托公司开展的资产托管服务类似，核心诉求在于产品登记、结算管理等的事务管理类服务，契合我国信托业“回归本源”的业务探索方向，现行法规亦未有禁止或限制信托公司取得私募基金服务机构资格的规定。实践来看，部分信托公司有“强托管”专业优势，并长期与各类优秀的私募基金管理人合作。目前，中国证券投资基金业协会批准的私募基金服务机构，主要是银行、证券公司、基金公司以及部分非金融机构，但未给予任何一家信托公司私募基金服务机构资格，未能实行公平准入，建议协调证券监管部门，帮助信托公司申请私募基金服务机构资质，使优质的信托公司能够更好地服务于资本市场。 5.允许信托公司成为中登特殊结算人。开展资管产品受托服务，从信息传输效率来看，商业银行公募基金的托管行结算模式最有效率。在该模式下，中登的证券结算数据直接发送至托管行，结算效率高。目前的信托公司信托产品的资管服务中，采用的是券商结算模式，通过产品开户的证券公司来进行产品证券结算数据的分发，由于证券公司通常客户基数大，数据发送等待时间长，大大影响了估值效率。建议开放信托公司中登结算人的资格，作为特殊结算人与中国结算进行资金和证券的清算交收。 6.进一步开放交易所企业ABS管理人资格。目前在交易所企业资产证券化市场，只有中信信托、华能信托获得了作为交易所企业ABS发行载体的试点资格。交易所ABS市场空间较大，信托公司拥有开展企业ABS业务的经验和资源优势，建议监管部门支持进一步开放部分优质信托公司获得交易所ABS管理人资格，从而有效发挥信托公司主动管理能力，也有助于促进整个企业资产证券化市场的发展，帮助更多实体企业降低融资成本、提高融资效率。 7.加强信托功能的宣传。财富管理中的遗嘱信托、特殊需要信托、家庭服务信托等是利用信托制度服务民生的重要工具，也是信托公司承担社会责任的重要手段。但信托的这些功能，社会了解还不多，需要加强宣传，引导社会各界懂信托、用信托。从国际经验看，信托制度应用领域是在经济社会发展过程中逐步拓展的。建议监管部门、行业协会统筹各信托机构加大宣传普及力度，在全社会普及信托知识，弘扬信托文化，总结和宣传信托应用案例，推动社会各界对信托本质、特点和作用增进认识，将信托制度应用于更多生产生活实践，提升对相关信托业务的有效需求，创造信托本源业务发展的良好基础。（三）明确慈善信托税收优惠中央“十四五”规划提出，要“发挥第三次分配作用，发展慈善事业，改善收入和财富分配格局”。目前在实践中，相关配套制度尚不完善，导致慈善信托在慈善捐赠领域的规模占比仍不理想。慈善信托的税收障碍主要体现在两个方面：一是由于信托财产登记过户制度的缺乏，一些企业家用公司股票或股权成立慈善信托可能会面临高额税收。此外，即使解决了信托财产登记过户的问题，在此后股票卖出时是否纳税也需要明确。二是在普通捐赠领域，向慈善信托的捐赠支出不能像向其他慈善组织捐赠一样享受所得税的抵扣。因此，建议在完善信托财产登记制度的基础上，明确慈善信托股票交易的税收优惠，同时明确向慈善信托捐赠的税收抵扣政策。（四）加强过渡期政策引导 1.给予融资类业务清理一定宽限期。信托行业新的主营业务的培养需要一定的时间，为顺利实现转型，建议给予融资类业务清理一定的宽限期。 2.允许针对小微企业普惠金融业务继续开展。目前部分信托公司与头部互联网银行或金融科技公司合作，针对小微企业发放小额贷款，通过“信贷资产发放+证券化流转+存续期管理”的全链条服务模式，实现小微融资需求与债券市场资金的有效对接，切实提升小微企业获取金融服务的易得性，降低了小微企业融资成本。比如截至2021年末，华润信托联合微众银行已为超过6.4万家中小微企业提供约517.5亿元的资金支持。此外，小微贷款信托初始资金来源通常为银行间市场的专业机构投资者。由于专业机构投资者具备较强风险识别及承担能力，能够自担风险，不存在承担刚性兑付的风险，建议在清理其他融资类业务的同时，允许并鼓励信托公司在严格制定风险管控要求的基础上适当发展此类业务规模，增强信托行业服务实体经济的能力。 3.建立高收益债的交易市场。目前大部分信托公司的人力资源主要配置在融资类业务上，具有丰富的投行能力和大量的客户资源，通过高收益债发行这种规范化的方式充分利用这种能力，不仅能减少信托公司转型带来的震荡，而且能助力信托公司资产管理和财富管理业务的发展。将高收益债纳入组合管理，在规范的资产管理框架下运作，也有助于彻底打破刚性兑付。信托行业以其市场化的精神在推动中国金融改革中发挥了巨大的作用，在新发展格局下，市场化仍然是信托行业得以生存发展的独特基因。建立高收益债市场，有利于将这种市场化的精神规范在新发展理念中，弥补其他金融机构的不足，更好地缓解中小企业和民营企业融资难的问题。因此，建议参照国际惯例和经验，探索设立高收益债的交易市场，出台相关规则，明确信托定位和参与方式。（课题牵头单位：华润深国投信托有限公司）摘自：《2022年信托业专题研究报告》

金融界2023-09-25

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