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台积电2024Q2业绩电话会议分析师问答

现场回答接下来的两个问题。第一个问题由花旗集团的 Laura Chen 提出，然后由瑞银的 Sunny Lin 提出。 Laura Chen 谢谢 Jeff。感谢您回答我的问题。我的第一个问题也是关于先进节点的。我记得 CC，您之前提到过，现在每个客户都在与您合作进行 2 纳米迁移。所以我想知道，当我们进入 2026 年，也就是第二年时，我们是否可以预期最初的收入贡献将比我们与 N3 相比更大。同时，由于性能要好得多，因此我们是否可以预期稀释期也会比 N3 短？ Jeff Su 好的。Laura 的第一个问题是关于 N2 的，基本上每个客户都在与台积电合作开发 2 纳米技术。所以她的问题是，我们是否预计 2026 年 N2 的收入贡献将大于 N3 在类似时间点的增长，并且相应地 N2 的利润率稀释将低于还是优于 N3？ CC Wei 我会把这种资金的问题交给CFO。 Wendell Huang 好的。劳拉，收入会更大，对吧？毛利率会降低，达到公司平均水平会更快。 Laura Chen 这非常清楚，也很有帮助。谢谢。我的第二个问题也是关于封装方面。我们知道上次我们还讨论了边缘 AI 也将使台积电在先进节点、芯片领域受益。我想知道您是否也看到您的边缘 AI 设备客户在未来两年内随时转向 3D IC 或 SoIC？或者在此之前，我们是否可以期待智能手机方面有更多客户，他们也许会首先适应信息。因为到目前为止，我们的理解是信息只有一个先进的单一客户。我只是想知道，如果我们看到更多客户转向先进封装的边缘 AI 方面？谢谢。 Jeff Su 好的。Laura，第二个问题非常具体，但同样，关于先进封装，越来越多的客户在边缘 AI 设备上工作，虽然不太具体，但这对先进封装解决方案意味着什么或影响？我们预计在未来两年内，这些边缘 AI 客户将开始使用 SoIC 或 3D IC，尤其是智能手机？他们还会使用信息吗？或者他们也会考虑这些解决方案。对吗，Laura？好的。 CC Wei 嗯，这是非常技术性的问题。让我和大家分享一下，我的客户正在转向 2 纳米或 N16，他们可能都需要采用小芯片的方法。因此，一旦您使用小芯片，就必须使用先进的封装技术。在边缘 AI 方面，对于这类智能手机客户，与 HPC 客户相比，由于带宽问题、占用空间延迟或诸如此类的问题，HPC 的发展速度更快。对于智能手机用户来说，他们需要更加关注体积和功能的提升。所以你会发现我的大客户首先获取了信息，然后几年内没有人追上。他们正在追赶，对吧？ Jeff Su 好的。谢谢劳拉。我们将回答瑞银的 Sunny Lin 提出的下一个问题，然后继续电话会议。 Sunny Lin 谢谢 Jeff。CC 和 Wendell，下午好，感谢你们回答我的问题。我的第一个问题是关于你们在智能手机和 PC 方面的业务机会。过去几年，这两方面都实现了相当长一段时间的 x [ph] 增长。那么我们应该如何看待未来两三年的单位和硅含量？第一部分，关于 5 纳米和 3 纳米供应紧张的问题很多？那么，你们的客户是否会在 2025 年产能规划的早期与你们进行沟通，以实现更好的升级周期？然后对于硅含量，回想一下几年前 5G 刚刚开始发展时，就用于提供 5G 高端和低端智能手机的硅含量预期，所以我想知道此时此刻，您对未来两、三年智能手机人工智能的发展有何估计？ Jeff Su 好的。Sunny 的第一个问题有几个部分。她关注的是智能手机和 PC。所以第一部分是她想知道，就硅含量而言，我们对未来几年智能手机和 PC 的预期是什么？就产能而言，N5 和 N3 供应非常紧张。我们是否有足够的产能来支持潜在的单位或升级周期？最后但并非最不重要的一点是，她要求我们量化边缘 AI 每个设备每个细分市场的硅含量？ CC Wei 这个问题很长。但我先回答一下内容。人工智能非常难。所以现在每个人——我所有的客户都希望将他们的人工智能功能放入边缘设备中，因此芯片尺寸将会增加，好吗？增加多少？我的意思是，这与我的客户对客户产品不同。但基本上，芯片尺寸增加 5% 到 10% 可能是一个一般规则。单位增长，还没有，好吗？因为我们没有看到单位增长突然增加，但我们预计这种人工智能功能会刺激一些需求，从而刺激更短的替换。因此，就单位增长而言，几年后，可能是两年后，您将开始看到边缘设备（即智能手机和个人电脑）的大幅增长。 Jeff Su 我们是否有足够的能力去支持？ CC Wei 这是我试图回避的答案。时间非常紧张，我们正在非常非常努力地获得足够的产能，以便从现在一直到明年到 2026 年为我的客户提供支持。 Sunny Lin 谢谢 CC 的回答。所以我的第二个问题是尝试从不同角度看待需求概况。如果我们回顾 2021 年或 2022 年初，后端需求也相当高。客户对需求预测非常积极。现在看看 GenAI，显然这项技术具有很大的潜力，但新技术也有很多波动性，当你开始加速时。那么我们如何管理需求波动？你认为这次与 COVID 时期有何不同？我们如何对我们的产能规划感到满意？ Jeff Su 好的。谢谢 Sunny。Sunny 的第二个问题回到了台积电的产能规划和资本支出框架。她指出，今天生成式人工智能相关的需求非常强劲，但她也指出，几年前，即 2021 年和 2022 年，需求也非常强劲。许多客户也非常乐观，或者说对未来的需求充满信心。那么今天，在如此强劲的生成式人工智能需求下，台积电如何适当规划其产能？我们如何管理，我想您说的是波动性？我们如何管理风险？基本上，我想，在这种环境下不要过度建设产能？ CC Wei 我想我解释过我们的产能溢价流程，对吧，还有我们的投资，我把纪律的措辞写进去了。这意味着我们不会重复我们在 2021 年和 2022 年犯过的那种错误。现在这一次，我们再次审视客户的整体需求预测。所以我实际上从整个公司的角度来审视这个问题，现在有许多人正在研究和研究人工智能是否真的被很多人使用。我们在台积电内部测试了我们的销售人员，在使用人工智能的同时，我们正在使用机器学习规模来提高我们的生产力，我们发现它非常有用。因此，我也在排队购买客户的产品，我们在排队，就像我没有特权一样，很抱歉，但这很有用。因此，我相信这一次，人工智能的需求比两三年前更加真实。那个时候是因为人们担心短缺，所以汽车、一切，你能想到的，它们都短缺。这一次，只有人工智能才是真正的人工智能。人工智能将成为人类提高日常生活中所有生产力的非常有用的工具，无论是在医疗、工业还是任何产品、制造业或自动驾驶领域，一切都需要人工智能。所以我相信人工智能会更加真实。但即便如此，我们也会采用自上而下自下而上的方法，与客户讨论并要求他们更加现实。我不想重复两三年前同样的错误，这就是我们现在正在做的事情。 Sunny Lin 很高兴知道。非常感谢。 Jeff Su 好的。谢谢。接线员，我们可以继续接听下一位参与者吗？好的。如果不行，那么我们也许会回答最后两个或一两个问题。我们从这里开始，然后从这里开始。所以我们从第三位麦格理银行的 Arthur Lai 开始。 Arthur Lai 嗨，CC、Wendell 和 Jeff。谢谢你们回答我的问题。麦格理的 Arthur Lai。我以前负责下游技术，特别是数据中心。所以我想问 CC 关于 SPR 的问题，因为我认为从数据中心的角度来看，这一点非常重要。所以当你采用新技术时，你可以节省大约 20% 的电力。我们是否也可以考虑一下，你可以将整个系统的功耗再节省 20%？所以这是一个很大的变化。从你问到的客户——你交谈过的客户——他们也可以说我们自己运营的总成本。所以买得越多，卖得越多。是的，谢谢。 Jeff Su 好的。Arthur 的第一个问题是，他想更多地了解 Super Power Rail 或我们一流的背面电源解决方案，因为它与数据中心需求有关。正如我们所说，他知道它从芯片级带来了更高的电源效率。他的问题没有具体数字，但这对系统级功耗节省意味着什么？就节省电力而言，这对我们的客户在总拥有成本方面的能力意味着什么？这是否意味着您购买的越多，节省的越多？ CC Wei 购买台积电晶圆越多，节省越多。是的。抱歉，我只是想——我喜欢我的客户。 Arthur，你的问题是，你说芯片功耗降低了 20%，这是否直接表明系统功耗降低了 20%。可能不是因为整个系统（包括连接、网络、过程）的功耗。所以除非每个组件都节省 20%，否则你无法实现 20%。但同样，加速器或 CPU 占整个系统功耗的很大一部分。所以即使不是 20%，也是相当大一部分。这就是为什么我所有的客户都想使用前沿技术，他们非常积极地转向 2 纳米技术。 Arthur Lai 谢谢。所以我也鼓励公司做正确的事情。因此，节能计算绝对是我们人类的目标。因此，我还想更详细地说明一下，当您进入 A16 并扩大容量时，您认为最大的瓶颈是什么？ Jeff Su 好的。那么 Arthur，第二个问题是关于 A16 的，如果有的话，扩大 A16 产能以支持我们的客户的最大瓶颈是什么？ CC Wei 我们总是说，当台积电想要扩大产能时，我们需要土地、需要电力、需要人才等等。好吗？ Arthur Lai 谢谢你，CC Jeff Su 好的。谢谢。然后，为了节省时间，我们将回答最后一位与会者的问题，他是美国银行美林证券的 Brad Lin。 Brad Lin 谢谢 Jeff 回答我的问题。我有两个问题。第一个问题是关于台北国际电脑展 (Computex) 期间的。我们显然已经看到不少大型科技公司宣布他们将加快发布节奏。这对台积电有何影响？这是否能让台积电更好地了解产品线和产能规划？另一方面，您在第三阶段的节奏中可能面临的主要挑战是什么？ Jeff Su 好的。Brad 的第一个问题是，最近在台北国际电脑展上，有几家公司宣布他们打算加快产品节奏或产品发布。所以他的问题是，这对台积电在产能规划、支持客户等方面意味着什么。对吗？ Brad Lin 是的。 Jeff Su 好的。 CC Wei 嗯，我们喜欢这种趋势，因为台积电非常擅长前沿开发。实际上，每款产品一旦设计出来，需要 1.5 到 2 年的时间。所以我们收到了这种消息，但已经是很久以前的事情了。我的客户宣布了这一消息，因为他们非常高兴，我们也很高兴，因为他们希望我们看到我们的价值。所以我认为情况并非如此。但是——Gokul 别笑了。好的。回答你的问题，是的，我们已经做好了准备。不仅是因为他们在 6 月份宣布了这一消息，我们更早的时候就已经与他们讨论过了，我们已经为这种变化做好了准备。 Brad Lin 明白了。非常感谢。所以我认为这会帮助我们更轻松地推销价值。第二个问题是关于——显然，我们也看到了 AI 芯片的更大足迹。因此，虽然有相当多关于扇出面板级封装的活动。那么你认为，从中长期来看，该解决方案会被提及吗？或者台积电是否有任何计划进行相关投资？谢谢。 Jeff Su 好的。Brad，第二个问题是，与 AI 相关的芯片尺寸越来越大。所以他的问题是关于先进封装，特别是扇出面板级封装。这是台积电正在考虑或探索的事情吗？这对台积电来说会是中长期的事情吗？ CC Wei 是的。我们将其视为一种面板级扇出技术。但目前还不成熟，所以我个人认为至少还要三年才能实现，对吧？在这三年内，我们还没有针对大于基本尺寸 10 倍的芯片尺寸的非常可靠的解决方案。今天，我们支持客户实现 5 倍、6 倍芯片尺寸。我说的是燃料尺寸，最大的燃料尺寸。三年后，我相信面板扇出将开始被引入，我们正在努力。 Brad Lin 我们也将为此做好准备。 CC Wei 当然。 Jeff Su 好的。谢谢 CC，谢谢 Brad。谢谢大家。我们的问答环节到此结束。在今天的会议结束之前，请注意，会议重播将在 30 分钟后提供，会议记录将在 24 小时后提供，两者都将通过台积电网站 www.tsmc.com 提供。所以，感谢大家今天加入我们。我们希望大家继续保持健康，也希望你们下个季度能再次加入我们。再见，祝大家有美好的一天。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2024-07-19

一场席卷全球的抛售风暴

不神奇，美股也开始交易“国产替代”了。花旗集团预计全球半导体股“将在美国大选期间保持波动”。如果美股的AI股估值正常，这些没有增量信息的消息面或许不至于搅动风云，奈何“Mag 7”吸纳了太多美股流动性。 ETF进化论在之前的文章《一个被市场忽视的风险。。。》就提及：美股新一轮财报季是关键。头部科技公司需要用更高的盈利预期来证明高估值的合理性。如果盈利不达预期，新一轮大回调可能在所难免。 2 牵一发动全身的财报光刻机巨头阿斯麦（ASML）第二季业绩高于预期，但三季度指引逊于预期引发大跌。阿斯麦预期今年第三季度收入67-73 亿欧元，低于市场预期的 74.55 亿欧元，预计第三季度毛利率为50.5%，亦低于市场预期的51.1%。阿斯麦此前预计，今年销售额将持平，2025年将恢复强劲增长。2025年虽说体现了AI的星辰大海，但公司目前的股价中已包含AI带来的增量预期，短期疲软的指引和明显大涨的股价，长期的“大饼”也难提振市场的信心。不过台积电最新财报有好消息，Q2净利润超预期。台积电二季度合并营收约新台币6735.1亿新台币，同比增长40.1%；净利润2478.5亿新台币，同比增长36.3%，高于市场预期的2350亿元台币。第二季度毛利率53.2%，高于市场预期的52.6%。在Q3业绩指引方面，台积电预计第三季度营收为224-232亿美元(上年同期为173亿美元)；毛利率：预计第三季度毛利率为53.5-55.5%(第二季度为53.2%)，市场预估52.5%；营运利润率：预计第三季度营运利润率为42.5-44.5%(第二季度为42.5%)，市场预期42.1%。资本支出：上调全年资本支出下限（280亿美元-320亿美元），预计全年资本支出300亿美元至320亿美元，市场预估295.5亿美元。台积电董事长兼总裁魏哲家表示，上调全年按美元计销售增长预期至20%中段区间以上，从21%-26%区间上调至24%-26%。受此消息影响，台积电(TSM.US)夜盘交易时段一度拉升涨超3%。不知道今晚半导体股会不会回一波血？ 3 A股也要转向？综合来看，美股以“Mag7”为代表的夏季回调似乎开始了，过去五天里市值蒸发1.1万亿美元，与今年4月的回调水平相当，而美股小盘股过去五天创下“历史级涨幅”，罗素2000指数累计上涨11.5%。就连隔夜纳指大跌近3%的情况下，道指还能上涨59点，是近十年以来首次。高盛甚至放下狠话：不会在此时抄底美股，美股回调只是刚刚开始，标普500指数今后还会下跌。其实头部科技股的基本面并没有发生明显的变化，大小盘股在美联储降息预期升温后开始出现切换，某种程度是大盘股估值处于高位，相比之下小盘股赔率更高。 “我不会立即放弃科技交易，但人们对估值存在一些担忧，”Lombard Odier亚洲首席投资官John Woods表示。“我认为科技之外也存在着机会。” 在美股交易逻辑变化的影响下，如果英伟达链、果链回调的话，国内的国产自主可控方向有望迎来均配资金。 A股今日低开高走，军工ETF、半导体ETF午后强势拉升。鹏华基金国防ETF、嘉实基金高端装备ETF分别涨2.75%、2.48%。华夏基金半导体材料ETF、招商基金半导体设备ETF分别涨2.25%和1.96%。 (本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）上半年A股的主流交易主线就是杠铃策略，一头海外科技股，一头是红利。基金二季报最新动态来看，基金经理似乎开始要对红利股获利了结。睿远基金“双雄”均提示红利抱团风险。从前十大权重股名单来看，睿远成长价值前四大持仓个股不变，小幅减持中国移动，新进巨星科技和海吉亚医疗，东方雨虹、通威股份掉出前十。对于大热的红利，傅鹏博也表达了个人观点。他认为，二季度，信贷数据弱于预期、长期国债收益率持续下行，市场资金倾向配置股息分红率高、流动性好的“安全”资产。过去三年，资金在食品、新能源板块拥挤抱团、风险收益比不断降低，近期在红利、银行板块出现了类似现象。赵枫二季度的调仓动作更明显，手起刀落减仓多只个股，减持了市场预期较高、股价涨幅较大的资源类公司，华润啤酒退出前十大，思源电气砍仓近一半，持股降幅49.28%，美团持股数量也减少20.93%。个股的加仓比较谨慎，腾讯持仓数量不变，中国太保新进前十大，其余个股加仓数量不超2%。对于大热的高股息，赵枫隐晦指出：“当前对高股息公司的追逐似乎已有一些趋势意味，而非完全从价值角度出发。”其认为龙头白马股隐含的长期回报率更优。嘉实基金谭丽二季度也适度减持了部分红利类的资产，主要是上游资源类资产，也是过去两年涨幅最高的资产，二季度将中国海洋石油持股数量下降23.08%。她在二季报中表示，该类资产经过持续几年的上涨后，估值已经趋于合理，继续上涨需要对商品价格有较强的假设，从投资性价比角度，吸引力已经有所下降。相反市场存在大量稳健成长类公司的股价已经打入了较多悲观的预期，将更加积极寻找有机会的底部资产。在百亿基金经理纷纷表达对红利资产的谨慎态度后，市场开始预期市场会不会跟随美股开启新一轮转换，新的哑铃策略便会不会调整为海外链和国产替代？新一轮国产替代投资热潮能否卷土重来？

格隆汇2024-07-18

【直击亚市】拜登放狠招：科技股狂泄不止！今日警惕中国三中全会消息

之后。包括Atif Malik在内的花旗集团分析师在一份报告中写道，全球半导体股预计“将在美国大选期间保持波动。” 他们表示：“我们认为美国政府可能会考虑这一行动，因为去年外国同行的中国销售额超过了美国设备制造商。” 此前，美国芯片巨头英伟达、超微半导体和博通推动一个备受关注的半导体指数下跌近7%，这是自2020年以来的最大跌幅，而在欧洲，尽管荷兰巨头阿斯麦报告了强劲订单，但其股价仍下跌了11%。在今年上半年，科技巨头推动市场走高，提升了它们的估值，给2024年下半年带来了更大的挑战。 “我不会立即放弃科技交易，但对估值存在一些担忧，”Lombard Odier亚洲首席投资官John Woods表示，“我认为在科技之外有机会。” 在周三小幅波动后，美国国债在亚洲早盘交易中保持稳定。美联储的褐皮书显示经济增长略有放缓，通胀也在降温。美联储理事沃勒（Christopher Waller）表示，美联储“接近”降息，但尚未到那一步。汇市方面，美元指数在两个月来的最低水平附近交易。日元在周三兑美元上涨1.4%后失去一些涨幅。根据日本央行前执行董事的说法，日本央行本月不太可能加息，而是会削减其债券购买量，超过预期，以避免加剧日元贬值。在周四公布的主要经济数据中，澳大利亚上月新增就业人数超过经济学家预期的两倍，而日本6月出口连续第七个月增长。在中国，习近平主席将在为期五年一次的改革会议结束时公布其长期经济愿景。在加拿大野火威胁到该国每天40万桶的石油产量后，美国WTI原油在周三上涨2.6%后再次攀升。

云涌2024-07-18

【原油收评】受美国大规模撤出库存和美元走弱影响，油价涨超2%

来的最低增速，限制了原油价格的上涨。花旗集团花旗研究部门的分析师在一份报告中表示：“最近的数据表明美国、欧元区和中国经济增长放缓。”他们补充道：“各国央行正越来越接近有空间认真降息的临界点。” 在美国，由于抵押贷款利率上升，6 月份独栋住宅建造量跌至八个月来的最低水平，这表明房地产市场可能拖累第二季度的经济增长。美联储高级官员周三表示，鉴于通胀趋势改善且劳动力市场更加平衡，央行“更接近”降息，此举为 9 月份首次降低借贷成本奠定了基础。美联储在 2022 年和 2023 年大幅加息，以抑制通胀飙升。消费者和企业的借贷成本上升，导致经济增长放缓并减少对石油的需求。较低的利率可能会刺激石油需求。 OPEC+将减产协议延长至2024年年底，成功保持了石油市场的平衡，并将原油价格维持在80美元/桶以上。美国页岩油生产商也受益于原油价格上涨，促使它们提高产量以实现强劲的现金流和利润。4月，美国页岩油产量激增至990万桶/日，而2023年4月的产量为950万桶/日，2022年4月的产量为870万桶/日。预计未来18个月，美国原油产量有望飙升至逾1100万桶/日。随着全球能源需求复苏乏力和美国利率高企之际停滞不前，美国页岩油的增产恐令OPEC+为避免供应过剩对价格产生不利影响而采取的减产措施受到质疑，并可能在中期危及OPEC+的市场份额。【下一交易日重点关注财经数据与事件（北京时间）】（1） 09:00 中国6月Swift人民币在全球支付中占比（2） 09:30 澳大利亚6月季调后失业率（3）14:00 瑞士6月贸易帐（4）14:00 英国5月三个月ILO失业率（5）14:00 英国6月失业率（6）14:00 英国6月失业金申请人数（7）20:15 欧洲央行公布利率决议（8）20:30 美国至7月13日当周初请失业金人数（9）20:30 美国7月费城联储制造业指数（10）20:45 欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会（11） 22:00 美国6月谘商会领先指标月率（12）22:30 美国至7月12日当周EIA天然气库存

慧宣鑫语2024-07-18

要更认真地看待花旗集团

花旗集团的努力获得了一些回报，自去年十月份以来，花旗集团的股价上涨了约60%。有外国分析师认为，花旗集团的投资故事需要更认真的看待。作者：Stephen Simpson 虽然经历了痛苦的漫长过程，还有很多工作要做，但花旗集团多年来的努力终于获得了一些赞誉，这些努力极大地改变了该银行目前和未来的盈利状况。但还有很多工作要做，花旗要实现一些目标将会很困难，但进步就是进步，这里仍有一些业务的价值高于股价所显示的水平。自去年十月份以来，花旗集团的股价上涨了约60%，不仅轻松超越了大型银行集团，而且也超过了像美国银行、摩根大通和PNC金融服务这样更受好评的对象。鉴于花旗是相对少数看似被低估的大型银行之一，并且随着转型的持续，它仍然是值得考虑的名字。第二季度业绩略好于最初的反应花旗集团第二季度业绩不佳，但也没有问题。核心服务业务的业务放缓并不理想，但总的来说，本季度较弱的领域已经存在已知问题。核心营收同比增长约1%，环比收缩约7%，相对于已公布财报的公司数量有限而言较为疲弱，但调整后的每股收益约为0.06美元，好于预期。净利息收入同比下降3%，环比基本持平，这与盈利资产增长疲软有关，略低于卖方预期，净息差稳定在2.41%。调整后基于费用的收入同比增长了12%，环比下降了18%，超出预期每股0.06美元。这是“噪音”最大的地方，因为Visa股票的交易影响了报告结果，并非所有分析师都进行了调整。服务业务的费用收入环比基本持平，美国清算业务量增长了5%，跨境交易增长了2%，而银行业务下降了5%，财富业务增长了约8%。交易在核心基础上持平，而投资银行业务环比下降了4%，但同比仍然强劲增长（增长了63%）。支出同比下降2%，环比下降4%，每股下降超过0.07美元，好于预期。拨备前利润同比增长约8%，经调整后环比下降11%，增幅约为0.13美元;拨备也好于预期。核心银行业务仍需大量工作花旗目前面临的一个问题是，个人银行业务仍需大量改进。虽然单一季度的回报率可能会产生误导，但本季度低于2%的ROTCE和去年8%的回报率远低于优秀银行的回报率（摩根大通可能不是公平的比较对象，但其消费者和社区银行业务产生了25%以上的ROTCE）。本季度，品牌卡收入环比下降4%，信贷利润率为10多年来最低（5.46%），零售服务收入环比下降8%，净信贷利润率为7.24%。贷款和购买的趋势都很疲软，冲销继续走高。与此同时，零售银行业务收入持平，贷款增长2%，存款萎缩7%。信用卡业务需要大量的工作，它占收入的近90%，在这一领域占据主导地位。ROTCE远低于第一资本信贷和Discover Financial，零售业务的信贷成本过高，收益率也不高。对这个行业造成伤害的部分原因是高昂的资金成本。由于分行业务规模不够大，无法吸引或留住足够的廉价存款，该业务不得不更多地依赖批发融资来为贷款增长提供资金，这也是花旗的贝塔系数一直在60%左右的重要原因，而美国银行、摩根大通和富国银行的贝塔系数要低得多。在这方面肯定有做得更好的空间，但确实担心管理层在2026年15%的ROTCE目标可能太高了。管理层正在做出一些明智的选择，包括优先发展品牌卡业务，而不是零售卡业务，但在核心分支银行（包括BAC、摩根大通和富国银行等）和信用卡业务方面，品牌卡业务都处于劣势，不确定他们将如何填补这一空白。服务业务是真正的皇冠上的明珠资产管理层最近的6月中旬投资者日主要关注服务业务，这是有充分理由的。这项业务拥有大约20%的ROTCE，相信它是一道持久的护城河，是花旗未来的基石。花旗拥有仅次于摩根大通的第二大财政服务业务，不过PNC金融服务和富国银行的两位数增长应该提醒管理层，他们不能把强劲的业绩视为理所当然。这项业务每天处理超过50万亿美元的支付，花旗确实受益于在全球拥有银行牌照，使其能够为财富500强客户提供支付和其他服务。考虑到在较小的海外市场建立规模的困难（历史上花旗在这里的收入很大一部分来自GDP排名前50以外的国家），这是一条持久的护城河。相比之下，托管服务业务的规模并不大（在纽约梅隆银行、道富银行和摩根大通之后排名第4），但仍然足够大，足以产生有吸引力的规模和回报。这些业务从加息中受益，虽然随着这种顺风消退，增长放缓的风险也会存在，但花旗对持续的交易量增长（全球支付和投资活动）仍有吸引力的整体杠杆作用，管理层20%左右的ROTCE目标是完全合理的。总结由于大型银行股在过去六到九个月的表现如此之好，市场上已经没有多少便宜货了，而且大多数看起来被低估的股票都与那些有待证明的公司有关(比如富国银行)。花旗当然属于“有待证明的东西”一类，但目前的估值过于合理，而且继续低估了在高质量服务业务之外进一步改善的好处。 $花旗(C)$

老虎证券2024-07-17

Q2银行业绩单：有人欢喜有人忧？

老虎证券2024-07-17

黄金价格破2460美元大关，美联储降息预期推动金价创历史新高

早在今年6月就预测金价将创下新纪录，而花旗集团则对2025年金价持更为乐观的态度，预计可能达到每盎司2700-3000美元。随着地缘政治风险加剧，黄金作为避险资产的地位进一步巩固，这也是推动金价持续上涨的重要因素之一。多重因素的叠加使得黄金投资需求激增，美股黄金概念股也随之大涨，哈莫尼黄金、巴里克黄金等公司股价均出现显著上涨。

金融界2024-07-17

与特朗普有关！黄金惊现“爆炸性”行情金价暴涨近47美元创历史新高

今年金价将创下新纪录。而本月早些时候，花旗集团(Citigroup Inc.)表示，其对2025年金价的基本预期是2700-3000美元/盎司。特朗普因素带来动力彭博社称，整个市场的投资者也在权衡特朗普重返白宫的可能性，因为他的竞选势头在周末的一次未遂暗杀和针对他的刑事案件被驳回后有所增强。美国前总统、共和党人特朗普7月13日傍晚在竞选集会遭“未遂刺杀”。根据预测网站Polymarket的数据，袭击事件发生后，特朗普赢得2024总统选举的概率从60%大幅上升至71%。美国佛州一联邦法官周一驳回一起指控前总统特朗普“不当处理机密文件”的刑事案件，这对正在寻求连任的特朗普而言，是一次重大的法律胜利。 Capital.com的高级金融市场分析师Kyle Rodda，这一消息标志着美国政治常态的一个转折点。对于市场而言这意味着避险交易，枪击发生后他看到客户涌向黄金。 Merrion Gold交易主管David Higgins表示，黄金可能会从特朗普当选总统中获得一些支持。 (截图来源：彭博社) Higgins说：“当他当选时，他会引起很多人购买，因为零售客户——主要是小买家——把他与不稳定联系在一起。”

天马行空2024-07-17

利率抬升使美国银行消费者业务蒙受损失，投资银行却逆势飘红

同样的衡量指标，在摩根大通、富国银行和花旗集团的客户继续向更高收益的存款产品如定期存款证书转移的情况下，也在这些银行中顺序下降。（图片来源：finance.yahoo）对于美国银行及其消费者借款人来说，还存在其他挑战的迹象。与去年同期相比，它为未来的贷款损失预留了更多资金，这表明它预计信贷条件将恶化。其信用卡核销金额比一年前增加了一倍以上，比上一季度增加了超过6%，这是更多客户在还款账单方面遇到困难的另一个信号。但也有一些亮点。美国银行预计随着美联储开始降息，并将低收益债券和固定利率贷款替换为更高收益资产，其净利息收入将在今年晚些时候上升。它表示预计第四季度的净利息收入将比第二季度的数字高出6亿美元。（图片来源：finance.yahoo）其华尔街业务表现突出。投资银行费用比去年同期增加了28%，而股票交易增长了近20%。 “基本趋势是强劲的资本市场和疲软的净利息收入，”Portales Partners创始人查理·皮博迪（Charlie Peabody）周一在接受雅虎财经采访时如是说，指的是目前银行季度盈利趋势，“问题是这种利差收入是否会在下半年反映出正面效果。” 摩根大通、花旗集团、富国银行和高盛的投资银行费用和交易收入也有所增加。周二上午，美国银行的股票上涨了超过4%。截至周一晚上，该股票今年以来上涨了20%。

Heidi2024-07-17

涨疯了！多头大爆发、金价上破2465 特朗普和鲍威尔“双助攻下”、2500关口“近在咫尺”？

年黄金价格将创下新高，而本月早些时候，花旗集团表示，其对 2025 年黄金价格的基本预测为每盎司 2,700-3,000 美元。特朗普势头周末，特朗普遭遇暗杀未遂，法官驳回了对他的刑事指控，特朗普的竞选势头因此增强。瑞银集团大宗商品分析师乔瓦尼·斯陶诺沃(Giovanni Staunovo ) 表示，特朗普当选总统可能会对黄金产生积极和消极影响。他表示，这可能会导致“减税、支持股市转向，并最终限制更快的降息”。另一方面，减税将影响美国的财政平衡，可能削弱美元的地位，并促使买家转向黄金等避险资产，他补充道。

Dan19772024-07-17

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