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贵州茅台(600519.SH)：2025年中报净利润为454.03亿元、同比较去年同期上涨8.89%

2025年8月13日，贵州茅台(600519.SH)发布2025年中报。公司营业总收入为910.94亿元，较去年同报告期营业总收入增加76.43亿元，实现5年连续上涨，同比较去年同期上涨9.16%。归母净利润为454.03亿元，较去年同报告期归母净利润增加37.07亿元，实现5年连续上涨，同比较去年同期上涨8.89%。经营活动现金净流入为131.19亿元。公司最新资产负债率为14.75%，较去年同期资产负债率减少3.57个百分点。公司最新毛利率为91.30%。最新ROE为19.03%。公司摊薄每股收益为36.18元，较去年同报告期摊薄每股收益增加2.99元，实现5年连续上涨，同比较去年同期上涨9.01%。公司最新总资产周转率为0.31次，较去年同期总资产周转率增加0.01次，实现4年连续上涨，同比较去年同期上涨1.92%。最新存货周转率为0.14次。公司股东户数为22.07万户，前十大股东持股数量为8.93亿股，占总股本比例为71.06%，前十大股东持股情况如下：以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-13 06:08

贵州茅台：扛过 “阵痛期”，股王依然是条好汉！

$贵州茅台(600519.SH) 北京时间 8 月 12 日晚间，贵州茅台（600519.SH）发布了 2025 年 Q2 季度业绩，在淡季 +“禁酒令 “+ 需求持续疲弱的大环境下，茅台二季度的业绩整体不尽人意，小幅不及市场预期。 1、业绩持续降速：2Q25 茅台共实现营收 396.5 亿元，同比增长 7.3%，小幅不及市场一致预期（市场预期为 401 亿元），核心还是在于系列酒下滑比较严重。从节奏上看，上半年整体营收同比增长 9.2%，如果下半年维持同样节奏，全年 9% 的目标实现起来难度并不大。盈利方面，2Q25 茅台实现归母净利润 185.6 亿元，同比增长 5.2%，慢于营收端增速，主要原因在于公司加大了市场推广费用的投放。 2、非标仍然是 “扛把子 “：2Q25 茅台酒实现营收 320 亿元，同比增长 11%，考虑到二季度飞天控货挺价力度加大，海豚君推测茅台酒的增长更多来源于非标酒投放增加所带来的贡献。结合渠道调研信息，茅台明显增加了公斤装茅台的占比，不仅变相提升了出厂价（折算成 500ml，比普飞价格高近 20%），而且促进了终端的开瓶（大瓶更适合聚餐、宴席等集体饮用场景，不适合礼赠&囤货）。 3、系列酒下滑严重：2Q25 系列酒实现营收 67 亿元，同比下滑 6.6%，结合调研信息，虽然茅台 1935 通过深耕婚宴市场，配合与专精特新企业合作，目前在 700-800 元价格带势能强劲，是系列酒增长的主力军，但其他产品包括王子、迎宾酒在需求疲软、渠道库存高企的情况下几乎全线下跌。 4、直销渠道占比提升：从渠道结构上看，2Q25 茅台直营渠道销售占比为 43.3%，同比提升 3.4pct，核心原因在于茅台二季度加大了 i 茅台和团购渠道上非标茅台的投放，而经销渠道由于系列酒下滑严重，仅同比增长了 1.5%。 5、销售费用率抬升，利润率小幅下滑：毛利率上，虽然茅台酒占比较去年同期有所提升，但海豚君推测由于部分系列酒降价促销，导致整体毛利率小幅下滑 0.3pct 达到 90.6%。费用率上，由于茅台加大了非标酒和系列酒的投放力度，增加了市场推广费用，销售费用率提升 0.5pct 达到 4.5%，管理费用率整体保持平稳。最终净利率小幅下滑 0.9pct 达到 46.8%。 6、财务核心信息一览海豚君整体观点：总体来说，由于白酒企业可以通过向渠道压货延缓业绩冲击，因此报表业绩压力最大的节点往往要滞后于实际的终端消费低估，茅台作为白酒总龙头也不例外，从终端开瓶率上看，虽然上半年优于 2024 年同期水平，但消费疲软的滞后效应明显已经传导到报表端，Q2 业绩进一步放缓虽然早已在预期内，但系列酒下滑的 “惨烈” 程度整体还是超出了海豚君的预期。跳出这次预期之内惨淡的业绩，海豚君就着这次半年报也聊一下茅台近期 “跌跌不休” 的批价以及 5 月份出台的禁酒令对茅台的影响。我们先来聊一下市场最关注的飞天茅台批价，一季报后，随着 5 月 “禁酒令” 的推出，叠加电商促销、茅台的批价击穿 2000 元 “生死线”，最多跌至 1830 元，创 2018 年以来新低，这也使得茅台的估值从 20x 一度回落至最低 18x 左右，随后茅台出台了一系列强有力的控货挺价措施后当前回升至 1900 元关口附近。海豚君曾经测算过，在当前 1169 出厂价下，考虑到捆绑系列酒销售的亏损、日常固定的运营费用、库存占用成本，茅台经销商的盈亏平衡点大致在 1800-2000 元左右，也就是说，尽管批价回升到 1900 元左右，也会有不少中小经销商面临亏损。但从中报披露的实际经销商数量上看，整体还是处于净增加的状态，退出的多为近两年新招的系列酒经销商，说明茅台的经销权依然极为稀缺，经销商清楚一旦退出在下一轮白酒上行周期基本没有再成为茅台经销商的可能，因此当前最好的选择就是与茅台一起共度难关。其实，这轮批价 “跌跌不休” 的核心原因还是在于——行业上行期的终端需求旺盛 - 经销商囤货 - 价格上涨 - 进一步惜售的正循环在需求持续疲软的下行期变成了经销商抛货 - 价格下跌 - 进一步抛货的负向循环，而要扭转这一局面的核心就是要通过严格控货、增加终端消费者的实际开瓶率把社会库存消化到较低水平，才有可能会迎来下一轮价格上涨周期。另外，关于前段时间市场关注的 “禁酒令”，海豚君认为实际上 “禁酒令 “本身对茅台酒的需求影响并不大，对标 2013 年那轮限制 “三公消费” 的 “禁酒令”，彼时政务消费占白酒市场比例在 40% 以上，是茅台的核心命脉，而当前占比已经基本不到 5%，以商务和个人消费为主，因此实际上这轮影响茅台需求的核心还是经济不景气，压缩了消费者和商务的聚饮场景，这也是为何这轮调整周期较 2013 年更长的原因。站在当前，我们从估值铆——茅台的批价来看，海豚君在《茅台: 顶梁柱还能顶起 A 股的脊梁骨吗？》根据人均可支配收入测算过，飞天茅台批价的合理价格水平在 2200 元左右，根据过往经验，当批价偏离合理水平 20% 以上，对应批价跌到 1800 元以下，茅台大概率会采取更为强力的手段干预使批价回归正常，因此从这个角度来说茅台的估值进一步下杀的空间并不大，但向上的催化显然还需要更多积极的信号。以下为财报详细解读：一、整体业绩持续降速 2Q25 茅台共实现营收 396.5 亿元，同比增长 7.3%，小幅不及市场一致预期（市场预期为 401 亿元），核心还是在于系列酒下滑比较严重。从节奏上看，上半年整体营收同比增长 9.2%，如果下半年维持同样节奏，全年 9% 的目标实现起来难度并不大。盈利方面，2Q25 茅台实现归母净利润 185.6 亿元，同比增长 5.2%，慢于营收端增速，主要原因在于公司加大了市场推广费用的投放。二、非标仍然是 “扛把子 “ 1Q25 茅台酒实现营收 435.6 亿元，同比增长 9.7%。虽然茅台在季报中不披露产销量情况，但考虑到飞天严格控货挺价，海豚君推测茅台酒的增长更多还是来源于非标酒投放增加所带来贡献。 2Q25 茅台酒实现营收 320 亿元，同比增长 11%，考虑到二季度飞天控货挺价力度加大，海豚君推测茅台酒的增长更多来源于非标酒投放增加所带来的贡献。结合调研信息，随着近年来非标酒（公斤装、生效茅台、年份茅台等）投放力度的加大，目前非标酒在茅台酒中的占比已经接近 35%-40%，其实这背后的逻辑也很简单，除了稳住飞天茅台的价格体系外，更重要的是通过不同规格、不同产品类型来开拓多元化的消费场景，促进真实开瓶率的提升，减少对金融属性的依赖。三、系列酒销售惨淡 2Q25 系列酒实现营收 67 亿元，同比下滑 6.6%，结合调研信息，虽然茅台 1935 通过深耕婚宴市场，配合与专精特新企业合作，目前在 700-800 元价格带势能强劲，是系列酒增长的主力军，但其他产品包括王子、迎宾酒在需求疲软、渠道库存高企的情况下几乎全线下跌。海豚君认为这里传达出来的信号除了中低端系列酒自身不好卖以外，也有可能是为了释放经销商的压力，降低了系列酒的强制搭售比例。四、直营占比小幅提升从渠道结构上看，2Q25 茅台直营渠道销售占比为 43.3%，同比提升 3.4pct，核心原因在于茅台二季度加大了 i 茅台和团购渠道上非标茅台的投放。而经销渠道由于渠道库存积压，进货意愿低迷，仅同比增长了 1.5%。五、“蓄水池 “水位大幅下降从 “蓄水池” 合同负债项看，截至二季度末茅台合同负债为 55.1 亿元，同比大幅下降 45%，这也侧面印证了系列酒经销商打款意愿的降低。六、销售费用率抬升，利润率小幅下滑毛利率上，虽然茅台酒占比较去年同期有所提升，但海豚君推测由于部分系列酒降价促销，导致整体毛利率小幅下滑 0.3pct 达到 90.6%。费用率上，由于茅台加大了非标酒和系列酒的投放力度，增加了市场推广费用，销售费用率提升 0.5pct 达到 4.5%，管理费用率整体保持平稳。最终净利率小幅下滑 0.9pct 达到 46.8%。

海豚投研08-13 00:28

上证红利潜力指数上涨0.12%，前十大权重包含贵州茅台等

7.54%）、中国平安（16.1%）、贵州茅台（14.22%）、长江电力（8.33%）、伊利股份（6.28%）、中国神华（5.71%）、陕西煤业（3.97%）、万华化学（2.6%）、中国海油（2.34%）、福耀玻璃（1.97%）。从上证红利潜力指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比100.00%。从上证红利潜力指数持仓样本的行业来看，金融占比33.65%、主要消费占比26.49%、能源占比14.74%、公用事业占比8.33%、可选消费占比6.47%、原材料占比5.79%、医药卫生占比1.64%、信息技术占比1.45%、工业占比0.59%、通信服务占比0.53%、房地产占比0.33%。资料显示，指数样本每年调整一次，样本调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日。在新一轮样本调整中，首先将不满足以下条件的原样本依次剔除：（1）过去一年分配的现金红利与年度归属于上市公司股东净利润之比不低于30%；（2）过去一年内日均总市值排名落在上证180指数的样本空间的前90%；（3）过去一年内日均成交金额排名落在上证180指数的样本空间的前90%。满足以上三个条件的原样本仍具有新一期样本空间的资格。每次样本调整比例一般不超过20%，除非因不满足过去一年分配的现金红利与年度归属于上市公司股东净利润之比不低于30%被首先剔除的原样本证券超过了20%。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界08-12 23:28

上证红利回报指数上涨0.07%，前十大权重包含长江电力等

权重分别为：招商银行（17.65%）、贵州茅台（14.31%）、长江电力（11.53%）、伊利股份（5.9%）、三一重工（4.2%）、万华化学（4.02%）、海尔智家（3.25%）、山西汾酒（3.09%）、福耀玻璃（3.02%）、国电南瑞（2.99%）。从上证红利回报指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比100.00%。从上证红利回报指数持仓样本的行业来看，主要消费占比24.03%、金融占比17.65%、公用事业占比13.77%、工业占比11.42%、原材料占比9.85%、可选消费占比8.83%、医药卫生占比5.27%、能源占比3.43%、信息技术占比3.24%、房地产占比2.27%、通信服务占比0.24%。资料显示，指数样本每年调整一次，样本调整实施时间是每年12月的第二个星期五的下一交易日。在新一轮样本调整中，首先将不满足以下条件的原样本依次剔除：（1）过去一年分配的现金红利与年度归属于上市公司股东净利润之比不低于30%；（2）过去一年内日均总市值排名落在上证180指数的样本空间的前90%；（3）过去一年内日均成交金额排名落在上证180指数的样本空间的前90%。满足以上三个条件的原样本仍具有新一期样本空间的资格。每次样本调整比例一般不超过20%，除非因不满足过去一年分配的现金红利与年度归属于上市公司股东净利润之比不低于30%被首先剔除的原样本证券超过了20%。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数样本进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界08-12 23:28

公告精选︱贵州茅台：上半年净利润454.03亿元，同比增长8.89%；玉禾田：智元创新对玉树智能持股比例较小，对公司经营不构成重大影响

润2.3亿元，同比增长108.16% 贵州茅台(600519.SH)：上半年净利润454.03亿元，同比增长8.89% 鹏鼎控股(002938.SZ)：上半年净利润12.33亿元同比增长57.22% 金龙鱼(300999.SZ)：上半年净利润17.56亿元同比增长60.07% 中国联通(600050.SH)：上半年净利润63.49亿元，同比增长5.1% 【增减持】天亿马(301178.SZ)：南京乐遂、南京优志拟合计减持不超过3.46%股份曼卡龙(300945.SZ)：控股股东拟减持不超过3%股份四方精创(300468.SZ)：控股股东及其一致行动人拟减持不超过2.25%股份【其他】翔楼新材(301160.SZ)：拟向实控人钱和生及其全资控股的苏州和升控股定增募资不超1.003亿元江苏索普(600746.SH)：拟定增募资不超15亿元金固股份(002488.SZ)：收到阿凡达低碳车轮项目定点通知

格隆汇08-12 22:19

沪深300富国130/30多空策略指数上涨1.12%，前十大权重包含恒瑞医药等

30/30多空策略指数十大权重分别为：贵州茅台（5.15%）、宁德时代（4.54%）、恒瑞医药（3.91%）、京东方A（3.5%）、工业富联（3.47%）、科大讯飞（3.42%）、中国重工（3.4%）、同花顺（3.26%）、华能国际（3.22%）、广发证券（3.22%）。从沪深300富国130/30多空策略指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比66.30%、深圳证券交易所占比33.70%。从沪深300富国130/30多空策略指数持仓样本的行业来看，信息技术占比19.49%、金融占比19.40%、工业占比16.82%、主要消费占比10.89%、医药卫生占比9.25%、原材料占比6.91%、公用事业占比6.89%、可选消费占比5.58%、通信服务占比2.98%、能源占比2.72%、房地产占比-0.94%。资料显示，指数样本每月度调整一次，样本调整实施时间为每月第一个交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界08-12 22:18

中证中银证券300 ESG指数上涨0.43%，前十大权重包含长江电力等

证券300 ESG指数十大权重分别为：贵州茅台（5.58%）、兴业银行（4.51%）、长江电力（4.05%）、招商银行（4.05%）、中国平安（3.56%）、宁德时代（2.67%）、工商银行（1.87%）、恒瑞医药（1.48%）、京沪高铁（1.21%）、农业银行（1.16%）。从中证中银证券300 ESG指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比72.45%、深圳证券交易所占比27.55%。从中证中银证券300 ESG指数持仓样本的行业来看，金融占比27.64%、工业占比18.98%、信息技术占比14.01%、主要消费占比8.91%、公用事业占比6.68%、医药卫生占比6.33%、可选消费占比5.29%、通信服务占比4.95%、原材料占比4.11%、能源占比2.47%、房地产占比0.63%。资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。

金融界08-12 21:09

中证智选300成长创新策略指数上涨0.45%，前十大权重包含比亚迪等

大权重分别为：宁德时代（5.17%）、贵州茅台（4.88%）、比亚迪（3.44%）、恒瑞医药（2.88%）、长江电力（2.73%）、招商银行（2.55%）、东方财富（2.4%）、农业银行（2.32%）、药明康德（2.16%）、格力电器（2.07%）。从中证智选300成长创新策略指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比66.55%、深圳证券交易所占比33.45%。从中证智选300成长创新策略指数持仓样本的行业来看，工业占比23.12%、金融占比21.53%、信息技术占比15.64%、可选消费占比10.61%、原材料占比9.27%、医药卫生占比6.57%、主要消费占比6.44%、公用事业占比3.16%、通信服务占比3.00%、能源占比0.67%。资料显示，指数样本每季度调整一次，样本调整实施时间分别为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。跟踪300成长创新的公募基金包括：华夏中证智选300成长创新策略联接A、华夏中证智选300成长创新策略联接C、华夏中证智选300成长创新策略ETF。

金融界08-12 21:08

沪深300质量成长低波动指数上涨0.19%，前十大权重包含美的集团等

权重分别为：宁德时代（10.11%）、贵州茅台（9.12%）、美的集团（7.09%）、紫金矿业（6.26%）、比亚迪（5.18%）、五粮液（4.27%）、中信证券（4.23%）、恒瑞医药（3.98%）、药明康德（3.87%）、格力电器（3.81%）。从沪深300质量成长低波动指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比56.40%、深圳证券交易所占比43.60%。从沪深300质量成长低波动指数持仓样本的行业来看，主要消费占比23.27%、可选消费占比19.38%、金融占比18.82%、工业占比13.23%、原材料占比12.84%、医药卫生占比8.54%、信息技术占比2.50%、能源占比0.93%、公用事业占比0.25%、通信服务占比0.25%。资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。每次调整的样本比例一般不超过60%。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。跟踪300质量低波的公募基金包括：鹏扬沪深300质量低波A、鹏扬沪深300质量低波C。

金融界08-12 20:28

沪深300AH优选指数上涨0.79%，前十大权重包含中国平安等

沪深300AH优选指数十大权重分别为：贵州茅台（3.99%）、宁德时代（3.08%）、中国平安（3.03%）、招商银行（2.41%）、兴业银行（1.69%）、美的集团（1.64%）、紫金矿业（1.6%）、长江电力（1.5%）、中信证券（1.49%）、国泰海通（1.41%）。从沪深300AH优选指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比41.11%、香港证券交易所占比31.56%、深圳证券交易所占比27.34%。从沪深300AH优选指数持仓样本的行业来看，金融占比26.52%、工业占比17.38%、信息技术占比13.72%、主要消费占比9.20%、原材料占比7.87%、可选消费占比7.56%、医药卫生占比6.17%、通信服务占比5.03%、公用事业占比3.23%、能源占比2.64%、房地产占比0.69%。资料显示，（1）半年度定期调整同沪深300指数（2）月度证券类别转换指数样本的证券类别每月转换一次，转换实施日期为每月第二个周五的下一交易日。指数样本的证券类别转换以转换实施日前两天经汇率调整后的沪深证券收盘价格除以香港证券收盘价格的比率作为转换依据。若该价格比率大于1.05，而指数持有的证券类别为沪深市场证券，证券类别将转换成香港市场证券；若该价格比率小于1，而指数持有的证券类别为香港市场证券，证券类别将转换成沪深市场证券；若该价格比率介于1和1.05之间，指数样本的证券类别维持不变。月度指数样本的证券类别转换时，权重因子也将进行相应调整。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。若沪深300指数样本发生变化，沪深300AH优选指数样本也做相应调整。

金融界08-12 19:28

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