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港股消费反弹，泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)近一年累计涨幅近50%，机构研判新消费有望持续获资金青睐

更加均衡，且汇聚了泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等今年以来炙手可热的新消费个股。泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)成立于2019年4月9日，是泰康基金旗下的一只指数型股票基金，紧密跟踪港股通大消费指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。截止2025年6月30日，泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)指数基金前十大重仓股分别为阿里巴巴-W、美团-W、比亚迪股份、泡泡玛特、百济神州等，前十大权重股合计占比58.96%。关注泰康港股通大消费指数A(006786)，关联基金(泰康港股通大消费指数C：006787)，一键布局估值更低的港股大消费行业机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-09 14:31

科技为矛，消费为盾！消费ETF(159928)跌1.6%连续第3日回调，全天净申购4600万份！机构：中报后新消费重拾上涨，白酒有望走出底部！

成分股中，泡泡玛特涨超1%，老铺黄金、蜜雪集团微涨。下跌方面，华润啤酒跌超3%，百胜中国跌超2%。【长线资金持仓透视：科技为矛，消费为盾】华泰证券透视二季度长线资金持仓后表示，长线资金延续高股息策略的基底配置思路，在持仓结构调整上呈现“科技为矛，消费为盾”的特征：①高股息仍是长线资金稳定收益的主要基底，但资金在红利内部高切低，25Q2险资、汇金止盈拥挤度高位银行板块；②资金通过增持具备强产业趋势的科技板块增强组合收益弹性，险资、汇金Q2增持了TMT及军工相关ETF，QFII重点加仓AI等方向标的；③此外，长线资金对预期押注程度不高的低位内需品种关注度开始回升，汇金左侧布局白酒品种，险资、社保基金加仓大众消费。（来源：华泰证券20250902《科技为矛，消费为盾》）【机构：季报后新消费重拾涨势，白酒有望走出底部】恒泰证券认为，白酒板块方面，半年报利空落地，板块仍处于底部整理区间，动销和场景表现依旧疲软，但部分上市公司产品渠道端调整积极，重视板块底部配置机会。大众品方面，渠道改革和产品创新红利仍在，季报业绩兑现再次验证行业景气度后，龙头公司重拾涨势。此外传统消费品中乳制品、啤酒等库存持续去化，部分业绩超出此前悲观预期，重视底部配置机会。（来源：恒泰证券20250901《季报后新消费重拾上涨》）【新模式、新场景，重塑消费新生态】华泰证券指出，在新需求、新场景、新模式的共同催化下，消费领域呈现出鲜明的结构性机遇。需求端加速向情感化、个性化升级，潮玩、美妆等高情绪价值品类增长显著。医美产业新序渐启，美妆护肤国货有望加速突围。美妆护肤方面，国货品牌快速突围，内容电商渠道重要性提升；新原料备案加速，品牌凭借科学叙事、科技背书有望巩固消费者认知。随上下游产品+服务模式创新迭代、需求端认知同步提升，行业格局或有重构；兼备产品力与品牌运营力的国货美妆品牌有望突围制胜。当前中国潮玩经济全龄扩容，市场呈现高速增长与结构分化，人偶品类凭强IP共鸣、高收藏价值，有望成为玩具品类未来核心增长极。需求端正从Z世代、女性群体向全年龄段扩散；供给端通过盲盒玩法、直播拆卡等渠道创新拓宽边界。渠道端已形成线下沉浸式体验+线上新玩法增量的协同增长，情绪消费行为正推动IP生态深化发展。服务消费迎接标准化供应链革新，向规模化与品牌化演进。24年服务消费占居民消费支出的比重已达46.1%，对消费增长贡献率高达63%，服务消费有望从辅助性角色转变为主要增长引擎，成为定义生活方式和创造情感连接的重要载体。（来源：华泰证券20250901《2025年秋季策略会速递》）消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股还包括：伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/8/29）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。一键布局新消费，认准更“纯粹”的港股通消费50ETF（159268）！潮玩、珠宝、美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-03 17:00

资金积极涌入港股优质资产，泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)单日涨超3%，重仓股百济神州股价再创年内新高

更加均衡，且汇聚了泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等今年以来炙手可热的新消费个股。泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)成立于2019年4月9日，是泰康基金旗下的一只指数型股票基金，紧密跟踪港股通大消费指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。截止2025年6月30日，泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)指数基金前十大重仓股分别为阿里巴巴-W、美团-W、比亚迪股份、泡泡玛特、百济神州等，前十大权重股合计占比58.96%。关注泰康港股通大消费指数A(006786)，关联基金(泰康港股通大消费指数C：006787)，一键布局估值更低的港股大消费行业机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-02 12:10

流动性支撑消费需求回暖！消费ETF(159928)微调即疯狂吸金，全天获净申购5.7亿份！机构：龙头白酒企业度过压力测试期！

超2.1亿元。热门成分股中，泡泡玛特、蜜雪集团跌超4%，安踏体育跌超1%，海尔智家、蒙牛乳业、巨子生物微跌；上涨方面，思摩尔国际涨超4%，老铺黄金、美的集团涨超2%。消息面上，我国经济景气水平总体继续保持扩张。中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。从行业看，通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58%以上较高景气区间。【流动性支撑消费需求回暖！龙头白酒企业度过压力测试期】平安证券表示，上周市场交投活跃，全A累计成交额达14.92万亿，周度成交额持续有所放大；沪深300上周涨幅2.71%，大消费行业中农林牧渔跑赢沪深300，其余食品饮料、商贸零售、传媒、消费者服务获正收益。综合上半年经营情况，大消费板块细分领域多出现分化，后续建议关注动销改善、基数回落及快速推新、渠道活跃的高景气度子板块。当前市场流动性较为充足，伴随宏观消费政策落地，消费需求有望回暖。中信建投证券指出，白酒龙头企业度过压力测试期，珍惜当前低位布局机会。当前，白酒中报已经更新完毕，二季度以来受政策影响，市场对白酒业绩悲观，但实际出炉业绩仍体现行业尤其龙头经营韧性。从收入端来看，茅五汾保持正增长，茅台7%增速领先行业。从利润端来看，大部分酒企主动释放经营压力，龙头企业调整幅度多在高个位数到双位数之间，好于市场预期。市场对白酒业绩反馈积极，8月份中证白酒指数上涨11.22%，跑赢沪深300指数。当前以茅台为代表的白酒企业多处于历史估值低位，动态PE在20倍左右。展望未来，国内经济有望逐渐企稳回升，以白酒为代表的顺周期产业有望重新步入高增长通道。建议珍惜当前低位布局机会，推荐稳健业绩龙头。（来源：中信建投证券20250831《龙头白酒企业度过压力测试期》）大众品方面，平安证券表示，综合中报看，细分赛道之间呈现分化：（1）行业景气度较高的依然是饮料中的功能饮料和休闲零食中的魔芋，企业经营管理层面不断推出新品、进入新渠道也为行业带来增量，后续基本面的增长依然有持续性。（2）乳制品板块的公司业绩表现正在逐季改善，当前我国原奶价格仍处于下行周期，25H2有望供需平衡，26年奶价上行确定性较强，行业竞争有望趋缓，销售费用率的下降能够带来企业盈利能力的改善，叠加生育补贴政策落地进一步提升行业需求，头部乳企或将进入盈利修复通道。（3）餐饮供应链依然受到需求端的影响，龙头企业经营底部企稳，调味品、速冻食品等行业正在走出低谷，重回稳步发展期，后续有望迎来基本面拐点。（来源：平安证券20250901《大消费行业周报》）【新模式+新场景，重塑消费新生态】华泰证券指出，在新需求、新场景、新模式的共同催化下，消费领域呈现出鲜明的结构性机遇：需求端加速向情感化、个性化升级，潮玩、美妆等高情绪价值品类增长显著。场景端服务+产品逐渐融合，推动“人货场”关系持续重构，拓宽消费边界。国货品牌凭借商业模式创新与渠道效率构建强大用户生态，实现加速崛起。建议重点关注兼具渗透率提升潜力、供给端能力跃迁及政策支持的细分品类，自下而上看好具备体验价值和规模效应，产品力/渠道力/品牌力皆较为突出的龙头企业，把握新消费新阶段的集中化、品牌化趋势。消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股还包括：伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/8/29）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。一键布局新消费，认准更“纯粹”的港股通消费50ETF（159268）！潮玩、珠宝、美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-01 17:40

阿里巴巴涨逾17%，港股消费板块成长信号明确，泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)跟踪指数强势上涨2.5%

更加均衡，且汇聚了泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等今年以来炙手可热的新消费个股。泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)成立于2019年4月9日，是泰康基金旗下的一只指数型股票基金，紧密跟踪港股通大消费指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。截止2025年6月30日，泰康港股通大消费指数(A类：006786；C类：006787)指数基金前十大重仓股分别为阿里巴巴-W、美团-W、比亚迪股份、泡泡玛特、百济神州等，前十大权重股合计占比58.96%。关注泰康港股通大消费指数A(006786)，关联基金(泰康港股通大消费指数C：006787)，一键布局估值更低的港股大消费行业机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-01 12:31

港股周报：重磅利好袭来，恒生指数一度逼近26000点大关！

8.苹果秋季发布会定档9月9日； 9.蜜雪集团上半年营收148.7亿元，同比上涨39.3%；净利润27.2亿元，同比上涨44.1%； $蜜雪集团(02097)$ 10.美团第二季度调整后净利润14.9亿元人民币，同比下降89%； 11.佳鑫国际资源首日暴涨177.8%； $佳鑫国际资源(03858)$ 12.理想汽车第二季度营收302亿元，同比下降4.5%； $理想汽车-W(02015)$ 13.迷你LABUBU60秒全部售罄； 14.英伟达二季度营业收入467.43亿美元，同比增长56%； 15. 1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%。本周老虎用户热门交易个股： Top1：美团，本周三盘后，美团公布二季报，调整后净利润14.9亿元人民币，同比下降89%，预计三季度核心本地商业重大亏损，引发股价暴跌； Top3：佳鑫国际资源，本周四，佳鑫国际资源登陆港交所，上市首日暴涨177.8%，公司是扎根于哈萨克斯坦的钨矿公司； Top4：中芯国际，本周三，寒武纪公布二季报，营收暴增4424.9%，引发股价暴涨，股票单价超茅台，登顶A股股王，带动半导体板块走强，中芯国际周四股价涨超10%； Top6：蔚来，8月20日，蔚来发布全新ES8，售价低于市场预期，销量表现亮眼，股价持续上升； $蔚来-SW(09866)$ Top9：泡泡玛特，本周四，泡泡玛特“迷你版LABUBU”开售，60秒全部售罄，79元隐藏款被炒到上千： $泡泡玛特(09992)$ 下周值得关注的大事件： 1. 本周日，中国将公布8月PMI数据，其中，预计制造业PMI指数为49.5，关注是否符合预期； 2. 下周一，美股因劳动节休市一天； 3. 下周，蔚来、博通等公司将发布财报：

老虎证券08-29 16:51

蜜雪集团上半年净利润同比增长44%，一年内净增近万家门店

8月27日，蜜雪集团发布2025年中期业绩报告。报告显示，公司上半年实现收入148.7亿元，同比增长39.3%；净利润27.2亿元，同比增长44.1%；毛利47.1亿元，同比增长38.3%。核心财务指标均实现高双位数增长，再次彰显出“高质平价”策略及规模化运营的优势。在当前现制饮品市场竞争日趋激烈、多数企业面临经营压力的背景下，蜜雪集团走出了“逆势扩张”的差异化路径，通过不断开拓新市场，推动门店规模再上新台阶。截至2025年6月30日，蜜雪集团全球门店总数达53014家，较去年同期新增9796家，业务范围覆盖中国及12个海外国家。其中，加盟门店数量从43197家增至52996家，加盟商数量由19310名增至23404名，印证了其强劲的渠道扩张能力和品牌吸引力。下沉市场新增5707家门店，“幸运咖”海外首店落地马来西亚今年以来，蜜雪集团在国内市场持续“向下扎根”，不断提升门店密度。同时，加快“走出去”步伐，积极拓展海外市场，扩大品牌全球影响力。截至报告期末，蜜雪集团在三线及以下城市的门店数已达27804家，较去年同期净增5707家，进一步巩固了其在下沉市场的领先地位。据灼识咨询预测，2023年-2028年三线及以下城市现制茶饮市场的复合年增长率（CAGR）将达到22.8%，明显高于一线、新一线和二线城市（分别为14.8%、16.1%和19.0%）。目前，三四线城市的茶饮门店密度约为0.8家/万人，远低于一线城市的2.5家/万人，未来具备较大增长潜力。在全球化布局上，蜜雪集团在重点深耕东南亚市场的同时，将触角伸向更多国家和地区。今年4月，蜜雪冰城哈萨克斯坦首店正式开业，标志其海外布局首次延伸至中亚市场。8月，旗下现磨咖啡品牌幸运咖海外首店亮相马来西亚，正式启动全球化进程，为公司的国际业务扩展注入新动力。五大基地与29个仓库高效协同，供应链壁垒持续加固供应链体系一直是蜜雪集团的核心竞争力之一。在采购端，公司已建立起覆盖全球六大洲、38个国家的采购网络，并在今年5月与巴西达成价值40亿元的采购意向协议，为咖啡豆等原材料的供应提供了有力支撑。在生产端，蜜雪集团在国内布局五大生产基地，配备70余条智能生产线，实现核心饮品食材100%自产，有效保障了产品品质。今年以来，蜜雪集团继续加强物流网络建设。截至报告期末，公司在国内已建成29个仓储中心，较去年三季度新增两座。公司的配送网络覆盖全国33个省级行政区（含港澳），超300个地级市，并在4个海外国家建立本地化仓储配送系统，全面保障全球门店的高效运营与稳定供应。 IP多维破圈+设备智能升级，驱动品牌影响力与经营质效双提升在完善供应链建设的同时，蜜雪集团通过品牌IP建设与运营效率优化，持续提升品牌影响力与经营质量。在品牌IP打造上，公司聚焦线上线下联动传播，构建起立体化的品牌传播矩阵。今年年初，位于郑州的蜜雪冰城总部旗舰店正式开业，该店集品牌展示、消费体验与文化传播于一体，“五一”期间客流量突破24万人次，成为区域消费新地标。线上，“雪王”IP通过多元内容创新持续引爆社交媒体。截至6月末，“#蜜雪冰城”话题在抖音平台的累计播放量已超过542亿次。此外，《雪王驾到》动画片推出英语、法语、葡萄牙语等多语言版本，进一步加速品牌的全球化传播与文化输出。在运营效率层面，蜜雪集团自2024年10月起逐步推进智能出液机的测试与应用。截至今年上半年，全国已有超过5600家蜜雪冰城门店安装该设备，不仅显著提升了制餐效率、减少了人工误差，更从流程上进一步保障了食品安全。蜜雪集团在财报中表示，未来将继续围绕“打造全球化的百年品牌”这一目标，在国内市场持续扩大“蜜雪冰城”及“幸运咖”的门店网络，凭借高质平价的产品定位和强大的供应链不断深化市场渗透。针对海外市场，在继续扩大东南亚地区加盟门店网络的同时，适时开拓其他市场。此外，公司将升级端到端供应链体系、推动运营数字化与智能化、深化“雪王”IP生态建设，支持全球业务的持续扩张。

金融界08-28 09:30

蜜雪集团：下沉市场狂飙，幸运咖逆袭，高估值能撑住？

$蜜雪集团(02097.HK) 北京时间 8 月 27 日下午，蜜雪集团（2097.HK）发布了 2025 年 H1 业绩，一方面 “雪王” 加快了开店节奏，另一方面外卖补贴也促进了公司同店营收的增长，使得上半年公司的业绩仍然维持了比较高的增速。具体要点如下： 1、营收增长强劲。25H1 蜜雪冰城实现总营收 148.7 亿元，同比增长 39.3%，和古茗去年同期受到 3.15 影响的低基数效应不同，同期蜜雪的同店销售并没有受到太多影响，因此增长质量相较于古茗来说要更高，核心的驱动在于公司上半年持续地快速拓店叠加外卖补贴带动同店销售的增长。 2、开店步伐并没有放缓。相较于 2024 年底，国内净新增 6697 家门店，门店总数达到 48281 家，半年的扩张规模基本已经达到了过去全年的新增门店水平。拆分新增门店的地区来看，重点集中在三线及以下的下沉市场。海外方面，截至 25H1 蜜雪一共 4733 家门店，较 2024 年底减少 162 家，主要是由于印尼和越南仍处于业务转型期，以优化现有存量门店为主，此外，蜜雪在上半年持续拓展国际市场，进驻到哈萨克斯坦等中东地区。 3、杯量驱动同店营收增长。虽然公司没有披露和具体门店运营的相关数据，但结合调研信息，上半年蜜雪同店增长接近 9%。拆分来看，受益于外卖补贴的红利叠加春季新品（香芋冰淇淋，龙井茶饮）的上市，杯量较同期预计同比提升 6%-7%，而价格上上，伴随去年年底茶饮行业整体价格战趋缓，蜜雪在年初小幅提价，杯单价预计同比提升 1%-2%。 4、毛利率小幅下滑。上半年，从成本的角度来看，虽然糖、奶价格下行，但蜜雪的主要原材料柠檬、咖啡豆涨价导致整体原材料成本有所提升，但公司通过不断提升自产比例，加大采购规模等方式持续加大规模效应，最终毛利率整体小幅下滑 0.3pct 达到 31.6%。 5、费用率有所提升。管理费用上，一方面 2025 年大量加盟商合同到期，公司为了加强续约率针对内部培训系统进行了升级，另一方面，伴随海外新业务的扩张，公司新增了直营团队和国际化的人才储备，导致管理费用率提升了 0.3pct 达到 2.9%，销售费用率基本持平，最终公司核心经营利润率同比下滑 0.5pct 达到 22.3%。 6、财务信息概览：海豚君整体观点：整体来说，上半年在外卖补贴 + 门店高速扩张的情况下，“雪王” 的业绩还是不错的。借着这次财报的机会，我们也聊一下近期市场最关心的平台补贴对蜜雪和整个现制茶饮行业的影响：对于蜜雪的加盟商来说，大战前期（4-7 月）由于电商平台为了争夺市场份额，承担了大部分补贴，最直接的结果就是提升了门店的盈利能力，缩短了加盟商的回本周期。尽管 7 月后，随着大战放缓，部分电商逐步要求加盟商分摊补贴成本（加盟商承担比例在 40%-60% 之间），导致门店的盈利能力有所下滑，但结合调研信息，单量激增带来的规模效应使得门店的盈利能力依然高于平时。而对于蜜雪来说，由于业绩和门店的 GMV 强绑定，再加上不需要承担补贴成本，因此相较于加盟商而言显然更加受益。另外，如果 2026 年补贴消失，考虑到蜜雪在茶饮品牌中外卖占比相对较低，因此受到的冲击相较于古茗这种中端价格带的茶饮也会更小。而对于整个现制茶饮行业而言，这轮外卖补贴表面上完成了对更多潜在消费者的培育，但实际上海豚君认为加速了当前行业的存量竞争阶段，市场份额进一步向头部集中。一方面是由于电商平台会优先选择供应链能力较强的头部的连锁品牌进行合作，而中小品牌如果没能参与到补贴，就会导致单量断崖式，提升闭店的风险。事实上，结合调研信息，以淘宝闪购为例，头部品牌往往能够获得电商平台的定向免单券，而中小品牌仅能参与通用活动，补贴力度明显不及头部品牌。另一方面，短期激增的外卖单量也会对供应链环节薄弱的中小品牌的履约能力造成严峻挑战。除了外卖大战对蜜雪带来的积极影响外，另一个超海豚君预期的点在于蜜雪的咖啡子品牌——幸运咖经过了团队的调整、运营方式的梳理，似乎重新回到了快车道。截至 7 月，幸运咖门店总数从 2024 年底的 4600 家增至 7000 家以上，扩张速度创历史新高，并宣布要开始进军一二线市场，目标年底突破 1 万家。另外，从同店营收上看，上半年幸运咖的增速也在 20% 以上，远高于行业整体水平。问题是幸运咖如何做到的？持续性如何？海豚君在《蜜雪冰城：幸运咖 “不幸”，蜜雪下一步豪赌 “田间地头”？》分析过此前幸运咖做不起来的两大问题在于： 1、幸运咖产品力低下，再加上产品迭代速度慢，很难吸引到价格敏感度相对较低的高线城市消费者。 2、咖啡豆部分依赖外部供应商，而非统一的蜜雪供应链，导致成本优势不强，加盟商回本周期慢，缺乏开店动力。而幸运咖在上半年能够卷土重来的核心原因就在于针对性优化了上述两大痛点：首先，针对第一点，幸运咖重新组建了 400 人的市场团队直接对接研发部门，并和蜜雪主品牌共用研发团队，实现需求到产品的快速转化。另外，产品思路上，也从此前的奶咖全面转型果咖（复用蜜雪主品牌的冷冻果肉果浆），重塑消费者的品牌认知，5 月直接重磅推出 14 款果咖，单月销量占比超 15%。此外，另一个重大转变在于从 2025 年起幸运咖全面接入蜜雪集团旗下的 “大咖国际” 供应链体系，和蜜雪主品牌的供应链 100% 整合。幸运咖的咖啡豆、水果、奶制品全面由集团统一采购，大幅降低了采购成本，结合调研信息，目前幸运咖咖啡豆的采购成本低于 70 元/公斤，低于行业 20%-30%。通过上述两个维度的转变可以看到幸运咖产品力提升的同时通过降低加盟商的采购成本也增强了门店的盈利能力，这也是幸运咖品牌势能大幅提升的核心原因。估值上，考虑到幸运咖的发展超出海豚君的预期，海豚君上修模型后对应未来 5 年蜜雪的年复合增速大致为 20%，和当前 27x 的估值相比仍然偏高，因此对于看好蜜雪长期竞争的投资者来说，可以等到回落至 22-23x，对应 1400 亿-1500 亿港币再考虑入手。以下为财报详细解读：一、营收整体符合预期 25H1 蜜雪冰城实现总营收 148.7 亿元，同比增长 39.3%，和古茗去年同期受到 3.15 影响的低基数效应不同，去年同期蜜雪的同店销售并没有受到太多影响，因此增长质量相较于古茗来说要更高，核心的驱动在于公司上半年持续地快速拓店叠加外卖补贴带动同店销售的增长。二、开店速度并没有放缓海豚君在蜜雪冰城：幸运咖 “不幸”，蜜雪下一步豪赌 “田间地头”？说过由于高线城市的高速扩张红利期已经接近尾声，未来的主战场在下沉市场，因此假设从 2025 年开始蜜雪的开店节奏会有所放缓。而事实上，公司上半年整体的开店节奏不仅没有放缓，反而在加速扩张。相较于 2024 年底，国内净新增 6697 家门店，门店总数达到 48281 家，半年的扩张速度基本已经达到了过去全年的新增门店水平。就算剔除上文分析的幸运咖加速拓张外，海豚据测算蜜雪主品牌的扩张速度也在提速。拆分新增门店的地区来看，重点集中在三线及以下的下沉市场，再结合电话会中管理层透露的信息，除了正常的点位外，国内还有类似于旅游景区、高速服务区、产业园区等众多特殊地段可以渗透，说明下沉市场的空间远比想象中要更大。另外，结合古茗未来也并不会放缓开店节奏，而整体茶饮的门店数量陷入停滞，更加验证了海豚君此前说的茶饮行业的集中度正在加速提升。海外方面，截至 25H1 蜜雪一共 4733 家门店，较 2024 年底减少 162 家，主要是由于东南亚的重点地区印尼和越南仍处于业务转型期，以优化现有存量门店为主，此外，蜜雪在上半年持续拓展国际市场，进驻到哈萨克斯坦等中东地区。三、杯量是同店营收增长的核心驱动虽然公司没有披露和具体门店运营的相关数据，但结合调研信息，上半年蜜雪同店增长接近 9%。拆分来看，受益于外卖补贴的红利叠加春季新品（香芋冰淇淋，龙井茶饮）的上市，杯量较同期预计同比提升 6%-7%，而价格上上，伴随去年年底茶饮行业整体价格战趋缓，蜜雪在年初小幅提价，杯单价预计同比提升 1%-2%。四、毛利率小幅下滑上半年，从成本的角度来看，虽然糖、奶价格下行，但蜜雪的主要原材料柠檬、咖啡豆涨价导致整体原材料成本有所提升，但公司通过不断提升自产比例，加大采购规模等方式持续加大规模效应，最终毛利率整体小幅下滑 0.3pct 达到 31.6%。结合电话会信息，中长期看，30% 左右的毛利率是可持续的健康水平。五、费用率有所提升销售费用上，由于公司针对雪王 IP 加大了 “雪王迅游”，“百变雪王全球展” 等线下活动，与消费者加强互动，销售费用率整体持平。而管理费用上，一方面 2025 年大量加盟商合同到期，公司为了加强续约率针对内部培训系统进行了升级，另一方面，伴随海外新业务的扩张，公司新增了直营团队和国际化的人才储备，导致管理费用率提升了 0.3pct 达到 2.9%，最终核心经营利润率同比下滑 0.5pct 达到 22.3%。海豚投研「蜜雪冰城」历史文章：深度 2025 年 6 月 11 日《蜜雪冰城：“翻倍” 的蜜雪：海外还没 “甜”，投资很难 “蜜” 》 2025 年 6 月 10 日《蜜雪冰城：幸运咖 “不幸”，蜜雪下一步豪赌 “田间地头”？》 2025 年 3 月 13 日《“现饮界拼多多” 蜜雪冰城：“雪王” 封王底气何在？》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研08-28 01:30

蜜雪集团港股下跌4% 上半年营收148.7亿元净利增长44.1%

odayusstock.com 报道，蜜雪集团港股股价在27日盘中一度下跌超过4%。尽管公司披露的上半年财报数据亮眼，但市场情绪明显偏谨慎。分析人士指出，投资者在高增长背景下更关注未来利润可持续性，以及餐饮消费行业的成本压力。财务数据亮点与增长趋势财报显示，蜜雪集团上半年收入为148.7亿元，同比增长39.3%；净利润为27.18亿元，同比增长44.1%。这一增速高于多数行业平均水平，显示出公司在饮品连锁市场的强劲扩张能力。根据公司管理层透露，门店网络的快速扩张和海外市场的拓展，是带动业绩大幅提升的主要动力。股价下跌原因分析尽管财务数据稳健，但股价却出现明显回调，市场普遍认为原因包括以下几点：估值压力：在高增长的同时，公司股价已累积一定涨幅，部分投资者选择兑现收益。成本担忧：上游原材料价格波动及人工成本上升，或在未来压缩利润空间。行业竞争：新式茶饮市场进入者增多，市场份额争夺激烈。一位香港投行分析师在最新评论中指出：“市场对蜜雪集团的长期增长仍有信心，但短期内估值调整和行业波动可能导致股价承压。” 同行业公司对比为更直观了解蜜雪集团的表现，下表展示了其与几家主要竞争对手的对比：公司上半年收入同比增长净利润净利润增长蜜雪集团 148.7亿元 39.3% 27.18亿元 44.1% 奈雪的茶约42亿元约18% 2.6亿元约20% 喜茶（未上市披露）约50亿元约25% 数据未公开 — 编辑总结蜜雪集团上半年营收与利润均实现超40%的高速增长，反映其在饮品连锁市场的持续扩张与品牌效应。然而，股价下跌显示资本市场对未来成本压力与竞争环境的担忧。短期波动难掩中长期成长性，未来表现将取决于公司能否在扩张与盈利能力之间找到平衡。常见问题解答问1：为什么蜜雪集团业绩增长但股价却下跌？答：主要原因在于估值压力和市场情绪，投资者担忧成本上升及竞争加剧，即使业绩亮眼，也可能出现股价回调。问2：蜜雪集团的增长动力来自哪里？答：公司依托低价策略与大规模门店网络，同时积极拓展海外市场，使其收入和利润实现持续高速增长。问3：与竞争对手相比，蜜雪集团优势在哪里？答：相较奈雪的茶和喜茶，蜜雪集团在价格区间和门店数量上更具优势，目标消费群体更广，覆盖下沉市场的能力更强。问4：投资者对蜜雪集团的长期前景怎么看？答：多数机构认为公司长期增长逻辑仍然成立，但需关注原材料和人工成本上升，及行业竞争格局的变化。问5：蜜雪集团未来可能采取哪些应对措施？答：公司可能通过规模化采购降低成本，继续拓展海外市场，并在产品多样化上加大投入，以对冲行业竞争压力。来源：今日美股网

今日美股网08-28 00:11

港股收盘恒指跌1.27% 美团领跌超3% 新消费及地产股普遍下行

费股整体走低，其中沪上阿姨下跌约6%，蜜雪集团下跌约5%，泡泡玛特下跌约4%，老铺黄金下跌约3%。投资者对消费板块的短期前景持谨慎态度，主要受市场资金流向及整体风险偏好影响。地产板块走势解读地产股普遍下行，融创中国收跌约5%。近期政策调控、融资环境紧张以及市场对房地产板块风险预期增加，是地产股承压的主要原因。市场驱动因素与展望今日港股下跌主要受以下因素影响：科技板块压力加大，龙头股如腾讯、美团承压拖累指数。新消费和地产板块资金流出，市场避险情绪上升。全球及区域经济数据波动，加大投资者对市场波动的担忧。短期来看，市场可能维持震荡，投资者应关注关键个股的财务数据、行业政策以及全球市场风险事件。编辑总结港股今日收盘普遍下跌，恒生指数跌1.27%，恒生科技指数跌1.47%。美团领跌超3%，新消费及地产股承压明显。整体来看，科技板块及新消费板块的波动是今日市场下行的主要原因，投资者在操作中需关注板块轮动及风险管理。常见问题解答问：今日港股整体下跌的主要原因是什么？答：主要原因包括科技板块压力加大、投资者避险情绪升温、新消费及地产板块资金流出，以及全球及区域经济数据的不确定性。问：哪些个股表现最为突出？答：美团-W领跌3.08%，表现最弱；阿里巴巴-W微幅上涨0.16%，表现相对稳健。问：新消费板块下行的原因是什么？答：主要受市场资金流向变化和整体风险偏好下降影响，同时投资者对短期消费增长前景保持谨慎态度。问：地产股为何普遍下跌？答：受政策调控、融资环境紧张以及市场对房地产板块风险预期增加影响，地产股承压明显。问：投资者在当前港股环境下应注意什么？答：应关注板块轮动，谨慎管理风险，留意关键个股财务数据、行业政策及全球市场事件可能带来的波动。来源：今日美股网

今日美股网08-28 00:10

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