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长城、牧原、五粮液季报简评，科沃斯认错

本文分享学习思路，不做投资建议) 1.长城汽车先是长城汽车，点评开始前这里先引用之前半年报简评里面的话。 “汽车行业销量和产品布局才是先行指标，报表是滞后指标，所以并不是重点。之前我批评半年报11亿简单粗暴x2当年度业绩的散户是不懂汽车行业的是不是就是这么回事？其实你们去看券商分析师，他们的预测难免也会有不小的偏差(截图一下不然三季报他们修正了业绩预期可能就看不到了)，基本给的全年预期都是40~49亿。所以对于长城的判断，他们不如我靠谱。但怕不了解长城的看着此前数据被吓到，所以在半年报简评中我才会专门强调一下这个问题。回到三季度的观点，长城几款高端车型大卖，业绩差不了。前三季度已经累计49亿利润了，四季度是传统旺季而且长城几个优秀车型都在这个季度上市，年度股权激励目标是60亿，你说他们管理层能和自己的激励过不去？我们之前文章对长城H估值用的也是60亿这个保守数据。至于长城到底想多做点业绩在今年还是预留点给明年结算，我不是很关心。关键是销售量，销售量在，利润就在。至于如何反映在报表上，无所谓，投资者必须有能力穿透这个事情。所以销量我们月更点评，比季报还上心。不过长城三季度干了快500亿营收，确实不错，年度营收比以往能上一个台阶，前三季度累计是20%增速。如果按照4季度是传统旺季来测算，利润不太可能低于三季度的利润的，今年年度业绩不做腾挪预留给明年的话，应该在85亿以上，给10倍PE不就是当下的长城H的市值附近吗，所以从估值角度来说，依然在10倍这个传统汽车的估值水平上，依然OK。不过我自己是追求安全边际的，我之前用60亿这个保守且大概率做得到的业绩来估值。 2.牧原股份简单根据销售数据测算一下，三季度业绩符合预期，完全成本在14.7左右。经营性现金流净额还行单季度77.32亿，投资现金流净额是-49亿，算上流出的筹资现金流和较高的短长期负债，现金流压力还是不小。 Q3这样的情况如果继续持续，今年牧原估计要破天荒的年度亏损了，那其他猪企估计也会亏麻了，现在已经接近11月，猪价看不到希望，产能出清应该不会远了，已经看到各种猪企开始主动去产能了。中金公司测算4Q23生猪养殖行业或已进入超额募集资金消耗殆尽临界点。行业出清估摸着快要熬出来了。 3.五粮液单Q3的营收/利润的增速分别为16.99%/18.57%，业绩是略超预期的，这里可以再强调一下，白酒的业绩一般是不怎么看单季度的，所以没有太多值得点评的内容。其实最早在微信公众号，后来在价投圈补发的文章：深度解读资本玩法：白酒大涨，这车还能上吗？就已经对白酒的商业模式进行过比较详细的分析，买白酒就是买品牌。看这密集发布的白酒三季报，其实洋河的个位数的增速也算是印证了此前文章的观点。之前晓荣老师在价投圈也有估值梳理文章：龙头白酒比较研究：泸、洋、汾粗略逻辑。相信大家看完价投圈有关白酒的历史文章之后，就会对晓荣经常提到的，有茅台就选茅台会更有感触。 4.科沃斯最后来说一说科沃斯。科沃斯Q3业绩出了，营收同比微增，毛利率依然有45.92%的情况下，净利润基本抹完。这样的业绩和经营表现和传统价值投资的特征已经不搭了，科沃斯所处创新行业看来不能兼顾价值和成长。结合公司近期产品相对同行反响不好，普遍认为定价营销策略跟不上市场，公司管理水平存疑，销售效率偏低的问题，科沃斯在创新行业可仪仗的护城河看来并不存在。错误一，公司过往较高的资本回报率并不能代表未来：公司上市前都是小金额融资，18年上市也只募集了9.12亿。上市后货币资金仅有11.43亿，在这点家底的情况下，科沃斯做出了扫地机市占率龙头，又做成了智能清洁家电龙头添可，营收去年超150亿，利润最高的时候有20亿，去年也还有16.98亿，这样的投入回报不可谓不高。科沃斯在这个赛道上专注聚焦了多年，基于同一个AI智能化技术做扩展，也不会去造车，专注非常加分。无论是扫地机还是洗地机，当年鸡肋的产品经过持续不断优化和大力推广，科沃斯都在中国从0-1率先占领了龙头地位并引爆了行业，这种走在行业前列创新和大力投入营销的魄力，让我忽视了公司19年业绩断崖下跌，而只看到了20年业绩的起飞。科沃斯2020年之后的业绩像一个价值股一样，ROIC较高且稳定持续了几年。错误二，能被模仿的创新，不是护城河：事实证明，研发创新驱动的行业没有永恒的护城河，没人能保证自己的每次创新都非常好。创新精神和能力是没有护城河的，能够被别人模仿的创新，其实离护城河还远。错误三，今年产品周期被同行石头科技吊打：当时分析竞争格局是错判了科沃斯是六边形战士还能兼顾利润，但实际上看以上历史财务数据，科沃斯好像一直都不是很在乎利润，无论是19年的转型孵化添可，还是在各种产品研发和宣传上不惜投入，时不时的净利率会接近个位数。这点在当时看是优点，有魄力能抢占市场获得品牌心智，大规模投放渠道在创新初期是非常不错的策略，但现在看在这种宏观环境下不如降价让利带来的好处高。过往的成功实际上掩盖了其投放效率的不足。今年石头科技基于用户喜欢全能和便宜但不太在意堆参数的偏好，将产品跑量的主推型号放在非常合适的3699元档位，P10PRO这款补齐了过往没有内置语音助手的短板，又兼顾了全能还解决了贴边问题的扫地机成功地放量了。事后看，业绩比科沃斯好太多。相较科沃斯的销售费用率石头科技领先了十个点，销售效果却领先，说明当前阶段减少低效投放直接让利用户是更好的手段。过去定位高端多线出击的经营方式，在目前这种宏观情况下，没人会为不太痛点的智能买单，科沃斯当前经营策略可能面临投放效率和创新转化效率不高的问题。公司内部经营管理效率也有待提高。所以，按照科沃斯的团队实力和经营能力，实际上这笔投入就属于期待新品搏大的赛道风投，不属于稳稳健健的价值投资。但是我们还是想说：过去造就辉煌的经营策略，存在两面性，可能在当时很合适，在目前未必。但也不能全盘否定了这家勇于探索创新的年轻创新公司。我们更加深刻地理解了确定性更高的企业护城河，是不断稳健的经营，而不是基于天马行空的创新，过去有人鄙视腾讯老是借鉴别人的创意并通过强大的服务能力改善客户体验来获胜，现在我们明白了这些特质才是长期可依仗的护城河：高效的研发方式，通过优秀的组织管理做出成本优势，在产品上通过提高用户的实际体验胜出。这是企业可以长期依仗的，创新很重要，但谁也不知道哪个创新投入最终会有回报。总结：科沃斯不属于传统价值投资，利润大起大落才是常态，公司未来能否在激烈的竞争中保住目前的成果存在不确定性，不属于传统价投，仓位高的可能要认个错。科沃斯更像一个创新赛道的风险投资。但如果看好这个赛道和公司长期的发展，科沃斯毕竟营收还是维持住的，在仓位很低的情况下，终局如何犹未可知。

证券之星2023-10-30

长城汽车穆峰：2024年中国汽车智能化竞争的元年

长城汽车总裁穆峰在10月30日表示，2024年会是中国整个汽车产业链的另一次迭代和升级，是智能化竞争的元年。穆峰认为，这个过程中将出现两个明显的特征，一个是汽车引入消费电子的产品特征会越来越强烈，越来越强；第二，围绕着产品特征变化，可能还会衍生出消费电子业全新的商业模式。

金融界2023-10-30

长城汽车穆峰：欧盟反补贴调查是竞争策略，长城汽车做好了准备

长城汽车总裁穆峰在10月30日表示，欧盟对中国电动车反补贴调查不是干扰行为，而是一种坚决的竞争策略，这是个很确定的事情。长城汽车一方面在做一些法律文件的准备，另一方面在增强欧洲全产业链、智能化平台的布局。长城汽车也要借助森林生态体系，在欧洲进行深入的产业链布局，只有这样，才能够享受到当地的国民待遇，平等地参与到市场竞争中，并将中国的产业价值、技术价值和商品价值持续稳定地传递给欧盟的消费者。

金融界2023-10-30

【直击亚市】以色列没大规模地面进攻！原油黄金下滑，恒大暴跌央行超级周来了

时，中国电动汽车行业传来了一些好消息，长城汽车的业绩好于预期，在香港股市上涨7.2%。在以色列派遣军队和坦克进入加沙地带北部一天之后，周日开盘的中东市场几乎没有出现恐慌的迹象。以色列TA-35股指上涨1.3%，将自哈马斯10月7日渗透以来的跌幅收窄至11%。以色列军方没有发动大规模地面进攻，而是开始缓慢行动，考虑到伤亡人数、对冲突蔓延到北部真主党的担忧，以及以色列总理本雅明内塔尼亚胡(Benjamin Netanyahu)面临的国内政治压力，采取逐日行动。纽约对冲基金Tolou Capital Management的创始人Spencer Hakimian说：“以色列对加沙的地面进攻可能对资产市场的长期影响有限，除非冲突蔓延到其他地区，比如伊朗。” 自7月底以来，全球股市已经损失12万亿美元的价值，因为人们越来越担心各国央行“更长时间内更高”的利率政策可能会将全球经济推向衰退。被称为华尔街恐慌指标的VIX指数已从9月中旬的13左右升至21上方，但仍低于3月25日左右的高点，当时几家地区性银行的倒闭引发了市场暴跌。本周包括一系列可能影响市场的事件，包括日本、美国和英国央行的会议。周三，美国财政部将公布其季度债券销售计划，该公告可能决定10年期美国国债收益率在上周飙升至16年高点后是否有继续上升的势头。本周将以美国就业报告结束，该报告可能显示上月就业和工资增长放缓。

云涌2023-10-30

摩通升长城汽车评级至增持目标价上调至16港元

摩根大通发报告指，长城汽车(2333.HK)第三季业绩出乎意料地胜于该行预期，即使面对行业激烈的竞争，令同业盈利逊预期或其后表现疲软，季内长汽毛利率仍显着扩张。该行表示，长汽首九个月出口量达20.5万辆汽车，占总销量的24%，并料公司明年出口数量或达45万辆，明年出口对总销量占比或扩至27%。该行认为，考虑内地业务竞争激烈，出口业务带来较高利润率，或是长期上行空间动力来源，亦可为盈利提供下行保护。摩通将长汽今明两年盈测分别大幅上调48%及46%，并将其H股目标价由9港元大幅上调16港元，其H股评级由中性升至增持。

金融界2023-10-30

港股开盘：恒生指数跌0.99％，恒生科技指数跌1.13％，君实生物涨超14%

于煤炭及化工等主要产品价格同比下降。长城汽车涨7.21%，前三季度营收约1195.04亿元，同比增长20.13%；净利润49.95亿元，同比减少38.79%。其中第三季度营收495.32亿元，同比增长32.63%；净利润36.34亿元，同比增长41.94%。首个国产抗PD-1单抗登陆美国市场，君实生物涨14.53%。另外公司前三季度营收约9.86亿元，同比减少19.04%；净亏损约14.07亿元，同比收窄11.78%。亏损减少主要由于商业化药品收入增长。美股表现美股方面，上周三大指数集体收跌，跌幅均超2%，其中纳指、标普500、道指收盘价分别较7月份创下的年内收盘高点下跌12.5%、10.6%、9.1%，纳指正式进入调整空间。中概股方面，理想、小鹏周涨幅超9%，网易周涨6.12%，京东、拼多多周涨超5%，蔚来跌1.85%。

金融界2023-10-30

中邮证券：给予长城汽车买入评级

中邮证券有限责任公司白宇近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《长城汽车3Q23点评：2023Q3单车利润破万，新能源、全球化布局值得期待》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为29.79元。　　长城汽车(601633)　　投资要点　　事件：公司近日发布2023年三季报，2023年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利1195.04亿元/49.95亿元/38.07亿元，同比分别+20.13%/-38.79%/-12.28%；3Q23营收/归母净利/扣非归母净利　　32.63%/+42.01%/+34.06%。　　1、营收端：产品结构持续优化，Q3单车ASP达14.36万元。Q3　　公司营收实现495.32亿元，同、环比分别+32.63%、+21.01%。1）单ASP创新高：Q3单车ASP达14.36万元，同、环比分别+1.20万元、+0.69万元；2）产品价格持续优化：Q1-Q315万元以上车型占比分别为15.28%、22.32%、23.53%。　　2、利润端：Q3盈利能力显著提升，单车利润破万。Q3公司实现归母净利润36.34亿元，同、环比分别+42.01%、+206.15%。1）毛利率稳健：Q3毛利率为21.66%，同、环比分别-0.81pct、+4.25pct；）单车利润突破万元：Q3单车利润达1.05万元，同、环比分别+0.15万元、+0.66万元。　　3、新能源战略稳步推进，前三季度销量节节跳。2023年，公司深化全面向新能源转型的战略，推出魏牌蓝山、坦克500Hi4-T、哈弗枭龙Max、哈弗猛龙等10余款新能源车型，新能源转型战略成果开始显现。前三季度，公司新能源汽车销售17.03万辆，同比增长75.77%；其中，Q1-Q3销量分别为2.78万台、6.54万台、7.71万台，新能源占比分别为12.64%、21.86%、22.37%，连续三个季度销量稳步提升。　　4、全球化布局加速，向25年百万销量进军。公司全球化布局加速，前三季度实现海外销售21.17万台，同比增长89.45%；其中，Q1-海外销量分别为5.2万台、7.2万台、8.78万台，海外占比分别为23.63%、24.04%、25.45%。长城汽车加速长城全球化布局，2023年预计海外市场销量将达30万台，2025年计划实现海外销量百万台（其40万台在海外本土生产）。　　投资策略：我们认为，Q4汽车行业需求逐步平稳，行业beta将重归增长；同时，长城汽车深耕智能化、电动化，自身alpha属性最强。预计公司2023/2024/2025年归母净利润61/90/110亿元，维“买入”评级。　　风险提示：乘用车行业销量不及预期，行业竞争加剧超预期。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券段迎晟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利66.06亿，根据现价换算的预测PE为38.32。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级15家，增持评级9家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为35.0。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-10-28

A股头条：社保基金会喊话！A股进入了长期配置价值的窗口期净利润率16.0% ，华为前三季度业绩出炉

金融界2023-10-28

10月27日上市公司晚间公告一览

金融界2023-10-27

南向资金今日净买入24.11亿元

首，金额为0.27亿港元；港股通方面，长城汽车、美团-W分别获净买入1.18亿港元、1.04亿港元；李宁净卖出额居首，金额为1.77亿港元。

金融界2023-10-27

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