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24小时环球政经要闻全览 | 10月29日

条款可能资助的具体方案。项目清单显示，软银集团、西屋电气和东芝公司等将在能源、人工智能、关键矿物等领域启动投资项目，单个项目规模从3.5亿美元至1000亿美元不等。特朗普又批鲍威尔无能当地时间10月28日，美国总统特朗普表示，美联储主席鲍威尔“无能”，并称其任期将于明年5月结束，届时将换上新的人选。特朗普称，“我们有一个不称职的美联储负责人，但几个月后他就会离开，我们会换上新人。” 中东突发！以军多次空袭加沙以色列总理办公室28日发表声明称，在哈马斯对加沙地带的以军部队开火后，以军当天对加沙城发动了多起空袭。加沙地带民防部门当地时间28日晚表示，以军当天对加沙城南部的袭击造成至少2人死亡，4人受伤。以方袭击后，美副总统万斯表态称，加沙停火协议仍在维持。不过，哈马斯否认与以军遭袭事件有关，指责以方违反停火协议。黄仁勋驳斥AI泡沫论英伟达CEO黄仁勋周二驳斥了有关人工智能泡沫的担忧，表示公司最新芯片将在未来5个季度创造5000亿美元收入。在华盛顿举行的GTC大会上，黄仁勋指出Blackwell处理器及新一代Rubin模型正推动销售额实现空前增长。英伟达还推出NVQLink互联系统实现AI超算与量子计算融合。另外。英伟达将向诺基亚进行10亿美元股权投资。黄仁勋的演讲核心聚焦AI产业转折点，他论证当前AI模型已强大到让客户愿意付费使用，这将为昂贵的算力基础设施建设提供正当性。该观点缓解了市场对AI投资泡沫的忧虑，推动英伟达股价周二英伟达涨约5%，总市值逼近5万亿美元。 OpenAI股改完成与微软签署新协议微软与OpenAI周二发布联合声明，微软将获得OpenA I27%的股权，价值约1350亿美元。此外，微软将获准在2032年前使用这家人工智能初创公司的技术，包括那些已达到通用人工智能（AGI）基准的模型。作为协议的一部分，微软将不再享有对OpenAI算力的优先购买权，不过OpenAI承诺将额外投入2500亿美元用于购买Azure服务。

格隆汇10-29 08:33

特朗普访日引爆美日投资狂潮：5500亿美元项目清单曝光，美股核电与科技股齐飞

总规模超过4000亿美元。参与企业包括软银集团、西屋电气、东芝、三菱重工、日立GE能源等日本工业巨头，主要布局在核能、人工智能、关键矿物、能源基础设施等战略领域。西屋电气将建设多座 AP1000 核反应堆与小型模块化反应堆（SMR），单个项目规模高达1000亿美元；软银集团有意投资250亿美元用于美国电力基础设施开发；松下计划扩建能源存储系统，开利公司将为新电厂提供制冷与热能解决方案。根据此前9月签署的谅解备忘录，该框架由美国商务部长卢特尼克与日本官员共同主导，未来将成立专门的双边投资委员会，以推动项目落地。美国拥有最终决策权，但日本亦在融资和项目遴选中拥有重要发言权。分析人士指出，若日本未能满足美方资金要求，特朗普政府仍可重新征收更高关税，作为谈判筹码。受消息刺激，美股能源与核能概念股全面飙升。截至发稿，Cameco 股价暴涨逾20%；Uranium Energy 上涨11%；NuScale Power 涨幅接近12%；核电板块整体涨幅达到3.87%。据悉，Cameco 与 Brookfield 资管当日宣布，已与美国政府达成战略协议，计划在全美建设价值至少800亿美元的西屋 AP1000 核反应堆项目。这些项目预计将在美国43个州创造或维持超过4.5万个制造与工程岗位，并带动10万余个建筑就业岗位。这也是美国自冷战以来规模最大的民用核能建设计划，标志着核能重新成为能源与AI基础设施的核心支撑。科技股同样迎来强劲上攻。微软盘中市值重返 4.03万亿美元，股价报 541.68美元。苹果一度突破 4万亿美元市值大关，成为继微软和英伟达之后，第三家跻身“四万亿俱乐部”的公司。市场关注的焦点还包括微软与OpenAI的最新合作协议。根据双方签署的新合同，OpenAI 将追加购买价值2500亿美元的 Azure 云服务，但微软不再拥有其“独家算力供应权”。这意味着OpenAI可自由与第三方平台合作开发非API类产品，进一步拓宽商业化渠道。同时，微软确认持有OpenAI公益公司约1350亿美元投资权益，继续作为其最大战略伙伴之一。根据Counterpoint最新报告，苹果新款 iPhone 17系列在中美市场销售火爆，上市10天销量较iPhone 16系列增长14%，其中中国市场的标准版销量几乎翻倍。 Deepwater的研究亦显示，iPhone 17系列成为疫情后苹果表现最强劲的一代机型，预订等待期比去年延长13%，反映出消费者需求旺盛。全球资本市场，截至10月28日美股收盘，道琼斯指数上涨0.32%；纳斯达克指数涨0.31%；标普500指数微涨0.01%，均创下历史新高。分析人士认为，美日投资新框架为能源与科技领域注入巨量资金，既是地缘政治合作的信号，也是全球资本流向的风向标。能源安全与AI算力基础设施的结合，或将成为未来十年的经济增长主线。特朗普访日推动的美日经济合作，不仅重塑了亚太地区的投资格局，也让核能、AI与清洁能源成为全球市场的新焦点。随着5500亿美元投资计划逐步落地，世界或将迎来一轮由科技与能源共同驱动的超级周期。

琳琳总总10-29 01:02

【日股收评】贝森特突然表态！日经225大涨后遭获利了结，日元不再走弱？

跌1.18%。另一方面，科技投资巨头软银集团上涨3.22%，成为对日经指数提振最大的个股；半导体设备制造商东京电子上涨2.71%。岩井证券首席策略师Kazuaki Shimada表示，围绕美国人工智能相关增长与资本支出的乐观情绪继续支撑投资者信心，他补充说，市场对中美贸易协议的前景依然抱有希望。

云涌10-28 16:24

高通入局AI芯片，竞逐英伟达！AI国产替代需求迫切，科创人工智能ETF（589520）盘中溢价，买盘资金强势

达投资OpenAI高达1000亿美元、软银投资OpenAI达400亿美元，OpenAI计划在未来数年内部署10吉瓦规模的NVIDIA系统、甲骨文为OpenAI提供云端服务器……英伟达、OpenAI、甲骨文、软银等企业的千亿美元复杂资本循环已经形成了算力产业闭环。平安证券指出，在美国限制先进芯片出口中国，以及打压国产算力芯片、国产大模型的行业大背景下，国产算力替代的紧迫性持续提升。申港证券认为，随着算力基础设施的持续投入，国产算力在模型侧和算力芯片方面或将持续突破，有望维持较好景气度，展望中期，国产算力有望获得领先于海外算力的增长弹性。政策面上，重磅会议落幕，新五年规划传递国家重视科技自立自强的关键信号。国家发改委指出，未来10年，将再造一个中国高技术产业。科技部提出，强化算力、算法、数据等高效供给，全面实施人工智能+行动。浙商证券指出，在高质量发展优先的基调下，加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力将是所有政策的重中之重。在百年未有之大变局下，抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇也是中美博弈的核心。其他相关政策也将围绕新质生产力为核心开展。【国产替代之光，科创自立自强】站在当前时点，关注科创人工智能ETF（589520）及其联接基金（联接A：024560，联接C：024561）的三大亮点： 1、政策点火，AI腾飞：顶层文件引爆，AI或成为贯穿本轮行情的引领板块。端云融合是AI发展的核心趋势，成份股均为细分环节收入最大或卡位最好的公司，受益于端侧芯片／软件AI化进程提速。 2、国产替代，自主可控：科技摩擦背景下，信息安全、产业安全重要性凸显。人工智能作为核心技术，实现自主可控至关重要。标的指数重点布局国产AI产业链、具备较强国产替代特点。 3、20CM高弹性，进攻性强：相较直接投资科创板个股，ETF能够低门槛布局，并且20%涨跌幅限制，在行情爆发时效率更高。前十大重仓股权重占比超七成，第一大重仓行业半导体占比超一半，集中度高，具备较强进攻性。 4、收益亮眼，显著领跑：拉长时间来看，科创人工智能ETF（589520）标的指数自本轮低点（4月8日）以来，累计上涨66.71%，跑赢市场热门的科创板宽基指数，如科创综指（61.83%）、科创50（60.60%）等。数据统计区间2025.1.1-2025.10.27。风险提示：科创人工智能ETF华宝及其联接基金被动跟踪上证科创板人工智能指数，该指数基日为2022.12.30，发布于2024.7.25，，该指数2023年、2024年的年度涨跌幅分别为：12.68%、32.36%，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本文中提及的个股、指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估科创人工智能ETF华宝的风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界10-28 10:33

24小时环球政经要闻全览 | “一行一局一会”重磅发声中方回应11家中国企业被英制裁

）。然而与全球同类项目相比仍显逊色——软银集团、OpenAI与甲骨文公司在得州联合开发的数据中心预计将部署50万块GPU。 AMD与美国能源部达成超级计算机协议 AMD与美国能源部达成超级计算机协议。AMD将为美国橡树岭国家实验室Lux人工智能超算系统提供算力支持。AMD称，当Lux和Discovery系统全面部署后，将代表总计10亿美元的私人和公共资金投入。Lux人工智能超级计算机将于2026年初投入使用。

格隆汇10-28 08:13

英伟达与德国电信联手建设10亿欧元德国AI数据中心，SAP将成为首批客户

信（德国） 10亿欧元 1万个欧洲软银/OpenAI/甲骨文（美国得克萨斯州）未公开 50万个美国此外，德国电信此前也曾与其他企业讨论建设“吉瓦工厂”，但进展较慢，这显示欧洲AI基础设施建设仍处于加速期。主要人物及机构言论黄仁勋指出，欧洲在AI投资速度上仍落后于中美，并强调加强算力建设的重要性。德国电信CEO蒂姆·霍特吉斯表示，公司将借助数据中心项目推动区域数字化转型。SAP CEO克里斯蒂安·克莱因补充称，该项目将有助于提升企业在AI应用上的效率和竞争力。德国联邦数字事务部长卡尔斯滕·维尔德伯格强调，政府将提供必要政策与监管支持，确保项目顺利落地。政策影响与行业趋势分析该项目反映出欧洲在AI基础设施建设上的战略调整。面对中美在AI算力上的领先优势，欧洲希望通过政策引导和产业投资快速弥补差距。该数据中心不仅将成为企业AI应用的重要支撑，也将成为欧洲在人工智能领域与全球竞争者对标的关键节点。编辑总结总体来看，英伟达与德国电信联合建设的德国AI数据中心标志着欧洲在人工智能基础设施上的加速布局。虽然项目规模相对全球顶级数据中心仍有差距，但结合SAP等企业的入驻以及欧盟政策支持，欧洲AI生态系统有望在未来数年内实现显著提升。此举不仅体现企业间的战略合作，也显示出欧洲在全球AI竞争中逐步形成的政策和产业响应能力。常见问题解答问：此次英伟达与德国电信的合作对欧洲AI产业意味着什么？答：此次合作是欧洲推动AI基础设施建设的重要举措，旨在增强区域计算能力和技术自主性。虽然项目规模与美国“吉瓦级”数据中心相比仍有限，但通过联合投资和企业入驻（如SAP），欧洲能够逐步构建完善的AI生态系统，为科研、企业应用及政策制定提供技术支撑。问：数据中心预计使用多少GPU？是否能满足AI需求？答：该德国数据中心预计使用约1万个GPU，足以支撑企业级AI训练与推理任务。相比美国单一数据中心约50万个GPU的规模，仍存在差距，但在欧洲区域环境下，结合政策支持与企业应用场景，这一规模足以提升区域AI基础设施整体水平。问：欧盟“投资人工智能”倡议与该项目的关系？答：欧盟公布的2000亿欧元AI投资计划旨在未来五至七年内将运算能力提高三倍。英伟达与德国电信的数据中心项目正是在该政策背景下进行的战略性投资。政策提供资金、监管和生态引导支持，使企业在建设和运营AI基础设施时降低风险，同时加速区域AI发展。问：SAP入驻数据中心有何意义？答：SAP作为欧洲最大的软件企业，其入驻意味着企业级AI应用需求直接与高性能计算基础设施结合。通过利用数据中心算力，SAP可以加速其企业AI产品开发、数据处理和服务优化，从而推动欧洲企业在全球AI竞争中的竞争力。问：欧洲在AI基础设施建设上与中美差距有多大？答：目前欧洲在AI基础设施建设上仍明显落后于中美，尤其在单体数据中心算力规模和投资总量上存在差距。黄仁勋指出，欧盟在AI投资方面需要加速，整体生态系统仍需整合政策、产业与科研力量，以缩小与全球领先水平的差距。来源：今日美股网

今日美股网10-28 08:10

全成 “绳上蚂蚱”，OpenAI 是灵珠 or 魔丸？

) 、$英伟达(NVDA.US) 、$软银(9984.JP) 等公司做了深度关联，被市场诟病的 “资金循环”、“算力重复叠加” 就在于此。最早在 2024 年，媒体报道 Microsoft 和 OpenAI 计划投资 1000 亿打造星际之门（Stargate）AI 超级计算机，将配备数百万个专用服务器芯片，以支持 OpenAI 的 AGI 发展。当时还是 OpenAI 与$微软(MSFT.US) 蜜里调油的时期。微软累计向 OpenAI 投资了 130 亿，除了股权，OpenAI 给到微软一些技术授权、微软独供 OpenAI 云计算需求、独家代理 ChatGPT 的 API 接口等等。但进入 2025 年之后，随着 OpenAI 重组完成，OpenAI 与 Microsoft 的关系开始变得微妙了起来，不时有 OpenAI 与微软关系破裂降温的传闻。这里的核心矛盾在于扩大算力供给的问题。微软作为一家成熟的上市公司，财务严谨是底线，而 OpenAI 一直要求微软快速扩建数据中心，要求数百GW 规模。这让海豚君想起了今年 Sam 的 “惊人” 发言——OpenAI 的发展在 2030 年将需要 250GW 的算力功耗。 250GW 简直是一个微软怎么都吞不下的天量巨饼。一个简单的衡量标准，1GW 功耗相当于 500 亿美金的基建投入要数万亿美金的投入。同时 1GW 相当于 100 万个美国家庭的同时用电，那么 250GW 相当于 2.5 亿个家庭，这美国总人口才不过 3 亿多。。。眼见 OpenAI 吐槽微软阻碍了它的发展，最终微软让步，将对 OpenAI 推理部分的独家算力供给权放开限制，允许 OpenAI 找别家云平台囤算力。之后 OpenAI 这才找到了后来的 Oracle、Google，找了英伟达、AMD 和博通等等。 OpenAI 与微软之间的关系也变味了。当初想要让微软帮建的星际之门项目，2025 年初换了投资方之后大大升级，从去年的 1000 亿美元的总投资额上升到未来 4 年投资 5000 亿美元，目标是打造 10GW 算力的数据中心群。首先 Stargate 从项目成为了一个独立的公司，股东除了 OpenAI 外，换成了 Oracle、Softbank 以及 MGX（阿联酋 AI 投资基金），各自负责数据中心建设运营、能源开发、资金来源，其中 OpenAI、Softbank 分别持有 40% 的股权，Oracle 与 MGX 合计持有剩下的 20%。这样新成立的公司，从资源禀赋来看，其实就是一个 OpenAI 有绝对话预期的云服务商。这个云服务商数据中心的 GPU 芯片大部分采购于英伟达，尤其是最早开工的 Abilene 是基本全部采用，包括不限于 GB200、GB300 以及 VR200 系列。 9 月底，英伟达又通过分批投资的方式（每部署 1GW 注资 100 亿），总共向 OpenAI“返利” 1000 亿元，并获得相应的 OpenAI 股权（也是分批计算，只要 OpenAI 的估值持续上涨，英伟达持股比例不会大于 10%），来进一步加深了利益捆绑。而曾经的亲密战友，微软则只是作为其他非参股的技术合作方参与其中，角色地位被明显弱化。截至当前，部署目标已经规划了 70% 多，主力是美国七个数据中心站点，海外目前有清晰规划主要是挪威地区的站点，大多个数据中心园区的建设都在 2026 年之后竣工。比较快的就是软银主导集群和最先投入的 Abilene 站点，一年后就可投入运营，合计 2.7GW 的算力。（2）勾搭 AMD：GPU 的 Plan B 10 月初在大家还沉浸在对 OpenAI 与英伟达的甜蜜捆绑津津乐道时，鸡贼的 OpenAI 留了一手，OpenAI 马上宣布未来 5 年将通过云服务商，来部署 6GW 算力的 AMD Instinct 系列 GPU。首批部署为 1GW 的$AMD(AMD.US) Instinct MI450 GPU。也就是通过找备胎的方式，避免因为过度依赖而被裹挟。作为回报，AMD 向 OpenAI 按照部署节奏分 6 批次发行最多 1.6 亿认股权证（占目前 10% 的股权份额），行权价 1 美分基本等于白送。同时，行权门槛也不高，虽然只说了首批权证在 1GW 部署完成并供应之后开始生效，但按逻辑讲，后续批次应该也是按照每部署 1GW 可以生效。除了第六批认股权证的行权门槛是 AMD 要达到万亿美金市值（相当于当下股价翻 2 倍）可能会有点难度外，其余认股权证的生效条件，不得不让人怀疑，OpenAI 完全可以通过转股套现来支付采购 AMD 芯片的费用，都不用额外占用太多现金流。当然，随着 AMD 市值的走高，OpenAI 现金流的支付压力也越小。如果 OpenAI 一直等到 1 万亿，才将所有的认股权证转股卖出，那将获得至少 1000 亿的资金，而 OpenAI 的采购成本估计也就是 1200 亿左右（正常的高端 GPU 功耗下，6GW 对应约 500 万颗 GPU，按每颗 2～3 万美金的综合均价计算）。这样的操作无疑是通过利益捆绑携手做高 AMD 市值为最终目的。（3）牵手博通：GPU 也有替身 “背刺” 英伟达还不够，OpenAI 干脆找备胎找到底，找到$博通(AVGO.US) 去开发定制 10GW 算力的 ASIC，不过主要用于专有场景的推理。该合作计划从明年下半年启动部署，预计到 2029 年底完成算力建设。这款 ASIC 设计由 OpenAI 负责，制造、部署和网络集成则由博通提供，和 AMD 一样，这些 ASIC 也将会部署在 Stargate 数据中心以及合作伙伴（如微软、甲骨文）的数据中心中来运行使用。 2、万亿算力投资 “一哄而上”，实则 OpenAI 的平衡术？结合<1-3>，上述星际之门以及与产业链上游的直接合作，加上最近 9 月刚签的 CoreWeave 合同，OpenAI 给未来的自己累计规划了最高 31GW 算力新增供给（其中 26 亿算 GW 是近一个月新增的），对应产业链总部署价值高达 1.5 万亿。其中英伟达的 10GW 纯新增，属于 OpenAI 与英伟达直签的租赁合同。预计总租赁成本要比采购芯片便宜 10%-15%，关键从采购改租赁，能帮 OpenAI 减轻资金一次性投入下的现金流负担。但海豚君认为，甲骨文的 4.5GW 与 AMD、博通的算力规划，只能说不排除有重叠。目前 4.5GW 的新算力需求，甲骨文在 5 月采购过 400 亿美元的英伟达 GPU，这只够对应 1GW 的容量，并且新闻报道了是专门用于得州 Abilene 数据中心的建设。也就是说，4.5GW 的新增算力，要么从甲骨文目前的存量数据中心挪移算力，要么就是要新建数据中心。这里面涉及到新 GPU 的采购。要么是甲骨文继续从英伟达采购，要么从别处采购。但 OpenAI 与 AMD、博通的合作也说明了，这部分芯片需要安排部署在 in-house 的数据中心（也就是指 Stargate），或者合作伙伴的数据中心上。这个合作伙伴，应该主要就是指微软、甲骨文。已知，微软主要负责 OpenAI 的训练算力，甲骨文负责推理算力。因此如果有安排，那么博通的部分应该就是部署在 Stargate（基本都是甲骨文负责运营）或者甲骨文数据中心上。AMD 则可能或许会有几率安排在微软上，这是因为，OpenAI 对 AMD 的合作要求是 2026 年底才会推出的 MI450，旨在用于训练上。这 30GW 的算力负载，占到了美国 2024 全年数据中心总装机量的 60%。70% 利用率运行下，换算成 Tokens（按照 H100 GPU，7B-70B 不同大小的推理模型来算）大约可以达到 10～378 万万亿/年，是 2025 年 OpenAI 14000 万亿 Tokens/年的 7～200 倍。虽然 OpenAI 的梦想非常宏大，以后万物皆 AI，算力还会飞速增加，但关键是这又大又圆的算力需求，又为什么急于在一个月之内锁定协议和合作对象呢？海豚君认为，整个过程完全可以归于利益博弈。但看似是 OpenAI 焦虑算力供给，实则可能是一种平衡术，旨在提前锁死关键伙伴，壮大整个生态。（1）甲骨文上牌桌：是福，还是祸？作为与 OpenAI 捆绑最深的一方，甲骨文也是赌上身家了。好的是，未来的收入增长几乎由 OpenAI 决定，OpenAI 也会尽可能把最多的算力需求订单给到它，比如 27 年开始的 5 年 3000 亿订单。这才有了 Q2 业绩会上 “炸裂” 的长期增长指引，以及 AI World 大会上的 “任性” 上调：但同时作为 Stargate LLC 的股东，为了推动项目要能正常开展，当前期投入的资金不够时（若 OpenAI 未及时融来足够的资金），只能咬碎牙先垫资，尤其是它负责主导建设的两个数据中心园区，不排除需要先自掏腰包去先买下 GPU 芯片以及其他辅助硬件。然而，甲骨文也并不富裕，资产负债率 80%，作为没有现金流主业的数据中心开发运营商，重资产运营下，现金储蓄也并不多。除次之外，OpenAI 还与英伟达签了直租合同，这就让甲骨文有点尴尬了。而从趋势上看，Stargate 未来的闲置算力不排除会对外出租（30GW 只是峰值需求，并非常态）。虽然甲骨文握手 Stargate 的少部分股权，但不妨碍业务本身存在竞争，到时候甲骨文很可能会成为 Stargate 的包工头/运维/分销商，彻底锁死 OpenAI，要么就是退出 Stargate 联盟，但无论哪一种，都不是特别好的归宿。（2）英伟达：与 CSP 巨头争夺产业话语权此次英伟达于 OpenAI 的 10GW 直接合作，实际上是在谷歌、甲骨文傍上 OpenAI 后，英伟达一种进击式防守，尤其是谷歌还用的是 TPU。在当下的算力产业链中，由于还是供小于求的卖方市场，因此中上游正在美美享受行业发展的红利。但二者之间也存在明争暗斗，尤其是各自的巨头，谁也不服谁。中游 CSP 想削掉上游 GPU 的高昂采购成本，上游 GPU 眼红中游 40% 的利润蛋糕。但若下游需求巨头选择捆绑其中一方，这一方的产业链溢价权自然上升。尤其是当面对拥有 8 亿周活用户的 OpenAI，无论是发展前景还是背后资源实力上，都会吸引芯片巨头锁死利益关系，“一起为梦想窒息！”。或者说芯片厂商只能相信，OpenAI 允诺的天量订单，给三家芯片厂商带来的营收增量都是史无前例的，如果不去相信，否则如何去讲自己的增长故事？所谓船大、饼大，这个抱团意愿也就可想而知了。再加上这笔交易本身，对英伟达也是不亏的。不仅仅是 1000 亿的投资是分批投入，就算把这 1000 亿算到成本中，对于英伟达来说也是净赚的，只是毛利低了点：据报道租赁成本相比采购成本便宜 10%-15%，即 350*85%=300 亿/GW，再扣去 “返现” 的 100 亿/GW，实际净付 200 亿/GW，英伟达正常成本 350*25%=87.5 亿，调整后毛利为 112.5 亿，调整后毛利率 32%，比之前少赚 150 亿/GW。但是英伟达用这部分让利出去的毛利率锁定了最高 10% 的 OpenAI 股权，一定程度上相当于用实物作为风险投资的资本来换取股权。但如果没有租赁模式和这 1000 亿的投资，也不一定换的来 10GW 的订单，订单更多被流入到博通、AMD 等竞对口中。最终这场投资变成了芯片商们 FOMO 的博弈平衡。（3）AMD：是备胎又怎样？毕竟上船了 AMD 毫无疑问是 OpenAI 的备胎，是 OpenAI 面对英伟达留有的后手，但也注定了只有在一定条件下才会转正（MI450 成功推出、额外算力部署）。从订单总金额与目前的收入规模来看，弹性很高。一边是五年 1000 多亿的收入订单，一边是万亿市值梦，看上去 OpenAI 与 AMD 合作是 win-win。但 AMD 也是分批部署，一次 1GW，但也需要上百亿的前置投入。这笔钱在完成部署之前，OpenAI 可能并不能预付 100%，这就需要 AMD 垫资了。不过往好处想，正是因为是备胎，因此算力需求不太会立即分配到它，就算垫资，规模也相对可控。（4）博通：大势所趋的渔翁虽然市场认为博通的不确定性最高，毕竟合作细节披露得最少。但海豚君认为，产业链中 CSP 与 GPU 芯片巨头之间利益博弈，比如英伟达直接绕过 CSP 与下游客户 OpenAI 签直供合同，等于是要把 CSP 大厂们排除出利益链条外，这必然会加速 CSP 自研 ASIC 芯片的进程。而博通通过多年与谷歌 TPU 的合作，这套程序已经相当熟练，毫无疑问是受益。虽然从目前来看，OpenAI 暂时还不急于依赖 ASIC 的算力，但自研芯片正是渗透到 CSP 的后一步。三、万亿投资，钱从何来？ OpenAI 上述已囤的 31GW 算力峰值，撑起的是 1.5 万亿的产业链价值。但这只是多年之后预计的 “最高” 投入成本，而非短期投入抑或是最终累计投入，导致市场非常担心 OpenAI（2025 年收入可能是 150 亿美金）的支付压力。实际上，OpenAI 购买星际之门的云服务，其实就相当于星际之门的下游客户，按照实际使用来支付费用。如下图，真正承担投入资金职责的是 Staragte 这个合资公司，虽然 OpenAI 有 40% 的股权，也要承担一定责任，但总归可以找人分担了。但市场也担心，除了 OpenAI 之外，共同责任人软银、甲骨文、WAX 是否有承付能力，毕竟这几家都没啥巨额的稳定现金流。海豚君认为，担心并非多余。但实际的承付压力，还得算一算。这里面到底有多少缺口，是需要 OpenAI 的商业化或再融资来补上的，甚至是甲骨文等需要长期垫资的。 OpenAI 的整体规划周期基本在 5 年，虽然都是分批付款：英伟达是 5 年租赁合同（跳过 CSP 直租），AMD 和博通都是按实际部署节奏来付款，AMD 还附带送股套现，甲骨文也是 5 年租期，CoreWeave 同样是多年租期。但似乎叠加起来，对短期的现金支付要求压力依旧不小。（1）数据中心投入：尤其是按目前计划，星际之门里三个数据中心（得州 Abilene、俄亥俄州 Lordstown、得州 Milam）都将在未来两年内完成部署落地。这也意味着付款周期马上来临，这是整个星际之门背后项目方（OpenAI、Oracle、软银、MGX）所面临的共同压力。（2）除此之外，英伟达的首批 1GW、AMD 的 1GW 也将在 1 年内完成部署，分别对应 350*85%（租金优惠）=298 亿、500 亿美元部署成本（其中芯片成本 175 亿美元）。（3）甲骨文的 3000 亿 4.5GW 算力订单，将在 2027 年开始支付 600 亿美元。上述 1-3 合计，OpenAI 所代表的 Stargate，将于 2027 年需要支付 1600 亿美元。而真正落到 OpenAI 头上的，则是按需租赁算力的费用，以及前置投入中分派到自己头上的成本，合计 600 多亿。但英伟达的 100 亿投资、AMD 的首批权证转股（2660 股）套现后也有 60 多亿（按当前股价来算，实际降息周期下，估值抬高套现额也会一同提升），减去后最终净支出为 500 亿美元。注意这里仅计算了与新合作伙伴的投入，与微软原本的云服务采购也在继续。（因为实际情况不确定，具体细节不清晰，下图估算比较粗略，仅供大致参考）。目前 Stargate 首期资金 1000 亿，其中 OpenAI、Softbank 作为主导人，首期 1000 亿资金双方各投资 190 亿美元，甲骨文和 MGX 联合投资 70 亿，剩下的 550 亿计划通过发债融资。这里面的关键支撑点，就是 OpenAI 未来是否有这样的商业化能力，去兑现这些价值万亿的天量订单？面对承付能力质疑，OpenAI 的商业化展望是这样的：2025 年预计营收 130 亿（隐含下半年收入 87 亿，环比 100% 增长），2029 年目标 1250 亿，2030 年目标 1740-2000 亿，未来 5 年 CAGR 超过 90%。在上述 2027 年的支出测算下，预期 540 亿的收入刚好覆盖新增算力成本，但还有研发人员、营销投入以及公司基本运营支出需要覆盖，这部分大约占到收入的三分之一，也就是 150-200 亿之间。这个缺口只能寄希望于再融资，但问题是，OpenAI 的 5 年 2000 亿的宏大收入愿景能实现吗？ 5 年 10 倍收入增长，而且是起点就已经在百亿级别，绝对是难度拉满。换种说法，5 年营收从 0 干到 1000 亿。放眼望去过去几十年，也只有在 AI GPU 领域做到 90% 以上绝对通吃且身处产业链中价值最高的芯片设计环节的英伟达，才有过这样的 “增长斜率”。不过，正如当初的 ChatGPT 横空出世，从当初的质疑到最后的信服，成为 AI chatbot 的专属代名词，那么 OpenAI 能否复刻 ChatGPT 的神话？下一篇，海豚君将深入探讨 OpenAI 的收入端——商业化前景，以及对现有巨头的潜在影响大小。敬请期待！

海豚投研10-27 20:43

【日股收评】又一个里程碑！日经225强势突破5万大关，高市交易正在崛起

撑，如芯片制造商英伟达。科技投资巨头软银集团上涨6.66%，成为当天对日经指数贡献最大的成分股。为英伟达提供芯片测试设备的Advantest股价上涨6.53%。光纤制造商藤仓（Fujikura）上涨近8%。 “持续买盘推动股价上行。即使在高市当选后日经短暂回落，跌势也未持续太久，因为此前未能搭上行情的投资者趁低吸纳，”三井住友信托资产管理公司首席策略师Hiroyuki Ueno表示。该指数9月16日突破45,000点，此后以极快的速度连续突破整数关口。这标志着日本股市的戏剧性逆转——日经指数用了34年才在2024年2月重新回到泡沫经济时期的高点。上周二，当高市通过国会投票正式成为首相时，日经指数已逼近五万点。此后她承诺实施积极的财政政策，预计刺激方案规模将超过13.9万亿日元（约合922亿美元），令本周收盘上涨3.6%。自7月中旬以来，日本股市一直处于上升通道。当时，自民党在选举中遭遇惨败，市场押注财政紧缩派首相石破茂将辞职。石破于9月宣布卸任，党内选举由高市胜出。她是已故首相安倍晋三“安倍经济学”刺激政策的坚定支持者。高市早苗和美国总统特朗普将在周二举行峰会，两人已于上周末进行了首次通话。

云涌10-27 17:02

24小时环球政经要闻全览 | 10月27日

关税等问题谈判，谈判期间将暂停征税。软银集团批准向OpenAI提供225亿美元投资软银集团董事会于25日批准向OpenAI投资225亿美元（约合人民币1600多亿元）。此前，软银已于今年4月首次向OpenAI投资100亿美元，相关资金主要用于支持OpenAI的研发支出与商业化进程，涵盖硬件研发、模型训练等方面。OpenAI正在推进其400亿美元的超级融资计划，为其最终公开上市做好准备。软银为主要投资方，承担了该轮融资75%的份额。在获得大额投资的同时，OpenAI正积极布局AI音乐模型的研发。印度最大私营炼油商停购俄石油据CNBC，在美国决定制裁俄罗斯石油公司和卢克石油公司之后，印度最大的俄罗斯原油买家、私营企业信实工业也决定停止购买俄罗斯原油。信实工业发言人24日在一份声明中表示，公司“将调整炼油厂的运营以满足合规要求”，同时维持与供应商的关系。保时捷销售利润暴跌99% 当地时间24日，德国大众集团旗下保时捷汽车公司发布的最新数据显示，公司第三季度亏损达9.66亿欧元、约合人民币80亿元，受此影响，今年前三季度其销售利润同比大幅下滑99%。茅台董事长调整 10月25日上午，茅台集团召开大会宣布重大人事调整：张德芹不再担任茅台集团董事长职务。贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长。余承东增任华为IRB主任 10月26日，华为官网更新管理层信息，余承东在担任华为常务董事、终端BG董事长的同时，增任产品投资委员会主任。据报道，今年9月底，华为内部就曾发布任命文件，任命余承东为产品投资评审委员会（IRB）主任，任命文件由任正非亲自签发。据悉，IRB（投资评审委员会）是华为产品投资决策的最高机构，负责公司级资源分配、跨业务协同和长期战略规划。IRB主任需协调产品线、研发、供应链等多部门，直接参与核心投资决策，IRB控制华为研发预算与重大投资，主任拥有项目否决权。

格隆汇10-27 08:23

英特尔2025年Q3财报解读：借AI 东风与合作之力，重塑美国芯片巨头领先地位

非纯粹的市场逻辑或商业灵活性。 2. 软银战略投资本季度，软银出资20 亿美元，成为英特尔扩大全球AI基础设施计划（尤其在代工与先进封装领域）的关键合作伙伴。这一合作并非单纯的财务投资，还反映了软银的战略意图，为其投资组合中的企业保障产能，并影响美国及全球下一代制程节点与封装技术的发展方向。软银的投资拓宽了英特尔获取国际资本的渠道，并增强了其商业影响力。通过引入软银，英特尔获得了全球顶级科技投资者的认可，使其不仅被视为供应商，更成为人工智能与计算基础设施领域的创新枢纽。 3. 与英伟达的合作英伟达计划投资50 亿美元，预计将于第四季度末完成交易。这一高关注度投资是对英特尔未来方向的认可，但短期内影响有限。合作内容包括联合开发用于NVLink 系统的 x86 CPU，以及集成英伟达 GPU 芯粒与英特尔 CPU 的SoC。值得注意的是，英伟达已确认，双方合作的首批产品不会在英特尔代工厂生产，而是依赖台积电。此外，英伟达表示，相关商业产品预计最早要到2027 年才能推出，时间线甚至可能进一步推迟。尽管该合作增强了英特尔在人工智能生态系统中的地位，并为未来代工业务创造了潜在机会，但实际商业与财务收益仍需数年才能实现，且取决于合作执行效果与技术竞争力。截至季度末，这三项合作直接推动英特尔的现金及短期投资增至310 亿美元。政府、机构与龙头企业的三方合作，共同构建了英特尔大而不倒的市场叙事，巩固了其在美国及全球芯片供应链政策与投资中的核心地位。这些合作形成了相互强化的效应：政府支持吸引私人资本，而软银与英伟达则提供商业认可与未来战略选择。未来几年，英特尔能否将这些资金流入转化为领先的技术突破、更优的代工经济效益及可扩展的AI平台领导力，将决定这一战略优势的持久性。把握强劲的AI需求管理层表示，人工智能正从根本上推动计算架构产生全新需求，而x86 架构是云、边缘及智能体工作负载的核心。其中，AI推理（尤其在企业领域）的兴起，既被视为英特尔短期增长动力，也被确立为其产品与平台战略的长期市场基础。x86 架构庞大的装机量，使其成为企业升级至人工智能驱动系统的默认选择，尤其适用于融合传统运营与人工智能密集型运营的混合环境。随着AI推理成为企业与云部署的核心，英特尔看到了多重短期增长机遇：不仅来自高价值服务器升级，还包括人工智能个人电脑（AI PC）的普及，预计今年此类设备出货量将接近1 亿台。x86 架构的灵活性使其能支持多样化人工智能工作负载，从数据中心的大模型推理到边缘端的低延迟任务均可覆盖，帮助客户在不同架构与应用场景间实现无缝过渡。通过合作（尤其是与英伟达的合作），英特尔进一步提升了适应性，双方计划联合开发集成先进GPU 功能的新一代 x86 CPU。这一举措使英特尔既能瞄准主流计算市场，也能布局尖端AI加速领域。但尽管战略前景良好，结构性挑战仍未消除：旧制程节点的供应限制与对库存的持续依赖，制约了英特尔把握全部潜在需求的能力，在快速增长的服务器与客户端领域尤为明显。归根结底，英特尔的核心战略在于：依托x86 架构在兼容性、安全性与规模上的优势，同时通过合作与技术突破实现创新，从而在各市场中充分释放人AI驱动的增长潜力。代工业务与产品路线图下一代制程节点的研发持续推进。Panther Lake产品的发布按计划进行，位于亚利桑那州的 52 号晶圆厂目前已全面投入 18A 制程的生产工作。然而，短期内代工业务的利润率仍面临挑战。尽管随着高端节点实现规模效应，毛利率有望提升，但初期阶段的负利润率表明，该业务需承担高额启动成本，且产品结构也对利润形成稀释。管理层坦诚表示，18A 制程的良率虽能满足供应需求，但尚未达到实现最佳盈利能力的水平；预计至少要到明年年底，这一良率才能达到行业可接受标准。相比之下，14A 制程在良率和性能两方面的进展均更为迅速。英特尔将客户承诺列为代工业务新增产能投资的前提条件。这一审慎举措有助于避免过度资本支出，但也可能延长代工业务达到竞争规模的周期。英特尔的先进封装技术（如嵌入式多芯片互连桥接技术EMIB、3D 堆叠封装技术 Foveros）正成为增量收入的重要来源。受芯粒、AI工作负载及异构计算的推动，市场对复杂芯片集成的需求不断增长，这促使包括云服务提供商和竞争对手在内的更多客户寻求美国本土的封装解决方案。通过与传统仅提供晶圆代工的企业形成差异化竞争，英特尔在这一不断扩张的市场中占据了有利地位。与此同时，新成立的中央工程集团（Central Engineering Group）正在优化工程研发与知识产权（IP）开发流程。这一调整有助于英特尔更有效地将制造工作与客户需求对接，并为其代工业务实现规模化发展的未来目标提供支撑。结论 2025 财年第三季度，英特尔的业绩展现出实质性改善，资产负债表更具韧性，同时也为自身在下一代人工智能基础设施中占据关键地位奠定了基础。战略合作伙伴关系与政府支持为其提供了财务稳定性，但这并不意味着必然能获得竞争优势。2026-2027 年的前景整体呈谨慎乐观态势：在面向AI优先及以推理为中心计算的x86 架构领域，英特尔仍保持领先；拥有强劲的政府与机构支持；若代工业务取得突破，还具备显著扩大利润率的潜力。英特尔当前估值处于合理区间，15 倍的前瞻市盈率反映出市场对其未来盈利能力的谨慎乐观态度。投资者需准备好短期内英特尔将面临利润率压力，并要重点关注其执行能力的相关证据，尤其是先进制程良率、封装业务收入增长，以及合作产品的推出进度。若英特尔能持续推进制造技术升级，并在先进封装领域获取增量价值，那么在多年期人工智能周期展开的过程中，它不仅能证明自身的行业领导力，还可能带来超出预期的回报。对于长期投资者而言，既需要保持耐心，也需时刻警惕：英特尔的雄心远大，但其面临的风险同样巨大。风险因素英特尔仍面临多项重大挑战，这些挑战可能对其增长轨迹和市场地位产生不利影响。来自台积电、三星等成熟代工企业的竞争压力依然激烈，尤其在先进逻辑芯片和封装领域。供应链持续紧张及基板短缺问题，影响了英特尔充分满足需求的能力，在旧制程节点方面尤为突出。宏观经济波动可能影响全球半导体需求，并扰乱资金流动或投资计划。英特尔在代工业务和资本支出方面承担着巨额承诺，这要求其保持极高的纪律性，确保产能扩张与客户承诺、盈利性良率提升高度匹配。最后，创新风险不容忽视：随着AI和异构工作负载重新定义行业标准，英特尔必须持续推进其人工智能硬件与软件平台创新，以保持自身的相关性和差异化优势。立刻体验原文链接

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