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【美股天天说】AI收入达到里程碑转变风险前景？Adobe(ADBE)财报后能否重启估值修复之路？

周四(9月11日)想来更新的是Adobe的最新财报，虽然财报前ADBE凭借技术面的筑底行为以及期权市场的支撑，已经做好了一定的反弹准备。但我们还是要看看，真正业绩角度反映出来的基本面是否有改善？否则短线的反弹可能会缺乏持续性，这也是投资者比较担心的问题。

陈尉09-12 11:00

甲骨文引爆AI算力狂潮！产业链内部谁能成为下一个万亿赛道？

市场有重大意义： 1.甲骨文最新披露的财报中的一个关键指标——“剩余履约义务”（RPO）。它从市场预期的1780亿美元，直接飙到4550亿美元，翻了一倍还不止。 2.CEO更透露，最近签了四笔“每笔数十亿美元”的AI大单，RPO很快将突破5000亿美元。 3.其中最震撼的是：甲骨文与OpenAI签下一笔长达5年、总价3000亿美元的算力采购合同——注意：这是史上最大的云服务订单，没有之一。一石激起千层浪。A股市场应声而起，9月11日和12日，算力、半导体板块接连爆发——半导体设备ETF（561980）、云计算ETF（159890）昨日狂飙5.94%和6.92%，今日盘中继续拉升，一度涨2.68%、0.78%，近一年分别涨93.76%、126.02%。成份股方面，市场关注度比较高的海光信息昨日20cm涨停、今天一度涨超5%；寒武纪昨日大涨近9%、目前涨超4%。光模块“双龙”新易盛、中际旭创暂作回调，但中科曙光大涨近7%。今天，我就为大家深度拆解：AI算力这座“金字塔”，到底谁在赚钱？机会又在哪里？【一、金字塔顶端：芯片，最赚钱的环节】毫无疑问，AI算力链最肥的部分在芯片。英伟达2026财年Q2数据中心业务营收411亿美元，毛利率72.7%——堪称“印钞机模式”。其Blackwell架构芯片占数据中心收入70%，统治力惊人。但不止有英伟达。光模块龙头如中际旭创、新易盛等同样受益于确定性订单；国内寒武纪、海光信息等芯片设计与半导体设备厂商，同样增速飞快——这说明算力与芯片环节已出现明显分层：有核心技术壁垒者才能通吃利润。据了解，半导体设备ETF（561980）中寒武纪和海光信息的最新市值占比高达23%，此外HIA重仓中微公司、北方华创、中芯国际，前五大集中度高达60%。云计算ETF（159890）中新易盛+中际旭创+中科曙光的合计市值占比在30%以上，标的指数全面覆盖算力上游、中游和下游的应用层。【二、中游：拼的是效率与节能】 AI算力的中游是云厂商与数据中心——它们不造芯片，但决定算力怎么用、用多省。国际上看，甲骨文、AWS、Azure三强争霸，国内则是阿里云、腾讯云双巨头+实力派玩家如中科曙光等。比如中科曙光新发布的AI超集群，单机柜搭载96张GPU，推理速度达主流2.3倍，PUE能耗低于1.12——这种“性能+节能”双优的解决方案，在未来电费成本高企的背景下，极具爆发力。目前AI算力已从“主题炒作”进入“业绩兑现期”。甲骨文暴涨和OpenAI天价下单，只是开端。 IDC预测，2028年中国智能算力规模将超过2781 EFLOPS——这是一个百万亿级的大市场。但投资不能盲目追高，需识别真正有技术、有订单、有生态的公司，譬如半导体设备ETF（561980）和云计算ETF（159890）对产业链龙头的全面打包、和对细分个股的精准覆盖。拿好金字塔地图，找准位置，才能挖到黄金。作者：ETF金铲子风险提示：文中提及的指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界09-12 11:00

ETF盘中资讯|南向资金连续15日爆买，阿里巴巴领涨6%续创4年新高！513770同步突破，关注港股AI补涨契机

买入371.43亿港元。此外，阿里巴巴财报超预期、持续投入云和AI基建，Qwen大模型持续迭代等利好消息接踵而至，AI关注度再次提升，或让市场重新聚焦于科技巨头的长期价值。海外资金方面，国际金融协会（IIF）最新发布的报告显示，外国投资者8月净买入中国债券和股票合计达390亿美元；另据高盛主经纪商（Prime Services）的数据，全球对冲基金8月对中国股市（包括A股和港股）的净买入量创2024年9月以来的新高。伴随近期美股科技和A股科技的继续上涨，港股科技已处于全球估值洼地，有望率先受益。开源证券表示，港股相对A股补涨的契机或到来，当前A股逐步进入上涨后的估值消化阶段，港股的相对优势开始逐步凸显。国投证券表示，结合今年以来的A/H轮动上涨特征+9月大概率降息，这或暗示：“港股科技会跟上来”的观点可能在9月得到体现。近期港股互联网ETF（513770）资金面持续火热，上交所数据显示，其近20日已累计获资金净流入27.92亿元。港股互联网ETF（513770）及其联接基金（A类017125；C类017126）被动跟踪中证港股通互联网指数，重仓港股科技、互联网龙头。基金定期报告显示，截至二季度末，前4大权重股分别为小米集团-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、美团-W，合计占比54.74%，前十大持仓股合计占比超72%，龙头优势显著，成为港股AI核心标的。今年以来，港股科技行情显然由AI主导，港股AI核心工具——港股互联网ETF（513770）标的指数中证港股通互联网指数表现明显优于恒生科技指数，区间累计涨幅及最大涨幅均较恒生科技指数超额逾10个百分点，领涨弹性突出，或值得重点关注。港股互联网ETF（513770）最新规模已突破100亿元，创历史新高；年内日均成交额近6亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳！提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。数据来源：沪深交易所等。中证港股通互联网指数近5个完整年度的涨跌幅分别为：2020年，109.31%；2021年，-36.61%；2022年，-23.01%；2023年，-24.74%；2024年，23.04%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。风险提示：港股互联网ETF被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布于2021.1.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的该基金风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金投资有风险，基金投资须谨慎。

金融界09-12 10:50

快递行业中报：营收普遍增长，快递业务“量增价减”

3亿元，较上年同期微降0.03%。历史财报数据显示，近年来快递公司的营收整体保持增长趋势，净利润则波动较大。图 1：2020H1-2025H1 A股快递上市公司营收及归母净利润从营收规模来看，2025上半年，顺丰控股实现营收1468.58亿元，排名第一。其次是圆通速递和申通快递，分别实现营业总收入358.83亿元和250.25亿元，分列第二和第三名。从增速来看，申通快递的营收增长较快，较2024年同期增长16.02%，其次是德邦股份和圆通速递，较2024年同期分别增长11.43%和10.19%。图2：2025上半年5家快递上市公司营收净利润情况归母净利润方面，2025上半年，顺丰控股和圆通速递分别实现归母净利润57.38亿元和18.31亿元，排在前两位。其余三家的归母净利润均小于6亿元，其中德邦股份归母净利润为0.52亿元，相对偏低。较上年同期相比，顺丰控股和申通快递的归母净利润均实现增长，同比分别增长19.37%和3.73%。圆通速递、韵达股份、德邦股份均同比下降，其中德邦股份归母净利润同比下降84.34%，韵达股份同比下降49.19%。财报显示，2025上半年德邦股份的营收虽维持双位数增长，但由于业务结构变化以及运输资源的大量投入，导致公司的盈利能力持续承压。韵达股份上半年净利润下降明显，主要由于价格竞争加剧，行业轻小件占比提升但均价下降，公司策略性减缓轻小件增速。另一方面，上半年韵达股份进行了网络规划与分拨经营调整，产生离职补偿、搬家费用、资产损耗等，成本出现快速上升，也对利润产生较大影响。快递业务“量增价减” 单票收入整体呈下降趋势公开数据显示，2025年上半年，全国快递业务量达956.4亿件，同比增长19.3%；快递业务收入累计完成7187.8亿元，同比增长10.1%；但全国单票均价为7.5元，同比下降8%，呈现出量增价减的态势。披露月度经营数据的4家快递公司，也呈现出相同态势。 2025上半年，快递业务总量方面，圆通速递排名第一，业务总量为148.63亿票。其次是韵达股份和申通快递，上半年快递业务总量分别为127.26亿票和123.47亿票。较上年同期相比，顺丰控股的快递业务总量增长较快，同比增长25.73%，申通快递和圆通速递的同比增速均超20%。图3：2025上半年4家快递公司业务总量及快递业务收入快递业务收入方面，2025上半年，顺丰控股的业务收入1091.55亿元，排名第一。圆通速递的快递业务收入为325.72亿元，排名第二。韵达股份和申通快递的业务收入比较接近，均超240亿元。增速方面，较上年同期相比，申通快递、圆通速递、顺丰控股的业务收入同比增长均超10%，其中申通快递的增速相对较快，同比增长15.71%。图4：2025年1-6月快递公司单票收入情况数据显示，4家快递公司的单票收入整体呈下降趋势。顺丰控股6月单票收入13.67元，较2025年1月相比，下降12.43%。圆通速递2025年6月单票收入2.1元，较1月的2.35元相比下降10.64%。【读财报】是由新华财经与面包财经共同打造的一档以上市公司财报解读为主要内容的栏目。新华财经是新华社承建的国家金融信息平台，内容全面覆盖全球股市、汇市和债市等金融市场，提供权威、专业、全面的金融信息服务。（文章序列号：1963145850007982080/JW）免责声明：本文不构成对任何人的任何投资建议。知识产权声明：面包财经作品知识产权为上海妙探网络科技有限公司所有。

面包财经09-12 10:36

财报季观察｜消费“分野”，燕之屋（1497.HK）们向上生长

随着财报季收官，消费企业的中期业绩答卷悉数出炉，再次迎来行业复盘的契机。透过上半年的财务数据来看，一众传统消费龙头业绩承压，包括高端与大众不同层级的消费龙头同时失速，而以“悦己”为内核的新消费势力却异军突起，俨然呈现出“冰火两重天”的景象，进一步证实消费市场的深刻变革。聚焦新消费势力的表现，亦可以看到，“乐”与“康”领域正展现出远超大盘的活力。这或许也映射出消费变革的核心方向。在这背后，历史经验已多次证明类似的消费趋势，比如从1965-2000年日本家庭消费支出结构趋势来看，阅读娱乐、交通通信、保健医疗所占比重长期呈扩大趋势。相应地，这些线索已然为消费投资带来了新的风向标。在此背景下，我们更关注到了典型的“大健康”细分赛道——膳食营养补充产业，当前来看其潜力逐渐凸显，相关企业也仍待被市场进一步认知。 1、赛道增长态势强劲，成为“价值富矿” 站在赛道视角来看，膳食营养补充产业具有两大值得关注的理由：其一，仍从业绩验证的角度来看，膳食营养补充产业整体呈现较强的增长态势，在健康消费叙事中占据重要的一席之地。具体而言，膳食营养补充产业主要由营养原料供应商、制剂生产商、终端品牌商等组成，我们梳理部分代表性上市公司如下。从中可以看到，该产业涌现出了不少业绩亮眼的企业，包括百龙创园、嘉必优、金达威等。其二，也是更重要的一点，该产业的增长潜力依然巨大，为未来提供了广阔的发展空间，为多家大体量企业的诞生埋下伏笔。从产业整体来看，全球膳食营养补充产品消费规模稳步增长，中国等新兴市场仍有较大提升空间。参考欧睿的一组数据，2024年我国维生素及膳食补充剂市场的人均消费仅约为日、韩、美的1/3、1/5、1/5。同时，根据功能用途及面向群体的差异将其细分为多个应用场景，对应细分赛道的潜力亦不容小觑，比如益生菌市场和更年期市场。其中，在益生菌市场，消费者对益生菌产品的认知与接受度正在持续提升，成为一种“长期健康管理”的选择，此前京东平台数据显示，用户益生菌复购率六个月已达80%，总复购率约30%。国际益生菌协会(IPA)亦分析认为,中国已经成为全球第二大益生菌消费市场，到2028年市场规模有望接近2000亿元。在更年期市场，中国存在庞大的潜在用户规模，且随着女性自我关怀意识增强，有助于相关需求释放，同样有望催生大规模的膳食营养补充市场。根据《2024年中国女性健康状况白皮书》统计，中国更年期女性达到2.1亿，80%以上的女性会遭遇相关不适或疾病。京东健康数据亦显示，母亲节期间更年期保健品销量同比增长80%。由此也看到，膳食营养补充产业形成“整体韧性、细分爆发”的增长格局，增长后劲十足，更成为值得持续挖掘的“价值富矿”。 2、“燕之屋”们脱颖而出，长期成长可期站在企业视角来看，膳食营养补充产业涵盖众多细分赛道及各式参与者，也由此值得探讨：到底什么样的企业更具潜力，更值得被看见？从市场逻辑出发，答案无疑是卡位重要细分赛道的核心标的，而且最好是实现多赛道布局的企业——这类企业既能抓住重要细分赛道的增长红利，又能通过多赛道协同增强成长韧性，持续打开成长天花板。而按照这样的投资框架，符合特征的企业包括不限于东阿阿胶、燕之屋、同仁堂等。简要来看，东阿阿胶以药品与健康消费品双轮驱动，围绕“阿胶+”、“+阿胶”拓展产品，包括推出了结合阿胶与益生菌的双重功效的益生菌产品、更年期燕窝滋补膏。燕之屋在专注高品质燕窝基础上不断押注“燕窝+”、“+燕窝”赛道，研发燕窝肽益生菌系列产品，以及正围绕特定人群需求深化布局，已有计划推出更年期燕窝产品。同仁堂在相关领域也有不少布局，比如推出以配方均衡为特色的益生菌产品，以及拥有归芍地黄丸等缓解更年期症状的中成药。另外，结合市场趋势来看，具备强研发能力及质价比优势的相关企业或将更具市场竞争力。可以看到，如今消费者愈发理性，更加看重产品本身的实际价值、功效，而且从“被动接受”转向“主动研究”，使质价比消费快速崛起。同时，在膳食营养补充领域，消费者对功效的期待变得更加多元化、个性化，零食化的新兴剂型（如软糖、饮品等）逐渐被消费者认可。这样的市场环境无疑更为考验品牌的研发能力，以及产品定价、成本管控等能力。在这些维度，市场目光同样需要聚焦燕之屋等核心标的。具体以燕之屋为例。燕之屋自2008年成立燕窝研究院，形成较深的研发沉淀，在此基础上相继推出多款燕窝类的衍生新品，且长期专注于燕窝肽（即燕窝的小分子结构）研究，取得突破性进展。就在上半年，燕之屋旗下独立品牌“YANPEP燕窝肽”全新上市，随之推出口服燕窝肽、燕窝肽胶原蛋白精华饮、燕窝肽天然含锶⽔三款滋补新品，开启燕窝应用新场景，并获得了“全球首个明确功效及应用的燕窝肽自主发明专利授权”市场地位证明书。在功效层面，研究结果证实燕窝肽具有多种功效活性，主要表现为显著的抗衰老特性；燕之屋亦通过专利酶解技术，提取出吸收率达传统炖煮7倍的燕窝肽，精准激活细胞修复、抗氧化及保湿美白等功能。同时，还值得留意的是，燕之屋燕窝肽相关产品的价格带较宽，包括燕窝肽天然含锶⽔单价低至个位数，有助于培养大众消费者的日常服用习惯。中期业绩也再次验证燕之屋稳固的市场地位，以及较强的品类延伸能力，传递其能够加快推动燕窝肽品类发展的积极信号。这背后，上半年燕之屋保持品牌、渠道等多维度的领先，包括拿下“高端燕窝销售第一”、“溯源燕窝进口量榜首”、“品牌力指数榜首”及“中国燕窝专营门店数量第一”等权威认证，为新品类培育提供出扎实的基本面支撑。 2023年推出的新品类“小燕浓燕窝粥”持续实现销售增长，在较短时间站稳品类第一的位置。此外，燕之屋刚刚官宣朱一龙为全球品牌代言人，继续拓宽消费受众群体，强化品牌在不同消费圈层的渗透力，为整体发展注入更多动力。看到这里，我们也有更多理由相信，一场关于需求升级的长期变革已拉开大幕——无论是亮眼的财务数据，还是市场的前瞻拓展，或许都是消费变革给予市场最清晰的信号。虽然“燕之屋”们的成长和转型仍然需要时间，但相信终将成为新消费时代中一道靓丽的风景。

格隆汇09-12 09:11

【美国财政观察】美国8月关税收入创纪录但财政赤字依旧扩大

高财政部周四（9月11日）公布的月度财报显示，8月关税收入继7月的277亿美元后再度刷新纪录，成为特朗普关税政策下的又一里程碑。此次公布的数据，也是自8月7日新一轮“对等关税”生效以来的首个完整统计。根据政策，美国对多种进口商品加征10%至50%的关税。特朗普总统和财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）多次强调关税带来的财政好处。贝森特近期表示：“随着征收持续增长，特朗普政府正在修复其继承的财政烂摊子。” 关税与通胀争议关税增长也伴随着物价压力的争论。8月消费者价格指数（CPI）显示通胀仍然顽固，部分经济学家认为这与关税推升商品价格直接相关。RSM首席经济学家Joe Brusuelas指出，食品和服装领域尤为明显：“那些价格上涨就是关税。” 法律挑战或削弱成效然而，这笔“意外收入”可能难以持久。已有两家法院裁定部分关税措施违法，最终裁决预计将在年内由最高法院作出。若不利裁决落地，特朗普政府可能需要退还近几个月征收关税收入的一半。此次法律挑战的焦点是依据1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的全面性“对等关税”，而其他基于行业和特定产品的关税则不在争议之列。财政赤字依旧庞大尽管关税收入逐月走高：5月222亿美元、6月266亿美元、7月277亿美元、8月295亿美元，但其占整体财政收入比重依然有限。8月美国政府总收入约为3440亿美元，关税不足其中的10%。当月政府支出则高达6890亿美元，导致单月财政赤字高达3450亿美元。截至目前，本财年（将在9月30日结束）美国累计关税收入约1652亿美元，但对庞大的财政缺口而言只是“杯水车薪”。编辑点评关税在短期内为美国财政注入了创纪录的收入，但同时推高了通胀压力，并面临法律挑战风险。即便收入增长明显，关税对缓解联邦财政赤字的作用仍极其有限。

佳华16809-12 05:09

上上下下，德意志银行又重新把年终标普500的目标调升到了7000点，此前股市下跌时曾下调

显现。不过，他们指出，在第二季度企业财报整体稳健的背景下，企业传达出的信息是，目前为止关税的影响“仍属温和”。 “尽管影响可能会进一步加大，但预计仍可控，而企业也将优先采取多种缓解措施，因此价格上涨不太可能失控。”策略师写道。他们还补充，今年关税对核心商品价格的直接通胀影响中，大约一半已经显现。尽管通胀可能进一步上行，但幅度将远低于2021至2022年期间，且将是暂时性的。德意志银行同时上调2025年标普500成分股的盈利预测，区间为267至277美元，并预计2026年将达到315美元。策略师们还表示，股市仓位情况也有利于进一步上涨。整体来看，投资者对美股配置偏多，但这主要来自量化投资者等系统性策略，而基于基本面的投资者自7月初以来维持中性立场。 “基本面投资者关注的是双面风险，并未持乐观仓位。如果未来基本面继续维持稳健，这部分资金的重新入场可能为市场提供新的上行动能。” 最后，查达和团队认为，特朗普政府本身也可能为股市带来更多上行空间。如果与贸易、移民和其他经济政策相关的已知风险最终成为现实，特朗普团队可能会作出更多让步。他们表示：“在最初的‘蜜月期’过后，总统的支持率往往会与消费者信心保持一致，而消费者信心则受对增长和通胀的预期驱动。如果市场对增长或通胀的担忧加剧、总统支持率随之下滑，就像‘解放日’之后的情形，我们预期政策上会出现松动。” 团队还提供图表，显示自7月初起，配合“大美丽法案”的通过，标普500重新进入了“极其强劲的上升通道”，并自2022年底触底以来持续沿着该通道底部上行。该走势指向年末达到7000点。至于具体板块，德意志银行对美股整体仍为超配，但对科技板块持中性态度——他们预计科技股的涨势将从巨头向其他板块扩散，因为此前资本开支繁荣后正处于“消化期”。同时，他们看多金融板块，认为利好因素正在集中释放，也超配消费者周期性板块，因消费支出仍保持“强劲”。（市场观察）来源：加美财经

加美财经09-12 00:00

ETF日报|AI算力爆发，资金重返硬科技！高“光”159363涨近9%，电子ETF共振新高，创新药突遭暴击，影响有多大？

金融界09-11 22:10

Monster：四面楚歌，昔日 “怪兽” 会变 “病猫” 吗？

ulemon 就是一个典型的反面教材。财报季一过，海豚君马不停蹄，来研究接下来一个真正关键的核心命题，站在当下去看一下：一、Monster 未来的成长靠什么？翅膀扎得稳不稳？二、会是一个好的投资标的么？当下的性价比如何？接下来就深入探讨一下：一、Monster 未来成长性如何？ 1、垂类细分品牌崛起，Monster 腹背受敌在分析 Monster 的成长性前，我们先来看一下美国能量饮料行业的竞争格局近年来发生了什么变化。从下图可以看到，2019 年开始，Monster 的市场份额开始明显下滑，截至 2024 年底，Monster 在美国的市场份额已经从最高 43.6% 降至 29.2%。对应地，从 Monster 的业绩上看，2024 年的营收仅增长了 4.9%，跑输了尼尔森口径行业 7% 的增速。而另一方面，新兴品牌包括 Celsius、Ghost、Alani Nu 等近年来快速增长，份额从 2015 年不足 5% 迅速提升至 15% 左右，结果就是美国能量饮料行业集中度明显下降，双寡头 Monster+ 红牛合计的市场份额从 76% 下滑 10pct 至 66%。那么问题来了，为何昔日能量饮料双寡头的市场份额会被众多中小品牌蚕食？考虑到部分投资者可能对美国这些新兴本土能量饮料品牌还比较陌生，海豚君选了四个有代表性的、近年来高速增长的新兴品牌，从产品成分&定位、渠道打法、营销方式四个维度做了详细梳理，作为背景参考：通过上表，再对比 Monster、红牛这种传统能量饮料巨头的打法，我们可以看出这些新兴品牌的快速崛起得益于：（1）核心在于抓住了健康化和细分需求趋势：随着美国消费者健康意识逐步提升，对高糖、高热量饮料的摄入日益警惕，近年来美国软饮料行业一个最显著的趋势就是传统高糖分饮料增长放缓，取而代之的是零糖、功能性等相对健康的细分品类快速增长。这一点从可口可乐财报里零糖可乐连续四个季度双位数高增、经典可乐零增长也可以得到印证。对于能量饮料这个细分赛道也不例外，相较于 Monster、红牛这种高糖 + 合成咖啡因组合，从上表可以看到这些新兴品牌的共性特征在于均采用了零糖 + 天然咖啡因（相较于合成咖啡因，天然咖啡因由于含有茶多酚、绿原酸等植物成分，可以延缓人体咖啡因吸收，效果更温和）设计，相对健康。另一方面，从产品定位角度看，可以看到这些新兴品牌选择了未被传统巨头充分覆盖的消费群体和消费场景，无论是燃脂、增肌还是改善皮肤，功能性更强且更聚焦，开辟了 “补充能量、提神醒脑” 以外的 “第二曲线”，更好得满足了消费者多样化的细分需求。而对于 Monster，虽然不同于红牛依赖少数经典 SKU 打天下，Monster 从 2002 年推出经典系列后，每年也会通过加法（与咖啡，茶，果汁等其他软饮结合或是在其中直接添加蛋白质，电解质等功能性成分而从而获得新的口感和功效）和减法（降低糖和碳水化合物的含量推出更健康的饮品，适用于肥胖和不能摄入过多糖分的消费者）稳定推出 1-4 款新品，产品线也比较丰富，但基本盘仍然是高糖、高咖啡因的经典能量饮料，产品体系在这轮健康化浪潮中并没有及时进行针对性的调整，这也是 Monster 份额被蚕食的核心原因。（2）加码新媒体，完成目标群体高效&精准触达。营销上，虽然这些新兴品牌也都普遍采用了 KOL+ 社群营销打法，但和 Monster 不同的点在于将这套打法玩得更极致。根据调研信息，这些新兴品牌在新媒体上的营销费用占比普遍超过 80%（Monster 在 30% 以下），很少赞助大型赛事、投放大型电视广告，通过聚焦垂类细分人群的 KOL，制造社交活动和话题和消费者互动，这么做虽然营销广度比不上 Monster、红牛这种巨头，但优势在于触达自身受众群体的效率更高、粘性更强。（3）巨头渠道杠杆。海豚君在《Monster：手撕红牛，20 年 100 倍 “怪兽” 如何练就？》说过，美国的非酒饮料的分销渠道主要被可口可乐、百事可乐和 KDP 三家巨头饮料公司占据（占比接近 80%）。从上表可以看到，相较于 Monster 借助 “老大哥” 可口可乐的分销网络，这些新兴品牌则抱上了百事可乐&KDP 的大腿进行大范围铺货。以 Celsius（燃力士）为例，2022 年百事可乐入股 Celsius 后，Celsius 迅速接入了百事可乐在北美的分销网络，便利店&餐饮的覆盖率从不到 10% 迅速攀升至 95% 以上，在美国能量饮料的市占率也从不到 1% 迅速提升至 10%，成为仅次于 Monster、红牛的第三大能量饮料玩家。这也说明了，由于美国的零售终端连锁化程度较高，依赖标准的供应链系统，且很早就和可口可乐、百事可乐这种巨头达成了深度合作，因此中小品牌可以快速借助巨头完成渠道扩张，也就是说，在美国市场渠道环节并不构成核心壁垒。总结一下，这些新兴能量饮料品牌能够蚕食 Monster、红牛的市场份额，核心原因还是在于抓住了消费者健康化和细分功能性需求的大趋势，而加码新媒体以及借力巨头的渠道网络则加快了追赶的进度。在渠道、营销上没有太多差异的情况下，能量饮料最终也就会演化为品牌心智的竞争。对于 Monster 这种巨头，前期多年的营销和宣传在消费者心中形成的是 “野性、叛逆” 的品牌心智，很难和健康联想到一起，这也给了中小品牌逆袭的机会。因此从美国本土市场来说：首先行业层面，从能量饮料整体的市场空间来看，根据尼尔森数据，能量饮料在美国经过 20 余年的发展，在核心消费人群——18-34 岁男性中的渗透率已经超过 85%，几乎达到 “人手一罐” 的水平。另一方面，结合上文分析，消费者健康意识的不断提升逐步转向低糖、无糖以及功能性添加的更加健康的产品也对传统的高糖、高咖啡因能量饮料形成了一定的替代效应，因此海豚君从行业层面判断能量饮料品类在北美地区将逐步过渡至低速平稳增长期。结合 GlobalData 数据，海豚君预计 2025-2029 年北美能量饮料大盘增速预计在 7%-8% 之间。而从竞争格局的角度，在新兴品牌的冲击下，虽然 2023 年 Monster 也推出了无糖版本 Zero Sugar 系列并通过推出不同口感加码 Zero Sugar 产品线填补自身的健康化空白，试图吸引更多的消费人群，但结合调研信息，Zero Sugar 系列推出以来虽然增速高于 Monster 自身的基本盘，但表现依然弱于 Celsius、Alani Nu 等新兴品牌（从 25Q1 尼尔森跟踪的数据看，Zero Sugar 全渠道增速为 3.4%，低于零糖能量饮料品类 13.5% 的增长）。海豚君认为核心还是在于 Monster 的 Zero Sugar 仍然依附的是 Monster 自身的 “叛逆文化 “的非主流标签，和 “健康生活方式” 的定位有本质冲突。因此，在摆脱不了现有标签，没法成功向健康化转型的情况下，海豚君假设未来 5 年 Monster 在国内的份额仍然会被新兴品牌逐步蚕食，整体销量端的增长弱于能量饮料行业大盘，未来 5 年销量端的 CAGR 为 6.3%。 2、核心增长引擎还要靠国际市场上文我们分析了 Monster 在美国国内的成长空间，那么在国内受阻的情况下国际市场的增长潜力如何？国际市场：对于国际市场，和可口可乐一样，由于各国之间经济发展阶段不同，对能量饮料的需求也会有所区别。整体来说，发展中国家、新兴市场由于从事劳动密集型的人群比例相对较高，对能量饮料的需求相对刚性，因此增速普遍更高。所以 Monster 国际市场销量的增长很大程度上源自新兴市场包括拉美、非洲、中东等地区 (EMEA)，借助可口可乐的全球化网络实现渠道的不断渗透，目前来看仍然处于享受渠道红利的快速增长阶段。而从竞争格局上看，目前出海且有一定规模的玩家并不多，整体还是处于 Monster 和红牛占绝对主导阶段。其他品牌虽然近年来也开始出海（东鹏饮料进军东南亚，Celsius 进军加拿大、英国、澳大利亚），但整体来说仍处于早期探索阶段，规模较小，尚未形成国际影响力。但中期来看，随着东鹏，Celsius 等品牌出海进度加快，海豚君认为未来能量饮料行业的竞争大概率会更加激烈，而由于 Monster 出海较早，站在可口可乐 “巨人的肩膀上” 完成了国际化，享受到了一定的先发优势，因此目前在国际市场上其他品牌对 Monster 的威胁相对较小。考虑到可口可乐国际市场占比接近 60%，海豚君假设 Monster 国际市场的占比略低于可口可乐，占比从当前 40% 提升 10pct 到 51%，对应未来 5 年国际市场 Monster 销量增长 CAGR 为 16%。结合上文分析，整体上销量端海豚君假设未来 5 年 CAGR 为 12.4%。价格上，虽然伴随 Monster 健康化、功能性更强的产品占比提升带动整体产品价格带逐步走高，但由于国际市场增速更高，而国际市场的单价基本是国内的一半，所以总体的价格带逐步下滑，从 8.9＄回落至 8.6＄，CAGR 为-0.7% 结合量价两个维度的预测，我们得到这么一组数据，即未来 5 年 Monster 销量&价格端的复合增速分别达到 10% 和-0.7%，对应整体收入端的增速为 11.1%。毛利率上，从下图可以看到，由于 Monster 在海外地区的定价仅是国内的一半，再加上目前 Monster 在海外地区的生产基本外包给可口可乐的瓶装厂，生产的提成较高，以及原材料的采购、物流、仓储成本都要比美国本土要高，因此 Monster 海外地区的毛利率比国内市场要低出接近 20 个百分点。从定价上看，由于 Monster 在海外市场的定价通常为红牛的 80%-90%，为了保证自身市场份额不丢失，在红牛不提价的情况下海豚君认为 Monster 想要主动提价的概率较低（尤其是西欧、亚太这种红牛主导的市场），因此想要提升海外地区的毛利率只能从成本端入手。事实上，根据前文分析，从2023 年开始 Monster 明显加大了自有供应链的建设，固定资产占比连续两年飙升，包括在巴西、爱尔兰建生产工厂以及全球多个地区建设仓储设施，因此海豚君假设未来 5 年伴随 Monster 自建供应链比例提升降低生产成本，毛利率从 54% 逐步提升至 58%。费用率上，首先对于分销费用，由于前期全球供应链扰动导致 Monster 的运输&仓储成本大幅提升，海豚君假设未来随着 Monster 在海外市场供应链优化，分销费用率从 4.6% 逐步回归至 4% 以下的正常水平。销售费用率上，虽然近期受到新兴品牌的冲击，Monster 加大了费用投放，尤其是零糖系列的广告宣传，但海豚君假设伴随海外市场持续高增，规模效应释放下销售费用率从 10.1% 下滑至 9.4%。最终，经营利润率从 26% 提升到 33%，基于上述假设，未来 5 年 Monster 利润端的增速为 17%。二、怎么看待 Monster 的投资价值？（1）高估值岌岌可危复盘 Monster 过去 10 年的估值变化，可以看到除了 2020 年疫情、2022 年美国高通胀严重影响消费力等极端宏观扰动因素使得 Monster 估值降至 30x 以下，其余时间均在 30x-50x 之间，平均 PE 为 38x，历史的估值隐含着满满的成长性溢价。如果把这个估值和 Monster 自身的业绩增速相比，过去 10 年在能量饮料行业增速整体放缓的情况下，Monster 业绩的年复合增速为 12%，和 38x 的平均估值水平相比显然是偏贵的。另一方面，从同行对比角度来看，剔除掉成长性对估值的影响，从 PEG 的角度可以看到 Monster 的 PEG 在 2 以上，隐含了比较强的未来成长的永续性，说明资金要求它在美国本土不掉链子的基础上，海外市场也要持续高速成长很多年。海豚君认为过去 Monster 的估值溢价最主要来自和红牛维持的双寡头垄断竞争格局所带来的定价权，在这种情况下，头部企业可以不断地通过强化规模效应和品牌心智抬高自身的护城河。而事实上，结合上文分析，也正是因为 Monster 在消费者心中根深蒂固非主流的品牌心智，使得 Monster 在这轮健康化浪潮中反应迟缓，品牌调性难以支撑 Monster 在短期进行健康化转型，导致新兴品牌快速增长蚕食 Monster 的市场份额，最终导致了竞争格局的恶化，因此，作为处于防守阶段的 Monster 估值也必然会受到影响。（2）当前阶段有所高估最后，从相对估值的角度，由于当前 Monster 已经进入业绩稳定增长期，考虑到当前 Monster 的竞争格局有所恶化，如果按照 2026 年 28xPE，对应市值为 635 亿美元，较当前也仅有不到 3% 的上涨空间。而从绝对估值的角度，WACC 我们测算给到 8.93%，最后按照 Monster 未来永续增速 3% 的情况下测算出 Monster 的合理市值为 619 亿美元，与当前的股价基本一样，只有 0.9% 的溢价空间。因此，综合两种估值方法，海豚君认为当前的 Monster 有所高估，从绝对收益的角度来说投资价值不是很大，但作为相对刚需的能量饮料赛道，且海外仍然处于渗透率提升的阶段，因此相较于同样竞争格局恶化、大本营市场增长接近停滞的 Lululemon 来说，海豚君认为向下快速杀估值的概率也相对较低。如果未来 Monster 通过高频推新，完成产品矩阵健康化的调整，加上营销的改变，能慢慢扭转消费者心智，或许仍然具有投资价值，但当前显然还没有转型成功。（3）“鸡贼” 的回购另外海豚君注意到，2024 年美国市场单季陷入负增长后，公司用了远超自己可持续能力之外的 “钞能力” 来进行回购：24 年一年经营利润不到 20 亿美金，但回购花了 36 亿，如果按照当前的股价来算，24 年的 “股东回报率” 达到了 6%，还算不错。只是此回购不同于彼回购，这家公司的股票回购很 “鸡贼”: 回购完成之后，并不是注销了，而是变成了库存股（公司明确表示未注销，只是转入了库存库，减少了在外流通的股份），通常不注销的，从海豚君看到的操作来看，普遍要么转为员工期权激励，要么以后等待合适时机在释放出来。这就是说这家公司的回购，不是真正意义上的回报股东，因为并没有真正意义上减少总股本，提升 EPS，更像是一个自己下场 “控盘股价”，因此这样的回购在海豚君这里没啥真正意义。同时，25 年，回购额度也就只有 5 亿美金了，也就是说即使是公司下场来提振股价，25 年也没啥额度了，因此这个公司未来的投资机会，在当下估值偏高的情况下，还是看成长性，而不是这种投机取巧式 “回购”。三、小结：即使不是病猫，未来压力也不小通过上文的分析，用一句话总结 Monster 的成功密码，就是 “极致轻资产 + 亚文化原子弹 + 巨头渠道杠杆”，作为追赶者，想要在缺失先发优势的情况下完成 “逆袭”，一定要通过差异化的定位找到适合自己品牌调性的受众群体，并通过一系列精准营销把这个受众群体 “做透”，形成极强的品牌认知度，在这个基本盘上后续才有可能通过渠道杠杆完成持续破圈，这也是 Monster 在 20 余年获得数千倍投资收益的关键。而当前 Monster 所面临的问题也很清晰，一方面是 Celsius、C4、Ghost 等新兴品牌的冲击下市场份额的流失，而另一方面，如果想从新品类突破，由于自身已经和可口可乐深度绑定，无法再选择除了能量饮料以外的其他软饮品类，因此只能试图通过 Hard drink 突围，毕竟精酿啤酒和可口可乐的渠道并不冲突。但从目前的进度来看，由于去年刚完成了品牌重塑，并对内部的组织架构进行了重新梳理，结合公司管理层业绩会上的论述，短期仍然以产品创新和局部试水为主，大规模放量概率较低。因此当前阶段唯一还有成长性的就是国际市场的增长，在国际市场竞争格局没有恶化的情况下，海豚君认为 Monster 的高估值尚可维系，但也需要警惕东鹏、Celsius 等玩家加速全球化后对 Monster 份额的冲击。总的来说，Monster 还是一家稍微优质（优在刚需品的成长持续性稍微好一些），和 Lululemon 这种同处于第二增长阶段的公司相比，由于 Monster 的基本盘相对更稳固，粘性更强，属性上更偏 “必选消费品”，因此目前在成长放慢之后，还没有面临 Lululemon 的戴维斯双杀。到此关于 Monster 的研究就此结束，海豚君之后会对比研究国内能量饮料赛道的优质资产——东鹏饮料，敬请期待！

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期的投资价值，也需要参考其在之后的几个财报周期的表现。

金色财经09-11 19:16

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