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预制菜，又摊上事了
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骂，甚至可能还会夸西贝一句良心。就像蜜雪冰城，哪怕多次出现食品安全隐患和负面新闻，但消费者们都会主动包容。但消费者也并非忍受不了高价餐饮，而是正如贾国龙所说，“贵，不是问题。贵得不值，才是问题。” 西贝在过往定价饱受诟病，但餐厅仍旧大排长龙。因为，西贝有着自己稳定的用户基础，作为著名的儿童友好餐厅，西贝在餐饮界也有一定口碑。问题在于，消费者需要有知情权，才能有真正的选择权。 03 这个世界上最近又最远的关系，莫过于现代的食客和厨师。食客和厨师素未谋面，对对方的厨艺也完全未知，却要付出金钱，吃进去对方所做的东西。也是因此，消费者和餐厅之间的矛盾，是必不可少的。而从预制菜产业逐渐成熟开始，预制菜餐厅，就一直是不少人争论不休的话题。现如今，连锁中餐的中央厨房模式，已经愈发普遍。罗永浩用作证据之一的《预制菜行业发展报告》，当中就提到，“真功夫、吉野家、西贝等连锁餐饮企业预制菜占比达80%以上。” 但中央厨房实则并非完全出于成本考虑，在打造中央厨房前期，反而要投入更多成本打造供应链，因此中央厨房模式，反而是大型餐饮企业专属。对于大型连锁餐饮企业而言，中央厨房能够更为标准化，避免厨师和原料的差别影响口感，预制过程在中央厨房的工厂集中进行，也更安全、更好监管。贾国龙在采访中也表示，今年上半年的平均利润率不超过5%。而在经营成本中，原料采购成本和人工成本分别占到了三成左右。食客并非不明白这一点，甚至于一些标准化的预制菜，可能也好过厨艺太差的厨子。大多数人也并非排斥吃预制菜，而是排斥，抱着吃现炒菜的心态，也付出了现炒菜的价格，却端上来一盘预制菜。在罗永浩针对这件事开的直播中，也强调，“不反对预制菜，推动预制菜透明化，维护消费者知情权”。实际上，目前已经有企业率先做出了这样的公示，比如老乡鸡。罗永浩直播中也提到，去年，老乡鸡已经开始了加工等级划分公示，将餐厅供应食品分为餐厅现做、半预制和复热预制等三类，还公布了几大供应商，支持消费者溯源。在去年公示加工等级及供应商的推送中，老乡鸡的标题是，“看完你还敢吃老乡鸡吗？” 但实际上，正是这样的公示，才能让更多消费者信任和了解。在事情愈演愈烈之时，胖东来CEO于东来也曾种子社交媒体发文表示：“任何事没有完美......感谢西贝、海底捞等品牌企业可以让我找到相对放心可口吃饭的地方！” 对于网友的质疑，于东来的回应是，“因为做一个不错的企业、企业家和企业团队付出的心血太不容易了！可建议、可以理解、可以促使企业改进完善、但不能让企业家灰了心！” 不难理解于东来对于西贝的支持，毕竟西贝和胖东来同为服务行业，对于服务行业来说，消费者的信任是千金难求的。但同样，消费者的信任也难以靠企业的几句口号就恢复。胖东来赢得消费者的信任，正是靠着自身的服务、公开和透明。在胖东来，连果切都会标注切好的时间进行打折，在餐厅吃饭，消费者却不知道自己吃下肚的，是冷冻一天还是一年的鱼肉。说到底，不是消费者不愿意相信企业，而是有些企业，本就难值得人信任。 04 尾声民以食为天。一直以来，食品安全就是整个社会共同关注的重大议题。也是因此，这件事会逐渐引发如此大的关注。食客到一家餐厅吃饭，真正重要的，并非是那些纸面上的标准，而是，这道菜是否好吃，是否新鲜，是否安全，菜品是否值回价格。对于餐饮行业而言，想要恢复消费者的信心，仍旧任重而道远。而对于菜品进行详细公示，不过是让食客更为安心的第一步而已。（全文完）
格隆汇09-13 19:01
外卖大战进入深水区：短期波动不改变长期终局
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是京东发起、阿里跟进强攻、美团防守。蜜雪冰城为代表的茶饮品牌成为直接受益者，其上半年财报显示营收增长近40%，但资本市场用脚投票——财报发布当日股价下跌9%。市场给出的理由很直白：茶饮订单里有一大部分靠补贴撑场，但补贴注定会退潮。这一幕像一面镜子，照出了整个外卖行业在2025年集体面临的挑战，也折射出投资者对补贴刺激订单可持续性的深度质疑。毫无疑问，资本市场在重新校准行业的长期预期。这场看似热闹的战役背后，隐藏的是对长期能力的真正考验。一、补贴狂欢下的需求泡沫与履约大考据测算，短短半年内，各大平台在外卖和即时零售领域投入的补贴规模约1,000亿元。其他头部平台试图用低价撕开市场，挑战美团的地位，美团不得不回击，保持跟进策略。补贴点燃了短期需求，但“狂欢”可能是表象，实质是虚假繁荣。最直接的问题在于，这种“虚假需求”缺乏可持续性。大量此前不常使用外卖服务的用户，在“首单立减”“满减红包”等补贴刺激下短时间内涌入平台，带动订单量快速上扬。然而，一旦补贴退潮，用户也随之流失，订单量迅速回落，增长难以维持，平台发现留存并不如预期。更关键的是，这种繁荣背后隐藏着需求的结构性失衡。这场补贴大战的焦点过度集中于奶茶等非刚需、低客单价的茶饮品类。短期内，甚至出现了用户单日购买五六杯奶茶的极端现象，制造出高频消费的假象。这种因补贴而畸高的茶饮订单占比，一方面掩盖了餐饮消费作为每日多次刚性需求的真实价值（后者用户粘性和自然复购率显著更高），另一方面，这种依赖单一、非刚需品类的增长模式显然不可持续。因此，当茶饮占比畸高，订单曲线虽漂亮，却像用空气撑起的气球，一戳就破。值得一提的是，茶饮消费的强季节性将加速这一泡沫的破裂。历史数据显示，每年进入第四季度后，随着气温下降，冷饮需求迅速萎缩。当外部气温骤降，这一类“靠补贴造出的繁荣”将面临真实需求缺位的反噬。除需求端外，供给侧的“虚假繁荣”亦不可忽视。补贴驱动下平台高频“爆单”，看似是对平台履约体系的极限挑战，但实际上在茶饮这样的低风险场景下，并未真正考验平台的履约能力。茶饮对配送时效的要求较低，用户通常可以容忍延迟甚至错单，而正餐场景则完全不同：写字楼午餐高峰、社区晚餐高峰期的订单，对配送的准点率要求近乎苛刻。用户一旦因延误错过就餐时间，其不满情绪往往直接转化为差评与平台流失。真正体现平台系统性能力的，是在正餐场景下的稳定履约体系。 7 月，美团即时零售日订单峰值达到 1.5 亿单，平均送达时间 34 分钟，行业第一。相比之下，部分竞争平台在高峰期出现超时率攀升、退单激增等情况，履约体系的短板在需求冲击中被放大。这种效率优势并非偶然得来。早在“千团大战”时期，美团就以持续的技术和运力投入淘汰了无数竞争者。如今，这一体系已迭代成高度智能化的履约网络，这是难以复制的系统性优势。二、在补贴混战中，美团试图打一场“守擂战” Q2美团营收同比增长11.7%至918亿元，其中核心本地商业分部的收入从去年同期的607亿元增长至653亿元。而利润大幅下跌，经调整净利润仅剩15亿元。目前看来是守住了市场份额。瑞银近期的一份研报显示，外卖大战后，目前市场份额是美团65%，饿了么28%，京东7%。但面对行业非理性竞争，美团选择的不止是防御路径，而是在千亿补贴混战中巩固护城河。一方面，美团加强涵盖商户、骑手、用户三方的共赢生态。在商户侧，美团正落实“反内卷”举措，真金白银支持商家。截至今年7月，其“助力金”已覆盖30余万餐饮商家，近半数反馈订单量显著增长，四成收入提升。美团宣布将在年底前新增覆盖超10万家餐饮小店，单店助力金最高可达5万元。同时，美团持续推进供应链与食安基建创新。与800多个头部连锁餐饮品牌合作开设超5500家品牌卫星店，优化商户运营效率。在食品安全领域，美团大力推动“明厨亮灶”，已有11.7万家商户开通直播，并推出“浣熊食堂”模式，计划三年投资建设1200家，为上万餐饮商家提供从供应链到透明化运营的全套基建支持，目标是打造全链路可追溯的外卖模式。骑手作为履约的关键环节，其保障与稳定性直接关系到用户体验。美团在骑手保障上持续加码：自7月1日起，已在17个省市为全体骑手全额缴纳“工伤险”；继泉州、南通试点成功后，骑手养老保险补贴将于年底覆盖全国，预计超百万骑手受益。此外，美团设立了16亿元夏季骑手保障专项补贴，升级“骑手大病关怀计划”，并与生态伙伴共建“骑手之家”，提供免费多元服务。这些措施直指骑手职业的核心痛点——收入、灵活性与保障，旨在稳定运力底盘。用户黏性的深化是美团守擂的另一支柱。财报显示，美团App月活用户突破5亿，用户年均交易频次创历史新高。美团通过“拼好饭”、“神抢手”等模式满足了不同层级用户对性价比的需求，而会员体系的深化则增强了核心用户的忠诚度与消费力。另一方面，当前美团逆势加大研发投入。Q2研发开支同比增加17.2%至63亿元，资金重点投向无人机配送、自动化仓储、智能调度系统等前沿领域。据悉，AI调度、履约算法等方向的研发投入，有望在算法层面重构履约成本模型。在行业补贴趋于收紧的宏观背景下，科技带来的降本路径意味着美团可以在不扩大补贴的情况下提升毛利率，实现盈利模型的自然优化。市场往往把焦点局限在外卖价格战的胶着之中，但如果视野再放大，整个电商互联网行业都在面临同样的问题：电商企业投入大量资金在外卖领域，短期竞争之后，未来该如何布局。长远来看，行业的比拼不仅是补贴与价格，而是能否在竞争周期的切换点上，把握下一轮增长的主动权。三、跳出内卷：闪购裂变与出海破局如果只把视角锁在外卖战局，就容易忽略美团尝试在更广阔的市场开辟增量。美团通过闪购深耕本地即时零售，并将战略视野延伸至海外，寻找新一轮增长动力。二季度，美团闪购成交额在高基数上仍实现强劲增长：618期间，超过1亿用户通过闪购下单，手机、白酒、奶粉、大小家电等高客单价品类成交额增长2倍，人均消费增长近四成；全国5万家“闪电仓”让本地小店半径从1公里扩展到5公里，24小时经营的门店夜间订单占比超过25%，平均31分钟送达。茅台酱香酒、安踏、迪卡侬、1919酒类直供、沃尔玛、乐高、丝芙兰等数千家品牌先后入驻，近850个品牌在618期间成交额翻倍。闪购把外卖沉淀的履约网络复用到3C、美妆、母婴、酒水等全品类，既为线下实体带来线上大促红利，也为美团在电商腹地撕开一条新裂缝。正如王兴在财报电话会议中所说，“即时零售仍处于渗透早期，真正的增量需求不靠补贴，而靠供给端持续培育”，闪购的裂变正在验证这一判断。出海战略作为长期增长的关键一环，也悄然展开。美团在技术调度、供应链整合、物流基础设施建设等方面拥有成熟能力，具备将经验复制到其他发展中市场的先发优势。旗下国际业务Keeta自2023年5月在香港上线，仅用一年便拿下市占第一；2024年9月登陆沙特，不到一年已覆盖20座城市，稳居当地前二；8月19日，Keeta又在人均GDP全球最高的卡塔尔首都多哈落地，上线首日即接入麦当劳、星巴克等头部品牌。下一阶段将循着海湾阿拉伯国家合作委员会（GCC）继续深耕中东，并在数月内正式进入巴西。正如王兴所说，“归根结底，即时零售仍是零售的一种形态。要在零售业务中取得成功，在各种花哨的东西过后，最终还是要回归基本面、回归基础，也就是选品、价格和服务——或者更具体地说，配送。”在海外也一样，Keeta在海外坚持“选品、履约、价格”三件事：复用国内成熟的调度系统与运营经验，确保能提供快速可靠的配送服务；通过本地化团队与商户共建供给，把中餐、印度餐、阿拉伯餐等多元品类一次性搬到线上，确保有品类持续丰富的优质商品选择；价格策略则紧贴当地消费水平，不做亏本补贴，确保价格始终实惠。美团为Keeta设定了十年1000亿美元GMV的长期目标，而管理层多次强调“节奏可控、会在充分的市场调研和准备后审慎拓展”。这意味着，当国内对手还在为每单几块钱的补贴焦头烂额时，美团已跳出内卷，去挑战更大舞台的国际竞争。回看这轮补贴狂潮，美团表面上是在“守擂”，实则把擂台边界悄悄外扩：对内，用技术降本、用生态稳盘，让商户、骑手、用户在炮火中仍愿意留在牌桌；对外，借闪购切入电商腹地，借出海复制中国经验，在更大市场寻找新故事与新增量。结语从千团大战到即时零售，美团一次又一次证明了在复杂竞争中突围的能力。短期波动是难以避免的，但长期价值可能却是难以撼动的。美团不是第一次面对这种激烈的竞争，在过去多年的发展中，美团在竞争中不断壮大、巩固领先地位。无论过去还是现在，美团始终专注于做正确的事，即，保证优质供给、稳定履约、合理价格，为用户创造良好的体验。正如王兴在财报后的电话会议中所说，“无论市场如何变化，无论竞争如何激烈，我们将专注于做正确的事——回归基础：提供更好的商品选择，确保快速可靠的配送服务，并提供始终实惠的价格。” 最后赢家可能会有多个，但也可能只有一个。无论是哪一种情况，美团必定是留在牌桌上的那个。
格隆汇08-29 18:30
烘焙原料行业承压，海融科技以“烘焙+茶饮”双轮驱动锚定长期增长
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游供应商创造了增量空间。茶百道、古茗、蜜雪冰城等头部品牌的海外扩张，带动了奶油、果酱等原料的出口需求。据艾媒咨询数据显示，2024年中国新式茶饮市场规模将达到3547.2亿元，同比增长约6.4%。海融科技已在印度工厂的第二条生产线已投入生产，并在菲律宾、土耳其设立销售子公司，这种全球化布局使其能够深度参与新茶饮的海外供应链体系。公司境外销售占比已超过20%，随着海外产能利用率提升，这部分业务或将成为新的增长极。在行业集中度提升的大背景下，海融科技的全产业链布局正在显现价值。短期业绩承压不改长期发展逻辑，公司通过上游产能优化与数字化改造控制成本，依托下游场景创新与渠道深耕开拓市场，这种“硬实力+软服务”的组合将帮助其在行业的结构性升级中占据有利位置。随着旺季到来与新增产能释放，公司有望逐步走出业绩低谷，向市场展示其穿越周期的成长能力。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云08-29 13:10
一致魔芋接待40家机构调研，包括华源证券、中信证券、申万宏源证券等
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始重视规模化种植。问题2:公司是否为蜜雪冰城等茶饮企业开发新的小料产品?推广范围如何? 回复:今年公司开发了成品冻等新形态、新口感的茶饮小料系列产品,旨在通过多元化产品解决方案,培育新的业务增长点。这些新品不仅适用于蜜雪冰城等头部品牌,更将面向整个茶饮行业全面推广,助力行业伙伴优化产品结构、提升消费体验与运营效率。问题3:2.5万吨魔芋食品产能的利用率情况如何? 回复:2.5万吨魔芋食品产能中,其中1万吨魔芋素毛肚产能利用率较好,业务发展进展顺利;1.5万吨魔芋食材处于市场推广阶段,国内正在卤味、火锅、麻辣烫、餐饮等连锁渠道推广,同时公司已成立食材外贸部,加大魔芋食材在国外的推广力度,该业务是未来重点培育方向。问题4:今年魔芋价格走势如何?影响供给的因素有哪些? 回复:上半年进口魔芋价格维持高位。下半年价格走势将主要取决于新季魔芋的丰产程度:若供给充足,价格可能出现回调;若供需持续紧张,价格则有望延续高位运行。今年种植面积的扩大能否有效转化为产量增长仍存在不确定性。问题5:公司在魔芋胶市场的市占率及未来目标如何? 回复:根据2024年行业报告,公司在魔芋胶品类的市占率12%左右,行业集中度还有很大的提升空间。我司注重研发和技术,正由原料制造商向应用服务商转型,为客户提供可持续的增值服务能力。未来目标是通过持续努力,逐步提升公司行业市占率,同时我们将时刻关注下游市场需求变化,拓展魔芋在更多领域、更多场景的应用。问题6:公司目前自有品牌和ODM代工业务发展情况如何? 回复:公司当前发展战略以B端业务为主,自有品牌“魔乐哥”主要通过线上、本地旅游渠道、线下经销商进行营销,目前呈现上升趋势;ODM客户合作稳定,业务总体保持稳步增长态势。问题7:未来魔芋还有哪些增量和可以挖掘的市场? 回复:魔芋产业的增量市场将围绕“健康化、功能化、环保化、全球化”展开,重点挖掘以下方向:低卡代餐减重食品、植物基创新、茶饮配料、魔芋餐饮食材等食品领域。公司将通过技术升级、政策协同和精准营销,突破同质化竞争,抢占高附加值赛道。
金融界08-28 21:40
蜜雪集团上半年净利润同比增长44%，一年内净增近万家门店
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，将触角伸向更多国家和地区。今年4月，蜜雪冰城哈萨克斯坦首店正式开业，标志其海外布局首次延伸至中亚市场。8月，旗下现磨咖啡品牌幸运咖海外首店亮相马来西亚，正式启动全球化进程，为公司的国际业务扩展注入新动力。五大基地与29个仓库高效协同，供应链壁垒持续加固供应链体系一直是蜜雪集团的核心竞争力之一。在采购端，公司已建立起覆盖全球六大洲、38个国家的采购网络，并在今年5月与巴西达成价值40亿元的采购意向协议，为咖啡豆等原材料的供应提供了有力支撑。在生产端，蜜雪集团在国内布局五大生产基地，配备70余条智能生产线，实现核心饮品食材100%自产，有效保障了产品品质。今年以来，蜜雪集团继续加强物流网络建设。截至报告期末，公司在国内已建成29个仓储中心，较去年三季度新增两座。公司的配送网络覆盖全国33个省级行政区（含港澳），超300个地级市，并在4个海外国家建立本地化仓储配送系统，全面保障全球门店的高效运营与稳定供应。 IP多维破圈+设备智能升级，驱动品牌影响力与经营质效双提升在完善供应链建设的同时，蜜雪集团通过品牌IP建设与运营效率优化，持续提升品牌影响力与经营质量。在品牌IP打造上，公司聚焦线上线下联动传播，构建起立体化的品牌传播矩阵。今年年初，位于郑州的蜜雪冰城总部旗舰店正式开业，该店集品牌展示、消费体验与文化传播于一体，“五一”期间客流量突破24万人次，成为区域消费新地标。线上，“雪王”IP通过多元内容创新持续引爆社交媒体。截至6月末，“#蜜雪冰城”话题在抖音平台的累计播放量已超过542亿次。此外，《雪王驾到》动画片推出英语、法语、葡萄牙语等多语言版本，进一步加速品牌的全球化传播与文化输出。在运营效率层面，蜜雪集团自2024年10月起逐步推进智能出液机的测试与应用。截至今年上半年，全国已有超过5600家蜜雪冰城门店安装该设备，不仅显著提升了制餐效率、减少了人工误差，更从流程上进一步保障了食品安全。蜜雪集团在财报中表示，未来将继续围绕“打造全球化的百年品牌”这一目标，在国内市场持续扩大“蜜雪冰城”及“幸运咖”的门店网络，凭借高质平价的产品定位和强大的供应链不断深化市场渗透。针对海外市场，在继续扩大东南亚地区加盟门店网络的同时，适时开拓其他市场。此外，公司将升级端到端供应链体系、推动运营数字化与智能化、深化“雪王”IP生态建设，支持全球业务的持续扩张。
金融界08-28 09:30
蜜雪集团：下沉市场狂飙，幸运咖逆袭，高估值能撑住？
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点如下： 1、营收增长强劲。25H1 蜜雪冰城实现总营收 148.7 亿元，同比增长 39.3%，和古茗去年同期受到 3.15 影响的低基数效应不同，同期蜜雪的同店销售并没有受到太多影响，因此增长质量相较于古茗来说要更高，核心的驱动在于公司上半年持续地快速拓店叠加外卖补贴带动同店销售的增长。 2、开店步伐并没有放缓。相较于 2024 年底，国内净新增 6697 家门店，门店总数达到 48281 家，半年的扩张规模基本已经达到了过去全年的新增门店水平。拆分新增门店的地区来看，重点集中在三线及以下的下沉市场。海外方面，截至 25H1 蜜雪一共 4733 家门店，较 2024 年底减少 162 家，主要是由于印尼和越南仍处于业务转型期，以优化现有存量门店为主，此外，蜜雪在上半年持续拓展国际市场，进驻到哈萨克斯坦等中东地区。 3、杯量驱动同店营收增长。虽然公司没有披露和具体门店运营的相关数据，但结合调研信息，上半年蜜雪同店增长接近 9%。拆分来看，受益于外卖补贴的红利叠加春季新品（香芋冰淇淋，龙井茶饮）的上市，杯量较同期预计同比提升 6%-7%，而价格上上，伴随去年年底茶饮行业整体价格战趋缓，蜜雪在年初小幅提价，杯单价预计同比提升 1%-2%。 4、毛利率小幅下滑。上半年，从成本的角度来看，虽然糖、奶价格下行，但蜜雪的主要原材料柠檬、咖啡豆涨价导致整体原材料成本有所提升，但公司通过不断提升自产比例，加大采购规模等方式持续加大规模效应，最终毛利率整体小幅下滑 0.3pct 达到 31.6%。 5、费用率有所提升。管理费用上，一方面 2025 年大量加盟商合同到期，公司为了加强续约率针对内部培训系统进行了升级，另一方面，伴随海外新业务的扩张，公司新增了直营团队和国际化的人才储备，导致管理费用率提升了 0.3pct 达到 2.9%，销售费用率基本持平，最终公司核心经营利润率同比下滑 0.5pct 达到 22.3%。 6、财务信息概览：海豚君整体观点：整体来说，上半年在外卖补贴 + 门店高速扩张的情况下，“雪王” 的业绩还是不错的。借着这次财报的机会，我们也聊一下近期市场最关心的平台补贴对蜜雪和整个现制茶饮行业的影响：对于蜜雪的加盟商来说，大战前期（4-7 月）由于电商平台为了争夺市场份额，承担了大部分补贴，最直接的结果就是提升了门店的盈利能力，缩短了加盟商的回本周期。尽管 7 月后，随着大战放缓，部分电商逐步要求加盟商分摊补贴成本（加盟商承担比例在 40%-60% 之间），导致门店的盈利能力有所下滑，但结合调研信息，单量激增带来的规模效应使得门店的盈利能力依然高于平时。而对于蜜雪来说，由于业绩和门店的 GMV 强绑定，再加上不需要承担补贴成本，因此相较于加盟商而言显然更加受益。另外，如果 2026 年补贴消失，考虑到蜜雪在茶饮品牌中外卖占比相对较低，因此受到的冲击相较于古茗这种中端价格带的茶饮也会更小。而对于整个现制茶饮行业而言，这轮外卖补贴表面上完成了对更多潜在消费者的培育，但实际上海豚君认为加速了当前行业的存量竞争阶段，市场份额进一步向头部集中。一方面是由于电商平台会优先选择供应链能力较强的头部的连锁品牌进行合作，而中小品牌如果没能参与到补贴，就会导致单量断崖式，提升闭店的风险。事实上，结合调研信息，以淘宝闪购为例，头部品牌往往能够获得电商平台的定向免单券，而中小品牌仅能参与通用活动，补贴力度明显不及头部品牌。另一方面，短期激增的外卖单量也会对供应链环节薄弱的中小品牌的履约能力造成严峻挑战。除了外卖大战对蜜雪带来的积极影响外，另一个超海豚君预期的点在于蜜雪的咖啡子品牌——幸运咖经过了团队的调整、运营方式的梳理，似乎重新回到了快车道。截至 7 月，幸运咖门店总数从 2024 年底的 4600 家增至 7000 家以上，扩张速度创历史新高，并宣布要开始进军一二线市场，目标年底突破 1 万家。另外，从同店营收上看，上半年幸运咖的增速也在 20% 以上，远高于行业整体水平。问题是幸运咖如何做到的？持续性如何？海豚君在《蜜雪冰城：幸运咖 “不幸”，蜜雪下一步豪赌 “田间地头”？》分析过此前幸运咖做不起来的两大问题在于： 1、幸运咖产品力低下，再加上产品迭代速度慢，很难吸引到价格敏感度相对较低的高线城市消费者。 2、咖啡豆部分依赖外部供应商，而非统一的蜜雪供应链，导致成本优势不强，加盟商回本周期慢，缺乏开店动力。而幸运咖在上半年能够卷土重来的核心原因就在于针对性优化了上述两大痛点：首先，针对第一点，幸运咖重新组建了 400 人的市场团队直接对接研发部门，并和蜜雪主品牌共用研发团队，实现需求到产品的快速转化。另外，产品思路上，也从此前的奶咖全面转型果咖（复用蜜雪主品牌的冷冻果肉果浆），重塑消费者的品牌认知，5 月直接重磅推出 14 款果咖，单月销量占比超 15%。此外，另一个重大转变在于从 2025 年起幸运咖全面接入蜜雪集团旗下的 “大咖国际” 供应链体系，和蜜雪主品牌的供应链 100% 整合。幸运咖的咖啡豆、水果、奶制品全面由集团统一采购，大幅降低了采购成本，结合调研信息，目前幸运咖咖啡豆的采购成本低于 70 元/公斤，低于行业 20%-30%。通过上述两个维度的转变可以看到幸运咖产品力提升的同时通过降低加盟商的采购成本也增强了门店的盈利能力，这也是幸运咖品牌势能大幅提升的核心原因。估值上，考虑到幸运咖的发展超出海豚君的预期，海豚君上修模型后对应未来 5 年蜜雪的年复合增速大致为 20%，和当前 27x 的估值相比仍然偏高，因此对于看好蜜雪长期竞争的投资者来说，可以等到回落至 22-23x，对应 1400 亿-1500 亿港币再考虑入手。以下为财报详细解读：一、营收整体符合预期 25H1 蜜雪冰城实现总营收 148.7 亿元，同比增长 39.3%，和古茗去年同期受到 3.15 影响的低基数效应不同，去年同期蜜雪的同店销售并没有受到太多影响，因此增长质量相较于古茗来说要更高，核心的驱动在于公司上半年持续地快速拓店叠加外卖补贴带动同店销售的增长。二、开店速度并没有放缓海豚君在蜜雪冰城：幸运咖 “不幸”，蜜雪下一步豪赌 “田间地头”？说过由于高线城市的高速扩张红利期已经接近尾声，未来的主战场在下沉市场，因此假设从 2025 年开始蜜雪的开店节奏会有所放缓。而事实上，公司上半年整体的开店节奏不仅没有放缓，反而在加速扩张。相较于 2024 年底，国内净新增 6697 家门店，门店总数达到 48281 家，半年的扩张速度基本已经达到了过去全年的新增门店水平。就算剔除上文分析的幸运咖加速拓张外，海豚据测算蜜雪主品牌的扩张速度也在提速。拆分新增门店的地区来看，重点集中在三线及以下的下沉市场，再结合电话会中管理层透露的信息，除了正常的点位外，国内还有类似于旅游景区、高速服务区、产业园区等众多特殊地段可以渗透，说明下沉市场的空间远比想象中要更大。另外，结合古茗未来也并不会放缓开店节奏，而整体茶饮的门店数量陷入停滞，更加验证了海豚君此前说的茶饮行业的集中度正在加速提升。海外方面，截至 25H1 蜜雪一共 4733 家门店，较 2024 年底减少 162 家，主要是由于东南亚的重点地区印尼和越南仍处于业务转型期，以优化现有存量门店为主，此外，蜜雪在上半年持续拓展国际市场，进驻到哈萨克斯坦等中东地区。三、杯量是同店营收增长的核心驱动虽然公司没有披露和具体门店运营的相关数据，但结合调研信息，上半年蜜雪同店增长接近 9%。拆分来看，受益于外卖补贴的红利叠加春季新品（香芋冰淇淋，龙井茶饮）的上市，杯量较同期预计同比提升 6%-7%，而价格上上，伴随去年年底茶饮行业整体价格战趋缓，蜜雪在年初小幅提价，杯单价预计同比提升 1%-2%。四、毛利率小幅下滑上半年，从成本的角度来看，虽然糖、奶价格下行，但蜜雪的主要原材料柠檬、咖啡豆涨价导致整体原材料成本有所提升，但公司通过不断提升自产比例，加大采购规模等方式持续加大规模效应，最终毛利率整体小幅下滑 0.3pct 达到 31.6%。结合电话会信息，中长期看，30% 左右的毛利率是可持续的健康水平。五、费用率有所提升销售费用上，由于公司针对雪王 IP 加大了 “雪王迅游”，“百变雪王全球展” 等线下活动，与消费者加强互动，销售费用率整体持平。而管理费用上，一方面 2025 年大量加盟商合同到期，公司为了加强续约率针对内部培训系统进行了升级，另一方面，伴随海外新业务的扩张，公司新增了直营团队和国际化的人才储备，导致管理费用率提升了 0.3pct 达到 2.9%，最终核心经营利润率同比下滑 0.5pct 达到 22.3%。海豚投研「蜜雪冰城」历史文章：深度 2025 年 6 月 11 日《蜜雪冰城：“翻倍” 的蜜雪：海外还没 “甜”，投资很难 “蜜” 》 2025 年 6 月 10 日《蜜雪冰城：幸运咖 “不幸”，蜜雪下一步豪赌 “田间地头”？》 2025 年 3 月 13 日《“现饮界拼多多” 蜜雪冰城：“雪王” 封王底气何在？》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
海豚投研08-28 01:30
新消费，还能涨吗？
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内大获成功之后，同样能够掀起全球热潮，蜜雪冰城在国内开疆拓土之后，出海也比其他品牌更为容易。关于新消费的未来走势，问题的核心在于市场对新消费未来增长的预期是否合理。从如今新消费企业的分化能够发现，到底那些企业的估值仅仅基于短期潮流炒作，而那些企业又真正具备品牌溢价，能够持续推出有吸引力的产品。只要避免短期炒作，捕捉公司真正的长期价值，新消费仍旧有着一定的投资价值。但短期来看，新消费赛道仍旧受到情绪驱动，股价波动较大。但有一个问题是确定的，那就是，未来新消费对于传统消费的冲击都不可避免，且新消费的发展也绝对不止于此。（全文完）
格隆汇08-27 22:00
古茗：左手外卖，右手咖啡，“茶饮界 Costco” 又笑了？
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5 家门店达到 11179 家，成为继蜜雪冰城后的第二个突破万店的茶饮品牌。从开店节奏上看，受益于古茗针对新老加盟商推出的一系列优惠政策（减免加盟费、培训费，设备分期支付等），相较于去年上半年开店明显加快，从目前的进度看，全年新增 2000 家以上门店的目标大概率会超额完成。另外，从结构上看，新增门店更多是以下沉和市场为主，公告显示公司乡镇区域的门店比例从去年同期 39% 提升 4pct 达到 43%。 3、“卖铲子” 业务占比下滑。从收入结构来看，上半年公司销售商品及设备营收 36 亿元，同比增长 20%，占门店总 GMV（141 亿元）比例下滑 3pct 达到 25.6%，海豚君推测核心在于古茗通过供应链的规模优势和向上游大批量采购压低了出售给加盟商的原材料价格。 4、单店杯量创新高。从加盟门店运营的角度，上半年古茗的单店平均 GMV 达到 137 万元，同比增长 20.6%，拆分来看，其中单店日均杯量达到 439 杯，同比增加 17.4%，为核心驱动，除了外卖补贴带来的增量外，上半年咖啡业务大规模接入古茗门店也带动了杯量的提升，单价方面，虽然公司没披露具体数据，但结合调研信息，海豚君预计伴随高价果茶（果蔬汁）占比提升，杯单价小幅提升 1%-2% 左右。 5、毛利率保持平稳。虽然公司通过供应链优势压低了原材料的采购价格以及单位加工成本，但为了吸引更多加盟商，古茗将这部分利润通过更低的原料价格让利给了加盟商，因此毛利率整体保持平稳。 6、经营杠杆带动盈利能力释放。销售费用上，上半年古茗上市明显加大了广告宣传费用的投放，并加大了 IP 联名的相关费用，导致销售费用率整体保持不变。而管理费用率伴随公司运营效率的提升，下滑了 0.4pct 达到 3.3%，最终经营利润率达到 23.7%，创新高。 7、财务信息概览：海豚君整体观点：单就上半年的业绩来说，古茗的表现还是不错的，无论是拓店的进度还是单店营收，都要高于行业的整体水平。但海豚君认为市场最担忧的点在于古茗上半年业绩的强劲增长很大程度上取决于外卖补贴，而 2026 年在补贴消退的情况下，面临今年的高基数，压力会比较大。结合调研信息来看，古茗的同店增速从 4 月开始强劲增长，超过 20%，而这个节点也正好是外卖补贴的开端，古茗作为茶饮的头部品牌，无论是平台给予的补贴还是曝光度相较于行业平均水平都要更高，再加上古茗作为 10-20 元的中端价格带玩家，外卖券补贴后对于消费者体感而言相较于 10 元以下大众价格带的品牌也要更高，在这个背景下 5 月古茗的外卖占比直接从 40% 直接拉高到 55% 以上，因此，从这个角度来说，市场的担忧并无道理，外卖的确很大程度上增厚了古茗的业绩。但从另一个角度来说，外卖补贴也帮助古茗提升了潜在消费者的转化，尤其是上半年古茗在大部分门店接入咖啡业务后，新增的咖啡品类也得到了很好的曝光，关键就在于这些因为补贴 “入坑” 古茗的消费者在明年补贴退坡后有多少比例能变成古茗的常态客户，而针对这一点海豚君对古茗的产品力是比较有信心的。最后，从估值上看，假设下半年补贴仍然持续（商家承担比例更多），对应古茗 2025 年为 22x，和海豚君测算的未来三年 25% 以上的利润增速相比并不算高，再加上古茗的中长期成长逻辑也没有发生改变，因此当前节点海豚君认为下行风险不大，但如果从安全边际的角度来说，也可以等待估值回调至 20x 对应 480 亿港币再考虑入手。以下为财报详细解读：一、整体表现：低基数下高速增长从整体业绩的角度，上半年受益于公司加密开店、外卖补贴以及新上线的咖啡业务带动同店销售改善，古茗实现总营收 56.6 亿元，同比增长 41.2%。但由于去年同期 3.15 事件影响，整体二季度同店处于双位数下滑的状态，基数本来就比较低，因此剔除这部分影响，单纯从古茗自身的增长来看要打一定折扣。二、开店速度加快从开店的角度，25H1 净新增 1265 家门店达到 11179 家，成为继蜜雪冰城后的第二个突破万店的茶饮品牌。从开店节奏上看，受益于古茗针对新老加盟商推出的一系列优惠政策（减免加盟费、培训费，设备分期支付等），相较于去年上半年开店明显加快，从目前的进度看，全年新增 2000 家以上门店的目标大概率会超额完成从新增门店的层级分布来看上看，80% 门店位于二线及以下的下沉市场（湖北、湖南、安徽、广西为重点区域），且多数区域为古茗已经达到关键规模的省份。核心原因还是在于在已经达到关键规模的省份古茗的供应链建设更加完善，品牌认知度更强，使得加盟商的加盟意愿普遍比较高。而从行业整体的开店节奏看，根据茶咖观察的数据，上半年新茶饮行业整体的开店速度明显放缓，总门店数量基本保持不变。从下图可以看到除了达到万店以上规模的蜜雪冰城和古茗仍然在通过不断下沉和加密稳健开店，其他品牌间的分化加剧，处于 “冰火两重天” 的状态。整体来说，可以观察出来闭店现象严重的主要集中在两类品牌： 1）聚焦单品类、前期依赖产品周期快速扩张的网红品牌（以书亦烧仙草、手打柠檬茶为代表）：这类茶饮品牌由于品类单一，而消费者对于茶饮的单一品类普遍来讲忠诚度并不高，一旦品类热度下降，消费者产生审美皮疲劳，就会导致门店客流量大幅下滑使得加盟商盈利能力恶化最终导致闭店，这也是海豚君从中长期并不看好霸王茶姬的原因。（品类单一，以鲜乳茶为主） 2）供应链能力相对薄弱的处于中端价格带（10-20 元）的茶饮品牌：这类茶饮品牌也是我们平时最常见的类型。一方面中端价格带玩家众多，是竞争最激烈的战场，另一方面，这类茶饮品牌的产品同质化相对较高，海豚君在《古茗：慢就是快！茶饮界也有 “Costco”？》说过这类品牌最终比拼的就是背后的供应链能力。在价格战 + 头部品牌下沉的双重挤压下，供应链能力不足导致的结果就是牺牲加盟商的盈利能力，而抗风险能力较弱的加盟商自然也就会退出，导致品牌阵地的收缩。而古茗作为产品迭代速度快，供应链能力仅次于蜜雪冰城的品牌在上半年保持远超行业平均水准的开店速度也就不难理解了。三、“卖铲子” 业务占比下滑从收入结构来看，上半年公司销售商品及设备营收 36 亿元，同比增长 20%，占门店总 GMV（141 亿元）比例下滑 3pct 达到 25.6%，海豚君推测核心在于古茗通过供应链的规模优势和向上游大批量采购压低了出售给加盟商的原材料价格。四、单店杯量创新高虽然古茗在财报中没有披露同店营收的情况，但结合调研信息，H1 古茗的同店增速预计在 15-20% 左右，在茶饮头部品牌中表现还是非常亮眼的。拆分来看，其中单店日均杯量达到 439 杯，同比增加 17.4%，为核心驱动，除了外卖补贴带来的增量外，上半年咖啡业务大规模接入古茗门店也带动了杯量的提升，单价方面，虽然公司没披露具体数据，但结合调研信息，海豚君预计伴随高价果茶（果蔬汁）占比提升，杯单价小幅提升 1%-2% 左右。由于海豚君此前针对古茗的咖啡业务分析的不多，这里再补充一些对咖啡业务的看法：结合调研信息，截至 2025 年中，古茗的咖啡业务已经覆盖了超过 8000 家门店（占总门店比超过 80%），在门店总体的 GMV 占比达到 15%-20% 左右。海豚君个人是比较看好古茗的咖啡业务的，首先，咖啡业务对于古茗来说最重要的一点在于拓展了门店的消费场景，提升了门店的店效。此前，上午 10 点前的早餐时段古茗基本没有销售额，而引入咖啡业务后，咖啡 + 烘焙早点组合给古茗带来的是实打实的增量，而且和奶茶业务并不冲突。另外，从竞争格局的角度来说，海豚君在瑞幸：小蓝杯 “狂飙”，“咖啡一哥” 一片坦途？说过古茗的咖啡和瑞幸为代表的专业咖啡品牌受众群体重合度并不高。（瑞幸主力消费人群是办公室白领，而古茗咖啡的消费群体更多的是茶饮消费者尝鲜需求的延申）。再加上从产品角度来看，无论是苹果流沙美式还是 Good 轻椰拿铁，古茗主打的是鲜果咖啡，不仅放大了自己低温供应链的优势，而且也很好的和瑞幸的奶咖产品矩阵形成了比较好的错位竞争。尽管从利润率的角度来说比不上奶茶，但由于门店整体的店效提升，从实际的加盟商反馈来看门店整体的经营利润率实际上是在走高的。五、毛利率整体保持平稳虽然公司通过供应链优势压低了原材料的采购价格以及单位加工成本，但为了吸引更多加盟商，古茗将这部分利润通过更低的原料价格让利给了加盟商，因此毛利率整体保持平稳。五、经营杠杆带动公司盈利能力释放销售费用上，上半年古茗上市明显加大了广告宣传费用的投放，并加大了 IP 联名的相关费用，导致销售费用率整体保持不变。而管理费用率伴随公司运营效率的提升，下滑了 0.4pct 达到 3.3%，最终经营利润率达到 23.7%，创新高。海豚投研「古茗」历史文章：深度 2025 年 7 月 4 日：《古茗：慢就是快！茶饮界也有 “Costco”？》 2025 年 7 月 8 日：《古茗：进可攻，退可守，“茶饮界 Costco” 能笑到最后么？》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
海豚投研08-27 17:31
蜜雪冰城半年报：营收148.7亿增39%，5.3万家门店撑起"双增长"神话
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数据显示，截至2025年6月30日，蜜雪冰城全球门店总数已达53014家，较去年同期新增9796家，业务版图覆盖中国内地及12个海外国家。其中，中国内地门店数量为48281家，海外门店增至4733家。国际化布局正在稳步推进，今年4月，蜜雪集团在哈萨克斯坦开设首店，标志着其正式进入中亚市场。旗下现磨咖啡品牌“幸运咖”也于8月在马来西亚开出海外首店，开启了多品牌全球化的新篇章。供应链始终是蜜雪集团的核心竞争力，早在2012年，公司便着手自建中央工厂，目前已构建起现制饮品行业规模最大的端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发与品控全链条。其全球采购网络已延伸至六大洲38个国家，今年5月更与巴西签署40亿元采购意向协议，进一步扩大优质原料的全球采购规模，为产品品质与成本控制奠定坚实基础。作为品牌标志和终身代言人的“雪王”IP，凭借其广泛的粉丝基础和强大的亲和力，已成为连接消费者的重要情感纽带。围绕该IP的话题在网络空间持续引发热烈讨论，有效拉近了品牌与消费者特别是年轻群体的情感距离，持续强化了蜜雪冰城年轻化、趣味化的品牌形象。其独特的品牌魅力与商业模式也获得了国际权威媒体的关注，《华尔街日报》将蜜雪冰城与潮流玩具制造商泡泡玛特、珠宝商老铺黄金并称为投资者眼中的“三朵金花”，认为其凭借高性价比与情感共鸣能力，在消费市场中占据了独特优势。原文链接
TradingKey08-27 17:01
蜜雪集团发布2025半年报：高质量发展路径清晰，全球门店数超5.3万
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续的稳健经营，并不断开拓新市场。4月，蜜雪冰城哈萨克斯坦首店开业，海外门店版图扩大到中亚市场。作为蜜雪集团旗下现磨咖啡品牌，幸运咖上半年同样进入发展快车道，门店规模创下新高。与此同时，幸运咖还在积极筹备全球化发展。8月，幸运咖海外首店亮相马来西亚，正式进入海外市场。门店智能化升级，助力经营提质增效在门店运营层面，今年上半年，蜜雪冰城持续从门店智慧化升级、多渠道运营能力强化、食品安全培训与管控等多维度，全面提升门店运营质量。自2024年10月起，蜜雪冰城稳步推进智能出液机在全国门店的测试及推广。截至今年上半年，智能出液机已覆盖超5600家蜜雪冰城门店，该设备具有精准控温、定量出杯和智能联网等功能，可显著提升做餐效率，同时减少人工操作误差，进一步提升产品标准化。食安管理体系方面，上半年蜜雪集团积极开展门店质量管控审核，推进门店各类清洁消毒产品配置上新，进一步降低门店卫生风险。同时，结合门店运营实际情况，持续加强食品安全数字化建设，且强化从业人员的常态化培训，持续夯实食品安全管理。食品安全文化方面，上半年蜜雪冰城每月开展食安日活动，每季度开展食安示范门店评选活动，精选示范门店食安管理亮点和案例，为其他门店提供切实可行的经验。坚持完善的品质控制标准，蜜雪集团已建立了“从农田到餐桌”的高标准质量控制体系，覆盖从源头农业、生产加工、仓储物流到终端门店的全链条，持续为消费者提供高品质的产品。完善物流网络建设，供应链优势持续放大坚持高质平价的产品理念，蜜雪集团早在2012年便开始建设中央工厂，建设了现制饮品行业最大规模的完整端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和品质控制等多方面。目前，蜜雪集团的采购网络已覆盖全球六大洲、38 个国家，确立显著的规模采购优势，持续深入源头为消费者提供高质平价的产品。今年5月，蜜雪冰城与巴西签下40亿元意向“采购大单”，进一步扩大对全球优质原料采购的同时，更好地支持业务全球化发展。在生产端，蜜雪集团在全国建立五大生产基地，70余条智能生产线。目前，蜜雪集团门店使用的核心饮品食材实现100%自主生产。物流方面，早在2014年，蜜雪冰城便开始自建物流体系，并在行业内最早向加盟商推行免物流费政策。今年以来，蜜雪集团继续投入物流网络建设。截至上半年，在中国共设有29个仓库，较去年三季度新增两座仓库，规模扩张和下沉开拓同时，持续提升履约效率。配送网络覆盖中国33个省级行政区（含香港、澳门），超过300个地级市，并在4个海外国家建立本地化的仓储体系和配送网络，有力地支持全球门店的持续扩张。线上线下融合创新，打造品牌IP 增长双引擎在全球发展和产品创新同时，蜜雪集团还在持续发力品牌IP建设，积极通过线上营销、线下业态创新等多方面，丰富整个蜜雪集团的品牌IP内容。其中在线下方面，在标准店型之外，今年初，蜜雪冰城在郑州打造总部旗舰店，该店集品牌展示、消费体验与文化传播为一体，迅速成为区域消费新地标。五一期间，蜜雪冰城总部旗舰店客流量超过24万人，丰富的门店特色饮品及雪王IP文创产品广受欢迎。旗舰店业态的成功推出，在增进蜜雪冰城与消费者的互动同时，也为后续门店升级提供示范样板。例如，今年7月，蜜雪冰城淄博旗舰店正式开业，该店试营业三天营业额达 11 万元，正式开业当天营业额达 20 万元，其中周边单日营业额达 15 万元。作为蜜雪冰城的终身代言人，“雪王”IP在各年龄层有着广泛的粉丝基础。为了进一步拉进与消费者的距离，今年上半年，蜜雪冰城在全国多地举行“雪王”巡游、“百变雪王全球展”等沉浸式主题活动。线上方面，雪王 IP 持续进行内容创新，频频走红社交网络，截至 2025 年上半年，“#蜜雪冰城”话题在抖音平台累计播放量已超过542亿次。2025年5月，《雪王驾到》动画片推出英语、法语及葡萄牙语等多语言版本，面向全球发行，更好地服务海外消费者需求。产品矩阵持续丰富，幸运咖“真果咖”单月销售额破亿元蜜雪集团逐步建立起完整的研发体系，并通过不断投入提升研发实力，涵盖与产品口味和配方相关的应用研发，以及对食材相关的技术、生产工艺、配方及设备等进行的基础研发，满足消费者对高品质产品的追求。今年上半年，蜜雪集团产品矩阵进一步丰富。2025年1-6月，冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋、茉莉奶绿、珍珠奶茶及棒打鲜橙居于蜜雪冰城门店销量Top5；同期持续推出山楂系列饮品、香芋系列冰淇淋、龙井系列茶饮及蓝莓系列饮品等多款新品，亦深受消费者喜爱。此外，6月29日上线的新品青提肉多多，3天销量超700万杯。基于对消费者需求洞察及集团产业链优势，幸运咖上半年加快产品创新步伐，相继推出草莓系列、荔枝系列及真果咖系列等产品。其中，5月9日推出的真果咖系列共十余款产品，融合鲜橙、青提、芭乐、苹果、石榴、百香果、荔枝和草莓等时令水果，且延续高质平价定位，产品定价在6-8元，凸显产品差异化优势，产品上市后系列商品单月销售额破1亿元。带动农户增收，积极投身公益事业今年以来，蜜雪集团继续践行社会责任。在扶农助农方面，蜜雪集团在核心原料产区建立 20 余个标准化种植基地，与农户及合作社签订保底收购协议。其中今年上半年，蜜雪集团仅鲜果采购产区便覆盖国内17个省份，带动约14.4万户果农增收。 2025年1月7日，西藏日喀则市发生 6.8级地震，蜜雪冰城积极响应并捐款1000万元，用于应急救援及灾后重建等工作；2025年6月24日，贵州省榕江县遭遇特大洪灾，蜜雪冰城向受灾地区捐款100万元。今年 4 月，蜜雪冰城加入“1㎡公益书架”公益项目，该项目已覆盖旗下85家门店；蜜雪冰城长期关注乡村儿童健康成长，持续参与“乡村儿童操场公益计划”。截至目前，蜜雪冰城已累计帮助42所学校完成操场铺设，较2024年9月30日的19座新增23座。
金融界08-27 12:30

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