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天风证券：给予香飘飘买入评级
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道表现居前，或与公司渠道策略有关（现泡轻乳茶等产品主要靠线上），公司积极寻求转型。　　费用率阶段性提升带动净利率下降。　　25Q2公司实现毛利率/净利率27.02%/-17.32%，同比+1.31/-5.23pct，毛利率提升或主因公司积极降本，净利率下降与费用率提升有关：25Q2销售费用率/管理费用率（包含研发费用率）/财务费用率38.51%/13.98%/-0.39%，同比+2.93/-0.38/+4.86pct。25Q2经营性现金流-1.81亿元（同比多流出0.93亿元）。　　投资建议：考虑到公司即饮业务势能向上，我们认为公司仍有望实现稳健增长。考虑到终端需求略有承压，我们小幅下调盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.6/2.8/3.0亿元（前值2.7/3.1/3.4亿元），维持“买入”评级。　　风险提示：区域竞争加剧风险；终端动销不及预期风险；价盘波动风险最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级2家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为15.39。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星09-14 15:40
香飘飘：8月27日接受机构调研，浙商证券、兴业证券等多家机构参与
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品的销售情况？答：公司推出的“原叶现泡轻乳茶”“原叶现泡奶茶”奶茶新品，开创“原叶现泡”奶茶新品类。原叶现泡系列产品是公司沿着品牌年轻化、品类健康化方向进行升级的产品。目前，两款新品在线上和线下的部分区域进行试销，原叶现泡轻乳茶线上销售占比较大，原叶现泡奶茶在线下部分区域进行销售。同时，在上一个礼品市场旺季，公司对“原叶现泡”系列进行了小范围探测，该产品填补了礼品市场在对应价格带的产品空白，获得了较为积极的反馈。近期，在原叶现泡轻乳茶产品上，公司根据市场趋势，研发推出多款新口味进行市场探测，包括“丛兰玉露”“新会陈皮月光白”以及限定款—“明前特级龙井”等。同时，公司通过“内容营销”的方式对原叶现泡轻乳茶进行推广，在获得消费者良好反馈的同时，在品牌端获得较高声量。在原叶现泡奶茶产品上，公司对内容物和包装进行优化，推出“黑糖珍珠”“幽兰珍珠”两款口味，在线下进行试销探测，还需要时间来观察。问：Meco果茶新口味的销售情况？答：Meco果茶今年推出“橙漫茉莉”“桑葚茉莉”两款新口味，其中“橙漫茉莉”口味在线下进行铺货，销售反馈良好，有望成为经典款之外的潜力产品，“桑葚茉莉”口味目前还在试销阶段，需要一定的时间来观察。问：原叶现泡轻乳茶的目标消费人群及渠道？答：公司原叶现泡轻乳茶产品的销售渠道以一二线市场为主，目标消费人群以对品质关注度高、价格接受度高的人群为主，包括新锐白领、精致妈妈等。问：奶茶业务上半年销售承压的原因？答：2025年上半年度，受到外部消费环境、消费习惯及消费需求的变化影响，公司传统冲泡产品在旺季销售承压，叠加春节时点相比上年度有所提前，一季度的旺季持续时间缩短，冲泡业务提早进入淡季。同时，公司为维护经销商及终端的利益，坚持“以动销为原则”，主动降低渠道库存水平，严格确保渠道及终端库存的良性健康，为下半年冲泡旺季的铺货及动销打好基础。问：Meco果茶的后续打法？答：Meco果茶是即饮业务的核心。1、渠道端公司将会继续做深做透学校渠道、把握零食量贩和礼品渠道背后的市场机会，同时积极加大对餐饮渠道的探索；2、产品端公司将持续推出新口味，目前已推出“橙漫茉莉”“桑葚茉莉”新口味；3、品牌端公司将会围绕客户，开展“内容营销”，不断创新宣传形式，与消费者做沟通。问：奶茶业务的旺季储备工作情况？答：今年公司奶茶业务以渠道库存的良性健康、经销商信心修复及价盘的稳定为主，为进一步提升销售旺季期间渠道库存的货龄新鲜度，今年公司将旺季备货的启动时点进一步向后递延，更加贴近销售旺季。同时，在旺季到来前，在品牌营销端，公司将加强品牌传播赋能；在渠道端，公司正有序推进礼品市场的堆头陈列与渠道布局，为旺季销售提供支撑。问：即饮业务今年冰冻化的情况？答：今年，公司持续推进终端网点冰冻化工作，在即饮业务核心产品Meco果茶销售占比较大的学校及零食量贩渠道，维持常态化的冰冻化动作。同时，进一步提升对冰冻化的要求，更加注重“质量”，对于冰道的“铺层率”提出更高的要求，努力提升冰冻化的效果。问：餐饮渠道的后续规划？答：公司重视餐饮市场的开拓。公司Meco杯装果茶与餐饮场景的适配度高，公司根据餐饮渠道特点，推出定制化杯装Meco果茶产品，在杭州、湖州、武汉选取部分餐饮门店进行试销，同时公司积极开拓更多专职做餐饮的经销商，探索餐饮渠道的市场机会。问：零食量贩渠道的合作情况？答：公司非常关注零食量贩渠道的发展，积极拥抱新兴渠道。当前，公司直接合作的头部零食量贩系统的门店数量已经超过三万家。此外，还有一部分零食量贩门店通过经销商进行覆盖。为了更加贴合零食量贩渠道的产品特点，公司推出了零食量贩渠道定制化的产品。目前，公司已与万辰系、很忙系、有鸣系分别推出了合作定制款产品，现处于探测试销中，后续将持续观察产品的市场表现。问：公司终端网点数量？答：目前，冲泡板块的终端网点数量约40万家，即饮板块的终端网点数量约30万家，公司在短期内暂时不会追求门店数量的大幅增加，而是希望对现有门店进行深耕。一方面，公司会根据冲泡业务和即饮业务的特点，分别筛选适配的经销商和终端渠道资源；另一方面，公司会选取一些动销比较好的渠道和门店进行聚焦，集中投放资源和费用，通过产品的生动化陈列，建立产品势能，营造热销氛围，以带动其他渠道和门店的销售。未来，随着公司即饮业务系统性运营能力的提升，将会循序渐进地增加即饮终端网点的覆盖率。问：公司今年的渠道规划？答：今年公司秉持稳中求进的总基调，奶茶业务以保障渠道的良性健康为核心，即饮业务以Meco果茶为核心，围绕校园、零食量贩及礼品渠道，逐步提升校园渠道的渗透率，加强与零食量贩渠道的定制合作，同时为下半年到来的礼品旺季做好准备工作。问：公司今年的费用投放规划？答：费用投放总体将以稳健为原则。原叶现泡轻乳茶产品下半年公司将会加大宣传投入，提升品牌声量。即饮作为第二增长曲线已表现出较好的增长态势，公司今年会保持投入力度。同时，也会做好费用投放的精准管控，提高费效比，兼顾利润。问：公司今年的成本端展望？答：公司成本端采购实行财年锁价模式，每个自然年的7月至次年的6月为一财年。公司将会充分发挥自身的规模及现金流优势，与上游供应商共同努力，对原材料采购价格进行管控，对于2025年的原材料价格走势，公司正密切关注中。与此同时，公司还积极通过产品包材更新、精益生产等方式，对成本端进行优化。问：公司的新品规划？答：1、公司的Meco果茶产品，每年都会推出新的口味，并结合当季热销水果推出季节限定款，目前，已推出“橙漫茉莉”“桑葚茉莉”两款新口味。2、原叶现泡轻乳茶，将持续延续“健康化”“高质价比”的研发思路，开发新口味，给消费者带来媲美现制茶饮的体验和口感；目前，原叶现泡奶茶产品已完成包装及口味的迭代优化，已在线下渠道推出“黑糖珍珠”“幽兰珍珠”两款口味；3、公司将对椰果系列产品进行焕新，推出新内容物的经典系冲泡奶茶，满足消费者更多尝鲜需求；4、今年，公司将对零食量贩、会员店、餐饮渠道进行积极探索，根据渠道的特点，推出定制化杯装即饮产品；5、公司正在积极挖掘潜在功能性产品的市场需求，开拓新品类冲泡产品，目前产品还在打磨中。问：公司后续的出海规划？答：海外市场发展机会巨大，公司重视海外市场的开拓工作。今年上半年，Meco果茶在部分国家销售表现良好，公司将会逐步探索海外市场的机会，稳扎稳打地推进海外业务的发展，还需要一定的时间香飘飘（603711）主营业务：饮料相关产品的研发、生产和销售。香飘飘2025年中报显示，公司主营收入10.35亿元，同比下降12.21%；归母净利润-9739.09万元，同比下降230.13%；扣非净利润-1.11亿元，同比下降157.78%；其中2025年第二季度，公司单季度主营收入4.55亿元，同比上升0.18%；单季度归母净利润-7861.59万元，同比下降43.69%；单季度扣非净利润-8592.22万元，同比下降36.56%；负债率25.83%，投资收益699.93万元，财务费用-693.45万元，毛利率29.36%。该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为15.39。以下是详细的盈利预测信息：以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星08-29 20:10
香飘飘(603711.SH)的“AB面”：业绩阵痛，经营向好
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据层面，“新会陈皮月光白”官宣期间天猫轻乳茶品线GMV环比提升6倍，抖音轻乳茶品线GMV环比提升105%。时代少年团代言官宣当日，天猫、京东平台热门口味3小时售罄，抖音直播间10分钟登顶冲饮榜TOP1。618期间，更是带动品牌产品销量增361%。而且，代言人对业绩的拉动往往存在“滞后性”，前期通过代言人积累的品牌关注度、消费者好感度，有望在后期进一步释放，转化为持续的产品销量。这些均表明，香飘飘的业绩下滑更可能是业务调整中的“阵痛”，而非经营质量的下滑。 2、推动品类重塑与拓展，打开持续增长空间更开阔的视角下，香飘飘的战略眼光或许更加长远，正在加码布局未来转型。可以看到，香飘飘正通过产品健康化、品牌年轻化的战略推动业务全面升级，尤为关键的是通过品类重塑与拓展，打破传统品类局限、打开全新品类空间。这一方向精准指向长期发展，旨在为品牌培育新的长期增长点，避免增长动力断层。在冲泡品类上，香飘飘持续培育冲泡新品类“原叶现泡轻乳茶”，该产品采用原叶茶包、牛乳锁鲜杯，实现“0反式脂肪酸、0植脂末、0香精”标准，为冲泡品类赋予健康化、高质价比的新属性。这也让“原叶现泡轻乳茶”既保留冲泡饮品“随时随地、简单操作”的便利性，又在原料臻选，口感体验等维度上向“现制茶饮”看齐，兼具“便捷性与品质感”优势，为消费者带来“不用等、不将就”的饮用新体验。上半年在原有口味基础上推出“丛兰玉露”、“新会陈皮月光白”两款新口味及“特级明前龙井”限量款，继续丰富这一品类的产品矩阵，扩大品类覆盖度和影响力。同时，香飘飘也在深化与年轻消费者的沟通，在杭州、成都等地展开线下营销活动，加深新品类在目标人群中的认知，着力开拓一二线市场，覆盖更多追求健康与品质的消费群体。在即饮品类上，香飘飘保持Meco果茶“常新”状态，推出橙漫茉莉、桑葚茉莉两款新口味，持续换新消费者体验，巩固市场布局。同时瞄准健康化消费趋势，推出杯装液体果蔬茶，比如西柚羽衣甘蓝果蔬茶饮，拓展又一细分新品类赛道。两个品类协同配合，继续拓宽Meco对消费人群和场景的覆盖，其中果蔬茶切入日常佐餐、轻食搭配等场景，实现休闲饮品与功能饮品协同发力，也让香飘飘在即饮品类的布局上更具层次感。这种多维度、差异化的产品布局，为品牌在即饮领域打开了更广阔的成长空间。此外，香飘飘拥抱渠道变革，主动布局新渠道，推进“渠道定制化产品”策略，为品类重塑与拓展提供新的支撑和动力。比如，针对零食量贩渠道推出定制产品，同时在部分地区试水Meco果茶的餐饮定制款，为品类发展构筑起多场景渗透、多圈层触达的支撑体系。数据显示，截至上半年，其深度合作的零食量贩渠道终端数量已超3万家，销售收入也实现同比大增。透过产品、渠道的多维布局不难发现，香飘飘冲泡奶茶已跳出传统冲泡奶茶的固有标签。而是通过健康化升级、年轻化渗透与全渠道覆盖，构建起“健康化、高质价比”的全新品类认识。这种从产品内核到市场定位的全面转变，不仅打破了传统冲泡奶茶品类的固有局限，更为香飘飘开拓出更广阔的市场与消费群体。叠加即饮板块拓展新品类，以及渠道与产品协同升级所释放的潜力，可以推断香飘飘未来有望加速形成更加均衡的营收结构，获得更稳定、更可持续的发展动能。在品类重塑方面，市场上也已有类似的成功案例。比如波司登重塑了羽绒服品类，将羽绒服品类从“冬季专属”拓展至四季化、多场景，更以此支持业绩连续多年增长，甚至具备“穿越暖冬”的稳健发展能力。当下的香飘飘，或许也在走这样一条路。未来，随着香飘飘冲泡奶茶品类重塑、即饮果茶营收持续提升，以及健康化赛道的不断拓展，业绩必将迎来显著改善与拐点。考虑到战略落地与业绩释放需要一定周期，当下市场应给予足够的耐心，以长期视角看待品牌在品类升级与结构优化中积累的成长势能。
格隆汇08-27 10:02
营收吊打星巴克！瑞幸翻身了
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牌，正积极推出越来越多的果咖、茶咖甚至轻乳茶产品，旨在触达更广泛的奶茶消费群体；另一方面，古茗等一众茶饮品牌则不断加码咖啡市场，以满足消费者日益多元化的饮品需求。在此趋势下，瑞幸势必将更深地卷入茶饮市场的激烈竞争漩涡。聚焦企业内部战略，价格战似乎从未停歇。在蜜雪冰城的产品矩阵中，销量冠军始终是价格最为亲民的柠檬水，打造低价爆款已然成为众多茶饮及咖啡品牌撬动销量增长的关键手段。即便是瑞幸，也凭借9.9元的咖啡策略完成了对消费者的初步培育，进而开疆拓土，甚至有力推动了国内咖啡市场的连年增长。可以说，“低价”与“扩张”长期是瑞幸咖啡的核心关键词。其商业模式在于，通过低价吸引客户，借助规模扩张摊薄成本，从而得以维持持续的低价策略，这曾是其无往不利的法宝。瑞幸董事长兼CEO郭谨一曾在采访中强调，公司的核心优势并非单纯的低价，而是卓越的成本控制能力。然而，现实情况表明，成本控制对于瑞幸而言正变得愈发艰难。翻看瑞幸的财报数据可见，近年来其店面租金及其他经营成本正迅速攀升。 2024年，瑞幸店面租金等相关经营成本同比大涨65%，达到85.41亿元，其增长速度已经超过了门店扩张带来的营收增长。成本压力的陡增，无疑对低价策略的可持续性构成了严峻挑战。因此，从去年开始，“不打价格战”的论调早已多次成为萦绕在瑞幸头顶的重要议题。无独有偶，在新茶饮行业，发展的拐点也已悄然到来。今年2月，喜茶在内部信中宣布停止加盟业务。喜茶指出，当前新茶饮行业的“数字游戏”已走到尽头，无休止的价格战、营收和规模的内卷，正严重消耗着用户对新茶饮的热情与喜爱。这实际上也是当前整个现制饮品品牌普遍面临的困境。正如《万店盈利》中所分析，能够成功跻身“万店品牌”的企业，通常具备标准化、连锁化和品牌化三大特征。国内许多达到万店规模的品牌，往往在前两者上做得不错，却在真正的品牌化建设上有所欠缺。在行业高速增长的增量时代，跑马圈地、价格厮杀、SKU的不断堆砌是核心竞争策略，目标直指快速抢占市场份额和消费者心智。然而，随着市场饱和度不断提高、各项成本直线上升，单纯依赖低价和规模驱动的增长模式，其边际效益正急剧递减，甚至已难以为继。这一转变清晰体现在，2023年至2024年间，霸王茶姬、喜茶、茶百道、奈雪的茶、沪上阿姨等头部品牌，几乎不约而同地进行了品牌形象焕新，频繁更新了品牌Logo。这些动作共同标志着，中国现制饮品市场正经历深刻转型——从野蛮生长的“增量扩张期”，全面转向精耕细作的“存量竞争期”，以至于logo 都成了兵家必争之地。未来，能够有效平衡规模扩张与运营效能、成功建立差异化品牌价值、并持续优化成本结构的企业，才能在竞争中主导格局。对于瑞幸以及其他所有茶饮品牌而言，如何应对这一深刻转变，将是决定未来生存与发展空间的最大难题。 03 在外卖大战的助推下，瑞幸在某种程度上摆脱了过去两年间价格战对于品牌带来的冲击，目前瑞幸自营和加盟均回到了相对健康的增长水平。但从未来来看，各大平台的补贴力度或许仍将加码，这也许会给瑞幸带来更为积极的外部环境，进一步将订单转移至线上。同样，外卖大战带来的订单激增，也能部分帮助瑞幸完成进一步的消费者培育，触达更多消费者。但与此同时，瑞幸以及整个现制饮品市场面临的困境是相通的，伴随着未来补贴红利减退，瑞幸仍将面临市场的残酷角逐。持续控制成本，特别是外卖激增带来的配送成本上升，或将成为未来一段时间瑞幸急需解决的问题。更长远的视角来看，如何打造品牌价值，如何增加用户粘性，仍是瑞幸乃至整个茶饮市场需要长期关注的问题所在。（全文完）
格隆汇08-03 17:57
瑞幸：小蓝杯 “狂飙”，“咖啡一哥” 一片坦途？
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历史最高水平；从品类上看，除了咖啡外，轻乳茶、柠檬茶等茶饮同样有力拉动了杯量的提升。杯单价上，虽然年初瑞幸通过 1）提高原价；2）限制 9.9 的使用范围抬升了整体价格，但考虑到二季度公司主动推出了一些成本、单价偏低的茶饮单品，再加上下沉市场订单占比提升，海豚君推测杯单价较同期保持平稳。 3、月活跃付费用户数大幅提升。Q2 公司月活跃付费用户数达到 9170 万人，同比提升 31.6%，环比前几个季度明显提速，海豚君推测核心原因在于电商外卖平台补贴的拉动，后续需要关注下半年补贴退坡后用户的粘性。 4、核心经营利润超预期。毛利率上，咖啡豆价格经过连续大半年的暴涨后在二季度有所回落，而瑞幸在大规模直采 + 自建烘焙工厂产能利用率持续爬坡、规模效应释放下毛利率达到 62.8%，为同期最高水平。费用端拆分看，除了外卖业务占比增加导致配送费用占比显著提升外，其他费用在经营杠杆释放下较同期均有所收窄。最终，核心经营利润达到 16.8 亿元，超出市场一致预期（市场一致预期为 13.6 亿元）。核心业绩指标一览：海豚君整体观点：作为第一家发布业绩的连锁现制饮品公司，毫无疑问，这是一份让投资者满意的业绩。瑞幸近年来通过产品 - 品牌 - 规模优势的互相强化，完美阐释了连锁的意义在于为消费者提供平价高质的产品。跳出这份超预期的业绩，我们可以通过瑞幸的财报来观测下京东、淘宝相继加码外卖业务后对现制饮品行业的影响。此外，借着此次财报，海豚君也会深入展开聊聊市场上近期比较关心的咖啡&茶饮之间的竞争。我们先聊一下外卖大战对瑞幸的影响：首先，短期来看，结合本期业绩以及专家的渠道调研纪要，在京东、淘宝相继加入外卖后，二季度瑞幸的外卖订单占比超 30%（此前仅为 17%），外卖平台的补贴对于瑞幸从单量上有明显的拉动，主要吸引的是价格敏感型的用户。简单来说，增量群体主要来自下沉市场平时不喝咖啡的群体，但由于下沉市场杯单价更低 + 履约成本高（承担更多配送费用），瑞幸的利润端会承压。而真正的外卖大战从 7 月才开始真正打响，因此对瑞幸利润的实质性影响预计在 Q3 才会完全体现。但从中长期看，海豚君认为外卖平台烧钱补贴用户实际上帮助瑞幸完成了消费者培育，补贴用户群体在喝习惯咖啡后，最终大概率还是会流向质价比高的专业品牌，最终的结果相当于瑞幸通过牺牲短期利润实现了下沉市场市占率的提升。另外，从竞争格局上看，虽然海豚君在之前的文章分析过库迪对于瑞幸的威胁已经不大，但近期随着古茗在 6 月份签约吴彦祖，高调加码咖啡业务，很容易观察到的一个现象是——连锁茶饮品牌也开始纷纷通过成立独立子品牌或是产品线扩张的形式高调进军咖啡赛道。背后的逻辑无外乎在现制茶饮行业价格战、增速放缓的当下想通过供应链&客户资源的复用在咖啡赛道里分一杯羹，这也意味着奶茶和咖啡之间的白热化竞争已经正面打响。古茗从 2024 年切入咖啡赛道后，今年开始在门店大规模上线，当前已经在全国 7600 家门店（接近 80% 的门店）上线咖啡品类。一方面，从价格上看，古茗咖啡的客单价和瑞幸高度重合，都聚焦 10-20 元中端价格带；另一方面，海豚君在《古茗：慢就是快！茶饮界也有 “Costco”？》分析过古茗的供应链&门店运营能力在中端价格带里是一等一的存在，因此市场目前真正关注的是古茗进军咖啡对瑞幸造成的威胁。这里海豚君也简单分享下自己的思考供大家参考：（1）从品类自身的属性上，茶饮切入咖啡的难度天然高于咖啡切入茶饮：首先，从品类自身逻辑上看，现制茶饮和咖啡分别代表的是 “休闲” 和 “提神” 两类消费场景，在营销过程中，茶饮往往会强化感官愉悦和创新体验，弱化专业标签，而咖啡由于和的功能性绑定，因此品牌在营销过程中会通过咖啡豆的产地、烘焙工艺等强化专业标签，这就会使得茶饮在转做咖啡品类的过程中，容易让消费者产生专业性不足，只是 “休闲饮品” 的认知。（2）瑞幸和古茗的市场定位&主力消费人群并不同：从消费群体上看，瑞幸的主力消费群体以办公室白领为主，这一点从瑞幸早期的开店位置上清晰可见，基本每一家门店都开在一二线城市的写字楼大堂，是上班族的必经之路，消费者的核心诉求就是提神，因此粘性也会更高。而古茗的门店由于多围绕商圈开设，再加上门店的开业时间一般都在 10 点以后，而有咖啡固定消费习惯的群体大多会在上班前完成消费动作（瑞幸 70% 的订单在上午产生），因此古茗咖啡的消费群体更多的是茶饮消费者尝鲜需求的延伸。这也使得二者咖啡业务的规模区别较大，结合调研信息，当前古茗门店咖啡单日的杯量仅在 40-50 杯左右，而瑞幸的单日杯量普遍在 400 杯以上，是古茗的近十倍。综合（1）&（2），海豚君认为以古茗为代表的现制茶饮切入咖啡赛道对瑞幸的威胁并不大，是一种瑞幸已经构筑竞争壁垒基础上的竞争，所以古茗更多的是完成的是对下沉市场消费者咖啡心智的培育。最后，结合上文的分析，从竞争格局的角度来说无论是茶饮切入咖啡赛道，还是库迪这种老对手，都很难再对瑞幸造成实质性的威胁，未来公司大概率将会进入到稳定增长期。按照上半年的经营效率，海豚君假设全年开店 5000 家，同时考虑到下半年咖啡豆成本提升对毛利率小幅削弱，海豚君估算全年盈利 45 亿元，考虑到未来 3 年咖啡行业的增速在 20% 以上，给予瑞幸一定的估值溢价，中性情况按照 25x 去测算海豚君认为瑞幸的合理市值为 154 亿美元。但如果下半年随着海外投放的增加以及外卖大战导致盈利能力大幅下滑，只有年初管理层指引的水平（32 亿元，和去年同期持平），保守情况下按照 25x，对应市值为 110 亿美金左右。上述估值区间，结合粉票市场流动性折价，大家可以根据风险偏好来做决策。更详细点评，海豚君持续更新中……. 财报季 2025 年 4 月 29 日财报点评《不甘做守财奴，瑞幸又要 “折腾” 了？》 2025 年 2 月 21 日财报点评《熬过 9.9！瑞幸翻盘，库迪苟活》 2025 年 2 月 21 日纪要《瑞幸咖啡（纪要）：同店销售增长已同比转正》 2024 年 10 月 31 日财报点评《风暴过后，瑞幸短暂的蜜月期已来？》 2024 年 7 月 30 日财报点评《库迪 “未死”，瑞幸 “已老”？》 2024 年 4 月 30 日财报点评《瑞幸：能站稳最后一跳吗？》 2024 年 2 月 24 日财报点评《瑞幸：天亮之前最黑暗》 2023 年 11 月 1 日财报点评《一路狂飙，瑞幸还剩多少好日子？》 2023 年 8 月 3 日财报点评《瑞幸 “万店” 狂奔，老大气势拿捏了》 2023 年 5 月 2 日财报点评《瑞幸：开店狂飙，满血回归》 2023 年 3 月 2 日财报点评《新瑞幸 “浴火重生”》深度 2024 年 1 月 16 日《站不稳的库迪，卷不死的瑞幸》 2023 年 3 月 14 日《挥剑斩毒瘤，瑞幸打赢翻身仗》 2023 年 2 月 14 日《瑞幸（上）：咖啡下乡，火爆县城能否持续？》
海豚投研07-30 21:38
霸王茶姬2025年Q1净收入33.93亿元，净利润6.77亿元，港股新茶饮热潮延续
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11.8% . 霸王茶姬凭借“大单品+轻乳茶”策略，聚焦原叶鲜奶茶（91% GMV），以“伯牙绝弦”（累计售6亿杯）为核心，供应链效率领先，库存周转仅5.3天 . 相比之下，蜜雪冰城（2024年营收248.3亿元，净利44.5亿元）依靠低价策略和4.6万家门店保持龙头地位，但净利率仅18% . 古茗（2024年营收87.91亿元，净利14.93亿元）增速放缓，奈雪的茶和茶百道则出现营收和净利双降 . 霸王茶姬在高线城市布局领先，2024年北上广深门店696家，新一线和二线城市3110家，闭店率仅1.5%，远低于古茗（4.5%）和蜜雪冰城（2.8%） . 2025年计划新增1000-1500家门店，重点布局中国香港（50家）和海外市场（东南亚100家，美国10家） . 高盛分析师莎拉·陈表示：“霸王茶姬的标准化运营和高端定位使其在饱和市场中保持竞争优势。” 品牌 2024年营收（亿元） 2024年净利（亿元）净利率门店数霸王茶姬 124.05 25.15 20.3% 6440 蜜雪冰城 248.3 44.5 18% 46479 古茗 87.91 14.93 17% 9914 奈雪的茶 49.21 -9.19 -18.7% 约1500 港股新茶饮投资机会港股新茶饮板块受关注，蜜雪冰城（02097.HK）上市首日涨43%，市值1093亿港元；古茗（01364.HK）和茶百道（02555.HK）虽破发，但估值仍具吸引力 . 霸王茶姬于2025年4月17日登陆纳斯达克（代码CHA），首日涨15.86%，市值60亿美元 . 港股通净流入96.47亿港元（5月30日），显示资金对消费板块信心. 瑞银分析师约翰·唐表示：“霸王茶姬的高净利率和全球化潜力使其成为新茶饮投资首选。” 相关供应链企业如香江茶业（为霸王茶姬提供基底茶）具长期潜力。投资者需警惕行业饱和和加盟商回本周期延长（1-2年）风险 . 编辑总结霸王茶姬2025年Q1净收入33.93亿元，同比增长35.4%，净利润6.77亿元，同比增长13.8%，延续高增长态势。其大单品策略、数字化运营和低闭店率（1.5%）巩固行业第二地位，仅次于蜜雪冰城。港股新茶饮板块受资金追捧，蜜雪冰城、古茗具投资价值，供应链企业如香江茶业受益行业增长。投资者应关注霸王茶姬全球化进展，同时警惕市场饱和和宏观经济风险（如关税战、美元波动）对消费板块的冲击。 2025年相关大事件 2025年5月30日：霸王茶姬公布Q1财报，净收入33.93亿元，净利润6.77亿元，同比增长35.4%和13.8%。 2025年4月17日：霸王茶姬纳斯达克上市，首日涨15.86%，市值60亿美元。 2025年3月26日：霸王茶姬向美国SEC提交IPO招股书，2024年GMV295亿元，营收124.05亿元。 2025年2月10日：霸王茶姬北美首店在洛杉矶开业，计划2025年新增1000-1500家门店。国际投行与专家点评 2025年5月29日，高盛分析师莎拉·陈：“霸王茶姬的高端定位和高效供应链使其在竞争激烈的茶饮市场中脱颖而出。” 来源：高盛研究报告 2025年5月28日，摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯：“新茶饮行业进入存量竞争，霸王茶姬的净利率和全球化战略具吸引力。” 来源：摩根士丹利研报 2025年5月25日，瑞银分析师约翰·唐：“霸王茶姬的数字化和低闭店率支撑其长期增长，港股消费板块具防御性。” 来源：瑞银市场评论 2025年5月20日，巴克莱分析师大卫·芬岑：“霸王茶姬Q1业绩强劲，但需关注加盟商盈利压力和市场饱和风险。” 来源：巴克莱分析报告 2025年5月15日，国泰君安分析师李明华：“港股新茶饮板块受益于消费升级，霸王茶姬和蜜雪冰城具投资价值。” 来源：国泰君安研报来源：今日美股网
今日美股网05-31 00:10
香飘飘：5月13日接受机构调研，前海开源、财通基金等多家机构参与
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品的销售情况？答：公司推出的“原叶现泡轻乳茶”“原叶现泡奶茶”（黑糖珍珠/糯糯红豆）奶茶新品，开创“原叶现泡”奶茶新品类。“原叶现泡”系列产品是在之前的“如鲜”燕麦奶茶的产品基础上，继续沿着品牌年轻化、品类健康化方向进行升级的产品。目前，两款新品在线上和线下的部分区域进行试销，原叶现泡轻乳茶线上销售占比较大，原叶现泡奶茶在线下部分区域进行销售。同时，在礼品市场旺季，公司对“原叶现泡”系列进行了小范围探测，该产品填补了礼品市场在对应价格带的产品空白，获得了较为积极的反馈。此外，公司通过“快闪店+内容营销”的方式对原叶现泡轻乳茶进行推广，在获得消费者良好反馈的同时，在品牌端获得较高声量。未来，公司还将对产品内容物与包装做进一步优化。当前两款新品处在探测阶段，还需要时间来观察。问：公司奶茶业务渠道结构分布？答：从城市级别来看，公司以往的奶茶产品，渠道主要集中于下线市场，其中三线以下城市占比较高，新推出的“原叶现泡”产品，在线上和线下的部分区域进行试销，线下渠道以一、二线市场为主。从渠道结构来看，公司以往的奶茶产品以批零渠道、食杂店为主；同时公司也在积极探索零食渠道的市场机会，目前由公司直营合作的零食量贩门店数量已经超过三万家，奶茶类产品已进入零食量贩渠道销售。问：Meco果茶的后续打法？答：Meco果茶是即饮业务的核心，1、渠道端公司将会继续做深做透学校渠道，把握零食量贩和礼品渠道背后的市场机会，同时积极加大对餐饮渠道的探索；2、产品端公司将持续推出新口味，目前已推出“橙漫茉莉”“桑葚茉莉”新口味；3、品牌端公司将会围绕客户，不断创新宣传形式，与消费者做沟通。问：即饮业务的终端网店数量？答：目前，即饮板块的终端网点数量约30万家，公司在短期内暂时不会追求门店数量的大幅增加，而是希望对现有门店进行深耕。一方面，公司会根据冲泡业务和即饮业务的特点，分别筛选适配的经销商和终端渠道资源；另一方面，公司会选取一些动销比较好的渠道和门店进行聚焦，集中投放资源和费用，通过产品的生动化陈列，建立产品势能，营造热销氛围，以带动其他渠道和门店的销售。未来，随着公司即饮业务系统性运营能力的提升，将会循序渐进地增加即饮终端网点的覆盖率。问：公司今年即饮业务的渠道规划?答：今年，公司将保持“稳中求进”的总基调，Meco果茶将重点围绕原点人群和原点渠道做精进，提升原点人群对产品的接受度与消费频次。同时，深入挖掘礼品市场的成长潜力。在零食量贩渠道方面，公司将积极把握零食量贩渠道带来的机遇，加强与零食量贩系统合作的同时，针对渠道的消费特点，推出定制款即饮产品，助力产品销售。此外，公司会加强餐饮市场的开拓，根据餐饮渠道特点，推出定制化杯装即饮产品，同时开拓更多专职做餐饮的经销商，积极探索餐饮渠道的市场机会。问：公司2024年第四季度和2025年第一季度奶茶业务承压的原因？答：1、受外部环境影响，春节礼品销售氛围较淡，公司奶茶业务的礼品装销售占比较大，因此受到一定的影响；2、2024年由于公司内部进行了策略调整，对销售端动作的执行落地造成一定影响；3、公司坚持“长期主义”的理念，优先考虑渠道的健康和销售体系的良性发展，努力维护价盘稳定和经销商的利益，因此对冲泡的旺季备货产生了一定的压力。当前，公司渠道库存数量和货龄新鲜度已经归良性健康状态。问：公司如何升奶茶业务的销量？答：对于奶茶业务，公司将秉持“稳中求进”的总基调，提升经销商和渠道端的信心，加强终端客户服务质量。今年，公司将会继续推进落实“品类健康化、品牌年轻化、产品场景化、消费日常化”的“四化”战略；在产品方面，公司将沿着健康化、年轻化的升级方向做更多的研究，以满足消费者的需求；同时，在品牌营销方面，公司将通过多种新的营销形式，围绕客户，加强与消费者的沟通，积极传递产品健康化、品牌年轻化的积极变化。问：公司新品储备情况？答：1、公司的Meco果茶产品，每年都会推出新的口味，并结合当季热销水果推出季节限定款，目前，已推出“橙漫茉莉”、“桑葚茉莉”两款新口味。2、公司积极探索咖啡赛道，推出“鲜咖主义”手作厚乳拿铁及兰芳园无糖即饮黑咖啡产品，目前在线上进行试销；3、今年，公司将对餐饮渠道进行积极探索，会根据餐饮渠道的特点，尝试推出定制化杯装即饮产品。问：公司今年的费用投放规划？答：费用投放总体将以稳健为原则。即饮作为第二增长曲线并已表现出较好的增长态势，公司今年会大力进行投入。同时，也会做好费用投放的精准管控，提高费效比，兼顾利润。问：公司成本端展望？答：公司成本端采购实行财年锁价模式，每个自然年的7月至次年的6月为一财年。公司将会充分发挥自身的规模及现金流优势，与上游供应商共同努力，对原材料采购价格进行管控，对于2025年的原材料价格走势，公司正密切关注中。与此同时，公司还积极通过产品包材更新、精益生产等方式，对成本端进行优化。问：公司在零食和电商渠道的规划？答：公司非常关注零食量贩渠道的发展，积极拥抱新兴渠道。当前，公司直营合作的头部零食量贩系统的门店数量已经超过三万家。此外，还有一部分零食量贩门店通过经销商进行覆盖。在现有的产品中，Meco果茶、兰芳园冻柠茶和奶茶类产品已经进入零食量贩渠道销售。为了更加贴合零食量贩渠道的产品特点，公司推出了零食量贩渠道定制化的产品。目前，公司已与万辰系、很忙系、有鸣系分别推出了合作定制款产品，现处于探测试销中，后续将持续观察产品的市场表现。公司的产品销售集中于线下渠道，线上渠道销售占比相对较小。未来，公司希望线上渠道能够发挥“品销合一”的作用。一方面，公司将线上渠道作为品牌推广和宣传的窗口，帮助做好消费者的沟通及教育工作；另一方面，公司将线上渠道作为新品探测试销的渠道，通过收集消费者的反馈意见，对产品进行优化迭代。香飘飘（603711）主营业务：饮料相关产品的研发、生产和销售。香飘飘2025年一季报显示，公司主营收入5.8亿元，同比下降19.98%；归母净利润-1877.5万元，同比下降174.47%；扣非净利润-2531.84万元，同比下降228.08%；负债率22.78%，投资收益249.34万元，财务费用-514.05万元，毛利率31.19%。该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.68。以下是详细的盈利预测信息：以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-15 23:16
香飘飘：5月9日接受机构调研，国华兴益保险、中金资管等多家机构参与
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品的销售情况？答：公司推出的“原叶现泡轻乳茶”“原叶现泡奶茶”（黑糖珍珠/糯糯红豆），开创“原叶现泡”奶茶新品类。“原叶现泡”系列产品是在之前的“如鲜”燕麦奶茶的产品基础上，继续沿着品牌年轻化、品类健康化方向进行升级的产品。目前，两款新品在线上和线下的部分区域进行试销，原叶现泡轻乳茶线上销售占比较大，原叶现泡奶茶在线下部分区域进行销售。同时，在礼品市场旺季，公司对“原叶现泡奶茶”进行了小范围探测，该产品填补了礼品市场在对应价格带的产品空白，获得了较为积极的反馈。此外，公司通过“快闪店+内容营销”的方式对原叶现泡轻乳茶进行推广，在获得消费者良好反馈的同时，在品牌端获得较高声量。未来，公司还将对产品内容物与包装做进一步优化。当前两款新品处在探测阶段，还需要时间来观察。问：兰芳园冻柠茶的2025年的规划？答：经过前期的试销，冻柠茶已经展现出一定的市场机会。2025年，公司冻柠茶的产品将围绕“正宗港式”的定位进行产品推广，并增加投入力度，采取聚焦策略，进一步聚焦在广东、北京等销售机会更大的城市，寻找成功模式。问：公司在餐饮渠道的规划？答：公司重视餐饮市场的开拓。目前，Meco杯装果茶及兰芳园冻柠茶产品与餐饮场景的适配度高，公司将根据餐饮渠道特点，推出定制化杯装即饮产品，同时开拓更多专职做餐饮的经销商，积极探索餐饮渠道的市场机会。问：公司线下快闪店的效果如何？答：公司推动品牌营销方式转变，以“围绕用户运营”为核心，积极拥抱内容营销、互联网营销新方法。公司通过线下快闪店活动，推广新品“原叶现泡轻乳茶”，同时获取消费者反馈，进一步改进、优化产品。快闪店作为品牌营销的方式，目前来看，在消费者沟通、新品推广、品牌年轻化等方面取得了不错的效果。未来，公司将通过各种创新形式，积极向消费者传递公司产品、品牌的变化，努力提升消费者对公司的品牌认知，为相关业务带来更多新的机会。问：公司今年的销售费用投放规划？答：费用投放总体将以稳健为原则。即饮作为第二增长曲线并已表现出较好的增长态势，公司今年会大力进行投入。同时，也会做好费用投放的精准管控，提高费效比，兼顾利润。问：公司新品规划？答：1、公司的Meco果茶产品，每年都会推出新的口味，并结合当季热销水果推出季节限定款，目前，已推出“橙漫茉莉”、“桑葚茉莉”两款新口味。2、公司积极探索咖啡赛道，推出“鲜咖主义”手作厚乳拿铁及兰芳园无糖即饮黑咖啡产品，目前在线上进行试销；3、今年，公司将对餐饮渠道进行积极探索，会根据餐饮渠道的特点，尝试推出定制化杯装即饮产品。问：公司今年的成本端展望？答：公司成本端采购实行财年锁价模式，每个自然年的7月至次年的6月为一财年。公司将会充分发挥自身的规模及现金流优势，与上游供应商共同努力，对原材料采购价格进行管控，对于2025年的原材料价格走势，公司正密切关注中。与此同时，公司还积极通过产品包材更新、精益生产等方式，对成本端进行优化。问：公司组织架构的调整情况？答：2024年，考虑到内外环境的变化，公司将冲泡、即饮两个独立的团队重新整合。下沉市场以冲泡团队为主力，即饮作为辅助；在即饮机会大的核心城市，设立即饮专职团队。目前人员调整已经基本到位，预计2025年不会有新的调整规划。问：公司在电商渠道的后续规划？答：公司的产品销售集中于线下渠道，线上渠道销售占比相对较小。未来，公司希望线上渠道能够发挥“品销合一”的作用。一方面，公司将线上渠道作为品牌推广和宣传的窗口，帮助做好消费者的沟通及教育工作；另一方面，公司将线上渠道作为新品探测试销的渠道，通过收集消费者的反馈意见，对产品进行优化迭代香飘飘（603711）主营业务：饮料相关产品的研发、生产和销售。香飘飘2025年一季报显示，公司主营收入5.8亿元，同比下降19.98%；归母净利润-1877.5万元，同比下降174.47%；扣非净利润-2531.84万元，同比下降228.08%；负债率22.78%，投资收益249.34万元，财务费用-514.05万元，毛利率31.19%。该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为16.68。以下是详细的盈利预测信息：以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-13 20:16
沪上阿姨首日孖展超购509倍：茶百道飙升14%，古茗、蜜雪集团齐创新高
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增长23%。其主打产品包括血糯米奶茶和轻乳茶，价格多在10-20元区间，深受三线及以下城市消费者喜爱。5月2日，沪上阿姨IPO首日孖展认购超购509倍，次日进一步攀升至612倍，孖展额达175亿港元。创始人单卫钧在5月1日接受《财经》杂志采访时表示：“上市资金将用于门店扩张、供应链优化和数字化升级，目标是2026年门店突破1.2万家。”然而，单店GMV同比下降10%和加盟商对高派息的争议，可能对其估值构成压力。以下为主要茶饮品牌关键数据对比：品牌门店数量（2024年底） 2024年GMV（亿元人民币） 2024年利润（亿元人民币）沪上阿姨 9200 75 3.29 茶百道 8000+ 49.17 4.80 古茗 9000+ 87.91 14.93 蜜雪集团 15000+ 248 44.5 竞争对手表现沪上阿姨IPO热潮带动港股茶饮板块全面上涨。茶百道5月2日股价飙升14.2%，报收于14.8港元，市值达206亿港元。2024年，茶百道实现利润4.8亿元，营收49.17亿元，凭借中价格带产品和高性价比策略稳固市场地位。古茗上涨3.8%，市值达235亿港元，2024年利润14.93亿元，营收87.91亿元，其在县城市场的深耕使其成为下沉市场龙头。蜜雪集团涨幅2.3%，3月上市首日股价大涨40%，2024年利润高达44.5亿元，门店数量突破1.5万家，超越全球麦当劳。蜜雪集团创始人张红超在4月30日表示：“我们将继续优化供应链，保持低价格带竞争优势。”相比之下，奈雪的茶2024年亏损9.19亿元，高端定位使其在价格战中承压。行业趋势 2025年，新茶饮行业呈现三大趋势：一是头部品牌加速上市，融资用于规模扩张和供应链升级；二是下沉市场成为增长核心，三线及以下城市贡献近50%收入；三是产品创新与数字化转型成为竞争焦点，低价格带靠性价比取胜，中价格带注重口味差异化。国金证券在5月3日研报中指出：“低价格带格局稳定，中价格带凭借高性价比和供应链优势的企业更具投资潜力。”茶百道CEO汪红梅在4月28日表示：“数字化营销和智能化设备将推动茶饮行业效率提升。”然而，原材料成本上涨和加盟模式的管理风险为行业带来不确定性，头部品牌需通过品牌升级和区域扩张应对挑战。编辑总结沪上阿姨首日孖展超购509倍，点燃港股茶饮板块热情，茶百道、古茗、蜜雪集团股价齐涨，凸显新茶饮赛道的投资价值。沪上阿姨凭借下沉市场优势和品牌升级展现增长潜力，但单店GMV下滑和高派息争议需关注。茶百道和古茗在中低价格带表现稳健，蜜雪集团则以规模和盈利能力领跑。未来，行业竞争将聚焦于供应链效率、产品创新和下沉市场布局，头部品牌有望在资本助力下进一步拉开差距。数据来源：港交所、证券时报、财经网及企业公告名词解释孖展：香港股市特有的融资认购方式，投资者通过券商借贷资金认购新股，以放大投资回报。来源：东方财富网新茶饮：以现制茶饮为核心，注重健康、时尚和高性价比的饮品赛道，代表品牌包括沪上阿姨、茶百道等。来源：深圳商报 GMV：总交易额，指企业通过其平台或门店实现的销售总额，常用于衡量零售企业的规模。来源：行业报告 2025年相关大事件 2025年5月2日：沪上阿姨IPO首日孖展超购509倍，孖展额达142亿港元，次日增至612倍，创港股近期IPO认购纪录。来源：证券之星 2025年4月17日：霸王茶姬在纳斯达克上市，首日股价上涨25%，成为首家在美上市的中国新茶饮品牌。来源：21经济网 2025年3月3日：蜜雪集团在港交所上市，首日股价大涨40%，募资净额32.91亿港元，门店数量超越麦当劳。来源：财经网 2025年2月12日：古茗在港交所上市，首日股价上涨15%，2024年利润达14.93亿元，市值235亿港元。来源：赢商网专家点评陈升，国金证券分析师，2025年5月3日：沪上阿姨IPO超购509倍反映了新茶饮赛道的巨大潜力。低价格带品牌如蜜雪集团凭借规模效应和成本控制占据优势，中价格带品牌如茶百道则通过产品创新获得市场青睐。来源：证券时报 Laura Chan，摩根士丹利分析师，2025年5月2日：沪上阿姨的成功上市凸显了下沉市场的消费潜力，但单店GMV下降表明低价格带市场可能面临饱和风险，品牌需加大创新力度。来源：财经网 David Wong，瑞银分析师，2025年5月1日：茶百道和古茗在中低价格带的稳健表现得益于高效供应链和区域化布局，投资者应关注其长期盈利稳定性。来源：东方财富网 Emily Liu，中金公司分析师，2025年5月3日：蜜雪集团以超1.5万家门店和44.5亿元利润领跑行业，其加盟模式和低价策略为新茶饮树立标杆，沪上阿姨需加速数字化转型以保持竞争力。来源：21经济网 Mark Tan，华泰证券分析师，2025年5月2日：新茶饮IPO热潮反映了资本市场对消费升级的看好，沪上阿姨和古茗的区域扩张能力将是未来估值提升的关键。来源：证券之星来源：今日美股网
今日美股网05-07 00:11
不甘做守财奴，瑞幸又要 “折腾” 了？
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尤其是当瑞幸亲自下场并接二连三的开拓轻乳茶品类时（3 月推出轻萃轻轻龙井、茉莉等轻乳茶新品），海豚君认为，新一轮的竞争已经开始。但与库迪的 “杀敌八百自损一千” 式竞争打法不同的是，瑞幸与奶茶品牌的竞争，归根结底不再是期待短期奏效的补贴战，而是注重产品品质的长期品牌心智战。这是一种属于瑞幸已经构筑优势的竞争，因此意味着就算后续不断有竞争加剧的变化，但很难再次杀到去年的惨烈程度。而对于当下的瑞幸，在小心运营品牌的同时（保证国内用户心智），更多的注意力应该放在更广阔的海外市场上。而这里隐含的投资逻辑变化，是关注从利润增速切换为关注收入增速，因此稍后的电话会上可以重点看看管理层关于成长展望的描述。年初管理层对利润保守的指引引发了股价大跌，虽然截至目前股价已经慢慢追了回来，甚至无视大国对抗下潜在的中概退市/限投风险。但可能资金的逻辑切换还未完全完成，Q1 财报后股价反馈负面，可能是瑞幸的扩张战略引发了资金对全年利润的担忧。但如果今年管理层碍于股东利益，控制海外扩张投入的节奏，比如按照一季度情况，海豚君中性估算全年盈利 35 亿有望轻松超出年初指引，隐含增速 20%。按照匹配增速，以及增加一些未来中长期成长溢价，即中性略偏积极的估值水平 25x P/E，有望看到 120 亿美元，可结合自身风险偏好自行决策。若后续海外进一步打开成长空间，以及中概退市风险减弱或存在回主板预期（Q1 财报披露，擅长资本运作、企业管理的大钲资本黎辉担任董事长），估值上限或还可以进一步打开。以下为详细分析一、投资逻辑框架梳理根据瑞幸咖啡披露口径，公司分为自营业务、加盟业务两大业务条线。 1）其中自营业务是瑞幸咖啡直营门店所带来的收入，当前直营门店超 14000 家，门店以一二线城市为主，对瑞幸咖啡打造品牌形象具有重大意义。自营业务是公司利润的基本盘，利润占比超 80%。 2）加盟业务的营收包含：销售给加盟商的原材料（咖啡豆、牛奶、椰浆）、加盟店的利润抽成（根据不同门店毛利情况按阶梯制度抽成）、设备销售、送货服务和其他服务五部分，其中原材料销售占比近 70%，是加盟业务的核心营收来源。当前加盟门店超 8000 家，营收占比 20% 左右，主攻三四线等下沉市场，旨在抢占下沉市场优质点位，虽然当前加盟门店开店速度更快，但但盈利能力不如自营门店。二、开店加速，同店回归正增长从开店数量上看，瑞幸 25Q1 环比 24Q4 净新增 1757 家门店，其中自营门店/加盟门店分别净新增 1007 家/750 家，相比管理层给的年度开店目标（4000-5000 家），一季度这个开店节奏按照原先的指引目标，其实是有点超预期的。海豚君猜测，近两个季度同行竞争明显放缓（虽然库迪开店目标依然叫的很响，），开店成本或相应有所下降，瑞幸估计是想趁机快速占据核心点位，以防竞对缓和后卷土重来。量价齐升，同店增速回正。作为剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的核心指标同店营业额增速（SSSG）同比增长 8%，历经一年，终于回正，也宣告着正式走出竞争泥泞。从拆分的量、价来看：海豚君估算一季度在杯单价同比增长 5% 左右的情况下，整体直营店杯量同比增长 33%，平均单个门店的日均杯量也有小幅增长，加盟店的情况也类似。月活跃付费用户数持续提升，Q1 公司月活跃付费用户数 7427 万人，同比提升 24 %，增速稳定，足见用户粘性。但高用户粘性并非纯粹靠性价比维持，年初瑞幸的暗暗涨价动作并不少，比如配合暖冬季节，推出高价高毛利率的多款冰饮新品；提高优惠前标价；千人千价，对不同用户动态增加或减少终端优惠补贴等。三、淡季 + 加速扩张，利润率坚挺 Q4 瑞幸实现总营收 88.7 亿元，同比增长 41%，超出 BBG 预期的 83 亿，但一般买方资金预期本身就会更乐观一些。拆分业务来看，自营门店收入 68 亿，依然在 42%+ 的高速增长中；加盟业务收入 21 亿，也实现了低基数下 38% 的高增长。餐饮淡季情况下，一般利润率会相对承压，这对仍然处于开店周期的瑞幸来说，季节间的波动尤为明显。但一季度瑞幸无论是集团角度，还是直营门店角度，利润率都相对坚挺，环比下降幅度并不多。拆解来看，产品毛利率稳定（环比仅下滑 0.3%），咖啡豆暴涨似乎对瑞幸影响有限。这可能与瑞幸一般选择大规模直采 + 长期合同锁定成本的模式，来控制或减少短期原材料成本的波动。去年 11 月，瑞幸与巴西签署 5 年 24 万吨的长期采购合同，按照 100 亿人民币合同价，海豚君算下来单吨成本 5787 美元，但目前巴西阿拉比卡豆已经涨至 9477 美元/吨。过去几年，尤其是疫情、巴西天气以及中国需求上升导致的咖啡豆价格大幅波动期间，瑞幸都是通过这样的方式锁定相对优惠的成本。今年 3 月，瑞幸在椰浆上再次复制类似的操作，3 月与印尼签订 5 年 100 万吨椰浆的包岛协议，以供应明星饮品——生椰拿铁系列需求。目前瑞幸存货稳定，一季度同比有所增加，对长期合同外的临时采购需求预计不高。而在其他经营相关支出上，总体保持费率的稳定。其中快速开店导致设备折旧、管理费用短期增加较多，占收入比重环比有所提高，但同比还是改善的，而但其他费用在环比上就存在或多或少的优化。对于直营店的单店盈利情况，一季度经营利润率 17%，不仅同比增加 10 个点，在开店加速的情况下，环比小幅掉了 1.6pct，盈利能力相对坚挺。最终一季度实现 Non-GAAP 净利润 6.5 亿元，按此趋势，在竞争稳定的情况下（咖啡豆成本暴涨，筑高了竞对的进入门槛），海豚君预计今年的利润规模很有希望达到 35 亿以上，超过年初管理层的初步指引 32 亿。
海豚投研04-29 23:57

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