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新“国九条”助推慢牛？红利策略战略配置价值增强，十大券商策略来了

配置上：红利策略仍占优，前期回调明显的高股息逐渐进入较优性价比区间，值得重点关注，2024版“国九条”的出台一定程度上加强了高股息板块的优势。兴业证券：再次强调2024年保持多头思维的必要性 2024年，伴随着政策对投资端的呵护，以及对经济过度悲观预期的修正，市场的基调已经改变，多头思维制胜。当出现阶段性的调整或风险偏好收缩时，更应积极应对。结构上，坚定奔赴高胜率主线，积极拥抱“三高”资产。随着新“国九条”出台、资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，监管层严把发行上市准入，加强现金分红监管，防范绕道减持，深化退市制度改革，推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量等各项措施，将进一步凝聚市场对于以高景气、高ROE、高股息为特征的高质量龙头、高胜率资产的共识，高胜率投资的统一战线有望加速建立。信达证券：制度和投资者结构变化比GDP更易带来牛市 1-2年内政策的直接影响是快速改善股市微观供需结构，鉴于产业资本流出大幅减少，未来即使没有增量资金，也可能在回购+分红慢慢超越股权融资规模的情况下，A股将会慢慢结束熊市，进入牛市。新国九条的长期影响是，改变上市公司和二级市场投资者之间的利益分配机制，确保上市公司给股东创造价值，构建支持“长钱长投”的政策体系。股市的估值体系可能因此而稳住甚至逐步回升。大牛市并不一定是GDP和盈利带来的，有时候政策带来的投资者结构和信心变化更重要。行业配置建议：4月大多偏价值大盘，建议月度关注上游周期+滞涨的大盘成长（比如新能源）。2024年年度建议配置顺序：上游周期>AI、汽车汽零、出海>金融地产>老赛道（医药半导体新能源）>消费，排序靠前的可能是未来牛市的最强主线。华西证券：新“国九条”夯实A股价值基础关注设备更新及消费品以旧换新的金融支持力度国内外宏观数据显示海外再通胀压力升温，国内经济则在波折中复苏；市场降低联储降息预期，同时期待国内稳增长政策的落地。4月A股“决断”期，市场聚焦重点在于月底政治局会议。近期国内政策发力点主要集中在：新“国九条”明确资本市场严监管、各部委出台设备更新和消费品以旧换新方案等，重点跟踪后续中央和地方财政的支持力度。行业配置上：建议关注现金流充裕、分红稳定的蓝筹板块，如电力、运营商；出口高景气和高股息率的消费品，如家电。

金融界2024-04-15

兴证策略：新“国九条”出台，再论多头思维与高胜率投资

进一步凝聚市场对于以高景气、高ROE、高股息为特征的高质量龙头、高胜率资产的共识，高胜率投资的统一战线有望加速建立。二、坚定拥抱“三高”资产：高景气、高ROE、高股息随着季报期临近以及经济继续企稳修复，高景气、高ROE需提升关注度。我们统计了全年各个月份市场涨跌幅排名与业绩增速排名的相关性，参考历史经验，4月是全年中业绩对股价表现解释力最强的月份。随着一季报业绩窗口期临近，市场预期变得更加落地。 2.1、高景气资产：关注188景气跟踪框架提示的高景气方向对于高景气资产，其确定性的主要来源是经济周期或产业周期趋势向上阶段，持续兑现的高增长。当市场有确定性景气方向的时候，进攻就是最好的防守。出口链是2024年最重要的景气方向之一。一方面部分重点行业国内厂商全球化布局加速，供应链优势和一带一路驱动下，国产品牌的全球影响力日益提升。另一方面海外经济整体仍有韧性，并且全球央行政策放松大势所趋，实体需求有望支撑。此外，国际关系改善或也为中国出口份额提升带来可能性。我们按照行业出海的顺利程度和外需来源，对2024年出口链上的结构性机会分为三类：外需来源最多，且行业出口依存度、出口份额及出海建厂有明显改善（或者平稳）的行业，主要有电气设备、消费电子、元器件、塑料及制品、小家电、其他医药医疗、纺织制造；外需来源居中，且行业出口依存度、出口份额及出海建厂有一定改善的行业，主要有农用化工、化学原料、橡胶及制品、化学纤维、照明电工及其他；外需来源单一，且行业出口依存度、出口份额及出海建厂有一定改善的行业，主要有：1）东盟：通信设备、通用设备、汽车、新能源动力系统、工业金属、特材；2）欧盟：其他轻工、家居、生物医药；3）美国降息后：白电。其次，对于如何筛选高景气资产，我们认为【188景气跟踪框架】仍是最重要的锚。去年我们独家构建了一套基于高频中观数据的【118行业景气跟踪框架】，系统性重构了中观指标的构建方式，实现了从细分行业、到大类风格再到市场整体的景气高频量化跟踪；今年我们将这个框架迭代升级为【188行业景气跟踪框架】，进一步完善了指标体系，并实现了二级行业的全覆盖。基于1000+核心中观指标，高频观察市场景气趋势及变化。根据【188景气跟踪框架】，当前全市场高景气行业占比已开始边际回升，景气线索逐渐增多，其中消费与制造行业的景气水平改善较为明显。结合最新景气数据，当前高景气方向主要包括：（1）制造：军工（地面兵装、军工电子、航空装备、航海装备等）、机械设备（轨交设备、通用设备、自动化设备等）；（2）消费：社会服务（体育、教育、旅游景区、酒店餐饮等）、商贸零售（旅游零售等）、轻工制造（包装印刷、造纸、文娱用品等）、纺织制造；（3）周期：化工（化学纤维、塑料、橡胶）、交通运输（铁路公路、航空机场、物流）、电力、特钢；（4）TMT：传媒（出版）、电子（元件）。 2.2、高ROE资产：关注ROE高且稳定、未来需求侧有望改善的方向对于高ROE资产，股价和基本面主要依赖于需求侧的变化驱动，总需求扩张带来的高盈利回报是确定性的主要来源。从自上而下的角度看，总需求的扩张带动ROE趋势上行、高ROE资产基本面比较优势显著提升，使得核心资产在16-17年及19-20年成为超额收益最显著的高胜率资产。根据我们构建的总需求景气指标，能够领先全A非金融ROE(TTM)6个月左右，显示当前总需求已在低位回升。基于188景气跟踪框架中消费、投资及出口相关指标，通过计算各自滚动一年分位数并等权合成，分别构建刻画消费、投资及出口景气变化的指标，并将三类指标合成为总需求景气指标。其中，总需求景气指标领先全A非金融ROE(TTM)6个月左右，目前已经开始低位回升。考虑到目前总需求的改善仍需观察，ROE上行拐点的信号尚未出现，因此对于高盈利质量资产的筛选，我们主要考察近三年全市场ROE下行期间各行业的ROE稳定性及最近报告期水平，同时结合一致预期净利润及营收增速，寻找未来有望存在结构性需求改善的方向。具体采用如下标准针对二级行业进行筛选：（1）最新报告期ROETTM近三年分位数大于50%；（2）近三年ROETTM均值大于5%；（3）近三年ROETTM均值-1倍标准差大于0；（4）未来两年预期净利润与营收复合增速均大于10%但不超过30%。从筛选结果看，高盈利质量资产中当前值得重点关注的方向主要集中在消费医药行业，具体包括白酒、饮料乳品、中药、厨卫电器、家电零部件、照明设备、家居用品、文娱用品、汽车零部件、专业服务、化妆品、电网设备及燃气。 2.3、高股息资产：中长期，重视红利板块的“新底仓资产”属性从中长期维度看，我们仍然看好红利板块的配置价值及其“新底仓资产”的属性。一方面，即使经历上涨，红利板块股息率仍在高位。并且，本轮红利低波行情不同于以往的一点在于：随着股价上涨，红利低波的股息率中枢并未回落反而同步上行。背后的一个重要原因是，板块上市公司的盈利能力和分红意愿的提升，而并非是 “生拉硬拽”拔估值。另一方面，从资金面来看，红利板块仍或受到增量及存量的共同驱动。我们系统性分析了过去三年（2020-2022）分红比例持续改善个股。总结出以下特征：市值规模更大、盈利能力更强且更加稳健、资本扩张意愿更低、现金流更为充裕、股权相对集中、每股未分配利润更多。基于上述分析，我们在中证800中筛选出各项条件满足要求但分红比例仍处在相对低位的个股，并观察其行业分布。筛选条件如下： 1）2023年之前上市，中证800成份股； 2）剔除2022年分红比例在30%以上或0以下的个股； 3）剔除每股股东自由现金流为负的个股； 4）将剩余个股按照2023Q3报告期的ROE、ROE滚动三年均值-标准差、资产负债率、资本性支出/营业收入、筹资现金流占比、每股股东自由现金流、股权集中度、每股未分配利润和 2023H1 报告期的现金流量利息保障倍数分别进行排序，再进行等权复合。其中资本性支出/营业收入、筹资现金流占比、资产负债率为升序排名，其余均为降序排名； 5）取排名前50的个股。中证800潜在高分红组合中个股数量占比较高的一级行业主要有医药生物、电力、设备、有色金属、电子、机械设备等；二级行业则主要集中在化学制药、电池、半导体、医疗服务、光伏设备等板块。风险提示关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

金融界2024-04-14

华泰证券：新国九条引领资本市场高质量发展看好金融股高股息特性

施和中小、民营企业发展壮大。看好金融股高股息特性，推荐优质央企券商，稳健高股息银行。

金融界2024-04-14

券商解读新“国九条”：六个方向影响后市，或助推市场走出慢牛，奠定高股息投资思潮基础，关注券商结构性机会

方式迎来新一轮的牛市行情！申万宏源：高股息投资思潮的政策基础申万宏源指出，本次“国九条”政策凸显全流程、全主体、全链条理念，聚焦两大部分内容：一是强化上市公司发行端，上市后价值管理端，退市端的全流程监管。发行端，政策进一步压实各类主体（上市公司、中介机构、交易所、证监会）责任，明确问责机制，IPO、分拆上市、再融资等业务环节均有涉及，旨在从源头提高上市公司质量。其中，上市公司是“关键少数”，政策强调提高上市标准，并着重提及“完善科创板科创属性评价标准”、“上市时要披露分红政策”。上市公司端，政策以限制减持、鼓励分红回购为抓手，强化以投资者为本的导向。多方位限制减持：政策不仅对减持重点领域（控股股东、实际控制人）进行严格规范，而且强调“实质重于形式”原则扩大监管覆盖范围。而“责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差”则从违法后的处罚层面进行监管强化。鼓励与限制并举促进公司质量提升：政策强调“推动一年多次分红、预分红、春节前分红”、“引导上市公司回购股份后依法注销”、“鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量”，加大对优质公司的激励力度；同时强调“对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示”，对分红不积极的公司进行限制。二是以强化证券基金市场机构的监管，推动市场机构功能建设。政策首先强调“处理好功能性和盈利性关系”、“积极培育良好的行业文化和投资文化”、“加强交易监管”，其次才是布局“大力推动中长期资金入市”、“持续壮大长期投资力量”。强化机构监管是首要目标和举措，以此为基础，监管引导市场机构向有利于资本市场高水平建设、长期资金壮大的方向发展。机构不是不能发展，而是要在规范经营的基础上，向政策引导的方向发展。另外，第九条“推动形成促进资本市场高质量发展的合力”从执行层面出发，布局了跨部门协同的内容。政策首先着眼针对违法违规的协同执法、联合打击，再提及从央地、部际出发协调服务实体经济的联动，同样体现了监管“先规范，后发展”的思想。本次“国九条”进一步强化“严监严管、强本强基”导向的重要性。证监会于2024年3月15日出台“两强两严”政策。从吴清主席“国九条”专访回答来看，“国九条”与证监会会同相关方面组织实施的落实安排，将共同形成“1+N”政策体系，“国九条”为顶层设计的“1”，而“两强两严”政策、今日出台的《关于严格执行退市制度的意见》为“N”的一部分，后续其他配套政策仍将继续推出。在“两强两严”政策未满一个月即推出，本次“国九条”再次强调了“强监管、防风险、促高质量发展”的政策主线。监管的变化，不仅是对历史经验和总结的反思与纠偏，也是对未来新趋势方向的引导。监管思路已经从“建制度、不干预、零容忍”，向“强监管、防风险、促高质量发展”转变。高股息正在成为一种思潮，而管理层推动资本市场法制化建设，与市场偏好(规模体量较大的底仓资产)，公司治理优化趋势(高质量治理、高质量回报、高质量并购)共振，可能是下一波趋势行情的线索。另外，2024年国企央企外延成长，可能是中特估强化的重要看点。而科技企业通过并购突破关键技术瓶颈，外延正常弹性恢复，也是“哑铃型策略”科技成长一边，新增长点的来源。东吴证券：政策措施可能主要从六个方向影响后市近年来外部环境不确定性较高的背景下，资本市场面临多重风险，暴露出制度机制、监管执法等问题，股市投融资天平待平衡。同时，新一轮产业周期开启以及新质生产力的提出带动了新的融资需求，资本市场应为更好服务经济社会高质量发展助力。24年4月12日，十年一度的“国九条”再临，资本市场进入新一轮政策周期。政策措施可能主要从六个方向影响后市： 1）资本市场有望加大对于新质生产力的服务力度，后续新质生产力发展的三大抓手值得持续关注，如“卡脖子”技术突破，传统行业高端化、智能化、绿色化，以及发展新兴产业、未来产业、数字化产业等； 2）警惕二级市场绩差股的退市风险，尤其是部分业绩表现较弱的微盘股； 3）权益类公募等机构投资者的发展空间仍较广阔，中长期资金的权益类占比仍有较大提升空间，有望为市场带来更多增量资金； 4）头部证券基金机构并购重组或将有利于推动社会储蓄的有效转化，提升整体的风险偏好水平； 5）上市公司市值管理指引、加大上市公司分红力度将有利于稳定国内和海外中长期资金的长期稳定回报预期； 6）提高上市标准。将有利于促进资本市场资金和资源利用的效率，科创属性突出的企业、新质生产力领域的企业将更好的获得资本市场融资支持。平安证券：中长期建议关注红利策略、大盘白马、新质生产力三条主线平安证券研报复盘过往两次资本市场“国九条”的出台，均是在国内经济转型发展的关键时期，本次“国九条”的出台重在推动资本市场高质量发展，是当前国内经济社会高质量发展的重要一环，充分体现了当前高层对于资本市场工作的高度重视，配套政策已经在IPO、退市、上市公司持续监管（分红/减持/市值管理）、加强中介机构监管等方面落地。据吴清主席介绍，此次“国九条”是当前资本市场“1+N”政策体系的指导性文件“1”，目前证监会已经发布严把发行上市准入关、加强上市公司持续监管、严格执行退市制度、加强中介机构监管等5个配套政策文件，并于4月12日就《科创属性评价指引（试行）》《中国证监会随机抽查事项清单》《上市公司股东减持股份管理办法》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》《关于加强上市证券公司监管的规定》《证券市场程序化交易管理规定（试行）》6项规则草案公开征求意见，交易所也就一批自律规则同步征求意见；吴清主席表示，后续监管层还将在深入调研基础上，研究制定促进资本市场长远发展的改革举措。展望后续，我国资本市场高质量发展在加快推进，政策部署和落实也将持续推进，一方面从市场准入、退出、持续监管方面入手提高上市公司投资质量，另一方面加大资金和交易层面监管改革，加大中长期资金入市，加强交易监管，增强资本市场内在稳定性。长期改革发展之下，资本市场回报率有望长期提升。结构上，中长期建议关注三条主线：一是受益于分红改革及稳定回报的红利策略，关注分红水平占优（煤炭/银行/石油石化）或分红有提升空间的板块和企业；二是受益于提升上市公司质量政策下分化的经营稳健且良好治理的上市公司大盘白马；三是联动新质生产力发展，受益于可期成长性发展的数字经济TMT、先进制造以及生物医药。国海证券：有望带动市场走出震荡区间 1、本次时隔10年，国务院再度出台文件，从九个方面对资本市场制度建设进行指导，意味着政策层面开启资本市场建设新时代，后续细则举措将密集落地，值得特别关注。 2、文件基调来看，对比2004年及2014年意见重点在于完善资本市场体系建设，本次指导意见的基调更强调资本市场在“规范中发展”。“严把规则”“加强监管”贯穿全文，意味着高标准要求资本市场健康发展将是下阶段政策主旋律。 3、本次意见主体部分包括三个方面，一是对上市公司要求，二是对金融机构的要求，三是深化改革。其中针对企业上市、在市及退市制度，以及金融机构薪酬管理等强化监管思路明确。 4、本次“1+N”政策体系同日落地，意见出台后证监会、各大交易所贯彻落实，齐发布配套落实措施，突出中央以及监管层对资本市场深化改革、规范发展重视程度，预计后续将进入政策细则持续落地阶段。 5、回顾历史上两次“国九条”出台后股票市场，意见落地后市场表现不一，主要源于后续配套政策落地节奏，以及对意见中的主要改革举措的实际落地情况不同。考虑到本次意见及配套举措落地节奏快，当前流动性环境维持宽松下，利好举措有望带动市场走出震荡区间。开源证券：推动资本市场高质量发展，关注券商结构性机会开源证券分析称，新国九条提振投资者信心，证券行业集中度有望提升，关注券商结构性机会： (1)新“国九条”表述与2023年下半年以来监管脉络一致，符合预期。与前两次“国九条”偏扩张性的表述相比，新“国九条”突出严管强基，强调投资者保护，符合当前资本市场发展阶段和主要矛盾，利好二级市场信心恢复。 (2)强调券商将功能性放到首位，投行和财富管理能力建设是未来重点，稳慎有序发展期货和衍生品市场，券商业务重心或再次倾斜轻资本业务。投行和拟上市企业抽查力度加大、现场检查比例增加，合规风控稳健的头部券商影响相对较小。严监管、打造优质头部券商的政策导向背景下，行业集中度有望加速提升。 (3)后续政策关注公募基金综合费改和长期资金引入配套制度。(4)1+N政策利于投资者信心修复，券商基本面见底，板块估值重回底部位置，关注低估值头部券商、并购主线和互联网券商结构性机会。华西证券：看好2024年资本市场以及券商板块表现华西证券研报称，券商板块当前整体市净率1.02倍，证券指数的PB估值1.37倍，在过去10年0.14%分位数，极具配置价值。53家上市券商（或参股券商）中有20家市净率低于1倍，38家市净率在过去十年的最低3%分位。其中，海通证券（0.64倍）、华泰证券（0.77倍）、国泰君安（0.79倍）、广发证券（0.86倍）、兴业证券（0.87倍）。看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。第三版“国九条”为我国资本市场高质量发展做出重要规划。其中，第五条明确“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。在建设金融强国、活跃资本市场的背景下，看好2024年资本市场以及券商板块表现。投资者可以从集团化经营、并购重组预期和业务创新能力的主线，挖掘相关政策的受益标的。财信证券：建议关注五篇大文章支持方向 2024年《国九条》在加强监管、防范风险基础上，推动资本市场高质量发展，一系列措施将优化、重塑A股市场生态。预计A股市场投资回报率将趋势性提升，同时，并将大力推动中长期资金入市，重点做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，建议关注上述政策支持方向。2024年《国九条》在加强监管、防范风险基础上，推动资本市场高质量发展，一系列措施将优化、重塑A股市场生态。预计A股市场投资回报率将趋势性提升，同时，并将大力推动中长期资金入市，重点做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，建议关注上述政策支持方向。万联证券：新“国九条”奠定未来金融强监管工作基调，对资本市场形成长期利好万联证券研报称，新“国九条”奠定未来金融强监管工作基调，对资本市场形成长期利好。短期来看，“国九条”公布有助于提振市场情绪，中期随着更多监管细节公布，资本市场环境有望进一步优化，质地优良、现金稳定的大市值和高股息公司市场关注度或边际提升。长期来看，优化上退市制度，有利于夯实上市企业质量，为A股提供稳步上行的源头活水，进一步吸引外资流入。

金融界2024-04-13

江中药业获西南证券买入评级，胃肠品类领导者，“高股息+央企”价值重塑

透率进一步提升。公司现金流健康稳定，“高股息+央国企”估值重塑。公司持续打造“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益”四大品类，围绕“做强OTC、发展大健康、布局处方药”的业务重心，将“内生增长、外延并购”双轮驱动的发展路径走深，“家中常备药的践行者”的战略定位已日渐清晰。风险提示：政策波动风险；核心产品销售不及预期风险；渠道开拓不及预期风险；原材料价格波动风险。

金融界2024-04-12

股息率超8%的背后，是中国再保险(1508.HK)的高质量增长

本市场波动加剧、行情轮动加快的背景下，高股息资产得到了市场的广泛关注，这背后是资金趋利避险的天性驱使。一方面，宏观经济弱复苏的环境中，资本市场长期走牛的基础不够强硬，叠加利率长期下行的趋势，投资者尤其是长线资金想要获得长期稳定的收益并不容易，高股息板块的防御属性突出；另一方面，政策监管方面越来越重视对投资者利益的保护，倒逼着上市公司提升经营质量，且能够持续以较高比例分红的企业也更容易得到市场认可。保险作为高股息板块的代表，理应在当下的高股息浪潮中得到更高关注。但市场上较大部分的目光还是集中在直保公司上面，对于更具稀缺性的再保公司关注相对不够。中国再保险（以下简称“中国再保”）作为国内再保龙头，近期公布了2023年度业绩，每股分红0.042元人民币，以3月28日收盘价计，公司的股息率超过了8%。能够给出如此慷慨的分红，关键还是在于中国再保良好的经营状况。一、核心业绩数据全面向好 2023年，中国再保实现合并总保费收入1768.49亿元，同比增长4.2%；合并保险服务收入997.55亿元，同比增长11.8%。盈利能力的修复尤为突出。2023年，中国再保实现合并归属于母公司股东净利润56.52亿元，同比增加59.77亿元；ROE（加权平均净资产收益率）达到6.22%，同比增加6.58个百分点。能够在盈利端取得亮眼表现，离不开集团在承保和投资两端同时发力。承保利润创下历史新高，2023年，中国再保合并承保利润同比增长超过900%。各业务板块在承保效益方面均有突出表现，综合成本率均呈现同比下降趋势。其中，财产再保险境内业务综合成本率99.53%，同比下降0.23个百分点；财产再保险境外业务综合成本率85.74%，同比下降8.29个百分点；人身再保险保障型业务综合成本率97.12%，同比下降0.55个百分点；财产险直保业务综合成本率100.78%，同比下降2.28个百分点。投资方面，2023年，中国再保净投资收益为143.70亿元，同比增长22.4%；净投资收益率4.28%，同比上升0.62个百分点。在过去一年低利率且市场波动加剧的环境下，中国再保能够在投资方面取得这样的成绩，颇为不易。总的来看，中国再保的这份最新财报可以用“全面复苏”来概括，表现出了各项业务均在上行通道中发展的趋势。当然，这离不开我国保险业整体的复苏态势，2023年，我国保险业实现原保险保费收入5.12万亿元，同比增长9.14%；其中，其中财产险保费收入1.36万亿元，同比增长7.1%；人身险保费收入3.76万亿元，同比增长9.9%。但保费整体高增长的背后，其实也存在险企发展分化的现实。比如，人身险领域，中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华保险、人保寿险等五大寿险公司保费收入增速分别为4.3%、6.2%、4.9%、1.7%、8.6%。虽均实现正增长，但显然涨幅差异较大。财产险领域，人保财险、平安产险、太保产险等财险“三巨头”则全都出现承保利润下滑的现象，2023年，人保财险实现承保利润同比下滑22.1%；平安产险实现承保利润-20.83亿元；太保产险实现承保利润同比下降15.6%。由此观之，保险公司去年想要实现业绩全面向好的高质量增长并不容易，中国再保能大体上做到这一点，离不开各个业务板块的协同发力。二、财产再保险“内外共振”巩固基本盘首先，中国再保的境内财产再保险业务依旧保持着正增长，2023年分保费收入440.10亿元，同比增长4.5%。能够实现境内财产再保险业务的持续增长，中国再保与众多财险公司的稳固合作关系是重要因素。截至2023年年末，中国再保与境内87家财产保险公司保持了业务往来，客户覆盖率达到97.8%；中国再保参与的合约业务中，担任首席再保人的合约数量占比超过40%。无论是客户覆盖率还是首席再保人合约数量均稳居境内市场第一。更细分来看，中国再保也是财产险行业从车险转向非车险的受益者。相对于车险，非车险业务对保险公司的产品设计、定价策略、风险控制等方面提出的要求相应会更高，由此派生出的分保需求也会更大，需要再保公司本身具备较强的技术实力。产品创新作为中国再保的重要战略支点，在非车险的各个细分领域均得到了体现。2023年，中国再保的农业险业务、责任险业务分保费收入分别达到121.99亿元、63.54亿元，分别同比增长11.8%、11.1%。其中，新兴业务领域的优势进一步巩固，短期健康险、建筑工程质量潜在缺陷保险（IDI）、安全生产责任保险等重点新兴险种分保费收入均取得快速增长。此外，中国再保的境外业务也取得亮眼成绩，2023年，境外财产再保险及桥社业务总保费收入232.85亿元，同比增长18.7%。关键在于中国再保把握住了全球费率上涨的趋势，在有效益的基础上扩大优势业务规模。尤其是桥社业务，不仅受益于费率走硬，更得益于自身的高质量发展。自收购以来，桥社实现规模利润双翻番，总保费收入较2019年收购首年增长98.0%至190.39亿元，综合成本率较2019年下降17.37个百分点至81.88%，经济资本回报率较2019年提高9.1个百分点至18.8%，资本回报显著提高。由此观之，财产再保险业务结构持续优化，全球化发展战略不断推进，保持着良好的发展节奏。三、人身再保险合理把握业务机遇不同于财产再保险的“内外共振”推高整体业绩，人身再保险业务分部合理把握境内外各业务条线的市场机遇，保费收入总体稳健，达632.41亿元。进一步来看，公司战略性发展保障型业务，努力克服行业不利影响，持续优化业务结构，保障型业务综合成本率97.12%，同比下降0.55个百分点；承保利润6.1亿元，同比增长7.2%，承保效益持续改善。从长远角度看，保障型业务也有不少看点。比如，随着人口老龄化程度不断加深，养老问题日益突出，在我国基础保障无法实现完全、足额覆盖的情况下，商业保险理应承担起更重要的责任，中国再保积极布局长期护理险、失能险等新兴风险领域，研发与直保公司主业融合的标准化产品方案，带动国内长护失能市场发展。再比如，中国再保在“数据+”、“产品+”、产业融合的战略导向下，聚焦全流程病程管理服务模式, 持续打造保障与健康管理结合的服务体系，在肿瘤重病、长期护理、门诊购药等领域深化产业生态布局，探索融合创新模式。储蓄型业务方面，在低利率市场环境下，保险公司的投资端承压，监管层出于防范利差损风险的考量，对人身险产品定价利率进行窗口指导，预定利率的下降有利于险企降低负债成本，增强险企的风险抵抗能力。但市场会对预定利率下降是否影响人身险产品的后续销售存在疑虑。对于中国再保而言，近两年境内储蓄型业务主要以挖掘直保公司存量业务为主，新售保单占比较小，因此预定利率下调对公司储蓄型业务规模影响有限。 2023年，中国再保合理把握境内储蓄型业务节奏，抓住短暂窗口期承保大单业务，储蓄型再保险业务分保费收入人民币152.03亿元，同比增长53.1%。而且在存量业务方面，中国再保的储蓄型业务负债久期较短，一般小于5年，与资产久期匹配较好，相应的利差损风险暴露较小，利差损风险总体可控。这也反映了，中国再保长期以来对业务成本的严格控制，坚持久期匹配与收益率匹配原则，在满足利差收益要求的前提下承接新业务。四、结语总的来看，在全球经济面临诸多不确定性的当下，中国再保凭借其在再保险领域的深厚积累和创新能力，展现出了龙头企业应有的适应性和韧性。尽管自今年低点以来，中国再保的股价涨幅超过28%，但3.5倍的市盈率、0.2倍的市净率不足以反映其这份业绩所反映的成长性，后续伴随着整个保险行业的资产负债两端共振修复，中国再保业绩持续向好的预期也会随之进一步加强，叠加高股息带来的确定性，中国再保的长期价值理应被市场重新审视。

格隆汇2024-04-12

股息率超8%的背后，是中国再保险(1508.HK)的高质量增长

本市场波动加剧、行情轮动加快的背景下，高股息资产得到了市场的广泛关注，这背后是资金趋利避险的天性驱使。一方面，宏观经济弱复苏的环境中，资本市场长期走牛的基础不够强硬，叠加利率长期下行的趋势，投资者尤其是长线资金想要获得长期稳定的收益并不容易，高股息板块的防御属性突出；另一方面，政策监管方面越来越重视对投资者利益的保护，倒逼着上市公司提升经营质量，且能够持续以较高比例分红的企业也更容易得到市场认可。保险作为高股息板块的代表，理应在当下的高股息浪潮中得到更高关注。但市场上较大部分的目光还是集中在直保公司上面，对于更具稀缺性的再保公司关注相对不够。中国再保险（以下简称“中国再保”）作为国内再保龙头，近期公布了2023年度业绩，每股分红0.042元人民币，以3月28日收盘价计，公司的股息率超过了8%。能够给出如此慷慨的分红，关键还是在于中国再保良好的经营状况。一、核心业绩数据全面向好 2023年，中国再保实现合并总保费收入1768.49亿元，同比增长4.2%；合并保险服务收入997.55亿元，同比增长11.8%。盈利能力的修复尤为突出。2023年，中国再保实现合并归属于母公司股东净利润56.52亿元，同比增加59.77亿元；ROE（加权平均净资产收益率）达到6.22%，同比增加6.58个百分点。能够在盈利端取得亮眼表现，离不开集团在承保和投资两端同时发力。承保利润创下历史新高，2023年，中国再保合并承保利润同比增长超过900%。各业务板块在承保效益方面均有突出表现，综合成本率均呈现同比下降趋势。其中，财产再保险境内业务综合成本率99.53%，同比下降0.23个百分点；财产再保险境外业务综合成本率85.74%，同比下降8.29个百分点；人身再保险保障型业务综合成本率97.12%，同比下降0.55个百分点；财产险直保业务综合成本率100.78%，同比下降2.28个百分点。投资方面，2023年，中国再保净投资收益为143.70亿元，同比增长22.4%；净投资收益率4.28%，同比上升0.62个百分点。在过去一年低利率且市场波动加剧的环境下，中国再保能够在投资方面取得这样的成绩，颇为不易。总的来看，中国再保的这份最新财报可以用“全面复苏”来概括，表现出了各项业务均在上行通道中发展的趋势。当然，这离不开我国保险业整体的复苏态势，2023年，我国保险业实现原保险保费收入5.12万亿元，同比增长9.14%；其中，其中财产险保费收入1.36万亿元，同比增长7.1%；人身险保费收入3.76万亿元，同比增长9.9%。但保费整体高增长的背后，其实也存在险企发展分化的现实。比如，人身险领域，中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华保险、人保寿险等五大寿险公司保费收入增速分别为4.3%、6.2%、4.9%、1.7%、8.6%。虽均实现正增长，但显然涨幅差异较大。财产险领域，人保财险、平安产险、太保产险等财险“三巨头”则全都出现承保利润下滑的现象，2023年，人保财险实现承保利润同比下滑22.1%；平安产险实现承保利润-20.83亿元；太保产险实现承保利润同比下降15.6%。由此观之，保险公司去年想要实现业绩全面向好的高质量增长并不容易，中国再保能大体上做到这一点，离不开各个业务板块的协同发力。二、财产再保险“内外共振”巩固基本盘首先，中国再保的境内财产再保险业务依旧保持着正增长，2023年分保费收入440.10亿元，同比增长4.5%。能够实现境内财产再保险业务的持续增长，中国再保与众多财险公司的稳固合作关系是重要因素。截至2023年年末，中国再保与境内87家财产保险公司保持了业务往来，客户覆盖率达到97.8%；中国再保参与的合约业务中，担任首席再保人的合约数量占比超过40%。无论是客户覆盖率还是首席再保人合约数量均稳居境内市场第一。更细分来看，中国再保也是财产险行业从车险转向非车险的受益者。相对于车险，非车险业务对保险公司的产品设计、定价策略、风险控制等方面提出的要求相应会更高，由此派生出的分保需求也会更大，需要再保公司本身具备较强的技术实力。产品创新作为中国再保的重要战略支点，在非车险的各个细分领域均得到了体现。2023年，中国再保的农业险业务、责任险业务分保费收入分别达到121.99亿元、63.54亿元，分别同比增长11.8%、11.1%。其中，新兴业务领域的优势进一步巩固，短期健康险、建筑工程质量潜在缺陷保险（IDI）、安全生产责任保险等重点新兴险种分保费收入均取得快速增长。此外，中国再保的境外业务也取得亮眼成绩，2023年，境外财产再保险及桥社业务总保费收入232.85亿元，同比增长18.7%。关键在于中国再保把握住了全球费率上涨的趋势，在有效益的基础上扩大优势业务规模。尤其是桥社业务，不仅受益于费率走硬，更得益于自身的高质量发展。自收购以来，桥社实现规模利润双翻番，总保费收入较2019年收购首年增长98.0%至190.39亿元，综合成本率较2019年下降17.37个百分点至81.88%，经济资本回报率较2019年提高9.1个百分点至18.8%，资本回报显著提高。由此观之，财产再保险业务结构持续优化，全球化发展战略不断推进，保持着良好的发展节奏。三、人身再保险合理把握业务机遇不同于财产再保险的“内外共振”推高整体业绩，人身再保险业务分部合理把握境内外各业务条线的市场机遇，保费收入总体稳健，达632.41亿元。进一步来看，公司战略性发展保障型业务，努力克服行业不利影响，持续优化业务结构，保障型业务综合成本率97.12%，同比下降0.55个百分点；承保利润6.1亿元，同比增长7.2%，承保效益持续改善。从长远角度看，保障型业务也有不少看点。比如，随着人口老龄化程度不断加深，养老问题日益突出，在我国基础保障无法实现完全、足额覆盖的情况下，商业保险理应承担起更重要的责任，中国再保积极布局长期护理险、失能险等新兴风险领域，研发与直保公司主业融合的标准化产品方案，带动国内长护失能市场发展。再比如，中国再保在“数据+”、“产品+”、产业融合的战略导向下，聚焦全流程病程管理服务模式, 持续打造保障与健康管理结合的服务体系，在肿瘤重病、长期护理、门诊购药等领域深化产业生态布局，探索融合创新模式。储蓄型业务方面，在低利率市场环境下，保险公司的投资端承压，监管层出于防范利差损风险的考量，对人身险产品定价利率进行窗口指导，预定利率的下降有利于险企降低负债成本，增强险企的风险抵抗能力。但市场会对预定利率下降是否影响人身险产品的后续销售存在疑虑。对于中国再保而言，近两年境内储蓄型业务主要以挖掘直保公司存量业务为主，新售保单占比较小，因此预定利率下调对公司储蓄型业务规模影响有限。 2023年，中国再保合理把握境内储蓄型业务节奏，抓住短暂窗口期承保大单业务，储蓄型再保险业务分保费收入人民币152.03亿元，同比增长53.1%。而且在存量业务方面，中国再保的储蓄型业务负债久期较短，一般小于5年，与资产久期匹配较好，相应的利差损风险暴露较小，利差损风险总体可控。这也反映了，中国再保长期以来对业务成本的严格控制，坚持久期匹配与收益率匹配原则，在满足利差收益要求的前提下承接新业务。四、结语总的来看，在全球经济面临诸多不确定性的当下，中国再保凭借其在再保险领域的深厚积累和创新能力，展现出了龙头企业应有的适应性和韧性。尽管自今年低点以来，中国再保的股价涨幅超过28%，但3.5倍的市盈率、0.2倍的市净率不足以反映其这份业绩所反映的成长性，后续伴随着整个保险行业的资产负债两端共振修复，中国再保业绩持续向好的预期也会随之进一步加强，叠加高股息带来的确定性，中国再保的长期价值理应被市场重新审视。

格隆汇2024-04-12

申万宏源环保24Q1业绩前瞻：行业分化持续加剧看好高股息及个股成长标的

显，同时板块分化较大，看好市政环保领域高股息标的及细分领域个股成长性公司。产品设备方面，2B类景气赛道设备公司增速持续，2G类仍有待修复。

金融界2024-04-12

午评：沪指窄幅震荡微跌0.04%，黄金、家电、设备更新概念股大涨

市场有望保持韧性。配置上，一、重点关注高股息板块；二、全球制造业活动修复正在启动，优先推荐铜、油、煤炭、资源运输（油运等）、铝和贵金属；三、建议关注设备更新、工业母机等新质生产力方向。

金融界2024-04-12

雅居乐集团(03383)下跌5.0%，报0.475元/股

环球综合指数、恒生港股通指数系列、恒生高股息率指数、恒生中国内地地产指数、恒生增幅指数及摩根士丹利中国指数和力宝专选中港地产指数的成份股。截至2023年年报，雅居乐集团营业总收入433.1亿元、净利润-138.01亿元。

金融界2024-04-12

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