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思佳讯(SWKS)：业务增长遇阻，客户集中化风险如何破局？

行业承压背景下展现强劲运营效率。 · 营业利润：2.22亿美元（非GAAP），GAAP准则下为9700万美元。 · 自由现金流：3.71亿美元，占营收比重达39%，凸显卓越现金流创造能力。 · 股东回报：通过分红与股票回购向股东返还6亿美元，创历史新高。公司概况思佳讯成立于2002年，总部位于加州尔湾，专注于设计和生产模拟及混合信号半导体，尤其在实现无线连接的射频芯片领域具有领先优势。其产品广泛应用于智能手机、汽车信息娱乐系统、Wi-Fi路由器和物联网设备。与众多中小型科技公司类似，思佳讯高度依赖少数大客户和特定产品组合来创造主要收入。这种商业模式虽能带来可观的利润，但也伴随着显著风险，客户需求或供应商关系的任何变动都可能对公司财务状况产生重大影响。目前，苹果贡献了思佳讯约72%的营收，随着苹果决定引入第二供应商，客户集中度已成为关键隐患。公司正积极通过拓展广泛市场业务（包括汽车互联、Wi-Fi 7和消费类音频设备）来实现多元化，但进展较为缓慢。竞争对手分析思佳讯作为全球射频半导体市场的领军企业之一，专注于智能手机、汽车和Wi-Fi路由器等无线设备中的核心元件（如功率放大器、滤波器和开关）的研发与生产。凭借其专业技术及深厚的客户关系，公司在细分领域保持竞争优势，但面临着来自高通和博通等业务布局更广、规模更大的综合型半导体企业的挑战。来源：KHAVEEN Investment 思佳讯的核心竞争优势在于其专注于模拟射频半导体领域的技术积累，特别是在采用砷化镓（GaAs）和氮化镓（GaN）等先进材料制造的功率放大器与滤波器方面具备独特专长。这些材料使思佳讯能够生产高性能、高能效的芯片，这对实现快速稳定的无线信号传输至关重要。目前公司已成功获得苹果、三星、谷歌等高端智能手机厂商的设计订单，并正积极拓展汽车互联和Wi-Fi 7市场，以降低对手机业务的单一依赖。相比之下，高通与博通同样实力强劲：高通凭借包括移动处理器和集成射频解决方案在内的更全面产品组合，在垂直整合方面占据优势；而博通则在射频领域之外还拥有网络和存储芯片等丰富的半导体产品线，这种业务多元化带来了显著的规模效应和收入平衡优势。营收构成 2025财年第二季度，思佳讯实现营收9.53亿美元，同比下降约8.9%，主要受移动业务疲软及整体市场环境影响。移动业务约占营收的67%，对苹果依赖严重。得益于新产品发布，移动业务收入环比增长6%，但随着智能手机需求减弱和库存调整，预计第三季度将出现季节性下滑。随着5G普及趋于成熟，移动市场增长正在放缓。广泛市场业务约占营收的33%，连续五个季度保持增长，同比恢复正增长。该业务受益于汽车互联、Wi-Fi 7、无线游戏和物联网设备需求上升，并获得汽车原始设备制造商和Wi-Fi产品厂商的重要设计订单支持。直销大客户（如苹果和三星）营收约占总营收的12.6%，保持相对稳定；分销商约占87.4%，但由于库存调整和终端市场需求疲软，分销商收入有所下降。来源：Skyworks, TradingKey 从地区分布来看，思佳讯大部分收入来自美国（约占75%）和亚洲市场，主要受智能手机和汽车制造商的推动。然而，由于市场疲软和库存调整，这些地区的收入近期持续下滑。相比之下，虽然EMEA（欧洲、中东和非洲）地区占比较小（约占总收入的5%），但同比增长高达61%，表现亮眼。EMEA地区的强劲增长主要得益于汽车互联和企业网络领域的业务扩展。这表明，尽管北美和亚洲市场面临短期挑战，但如果公司能持续把握这些新兴市场的机遇，EMEA的增长将有助于部分抵消其他地区的下滑。来源：Skyworks, TradingKey 展望未来，思佳讯预计移动业务收入在第三季度将出现温和的季节性下滑，但广泛市场业务仍将保持增长势头。当前，公司正积极应对移动市场趋于成熟带来的挑战，同时把握汽车电子、Wi-Fi和物联网领域的发展机遇，通过业务多元化实现可持续发展。增长潜力最新季度，思佳讯在高端安卓智能手机领域斩获多项5G设计订单，包括三星Galaxy S系列、谷歌Pixel和Oppo高端设备的旗舰机型。汽车业务同样表现强劲，获得日本和欧洲主要整车厂的车载信息娱乐系统关键设计订单，这反映出现代软件定义汽车对无线连接日益增长的需求。此外，思佳讯正抓住Wi-Fi 7加速普及的机遇，在路由器、网状网络和企业级接入点市场赢得更多业务，同时Wi-Fi 8的早期研发工作彰显了其保持在下一代无线技术前沿的决心。随着客户扩大生产规模和新产品获得更广泛的市场采用，这些设计订单预计将在未来几个季度至数年内转化为可观的收入。估值根据贴现现金流（DCF）分析，思佳讯的合理估值区间为每股132.48至147.77美元。这一估值综合考虑了公司未来自由现金流的审慎预测，以及反映市场风险和思佳讯业务特性的贴现率。该模型纳入了以下关键因素：汽车互联、Wi-Fi 7普及和高端5G智能手机领域设计订单增加带来的预期收入增长，同时平衡了移动业务趋于成熟和具有季节性的特点。风险因素思佳讯面临的主要风险包括：对苹果公司的严重依赖使其易受苹果需求波动影响；资本回报率持续下滑显示其投资转化效率面临挑战；供应链中断、部分市场库存积压以及半导体行业周期性特征可能对短期业绩构成压力；此外，在激烈竞争和技术标准快速演进的环境下，公司必须持续创新才能保持领先优势。原文链接

TradingKey07-09 10:58

关于提升中国消费者信心的深入探讨

2年疫情最严峻时期相当。 2024年的营业利润为$24亿美元，仍远低于2019年前的水平——这意味着盈利能力仍有相当大的提升空间。我们的现金流折现分析显示，该公司目标股价应在USD 68.00左右，较当前股价高出40%以上。来源：公司报告风险拉斯维加斯金沙集团并非免疫于风险。由中美关系动态引发的地缘政治风险仍是主要担忧。此外，还存在与税收和费用突然增加相关的立法风险，这可能损害盈利能力。最后，作为一个高度资本密集型行业，像金沙这样的赌场巨头需要投入数十亿美元的资本支出用于维护和扩展其物业。这可能导致投资回报率不佳和过高的折旧费用。原文链接

TradingKey07-09 10:39

暴跌56%！三星Q2业绩“崩了”

布了第二季度的业绩指引，公司预计二季度营业利润为4.6万亿韩元，同比暴跌56%，环比下跌31.24%，创6个季度以来最低水平，大幅低于市场预期。营业收入轻微下滑，为74万亿韩元，同比仅微降0.1%。三星表示，其半导体业务所在的“设备解决方案”部门利润出现环比下滑，主要因库存价值调整以及美国对出口至中国的先进人工智能芯片的限制所致。利润“腰斩”，三重冲击 1、高带宽内存供应遇阻，错失AI红利三星在高带宽存储芯片业务方面的困境，主要源于其最新版本HBM芯片迟迟未能获得英伟达的性能认证，错失了AI芯片热潮。尽管报道称，三星一直在努力争取其最新版本的HBM芯片获得英伟达认证，但据当地媒体报道，该计划已被推迟至至少9月。不过，三星表示，其升级版HBM芯片目前正处于客户评估阶段，并已开始发货，但并未透露客户名称。 NH Investment & Securities高级分析师Ryu Young-ho表示： “HBM收入在第二季度可能持平，因为对华销售限制依然存在，而且三星尚未开始向英伟达供应其HBM3E 12层芯片。” 相比之下，规模较小的竞争对手SK海力士和美光科技则受益于HBM芯片的火爆需求。上月，美光预计其季度营收将超出市场预期，原因是HBM芯片需求强劲；而作为英伟达HBM主要供应商的SK海力士，预计将公布创纪录的季度利润。 2、晶圆代工持续亏损三星的代工业务也陷入困境。分析师估计，其2025年上半年在该领域亏损超过4万亿韩元，主要原因包括：良率低，客户信心不足；技术差距拉大，远落后于台积电；美国出口限制继续打击高端订单。 3、美国芯片管制重击中国市场美国对中国AI芯片出口的限制同样对其代工业务造成不利影响。不过三星预计随着需求逐步回暖，下半年营业亏损将有所收窄。 “非存储业务的盈利能力下降，主要源于销售限制、由美国出口管制引发的库存价值调整，以及持续较低的产能利用率。”公司补充道。三星今年早些时候曾透露，其对华出口总值在2023至2024年间大增54%，因为中国公司在美国日益严格的出口限制下加紧囤积先进AI芯片。此外，美国加征关税也影响了三星电视和其他家电产品的销售；与此同时，韩元兑美元今年以来已升值约7%，也削弱了三星在海外市场的价格竞争力。为了重夺智能手机市场份额，三星计划本周在纽约发布更轻薄的可折叠手机。尽管全球折叠屏手机出货量去年增长了12%，达到1720万部，但三星的市场份额从54%降至45%。下半年触底反弹？尽管二季度表现疲软，但分析师预测第三季度将出现反弹，受内存芯片价格回升的推动。现代汽车证券首席研究员卢根昌 (Roh Geun-chang) 表示，“三星电子的营业利润似乎已在第二季度触底，预计将逐步改善”，并表示HBM销量预计将会增长。韩国投资证券（DS Investment & Securities）分析师在一份报告中指出：“目前最关键的是三星能否成功向英伟达供货，以及整体芯片需求的复苏。但三星的盈利很可能在第二季度触底，第三季度开始反弹。” 该公司将于本月晚些时候发布最终盈利报告。

格隆汇07-09 01:27

三星Q2利润或斩半！HBM研发“慢半拍” 芯片出售惨遭英伟达拦路

三星电子周二公布的初步财报显示，Q2营业利润暴跌56%至4.6万亿韩元，远超分析师此前预期的41%降幅，也是2023年以来的首次下滑。这主要是因为三星受到美国对华芯片限制的冲击，以及向英伟达出售HBM芯片的计划遇阻。作为全球最大的内存芯片制造商之一，三星在HBM芯片市场却落后于对手：三星最先进的12层HBM3E芯片至今未获得英伟达认证，而竞争对手SK海力士、美光科技却已抢占市场。在HBM芯片研发竞赛中，SK海力士抢先向客户交付全球首批12层HBM4样品，美光紧随其后，三星则因设计调整延误了认证进程。目前，SK海力士已成为英伟达核心供应商，而三星的芯片却一直未能拿下认证。据韩媒体报道，认证被延后到至少9月才能进行，这使得三星在争夺市场份额时依然被动。 Futurum集团研究主管Ray Wang表示，鉴于英伟达约占全球HBM芯片需求的70%，三星此次芯片出售的延迟，会显著限制短期内的增长潜力。三星在Q2财报中表示，已经确认将和美光一同成为超微半导体的供应商；芯片代工部门的营利亏损，预计下半年将会缩小，因需求逐渐复苏。但部分机构并不看好三星在HBM市场的发展前景。伯恩斯坦指出，三星12层HBM3E的认证已从之前预期的第二季度推迟至第三季度，其HBM市场份额预测也相应下调。此前路透社曾报道，去年9月三星子公司部分部门裁员30%。周二公布盈利预测后，三星股价在早盘一度下跌 1.13%，收跌0.49%于61400点。美东时间7日，特朗普向贸易伙伴国通报将从8月1日起实施的新关税税率，其中韩国将征收25%的关税，这或将对三星带来打击。原文链接

TradingKey07-08 16:59

INTU：QuickBooks 继续成为主要驱动力

oTax则更为标准化。截至2024年，营业利润率为39%，我们预计未来几年将不会超过41-42%。所有这些都意味着每股收益（EPS）增长将在低至中个位数区间，从而支撑15%的上涨空间。风险竞争风险依然存在，但我们认为这些风险不会来自现有玩家，而是来自大型金融科技和支付公司（如Visa、PayPal或Stripe）可能进入市场。这些公司拥有丰富的用户数据和技术能力，能够开发此类产品。机构持仓一目了然，谁在买这档股票？原文链接

TradingKey07-08 14:19

三星Q2利润骤降56%超预期，英伟达HBM3E认证受阻成主因

这家韩国科技巨头公布的初步数据显示，其营业利润同比骤降56%至4.6万亿韩元(约合33亿美元)，远超分析师此前预期的41%降幅，这也是该公司自2023年第一季度以来首次出现利润下滑。尽管当季营收达74万亿韩元，但库存积压带来的成本压力成为拖累业绩的关键因素，完整财报将于本月下旬披露净利润及各业务部门具体数据。业绩承压的背后，是三星在人工智能芯片领域的关键突破受阻。作为驱动英伟达(NVDA.US)AI加速器核心组件的高带宽内存(HBM)芯片市场，三星最先进的12层HBM3E产品至今未获得英伟达认证，而竞争对手SK海力士已借此占据市场先机，美国美光科技(MU.US)也在加速扩张。调查显示，三星芯片部门第二季度营业利润预计为2.7万亿韩元，虽较上一季度1.1万亿韩元有所回升，但仍不及去年同期的6.5万亿韩元。今年4月，三星曾释放积极信号，称已向主要客户交付升级版HBM3E样品并预计次季度实现量产，同时计划下半年启动下一代HBM4芯片生产。然而现实情况不容乐观：SK海力士已抢先向客户交付全球首批12层HBM4样品，美光紧随其后于6月跟进，三星则因设计调整延误了认证进程。尽管三星近期获得AMD(AMD.US)的HBM订单，与美光共同成为其供应商，但未能拿下英伟达这个AI芯片领域最大客户的HBM3E早期认证，仍使其在市场份额争夺中处于被动。市场研究机构伯恩斯坦分析指出，三星12层HBM3E的认证时间已从原预期的第二季度推迟至第三季度，其HBM市场份额预测也相应下调。该机构预计，到2025年SK海力士仍将以57%的占有率保持领先，但三星(27%)和美光(16%)的追赶将使市场格局更趋均衡。三星芯片业务负责人全永铉在3月股东大会上承认，HBM市场的早期失利导致落后于SK海力士，并承诺在HBM4领域绝不再重蹈覆辙，这款下一代内存将应用于英伟达的Rubin GPU架构。大信证券分析师认为，尽管认证时间表存在不确定性，但三星仍有望在2025年第三季度实现HBM4量产。当前，这家韩国科技巨头正面临前所未有的竞争压力，如何在AI内存领域实现技术突破与市场突围，将成为其扭转业绩颓势的关键。

金融界07-08 07:58

技术滞后+美制裁双重绞杀！三星电子二季度利润或暴跌39%

y - 三星电子预计2025年第二季度营业利润将同比下降39%，降至6.3万亿韩元（约46.2亿美元），为六个季度以来的最低水平，且连续第四个季度下滑。三星原计划通过HBM3E高带宽内存芯片抢占市场先机，但其向英伟达等核心客户的产品认证及量产进度持续滞后。据供应链消息，三星3月曾预告HBM芯片研发将于6月取得突破性进展，但截至当前仍未通过最终认证，导致其HBM产品线第二季度收入与去年同期基本持平。相较之下，竞争对手SK海力士凭借更成熟的HBM3E量产能力，已实现对英伟达H100、H800等AI芯片的稳定供货，美光科技亦凭借HBM芯片的强劲需求实现利润增长。同时，美国商务部出台的先进制程芯片出口限制措施，直接导致三星在华DRAM及NAND Flash产能扩张计划受阻。尽管三星电子年内股价累计上涨19%，但其涨幅显著落后于韩国KOSPI指数27.3%的同期表现，成为今年韩国主要内存芯片厂商中表现最差的个股。原文链接

TradingKey07-07 18:58

【日股收评】看空后进一步抛售！日经225低开低走，市场等特朗普关税细节

大的股票。这家机械制造商上周五下调年度营业利润预期，理由是由于美国关税政策的影响，需求前景存在不确定性。安川表示，4月做出该预期时并未将美国关税政策的影响考虑在内。安川的同行SMC和发那科分别下跌7%和3.4%。汽车股走低，丰田和本田分别下跌1.11%和1.63%。日产汽车下跌4.91%，此前有日本媒体报道称，该公司正与台湾富士康讨论电动车合作，这可能使其位于日本追滨的工厂免于关闭。创业投资公司软银集团下跌1.07%，成为拖累日经指数的最大权重股。人力资源公司瑞可利控股上涨2.32%，成为提振日经指数的最大权重股。

云涌07-07 15:30

荣获“ESG创新实践卓越企业”，四环医药（0460.HK）“医美+创新药”双轮驱动迈向盈利

的“2025年实现收入约23亿元，整体营业利润扭亏为盈”的目标稳步迈进，亦将有力驱动公司价值的进一步释放与提升。

格隆汇07-07 09:38

【欧股收评】欧股收涨再现亮点，可再生能源与奢侈品板块领跑

价暴跌15.2%，此前公司预警称其年度营业利润或将低于去年水平。西班牙银行萨瓦德尔银行（Banco Sabadell）股价上涨5.2%，此前桑坦德银行（Santander）宣布已与其达成协议，收购其英国子公司TSB银行。

Dan197707-03 03:24

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