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陈健豪2023-08-22

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陈健豪2023-08-22

Mysteel：解读人民币再贬值

与美国7月宏观数据超预期表现（7月新增非农就业人数及PPI数据）均利好美债收益率。数据显示美联储在市场上确实在持续QT（预计以1万亿美元/年的速度量化紧缩），抽取市场流动性。 2. 国际方面美债量价齐升，一揽子非美货币均承压。7月中旬开始美元指数震荡上行，近期美元指数不断走高，8月美债超量发行反致长端利率上涨，再次加压人民币及日元汇率。日本央行行长暗示央行关切汇率走势，普遍解读为向市场做空日元发出警告，显示日本政府干预市场意愿。 3. 人民币方面，中美10年期国债收益率去年至今持续倒挂，加之央行降息推动中美利差加大，预示资本流出压力增长，引发人民币贬值压力。8月15日央行超预期下调MLF利率15bps，进一步加压人民币汇率贬值。预计央行将有持续干预措施，遏制人民币下跌势头。8月18日中国人民银行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》提出“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。预计人民币汇率难有大幅下降空间。【全文】近期离岸人民币兑美元汇率在5月汇率第三次贬破7元，7月又升值后持续走低（对于“破7”解读详见Mysteel文章《人民币汇率再度破“7”的回顾和展望》），人民币进入新一轮贬值周期风险发酵。结合国际货币局势分析人民币贬值背景，本轮人民币跌入贬值周期风险上升主因为美债收益率飙升推高美元汇率，具体原因有：一、美联储或持续缩表加息，7月超预期宏观数据同时推动美债收益率近期公布的美联储7月25日至26日政策会议纪要表示美联储不排除进一步加息计划，此外一些与会者指出，当委员会最终开始降低联邦基金利率目标区间时，缩减资产负债表并不需要结束。自去年6月以来，美联储持续将其中一些到期的债券从资产负债表上剥离，目前正以每年约1万亿美元的速度进行。下图能明显看出联储QT(量化紧缩)周期仍在持续且成效显著。结合7月会议纪要联储流露对货币政策的偏鹰态度，该收紧货币流动性政策或将继续。此外，联储会议纪要偏鹰派，同时表示不排除进一步加息的可能，宏观方面，7月美国新增非农就业人数与生产者价格指数(PPI)均超预期，为美债收益率上涨增加动力，导致人民币侧资本流出压力加大，或引发人民币贬值。二、国际方面美债量价齐升，一揽子非美货币均承压国际方面，7月中旬开始美元指数震荡上行， 8月2日美国财政部公布季度再融资计划，再融资债券发行总额1030亿美元，高于前一季度5月份时的960亿美元，接近疫情期间历史高位水平1260亿美元，远超疫情暴发前水平。美债规模洪峰来袭，巨量发行计划未引发市场避险情绪，次日10年期美债盘中上涨约10个基点。长端美债承压背景下，供给冲击反致长端利率上涨，美元指数不断走高，加压人民币及日元汇率。以日本为例，国债收益率差异扩大为日元带来贬值压力，日元跌向去年9月财务省干预水平。日本央行行长罕见承认在决策时考虑了汇率问题，表示汇率波动是促使日本央行允许10年期国债收益率升破0.5%的一个因素。其暗示央行关切汇率走势，普遍解读为向市场做空日元发出警告，显示日本政府干预市场意愿。三、中美国债收益率持续倒挂推动资本进一步流出，央行降息为人民币汇率带来一定贬值压力 6月15日央行如期下调MLF（中期借贷便利）后，中美10年期国债利差进一步加大，8月15日央行超预期再次降息后，离岸人民币兑美元汇率一度跌破7.29前期关口。自2022年4月美国国债收益率首次超过我国开始，中美长期国债收益率持续倒挂，美国持续加息令美债收益率进一步走高，激发潜在资本逐利机会，同时对人民币将升高资本外流风险，带来人民币贬值压力。 3日后，央行8月18日于官网发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，表示必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。提示持续关注汇率走势注意近期内央行持续动作，但需注意节奏。预计人民币贬值界限可能在7.5左右后再度回升。本文作者：Mysteel黑色产业研究服务部研究员陈韫芝

我的钢铁网2023-08-18

【美股收市】道指狂跌近300点医疗保健板块重挫标普500指数美国国债收益率继续给股市“施压”

济学家一直预计这一数字将会增加，而每月非农就业人数的增加将会放缓。但历史低位的失业率和不断上涨的工资让一些人看到了所谓的“软着陆”希望，即经济增长放缓、通胀下降，但不存在普遍失业的情况。标准普尔500指数中下跌股票数量与上涨股票数量之比为2.7比1。有两只标普500指数成分股触及新高，17只成分股触及新低；有25只纳斯达克指数成份股触及新高，252只触及新低。美国成交量交易所成交量相对较多，成交量为112亿股，而前20个交易日平均成交量为110亿股。

楼喆2023-08-18

【美股盘中】三大股指跌势延续沃尔玛财报超预期初请失业金人数“冷却”

济学家一直预计这一数字将会增加，而每月非农就业人数的增加将会放缓。但历史低位的失业率和不断上涨的工资让一些人看到了所谓的“软着陆”希望，即经济增长放缓、通胀下降，但不存在普遍失业的情况。 Jefferies美国经济学家Thomas Simons表示，周四公布的失业救济金申请只是一个小例子，说明实现软着陆的可能性越来越大，但目前还不确定。 “企业非常不愿意解雇他们在过去三年里苦苦寻找的工人。我们怀疑他们是否能够无限期地保住所有人，但他们会尝试。劳动力市场软着陆的可能性似乎有所增加，但劳动力市场将会出现潮起潮落。当我们处理这些不稳定的数据时，我们会抱有这样的期望。” 其他个股方面，计算机网络公司思科系统公司 (Cisco Systems) 因季度收益报告好于预期而上涨4%。 Coinbase表示已获得监管部门批准，将在未来几个月向美国零售客户提供受监管的加密货币期货，该公司股价一天下跌超过2%。 Wolfspeed的股价下跌近20%，因为该公司报告亏损较上年同期增加。该公司报告每股亏损0.42美元，华尔街此前预期亏损0.20美元。 BAE Systems宣布将进军太空领域并同意以56亿美元收购NASA供应商Ball Aerospace后，股价下跌3%。

楼喆2023-08-18

未来几个月非农数据或暴跌！美联储有望迎来最想看到的趋势

键的先行指标正在“亮红灯”，表明强劲的非农就业增长可能在未来几个月结束！多头发出警告…… Ned Davis Research上周五发布的一份报告显示，过去三年美国劳动力市场就业岗位的强劲增长可能在未来几个月结束。这家投资研究公司声称一个关键的领先指标正在“亮红灯”，表明招聘活动可能会放缓，这个指标就是临时帮助服务的招聘活动。 “失业最多的是临时帮助服务。从历史上看，这不是一个好迹象”，NDR首席全球宏观策略师约瑟夫·卡利什（Joseph Kalish）表示。最近临时帮助服务的放缓是在持续的劳工罢工、恶劣天气以及可能下调月度就业数据的情况下发生的。 “尽管就业增长明显放缓，但仍有理由相信7月的数据被夸大了，潜在的增长更弱，未来几个月可能进一步放缓”，卡利什说，“季节性调整、天气、修正值和罢工都可能影响这一趋势”。卡利什认为，虽然温暖的天气通常有助于促进季节性就业，但今年夏天的极端高温可能会产生相反的效果，因为户外场所的顾客可能会减少。就业增长放缓的迹象在过去两个月已经很明显，因为过去两个月非农就业岗位增加的三个月平均值每个月都下降了1万人。最近的两份就业报告也低于经济学家的预期，结束了一年多来好于预期的就业增长。其他可能限制未来就业增长的因素包括更严格的贷款标准以及美国联合汽车工会和其他工会可能举行的罢工。最后，平均每周工作时间的减少是另一个最近一直走低的领先指标，这不是一个好兆头。 “雇主更愿意减少工作时间，而不是裁员。但在某种程度上，一旦进一步减少工作时间变得不切实际，裁员就会增加”，卡利什称，“公司在开始裁员之前就会停止招聘”。许多股市多头指出，强劲的就业市场和有韧性的经济是做多股市的好理由，但如果就业市场真的转弱，这种情况可能很快就会改变。

金融界2023-08-16

软着陆远未确定美联储料将采取拖延战术

于大幅向下修正的传言，这实际上有可能使非农就业数据变为负值。但我们要到明年才能知道2022年的“真实”数据，到2025年才能知道2023年的“真实”数据是什么样子。美联储官员正在观察更长的周期。美联储联邦公开市场委员会（FOMC）预计，通胀可能在2025年后不久达到2%的目标。但如果这些预测被证明是有先见之明的话，明年晚些时候或之后的数据将非常清楚地显示出温和经济和稳定物价的轮廓。由于引导这样的结果是耗时的，委员会预计利率将在更长时间内保持在较高水平。他们预计明年年底的利率将达到4.6%，比长期趋势高两个百分点，比市场预期高约半个百分点。美联储上月将利率区间上调至5.25% - 5.5%，为20年来的最高水平，并暗示今年可能再次加息。最近的经济数据超出了经济学家的预期，3.5%的失业率处于几十年来的最低水平，而一项衡量基本通胀的关键指标在7月份的增幅为两年多来最小。虽然这有利于经济软着陆，但并不一定排除经济进一步过热从而导致价格再次上涨的可能性。 Renaissance Macro Research LLC的经济主管Neil Dutta表示：“我认为，如果不是马后炮，你无法知道是否会出现软着陆”。他认为，随着油价不断攀升，高房价可能推高租金，可能会出现“通胀繁荣”。他的担忧得到了政策制定者的认同，他们迫切希望避免重蹈上世纪70年代的覆辙，当时美联储过早地放松了遏制通胀的努力，结果物价上涨速度再次加速至两位数水平。“对所有人来说，最糟糕的结果当然是现在不应对通胀，不解决通胀问题”，鲍威尔在7月表示。由于经济数据在转折点时往往看起来好坏参半，随后又会被修正，而且在长期扩张期间出现一个季度的负增长并不罕见，因此不可能实时确定美联储是否取得了成功。毕竟，美国在2022年上半年经历了连续两个季度的收缩——这通常构成了其他经济体的衰退。历史也提供了类似的指导。在后来被定义为2007-2009年衰退的6个月里，FOMC参与者曾预测2008年美国经济将出现温和增长。当时的美联储主席伯南克最初对次级抵押贷款对经济的广泛影响不以为然。 MacroPolicy Perspectives LLC总裁、前美联储经济学家Julia Coronado担心美联储加息过度，她说：“在大多数周期中，即使是在转折点，我们也不是很确定。让我们有一些耐心。软着陆的唯一希望就是他们能坚持这种耐心”。

金融界2023-08-16

民银研究：年内第二次降息加快落地，稳增长信号积极释放

性加大。同时，伴随通胀数据高位回落、非农就业人数连续低于预期，美联储加息周期或接近尾声，外溢影响有望减弱。二、MLF小幅加量续作，后续再度降准仍可期 15日，央行开展了2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，因本月有4000亿元MLF到期，MLF实现小幅加量续作10亿元，逆回购单日净投放1980亿元。（一）MLF小幅加量+OMO放量，对冲税期和地方债发行对资金面扰动 15日为纳税截止日，16-17日税期走款。伴随税期临近，14日资金利率整体上行，尤其是R001、DR001较11日上行幅度分别达到34、35bp。同时，伴随7月24日政治局会议提出加快地方专项债的发行和使用，2023年新增专项债或于9月底前发行完毕。8-9月政府债发行高峰时段，期间月均净融资规模预计在1万亿元以上，也会回笼一定的流动性。为此，本月MLF小幅加量续作，尤其是短端OMO加量投放，有助于对冲短期税期高峰和债券集中发行对资金面的扰动。（二）资金面延续宽松、机构杠杆率高企和MLF需求降低下，MLF大量超额续作的必要性也不强本月MLF小幅加量续作10亿元，加量逐步降低，也主要源于在当前信贷投资节奏放缓、大行资金融出力度加大等因素影响下，资金面延续宽松，资金利率整体低于政策利率中枢运行。8月1日-11日，R007、DR007利率中枢分别为1.79%和1.72%，均低于7天期逆回购利率水平。 8月初以来，票据利率整体延续下行态势，8月11日，1M、3M、6M票据贴现利率分别为0.95%、1.3%和1.19%，处于相对低位，或预示着8月信贷投放可能仍偏弱。信贷节奏趋于平稳、同业存单到期量下降，均使得银行资负错配压力减轻，叠加降息、存款利率调降等，促进近期同业存单利率延续下行，8月14日1年期AAA存单到期收益率降至2.26%，与MLF的利差扩大至39bp，也使得银行对MLF续作的需求降低。此外，在货币政策维持稳健偏松预期下，当前机构加杠杆热情高涨，8月以来银行间质押式回购成交量均值在8.3万亿元，处于历史高位水平。高企的杠杆率会加剧银行间市场资金面的脆弱性，导致资金利率的大幅波动。为此，8月MLF小幅加量续作，在给市场释放继续呵护资金面合理充裕的预期下，也可给机构加杠杆行为降温，维护市场稳定运行。（三）年内再次降准可期，置换MLF仍有必要在降息再次落地之后，年内（尤其是四季度）仍有望实施一次全面降准，幅度或在0.25-0.5个百分点。一是下半年经济稳固回升需要一定过程，通过降准向银行体系提供长期流动性、优化资金结构、降低资金成本，引导继续加大对实体经济的支持力度是应有之义。二是下半年MLF到期量大，政府债发行提速，为保证市场流动性合理充裕，降低负债成本，存在以降准置换MLF的必要。7月末MLF余额已达到5.2万亿元，处于历史较高水平。8-12月合计有2.8万亿元MLF到期，各月依次有4000、4000、5000、8500、6500亿元。考虑到MLF余额、到期压力以及政府债加快发行和缴税等造成的流动性缺口分布情况，在OMO和MLF适时加量续作之外，不排除在四季度实施一次0.25-0.5个百分点的降准予以置换，达到政策协同、稳流动性和降成本的多重目的。三是受再度降息、LPR下调和存量房贷利率逐步调整等影响，银行净息差将进一步承压，也需要通过降准来继续降低金融机构的资金成本，并在流动性稳健宽松下维持低成本的市场利率，缓解其净息差持续收窄的压力。四是伴随一揽子化债举措推进，隐性债务将显性化，亦需要维持宽松良好的金融环境来降低债务成本，予以配合支持。五是在结构性流动性短缺框架下，为给银行体系定期提供长期稳定资金，每间隔大概半年左右，央行一般也会通过降准来深度释放一次流动性。在3月底降准后，四季度再次落地概率较大。三、MLF再度降息后，本月LPR报价将同步下调 MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。在本月MLF利率大幅下调15bp的情况下，8月1年期和5年期以上LPR报价或将实现15bp的调降。为稳增长、降成本、提信心，在政策利率和LPR报价再度下调下，贷款利率进一步下行空间打开，存款利率继续引导下调也在预期之内。但从今年上半年的利率演变也可以看出，3月新发放的企业贷款、个人住房贷款加权平均利率分别较年初下调2bp、12bp，6月二者利率则分别较3月下调0bp和3bp，企业贷款利率有所企稳，个人贷款利率下行幅度明显收窄。考虑到收益和成本的平衡，稳息差、优结构和防风险等因素，后续新发放贷款利率的降幅整体有望放缓。存量房贷利率下调成为重要方向，但预计存量个人住房贷款利率下调落地过程不会一蹴而就，落地模式有待探索，并充满差异性。在实施路径上，预计仍需央行进一步引导制定相关的政策落地细则，国有大行先行，中小银行跟进。在操作方式上，商业银行可能下调个人按揭房贷的“加点”利率，基准利率仍将参考LPR基准利率的走势；也可能将部分存量商业抵押贷款置换为公积金贷款，通过商贷与公积金贷组合的方式，起到推动存量房贷利率下降的作用。四、降息再度落地对市场的影响 1年期MLF利率和7天逆回购利率作为重要的政策利率，其调整具有风向标意义，对信贷市场、债券市场、汇率市场等均会产生影响。债市影响：央行降息消息公布后，债市出现明显上涨，银行间主要利率债收益率大幅下行，10年期国开活跃券“23国开10”收益率下行5.8bp，10年期国债活跃券“23附息国债12”收益率下行5.5bp。从历史上看，降息落地后的T+5、T+10期间，10Y国债和国开债收益率的最高降幅接近15bp，T+10日的多次变动均值在-3bp附近。在利率中枢整体下移、流动性宽松、经济复苏进程缓慢和前期踏空的债券投资资金加速进场等因素叠加作用下，债市利率或“易下难上”。汇市影响：央行宣布降息后，在岸、离岸人民币汇率分别下跌至7.28和7.31附近，日内贬值逾300点，汇率贬值压力加大。此次降息也显示出央行在兼顾“内部均衡和外部均衡”目标中，以我为主，将内部均衡置于优先位置，以实现稳增长、扩内需目标。但降息并不意味着人民币必然贬值，后续仍主要取决于国内经济恢复情况及国际流动性环境变化。股市影响：从历史上看，降息对A股市场短期走势影响有限，有利于与利率密切度较高的顺周期产业及保险、券商；对商业银行而言，息差有望减少，能否实现以量补价还有待观察；对于中小市值股及科技成长股而言，其与市场流动性相关性较强，未来降准有利于高科技成长股表现。房市影响：降息有助于5年期以上LPR调降，会对房地产融资链条起到一定改善作用，但具体改善幅度，仍需持续观察和其他配套措施综合发力。

金融界2023-08-16

基金经理投资笔记|基本面决定市场的趋势

压作出这一判断的基本依据是：美国7月非农就业数据不及预期，就业市场略有降温，在向平衡的方向迈进，“就业-薪资-通胀”的传导路径边际弱化。美国7月新增非农就业人数为18.7万人，低于预期的20万人和前值的20.9万。7月季调失业率为3.5%，好于预期和前值的3.6%。从时薪来看，仍在高位，7月非农私人部门时薪为33.7美元/时，环比增速为0.4%，同比增速为4.4%，与前值持平。四、产业基本面上周以来，周期链（石油石化、煤炭）、交通运输和医药生物等板块韧性较强，整体跌幅较小。行业配置上建议关注以下三条主线： TMT链受外围消息变化影响，TMT板块回调幅度较大，其中AI相关板块业绩分化较为明显，传媒板块基本面接近触底，后续需逐步关注半导体库存回落见底与海外产业催化带来的布局机会。新能源链光伏装机绝对占比仍在低位，充电桩、电网、光伏等细分链条，未来成长性较足，叠加板块估值接近较低区间，配置价值较为突出；7月新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78万辆，同比分别增长30.6%和31.6%，市场占有率达到32.7%，出口仍是边际亮点，政策支持下板块需求仍具一定成长空间。顺周期链有色方面，印尼铜精矿出口许可重新恢复；电解铝运行产能稳步增加，国内电解铝运行总产能逼近4200万吨的高位，铝下游开工整体有所好转；能源金属8月订单量并无大幅显著的好转，下游维持刚需采购；下半年国内经济复苏进程有望加快，顺周期品种（煤炭、钢铁、有色、石化等）价格韧性强于上半年，后续中观产业链印证预期，则可持续持有。五、整体判断：经济越弱，政策越强相对而言，海外增长和通胀在预期内，影响资产定价核心在内不在外。国内经济数据表明资产负债表尚未修复，经济复苏依旧承压，宽货币到宽信用仍有阻碍，亟需逆周期政策发力。市场在政策底和情绪底推动的第一波上涨后，开始寻求基本面数据的验证。对于7月数据的“弱”，其实不用太过悲观，7月经济的“弱”或对应着更“强”的逆周期调节政策。提醒投资者更需要关注8月后政策落地后的基本面映射出的机会和风险。【了解作者】魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-08-14

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