FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网

美股三大指数集体收涨谷歌母公司Alphabet市值突破3万亿美元

CL.US) +3.41% 云基础设施营收持续增长英特尔 (INTC.US) +2.12% 硬件需求稳定 Meta / 亚马逊 / AMD 约+1% AI与电商业务支撑股价苹果 / 微软约+1% 软件与硬件业务稳定英伟达 (NVDA.US) -0.04% 微幅回调，市场关注AI芯片供需中概股市场表现热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨约1%。核心表现如下：公司收盘涨幅亮点理想汽车 (LI.US) +7% 新能源车热度高哔哩哔哩 (BILI.US) +6% 用户活跃度提升蔚来 (NIO.US) / 禾赛科技 (Hesai.US) +4% 行业利好消息推动股价阿里巴巴 (BABA.US) / 网易 (NTES.US) +1% 基本面稳定京东 (JD.US) -0.5% 小幅下跌搜狐 (SOHU.US) -2% 市场关注度下降编辑总结周一美股三大指数集体收涨，科技股领涨，尤其是谷歌母公司Alphabet市值突破3万亿美元，显示出科技板块的核心驱动力仍在。中概股表现良好，新能源和数字娱乐板块表现抢眼。整体来看，市场情绪积极，投资者关注核心科技和成长板块的持续价值。常见问题解答问1：美股三大指数收涨的主要原因是什么？答：主要由大型科技股领涨推动，市场对科技股和成长股信心增强，同时投资者关注整体经济数据和企业财报表现。问2：谷歌母公司市值突破3万亿美元有何意义？答：意味着Alphabet成为第四家美股市值超过3万亿美元的公司，显示其广告、云计算及AI业务增长强劲，科技股核心地位稳固。问3：中概股整体上涨的原因是什么？答：主要受新能源汽车、数字娱乐及AI相关板块利好消息推动，同时市场对中概股政策环境和企业基本面信心增强。问4：特斯拉股价上涨的背后因素有哪些？答：成交额高、投资者信心回暖以及新能源汽车板块利好，叠加近期公司战略和技术进展推动股价上涨。问5：投资者在当前市场中应关注哪些板块？答：应关注大型科技股、AI与新能源板块，以及中概股中的创新型企业，同时注意整体市场波动和政策风险。来源：今日美股网

今日美股网09-17 00:11

国际油价微涨纽约原油收63.3美元布伦特原油收67.44美元

市场影响及分析原油价格微涨对能源企业营收有轻度提振作用，但整体波动有限。投资者关注美国原油库存、OPEC+生产政策及全球经济需求变化。轻质原油上涨可能对汽油及炼油产品价格产生连锁影响。布伦特原油价格反映国际油市供需状况，尤其是欧洲及亚洲市场。编辑总结 9月15日国际油价小幅上涨，纽约原油收于63.30美元/桶，布伦特原油收于67.44美元/桶。整体市场对供应与需求保持谨慎乐观态度。短期来看，油价波动受库存数据、全球经济预期以及OPEC+政策影响较大，投资者应关注原油价格走势对能源市场和相关产业链的潜在影响。常见问题解答问1：国际油价上涨的主要原因是什么？答：主要受到供应预期稳定和全球经济复苏预期支撑，同时投资者对原油需求保持谨慎乐观。问2：纽约原油和布伦特原油的价格差异体现了什么？答：纽约原油主要反映北美供应及出口预期，布伦特原油更多反映国际市场供需状况和欧洲及亚洲需求变化。问3：原油价格上涨会如何影响能源企业？答：价格上涨可轻度提升能源企业营收和利润，但若波动有限，影响较为温和。问4：原油价格对下游产品有何影响？答：轻质原油价格上涨可能导致汽油、柴油等炼油产品价格上涨，对终端消费和运输成本产生一定压力。问5：投资者应关注哪些因素来判断油价走势？答：应关注美国原油库存数据、OPEC+产量决策、全球经济数据及地缘政治风险，这些因素直接影响油价波动。来源：今日美股网

今日美股网09-17 00:10

甲骨文盘前大涨累计涨幅超33% 或成TikTok交易关键角色

与数据安全领域的地位。此举不仅能提升其营收，还将显著提高国际知名度。华尔街部分机构评论称，甲骨文的技术优势与稳健的企业客户基础，使其成为最合适的候选方之一。此外，市场也预期公司可能通过该交易加速云业务增长，从而改善其在与微软Azure和亚马逊AWS竞争中的位置。编辑总结甲骨文股价盘前大涨与其在TikTok交易中可能扮演的关键角色直接相关。市场解读为，该交易将有助于公司在国际云计算与数据合规领域取得突破。虽然事件仍存在政策与谈判的不确定性，但投资者对其前景保持乐观态度，股价亦体现出资本市场的积极反应。常见问题解答问1：甲骨文股价本月为何累计上涨超33%？答：主要因外界预期其将在TikTok交易中发挥关键作用，叠加市场对其云计算业务增长潜力的看好，推动股价持续走高。问2：TikTok交易对甲骨文的意义是什么？答：如果甲骨文参与，将强化其数据存储和安全管理能力的应用场景，同时带来新的云服务客户和长期收入。问3：美国政府在TikTok交易中的核心诉求是什么？答：核心诉求在于数据安全与国家安全，确保TikTok在美国的运营不威胁信息安全，并符合监管合规要求。问4：与甲骨文相比，微软或亚马逊为何未成为焦点？答：微软和亚马逊虽然在云业务上更强，但甲骨文在合规、数据安全与企业客户关系方面更契合美国政府的政策考量，因此被外界认为更有可能承担角色。问5：投资者在关注甲骨文时应注意哪些风险？答：主要风险包括交易谈判的不确定性、政策变化可能导致的方案调整，以及股价短期过快上涨带来的波动风险。来源：今日美股网

今日美股网09-17 00:10

拉美版 “阿里” Meli： “假” 电商、“真” 放贷？

务指标，以基于支付额一定比例的收费作为营收的支付性业务，更进一步可再细分为： a. 在Meli自身电商体系内产生的支付，对这部分支付额公司对商家和消费者都不额外收费, 支付手续费率已包含在对商家收取基于GMV的佣金内。换言之，这部分支付在“名义上”不创造任何增量收入。 b. 服务于Meli电商体系外商家的支付服务，包括其他第三方线上平台或者线下商户。这部分业务即以支付额 * 一定支付手续费率进行变现，体现在金融服务收入内（Financial service）。 c. 若消费者选择“先买后付”（BNPL即分期付款），情况则会不同。首先，公司会对商家收取额外的贴现费用（公司垫资将全部货款支付给商家），无论是体系内外。对消费者，常规情况下（及时按期还款），那么 “先买后付” 服务同样是免费的。但若消费者逾期，未还的部分就会被视为消费者贷款，即信贷业务内，产生利息收入。 2）第二类，以公司发放的未偿还贷款余额为核心指标，以贷款额度 * 对应贷款利息率产生收入的信贷业务。按发放贷款的对象和方式，可进一步细分：消费者贷款，包括先买后付和消费贷；对商家贷款，包括体系内的电商商家，和支付服务触达的体系外商家；信用卡贷款，指未在免息期内全额偿还欠款的部分；以及资产抵押贷款，目前主要是购车贷款。 3）第三类，是介于支付和信贷业务间的数字钱包业务，类似于国内的支付宝App，允许使用者存入资金，进行各类转账、付款和理财等各种功能，且绝大大部分功能对使用者是免费的。另外海豚也提供了一个时间图，供大家大致了解Meli进入上述各项业务的时间顺序。二、支付业务 – 不以赚钱为主要目的的流量入口 1、支付商业模式的简单回顾首先，我们简要回顾下支付业务的商业模式。如下图所展示，在现代支付体系下，支付服务的主要参与方包括： a. 收单方（Merchant Acquirer），直接面向商户、整个支付体系内的前台部门，即我们探讨的Mercado Pago主要所属的职能板块。负责获客，提供商户使用的前端软硬件工具（如POS机），并代整个支付体系向商家收取支付手续费； b. 发卡机构：根据消费者实际选择的支付方式（信用卡、借记卡或数字钱包），所对应的卡片发行方或数字钱包提供方，负责实际的资金管理和划转。是整个支付链条中占据最大价值的一方。 c. 卡组织等中间机构：如Visa/MasterCard等卡组织，和类似银联等中间清算机构，起链接“前台”收单方和“后台”发卡机构的中介职能。而支付产业链的变现途径简单来说，即基于支付额向商户收取一定比例的手续费率（术语称为MDR，Merchant Discount Rate）。以公式的形式，“支付服务收入 = 支付额 * 手续费率”，而这可以视为支付产业的 “第一性原理”，即在支付行业内想获取更多的收益，要么覆盖更多的商家/场景以处理更多的支付金额，要么尽量提高自身能占有的费率。 2、支付的利润空间并不高关于支付规模的讨论会在后文详细展开，先从支付手续费率入手。由上文可见，因支付链条内有包括收单方、发卡放、中介方等多个职能角色，名义上1%~5%左右的支付服务总费用率中，单纯的收单方（不兼具其它职能）剔除需分配给其他职能方的分成后，能留存作为自身利润的只占整体费率的一小部分--后文称为净费率。仍以上图在美国使用借记卡支付的情况为例，1.25%的总支付费率中收单方能留存的净费率只有约47bps，占总费率的38%。根据消费者选择的支付方式不同，总支付费率和收单方能留存的净费率都会随之波动。整体上根据美国市场的行业惯例，收单方所能留存的净费率占比一般为整体费率的20%~40%之间。实际上，纯粹的收单业务在整个支付链条中占据的价值量不高，其净变现率在成熟市场一般仅中几十个bps，在拉美等欠发达市场内稍高但目前一般也不超过100bps。相比其他各类互联网业务（电商、网约车、外卖等等）至少几到几十个百分点的净变现率，支付业务的利润空间可谓相当低。从上市公司披露的财务指标上同样可见这个结论，虽然Meli自身并不单独披露支付业务的利润数据，但海豚其他覆盖的公司中， Shopify的商家服务收入中约70%以上是支付手续收入，而其毛利率常年仅在35%~40%+之间波动，相比其他轻资产模式业务如广告等动辄60%甚至更高的毛利率水平，支付业务的利润率确实较低。 3、趋势上，支付费率易降难涨不仅横向对比其行业来看，支付的利润率明显是偏低的；纵向角度从历史经验看，通过提价释放利润率的故事在支付行业内也不太成立。支付行业实际普遍呈现随着市场和公司越发成熟，行业和公司的净变现率逐步走低的现象。根据巴西中央银行披露的数据，在2009年到2018年间，以信用卡支付净变现率从1.4%下降到0.88%（53bps），以借记卡支付情况下也走低了20bps。 18年之后至今，虽然海豚没有看到类似的行业数据，但根据各主要收单公司公布的费率对比，多数情况下2025年的费率相比2022年还是走低的。整体上支付手续费率仍保持着下行趋势，但下行的幅度有所趋缓。 1）同质化、工具性的商业模式注定难提价导致支付手续费率易降难升背后的原因不少，海豚本文重点强调下支付行业自身的商业模式造成的影响： a. 支付的工具属性很强，追求的是简洁、高效、“无感”。出于这个核心目的，支付并不适合以“花里胡哨”的附加服务来形成差异化，因此支付天然是高度同质化的。 b. 由开篇提到的支付全链路可见，支付收单本质是通道型业务，其主要价值就是招揽商户，起流量和业务入口的作用。实际的支付处理功能则普遍是由少数几个共享的上游服务商（Merchant Processor）提供。而支付的底层的技术和基础设施多数情况下也是同质的。以美国市场作为验证，收单行业的市占率是相当分散的，门槛相对较低（只要能招揽到商户就行）。相比之下中台的支付处理市场则相当集中，前两大玩家就占据越一半的份额。因此，多数情况下支付收单方相比其上游的议价能力是弱势方。既然支付收单本身难以形成明显的差异化，市占率比较分散，在整个支付链条中的价值和议价权都相对较低，且如何招揽更多的使用商户是其核心职能。那么 “价格战”--即支付费率显然是支付收单业内最行之有效，也最直接能让商户感知的竞争方式。即便随着规模效率和技术的提升，完成支付所需的成本边际下滑，支付商们也会更倾向于将这部分利益让渡给用户，来增强自身的竞争优势。由此，我们可以对支付收单行业得出两个关键结论：1）支付业务走不通靠持续提高手续费率来推动收入和利润增长的路径，只能走覆盖更多商户，由量驱动的“薄利多销”路径；2）支付业务的“通道型业务”本质，一方面注定了该业务自身难有多大的盈利空间，但更大的价值可以体现在获得更多用户规模和用户数据的导流做，更多的变现可以在支付之外实现。 4、支付用户的增长--体系内已充分渗透由前文可见，公司支付业务的增长基本要靠覆盖的商户数量来驱动，那么从这个角度看Mercardo Pago还有多少空间？首先，其电商生态内的商户和支付行为已基本被Pago完全渗透。生态内支付额已大体随着Meli电商生态内的交易额等比例增长，不再能通过渗透率的提升来杠杆放大体系内支付额的增速。根据披露，自2003年支付功能上线，至2022年平台内支付额占成交额的渗透率已达100%以上（GMV指标不包括非电商业务的成交额，因此GTV/GMV会超过100%）。增速上，也可见2020年开始体系内GTV的增速已基本和GMV增速趋于一致。由于支付行业的高度同质性，海豚一直认为核心的竞争壁垒是在于如何覆盖并绑定更多的用户和支付场景。那么显然公司自身的电商体系，为其支付业务提供了基本盘的用户和商家群体，也创造了不会被竞争对手抢走的线上支付场景。这是公司拓展其他支付和金融业务的基础。不过从未来的角度出发，在Meli电商生态内的商家早已完全被Pago渗透完毕的情况下，体系外的商家的增长显然是更关键的问题。 5、体系外支付高速增长，但更多是行业红利，Meli难言有独特优势部分出于线上支付功能的自然衍生，部分出于对平台内支付渗透率即将见顶的预判。Meli是在2015年下半年和2016年四季度分别于巴西和阿根廷这两个市场推出mPOS业务，切入线下支付，开始加速体系外支付业务的增长。根据公司的披露，在2015~2024的十年间，体系外支付额的占比快速从16%拉升到72%，且“巧合”地在体系内支付渗透率逼近100%的2020年前后，体系外支付占比正巧过半及时接过了继续推动整体支付额保持较高增长的职责。不过，也能看到从2022年开始，体系外支付额的增速也开始明显下台阶，较先前动辄大几十%以上的增速放缓到30%~40%左右。（当然较体系内增速还是明显领跑的）。因此下一个问题是，Meli在体系外支付上还有多大的增长空间？进一步细分体系外支付的构成，大体可以分为三类：a. 在体系外其他线上平台内的支付，b. 商家使用Meli的mPOS设备在线下完成的支付，c. 消费者使用Meli旗下电子钱包完成的支付，包括二维码向商家付款、P2P转账/收款、支付水电等账单等。不过，其中只有二维码支付是收取常规支付手续费的收单型支付（Acquiring Payment），其他非P2B的支付则没有或只有很低用于覆盖成本的手续费。根据公司早年间的披露并结合卖方的预测，线下支付（mPOS）和数字钱包自推出后，在体系外支付额中的比重快速上升，从2017年的合计30%到2022年的超80%。而体系外线上支付的比重连年下滑，重要性相对较低。因此，使用场景更广泛的线下支付和数字钱包是更关键的增长方向（毕竟拉美地区的线上消费渗透率仍仅有15%上下）。另外，虽然下图显示数字钱包的支付份额比重更大，但如前文所述，数字钱包的支付额中大部分是几乎无利可图的非收单型支付，更多是起引流和增强使用者粘性的功能。 2) 那么在线下支付这个更分散、更同质的行业内，Meli的竞争力如何？首先由于体现整个拉美地区支付行业的数据相对匮乏，我们专注于该地区的最大单一国家市场--巴西。行业体量上，仅考虑刷卡支付，巴西支付市场的整体规模略超4.1万亿巴西里拉，对应近$7600亿。走出疫情后的高速增长期后，近两年刷卡支付额的整体增速回落到约10%左右。竞争格局上，目前巴西支付行业内，有5个主要的支付收单商，可以大致区分为两类：a. 第一类是由传统金融机构控制的收单商，包括Cielo，Rede和Getnet，他们背后的主要投资/控制人都是巴西头部的大银行；b. 第二类无金融背景，跨界进入支付的Fintech型支付收单商，包括Meli旗下的Pago，以及PagBank 和 Stone。从下图市占率的演变趋势能清晰的看到，在2016年时收单市场近乎被金融背景的传统收单机构所垄断，仅Rede + Cielo两家公司合计就占据了约80%的市场份额。但随着Fintech支付公司加速进入市场，Pago + PagSeguro +Stone 三家的合计市场份额，从2016年时的仅3.5%到2024年已达近30%。近几年来Fintech类支付公司快速抢占市场份额的趋势非常明显。大逻辑上，Fintech公司能够快速抢占份额的主要原因，是老生常谈的传统金融机构对小微商户的覆盖和服务意愿较低，并且传统机构较高的POS机等硬件价格也限制了小微商户们采用这些服务。而Pago和PagS等新兴支付结构的入门款POS机价格仅BRL40，远低于传统POS机至少BRL 200以上的价格，大幅降低商户使用POS服务的入门成本。对此我们不详细讨论。但是也能看到，在上述三家新兴支付公司内部，Meli旗下的Pago的份额目前是最低的。根据外资行的测算，2024年Mercado Pago在巴西市场的支付规模大约是PagS和Stone规模的60%。且上述Mercado Pago的支付额中约40%是来自体系内的，因此若只看体系外支付的体量，Pago大约只有同行体量的不足40%。并且，虽然Pago目前在巴西的份额和规模仍明显更低，2022年以来Pago在巴西支付额的增速相比同行也并没有明显优势。从结果上看，Meli过去在支付业务上的不俗增长，更多是随着Fintech类支付上抢占中小微商家的市场红利，并没有展现出显著强于其他新兴Fintech支付商的独特优势。不过由于支付行业的天然高同质，这种情况也并不意外。三、负责赚钱的信贷业务，高利润与高风险并存如上文的分析，纯粹支付收单业务自身的盈利空间并不很大，对公司价值更在于触达更多的消费者和商家，尤其是体系外的，并通过支付的高频使用场景，黏住这些消费者和商家。而“变现”和“赚钱”则是由另两条路径实现：a. 一是沿着支付链条向上，从单纯的收单商向上游，切入在支付链条中占据最大价值量的“发卡方”角色，推出了数字钱包/电子账户功能和与之绑定的借记卡/信用卡；b. 另一条则是金融业务中最“简单暴力”的赚钱方式，即信贷业务。 1、钱包业务--同样不以赚钱为目的如前文所述， Meli在2018年推出并逐步完善了数字钱包/电子银行的服务，介于支付与贷款业务的中间地带。海豚认为，和支付类似，数字钱包同样不以“赚钱”为主要目的，更多价值一方面在于增强消费者和商家对Meli的粘性，以及为公司累计更多的商家和用户支付和消费数据，为信贷业务的展开提供基础。甚至，对从消费者或者商家存入数字钱包内的流动资金产生的利息收入，这对金融企业可谓是“白送”的收益，目前包括Meli在内的拉美电子钱包运营商普遍将这些利息全额返还给用户，以作为吸引用户的手段。另外值得注意的是，在电子账户上线之后，公司在部分市场也推出了与账户绑定的借记卡和信用卡。使用这些银行卡支付对消费者同样是免费的，（但公司作为发卡方可以从商家收单方那获得支付手续收入的分成）。不过若借款逾期则就会产生利息费用，这与后文的贷款业务有关。根据公司的披露，截至2Q25公司金融业务的月活用户已达近6800万，已达其电商业务季度活跃用户体量的95%以上。其中按公司在4Q23的最后一次披露，公司的数字钱包用户规模为3000万，占当时整体金融业务月活的近57%。并且由于金融活跃口径更严格，若采取相同口径，金融业务的用户数量大概率是已经反超了电商业务。虽然公司的电商用户量和金融用户之见势必存在一定重合，不能简单理解为全部是增量用户。但金融业务的活跃用户体量已超过电商业务，且支付和数字钱包的使用频次逻辑上显然高于电商，这正式是支付和钱包业务对集团的“额外价值”所在。 2、信贷确实能赚钱，但也有风险 1）净息差高达20%以上，在拉美信贷确实“暴利” 前文的分析中，我们多次强调了Meli整个金融业务板块的变现和赚钱主要依靠于信贷业务，那么信贷业务的利润空间到底有多高，是否值得公司“苦心”布局支付和数字钱包业务为信贷业务打基础？为了解答这个问题，需要引入公司用以衡量其信贷业务利润的一个指标—即NIMAL（net interest margin after loss）= 公司信贷业务的平均年化利率 - 公司的资金成本 – 风险/坏账成本（公司提前计提的坏账损失预备，一般高于实际的坏账金额）。以这个指标看，公司的信贷业务的利润率虽然在近年来有所下降（因信贷组合构成的变动），也仍高达20%左右。再次强调，这是扣除了资金和坏账成本后净利差，可见在拉美地区的借贷业务确实属于暴利。从贡献利润的绝对值上，虽然公司不拆分披露各板块单独的盈利情况，以上述的NIMAL乘以对应的未收回贷款余额，可以近似作为公司信贷业务的利润，在2024年该利润约为15亿美元。从集团整的视角出发，信贷业务贡献的利润是多是寡，有两个角度： a. 更乐观的、从边际增量的角度，直接对比集团整体的经营利润和信贷业务的NIMAL利润。可以看到在2020年其他业务的利润率尚未优化时，信贷业务贡献了集团整体90%以上的利润。即便近几年随着其他业务的利润率改善，信贷业务在过去2个年度贡献了集团整体经营利润的60%左右。这个视角下清晰体现了信贷业务对集团整体盈利的重要性。不过这个视角背后假设的是除了由信贷业务产生的坏账计提外，信贷业务不分担集团的其他如营销、管理和研发成本。 b. 更中性和公允的视角下，对比集团整体毛利润扣除坏账计提后和信贷业务的NIMAL利润，那么自2022年以来信贷业务相对稳定的贡献了集团整体利润略的超20%。这个视角下，虽然不再是贡献了集团半数以上的利润，但对一个尚在早期发展阶段的业务来说，仍可见信贷业务的盈利能力很高，后续随着信贷业务规模的增长，对集团盈利的拉动效果和空间相当可观。 2）信用卡贷款已成信贷业务增长主力由上文可见拉美信贷业务的盈利空间确实可观，只要能做大贷款规模，可谓“利润滚滚而来”。那么公司贷款规模的实际增长情况如何？根据公司的披露，截至2Q25公司表内的未收回贷款总额约为$93.5亿，较去年同期增长超90%，依然在高速增长趋势内。结构上，按公司的分类方式，公司发放的贷款可分为四类：a. 对商家的经营贷款，b. 对消费者贷款，包括BNPL先买后付和常规的消费贷，c. 独立拆分出来的信用卡贷款，d. 占比很小的资产抵押贷款，主要为购车贷。从最新数据可以看到，目前信用卡贷款体量最大、增长最快、也最重要的细分类别，这呼应了前文提到的公司提供支付和电子账户功能的意义。 3）贷款业务更多靠用户量的增长，而非平均贷款额的提升推动进一步拆解上述各细分贷款类别不同表现的原因，和驱动他们的增长因素。首先从公司披露的平均贷款规模数据可以看到以下几点： a. Meli各类贷款的单用户平均借款规模都相对偏低，消费贷和信用卡贷款的平均规模在$200~$400左右，即便是商家贷的平均规模也不超过$500，体现出Meli服务的商家和消费者贷款用户应当主要是常规银行不太覆盖的较低收入居民和小微商家。 b. 趋势上，除了信用卡贷款的平均规模有明显和持续的走高趋势外，商家和消费贷的人均规模甚至曾经呈下降趋势，在近几个季度才有触底回升的趋势。这意味着，Meli贷款业务总规模的增长绝大部分是由贷款用户的数量增长驱动的，而不太靠平均贷款规模的提升驱动。再度验证了通过电商和其他金融业务获客的重要性。 c. 商家贷款的平均规模一度跳水的背后原因是，主要是因为结构上平均借款更多的线上商家贷款业务增长有限，而平均借款规模更小的线下商家则增长的更迅速。实际这也体现出公司商家借贷业务发展不好的背后原因之一--越大约成熟的商家且借款渠道更多，更能接触传统金融机构，并不依靠于向Meli这些新兴Fintech机构贷款。从借贷用户数量上看： a. 消费贷的用户体量最大，在2Q25已达2050万人，占到公司季度活跃电商买家数量的约1/3。不过，这也因为消费贷款中近一半是消费者在线上平台内购物使用的先买后付功能。 b. 虽然信用卡用户的体量仍只有消费贷的一半，但信用卡贷款用户的增长更快，2Q22到2Q25三年间用户规模增长了约2x，而消费贷用户则只增长了1x。再叠加信用卡的平均贷款规模同期也增长了约1.4x，而消费贷平均规模变化不大，因此信用卡贷款的体量因此反超了消费贷。 4）市占率仅1%、空间无比巨大，但信贷不能完全规模为导向从市占率和行业规模上，根据某巴西本地券商的测算，单看巴西这一国市场，在24年底Meli各细分类别的贷款规模占对应类别贷款总市场规模的比重都仅为低个位数%，各个类别合计加总后Meli的市场份额也仅1%。由此可见，Meli贷款业务的潜在市场空间非常巨大，即便公司后续只吃掉比如5%的市场份额，相对目前而言也是数倍的增长空间。因此，公司信贷业务的增长空间应当是不成问题的。而然，不同于轻资产的支付业务，获取更大的规模和更多的用户是其主要目标，Meli的信贷业务则并不能简单的以规模为导向。 5）MELI的信贷是自担风险的重资产模式 Meli的信贷业务不能简单追求规模背后的原因是，公司的信贷业务商业模式是由Meli自身作为放贷主体，需主要由自身承担信用风险并管理资金来源的重资产业务。而非主要由其他金融机构提供资金并承担信用风险，Meli自身主要起渠道作用的轻资产模式。上述提到的未收回贷款余额全部是直接反映在公司BS报表上的表内业务。（粗看公司资产负债表上的未收回贷款额较低，但这是因为其中剔除了已经计提的坏账损失）。一方面，这种重资产模式让公司能够全额赚到之前提到的20%以上的净息差，而非仅仅的渠道费，明显提高了公司信贷业务的盈利空间；但另一方面，这也意味着公司要承担更高的信用错配风险。体现在公司的BS表上，可以清晰的看到，随着公司放出贷款余额的走高，公司向金融机构的借款同样快速走高。并且也能看到，公司欠金融机构的贷款总额是明显高于公司收回的贷款余额的。以2024年底的数据为例，公司合计待收回贷款余额约$4900亿，但欠金融机构的贷款总额则近$5800亿。这个差额反映的就是，一旦借款用户无法偿还Meli的贷款，那么这部分金额会作为坏账损失，从公司的应收贷款账目上移除，但对应的公司欠金融机构的钱却并不会因此减少分毫。也因此，不同于国内的电商公司每一个账上都“躺着”数千亿人民币的净现金，Meli却不仅没有净现金反而在2Q25时有约38亿的净负债。这对电商公司是非常罕见的。因此，如果风险管理失控，目前公司管理近100亿的贷款余额一旦产生了预料外的坏账损失，对公司的盈利、资产负债表、和现金流都会产生巨大的压力。 6）高收益与高风险并存的生意那么上述坏账风险到底有多高，在公司信贷业务的UE模型内有多大的影响？我们根据公司披露的NIMAL、利息收入和坏账支出计提，构建了公司信贷业务的NIMAL构成。 a. 首先NIMAL较高的最根本原因，是拉美地区贷款利率非常高，按利息收入/未收回贷款余额计算出Meli的贷款毛利息率即便近期有所下降（部分因信用卡贷款比重的上升）但目前也仍有约60%左右。一方面这是因为Meli服务的用户群体相对信用质量较差。另一方面，拉美地区因较高的通胀和不稳定的经济情况，市场整体的利息率本就很高。根据巴西央行公布的数据，巴西市场近10年平均的借贷利率就在高达40%~70%的区间内波动。 b. 然而Meli自身的资金成本则相当低，与成熟市场的贷款利率相当。根据我们的测算，Meli的资金成本一直仅在个位数%的范围内波动。因此，Meli贷款业务的巨量利润空间的底层来源就是，拉美普通消费者或商家面临的极高的利率，和Meli作为巨头公司能在拉美当地乃至全球市场内能获得的低成本资金，这两者间的息差。 c. 实际上，Meli信贷业务的主要成本实际就是对坏账损失的计提。按我们的测算，公司每季度计提的坏账损失年化后占未收回贷款额的比重目前略高于30%（公司计提的坏账损失会略高于实际坏账额）。公司自身披露的超90天的坏账比重近几个季度稳定在20%左右。当然公司这么高的坏账比率和其主要服务的用户群体是密切相关的，既然是传统银行不太覆盖的低信用质量客群为主要服务对向，那么在享受高利息率的同时高坏账率也难以避免。但好在拉美地区极高的利率水平，给了Meli能承担如此高坏账比例的空间，甚至还能给自身留下20%的净息差。从这角度看，若后续公司能够提高信用分析能力，压降坏账比率，公司目前已很高的净息差就还能有不小的提升空间。四、小结总结上文对Meli金融业务的介绍和分析，可以看到公司在各个业务细分业务线上的布局可以称的上是相符形成，各有各的价值所在。 1）支付业务虽然不是一个能赚钱的业务，且高度同质化，很难形成有效的壁垒，海豚也不认为说Meli在商户支付上能做到明显差异化的行业龙头。但支付的价值不仅在于支付，其轻资产、通道性的业务模式，让公司在无需承担多少资金投入和风险的情况下，获得了消费者和商家的高频消费信息，和用户们高频使用公司金融业务的习惯心智。起到了一个能自身为此盈亏平衡或微利的同时，将集团的用户群体破圈出电商业务，并持续导流的功能。 2）而面对支付业务难赚钱的问题，和其能导流的价值。公司则相当有战略眼光的衍生出了两条更好的变现路径。一个是从商家端支付扩展到消费者端的支付—即数字钱包和银行卡业务。另一条则是最简单直接的信贷业务。由上文可见，拉美地区的信贷业务的利润空间确实极高（净息差高达20%以上），但增长需要由更多的借款用户和商家数量来驱动。而在如何获客的问题上，公司之前的电商、支付和数字钱包的布局则都能够给信贷业务带来大量低获客成本的潜在用户。帮助公司的信贷业务在短时间内高速成长。考虑到目前公司无利在拉美支付还是借贷市场内的市占率都仍很低，若目前支付引流、借贷变现的飞轮能够继续运转，带动信贷业务体量继续快速成长。同时，公司能够继续优化其风险管理能力，压低坏账比率，那么信贷业务的利润率也会有很大空间，其利润弹性无疑是非常巨大的。在最后一篇，海豚将结合公司的电商业务和金融业务各自的收入和利润前景，做出估值和投资逻辑的判读。

海豚投研09-16 20:21

资金支持、融合发展！万科获大股东持续鼎力相助

经营稳定。根据公开信息，上半年万科实现营收1053亿，销售收入近700亿，高质量交付超4.5万套，销售回款率超100%，多地项目开盘去化率超9成，完成大宗交易签约金额超60亿，盘活存量资源回款近60亿，2023年以来累计盘活可售货值近800亿。同时，上半年万科经营服务业务全口径收入284亿，经营效益保持行业前列。此外，偿债有序推进，上半年万科公开债全部如期兑付，2027年之前已无境外公开债到期。

金融界09-16 19:30

东百集团：9月12日召开业绩说明会，投资者参与

感谢您的关注。Q6公司2025年上半年营收9.29亿，与去年基本持平，但净利润实现增长2.40%，盈利质量提升的主要驱动因素是什么？尊敬的投资者您好，公司盈利质量提升主要得益于主营业务毛利率稳步增长以及费用管控措施较好实施。2025年上半年，公司主营业务盈利能力表现稳健，商业零售业务通过持续深化首店战略、创新经营举措，在新消费趋势下，展现出强劲的经营韧性；仓储物流业务随着项目陆续竣工，持续加大招商运营力度，充分发挥与商业零售业务的协同效应，实现租金收入增加。此外，公司通过精细化管理，销售及管理等费用实现有效控制。感谢您的关注。Q7看到仓储物流业务增长29.52%，表现的不错，能否具体介绍一下合作客户情况？尊敬的投资者您好，公司持续推进客户结构优化升级，持续深化与京东、顺丰、SHEIN（希音）、中国邮政等战略合作伙伴的紧密联动，夯实核心客户基本盘，同时精准捕捉新能源汽车、电商新模式、快消茶饮等领域的增长机遇，成功吸引比亚迪、小米、美团、霸王茶姬、古茗茶饮、沃尔玛山姆等行业标杆企业入驻，覆盖领域更趋多元。感谢您的关注。东百集团（600693）主营业务：商业零售、仓储物流等。东百集团2025年中报显示，公司主营收入9.29亿元，同比上升0.11%；归母净利润7155.67万元，同比上升2.4%；扣非净利润6489.08万元，同比上升3.14%；其中2025年第二季度，公司单季度主营收入4.37亿元，同比下降0.43%；单季度归母净利润3196.66万元，同比下降0.75%；单季度扣非净利润2707.76万元，同比上升1.95%；负债率69.75%，投资收益26.86万元，财务费用1.51亿元，毛利率57.49%。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星09-16 19:10

龙虎榜 | 温州帮、陈小群爆买三花智控，华胜天成获6.6亿元资金抢筹！

本框架共识。公司原因：1、公司上半年营收22.62亿元，同比增长5.11%，归母净利润1.40亿元，同比增长156.60%。 2、据2025年半年度报告，公司全面推进“AI+算力”战略，打造新一代人工智能算力中心整体解决方案，并与字节跳动、百度智能云、华为等企业开展合作，构建“AI+”生态体系。 3、公司参股泰凌微7.44%，后者为无线物联网芯片设计企业，具备芯片概念。汉威科技、三花智控（人形机器人、特斯拉概念） 1、近期举办的All-In高峰会上，马斯克最新表示，特斯拉正在敲定Optimus V3的设计，这款“人类历史上最伟大的产品”将实现大批量生产。另外9月15日，宇树科技宣布开源UnifoLM-WMA-0——跨多类机器人本体的开源世界模型-动作架构。 2、开源证券指出，特斯拉机器人对供应商产能建设、海外建厂等提出明确的要求。2026年国产机器人出货量有望迎来10倍增长，同时，2025年四季度机器人板块有望在海内外共振下，开启面向2026年全年的大贝塔。青山纸业（纸业股+光模块） 1、据2025年9月13日异动公告，公司连续4日涨停后提示换手率日均14.03%，存在炒作风险。 2、9月12日，青山纸业就被归类入光模块概念回应称：控股子公司恒宝通(832449)在2025年上半年的净利润为209.9万元，占公司同期净利润的比重极小。据悉，恒宝通作为青山纸业持股约65%的控股子公司，主要从事通信模块及组件产品业务。机构重点交易个股：汉威科技：今日20cm涨停，成交额44.79亿元，换手率25.55%，龙虎榜数据显示，深股通专用席位买入3.24亿元并卖出1.82亿元，4家机构专用席位净买入1.79亿元。星辉娱乐：今日涨15.92%，换手率32.54%，成交额30.91亿元。龙虎榜数据显示，四家机构净买入1.21亿元。上榜席位净买入2.78亿元。天际股份：今日涨停，换手率36.12%，成交量180.96万手，成交额32.39亿元。龙虎榜数据显示，3家机构专用席位净买入1.21亿元。三花智控：今日涨停，成交额89.60亿元，换手率6.46%，龙虎榜数据显示，深股通专用席位买入4.25亿元并卖出3.79亿元，2家机构专用席位净卖出9110.32万元。大洋电机：今日涨停，换手率15.4%，成交量281.72万手，成交额27.63亿元。龙虎榜数据显示，机构合计净卖出8255.17万元，北向资金合计净买入1869.27万元。咸宁咸宁大道等知名游资榜上有名。安培龙：今日涨停，换手率15.62%，成交量8.99万手，成交额14.85亿元。龙虎榜数据显示，机构合计净卖出5930.21万元，北向资金合计净卖出2359.15万元。章盟主等知名游资榜上有名。在龙虎榜中，涉及沪股通专用席位的个股有4只，华胜天成的沪股通专用席位净买入额最大，净买入2.53亿元。在龙虎榜中，涉及深股通专用席位的个股有9只，山子高科的深股通专用席位净买入额最大，净买入1.6亿元。游资操作动向：温州帮：净买入三花智控2.148亿元陈小群：净买入三花智控2.012亿元中山东路：净买入华胜天成1.568亿元、普冉股份5140万元炒股养家：净买入山子高科1.829亿元、跨境通3878万元，净卖出中超控股3752万元宁波桑田路：净买入华胜天成1.243亿元、跨境通4255万元量化抢筹：净买入青山纸业3921万元呼家楼：净卖出供销大集6019万元作手新一：净买入万元，净卖出百利科技3774万元、中超控股4023万元 T王：净买入三江购物3960万元、青山纸业2987万元，净卖出华胜天成1.014亿元、供销大集4107万元、天际股份3716万元

格隆汇09-16 18:41

月产2.25万片玻璃基板，TCL科技295亿项目公告，押注中大尺寸OLED机遇

后，TCL科技2025年上半年交出了“营收稳增、盈利高增、现金流充裕”的亮眼成绩单。财报数据显示，公司当期实现营业收入855.60亿元，同比增长6.7%；归母净利润18.84亿元，同比大幅增长89.3%；经营活动产生的现金流量净额更是达到273亿元，同比大增115.9%，为业务扩张与技术研发筑牢资金根基。同期，公司研发投入持续加码，共计45.29亿元，同比增长6.16%，彰显对核心技术突破的坚定投入。制表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经这一业绩表现在行业内处于领先梯队。上半年，TCL科技所处的光学光电子板块94家上市公司累计营收3616.51亿元，同比增长5.98%；归母净利润累计64.83亿元，同比大增84.44%。TCL科技的营收与归母净利润均位列板块第二，且归母净利润增速在头部企业中也保持领先水平。从收入分布来看，子公司TCL华星的半导体显示业务是支撑业绩增长的重要引擎。上半年，TCL华星实现营业收入504.3亿元，同比增长14.4%；净利润43.2亿元，同比增长74.0%；归属TCL科技股东的净利润26.3亿元，同比增加51%。具体业务层面，TCL华星持续巩固大尺寸领域优势，TV和商显产品市占率达24%，同比提升4个百分点，综合竞争力及EBITDA利润率稳居全球领先；中小尺寸LCD产品则全面突破，显示器、笔电（NB）、车载、手机销量同比分别增长18%、71%、61%、51%，专显市场销量更是大幅增长，竞争力快速攀升。另一方面，并购整合的红利也在逐步释放。上半年，TCL科技完成对乐金显示（中国）、乐金显示（广州）100%股权的收购，并整合为t11产线，月产能达18万片，自二季度起已对经营业绩产生正向贡献；同期广州t9项目二期建设完成，t9与t11形成良好产业协同，进一步扩大了公司在中小尺寸LCD领域的业务规模，优化了产品结构。此外，TCL科技还以115.62亿元收购深圳市华星光电半导体显示技术有限公司21.53%股权，此举强化了半导体显示业务对上市公司的盈利贡献，进一步巩固了行业龙头地位。 AI赋能，政策助力，多维协同构建高质量发展在巩固半导体显示业务核心竞争力的基础上，TCL科技正以AI技术融合为突破口加速经营韧性建设。在AI应用方面，TCL科技明确“AI技术与制造场景深度融合”的战略方向。据董秘回应投资者表示，TCL科技的AI大模型目前主要服务于研发和制造环节，同时正向供应链、品质、销售、HR等领域扩展，已实现从研发设计到生产制造的全链路应用。通过综合运用人工智能算法，公司系统性提升了业务全链路的效率与竞争力，为半导体显示、光伏等业务的精细化运营提供了技术支撑。政策红利的持续释放为TCL科技的业绩增长和战略落地创造了有利环境。近期，工信部、市场监管总局联合印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》，明确推动新型显示等重点领域重大项目布局，目标到2026年实现电子信息制造业营收规模和出口比例在工业大类中保持首位，75英寸及以上彩电国内市场渗透率超40%。这一政策导向与TCL科技的业务布局高度契合，将为其半导体显示等核心业务的发展提供更广阔空间。图片来源：TCL科技官方账号 AI赋能与政策助力下，质量体系建设的成果也是TCL科技高质量发展的重要注脚。在9月16日举办的第六届中国质量大会，TCL科技荣获中国质量领域的最高奖项——中国质量奖。TCL创始人、董事长李东生表示，“通过极致运营、创新、管理，实现效率、产品、生态的领先，在全产业链多层面协同，驱动企业和产业的高质量发展。”据悉，TCL科技质量管理模式已推广到生态链内超2000家企业，通过工业软件赋能助力跨行业、跨领域产业升级，其中细分产业超过20个、大型科技制造企业超过50家。

金融界09-16 18:30

建发致新开启网上申购，年营收破179亿的医械流通龙头迎IPO加速

股，发行市盈率13.01倍。作为一家年营收规模超179亿元的医疗器械流通企业，建发致新在产业变革浪潮中脱颖而出，以其独特的商业模式和核心竞争力，正引领着医疗器械供应链价值的重构。三大核心优势构筑竞争壁垒，数字赋能重塑供应链效率建发致新能够在激烈的市场竞争中脱颖而出，关键在于其构建了三大核心竞争优势，形成了难以复制的市场壁垒。首先，建发致新构建了全链路一体化服务生态。其以高值耗材直销和分销解决方案为基础，积极拓展IVD诊断产品等品类，同时深化SPD服务，打造了从生产厂商到终端医院的全链路服务能力。向上游，公司与微创集团、美敦力等百余家头部厂商建立战略合作，帮助厂商应对集采环境下的渠道变革；向下游，其SPD服务深度嵌入医院耗材管理流程，将传统器械供应升级为综合解决方案。这种双向赋能模式使建发致新从单纯的流通渠道进化为产业效率提升的赋能者。其次，建发致新拥有覆盖全国的渠道网络优势。2024年，其直接服务全国31个省份超3300家医疗机构，覆盖上万种规格的医疗器械产品。在分销网络方面，公司以高值介入类产品为切入点，与超过100家国内外头部厂商建立长期合作。更值得注意的是，建发致新已为60家医院提供耗材全流程运营服务，管理规模超百亿元，其中三级医院占比达50%，其SPD服务体系早在2021年就获得行业权威认证，成为《医药产品医院院内物流服务规范》团体标准试点单位。第三，建发致新构建了强大的数字化技术底座。针对医疗器械流通中"一物多码"、信息割裂等行业痛点，建发致新通过自主研发的原码解析技术，深度融合医疗器械唯一标识（UDI）系统，构建了覆盖全链条的数字化供应链管理体系。该系统实现了货物流、资金流、信息流的三流合一，从根本上解决了传统多级分销导致的数据断层问题。同时，公司持续迭代的SPD管理系统，为医院提供全流程精益管理工具，在提升医院运营效率的同时，也构建了深度绑定的服务壁垒。财务表现彰显业务韧性，IPO加速助力战略升级建发致新的商业模式优势和市场竞争力，在其财务表现上得到了有力验证。据招股书披露，2022年至2024年期间，其营收由118.82亿元增至179.23亿元，年复合增长率达22.82%；净利润由1.89亿元增至2.74亿元，年复合增长率为20.40%。在医疗器械流通行业面临深度调整的背景下，建发致新依然保持了营收和利润的双位数增长，充分展现了其业务模式的韧性和成长性。值得关注的是，2024年建发致新的经营活动现金流净额成功转正，达到1.64亿元，标志着从规模扩张到盈利质量提升的良性循环已经形成。这一转变反映出其供应链管理能力的实质性优化，也为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。医疗器械流通企业的核心竞争力并非传统意义上的产品研发，而是流通环节的效率提升和服务赋能。数据显示，2022年至2024年，其研发费用年复合增长率达39.25%，主要投向数字化和智能化创新，这一投入力度与行业特性相符。此次IPO募集资金将重点投入信息化系统升级（1.40亿元）和医用耗材集约化运营服务（1.04亿元），直指数字化能力深化与全国化服务网络扩展。随着建发致新IPO进程的加速推进，这家年营收超179亿元的医疗器械流通龙头企业，正站在从"物流搬运"向"供应链价值整合者"转型的关键节点。在医疗器械流通行业深刻变革的大背景下，建发致新凭借一体化服务、全国化网络、数字化系统三大核心优势，有望成为重塑产业效率的关键力量，引领中国医疗器械流通领域迈向更高质量的发展新阶段。

金融界09-16 17:40

透视湘鄂城商行2025半年报：长沙银行资产破1.2万亿领跑，湖北银行净利增4.04%显韧性

年同期增长5.53%，一定程度上缓解了营收下滑压力。汉口银行和湖北银行净利润分别同比增长3.91%和4.04%，展现出稳健的增长态势，但具体收入结构数据尚未披露。资产规模普遍扩张：长沙银行破1.2万亿居首，湖南银行首超6000亿从资产负债规模来看，两地城商行均保持扩张态势。具体来看：截至6月末，长沙银行资产总额达12473.85亿元，较上年末增长8.78%，增速领先多数上市城商行。在区域布局方面，长沙银行积极发展县域金融，县域贷款余额达2292亿元，占贷款总额的38.0%，上半年新增信贷的48.3%投向县域；县域存款余额2485亿元，占存款总额的32.7%。湖南银行资产总额在上半年首次突破6000亿元，达6019.39亿元，较上年末增长6.48%，负债总额5608.72亿元，增长6.84%，此外，该行存款端表现尤为突出，吸收存款余额3686.25亿元，较上年末大幅增长10.68%；贷款端也保持稳定增长，6月末各项贷款余额3337.66亿元，同比增长7.85%，资产负债两端发展节奏相对协调。湖北银行虽未披露完整资产负债表，但截至2025年6月末，该行贷款余额超3700亿元，其中绿色金融贷款新增72亿元，增幅18%；科技型企业贷款新增105亿元，增幅52%；普惠贷款新增68亿元，增幅15%；涉农贷款较年初增加78亿元，增幅21%。资产质量稳健：长沙银行拨备覆盖率309%居优，不良率与上年持平在资产质量方面，各银行表现有所差异。长沙银行不良贷款率始终保持稳定，长沙银行不良贷款率保持1.17%，与2024年末持平；拨备覆盖率309.71%，较2024年末的312.80%略有下降，但仍处于高位，风险缓冲空间充足。此外，2025年，长沙银行还宣布首次中期分红，拟以总股本40.22亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税），合计派发现金股利8.04亿元。自2018年上市以来，长沙银行已连续7年实施现金分红，累计分红超93亿元。湖南银行不良贷款率小幅上升至1.66%，拨备覆盖率降至177.11%；在资本管理方面，该行的核心一级资本充足率为8.25%，一级资本充足率为9.51%，资本充足率为11.72%，较上年末均有下降。后续可能需要通过补充资本、优化资产结构等方式提升资本实力。湖北银行资产质量有所改善，不良贷款率从2024年末的1.95%下降至1.89%，而汉口银行2025年中报不良贷款率与拨备覆盖率均未公布，2024年末汉口银行的不良率为2.87%，拨备覆盖率为148.66%。

金融界09-16 17:20

24小时热点