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经济熄火、股市点火，美国“市场悖论”从何而来？四个要素解释清

个月分别上涨约10%和13%。德意志银行分析师Henry Allen从4个方面解释了风险资产的出色表现： 1、市场本身正在充当政策的刹车。无论是在关税、财政问题还是央行独立性方面，市场正在充当一种自然的纠正机制，以防止更大的下跌。在许多情况下，政策因市场压力而迅速逆转，政策制定者愿意调整政策以阻止带来更负面的影响。特朗普的“TACO”（特朗普总是退缩）交易便是这种观点的体现。德银认为，这种框架依然是适用的，因为目前市场的许多问题本身就由政策引起。 2、目前仍不具备导致更大避险举措的条件，如实际性的经济衰退或美联储加息。今年早些时候，关税新闻和衰退预期升温重挫美股走势，但考虑到整体经济的韧性，市场也很快反弹。 3、鉴于利率没有像2010年代处于零下限且通膨没有像疫情后的飙升，如今的央行具有更大的降息空间。 4、近期收到的转弱的经济数据并非首次看到，当前的经济疲软与去年夏季的情况有相似之处，事实证明那一次只是短暂波动。虽然近期看到的就业报告表现疲软，但GDP增长似乎仍相当强劲，这与去年的情况“没有什么不同”。整体来看，上述因素主要涉及美联储降息和疲弱的经济数据，如果市场经历了激进的抛售，政策制定者便会“出手相救”，如4月初出台的90天关税暂缓期。目前，投资人已广泛消化美联储降息将利多美股的经济逻辑，但摩根大通和摩根士丹利等机构仍提醒道，若投资人转向对疲软数据的过多关注，美股看涨情绪可能会被更加谨慎的基调所取代。摩根大通策略师Mislav Matejka表示，一旦恢复宽松政策，股市可能会在一段时间内变得更加谨慎并计入更多的下行风险，这相当于重新定价当前可能自满的立场。摩根大通关注美联储降息25个基点背后的鹰派和鸽派立场的变化。该行假设了五个美联储决议情景和潜在的股市表现，其中有47.5%概率出现“鸽派”降息25个基点，标普500指数或上涨0.5%-1%，但也有40%的概率“鹰派”降息25个基点，届时标普指数持平或下降0.5%。原文链接

TradingKey09-16 21:00

美国消费者财务压力上升，Z世代信用分数降幅最为明显

超过10%已经出现逾期未还的情况。与银行说法出现温差这一趋势出现之际，美国部分大型银行此前仍声称消费者整体财务状况健康，信贷质量恶化迹象有限，尽管最新数据已显示就业市场正在降温。 FICO在报告中写道：“总体而言，许多消费者的信用状况仍然稳健，目前平均信用分数715分仍接近历史高位。” 但报告同时警告，平均FICO分数是信用健康的滞后指标，未来分数存在下行风险。市场解读分析人士指出，信用分数下滑与学生贷款拖欠率攀升，揭示出消费者部门的潜在脆弱性。Z世代作为消费市场的未来主力，若财务压力持续加大，可能拖累住房、汽车和耐用品消费需求。对于金融机构而言，信用质量恶化风险意味着未来坏账准备金可能上升，从而压缩利润率。若趋势持续，美联储在考虑进一步降息时，可能更多关注就业和消费信贷风险，而非单纯的通胀数据。与此同时，市场可能将FICO数据解读为潜在的经济放缓前兆，短期内对银行股形成压力，但或将利好贵金属与债市等避险资产。

Dan197709-16 20:28

拉美版 “阿里” Meli： “假” 电商、“真” 放贷？

的净变现率逐步走低的现象。根据巴西中央银行披露的数据，在2009年到2018年间，以信用卡支付净变现率从1.4%下降到0.88%（53bps），以借记卡支付情况下也走低了20bps。 18年之后至今，虽然海豚没有看到类似的行业数据，但根据各主要收单公司公布的费率对比，多数情况下2025年的费率相比2022年还是走低的。整体上支付手续费率仍保持着下行趋势，但下行的幅度有所趋缓。 1）同质化、工具性的商业模式注定难提价导致支付手续费率易降难升背后的原因不少，海豚本文重点强调下支付行业自身的商业模式造成的影响： a. 支付的工具属性很强，追求的是简洁、高效、“无感”。出于这个核心目的，支付并不适合以“花里胡哨”的附加服务来形成差异化，因此支付天然是高度同质化的。 b. 由开篇提到的支付全链路可见，支付收单本质是通道型业务，其主要价值就是招揽商户，起流量和业务入口的作用。实际的支付处理功能则普遍是由少数几个共享的上游服务商（Merchant Processor）提供。而支付的底层的技术和基础设施多数情况下也是同质的。以美国市场作为验证，收单行业的市占率是相当分散的，门槛相对较低（只要能招揽到商户就行）。相比之下中台的支付处理市场则相当集中，前两大玩家就占据越一半的份额。因此，多数情况下支付收单方相比其上游的议价能力是弱势方。既然支付收单本身难以形成明显的差异化，市占率比较分散，在整个支付链条中的价值和议价权都相对较低，且如何招揽更多的使用商户是其核心职能。那么 “价格战”--即支付费率显然是支付收单业内最行之有效，也最直接能让商户感知的竞争方式。即便随着规模效率和技术的提升，完成支付所需的成本边际下滑，支付商们也会更倾向于将这部分利益让渡给用户，来增强自身的竞争优势。由此，我们可以对支付收单行业得出两个关键结论：1）支付业务走不通靠持续提高手续费率来推动收入和利润增长的路径，只能走覆盖更多商户，由量驱动的“薄利多销”路径；2）支付业务的“通道型业务”本质，一方面注定了该业务自身难有多大的盈利空间，但更大的价值可以体现在获得更多用户规模和用户数据的导流做，更多的变现可以在支付之外实现。 4、支付用户的增长--体系内已充分渗透由前文可见，公司支付业务的增长基本要靠覆盖的商户数量来驱动，那么从这个角度看Mercardo Pago还有多少空间？首先，其电商生态内的商户和支付行为已基本被Pago完全渗透。生态内支付额已大体随着Meli电商生态内的交易额等比例增长，不再能通过渗透率的提升来杠杆放大体系内支付额的增速。根据披露，自2003年支付功能上线，至2022年平台内支付额占成交额的渗透率已达100%以上（GMV指标不包括非电商业务的成交额，因此GTV/GMV会超过100%）。增速上，也可见2020年开始体系内GTV的增速已基本和GMV增速趋于一致。由于支付行业的高度同质性，海豚一直认为核心的竞争壁垒是在于如何覆盖并绑定更多的用户和支付场景。那么显然公司自身的电商体系，为其支付业务提供了基本盘的用户和商家群体，也创造了不会被竞争对手抢走的线上支付场景。这是公司拓展其他支付和金融业务的基础。不过从未来的角度出发，在Meli电商生态内的商家早已完全被Pago渗透完毕的情况下，体系外的商家的增长显然是更关键的问题。 5、体系外支付高速增长，但更多是行业红利，Meli难言有独特优势部分出于线上支付功能的自然衍生，部分出于对平台内支付渗透率即将见顶的预判。Meli是在2015年下半年和2016年四季度分别于巴西和阿根廷这两个市场推出mPOS业务，切入线下支付，开始加速体系外支付业务的增长。根据公司的披露，在2015~2024的十年间，体系外支付额的占比快速从16%拉升到72%，且“巧合”地在体系内支付渗透率逼近100%的2020年前后，体系外支付占比正巧过半及时接过了继续推动整体支付额保持较高增长的职责。不过，也能看到从2022年开始，体系外支付额的增速也开始明显下台阶，较先前动辄大几十%以上的增速放缓到30%~40%左右。（当然较体系内增速还是明显领跑的）。因此下一个问题是，Meli在体系外支付上还有多大的增长空间？进一步细分体系外支付的构成，大体可以分为三类：a. 在体系外其他线上平台内的支付，b. 商家使用Meli的mPOS设备在线下完成的支付，c. 消费者使用Meli旗下电子钱包完成的支付，包括二维码向商家付款、P2P转账/收款、支付水电等账单等。不过，其中只有二维码支付是收取常规支付手续费的收单型支付（Acquiring Payment），其他非P2B的支付则没有或只有很低用于覆盖成本的手续费。根据公司早年间的披露并结合卖方的预测，线下支付（mPOS）和数字钱包自推出后，在体系外支付额中的比重快速上升，从2017年的合计30%到2022年的超80%。而体系外线上支付的比重连年下滑，重要性相对较低。因此，使用场景更广泛的线下支付和数字钱包是更关键的增长方向（毕竟拉美地区的线上消费渗透率仍仅有15%上下）。另外，虽然下图显示数字钱包的支付份额比重更大，但如前文所述，数字钱包的支付额中大部分是几乎无利可图的非收单型支付，更多是起引流和增强使用者粘性的功能。 2) 那么在线下支付这个更分散、更同质的行业内，Meli的竞争力如何？首先由于体现整个拉美地区支付行业的数据相对匮乏，我们专注于该地区的最大单一国家市场--巴西。行业体量上，仅考虑刷卡支付，巴西支付市场的整体规模略超4.1万亿巴西里拉，对应近$7600亿。走出疫情后的高速增长期后，近两年刷卡支付额的整体增速回落到约10%左右。竞争格局上，目前巴西支付行业内，有5个主要的支付收单商，可以大致区分为两类：a. 第一类是由传统金融机构控制的收单商，包括Cielo，Rede和Getnet，他们背后的主要投资/控制人都是巴西头部的大银行；b. 第二类无金融背景，跨界进入支付的Fintech型支付收单商，包括Meli旗下的Pago，以及PagBank 和 Stone。从下图市占率的演变趋势能清晰的看到，在2016年时收单市场近乎被金融背景的传统收单机构所垄断，仅Rede + Cielo两家公司合计就占据了约80%的市场份额。但随着Fintech支付公司加速进入市场，Pago + PagSeguro +Stone 三家的合计市场份额，从2016年时的仅3.5%到2024年已达近30%。近几年来Fintech类支付公司快速抢占市场份额的趋势非常明显。大逻辑上，Fintech公司能够快速抢占份额的主要原因，是老生常谈的传统金融机构对小微商户的覆盖和服务意愿较低，并且传统机构较高的POS机等硬件价格也限制了小微商户们采用这些服务。而Pago和PagS等新兴支付结构的入门款POS机价格仅BRL40，远低于传统POS机至少BRL 200以上的价格，大幅降低商户使用POS服务的入门成本。对此我们不详细讨论。但是也能看到，在上述三家新兴支付公司内部，Meli旗下的Pago的份额目前是最低的。根据外资行的测算，2024年Mercado Pago在巴西市场的支付规模大约是PagS和Stone规模的60%。且上述Mercado Pago的支付额中约40%是来自体系内的，因此若只看体系外支付的体量，Pago大约只有同行体量的不足40%。并且，虽然Pago目前在巴西的份额和规模仍明显更低，2022年以来Pago在巴西支付额的增速相比同行也并没有明显优势。从结果上看，Meli过去在支付业务上的不俗增长，更多是随着Fintech类支付上抢占中小微商家的市场红利，并没有展现出显著强于其他新兴Fintech支付商的独特优势。不过由于支付行业的天然高同质，这种情况也并不意外。三、负责赚钱的信贷业务，高利润与高风险并存如上文的分析，纯粹支付收单业务自身的盈利空间并不很大，对公司价值更在于触达更多的消费者和商家，尤其是体系外的，并通过支付的高频使用场景，黏住这些消费者和商家。而“变现”和“赚钱”则是由另两条路径实现：a. 一是沿着支付链条向上，从单纯的收单商向上游，切入在支付链条中占据最大价值量的“发卡方”角色，推出了数字钱包/电子账户功能和与之绑定的借记卡/信用卡；b. 另一条则是金融业务中最“简单暴力”的赚钱方式，即信贷业务。 1、钱包业务--同样不以赚钱为目的如前文所述， Meli在2018年推出并逐步完善了数字钱包/电子银行的服务，介于支付与贷款业务的中间地带。海豚认为，和支付类似，数字钱包同样不以“赚钱”为主要目的，更多价值一方面在于增强消费者和商家对Meli的粘性，以及为公司累计更多的商家和用户支付和消费数据，为信贷业务的展开提供基础。甚至，对从消费者或者商家存入数字钱包内的流动资金产生的利息收入，这对金融企业可谓是“白送”的收益，目前包括Meli在内的拉美电子钱包运营商普遍将这些利息全额返还给用户，以作为吸引用户的手段。另外值得注意的是，在电子账户上线之后，公司在部分市场也推出了与账户绑定的借记卡和信用卡。使用这些银行卡支付对消费者同样是免费的，（但公司作为发卡方可以从商家收单方那获得支付手续收入的分成）。不过若借款逾期则就会产生利息费用，这与后文的贷款业务有关。根据公司的披露，截至2Q25公司金融业务的月活用户已达近6800万，已达其电商业务季度活跃用户体量的95%以上。其中按公司在4Q23的最后一次披露，公司的数字钱包用户规模为3000万，占当时整体金融业务月活的近57%。并且由于金融活跃口径更严格，若采取相同口径，金融业务的用户数量大概率是已经反超了电商业务。虽然公司的电商用户量和金融用户之见势必存在一定重合，不能简单理解为全部是增量用户。但金融业务的活跃用户体量已超过电商业务，且支付和数字钱包的使用频次逻辑上显然高于电商，这正式是支付和钱包业务对集团的“额外价值”所在。 2、信贷确实能赚钱，但也有风险 1）净息差高达20%以上，在拉美信贷确实“暴利” 前文的分析中，我们多次强调了Meli整个金融业务板块的变现和赚钱主要依靠于信贷业务，那么信贷业务的利润空间到底有多高，是否值得公司“苦心”布局支付和数字钱包业务为信贷业务打基础？为了解答这个问题，需要引入公司用以衡量其信贷业务利润的一个指标—即NIMAL（net interest margin after loss）= 公司信贷业务的平均年化利率 - 公司的资金成本 – 风险/坏账成本（公司提前计提的坏账损失预备，一般高于实际的坏账金额）。以这个指标看，公司的信贷业务的利润率虽然在近年来有所下降（因信贷组合构成的变动），也仍高达20%左右。再次强调，这是扣除了资金和坏账成本后净利差，可见在拉美地区的借贷业务确实属于暴利。从贡献利润的绝对值上，虽然公司不拆分披露各板块单独的盈利情况，以上述的NIMAL乘以对应的未收回贷款余额，可以近似作为公司信贷业务的利润，在2024年该利润约为15亿美元。从集团整的视角出发，信贷业务贡献的利润是多是寡，有两个角度： a. 更乐观的、从边际增量的角度，直接对比集团整体的经营利润和信贷业务的NIMAL利润。可以看到在2020年其他业务的利润率尚未优化时，信贷业务贡献了集团整体90%以上的利润。即便近几年随着其他业务的利润率改善，信贷业务在过去2个年度贡献了集团整体经营利润的60%左右。这个视角下清晰体现了信贷业务对集团整体盈利的重要性。不过这个视角背后假设的是除了由信贷业务产生的坏账计提外，信贷业务不分担集团的其他如营销、管理和研发成本。 b. 更中性和公允的视角下，对比集团整体毛利润扣除坏账计提后和信贷业务的NIMAL利润，那么自2022年以来信贷业务相对稳定的贡献了集团整体利润略的超20%。这个视角下，虽然不再是贡献了集团半数以上的利润，但对一个尚在早期发展阶段的业务来说，仍可见信贷业务的盈利能力很高，后续随着信贷业务规模的增长，对集团盈利的拉动效果和空间相当可观。 2）信用卡贷款已成信贷业务增长主力由上文可见拉美信贷业务的盈利空间确实可观，只要能做大贷款规模，可谓“利润滚滚而来”。那么公司贷款规模的实际增长情况如何？根据公司的披露，截至2Q25公司表内的未收回贷款总额约为$93.5亿，较去年同期增长超90%，依然在高速增长趋势内。结构上，按公司的分类方式，公司发放的贷款可分为四类：a. 对商家的经营贷款，b. 对消费者贷款，包括BNPL先买后付和常规的消费贷，c. 独立拆分出来的信用卡贷款，d. 占比很小的资产抵押贷款，主要为购车贷。从最新数据可以看到，目前信用卡贷款体量最大、增长最快、也最重要的细分类别，这呼应了前文提到的公司提供支付和电子账户功能的意义。 3）贷款业务更多靠用户量的增长，而非平均贷款额的提升推动进一步拆解上述各细分贷款类别不同表现的原因，和驱动他们的增长因素。首先从公司披露的平均贷款规模数据可以看到以下几点： a. Meli各类贷款的单用户平均借款规模都相对偏低，消费贷和信用卡贷款的平均规模在$200~$400左右，即便是商家贷的平均规模也不超过$500，体现出Meli服务的商家和消费者贷款用户应当主要是常规银行不太覆盖的较低收入居民和小微商家。 b. 趋势上，除了信用卡贷款的平均规模有明显和持续的走高趋势外，商家和消费贷的人均规模甚至曾经呈下降趋势，在近几个季度才有触底回升的趋势。这意味着，Meli贷款业务总规模的增长绝大部分是由贷款用户的数量增长驱动的，而不太靠平均贷款规模的提升驱动。再度验证了通过电商和其他金融业务获客的重要性。 c. 商家贷款的平均规模一度跳水的背后原因是，主要是因为结构上平均借款更多的线上商家贷款业务增长有限，而平均借款规模更小的线下商家则增长的更迅速。实际这也体现出公司商家借贷业务发展不好的背后原因之一--越大约成熟的商家且借款渠道更多，更能接触传统金融机构，并不依靠于向Meli这些新兴Fintech机构贷款。从借贷用户数量上看： a. 消费贷的用户体量最大，在2Q25已达2050万人，占到公司季度活跃电商买家数量的约1/3。不过，这也因为消费贷款中近一半是消费者在线上平台内购物使用的先买后付功能。 b. 虽然信用卡用户的体量仍只有消费贷的一半，但信用卡贷款用户的增长更快，2Q22到2Q25三年间用户规模增长了约2x，而消费贷用户则只增长了1x。再叠加信用卡的平均贷款规模同期也增长了约1.4x，而消费贷平均规模变化不大，因此信用卡贷款的体量因此反超了消费贷。 4）市占率仅1%、空间无比巨大，但信贷不能完全规模为导向从市占率和行业规模上，根据某巴西本地券商的测算，单看巴西这一国市场，在24年底Meli各细分类别的贷款规模占对应类别贷款总市场规模的比重都仅为低个位数%，各个类别合计加总后Meli的市场份额也仅1%。由此可见，Meli贷款业务的潜在市场空间非常巨大，即便公司后续只吃掉比如5%的市场份额，相对目前而言也是数倍的增长空间。因此，公司信贷业务的增长空间应当是不成问题的。而然，不同于轻资产的支付业务，获取更大的规模和更多的用户是其主要目标，Meli的信贷业务则并不能简单的以规模为导向。 5）MELI的信贷是自担风险的重资产模式 Meli的信贷业务不能简单追求规模背后的原因是，公司的信贷业务商业模式是由Meli自身作为放贷主体，需主要由自身承担信用风险并管理资金来源的重资产业务。而非主要由其他金融机构提供资金并承担信用风险，Meli自身主要起渠道作用的轻资产模式。上述提到的未收回贷款余额全部是直接反映在公司BS报表上的表内业务。（粗看公司资产负债表上的未收回贷款额较低，但这是因为其中剔除了已经计提的坏账损失）。一方面，这种重资产模式让公司能够全额赚到之前提到的20%以上的净息差，而非仅仅的渠道费，明显提高了公司信贷业务的盈利空间；但另一方面，这也意味着公司要承担更高的信用错配风险。体现在公司的BS表上，可以清晰的看到，随着公司放出贷款余额的走高，公司向金融机构的借款同样快速走高。并且也能看到，公司欠金融机构的贷款总额是明显高于公司收回的贷款余额的。以2024年底的数据为例，公司合计待收回贷款余额约$4900亿，但欠金融机构的贷款总额则近$5800亿。这个差额反映的就是，一旦借款用户无法偿还Meli的贷款，那么这部分金额会作为坏账损失，从公司的应收贷款账目上移除，但对应的公司欠金融机构的钱却并不会因此减少分毫。也因此，不同于国内的电商公司每一个账上都“躺着”数千亿人民币的净现金，Meli却不仅没有净现金反而在2Q25时有约38亿的净负债。这对电商公司是非常罕见的。因此，如果风险管理失控，目前公司管理近100亿的贷款余额一旦产生了预料外的坏账损失，对公司的盈利、资产负债表、和现金流都会产生巨大的压力。 6）高收益与高风险并存的生意那么上述坏账风险到底有多高，在公司信贷业务的UE模型内有多大的影响？我们根据公司披露的NIMAL、利息收入和坏账支出计提，构建了公司信贷业务的NIMAL构成。 a. 首先NIMAL较高的最根本原因，是拉美地区贷款利率非常高，按利息收入/未收回贷款余额计算出Meli的贷款毛利息率即便近期有所下降（部分因信用卡贷款比重的上升）但目前也仍有约60%左右。一方面这是因为Meli服务的用户群体相对信用质量较差。另一方面，拉美地区因较高的通胀和不稳定的经济情况，市场整体的利息率本就很高。根据巴西央行公布的数据，巴西市场近10年平均的借贷利率就在高达40%~70%的区间内波动。 b. 然而Meli自身的资金成本则相当低，与成熟市场的贷款利率相当。根据我们的测算，Meli的资金成本一直仅在个位数%的范围内波动。因此，Meli贷款业务的巨量利润空间的底层来源就是，拉美普通消费者或商家面临的极高的利率，和Meli作为巨头公司能在拉美当地乃至全球市场内能获得的低成本资金，这两者间的息差。 c. 实际上，Meli信贷业务的主要成本实际就是对坏账损失的计提。按我们的测算，公司每季度计提的坏账损失年化后占未收回贷款额的比重目前略高于30%（公司计提的坏账损失会略高于实际坏账额）。公司自身披露的超90天的坏账比重近几个季度稳定在20%左右。当然公司这么高的坏账比率和其主要服务的用户群体是密切相关的，既然是传统银行不太覆盖的低信用质量客群为主要服务对向，那么在享受高利息率的同时高坏账率也难以避免。但好在拉美地区极高的利率水平，给了Meli能承担如此高坏账比例的空间，甚至还能给自身留下20%的净息差。从这角度看，若后续公司能够提高信用分析能力，压降坏账比率，公司目前已很高的净息差就还能有不小的提升空间。四、小结总结上文对Meli金融业务的介绍和分析，可以看到公司在各个业务细分业务线上的布局可以称的上是相符形成，各有各的价值所在。 1）支付业务虽然不是一个能赚钱的业务，且高度同质化，很难形成有效的壁垒，海豚也不认为说Meli在商户支付上能做到明显差异化的行业龙头。但支付的价值不仅在于支付，其轻资产、通道性的业务模式，让公司在无需承担多少资金投入和风险的情况下，获得了消费者和商家的高频消费信息，和用户们高频使用公司金融业务的习惯心智。起到了一个能自身为此盈亏平衡或微利的同时，将集团的用户群体破圈出电商业务，并持续导流的功能。 2）而面对支付业务难赚钱的问题，和其能导流的价值。公司则相当有战略眼光的衍生出了两条更好的变现路径。一个是从商家端支付扩展到消费者端的支付—即数字钱包和银行卡业务。另一条则是最简单直接的信贷业务。由上文可见，拉美地区的信贷业务的利润空间确实极高（净息差高达20%以上），但增长需要由更多的借款用户和商家数量来驱动。而在如何获客的问题上，公司之前的电商、支付和数字钱包的布局则都能够给信贷业务带来大量低获客成本的潜在用户。帮助公司的信贷业务在短时间内高速成长。考虑到目前公司无利在拉美支付还是借贷市场内的市占率都仍很低，若目前支付引流、借贷变现的飞轮能够继续运转，带动信贷业务体量继续快速成长。同时，公司能够继续优化其风险管理能力，压低坏账比率，那么信贷业务的利润率也会有很大空间，其利润弹性无疑是非常巨大的。在最后一篇，海豚将结合公司的电商业务和金融业务各自的收入和利润前景，做出估值和投资逻辑的判读。

海豚投研09-16 20:21

平安人寿全面启动2025年金融教育宣传周活动

5日，由金融监管总局统筹，联合中国人民银行、中国证监会共同举办的2025年金融教育宣传周活动正式启动！本次活动以“保障金融权益助力美好生活”为口号，围绕群众关心关注的内容，组织开展金融知识普及，帮助公众理性选择适合自己的金融产品，远离虚假宣传、非法中介、非法金融和电信诈骗等活动侵害，推动金融知识和风险提示深入基层、直达群众，打通金融教育宣传“最后一公里”，让金融行业发展更好满足人民群众美好生活需要。平安人寿高度重视，在公司党委的统筹指导下开展全方位工作部署，围绕“强化适当性管理、防范非法中介、宣传为民办实事、加强反诈宣传”等内容，高效整合内外部资源，组织全国各级机构、数千营业网点，因地制宜开展形式多样、特色鲜明、有针对性、喜闻乐见的金融教育宣传活动，重点推动“风险提示送上门”基层教育，切实增强人民群众金融服务获得感。主要工作部署如下：一、高管带头，全员参与提热度。持续开展“金融高管讲消保”活动，通过专访、直播、署名文章等进行消保宣讲，带动全员参与营造良好教育宣传氛围; 二、正面宣传，传播为民好故事。推出专家高管共话“三适当”直播，强化公众适当性认知；打造《平安为民好故事》，挖掘适老助老、外籍来华人员服务等真实金融好故事。三、重点提示，强化风险防范力。针对代理退保理赔等非法中介乱象，制作基于真实黑灰产判决案例改编的宣传材料，帮助公众明辨风险；开展防诈及诚信教育，发挥一线“前哨”作用提升公众的诈骗“免疫力”。四、深入基层，风险提示送上门。联动社区网格队伍、基层网点、村镇服务点等，打造“橙马甲”教育专队，将金融知识和防非反诈常识送至家家户户。全国各级机构积极响应监管总局、当地监管局、总公司的号召，陆续开展多渠道、多形式、多人群的金融教育宣传月活动，用实际行动践行“金融为民”理念。多地积极举办/参与启动仪式线上线下多种方式助力金融教育宣传周启动。线上发挥科技优势:平安人寿总公司在“金融+”APP上线数字人安安互动答题模块“云互动”，打造沉浸式趣味体验；海南分公司主办海南金融业“护航海南，金融消保自贸行”线上H5活动，支持扫码打卡海南自然风光、答题闯关、金融视频云展播等。线下，云南金融教育宣传周启动仪式融合少数民族文化元素打造“赤橙黄绿青蓝紫”七大主题展区，云南分公司作为橙色展区承办方，联合12家金融机构以“消保权益地图”“知识游戏”为载体，用趣味互动与科技赋能提升市民参与度。江苏分公司协助监管局组织开展启动仪式，围绕“AI+消保：风险先知·权益无忧”为核心，设置AI合影体验区、趣味扭蛋问答站，吸引广大社区群众、学生群体踊跃参与。深入基层落实“风险提示送上门” 广西分公司联合南宁市良庆区那马镇人民政府，举办2025年金融教育宣传周暨“风险提示送上门”公益行动启动仪式。现场设置宣传科普区、警民联动区、卫生健康政策宣传区、便民理发区，通过金融知识互动游戏及便民服务，帮助公众掌握实用技巧。山东分公司联合齐鲁频道在济南阳光100小区开展“风险提示进社区守护银龄金融安全”活动。通过设立金融教育宣传区、互动游戏及才艺表演等形式，面向老年人普及防范“代理退保”骗局等金融知识，增强老年群体风险防范意识。内蒙古分公司金融知识宣讲团志愿者们走进呼和浩特市兴安路社区老年活动中心，开展了一场集金融知识普及、金融风险防范提示、消防设备捐赠和急救技能培训于一体的综合公益活动，提升社区居民特别是老年群体的金融安全意识和应急自救能力，践行企业社会责任，传递平安温度。因地制宜打造特色“消保+”活动泉州中心支公司在泉州府文庙举办“走读泉州智汇金融”大型主题活动，打造“金融游园”专区，创新将文旅与金融知识普及、反诈防非实用技能融入互动游戏；设置“古城探秘·解码千年商脉”沉浸式徒步，线上线下报名人数达2200人，获多家主流媒体专题。苏州中心支公司联合地区专业公司，以“趣味探园消保生花”为主题，通过评弹艺术家演绎金融知识普及评弹《安心金融》、快板三句半《金融风险防范》，设置“金融滚球”、“金融连连看”、“猜灯谜”等趣味游戏，将苏式美学与实用金融知识相融合，吸引边走、边看、边学！甘肃分公司在监管指导下，承办“地铁穿梭学金融答题闯关乐翻天”活动，线上推出“红包闯关”金融知识答题，线下聚焦“地铁场景”沉浸式宣传，实现兰州地铁全线路覆盖，近3000块车厢及站厅宣传屏持续轮动投放活动海报，每日触达乘客65万余人次。金融教育宣传周期间，平安人寿将持续贴近人民群众积极开展教育宣传活动，充分整合内外媒体平台宣传资源，扩大活动传播声量和影响力，让金融知识融入消费者生活，切实提升广大消费者获得感、幸福感、安全感，向社会传递金融正能量。

金融界09-16 19:30

资金支持、融合发展！万科获大股东持续鼎力相助

本维持在2.34%的低利率，远低于全国银行间同业拆借的1年期贷款市场报价利率（LPR）。不仅资金支持，深铁和万科也在积极探索融合发展，因地制宜打造新质生产力。今年6月年度股东会上，万科管理层表示，将进一步加强与大股东深铁集团的融合发展，发挥好双方资源禀赋，形成多元场景、多业态复合的城市服务新生态。事实上，4月万科旗下长租公寓品牌泊寓已与深圳地铁置业集团签署深铁项目租赁运营合作框架协议，进一步深化在住房租赁领域的融合发展。7月，万科、深铁又携手上线了全球首例由“机器人自主搭乘地铁为商家配送货”的试点合作成功“出圈”，受到市场广泛关注。在深圳地铁2号线湾厦站，由万科旗下万纬物流集成研发的机器人，利用地铁的空闲时间段满载补给商品，自行搭乘地铁，自主规划最优搭乘线路，为湾厦站及线上其它站内7-Eleven门店配送货。此次试点只是起点，随着试点技术的逐步成熟，未来将有望推广至更多的地铁商家，除了“轨道+物流”的业务模式外，万科和深铁还将基于地铁车站、车辆段等深铁优质资源，拓展更多城市物流配送模式，如近期与通力电梯合作建立华南物流配送中心。不仅是物流，万科还有望与深铁在TOD综合开发、商业运营、工程代建、基础设施运维养、科技创新等方面探索更多合作机会，并持续与政府、央国企、行业龙头、产业投资方等协同创新，共建战略合作生态。在大股东和各方的支持下，今年以来万科实现了队伍稳定、财务稳定和生产经营稳定。根据公开信息，上半年万科实现营收1053亿，销售收入近700亿，高质量交付超4.5万套，销售回款率超100%，多地项目开盘去化率超9成，完成大宗交易签约金额超60亿，盘活存量资源回款近60亿，2023年以来累计盘活可售货值近800亿。同时，上半年万科经营服务业务全口径收入284亿，经营效益保持行业前列。此外，偿债有序推进，上半年万科公开债全部如期兑付，2027年之前已无境外公开债到期。

金融界09-16 19:30

简直没有天花板：市场等美联储官宣降息！特朗普预告与习近平通话，黄金直逼3700

下跌0.13%，至555.42点，其中银行和保险等利率敏感板块领跌，如果欧洲央行不再进一步降息，这些板块将面临损失。道明证券全球宏观策略主管James Rossiter在伦敦表示：“市场可能已经意识到欧洲央行不会再降息，这抵消了对美联储恢复宽松路径的预期。” 市场目前预计，到2026年6月，欧洲央行仅有40%的概率会降息25个基点，而上周这一概率约为50%。稍早，MSCI亚洲股市指数创下新高，并有望录得近五年来最佳连涨纪录。日本日经指数和东证指数双双刷新纪录。市场情绪高涨在美联储准备开启新一轮降息周期之际，科技股的持续上涨有望推动纳斯达克100指数实现连续第10个交易日上涨。该指数期货上涨0.4%，特斯拉盘前上涨2.5%。标普500指数期货上涨0.2%，此前该基准指数周一突破6600点。股市多头在美联储预计周三宣布的25个基点降息前情绪高涨。这将是新一轮政策宽松的第一步，预计将持续至2026年。受利率敏感的科技股引领“解放日”之后的反弹，市场热情主要来自人工智能所带来的巨大盈利潜力。 Lazard Freres Gestion股票部门主管Thomas Brenier表示：“与AI相关的资本支出和利润预测极为惊人。看看甲骨文（Oracle），简直没有天花板。” 美联储鹰派意外可能性更大美联储将在当天稍晚启动为期两天的政策会议，市场预计其将在周三宣布降息25个基点，这可能是今年以来首次鸽派政策决定，此前数据显示美国就业市场走弱。一些交易员认为存在降息50个基点的可能。道富投资管理公司高级股票策略师Rebecca Chesworth表示：“如果美联储真的降息50个基点，可以解读为情况比我们想象的更糟，比如就业市场正在放缓，或者有一些我们尚未察觉的经济数据异常。这种情况可以有不同解读，因为当前市场情绪可能会迅速反转。” 市场已定价到2026年7月累计降息127个基点，这意味着美联储要保持投资者乐观情绪的门槛更高。凯投宏观亚太区市场主管Thomas Mathews表示：“现在市场似乎已经定价了相当多的降息。从整体来看，这或许意味着出现鹰派意外的可能性比鸽派意外更大。但美联储很可能会坚持谨慎的沟通方式，不会透露太多。” 这一决定正值投资者也担忧美联储独立性受到政治干预之际。美国参议院已确认特朗普总统提名的斯蒂芬·米兰出任美联储理事会成员，而上诉法院裁定特朗普不得解雇丽莎·库克，她也将出席会议。这两件事都被认为不会影响美联储周三的决策，目前市场已完全消化25个基点降息。在这个充满事件的一周里，加拿大央行预计本周也将降息25个基点，而日本央行和英国央行则预计将维持利率不变。另据消息，美国和中国官员周一表示，双方已就TikTok转为美国控股达成框架协议，预计将在周五由特朗普与中国国家主席习近平通话中确认。美元走弱、黄金直逼3700 对美联储激进降息的预期推动美元跌至自7月以来最弱水平。欧元上涨0.3%，逼近四年来最强点位。这种背离反映出美联储即将转向宽松，而欧洲央行方面，决策者已暗示本轮宽松周期即将结束。美国国债收益率在前一交易日下跌后基本持稳，两年期国债收益率最新报3.5345%，基准10年期收益率几乎持平于4.0317%。周二晚些时候，交易员将迎来美国消费者的最新表现。8月零售销售预计增长0.2%，此前两个月增幅更强。随着就业市场走软、物价上涨，人们仍质疑消费者还能维持多长时间的自由支出。 Pepperstone Group研究主管Chris Weston在报告中写道：“接下来我们要应对美国零售销售数据，这对市场带来一定风险。但由于美联储会议次日即将举行，零售销售必须出现极大意外，才能真正改变市场风险情绪。” 大宗商品方面，油价在前一日上涨后周二转跌，因投资者评估乌克兰无人机袭击俄罗斯炼油厂的影响。布伦特原油期货下跌0.37%，至每桶67.19美元；美国原油期货下跌0.23%，至每桶63.07美元。现货黄金则在美元走弱和美联储降息预期的支撑下，创下3,697.05美元的新纪录，愈发逼近3700美元。

欧罗巴09-16 18:52

“2025金融界银行业品牌传播优秀案例”榜单揭晓，33个案例入围

圆满落幕，来自金融监管部门、行业协会、银行、信托、保险、证券及学术机构的专家代表齐聚一堂，围绕“韧性·共生”主题，共议AI时代金融品牌建设的新路径、新范式。本届大会由金融界主办，旨在搭建一个开放、前瞻的行业对话平台，推动金融品牌在人工智能浪潮中实现价值升华与生态共赢。与此同时，由金融界发起的“2025银行业品牌传播优秀案例”评选结果正式揭晓。该评选活动旨在挖掘银行业在品牌传播领域的先进经验和创新实践，进一步激发银行业品牌建设的创新活力，为构建更加健康、可持续的金融生态环境贡献力量。此次案例征集涵盖“社会公益类”“企业文化类”“创意策划类”“场景生态类”“新媒体运营类”“数字化创新类”六大类品牌传播案例，从已申报案例来看，各银行及相关金融机构围绕不同方向展开探索，呈现出多样化的品牌传播思路。社会公益类案例体现了银行业在社会责任履行与品牌传播的结合。中国农业银行“农银公益”品牌建设、邮储银行“邮爱公益”、交通银行与美丽工坊合作的《如她般美丽》公益歌曲传播、民生银行书法大会、成都银行“顺时・让美好发生”、吉林亿联银行“亿联志愿者时间云”平台、山西银行打造金融历史文化博物馆、上海银行“在一起”项目、微众银行微粒贷乡村振兴传播、张家港农商银行反诈实践、招银理财“理财夜市”、渤海信托“月明慈善信托”等案例，覆盖教育帮扶、乡村振兴、文化传承、金融知识普及、慈善信托等多个公益领域，通过具体项目落地传递品牌社会价值。企业文化类品牌传播优秀案例则聚焦文化理念的传播与落地。北京银行始终锚定差异化、特色化发展路径，把打造“伴您一生的银行”作为品牌建设的核心导向，全面构建“不跟同、有特色、可信赖”的品牌内核。渤海银行以数字手段赋能消费者权益保护文化建设，推进集中性金融消费者教育；浙江稠州银行通过“金融+”服务深化“懂你所需为你而想”的品牌文化；徽商银行、吉林银行分别从金融文化培育、文化共识构建角度，探索企业文化驱动品牌传播的路径。创意策划与场景生态类案例同样展现出行业创新探索。中信百信银行参与麦当劳公益市集、新网银行打造多元化IP矩阵、中原银行开展十周年系列活动，体现了创意策划在品牌传播中的应用；广发银行推进养老金融、农业银行联合美团开展全场景营销、交通银行围绕文旅消费展开宣传、潍坊银行创新场景服务生态，则是银行业在特定场景下构建品牌生态、拓展服务边界的实践。在新媒体运营领域，多家机构聚焦内容与渠道创新。工商银行以“六大精品栏目”搭建金融知识传播与服务新生态；农业银行推出“最美农行人”专栏，探索人物主题内容的新媒体运营模式；华夏理财、青岛银行、浙商银行、中国银行、云南信托等也分别从品牌形象提升、客户情感连接、金融文化传播、社会责任披露、专业研报推广等角度，推进新媒体端的品牌传播实践。数字化创新类案例中，交通银行“交银惠贷”项目以“双核驱动、生态赋能”为核心，探索全场景金融服务的数字化创新路径；广西北部湾银行打造“马拉松+金融+ESG”数字化营销模式，将体育场景、金融服务与社会责任理念结合，试图通过技术手段优化服务效率与覆盖范围。

金融界09-16 18:41

九部门发文：扩大服务消费！消费ETF(159928)回调0.68%全天逢跌大举吸金超4.6亿份！港股通消费50ETF(159268)涨近1%！

超额收益中位数较高。国庆节后美容护理、银行和非银金融相对占优。行业方面，建议关注白马龙头和新兴成长两大领域。 1、龙头白马：优选稳健成长，关注白酒出清后配置机会。1）白酒25Q2业绩压力如期释放，预计双节动销仍有压力、但环比改善，从配置消费角度出发，白酒板块有配置型机会。2）必选消费品类如啤酒、乳制品公司依然稳健增长。3）餐饮公司建议关注百胜中国，开店带动下25年有望实现约中单位数的系统销售额增速，稳健增长+合理估值+较高股东回报。4）家电随着政策边际减弱，25H2行业景气度边际承压，重视综合性白电龙头经营提效、穿越周期的α能力。5）运动服饰头部公司依然在上半年实现双位数增长。 2、新兴成长：优选景气度延续+合理估值公司。1）黄金珠宝：潮宏基25H1店均+37%，带动收入增长+20%，品牌势能向上，预计Q3店均增长继续加速。2）宠物：宠物用品公司品牌化转型打开估值空间。3）化妆品：延续强势&战略调整迎拐点标的。4）零售：商超调改继续演绎。5）茶饮：头部茶饮公司短期景气度延续，但会受到外卖补贴边际变化影响。（来源：浙商证券20250915《策略联合行业带来属于绝对收益产品的左侧配置思路》）消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股还包括：伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/8/29）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。一键布局新消费，认准更“纯粹”的港股通消费50ETF（159268）！潮玩、珠宝、美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-16 18:31

黄金再创历史新高：多头爆发直奔3700！小心美联储鹰派毁灭一切

席鲍威尔实施“更大幅度”的降息。瑞讯银行外部分析师Carlo Alberto De Casa指出，交易员押注美联储明年将继续降息，这也是推动金价走高的因素之一。由于黄金无息，在低利率环境下往往表现出色。Staunovo补充道：“在美联储声明发布前后，我们可能会看到更高的波动性，特别是如果市场认为降息伴随鹰派措辞。但考虑到特朗普希望看到更低利率，我认为未来几个月金价可能会继续上涨。” 与此同时，美国上诉法院周一拒绝允许特朗普解雇美联储理事丽莎·库克——这是威胁美联储长期独立性的法律斗争中的最新进展。业内人士在新德里印度黄金大会期间表示，黄金连续创纪录上涨的走势迹象表明，这种行情可能会持续到2025年剩余时间，但在2026年突破4000美元之前，或将出现一次健康的回调。黄金技术分析日线级别在日线图上，金价昨日进一步上涨，创下新的历史高点，主要得益于FOMC决议前的鸽派押注继续支撑买方。从风险管理角度看，买方在3400美元这一主要趋势线附近会有更好的风险回报比，而卖方则会等待价格跌破该趋势线，以推动金价跌向3120美元一带。不过，除非未来几个月数据大幅强劲、利率预期出现鹰派重定价，否则如此大幅的回调可能性不高。（来源：investinglive） 4小时级别在4小时图上，可以看到一条次级上升趋势线正在定义当前的看涨动能。如果金价回调至该趋势线，预计买方会在此支撑位附近入场，并以趋势线下方作为风险控制，继续推动金价创出新高。反之，卖方则会关注跌破趋势线的机会，以增加看空押注，目标指向3400美元的主要趋势线。（来源：investinglive） 1小时级别在1小时图上，金价目前在最新的历史高点上方盘整，该水平充当小幅支撑。预计买方会继续在此区域布局，并将3675美元下方作为风险控制，推动金价再创新高。卖方则希望价格跌破这一支撑，以寻求回落至3620美元支撑的机会。图中的红线代表当日的平均波动区间。（来源：investinglive）未来关键事件今日：美国零售销售数据明日：FOMC政策声明周四：美国最新初请失业金人数

欧罗巴 1评论09-16 17:50

鹏华基金方昶：债券短久期做防御，权益红利打底适度均衡

益市场方面指数有所上涨，但红利方向中以银行为代表的股息方向，8月中旬以来延续调整态势，也对净值产带来短期调整压力。谈及组合运作及配置思路，方昶指出，债券部分保持短久期，积极做好防御；权益方面，继续延续稳健操作思路，坚持红利打底，做好适度均衡，以银行为代表的股息方向，调整之后组合加大配置，显著提升港股银行持仓占比。具体配置上，产品目前权益仓位保持8%-9%，持仓以银行、家用电器、食品饮料、石油石化、煤炭、恒生科技等方向为主。债券方面，维持中性偏低久期，争取获取稳健票息收益。

金融界09-16 17:31

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