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季琦：解码酒店业供给侧改革——看准三个“三个市场”，锚定两个“三好”

景下，确定性日益成为全球的稀缺资源。而中国经济以其强大的坚韧性、完整的产业体系、强大的创新能力和超大规模的市场优势，为全球投资者提供难能可贵的确定性。 "经过三年时间，对全国278个地级市的深入考察，我坚信中国酒店业正处在历史性的发展机遇期。" 季琦表示，14亿中国人民对美好生活的追求，加上全球最完整的产业体系和世界一流的基础设施，为中国酒店业的发展提供了得天独厚的条件。图：季琦表示亲身考察调研，更坚定了“看多中国” 在大会现场，季琦首次提出中国酒店业三个“三个市场”的概念，这一创新性的市场分析模型为投资者提供了全新的视角。图：季琦首次提出中国酒店业三个“三个市场”的概念从地域维度看，中国市场呈现出鲜明的梯度特征：发达市场（1线、强2线城市）、省城市场（2线城市）和县域市场（3、4线城市）各具特色。数据显示，县域市场的连锁化率不足，远低于全国平均水平，发展空间巨大。与此同时，这些市场的基础设施正在快速完善，消费升级趋势明显，为酒店投资创造了良好的外部环境。从消费能力维度分析，奢侈消费、中产消费和平价消费三个市场并行发展。其中，中等收入群体已超过4亿人，他们对于品质生活的追求推动着酒店业的高质量发展。值得注意的是，出行成为人们最大的加法和增量，新一代消费者的需求更加多元化和个性化，他们不仅关注住宿的基本功能，更注重体验感和审美价值。从年龄结构维度观察，青年市场（18-35岁）、中壮年市场（36-59岁）和银发族市场（60岁+）呈现出截然不同的消费特征。季琦谈到：“特别是年轻一代消费者，他们在富足环境中成长，拥有良好的教育背景和开阔的国际视野，对酒店产品有着更高的审美要求。这种代际变化正在深刻改变酒店业的竞争格局。” 在此背景下，华住集团正式发布全新品牌“全季大观”。作为一次从“酒店”到“生活方式”的升维，该品牌承袭全季酒店的成熟基础，以更开阔的“大观”格局，融东方美学于旅居场景之中，传递“始于旅程，归于生活”的理念，并携手顶尖艺术家与美学家共同打造独特的东方审美体验，通过营造东方雅韵场景，不仅在旅程中得到高品质的住宿体验，更传递一种可融入日常的审美与文化意趣，志在成为一个世界级的东方品牌。图：华住集团品牌事业部CEO兼集团首席运营官沈怡均发布全新品牌“全季大观” 图：华住集团首席设计师周光明讲解全季大观产品设计理念投资重“三好”，五个转变构筑酒店业供给侧改革行业数据进一步印证酒店业供给侧改革的必要性。超2000万间的中国酒店总客房数尽管位居全球第一，但其中客房超40间的仅占25%，远低于美国和欧盟；行业连锁化率仅40%，三线城市25%，四线及以下城市仅占14%，“小散弱、同质化”问题突出。大而不强的行业现状，为酒店业提供了多种改革机会。季琦认为：当前行业正迎来前所未有的机遇叠加期。首先，存量市场压力增大，推动资产回归投资本质，这为理性投资创造了条件；其次，加盟和品牌正在推动供给侧深度变革，加盟投资成为行业浪潮；再者，AI技术推动新一轮客户体验和运营效率提升；而强大的制造业基础可以提供优质、高性价比的供应链；县域市场潜力巨大，通缩和新常态则使得加盟酒店重置成本降低。这些机遇正在重构酒店业的投资逻辑。季琦提出全新的两个“三好”投资标准体系：在投资端要把握“好位置、好租金、好产品”，在产品端要注重“好品牌、好物业、好品质”。这一完整的价值评估体系，为投资者提供了更加全面的决策框架。图：季琦提出全新的两个“三好”投资标准体系 “作为酒店业的头部企业，我们正在推动五个方面的深刻变革。”季琦表示，从微房量到中房量、从单体到连锁、从星级到品牌、从大城市到县城、从房地产配套到投资回报，这五个转变构成了供给侧改革的核心内容，也将重塑中国酒店业的基本面貌，中国酒店业大有可为。下个二十年，华住深耕中国，成就世界级企业今年是华住集团成立二十周年。回顾发展历程，华住从最初的经济型酒店起步，逐步发展成为全球酒店业的重要力量。二十年发展中，华住累计接待宾客超20亿人次，带动产业链投资近3000亿元。根据《HOTELS》杂志2025年最新排名，华住集团位居全球酒店集团第四位，旗下汉庭酒店以359,475间客房成为世界规模第一品牌，全季酒店也以325,999间客房位列全球第四。图：《HOTELS》杂志2025年最新排名这一成绩的背后，是华住对行业发展规律的深刻把握和持续创新。截至目前，华住已构建起完整的品牌矩阵，覆盖从国民酒店、精选服务、生活方式、高端品牌到服务式公寓的全消费层面。其中，全季酒店加盟商复购率超过30%，展现出强大的品牌吸引力；桔子水晶酒店RevPAR持续领先同业；城际酒店年度增长率达到155%。华住是国内酒店集团唯一获得ESG的A级评级企业，同时跻身《Interbrand2025中国最佳品牌》Top50，为榜单中唯一酒店品牌，位列民营企业前20，这些亮眼的成绩充分证明了华住品牌战略的成功。图：华住跻身《Interbrand2025中国最佳品牌》Top50 季琦认为支撑这些成绩的核心是三点：第一是“深耕中国”，聚焦本土市场的机遇；第二是“三位一体”，以品牌为主轴，以会员和科技为支撑，实现品牌引领。第三是“高质量增长”，以品牌为核心、以品质为基础，要做“稻谷和麦子”这样的刚需保障，不做红极一时的“玫瑰”，踏踏实实做事，带着对行业的热爱，清晰的价值主张和独特的审美，成为中国住宿业的“基础设施”。随着国家政策的持续支持和市场环境的不断优化，中国酒店业有望在供给侧改革的推动下，实现更高水平的发展。华住作为行业领军企业，其创新实践和发展战略，不仅关乎企业自身的发展，更将在很大程度上影响整个行业的演进方向。面向未来二十年，季琦表达了坚定的信心。最后，他总结：“我坚定地，看好中国、看好行业、看好华住。”下一个20年，华住的目标很明确，他表示要继续以品牌为主导，旗下品牌在每个细分市场都要做到数一数二，让“中国服务”响彻全球，要让酒店成为人类重要的“美好空间”，不只是“不在家时的住宿场所”，而是能改变中国乃至全世界旅程体验的载体。

金融界昨天16:35

亚马逊强劲财报提振科技股，美股连续六个月上涨势头再延续

期承压的原因是什么？ A5: 投资者对中国经济复苏节奏仍存疑虑，叠加海外市场波动，中概股阶段性调整。但新能源与科技板块基本面仍具长期潜力。来源：今日美股网

今日美股网11-01 10:10

经济学人：美国和中国只是暂时收起了贸易战的武器，目前还不希望脱钩

型贸易体系的对抗格局时，习近平推动提升中国经济韧性的做法已得到印证。这一切说明，釜山峰会不过是一场暂时的停顿，而非终点。中美之间持续的猜疑和博弈迟早会再次引发争端。好消息是，至少目前，双方仍认为容忍比对抗带来的好处更多。来源：加美财经

加美财经10-31 22:00

标普500ETF本月领涨，A500ETF基金(512050)年内涨超23%

盘价值及中证500成长特性，更能受益于中国经济转型红利，有望成为中国版标普500。 ②相比传统宽基沪深300指数，A500指数结构上低配金融、食品饮料等传统行业，超配电力设备、医药生物、国防军工等新质生产力行业，深度受益于人工智能、国产化等国家战略。 ③市值分布更广，大中盘结合，既有千亿市值巨头，也包含200亿以下的中盘股。基于上述三大特点，A500指数的长期收益更优，且在成长风格占优时表现突出，弹性更大。中证A500是“国九条“发布后的第一只重要宽基指数，有望成为承载长期资金入市、促进资本市场高质量发展的重要抓手。作为基本面优质，且兼具互联互通和ESG特征的核心资产代表，中证A500有望受国内机构和外资青睐：在利率前所有低的背景之下，今年上半年年已超越沪深300指数，成为险资重仓的第一大宽基指数ETF。 A500ETF基金(512050)是交易最火爆的中证A500ETF，今年日均成交额40.56亿元，稳居同标的第一，最新规模为185.89亿元。 02、券商ETF在10月微跌0.66% 券商ETF在10月微跌0.66%，年内涨幅7.14%。目前券商板块的估值与业绩严重错配，国泰海通证券在2025年10月发布的研报显示，预计42家上市券商2025年前三季度归母净利润同比增长58.63%，达到1651.47亿元。但券商指数年内仅涨7%，形成“高增长、低估值”的罕见组合。以中信证券为例，前三季度净利润215亿元（同比+15%），但PE仅17倍，显著低于其历史中枢。当前A股市值已突破100万亿元，为券商各业务线打开了广阔的长期成长空间。市场交易活跃度显著改善： ①前三季度全市场日均成交额同比大幅增长，25Q1~3日均股基成交额达到18723亿元，同比提升109%；其中Q3单季度日均股基成交额达到24076亿元，同比提升208%。 ②叠加两融余额持续攀升并创下新高，两融业务业绩贡献度持续提高，共同强化了券商板块的业绩确定性。市场活跃的势能有望延续，为券商业绩的持续增长提供坚实支撑。东吴证券认为，非银板块景气度持续上行，行业配置价值逐步凸显：三季度以来权益市场行情大幅上行，资本市场环境持续优化，中长期资金入市步伐加快，共同驱动非银板块景气度上行。非银金融行业作为资本市场的重要参与者，后续有望持续受益于市场环境改善。 03、标普500ETF10月上涨7% 标普500ETF10月上涨7%，是组合里唯一上涨的ETF，该ETF年内上涨13.51%。微软、谷歌母公司Alphabet、Meta、亚马逊和苹果等五家占标普 500指数约四分之一权重的企业密集披露业绩，其表现将直接决定美股牛市能否延续。从当前市场基础看，财报季开局的强劲表现为科技股提供了缓冲垫——标普500指数中已披露业绩的公司里，85% 超出华尔街预期，创下四年来最佳表现。 2025年10月底，美股科技巨头集体交出惊艳答卷：苹果公布2025财年第四财季业绩，净销售同比增长7.9%至1024.66亿美元，净利润同比增长86.4%至274.7亿美元，每股收益为1.85美元，均超预期。期内大中华区净销售同比下降3.6%至144.9亿美元，远低于分析师预期的164.3亿美元。苹果CEO库克预计，本季iPhone销售将实现两位数的同比增速，单季营收料将增长10%-12%。若苹果四季度的营收增速略高于库克所说指引低端10%、或是达到中值11%，就将创2021年末以来最高单季增速。亚马逊第三季度财报好于预期，亚马逊上季度EPS为1.95美元，高于华尔街普遍预期的1.57美元。季度营收达1802亿美元，超出分析师预期的1779亿美元。备受关注的云计算部门AWS营收为330亿美元，高于市场预期的325亿美元。亚马逊预计，当前季度营收将在2060亿至2130亿美元之间，市场平均预期为2084亿美元。亚马逊首席执行官安迪·贾西表示：“人工智能及核心基础设施领域显示出持续的强劲需求，公司正专注于加快产能扩张。” 国泰君安国际指出，中美关系缓和，以及美国货币政策将进一步宽松，对于美股而言，宽松政策将直接利好“分母端”，抬升股票估值水平，尤其利好对流动性敏感的科技、成长板块。美股市场或维持震荡上行态势。

格隆汇10-31 17:55

ETF市场周报 | 国际经贸环境预期改善，指数一度站上4000点！新能源相关ETF延续涨势

具成长性、最具创新活力的新质生产力，是中国经济转型升级的加速器，也是资本市场中，不可或缺的板块拼图。这一被称为“中国版纳斯达克”的指数，不仅记录着这些科技成长性企业破土而出，蓬勃发展的生命轨迹，也是投资者参与中国新经济、分享科技革命红利的核心通道。易方达恒生生物科技ETF（159105）该基金紧密跟踪恒生生物科技指数，旨在反映于香港上市、同时符合港股通资格，最大的30家生物科技公司之整体表现，包括在香港交易所依据上市规则第18A章上市的公司。新编制方案在成份股选择、权重分配等方面进行了全面升级，使指数更能准确反映生物科技行业的发展趋势和投资机会。港交所《综合主板上市规则》第18A章作为港股生物科技的“孵化器”，通过降低上市门槛、增强包容性和提高审核效率，为未盈利生物科技企业提供了融资绿色通道，推动了行业爆发式增长。18A出台后，截至2025年9月8日，已有超70家18A企业上市，形成龙头集群，其国际化属性和前沿研发方向使其成为港股医药板块的"风向标"。富国创业板新能源ETF（159122）该基金紧密跟踪创业板新能源指数，指数选取创业板头部50家新能源企业，是创业板唯一细分到新能源的指数。其定位非常纯粹，精准聚焦于新能源核心产业链，且呈现出“龙头领航、梯队完备”的健康格局。创新能源指数自基日以来，累计涨幅超过238%，显著跑赢沪深300指数和创业板指数。更重要的是，在最近的3轮上涨行情中，比如2019年至2021年的全面牛市、2021年的新能源“大年”，以及去年的“9·24”行情，创新能源指数都展现出了更强的上攻弹性，超额收益可观。南方中证港股通50ETF（159126）该基金紧密跟踪跟踪中证港股通50指数，选取港股通范围内的最大50家上市公司证券作为样本，以反映港股通范围内大市值证券的整体表现。从市值分布来看，指数成分股在市值分布上以大市值龙头股为主，成分股市值偏大盘。可以说是一个均衡布局港股“新经济”+“传统经济”长期机遇的代表指数。上半年，南向资金的大幅流入，大幅推高了港股的总体量。截至2025年6月底，港股的市值来到42.7万亿港元，较去年上半年的32.1万亿港元增长33%。南向资金偏好布局高股息、科技、新消费、创新药，同时推动了港股相关行业龙头公司的市值大幅增长，该指数有望受益。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-31 16:55

外交杂志长文：中国反对中国——习近平的成功与代价

政策，重新开放国家时，华尔街并没有讨论中国经济是否会强劲反弹，而是在争论复苏的走势会像英文字母V还是W。随着经济复苏乏力，华盛顿的一些人则走向另一个极端，认为中国已达顶峰，治理体系失败，将开始相对于美国的衰退。这种分析上的混乱影响了美国对华政策。在特朗普第二任期开始时，美国官员称中国是对美国的最大威胁，但他们似乎又认为中国经济压力如此之大，必将在贸易战中迅速让步——这种看法让人想起毛泽东曾宣称美国是“纸老虎”，看似强大，实则虚弱。美国试图通过加征关税向中国施压的努力失败了。2025年4月，北京针对华盛顿的贸易升级作出回应，征收反制关税，并切断了对美国的稀土磁体供应。中国经济顶住了贸易冲击，使北京获得了新的信心。自从封闭的非自由制度拖垮苏联以来，美国一直将自身的韧性归因于政治体制有能力识别问题、提出方案并纠正路线。而对美国来说，最具讽刺意味的是，在习近平治下，中国这个政治高度不透明的体系中，官员虽然有动机掩盖错误，但在坦率承认自身弱点、并采取措施加以应对方面，反而比自诩灵活适应的美国体系做得更好。中国在习近平领导下的崛起，不仅在挑战美国的实力，也在挑战美国开放社会的一项基本信条，开放辩论和质疑是系统自我纠错的基础。在习近平看来，中国最突出的弱点，是四十年经济改革的副产品。快速增长带来了财富和实力，同时也伴随着犹豫不决、腐败和对外部的依赖。无论如何评估他的领导能力，习近平确实识别了中国的许多脆弱点，并调动资源试图让国家变得更加有韧性。中国在面对华盛顿发动的贸易战时取得的应对成功，说明习近平的战略正在奏效。改革被逆转 2012年，习近平接掌中国共产党领导权时，中国内外的许多观察人士，对他前任胡锦涛未能推进改革感到沮丧。他们把习近平视为一个可能拯救中国共产党、延续邓小平自上世纪70年代末发起的“改革开放”事业的希望。他们大多倾向于自由主义，期待习近平推出更加市场化的政策，进一步减少国家对经济的干预，甚至有可能放宽政治控制。习近平一度被认为具有改革者的潜质。他曾在中国最富裕的三个沿海省份担任要职，这些地方是市场化转型的最大受益者。很多人认为，作为一位深受尊敬的革命元勋之子，同时又是经济改革的支持者，习近平具备前任所缺乏的权威和意愿来推动变革。但实际上，习近平上台的那一刻，也标志着改革时代的终结。 2007年，习近平以胡锦涛接班人的身份回到北京时，他看到的不是持续的繁荣和稳定的领导架构，而是严重的体制失调。胡锦涛是通过听命于党内元老、推动集体领导体制上台的，这使他本人以及其他人难以作出果断决定。即便胡锦涛想强化自身权力，他的前任江泽民早已通过布置亲信，将胡的手脚束缚住。胡对政策方向的调整，包括应对现代化进程中日益严重的不平等问题，都未能真正推进。同时，腐败已根深蒂固，甚至渗透到应当维护党权力基础的公安和军队中。习近平将巨大的政治能量集中在提升中国韧性上。在习近平看来，邓小平留下的集体领导体制是造成党内诸多问题的根源。权力分散在高层领导人及其在官僚体系中的盟友手中，使得党内纪律涣散。他似乎还判断，中国的繁荣使干部变得软弱。对外开放确实推动了中国经济的发展，但也带来了自由主义价值观的输入，威胁到共产党核心信仰。同时，中国日益依赖其他经济体，尤其是美国。自2018年以来，美国对大量中国商品施加的贸易限制，让习近平清楚意识到经济相互依赖带来的真实风险。习近平不仅试图缓解改革开放时期遗留下来的种种问题表象，更要解决他认为的根本病灶——彻底逆转自由化。他的执政可以用学者卡尔·明茨纳的术语来描述：一场“反改革运动”。习近平正在将党重新推到列宁主义的核心，即对政治和社会的控制，并为之重塑方向，不再走革命或改革的路线，而是迈向技术工业和军事力量的纪律性推进，以增强中国的地缘政治地位。在大多数外部观察人士看来，这场反改革极为危险，因为抛弃了中国从贫困走向强国的成功经验，也带来了强人政治下的潜在政治风险。但习近平的行为背后，是他对党内最迫切担忧的弱点的清醒认知，特别是内部腐败，以及美国在支撑中国繁荣中扮演的令人不安的角色。习近平并没有推动更大程度的经济开放，而是集中他的权力和资源，应对那些部分源自以往改革的威胁。在他看来，阻碍中国赶超美国的，不是国家干预过多或威权政治，而是这些深层次的问题。泡沫破裂中国当前的种种失调，很多是繁荣发展带来的副作用。毛泽东去世后，中国共产党领导人并没有一条清晰的路线图，来引导中国在不放弃共产主义信念的前提下走向开放。他们曾在革命中作出巨大牺牲，对资本主义及其弊端仍抱有深深的怀疑。同时，他们也不愿将中国重新带回毛时代的混乱。领导中国走过1980年代的那批党内高层，包括习近平的父亲习仲勋，在毛时代的权力斗争中都曾遭到清洗。经历了十多年的反复拉锯之后，经济改革最终占上风。 1989年天安门广场抗议者遭到军事镇压之后，邓小平得以压过那些想遏制自由化的党内元老，推动中国朝更开放的经济方向发展。邓小平的“南方谈话”，以一系列支持市场作用的讲话为标志，重新点燃了在镇压事件后被搁置的经济改革进程。为了巩固自己的政治遗产，邓小平不仅钦点了自己的直接继承人江泽民，还选定了“继承人的继承人”胡锦涛。在新的政治环境下，没有哪个新一代领导人能自称是革命奠基人，邓的背书赋予了江泽民和胡锦涛合法性，也帮助他们平稳度过党内权力交接的种种考验。江胡二人都和平退位，确立了一个脆弱但意义重大的权力交接惯例。这种领导层的稳定，加上改革步伐的加快，带来了令人震惊的成果。整个1990年代和2000年代初期，中国经济年增长率持续保持在两位数。从1992年邓小平南巡至2012年习近平上台这二十年间，平均年增长率超过10%。中国的现代化转型无处不在：高楼大厦迅速崛起于上海等城市的天际线中，道路铺设延伸至广大农村，将此前孤立的村庄与全国联系起来。邓小平还制定了一项成功的外交战略，避免地缘政治对抗，为中国赢得了发展经济的时间。他提出，中国应当“韬光养晦”，隐藏实力、积蓄力量，这一战略后被简要概括为“韬光养晦”。改革带来了经济增长和地缘政治上的缓冲空间，但也滋生了腐败、不公和不平等。在所有领域中，最能体现中国政治与经济错综复杂失调的，就是房地产。房价曾飙升至前所未有的高度，但自2021年以来大幅下滑。上世纪90年代末，中国领导人开始允许城市居民获得可在私人市场交易的长期住房使用权，这是为刺激经济增长而实施的自由化改革之一。这一政策释放了大量积压的住房需求，催生了一场全国性的房地产热潮，成为历史上规模最大的房地产繁荣之一。城市土地在法律上归地方政府所有，地方政府将土地出售给开发商，以填补财政。2005年，胡锦涛政府取消了延续两千年的农业税，这一政策减轻了农村贫困农民的负担，但也切断了地方政府重要的收入来源。从那以后，各地官员更加依赖土地出让收入来平衡预算，很多地方甚至以暴力方式驱逐农民，以获取土地收益。此后几年，中国形成了巨大的房地产泡沫，而全国财富很大一部分与房地产紧密相连，其他领导人对限制泡沫扩张犹豫不决。但在习近平执政的前两届任期中，尽管多次尝试温和地给市场降温未果，习近平最终在2020年强行戳破了泡沫。他对房地产开发商的融资施加限制，切断了核心商业模式。房地产销售额已从2021年中占GDP的18%跌至2025年的7%，新建住房开工量下降了70%。这一崩盘是导致中国经济增长疲软的主要原因之一，抹去了许多中国家庭的财富，也在中国急需消费拉动经济之际打压了消费者信心。但习近平出于对房地产过度膨胀可能带来风险的警惕，一直不愿大规模出手救市。中国房地产行业的兴衰，展现了改革核心机制的运行逻辑。即使中国领导人成功实施一些迫切需要的改革，如推动房地产商品化或废除延续数百年的农业税，解决了一部分问题的同时，也制造出新的问题。制度性腐败让改革难上加难，因为地方官员常常抗拒变革，或趁机谋取私利。习近平上台后，优先处理他那批更自由化前任留下的问题，无论代价多高，反弹多强烈。他的这些破例做法引发大量不满和失望，但并未引发真正的政治后果，这显示出他权力基础的稳固。强化韧性早在亚里士多德时代，政治分析家就注意到，寡头政治往往在权力分散与权力集中的两股力量之间摇摆。对习近平和许多中共领导人而言，中国政治体系中过于分散的权力削弱了胡锦涛的执政能力，威胁到党的治理效能。将权力集中在习近平手中，被视为必要的矫正措施。习近平利用这种集中化的权力，不再推动进一步经济自由化，而是转向提升国家经济和政治韧性的方向。军队和安全机构在习近平集权及反改革进程中发挥了关键作用。自2012年起，习近平发动的反腐运动强力整肃军队和安全系统。他清除权力强大的高层官员及其网络，并为巩固自身控制，往往连自己提拔的接班人也不留情面地清洗。这场运动虽在一定程度上减少了党内普遍存在的腐败，但更重要的是，让党内高层始终处于不确定与服从状态，从而加强了习近平对他们的掌控。尽管清洗了军队和国内安全部门的领导层，习近平与前任一样，仍然为这些机构提供大量资金支持。中国对警察和安全力量的投入几乎与军队相当。习近平鼓励他们利用新兴技术，系统性地扩展监控与维稳能力。习近平在上台初期，曾下发名为“九号文件”的内部文件，警告西方价值观的危害。这一外泄文件标志着中共对外来思想日渐宽容的态度发生逆转，并开启了对中国民间社会的压制时代。习近平明确表示，他的目标是保护中国免受他所认为的外部颠覆影响，从而纠正改革开放几十年来带来的问题之一。改革开放还带来了对外国经济体的依赖，习近平也将如何让中国摆脱全球经济波动的影响作为重要任务。 2020年，习近平提出“双循环”战略，强调以国内市场为主的“内循环”机制，涵盖商品、服务与技术，并配合“外循环”的国际贸易与投资模式。借助中国庞大的内需市场，习近平的战略意图是降低对外部的依赖，同时增强全球对中国经济的依赖。 2025年4月和5月，在特朗普第二任期伊始发生的短暂贸易战表明，中国已成功提升了自身应对美国关税的能力。习近平避免采取高成本的刺激计划，仅提供最低限度的支持，以缓解对经济和出口导向型产业的最严重冲击。此外，北京也学会了如何将美国对中国重要原材料的依赖，转化为反制工具，例如对稀土磁体的管控，这些材料是许多美国产品必不可少的组成部分。习近平还将经济政策重心放在提升中国高科技制造能力上，以增强国家韧性。他向技术与工业领域注入大量资源，而对宏观经济的整体表现则相对忽视。这一过程虽效率不高，但效果显著。据彭博社对13项关键技术的分析，中国在其中12项中处于领先或具有全球竞争力地位。在绿色能源等领域，中国甚至过于成功，涌现出的企业数量过多，导致激烈的价格战，并对整体经济造成通缩压力。习近平还摒弃了邓小平“韬光养晦”的低调外交策略，转而采取一种可称为“亮剑出击”的新路线。这种转变同样源于对2008年全球金融危机后西方经济模式失灵的看法。由于中国较西方国家更有效应对危机，中共内部越来越多的声音认为，中国应在全球发挥更重要的作用。胡锦涛曾拒绝大幅调整外交政策，仅在邓的“韬光养晦”基础上稍作补充，提出“中国要积极有所作为”；而习近平上台后，借助中国不断增强的自信，主动强化其民族主义立场。在第一任期内，他积极主张中国对周边地区的主权主张，尤其是通过在南海填海造地，增加了3000多英亩土地。这些举动为他在清洗军队高层时提供了政治掩护，也让他在外交需要妥协时免于内部指责。但习近平的态度也可能出于真正的信念，他认为中国已到应当承担大国责任的时候了。这一立场既反映了自然的代际转变，也体现了习近平对中国真正问题的新定义。习近平是首位从改革时代开始其政治生涯的中共领导人。他的仕途与后毛时代经济的高速发展以及随之而来的阵痛密切相关。信赖亲信在处理他继承的问题时，习近平又制造了新的难题，尤其是打破了毛泽东之后最重要的一项政治成果：政权和平交接机制的制度化。习近平废除了国家主席任期限制，并将副主席一职从培养接班人的岗位变成了退休官员的安置位置。他还拒绝让任何其他文官进入党的最高军事机构。未来习近平的接班人无法借此积累军中支持，将很难稳固权力，其任期也很可能短暂。威权体制尤其容易陷入接班危机。苏联始终未能解决接班问题：前几任苏共领导人不是死于任上，就是遭到清洗；戈尔巴乔夫则引领体制走向瓦解。对习近平而言，关键挑战是，如何在赋予接班人足够权力以便其日后掌权的同时，又不让这个接班人过于强大，在习近平仍掌权时构成威胁。即使习近平在2027年下届党代会上指定接班人，如何把握这个权力平衡仍将是难题。也不能保证他的选择能顺利成为“储君”。在胡锦涛之前，很多被看作接班人的人物，最终都被清洗、逮捕、排挤，甚至死于未上位之前。接班问题固然棘手，但不太可能导致中共垮台。这个政党挺过了更剧烈的危机，比如文化大革命和1989年天安门事件。真正的问题是，习近平的反改革是否削弱了党从错误中学习的能力。中共有一段充满灾难性错误的历史，例如1959年至1962年大跃进带来的大饥荒。但在毛泽东去世后，这个党显示出极强的学习能力。虽然仍会犯严重错误，例如在放开新冠限制后未做好应对感染激增的医疗准备，但他们很少在同一个地方跌倒两次。当特朗普第一任期发动贸易战时，北京反应迟缓，仓促应对；而在2025年特朗普宣布所谓“解放日关税”后，北京已经做好准备，迅速推出一系列反制措施，表明中共仍具备快速应变的能力。尽管权力高度个人化可能限制中国纠错的能力，但习近平建立的集权控制体系至今仍能在必要时调整方向。作为革命领导人之后，习近平似乎本能地意识到，身边的人都有动机向他报喜不报忧。这或许就是他在党内高层安排熟悉且信任的官员的原因：这些亲信能够以不挑战他权威的方式私下讲出实情。有些出人意料的是，习近平营造的紧张政治氛围，本身也提供了另一条获取真实反馈的路径。和其他高效的威权领导人一样，习近平可以利用他在下属间培养的不信任，将他们彼此对立，通过比较不同的信息，推断出更接近真相的判断，即便信息来源本身并不可靠。习近平对自己反改革行动的信心，还受到美国自身治理失能的进一步强化。像习近平一样，特朗普政府认为行政权力过于分散，正试图强化和集中总统个人权威。在美国，越来越不受约束的行政权力，正开始与20世纪拉美一些由民粹主义者掌权、长期动荡的共和国趋同。但与特朗普的个人集权偏离美国制度设计初衷不同，习近平的权力集中则完全符合中国共产党的运作逻辑，这个体制倾向于强化而非约束最高领导人。结果就是，特朗普制造了政策不确定性和政治混乱，削弱了美国的国家能力，而习近平的集中化反而增强了中国的韧性。这一局面并未被习近平及其同僚忽视。他们继承列宁式思维，本就倾向于认为美国正在走向堕落与衰退。过去二十五年里，中共的首席意识形态官王沪宁，一位政治理论家，在上世纪80年代末访美期间写下了《美国反对美国》一书，描述他在美国观察到的矛盾。他指出美国存在“危机暗流”，强调美式个人主义带来的腐蚀性影响及其造成的孤立感。习近平本人也深以为然，曾称西方国家正遭受“物质主义和精神贫困等慢性疾病”的困扰。这些担忧正是习近平要解决的“改革病灶”的核心。与习近平政府的纪律与条理相比，美国表现得心不在焉、缺乏连贯性。中国官员和分析人士现在掌握了越来越多的证据，支持他们对美国功能失调与衰退的判断。冷战结束以来，美国几乎应对每场重大危机都处理失当，削弱了国内外对其制度的信心。2001年“9·11”事件后，美国以虚假理由发动了一场破坏性且代价高昂的伊拉克战争，耗尽了应对中国等更强大挑战者的能力和意志。 2008年金融危机期间，华盛顿拯救了金融系统，却没有救助受害民众，加剧了不平等，引发了公众幻灭。而在面对新冠疫情时，尽管美国拥有世界顶级的公共卫生机构，政府的应对却一塌糊涂，进一步加剧了社会疑虑和对政府的不信任。尽管屡次犯错，美国仍然是全球超级大国，但这主要依赖于历史赋予的特权。就像一个被宠坏的孩子一样，美国即便犯下严重错误，也能避免其他国家可能遭遇的毁灭性后果。当华盛顿的战略家还在争论中国是否已达顶峰时，中国的同行也在进行类似的讨论，且得出了颇为相似的结论。中国官方媒体诊断美国患有“霸权焦虑症”，认为华盛顿无法接受一个多极化世界的到来。正如美国学者哈尔·布兰兹在分析中国时所言，一个已达巅峰的强国更可能采取激烈手段发泄不满，中国观察人士也得出类似结论：焦虑的是美国，它在努力维持自己的地位，并越来越不择手段地捍卫全球主导地位。冷战初期，战略家乔治·凯南曾担心，如果欧洲的民主国家被苏联吞并，美国可能会对自身制度失去信心。而今天的挑战则正好相反：美国对自身制度信心的衰退，很可能不是失败的结果，而是失败的原因。相比之下，习近平的反改革，包括持续的高层清洗和房地产崩盘带来的影响，并未引发中国的信心危机。相反，习近平反而更有信心，因为他可以用技术突破等实质成果来证明自己政策的有效性。他还能保持耐心，因为他的项目本就是长期性工程，不会像那些极端波动的政体那样频繁改弦更张。确实，越来越多的华盛顿官员在讨论中国时使用冷战式语言，却并不愿意承担那些艰巨而昂贵的任务，比如重建国防工业基础，或是强化关键供应链。如果这一局势持续下去，美国很可能会陷入一种“反向罗斯福战略”——高声谈论美国实力，却挥舞着越来越小的“大棒”。习近平稳健而有条理地推进中国的战略地位，而美国则显得分心和混乱。对习近平的误判，归根结底是美国自身无力解决问题的表现。来源：加美财经

加美财经10-31 12:00

长达5个月的牛市即将结束！中国股市面临两大风险

中国股市正迈向4月以来的首次月度下跌，此前由流动性推动的反弹让位于对中美紧张关系持续及经济疲软的担忧。

风起10-31 11:32

成交额超31亿同类第一，A500ETF基金(512050)交投活跃，多个经济组织上调中国经济增速预期

截至2025年10月31日 10:54，中证A500指数(000510)成分股方面涨跌互现，星源材质(300568)领涨13.18%，德方纳米(300769)上涨10.76%，泽璟制药(688266)上涨10.26%；石头科技(688169)领跌。A500ETF基金(512050)最新报价1.18元。流动性方面，A500ETF基金(512050)盘中换手17.04%，成交31.56亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至10月30日，A500ETF基金(512050)近1周日均成交51.65亿元，居可比基金第一。消息面上，10月31日，发改委相关负责人表示，随着各项政策效应持续落地见效，有信心有能力实现全年经济社会发展目标任务。同时提到，最近一些国际经济组织纷纷调高对我国经济增速的预期，比如，国际货币基金组织、世界银行10月最新预测都将我国2025年经济增速较4月预测大幅调高0.8个百分点。下一步发改委将会同有关部门，加强常态化政策预研储备并视情及时出台实施。东莞证券指出，短期来看，十月美联储降息预计将引导部分国际资金流向新兴市场，增强包括中国在内的新兴资产吸引力。从中期视角分析，政

有连云10-31 11:25

中国最新数据出炉！10月制造业PMI降至六个月最低水平，中美全面贸易战缓解

及全球需求带来了压力。今年第三季度，中国经济同比增长4.8%，为一年以来最慢增速。此外，固定资产投资在今年前九个月意外下滑0.5%，是自2020年疫情以来首次出现下降。据万得资讯的数据显示，这一记录可追溯到1992年。大型工业企业10月利润同比增长21.6%，创近两年来最大增幅。随着北京方面努力遏制激烈的价格战和产能过剩，工厂出厂价格降幅收窄，为利润增长提供了支撑。不过，国内需求依然疲弱，房地产持续低迷、就业市场疲软削弱了家庭消费能力。央行第三季度居民调查显示，居民消费意愿下降，对就业的预期更加悲观。尽管今年出口增长表现出乎意料地强劲，但其可持续性仍存疑。此前大部分出口增长源于企业为避开关税提前发货。如今随着习近平与特朗普达成更长期的贸易休战，若海外客户不再担心关税上调而停止提前囤货，外需可能出现降温。经过数月的紧张对峙后，中美两国于周四达成贸易休战，缓解了可能将全球两大经济体推向全面贸易战的局势。特朗普表示，美国将立即把针对中国商品、与芬太尼相关的20%关税削减一半。作为回报，中国将恢复“大规模”采购美国大豆及其他农产品。中国还同意暂停为期一年的稀土管控，并采取措施遏制芬太尼前体化学品的流通。双方同意暂停对停靠在对方港口的船只征收费用，为期一年。不过，分析人士警告称，此次会晤未能就中美竞争的核心问题及台湾等敏感议题达成全面协议，使这一脆弱的缓和局面仍面临再次升级的风险。展望未来五年，北京已明确表示将继续把科技和制造业作为优先发展领域，同时承诺“大幅提升”消费在经济中的占比。根据10月一次关键政策会议的纪要，中国官员计划采取“非常规举措”，以在核心技术上实现突破，并加强出口管制。这一会议讨论了下一阶段的五年规划方向。

风起10-31 10:46

经济学人：美国和中国只是暂时收起了贸易战的武器，目前还希望脱钩

型贸易体系的对抗格局时，习近平推动提升中国经济韧性的做法已得到印证。这一切说明，釜山峰会不过是一场暂时的停顿，而非终点。中美之间持续的猜疑和博弈迟早会再次引发争端。好消息是，至少目前，双方仍认为容忍比对抗带来的好处更多。来源：加美财经

加美财经10-31 10:00

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