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【产业第一线】探秘行业研究之如何评估企业的价值创造（上）

化中，也体现在对用户需求的精准响应上。金融界「产业第一线」深入产业实践场景，为你揭开“如何科学衡量企业真正价值”的行业密码。本期探秘行业研究系列由睿远基金投教基地整理，资料引用摩根士丹利投资管理的研究报告。行业分析的目标是了解影响企业盈利能力的因素，确定利润在行业中的位置，评估行业的稳定性和集中度，并获得广泛的行业结构。哈佛商学院教授迈克尔·波特被广泛认为是竞争战略领域的顶尖学者，他开发了波特五力框架来帮助评估一个行业的结构。这种分析使公司能够找出如何定位自己以实现繁荣。其中特别强调两种力量：新进入者的威胁和现有公司之间的竞争。新进入者可能会扰乱具有强大竞争地位的公司。了解这是如何发生的很有用处。此外还会谈到垂直或水平整合何时对一个行业或公司更有意义。构建行业地图行业地图。构建行业地图是开始分析行业的好起点。美国航空业的例子（见下图）。行业地图分析的目标是包括可能对您正在分析的公司的盈利能力产生影响的所有公司或实体。为公司提供投入的供应商通常位于地图的左侧。顾客，即商品或服务的购买者，在地图右边。我们还要考虑政府法规、关税和劳动力市场等因素。美国航空业地图建议在每个部分上市公司的市场份额，以便方便的显示相对规模。此外，将潜在的新进入者纳入其中是有益的，只要他们可以被识别或考虑。了解地图上组织之间经济互动的性质也很重要。例如，关系可能是契约的（软件即服务SaaS）、成本加成合同（政府购买防御系统）、尽力而为合同（投资银行为发行人承销证券）、授权的（关于玩偶的电影）、期权（航空公司购买飞机）或其他安排。确定潜在的代理成本也很有用。当代理人（代表作为委托人的另一家公司行事的一方）采取损害委托人的行动时，就会产生费用。最后，理想情况下，地图将包括可能影响重点公司盈利能力的任何其他因素。对于航空公司来说，这些可能包括整体经济状况、地缘政治风险、气候变化和全球流行病。研究表明，投资者可能会从了解行业地图所确定的联系中获利。具体而言，当系统中一家公司的冲击影响到其他公司时，由于供需联系，市场往往无法及时反映信息。这为市场提供了交易机会。此外，跟踪供应商和客户的卖方股票分析师的收益预测平均比只跟踪供应商的分析师更准确。了解利润在参与者之间如何分配利润池。现在我们已经了解了行业中的相关公司和实体，接下来我们将了解利润是如何在参与者之间分配的。创建利润池是进行此分析的有效工具。经济利润等于ROIC和WACC之间的差额乘以投资资本（经济利润=[ROIC−WACC]×投资资本）。在利润池中，ROIC和WACC之间的差值在y轴上，投资资本在x轴上。解释利润池的方法是，y轴显示价值创造的百分比（宽度），x轴显示投资的金额（长度）。公司的经济利润等于其面积（宽×长）。商业分析师一眼就能看出钱是从哪里来的。下图是2022年整个航空业的利润池。大部分投资资本都在航空公司和机场，这两者都产生负的经济利润。包括燃料生产和货运代理在内的一些企业确实有正的经济利润，但他们的投资资本相对较小。总体而言，2022年所有这些企业的经济利润加总为负690亿美元。 2022年航空业按活动划分的利润池在使用利润池分析时，有几点需要牢记。首先，观察商业周期的结果通常具有指导意义，因为它减少了短期或周期性因素的影响。其次，周期性可以表明竞争动态如何随时间变化。具体而言，利润池显示了公司绝对和相对经济利润的演变。最终，庞大的利润池可能预示着机遇或威胁。据报道，“你的利润就是我的机会”是亚马逊创始人兼执行董事长杰夫·贝佐斯最喜欢的格言。贝索斯的格言表明，一家公司的巨额经济利润可能会吸引竞争对手寻求获得部分利润。威胁在于，挑战者不断试图耗尽最大的利润池。下图显示了2013年、2018年和2023年美国航空业的利润池。首先要注意的是，达美航空、联合航空、美国航空和西南航空这四大航空公司每年占该行业投资资本的四分之三以上。在过去的20年里，每一家公司都为行业整合做出了贡献。利润池——按公司划分的美国航空业 2013年，该行业在约1250亿美元的投资资本中创造了超过3.15亿美元的经济利润。在四大航空公司中，除美联航外，所有航空公司的经济利润均为负，尽管经济损失不大。包括美国航空公司、阿拉斯加航空公司和“其他”航空公司在内的小型航空公司推动了整体收益。 2018年，该行业的总经济利润为18亿美元，投资资本约为1800亿美元。随着行业整合的好处开始惠及收购方，四大航空公司中有三家实现了正的经济利润。 2023年情况变得更糟，在近2200亿美元的投资资本基础上，经济利润为负30亿美元。该行业仍在从新冠疫情造成的巨大负面冲击中恢复。值得注意的是，达美航空和联合航空仍然产生了正的经济利润。从1963年到2023年，美国航空业未能在ROIC和WACC之间获得持续的正利差（见下图）。下面我们将讨论决定航空业结构的因素。 1963-2023年美国航空业的ROIC和ROIC-WACC 在回顾一段时间内的利润池时，考虑是否有一个叙事来解释总经济利润是如何以及为什么变化的，以及这些利润是如何在公司之间分配的。风险提示：市场有风险，投资需谨慎。以上内容不构成任何操作建议。

金融界09-30 19:20

黄金多空双杀，短线可能还没跌完。最新走势分析

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头狼论金 1评论09-30 18:35

10月1日银行代销新规将正式施行，陈国汪详解对消费者与行业的影响

与消费者的深层影响备受市场关注。为此，金融界银行研究院院长陈国汪就《办法》关键要点展开深度解读，厘清新规背后的监管逻辑与市场价值。三大现实动因推动《办法》出台：破解乱象、护消费者、适配资管转型在分析《办法》出台的核心逻辑时，陈国汪院长指出，当前商业银行代销业务中的多重现实问题，是新规落地的关键背景，这些问题集中指向三个核心方向：规范代销乱象、净化市场秩序是首要目标。陈国汪提到，过去商业银行代销业务中，部分机构存在过度依赖第三方筛选产品、未建立合作机构白名单制度、对产品把关不严且无法掌握底层资产情况等问题，甚至出现代销业务与自营业务风险隔离不到位的情况。这些乱象不仅扰乱了正常的金融市场秩序，也为业务风险埋下隐患，亟需通过制度层面的约束实现规范。回应消费者保护诉求、弥补信息不对称短板是重要考量。陈国汪表示，此前因代销业务不规范、信息传递不透明导致消费者利益受损的案例屡见不鲜。《办法》正是针对这一市场痛点，通过强制约定商业银行执行“了解客户、了解产品”原则，要求机构向客户充分提示风险、实现“合适产品匹配合适客户”，从制度根源上为消费者权益搭建保护屏障。适配资管新规转型节奏、补齐销售端合规短板是必然要求。陈国汪分析，资管新规打破刚性兑付后，资管行业及银行理财行业的净值化转型已日渐成熟，大部分机构已达到转型要求，但销售端“重销售、轻合规”的问题仍未彻底解决。《办法》的出台，正是为了推动销售行为与行业整体转型节奏相匹配，实现业务全链条的合规化闭环。四重价值重塑行业：透明生态、压实责任、守护权益、推动升级谈及《办法》对行业的核心价值，陈国汪院长从市场、机构、消费者、行业发展四个维度进行了系统解读：从市场生态来看，《办法》将推动行业生态重塑，显著提升市场透明度。新规要求商业银行总行对合作机构及代销产品实行名单制管理，同时建立合作退出机制与动态淘汰制度，通过“准入-管理-退出”的全流程管控，减少不合规合作与劣质产品流入市场，让行业生态向更规范、更透明的方向发展。从银行责任层面而言，《办法》将进一步压实银行主体责任，强化风险管控能力。陈国汪指出，新规明确要求商业银行对代销业务进行全流程自主管理——从产品准入、合作机构筛选，到销售行为管控、产品存续期跟踪，每一个环节都需由银行自主把控。这一要求将倒逼银行强化风险意识，切实承担起业务管理的主体责任，避免风险传导。在消费者权益保护维度，《办法》通过细化规则显著降低消费者被误导风险。新规不仅明确了适当性管理原则与各类禁止性条款，还针对“过度营销”问题作出具体限制，从细节上为消费者营造更理性的购买环境。对财富管理行业发展来说，《办法》将引导行业从“产品销售”向“综合服务”转型，推动高质量发展。陈国汪提到，新规将促使商业银行跳出“单纯销售产品”的传统模式，转向为客户提供综合财富解决方案，这一转变不仅能更好满足消费者多元化需求，还将推动财富管理行业形成分层竞争格局，提升整体服务水平。三大核心条款聚焦消费者保护：信息透明、精准适配、规范流程聚焦《办法》中与消费者利益直接相关的内容，陈国汪院长重点解读了三类核心保护条款，这些条款从信息、适配、流程三个层面为消费者权益保驾护航：在信息披露与风险揭示上，《办法》要求银行做到“表述清晰、内容全面”。新规明确禁止商业银行在产品宣传中使用“预期收益率”等表述模糊的词语，同时要求机构必须向客户说明业绩比较基准的测算依据及产品风险等级；针对私募产品，需通过专门渠道非公开销售，并向投资者充分揭示底层资产风险。此外，银行还需建立产品存续期信息跟踪机制，定期向客户披露产品净值波动、重大风险事件等内容，保障消费者的知情权。在适当性管理方面，《办法》强调“动态评估、差异保护”。新规要求银行对客户风险承受能力进行动态跟踪评估，并依据评估结果销售适配产品；针对65岁以上老年群体，还特别要求实施更审慎的销售流程，例如增加“双录”（录音录像）环节、延长冷静期等，避免老年人因信息理解偏差或冲动消费遭受损失。同时，新规严禁向风险承受能力不匹配的客户销售产品，从源头降低投资风险。在销售行为与渠道规范上，《办法》明确“自主管理、禁止担保”。新规禁止商业银行通过外包方式开展代销业务，确保销售全过程可管、可溯、可留痕；同时严禁银行为代销产品提供任何形式的担保，无论是显性担保还是隐性担保均在禁止范围内，避免消费者因“担保预期”误判产品风险。此外，银行还需建立完善的客户投诉处理机制，确保消费者诉求能得到及时、稳妥的回应。行业格局将迎深度调整：银行分化、第三方收缩、资管升级在预判《办法》对行业格局的影响时，陈国汪院长认为，新规实施后行业将迎来多维度变化，市场结构将逐步优化：从银行竞争格局来看，分化趋势将进一步加剧。头部银行凭借资金规模、技术实力、投研能力等优势，市场集中度将持续提升，专业化服务能力也将不断强化；而中小银行需转向差异化发展路径，通过聚焦本土市场、打造特色业务——例如区域化财富管理、普惠金融相关代销产品等，形成自身核心竞争力，避免与头部机构直接竞争。对第三方代销机构而言，市场空间将大幅压缩。由于《办法》明确禁止商业银行将代销业务外包，此前依赖银行渠道开展业务的第三方机构将面临较大冲击，行业整体市场份额可能出现显著下滑，发展模式需面临重构。在资管行业整体发展上，合作模式与行业生态将同步升级。信托、保险业与银行的合作模式将发生变化，同时行业将呈现三大趋势：一是产品标准化、透明度水平提升；二是投顾行业向专业化方向发展，服务能力成为核心竞争力；三是行业集中度进一步提升，资源将向合规能力强、服务质量高的机构倾斜。 “《办法》的正式施行，将为商业银行代销业务划定清晰的合规红线与发展方向。”陈国汪院长最后表示，随着各项规定的落地与后续完善，商业银行代销业务将逐步走向规范、透明、专业，最终实现市场、机构、消费者三方共赢，为财富管理行业的长期健康发展奠定坚实基础。

金融界09-30 16:20

泰康基金走进多所高校，助力大学生“守护财富青春不负”

方案》要求，9月28日，泰康基金参与由金融界主办的“解锁金融・护航青春”金融知识普及暨消投保走进校园公益活动，走进中国传媒大学人文学院，为大学生带来一堂生动的金融反诈宣传课，助力在校学生丰富金融知识储备，提升金融安全保护意识。活动现场，金融界银行研究院陈国汪院长围绕金融账户管理、个人征信维护、普惠金融服务及投资理财基础原理等与大学生密切相关的领域，结合生动案例深入浅出地讲解，帮助大学生直观理解日常生活中的金融服务场景。在随后的金融知识互动问答环节，泰康基金投教讲师从虚假“校园贷”、违法兼职陷阱、反洗钱风险等多个维度，系统剖析校园高发诈骗案例，并重点强调“保护个人信息安全”“拒绝不明链接点击”“选择正规金融机构”等防范要点。通过轻松的互动答题形式，学生们在参与中掌握了实用的金融安全保护知识，进一步强化了对违法金融行为的辨别能力与防范意识，切实守护个人财产安全。青年群体是国家未来发展的重要力量，但由于金融知识储备相对薄弱、风险防范意识有待提升，易成为金融诈骗及不规范金融行为的侵害对象。尤其在互联网金融快速发展背景下，二维码诈骗、虚假“校园贷”、跨境电信诈骗等案件频发，对青年群体的财产安全构成威胁。对此，泰康基金积极履行企业社会责任，发起“金融知识进校园”系列活动，依托专业金融能力助力高校学生筑牢财富安全防线。自活动启动以来，泰康基金已陆续走进北京大学、中国人民大学、北京邮电大学、对外经济贸易大学、中国传媒大学等多所高校，从金融知识普及、金融反诈宣传、职业规划启蒙等维度，帮助在校学生理性认知金融投资与行业生态，树立科学投资观念，全面提升金融素养与风险防范能力，以实际行动助力大学生“守护财富青春不负”。展望未来，泰康基金将持续拓展高校与社区场景，开展形式多样的投资者陪伴活动，覆盖多元群体，扎实推进普惠金融服务。通过传播科学投资理念、开展金融防非反诈教育，积极传递金融行业正面价值，携手同业伙伴为公募基金高质量发展贡献力量。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-30 15:01

黄金多头上涨不言顶！回落依旧多！最新走势分析

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头狼论金 2评论09-30 12:12

黄金继续破高，强势多头延续！最新走势分析

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头狼论金09-29 22:34

黄金突破历史新高！回落继续多！最新走势分析

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头狼论金 2评论09-29 18:32

美国政府面临停摆风险，黄金多头加速上扬！走势分析

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头狼论金 2评论09-29 12:20

从“国家队”到“地方军”：科创债市场多点开花，52只产品募资超2600亿

背后有着清晰的商业逻辑与多重价值。正如金融界银行研究院院长陈国汪分析指出，此举首先有效拓宽了银行的负债渠道，使其能够从市场获取更多元化的资金来源。其次，科创债具备显著的利率优势，其发行成本通常较同类型普通债券更低，低成本的资金有助于提升银行的净息差和盈利能力。此外，能够成功发行科创债，本身就是对银行经营稳健性和市场信誉的有力背书，有助于提升其品牌形象和市场地位。产品趋势：长期限债券成为市场共识在市场参与者结构演变的同时，科创债的产品设计本身也呈现出多维度的深化趋势。为了更好地匹配科技创新企业周期长、投入大的融资需求，5年期及以上债券逐渐成为市场共识。例如，建设银行发行的“25建行科创债01”期限长达7年，农业银行发行的“25农行科创债01”和交通银行发行的“25交行科创债01”期限均为5年。中小银行同样紧跟这一趋势，青岛银行、重庆三峡银行等近期发行的科创债，期限也均设置为5年。其次，在票面利率上，得益于政策支持与市场对科创债的青睐，其发行利率普遍处于较低水平。从已发行案例看，票面利率大多集中在1.77%至1.95%的区间内，显著低于传统金融债或部分信用债。这不仅降低了银行的负债成本，更重要的是，通过低成本的资金供给，间接降低了科技企业的融资成本，体现了金融对实体经济的让利与支持。在发行场所上，呈现出银行间与柜台市场并行的多元化格局。科创债的发行不再局限于机构投资者参与的银行间债券市场，而是积极向个人投资者开放的银行柜台债券市场延伸。例如，农业银行、交通银行等发行的科创债均明确将银行柜台市场纳入发行渠道最后，在资金用途上，投向更为精准和聚焦。科创债募集的资金，被明确要求用于支持高新技术企业、专精特新”企业、战略性新兴产业等重点领域。例如，青岛银行在其科创债发行文件中明确表示，募集资金将专项用于发放科创企业贷款。科创债市场正从单一的融资工具，演变为一个集长期限、低成本、多渠道、精准投向于一体的综合性金融解决方案。这种多维度的产品进化，不仅是市场成熟的标志，更是金融服务实体经济、助力国家创新驱动发展战略的实践。

金融界09-29 11:31

非农将挑战鸽派，黄金多头迎来生死考验！下周走势分析

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头狼论金09-28 23:35

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