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在创下又一个销售纪录后，英伟达预测未来增长将趋缓

了在中国市场的波动。英伟达首席执行官黄仁勋表示，基于当前资本支出水平，他预计未来五年最大型的人工智能公司将花费3万亿至4万亿美元，并暗示英伟达有望拿下其中高达70%的收入。作为图形处理器（GPU）的发明者，英伟达在过去十年已发展为一家全方位的计算公司。公司目前提供包括服务器和网络连接在内的一系列数据中心开发产品。黄仁勋表示，公司将继续专注于提升数据中心效率。 “我们其实是一家人工智能基础设施公司，”他说，“我们必须尽可能提高工厂的产出。” 公司最强大的新一代Blackwell系列GPU销售额较上一季度增长17%，黄仁勋表示，这显示出“需求异常旺盛”。公司指出迪士尼、日立、现代汽车和SAP是首批采用Blackwell服务器的客户。自4月初股价触及12个月低点不足95美元以来，英伟达股价已几乎翻倍。当月，中美贸易摩擦升级，特朗普政府禁止公司向中国客户出售H20芯片——这些芯片原本是为了符合美国出口限制而设计的。8月，特朗普在黄仁勋前往白宫会面，并表示愿意向美国联邦政府上缴15%在中国人工智能芯片收入后，允许恢复H20销售。竞争对手超微公司（AMD）的MI308芯片同样获得了这一安排。尽管如此，英伟达在中国的前景依然存在重大疑问。中国政府敦促客户不要购买H20后，公司已停止生产这一芯片。特朗普本月早些时候在白宫的一次会议上表示，如果Blackwell芯片的性能降低30%至50%，其政府可能批准在中国销售。英伟达正敦促美国政府批准这样的芯片。首席财务官科莱特·克雷斯表示，Blackwell是“人工智能推理的新标准”。她说，“我们正处在一场将改变所有行业的工业革命开端。” 英伟达表示，7月季度没有销售新的H20芯片，克雷斯周三称，公司预计第三财季H20也不会带来收入，原因是持续的地缘政治问题。公司表示，数据中心收入低于预期部分是由于H20销售额减少40亿美元。克雷斯说，如果这些问题得到解决，英伟达在第三季度可能实现20亿至50亿美元的销售额。 “如果有新订单，我们可以开更多账单。”她说。公司在7月季度确实在中国销售了1.8亿美元的之前已经签订、但尚未完成交付的H20芯片订单，并向一家非中国客户出售了约6.5亿美元的H20芯片。英伟达还宣布批准600亿美元的新股票回购计划，显著加快了回购步伐。今年上半年，公司已回购243亿美元股票，上季度末仍有147亿美元回购额度未使用。黄仁勋说：“今年是破纪录的一年。我预计明年同样会是破纪录的一年。” 来源：加美财经

加美财经08-29 00:00

英伟达FY2026Q2业绩电话会议分析师问答

数据中心之间的合作，那将非常有帮助。黄仁勋最高层次的增长动力是推理代理人工智能的演进和引入。以前的聊天机器人是一次性的，你给它一个提示，它就会生成答案，而现在人工智能会进行研究。它会思考并制定计划，还可能使用工具。所以这被称为长期思考；思考的时间越长，通常就能给出更好的答案。与推理代理人工智能模型相比，一次性模型所需的计算量可能是前者的 100 倍、1000 倍甚至更多，因为需要进行大量的研究、阅读和理解。因此，导致代理人工智能的计算量大幅增长。当然，其有效性也大幅提升。由于代理人工智能，幻觉的数量显著减少。现在，您可以使用工具并执行任务，企业已经开放。由于代理人工智能和视觉语言模型，我们现在看到物理人工智能、机器人技术和自主系统方面的突破。所以，去年人工智能取得了巨大的进步，代理系统和推理系统是彻底革命性的。目前，我们构建了 Blackwell NVLink 72 系统，这是一个机架级计算系统。我们已经为此研发了好几年。去年，我们从 NVLink 8（节点级计算，每个节点都是一台计算机）过渡到了现在的 NVLink 72（每个机架都是一台计算机）。将 NVLink 72 分解成机架级系统极其困难，但效果却非同凡响。得益于 NVLink 72，我们看到速度提升了几个数量级，因此能源效率也得到了提升，代币生成的成本效益也得到了提升。所以在接下来的几年里，你问的是长期发展。在接下来的五年里，我们将与Blackwell、Rubin以及后续公司一起扩大规模，最终形成一个价值3万亿到4万亿美元的人工智能基础设施机遇。过去几年，你已经看到，仅前四大通信服务提供商的资本支出就增长了一倍，达到约6000亿美元。所以我们正处于这一扩张的起步阶段，人工智能技术的进步确实使人工智能能够应用于许多不同行业，并为其解决问题。维韦克·阿里亚科莱特，我想澄清一下中国市场20亿到50亿美元的销售额。需要做些什么？进入第四季度，中国业务的可持续增长速度如何？然后，Jensen，请您谈谈竞争格局。您的一些大客户已经拥有或正在规划许多 ASIC 项目。我认为您的 ASIC 竞争对手之一博通 (Broadcom) 表示，他们明年的 AI 业务可能会增长近 55% 到 60%。您认为市场会更多地转向 ASIC，而不是 NVIDIA GPU 吗？您从客户那里听到了什么？他们是如何管理商用芯片和 ASIC 使用之间的这种分化的？科莱特·M·克雷斯谢谢，Vivek。首先，我想回答一下你关于H20需要多少时间才能出货的问题。大家对我们的H20很感兴趣。我们已经获得了首批许可证。此外，我们确实有现成的供应，所以我们表示，本季度我们可能出货的发动机价值约为20亿美元到50亿美元。我们仍在等待政府和企业之间就一些地缘政治问题反复沟通，以确定他们的采购计划。所以目前一切尚无定论，我们也不确定本季度的采购总额是多少。不过，如果有更多的采购意向和许可证发放，我们仍然可以生产更多H20并交付更多产品。黄仁勋 NVIDIA 在 ASIC 中构建了非常不同的东西。所以我们先来谈谈 ASIC。很多项目启动了，许多初创公司成立了，但很少有产品投入生产。原因在于它真的很难。加速计算不同于通用计算。你不需要编写软件然后将其编译成处理器。加速计算是一个全栈协同设计问题。过去几年，由于问题规模的显著增长，人工智能工厂变得更加复杂。显然，这是世界上迄今为止最终极、最极端的计算机科学问题。所以整个堆栈非常复杂。模型的变化速度惊人，从基于自回归的生成模型，到基于扩散的退化模型，再到混合模型和多模态模型。涌现出的各种模型，无论是 Transformer 的衍生模型还是 Transformer 的演进模型，数量之多令人眼花缭乱。我们的优势之一是，NVIDIA 可以在所有云平台中使用。所有计算机公司都可以使用我们的技术。从云端到本地，从边缘到机器人，我们都可以使用相同的编程模型。因此，世界上每个框架都支持 NVIDIA 是理所当然的。当你构建新的模型架构时，在 NVIDIA 上发布是最明智的选择。我们平台的多样性体现在它能够演进为任何架构，无处不在，而且我们加速了整个流程，从数据处理到预训练，再到使用强化学习的后训练，一直到推理。因此，当你构建一个包含 NVIDIA 平台的数据中心时，它的效用是最佳的。它的生命周期要长得多。然后我想说，除此之外——这已经不再是一个极其复杂的系统问题了。人们谈论的是芯片本身。还有一种ASIC，也就是很多人谈论的GPU。但为了构建Blackwell平台和Rubin平台，我们必须构建能够连接快速内存、低功耗用于代理AI所需的大KB缓存的极其节能的内存的CPU，再到GPU、SuperNIC，再到我们称之为NVLink的横向扩展交换机（这是一项革命性的技术，我们现在已经是第五代了），以及横向扩展交换机（无论是Quantum还是Spectrum-X以太网），现在我们可以跨交换机进行扩展，以便我们能够为这些连接在一起的数千兆瓦计算能力的AI超级工厂做好准备。我们称之为Spectrum-XGS。我们本周在Hot Chips大会上刚刚宣布了这项技术。因此，我们所做的每件事的复杂性都非常高。现在，我们的工作已经达到了非常非常极端的规模。最后，如果我还能再说一句，我们进入每个云平台都是有原因的。我们不仅能效最高，而且我们的每瓦性能是所有计算平台中最好的。在数据中心功率受限的时代，每瓦性能直接决定着我们的收入。你们之前也听我说过，在很多方面，你买得越多，增长就越快。而且，由于我们的每美元性能，也就是每美元的性能如此惊人，你们也能获得极高的利润。因此，NVIDIA 架构带来的增长机会和毛利率机会绝对是最佳的。NVIDIA 被所有云计算、所有初创公司和所有计算机公司选择的原因有很多。我们真正为 AI 工厂提供全面的全栈解决方案。本杰明·亚历山大·雷茨 Jensen，我想问一下您关于到2020年数据中心基础设施支出3万亿到4万亿美元的问题。之前您提到了10亿美元左右，我认为这仅仅是到2028年用于计算的支出。如果您参考之前的言论，3万亿到4万亿美元可能意味着计算支出超过20亿美元。我想知道您的说法是否正确，以及您预计到2020年的情况如何。您认为您的份额会是多少？您目前在总支出中所占的份额是多少？基础设施的计算能力非常高，所以我想看看。另外，你担心的瓶颈，比如电力问题，是否会影响到3万亿到4万亿美元的投资。黄仁勋如你所知，仅排名前四的超大规模企业的资本支出在两年内就翻了一番。随着人工智能革命的全面展开，随着人工智能竞赛的展开，资本支出也翻了一番，达到每年 6000 亿美元。从现在到 2020 年还有 5 年时间，而 6000 亿美元仅代表排名前四的超大规模企业。其余企业仍在本地构建。云服务提供商遍布全球。美国约占全球计算总量的 60%。随着时间的推移，你可能会认为人工智能将反映 GDP 规模和增长，因此——当然，这将加速 GDP 增长。因此，我们在这方面的贡献很大一部分来自人工智能基础设施。一个千兆瓦的人工智能工厂，其成本在500亿美元到上下浮动10%之间，比如说500亿美元到600亿美元之间，我们贡献了大约350亿美元，也就是每个千兆瓦数据中心500亿美元中的350亿美元。当然，你得到的不是 GPU。我想，我们以构建和发明 GPU 而闻名，但正如你所知，在过去十年里，我们真正转型成为一家人工智能基础设施公司。仅仅构建一台 Rubin 人工智能超级计算机就需要 6 块芯片——6 种不同类型的芯片。而要将其扩展到 1 千兆瓦，就需要数十万个 GPU 计算节点和大量机架。所以我们实际上是一家人工智能基础设施公司，我们希望继续为这个行业的发展做出贡献，使人工智能更有用，然后非常重要的是，提高每瓦性能，因为正如你提到的，世界上的限制因素总是功率限制或人工智能构建限制。所以我们需要尽可能地从工厂中榨取更多能量。 NVIDIA 每单位能耗的性能驱动着该工厂的收入增长。这直接体现在方方面面。如果你拥有一个 100 兆瓦的工厂，那么每 100 兆瓦的性能驱动着你的收入。这是每 100 兆瓦工厂的代币收益。在我们的情况下，每花费一美元的性能非常高，因此你的毛利率也是最高的。但无论如何，这些都是未来的限制因素，未来 5 年 3 万亿到 4 万亿美元的投资是相当合理的。约瑟夫·劳伦斯·摩尔太好了。祝贺您重新开启中国市场。您能谈谈那里的长期前景吗？您之前提到，我认为全球一半的人工智能软件都在中国。NVIDIA 能在这个领域实现多大的增长？最终获得 Blackwell 架构在中国的授权有多重要？黄仁勋我估计，如果我们能够推出具有竞争力的产品，中国市场今年将为我们带来约500亿美元的商机。如果今年的市场规模达到500亿美元，那么预计年增长率将达到50%。与此同时，全球其他地区的人工智能市场也在增长。中国是全球第二大计算市场，也是人工智能研究人员的家园。全球约有50%的人工智能研究人员在中国。绝大多数领先的开源模型都在中国创建。因此，我认为，美国科技公司能够进军这个市场至关重要。众所周知，开源技术诞生于一个国家，但却在世界各地应用。中国推出的开源模型确实非常出色。当然，DeepSeek 享誉全球。Qwen 和 Kimi 也非常出色。还有一大批新模型正在涌现。它们是多模态的，也是很棒的语言模型。这真正推动了全球企业对人工智能的采用，因为企业希望构建自己的定制专有软件堆栈。因此，开源模式对企业来说非常重要。对于同样希望构建专有系统的 SaaS 厂商来说，开源模式也非常重要。这对全球机器人技术的发展产生了巨大的影响。因此，开源技术至关重要，美国公司能够应对这一挑战也至关重要。这将会是一个非常大的市场。我们正在与政府沟通，强调美国公司进军中国市场的重要性。正如你所知，H20 已获准用于实体名单之外的公司，并且许多许可证也已获批。因此，我认为将 Blackwell 引入中国市场是切实可行的。因此，我们必须持续倡导美国科技公司的理性和重要性，以便他们能够引领并赢得人工智能竞赛，并帮助美国技术栈成为全球标准。亚伦·克里斯托弗·雷克斯我想回顾一下本周发布的Spectrum-XGS，这款以太网产品现在的年化收入已经超过100亿美元。Jensen，您认为Spectrum-XGS有哪些机会？我们是否将其视为数据中心互连层？您觉得在以太网产品组合中，这个机会的规模如何？黄仁勋我们现在提供三种网络技术。一种用于纵向扩展，一种用于横向扩展，还有一种用于横向扩展。纵向扩展是为了让我们能够构建尽可能大的虚拟GPU，也就是虚拟计算节点。NVLink 是革命性的。NVLink 72 使得 Blackwell 能够实现超越 Hopper 的 NVLink 8 的非凡跨越。在我们拥有长思考模型和代理 AI 推理系统的时代，NVLink 基本上放大了内存带宽，这对推理系统至关重要。所以 NVLink 72 非常棒。然后，我们利用网络进行横向扩展，目前我们拥有 2 个网络。我们拥有 InfiniBand，它无疑是延迟最低、抖动最低、横向扩展性能最佳的网络。管理这些网络确实需要更多专业知识。对于超级计算，对于领先的模型制造商来说，InfiniBand，Quantum InfiniBand 是毋庸置疑的选择。如果要对 AI 工厂进行基准测试，那么采用 InfiniBand 的工厂性能最佳。对于那些因为整个数据中心都采用以太网而希望使用以太网的用户，我们提供了一种名为Spectrum以太网的新型以太网。Spectrum以太网并非现成的。它采用了一系列专为低延迟、低抖动和拥塞控制而设计的新技术。它比现有的任何技术都更接近InfiniBand。我们称之为Spectrum-X以太网。最后，我们推出了 Spectrum-XGS，它拥有千兆级规模，可以将多个数据中心、多个 AI 工厂连接成一个超级工厂，一个庞大的系统。你会看到，网络在 AI 工厂中显然非常重要。事实上，选择合适的网络，性能、吞吐量的提升，从 65% 到 85% 或 90%，这种提升得益于网络能力，实际上让网络变得免费。选择合适的网络，你基本上是在付出，但你会获得难以置信的回报，因为正如我之前提到的，一个 AI 工厂，每千兆瓦的电力可能价值 500 亿美元。因此，将工厂效率提高几十个百分点，将带来 100 亿到 200 亿美元的实际效益。所以，网络是其中非常重要的一部分。这就是 NVIDIA 在网络领域如此投入的原因。这也是我们 5.5 年前收购 Mellanox 的原因。正如我们之前提到的，Spectrum-X 现在规模相当可观，而且成立才一年半左右。所以 Spectrum-X 绝对是一个大动作。这三个方案都将会非常出色。NVLink 可以纵向扩展，Spectrum-X 和 InfiniBand 可以横向扩展，然后 Spectrum-XGS 可以实现横向扩展。斯泰西·亚伦·拉斯贡我有一个更战术性的问题想问科莱特。根据预期，我们的收入增长了超过70亿美元。其中绝大部分将来自数据中心。我该如何考虑将这70亿美元分配给Blackwell、Hopper和网络部门？比如Blackwell本季度的销售额可能达到了270亿美元，高于上一季度的230亿美元。在H20之后，Hopper的销售额仍然在60亿或70亿美元左右。您认为Hopper的强劲势头会持续下去吗？我该如何将这70亿美元分解到这三个不同的部分呢？科莱特·M·克雷斯首先，从我们第二季度到第三季度的增长来看，Blackwell 仍然占据着我们数据中心业务的最大份额。但请记住，这不仅对我们的计算方面有帮助，也对我们的网络方面有帮助，因为我们正在销售那些集成了 Jensen 刚才提到的 NVLink 的重要系统。 Hopper 的销售仍在继续。H100 和 H200 也在销售。它们都是 HGX 系统，我仍然相信 Blackwell 仍将占据我们在该领域业务的最大份额。所以我们会继续销售。目前我们还没有关于如何结束本季度的更多具体细节，但 Blackwell 应该会再次成为增长的驱动力。詹姆斯·爱德华·施耐德您非常清楚地阐述了您所看到的推理模型机会，并且也相对清楚地说明了 Rubin 的技术规格。但或许您可以稍微介绍一下您如何看待 Rubin 未来的产品转型。这将为客户带来哪些增量功能？从功能角度来看，您认为 Rubin 的性能提升与 Blackwell 相比是更大、更小还是类似？黄仁勋我们采用的是年度周期。之所以采用年度周期，是因为这样做可以加速降低成本，并最大限度地为客户创造收入。当我们提高每瓦性能，也就是单位能源使用量产生的代币收益时，我们实际上正在推动客户的收入增长。对于推理系统来说，Blackwell 的每瓦性能将比 Hopper 高出几个数量级。因此，对于相同的能源消耗，而且每个人的数据中心本质上都是能源受限的，对于任何数据中心，使用 Blackwell，您都将能够实现收入最大化，相比我们过去做过的任何项目，相比当今世界上的任何项目，而且由于其每美元性能如此出色，以至于投入资本的每美元性能也能提高您的毛利率。只要我们对每一代产品都有很棒的构想，我们就可以通过发布新的架构来提高创收能力、提升人工智能能力、提升客户的利润率。因此，我们建议合作伙伴和客户按自己的节奏，每年建设一次数据中心。鲁宾肯定会有很多新想法。我先暂停一下，因为从现在到一年后我有足够的时间来告诉你们Rubin将带来的所有突破，但Rubin还有很多很棒的想法。我很想告诉你们，但现在还不能。我会把时间留到 GTC 大会上再告诉你们更多。不过，尽管如此，明年我们将全力以赴，现在是 Grace Blackwell GB200，现在是 Blackwell Ultra GB300，我们正在全力进军数据中心。今年显然是破纪录的一年。我预计明年也会是破纪录的一年。一方面，我们不断提高人工智能的性能，向超级人工智能迈进；另一方面，我们继续提高超大规模数据中心的创收能力。蒂莫西·迈克尔·阿库里 Jensen，我想问你，你刚刚回答了这个问题。你提到了一个数字，比如人工智能市场的复合年增长率是50%。所以我想知道你对明年的预测有多大。对于明年数据中心的收入增长，这个预测合理吗？我认为你的增长至少会与这个复合年增长率保持一致？这其中有什么利弊吗？黄仁勋我认为最好的看待这个问题的方式是，我们从大客户那里得到了对明年的合理预测，这是一个非常非常重要的预测。我们仍然有很多业务在持续发展，也有很多初创企业正在涌现。别忘了，去年原生人工智能初创企业获得了1000亿美元的融资。今年，甚至还没结束，融资金额就达到了1800亿美元。如果你看看人工智能原生领域，去年营收最高的人工智能原生初创企业是20亿美元，今年是200亿美元。明年比今年增长10倍并非不可想象。开源模式正在吸引大型企业、SaaS公司、工业企业和机器人公司加入人工智能革命，这是另一个增长点。无论是人工智能原生企业、企业SaaS、工业人工智能还是初创企业，我们都看到了人们对人工智能的巨大兴趣和需求。现在，大家的讨论焦点是讨论的是所有设备都卖光了。H100 售罄。H200 也售罄了。大型 CSP 正在从其他 CSP 那里租用容量。因此，AI 原生初创公司正在争相获得容量，以便训练他们的推理模型。所以需求真的非常非常高。但从目前的情况来看，长期来看，资本支出在两年内翻了一番。目前，仅大型超大规模数据中心每年的资本支出就高达约6000亿美元。对于我们来说，达到每年6000亿美元，占据这些资本支出的很大一部分，并非不合理。因此，我认为未来几年，甚至未来十年，我们将看到一个真正快速增长、意义重大的增长机遇。最后，我想说的是：Blackwell 是全世界翘首以盼的下一代 AI 平台。它实现了非凡的跨越。NVIDIA 的 NVLink 72 机架规模计算具有革命性，恰逢推理 AI 模型推动训练和推理性能需求大幅提升的时代。Blackwell Ultra 正在全速发展，市场需求异常旺盛。我们的下一个平台 Rubin 已投入生产。我们有 6 款基于 Rubin 平台的新芯片，均已在台积电投产。Rubin 将成为我们第三代 NVLink 机架式 AI 超级计算机。因此，我们预计将拥有更加成熟、规模更加全面的供应链。到本世纪末，Blackwell 和 Rubin AI 工厂平台将扩展到价值 3 万亿至 4 万亿美元的全球 AI 工厂建设中。客户正在构建规模越来越大的 AI 工厂，从数十兆瓦数据中心的数千个 Hopper GPU，到如今在 100 兆瓦设施中部署的数十万个 Blackwell GPU。很快，我们将构建数百万个 Rubin GPU 平台，为数千兆瓦的多站点 AI 超级工厂提供动力。随着每一代产品的出现，需求都在增长。一次性聊天机器人已经发展成为能够研究、规划和使用工具的推理型代理人工智能，推动训练和推理计算能力的大幅提升。代理人工智能正日趋成熟，并已打开企业市场，为企业工作流程、产品和服务构建特定领域和公司的人工智能代理。物理人工智能时代已经到来，它将开启机器人和工业自动化等领域的全新产业。每家工业公司都需要建设两座工厂：一座用于制造机器，另一座用于构建机器人人工智能。本季度，NVIDIA 的营收创下新高，这是我们发展历程中一个非凡的里程碑。未来机遇无限。一场新的工业革命已经开启。人工智能竞赛已拉开帷幕。感谢各位今天加入我们，我期待下周的财报电话会议。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券08-28 22:51

崩了！美国“小寒武纪”怎么了？

）的计算量是前者的100-1000倍。黄仁勋明确表示“推理AI的计算需求远大于训练”，而英伟达GB300芯片的推理性能是H100的10倍，NVFP4技术使训练速度提升7倍，完美适配这一需求。 Blackwell平台全面放量：GB200 NVL系统已广泛部署于AWS、微软Azure、OpenAI等客户，Q2 Blackwell平台营收环比+17%；GB300于7-8月完成产线改造，当前每周产能约1000个机架，9月将大规模出货，2025年下半年实现广泛供应，为Q3及后续增长奠定基础。网络业务成第二增长曲线：数据中心网络营收73亿美元（同比+98%，环比+46%），其中Spectrum-X以太网年化收入超100亿美元，InfiniBand营收环比翻倍。NVLink 72机架互联技术（带宽是PCIe的14倍）、Spectrum-XGS跨数据中心组网方案，让英伟达从“芯片商”变成“AI工厂基建商”——某客户实测显示，用英伟达网络方案能将数据中心效率从65%提升至90%，相当于创造100-200亿美元额外价值。 3.市场机遇：5年5倍的AI基建红利，英伟达占核心份额英伟达财报中最具分量的，是首次给出“2030年全球AI基础设施投资3-4万亿美元”的指引（5年CAGR 46%）——这不仅是行业红利的确认，更意味着英伟达的增长空间被重新定义：全球AI基建蛋糕巨大：未来十年，超大规模数据中心资本支出将达每年6000亿美元（2025年前四大云厂商资本支出已达6000亿美元，两年翻倍）；一座1吉瓦AI工厂总成本约500-600亿美元，其中英伟达相关产品占比约350亿美元（±10%），相当于“每建一座AI工厂，英伟达就占近7成价值”。中国市场潜力待释放：若地缘政治缓解，2025年中国AI市场可触达空间达500亿美元，增速可对标全球50% CAGR。Q2英伟达对华H20出货虽受审核影响（未纳入Q3指引），但已释放此前中国订购的H20库存1.8亿美元，同时向非受限地区售H20获6.5亿美元，长期仍具增量。主权AI打开新空间：欧盟计划投资200亿欧元建设20个AI工厂（含5个千兆工厂），多国加大AI基建投入，英伟达2025年主权AI收入预计超200亿美元（同比翻倍），成为新增长极。 4.竞争壁垒：全栈方案碾压单一ASIC，生态护城河难复制市场上常有“客户为何不自研芯片”的疑问，而英伟达的“全栈优势”正是答案——这也是格隆汇研究院在2024年产业调研中发现的“核心壁垒”：应对模型迭代：全栈是“万能插座”，ASIC是“专用插头”：AI模型3个月迭代一代（自回归→扩散→多模态），ASIC定制周期需18个月，量产即过时（行业仅10%项目落地）；而英伟达全栈支持同一平台跑所有模型，开发者不用重写代码，上线速度快10倍。解决系统复杂度：全栈能“榨干性能”，单芯片难破瓶颈：1吉瓦AI工厂需6类自研芯片（CPU/GPU/交换机等），NVLink 72、Spectrum-XGS等技术解决互联难题；某云厂自研芯片因网络瓶颈，实际算力仅发挥65%，而英伟达全栈能达90%。控制成本与电力：全栈更具性价比，能效比碾压：数据中心每瓦电费0.15美元，GB300每瓦代币生成量是ASIC的5倍（推理能效比50倍于Hopper）；某客户实测，300万英伟达基建投入年赚3000万，ROI是ASIC方案的3倍。生态优势无可替代：CUDA拥有500万开发者，每天贡献2000个优化补丁；TensorRT-LLM每月更新，自动优化新模型（如Redrafter推测解码使响应速度快3倍），而ASIC需重建生态，某车企自研芯片后模型部署延迟从2天拖到2周。 5.潜在挑战：地缘与产能，短期波动不改长期趋势尽管长期逻辑扎实，英伟达仍面临需关注的挑战——这也是格隆汇研究院在跟踪中重点提示的风险点，客观认知风险才能更理性判断价值：地缘政治不确定性：H20对华出货暂未纳入Q3指引，中国市场收入占比降至低个位数，需关注后续政策变化；但新加坡营收占Q2开票收入22%（多为美国客户集中开票），显示全球布局可对冲区域风险。产能与供应链管理：Blackwell平台产能正逐步释放（GB300 9月大规模出货），但机架级系统集成复杂度高，需持续管理供应链；不过公司库存从110亿美元增至150亿美元，为产能扩张提供支撑。 02 格隆汇研究院：全球科技红利的“提前捕捉者” 从2023年锁精准捕捉AI算力行情，到“世纪抄底”系列提示英伟达、台积电，再到2024年锁定寒武纪、中芯国际等全球AI龙头，等科技巨头机会，格隆汇研究院始终站在行业趋势的最前沿。我们构建的“需求预判-技术跟踪-订单验证-估值建模”全链条研究体系，对英伟达这类企业的跟踪精度，能精确到季度产能变化、客户采购节奏——这正是我们能穿透短期波动、把握长期价值的核心竞争力。这次英伟达财报引发的波动，再次证明：在科技赛道，只有看懂“行业需求趋势→企业战略适配→财务持续兑现”的底层逻辑，才能抓住真正的成长股。我们提前布局英伟达，正是源于对AI 5年5倍需求的深刻理解，以及对其全栈能力的持续跟踪——这才是研究的价值所在。七夕财富专场：解锁A 股牛市密码，抓住国产科技机遇应广大读者朋友的热情呼吁，恰逢浪漫七夕（2025 年 8 月 28 日），格隆汇研究院特筹【七夕财富专场】直播！当甜蜜氛围遇上A 股机遇，我们邀你一起穿越市场波动迷雾，在行情航行中找准方向、取得好成绩 —— 如果你正为这些 A 股核心问题纠结，渴望获取专业答案，这场直播绝对不能错过：这波A股牛市动能有多强？能否突破5000点关键关口？七夕过后，哪些A股行业会迎来“甜蜜爆发”？（消费/科技/新能源/周期？） A 股主线赛道轮动加快，如何精准踩中“七夕红包”行情？中小盘股vs 大盘蓝筹，当前谁更具“长期甜蜜持有”价值？ A 股估值修复还能走多远？哪些低估值板块藏着“爱情般的惊喜”？这些正是格隆汇研究院深耕多年的核心领域—— 我们始终以数据为基、以逻辑为纲，提前捕捉 A 股结构性机会。当下 A 股行情机遇难得，不想错过牛市下一波“甜蜜收益”，不想在赛道轮动中踏空，现在就锁定本周四（8.28）七夕财富专场！与格隆汇研究院一起，在浪漫七夕解锁A 股财富密码，提前发现价值标的，纵享属于你的 “财富盛宴”！注：文中所提到个股和题材板块不构成任何推荐，仅为复盘和学习交流所用，投资决策需建立在自我独立理性思考和专业研判之上，市场有风险，投资需谨慎！

格隆汇08-28 19:50

ETF市场日报 | 科创AI资产持续狂飙！宽基投资来新选择了

达链”也终于“消息落地”。英伟达CEO黄仁勋在财报中表示，Blackwell Ultra的量产正在全速推进，需求异常强劲。稍后，其在分析师电话会议上表示，AI需求非常、非常高，未来存在重大的、快速成长的机会。申港证券表示，国产算力在模型侧和算力芯片方面将持续突破，获得更大市场份额，有望维持较好景气度。展望中期，国产算力有望获得领先于海外算力的增长弹性。建议关注国产算力产业链的芯片、存储、服务器、先进制程产能释放等环节的景气变化。天风证券认为，预计国内大模型开发企业与互联网平台将逐步提高国产芯片的采购与使用规模。相应的国产芯片供应商及其配套产业链企业有望迎来发展机遇。跌幅方面，港股创新药板块连续回调国信证券指出，2025年的世界肺癌大会（WCLC）和欧洲肿瘤学年会（ESMO）将分别在9月和10月举行，一系列国产创新药的研究成果即将在会议中进行展示，包括康方生物的AK112、映恩生物的DB-1311等。随着国产创新药的临床数据和临床进度在全球范围内的竞争力越来越强，创新药出海的趋势不断加强。活跃度方面，中韩半导体ETF(513310)换手率居首成交额方面，短融ETF(511360)今日成交额居首，达320亿元。可转债ETF(511380)、香港证券ETF(513090)、银华日利ETF(511880)成交额居前。换手率方面，中韩半导体ETF(513310)换手率居首，达878%。基准国债ETF(511100)、5年地方债ETF(511060)、港股通科技ETF华泰柏瑞(513150)换手率居前。 ETF发行市场方面，明日3只ETF上市具体来看，明日上市的为富国500ETF(159500)、上证580ETF华夏(530530)、银华科创指数增强ETF(588690)。分别跟踪中证500指数、上证580指数、上证科创板综合指数。中证500指数聚焦沪深两市市值排名301-800位的中盘股，行业分布均衡（医药、电子、电力设备等），兼具成长性与价值属性，适合能承受中高波动、追求长期成长收益的投资者；上证580指数定位沪市小盘股，覆盖工业、信息技术等高研发强度行业，创新属性突出，适合高风险承受能力、捕捉小盘创新企业成长红利的进取型投资者；上证科创板综合指数囊括科创板超560只股票，全面布局电子、医药、新能源等硬科技领域，研发投入强度显著高于A股平均水平，适合看好国家科技创新战略、希望一键配置科创板整体机会的长线投资者。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-28 16:52

财报靓丽，股价不涨反跌，英伟达到头了？

产，需求端将处于旺盛状态。英伟达CEO黄仁勋预测到2030年，人工智能基础设施的支出将达到3万亿至4万亿美元！黄仁勋没有给出当下的人工智能基础设施支出规模，仅谈到目前仅前四大超大规模云服务商的资本开支就达到了6000亿，较两年前翻了一番。由此来看，人工智能基础设施的支出规模在未来5年，至少有翻倍以上的空间，而英伟达居于核心位置，一座投资600亿美元左右的数据中心，英伟达的收入能达到350亿，占比60%左右。定制化芯片ASIC固然会分流一部分，但此类芯片应用场景较为单一，英伟达依然是所有企业第一选择。管理层表示，英伟达正全力进军数据中心市场，今年将是创记录的一年，明年也是！加上科技巨头资本开支未出现拐点，AI GPU的景气度尚未看到任何疲软的迹象。但是，英伟达二季报披露前，股价涨幅较大，从4月低点算，基本上一口气翻倍。大涨之后，英伟达市销率估值来到27倍，处于近年来较高位置：按照管理层指引及分析师预测推算，英伟达2026财年的收入有望达到2042亿，据此推算，未来的市销率估值将降到22倍左右，市盈率约40倍。这个估值对应当下50%左右的收入增速而言，算不上泡沫，但问题是，2027财年，英伟达能保持怎样的增长速度？分析师的预测是29%，考虑到基数高，这一预测相对靠谱。这个增速能否支撑当下的估值？现在探讨还有点早，未来，英伟达的走势更多会受到下游需求端的影响，比如科技巨头会不会继续加码资本开支？GPU是不是仍然供不应求？AI行业有没有出现炸裂级应用？至于财报，市场已经有了充分的预期，很难带动股价再上一个台阶。因此，英伟达未来或许用时间换空间，或许要靠下游需求持续旺盛，总而言之，英伟达主升浪或许要告一段落了。

老虎证券08-28 11:50

主线行情依旧，芯片强势冲高，寒武纪涨超5%，芯片50ETF(516920)大涨3.5%！英伟达财报出炉，“缺失中国市场”成焦点！

，毛利率则为72.4%。英伟达CEO黄仁勋强调了公司在人工智能基础设施领域的领先地位。他表示，AI 驱动的新工业革命已开启，Blackwell 作为下一代AI平台表现亮眼，GB300进入全速量产阶段，同时Rubin平台按计划推进。同时，黄仁勋表示中国今年可能带来500亿美元的商机。中国市场年增长大约50%。希望向中国市场销售更新的芯片。中原证券指出，8 月市场呈现单边上行趋势，牛市气息浓郁，机械板块科创成长主题板块表现良好。我们建议配置内需为主，基本面向好，盈利稳定，分红和股息率较高的工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头。牛市下风险偏好有明显提升，利好科创成长板块投资。前期调整的人形机器人、AIDC 配套设备、半导体设备等主题有望逐步提振。中金公司表示，AI服务器电源是下一个千亿元市场，根据测算市场规模有望于2025E-2027E快速提升，模组/芯片市场规模CAGR预计为110%/67%，核心受益环节集中在PSU、PDU、BBU及DC-DC（PDB+VRM）等器件。随着GaN/SiC渗透、800V HVDC+SST架构落地及智能电源管理普及，龙头厂商市占率与业绩有望提升，二线厂商或承接溢出订单。芯片50ETF（516920）跟踪中证芯片产业指数，截至5月23日，前十大成分股合计占比达57.15%！此外，芯片50ETF（516920）的管理费率为0.15%，托管费率0.05%，为芯片主题ETF中费率更低的品种！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。芯片50ETF（516920）属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-28 10:31

英伟达Q2业绩超预期，但关键业务逊色、H20在华销售为零！

每股收益为1.04美元。英伟达CEO黄仁勋表示：“作为全世界翘首以待的AI平台，Blackwell实现了非凡的代际飞跃——lackwell Ultra 的产量正在全速提升，市场需求也异常旺盛。英伟达NVLink机架级计算具有革命性，它的到来恰逢推理 AI 模型推动训练和推理性能数量级提升的时代。AI 竞赛已拉开帷幕，Blackwell正是这场竞赛中的核心平台。” 数据中心业务不及预期从细分业务表现来看：数据中心：二季度营收411亿美元同比增56%，延续高增长，但略低于预期412.47亿美元，前季73%。其中，Blackwell平台营收贡献显著，环比增长 17%，占数据中心计算收入（Compute，包括GPU芯片收入为338亿美元）的近70%。游戏与AI PC：二季度营收43亿美元，同比增长49%超预期38.15亿美元，创纪录。Blackwell架构的GeForce RTX 5060上市后爬坡迅速，DLSS 4已覆盖175+款游戏与应用。专业可视化：二季度营收6.01亿美元同比增长32%超预期。推出RTX PRO 4000 SFF与RTX PRO 2000 Blackwell等新品，生态加深与西门子合作。汽车与机器人：二季度营收5.86亿美元同比增长69%略低于预期。Drive全栈平台进入全面量产；Jetson AGX Thor面向工业与服务机器人落地。预计第三财季营收将达540亿美元英伟达还对下一季度的业绩作出指引，预计2026财年第三财季的销售额将达到540亿美元，上下浮动2%，没有包括H20在中国的销售额，中位数低于市场预期的531亿美元。这一业绩展望超出分析师此前预期。据雅虎财经频道提供的数据显示，40名分析师平均预期英伟达第三财季营收将达527.6亿美元。预计GAAP和非GAAP毛利率分别为73.3%和73.5%，上下浮动50个基点。公司预计今年年底的非GAAP毛利率将保持在70%左右。预计GAAP和非GAAP运营费用分别约为59亿美元和42亿美元。预计2026财年全年运营费用增长率将达到30%以上。持续更新中.....

格隆汇08-28 09:21

英伟达盘后跳水跌超5%！营收利润双超预期，数据中心成隐忧，中概股普跌美团ADR跌超9%

%）的营收指引，符合分析师预期。CEO黄仁勋在电话会议中强调：“Blackwell芯片需求异常强劲，AI竞赛已全面启动。”他特别提到中国市场潜力，称其年增速约50%，未来或贡献500亿美元商机，但当前对华芯片出口仍受政策限制。财报发布后，美股科技板块呈现分化走势。微软、苹果等大型科技股小幅上涨，但英伟达、特斯拉、Meta等AI关联企业股价承压。纳斯达克中国金龙指数当日下跌2.58%，阿里巴巴、京东、理想汽车等中概股跌幅均超过3%。与此同时，AI产业链上下游企业也受到波及。美股盘后，AMD、博通等芯片股集体下挫，AI计算概念股CoreWeave跌超1%，超微电脑（Super Micro）跌幅近2%。市场普遍认为，英伟达的业绩波动可能对整个AI硬件生态系统的增长预期产生连锁影响。中概股普跌，美团ADR跌超9% 纳斯达克中国金龙指数重挫2.58%，造车新势力集体下跌：理想汽车跌超8%，小鹏汽车跌6.7%，蔚来跌5.4%；电商板块中京东跌3.1%，阿里巴巴、拼多多均跌超1%。美团ADR跌超9%，成为中概股下跌的 “重灾区”。美团发布的第二季度业绩报告显示，第二季度营收918.4亿元人民币，同比增长11.7%，但低于预估的936.9亿元人民币；第二季度调整后净利润14.9亿元人民币，同比下降89%，与预估的98.5亿元人民币相差甚远。美团表示，本季度开始的非理性竞争对其影响巨大，核心本地商业分部收入同比增长7.7% 至人民币653亿元，经营溢利同比下降75.6%至人民币37亿元，经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7%。同时，海外扩张使得新业务分部的经营亏损同比扩大至人民币19亿元。理想汽车跌超5%，京东跌超3%，阿里巴巴跌超2%，中概股整体表现较为低迷。美联储独立性受挑战特朗普政府近期动作频频，继解雇美联储理事库克后，被曝正考虑入股军工巨头洛克希德·马丁公司。商务部长卢特尼克称“国防领域讨论激烈”，引发市场对政府干预企业担忧。此前美国政府已斥资89亿美元收购英特尔9.9%股权。与此同时，美联储降息预期升温。交易员押注9月降息概率达84%，2026年前累计降息或超100基点。市场担忧政治压力可能影响货币政策独立性。

金融界08-28 08:40

英伟达不温不火的营收展望揭示两年的繁荣期后增长或将放缓

政治紧张局势加剧之际，英伟达首席执行官黄仁勋正试图重新进入中国人工智能芯片市场。该公司还批准了额外600亿美元的股票回购计划。截至第二财季末，英伟达之前的回购计划剩余资金为147亿美元。截至7月27日的财季销售额增长56%，至467亿美元，低于市场平均预期的462亿美元。尽管财季营收较一年前增长逾160亿美元，但增幅却是两年多来最小。扣除特定项目后的每股利润为1.05美元。华尔街预期为1.01美元。数据中心业务销售额达到411亿美元。相比之下，分析师平均预期为413亿美元。曾是英伟达主要收入来源的游戏相关收入为42.9亿美元。分析师平均预期为38亿美元。汽车相关业务销售额为5.86亿美元，略低于预期。 Emarketer分析师Jacob Bourne在一份报告中表示，研究显示，如果人工智能应用的短期回报仍然难以量化，大型数据中心运营商的支出“可能会收紧”。英伟达仍在应对日益加剧的市场竞争所带来的影响，芯片技术已成为主要焦点。今年4月，特朗普政府加强了对数据中心处理器出口的限制，实际上将英伟达排除在该市场之外。华盛顿随后撤销了这一限制，称美国将允许英伟达出口部分产品，但会收取15%的收入分成。不断变化的政策使得华尔街难以预测英伟达在中国市场能够恢复多少收入。一些分析师预测其收入将达数十亿美元，还有一些分析师则表示除非该公司的情况更加明朗，否则拒绝预测其任何销售。英伟达表示，第二财季没有录得任何H20芯片面向位于中国客户的销售。该公司还指出，美国政府尚未正式把人工智能芯片销售收入分成的计划转化为具体法规，并对这一做法提出了异议。英伟达在一份备案文件中表示：“美国政府任何对按一定比例进行收入分成的要求都可能使我们面临诉讼、增加我们的成本、损害我们的竞争地位，并使不受此类安排约束的竞争对手受益。” 英伟达表示，最终可能有价值20亿至50亿美元的H20芯片运往中国。具体数量取决于从美国政府获得许可的情况，目前已有“少数”客户获得许可。首席财务官Colette Kress在电话会议上表示，公司将继续敦促美国政府批准更先进版本的Blackwell芯片销售。在发布业绩报告之前，英伟达分析师对第三财季营收的最高预期和最低预期之差约为150亿美元，这是该公司历史上最大的营收预期差距之一。

金融界08-28 08:00

英伟达营收再创新高本季度营收指引不够亮眼

亿美元营收。英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋表示：“Blackwell是全世界翘首以盼的AI平台，它实现了非凡的跨越式发展——Blackwell Ultra 的产量正在全速提升，市场需求也异常旺盛。NVIDIA NVLink机架级计算技术具有革命性，它的到来恰逢推理AI模型推动训练和推理性能数量级提升的时代。AI竞赛已拉开帷幕，而Blackwell正是这场竞赛的核心平台。” 英伟达特别提到了本月早些时候在 OpenAI 开源模型 gpt-oss 发布过程中所发挥的作用 —— 在这一过程中，“单台英伟达 Blackwell GB200 NVL72 机架式系统每秒可处理 150 万个令牌（token）”。此次财报还揭示了英伟达在中国大陆市场芯片销售方面面临的持续挑战。财报显示，过去一个季度，面向中国大陆市场的 H20 芯片未向中国大陆客户实现任何销售；不过，英伟达向另外的一位客户售出了价值 6.5 亿美元的 H20 芯片。长期以来，美国一直限制出售先进 GPU，但目前英伟达只要向美国财政部缴纳 15% 的出口税，就被允许出售芯片。公司批准额外600亿美元股票回购 2026财年上半年，英伟达以股票回购和现金股息的形式向股东返还了243亿美元。截至第二季度末，公司剩余的股票回购授权金额为147亿美元。2025年8月26日，董事会批准公司额外增加600亿美元的股票回购授权，且该授权金额无有效期。

金融界08-28 08:00

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