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HYCM兴业投资原油日评:原油需求希望增强，美油冲击81美元关口

支撑。但俄罗斯今年将增加原油出口，中国人口增长放缓和美国经济放缓的担忧，仍给油价上涨设置障碍。截止美国收盘，美国原油2月期货收涨1.91美元，或2.43％，报80.64美元/桶，盘中最高触及81.21美元/桶，最低跌至78.65美元/桶；布伦特原油3月期货收涨2.49美元，或2.96％，报86.66美元/桶，盘中最高触及86.79美元/桶，最低跌至84.00美元/桶。　　亚洲时段公布的中国第四季度国内生产总值（GDP）以及12月工业生产和零售销售好于预期，且中国放弃了零冠政策以重新开放边境，改善了2023年的原油需求前景。尽管，中国国家统计局（NBS）提到，经济复苏的基础还不牢固，这未影响市场的风险情绪。国家统计局周二公布的官方数据显示，中国第四季度GDP同比增长2.9％，高于1.8％的一致预测值，与第三季度3.9％的速度相比有所放缓。中国经济在2022年同比增长3.0％，高于普遍预期的2.7％，但低于政府最初设定的5.5％的目标。中国12月零售销售同比下降1.8％，预期为-7.8％，前值为-5.9％，而中国的工业生产同比为1.3％，预期为0.5％，前值为2.2％。固定资产投资同比增长5.1％，略好于预期，城镇失业率意外从11月的5.7％降至5.5％。总而言之，这些数据意味着2023年的经济有一个坚实的起点，我们预计疫情见顶后，经济活动将在2月至3月反弹。　　中国发布的数据是实质性的，在很大程度上支持了今年最热门的趋势，即中国的零冠逆转将激发中国需求的复苏。市场对12月份的零售销售和第四季度的GDP数据印象深刻，以至于我们将2023年中国GDP预测上调至5％。特别是12月份的数据支持了这样一种观点：尽管病例数量有所增加，但流动自由的因素正积极主导着中国需求的因素。同时，高盛也上调中国2023年GDP增速预期至5.5％，此前为5.2％。　　国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃周二表示，尽管乌克兰战争仍在继续，利率不断上升，但全球经济增长预计将在2023年触底反弹，这也支撑了市场风险偏好情绪。格奥尔基耶娃在达沃斯世界经济论坛的一个小组会议上发言时，确认了IMF关于今年全球经济增长将从去年的3.2％左右减速至2.7％的预测。格奥尔基耶娃说，三个非常重大的挑战是俄乌战争、生活成本危机和利率处于几十年来未见的水平。　　由于中国放宽了新冠防疫限制，今年中国的石油需求将出现反弹，并推动全球增长，OPEC对2023年世界经济前景表示乐观，这也支撑了油价。OPEC在其周二公布的月度报告中表示，预计2023年全球石油需求将增加222万桶/日，或2.2％，与上个月的预测持平。2022年第四季度的全球增长势头似乎比之前预期的要强，可能为2023年提供一个良好的基础，由于最近放宽了动态清零政策，中国的石油需求正处于反弹的过程中，扩大财政支出的计划也可能支持需求。预计中国的需求在2023年将增长51万桶/日。2022年，由于疫情，中国的石油使用量出现了多年来的首次萎缩。在报告中，OPEC将2022年的世界经济增长预期从此前的2.8％上调至3％，称美国和欧元区去年的增长超过了之前的预测，并维持2023年增长2.5％的预测不变。　　不过，从长期来看，中国经济面临着与大多数西方经济体相同的一些挑战，当地的人口结构也让人有理由感到担忧，这或威胁油价的进一步上涨。根据国家统计局的数据，去年，中国人口出现了60年来的首次萎缩。在未来，人口增长放缓意味着劳动力萎缩，国内需求增长减弱，国家养老金体系压力增大。许多企业已经在从地缘政治的角度重新评估他们在中国的风险和敞口，而中国人口老龄化加剧了这些考虑。在地缘政治紧张局势加剧、熟练劳动力日益短缺的时代，外包未必像过去那样容易实现。　　俄罗斯预计制裁将大大影响石油产品，并将在今年提高原油出口，这将导致原油供应增加。一位了解展望细节的俄罗斯高阶消息人士对路透表示，俄罗斯预计西方的制裁将对其石油产品出口产生重大影响，从而影响生产，但这可能会留下更多可供出售的原油。制裁将导致来自俄罗斯的原油供应增加，该国缺乏石油产品储能。　　此外，美国银行对2023年美国经济的看法日益乐观。该行经济学家认为，尽管仍然预计美国经济将温和下行，但衰退的时间预计将推迟三个月，至今年年中开始；预计失业率峰值将低于此前预期，预计在明年上半年达到5.1％左右的峰值，较此前预测低约0.4个百分点。另外，该行仍预计联邦基金利率区间将在5％-5.25％，但推迟了达到该水平的时间预期。预计美联储将在2月、3月和5月会议上分别加息25个基点，然后在明年3月转向降息并同时缩表。此前该行预期美联储将在2月会议上加息50个基点。　　接下来，原油投资者会密切关注地缘政治和与新冠疫情相关的消息，以获得明确方向。同样重要的是美国石油学会（API）公布1月13日当周原油库存数据和国际能源署（IEA）公布的短期能源展望月度报告。此前，截至1月6日当周，API原油库存增加148.7万桶至4.206亿桶，前值增加329.8万桶，预期减少347.5万桶。IEA月报关注全球原油需求展望。由于中国放松新冠疫情限制措施，美联储放缓加息步伐，全球经济衰退的忧虑有所缓解，IEA可能对原油需求前景发表乐观评论。若果真如此，油价料面临进一步上涨压力。　　美元指数　　美元指数周二早盘上扬至102.556高点再度遇阻回落，并触及101.937低点，受疲软的纽约联储制造业指数打压。然而，美债收益率上涨支撑美元指数企稳回升，最终收于前一交易日的收盘价102.395附近。值得注意的是，美国此前低迷的通胀和经济活动数据与强劲的密歇根消费者信心指数和5年通胀预期形成了鲜明对比，为美元提供了支撑。另一个可能挑战美元指数的因素是，近期与中国重新开放有关的乐观情绪，以及对全球经济放缓的担忧有所缓解。　　纽约联储周二公布的调查表示，1月份纽约州制造业指数跌至-32.9，为2020年年中以来的最低水平，也是该调查历史上第五差的读数，原因是订单大幅下降，就业增长停滞。该数据远低于普遍预期的从12月的-11.2小幅改善至-4.5。读数低于零表明纽约制造业正在收缩。调查显示，新订单和出货量下降。调查还显示，库存增加，就业增长停滞，平均每周工作时间缩短。　　纽约联储主席威廉姆斯周二表示，当每个人都有机会介入经济发展后，经济表现会更好。“包容性经济不仅能帮助那些需要更多或不同机会的人，而且能在更广泛的范围内提振经济，”威廉姆斯在纽约联储的一次会议上发表开场白时说。威廉姆斯在简短的讲话中没有对货币政策前景发表评论。　　里奇蒙德联储主席巴尔金周二接受采访时称，正密切留意通胀和劳动力市场；CPI中值仍然太高，不符合他的预期；希望看到通胀峰值已经过去；需要通胀令人信服地回到目标水平以暂停所采取的加息行动。通胀中值还是太高了，我不希望通胀中值过高。不能过早地宣布战胜了通货膨胀。取决于通货膨胀路径的终端利率。　　接下来，美元指数交易员应该关注美国12月零售销售和生产者价格指数。我们的零售销售跟踪数据显示，美国12月核心零售销售（含不包括汽车经销商、加油站和家装店销售的食品服务销售）下降0.7％，而11月为下降0.2％。12月汽车销量预计将下降2.1％（11月为-2.6％），原因是已报告的汽车销量疲软。汽油使用量和价格数据显示，加油站的零售销售下降5.7％（11月为-0.1％）。综合这些预测，加上我们对核心零售销售的预期，12月整体零售销售预计下降0.1％（11月为-0.6％，为2021年12月以来最大降幅），而零售销售对照组预计下降0.2％。由于工业化学品、乘用车、家用耐用品和金属及金属制品的影响，核心商品的最终需求预计将下降。我们预计12月整体PPI月率从11月的0.3％降至-0.10％，整体PPI年率从11月的7.4％降至6.8％；核心PPI通胀月率将从11月的0.4％降至0.1％，年率将上月的6.2％降至5.9％。若数据显示，乐观的就业市场意外带动需求复苏，这可能会在未来为美元指数提供一些支撑。　　技术分析　　美国原油　　日图：保利加通道扩散，油价跟随上轨发展；14和20日均线看涨；随机指标自超买区回撤。　　4小时图：保利加通道上扬，油价紧随上轨发展；14和20均线看涨；随机指标进入超买区。　　1小时图：保利加通道上扬，油价在中轨上方发展；14和20小时均线看涨；随机指标走低。　　综述：预计日内油价将在79.15-82.20区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注1月17日高点81.20，突破后将上探1月3日高点81.50，然后是2022年12月2日高点82.20和2022年12月5日高点82.70，以及2022年12月1日高点83.30和2022年11月15日低点84.05；而下方支持留意1月18日低点80.50，跌破后将下探1月16日高点79.90，然后是1月12日高点79.15和1月16日低点78.50，以及1月11日高点77.80和1月12日低点77.10。　　布伦特原油　　日图：保利加通道上扬，油价跟随上轨发展；14和20日均线看涨；随机指标在超买区企稳。　　4小时图：保利加通道扩散，油价紧随上轨发展；14和20均线看涨；随机指标在超买区走高。　　1小时图：保利加通道上扬，油价在中轨上方发展；14和20小时均线看涨；随机指标自超买区回撤。　　综述：预计日内油价将在85.20-87.90区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注1月17日高点86.80，突破将上探1月3日高点86.95，然后是2022年11月22日低点87.30和2022年12月2日高点87.90，以及2022年12月5日高点88.40和2022年11月23日高点89.00；而下方支持留意2022年12月30日高点85.95，跌破将下探1月16日高点85.20，然后是1月12日高点84.60和1月17日低点84.00，以及1月13日低点83.50和1月11日高点82.95。　　周三关注：　　美国12月生产者价格指数（PPI）　　美国12月零售销售　　美国12月工业产出　　IEA短期能源展望月度报告　　美国API每周原油库存变动　　亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话　　圣路易斯联储主席布拉德发表讲话　　堪萨斯联储主席乔治发表讲话　　费城联储主席哈克发表讲话　　达拉斯联储主席洛根发表讲话

金融界2023-01-18

下沉之战，"如家系"酒店的战略高地

过2800个县级城市，覆盖数以十亿计的人口规模。与庞大消费市场相对应的，是酒店连锁化率的上升潜力巨大。《2022年中国酒店业发展报告》提到，按照城市级别划分，一线城市（北上广深）的酒店数量为1.8万家，连锁化率为49.58%，副省级城市（大连、青岛、宁波、厦门等）及省会城市的酒店数量为7.3万家，连锁化率为40.81%，其他城市的酒店数量为16.1万家，连锁化率为29.89%。回顾2002年，如家酒店首店的开业，给年轻的商旅人群在一线城市提供了相较于星级饭店更加年轻、经济、适用的差旅休闲选择。如今，20年后，如果再用同一套产品、运营和服务逻辑来开发下沉市场，恐怕不合时宜。一方面，下沉市场的酒店消费特征，决定了酒店的产品模型和运营模型。邰国峰表示，2023年"如家系"将重点攻坚珠三角、长三角、成渝经济带、胶东半岛等地的县级市场，这些市场的酒店消费以商务出行为主、本地休闲为辅；而大量北方县城，主要是政务出行需求和本地休闲消费为主。 "但总体来看，下沉市场的酒店用户集中在25-45岁之间，他们追求住宿品质、时尚体验，以及对创新产品充满好奇心。"邰国峰表示，这就需要酒店集团提供更加年轻的甚至是组合型的产品来满足用户的需求。另一方面，下沉市场的酒店投资以本地投资人为主，在这个投资群体里，极致的性价比和运营效率，是吸引他们加盟的第一道邀请函。据邰国峰介绍，从过去几年的调研数据来看，"如家系"在下沉市场的酒店投资回报周期甚至与二线城市几乎持平。针对酒店集团两大主要客户——酒店用户和酒店投资人不断升级的需求，"如家系"采用两年一个小优化、三至四年一个大迭代的方式，保持产品创新与市场需求的全面接轨。据邰国峰介绍，如家精选酒店已经在进行4.0产品的研发，如家商旅已迭代至2.0。其中，作为中端酒店品牌的如家精选酒店主打"风尚爵士"设计，从洞察商旅人士的新兴出行需求出发，以高级的英伦生活方式和轻社交的互动体验形成了较强的品牌辨识度。同样为中端酒店定位的如家商旅酒店，以轻快明亮的色彩和现代简约的设计风格，传递出商务酒店的品质感和自在活力的生活态度，并将大堂改造为多元化的公共空间以提升营收天花板。而如家酒店的产品风格在迭代焕新中越发年轻时尚，在经济型酒店基础功能上赋予了产品更多的社交体验，其以浅蓝色和玫红色的色彩搭配结合"年轮"元素构建了年轻时尚的酒店空间，半开放式的功能布局营造出细腻、温润的住宿氛围。而在以优质服务为底色的酒店业，"如家系"更是花足了心思。 2018年，如家推出了"如家一碗面"，并在2019年覆盖了所有的"如家系"酒店，成为当时有限服务型酒店餐饮突破的典型案例。而在疫情期间，"如家系"更是针对用户对于健康、安全、优质睡眠的需求，重磅推出"安心睡"产品，不仅在客房里提供"0压"床垫、布草深度除螨等产品服务，还在空气净化、卫生清洁、隔离等方面进行了强化要求。而在2022年底疫情管控彻底放开之后，叠加2023年春运返乡潮，了解到用户有在酒店长住的需求，"如家系"再次创新服务，推了"暖心房"。据悉，只要入住3天以上的用户就可以选择"暖心房"，获得"暖心连住3晚专享价"和一系列贴心服务，包括获赠营养早餐、矿泉水、牛奶、水果以及防疫礼包等。更为贴心的是，部分酒店还可以为有需要的客人提供电解水或者柠檬水，来缓解生病的各种不适。诸如此类细致如水的服务，邰国峰表示并不会增加酒店的运营成本。过去多年如家一直在服务创新上进行持续的投入，以极致的性价比打造优质体验，并以体验增值持续创造投资增值。国民酒店：从规模到品质如果说下沉市场是中国消费力升级的压舱石，经济型和中端酒店就是酒店业的压舱石。首旅如家酒店集团总经理孙坚多次在公开场合提到，酒店市场的构造是金字塔型的，首旅如家数量庞大的经济型和中端酒店是商业版图的规模基础。作为深耕产业20年的"国民酒店"品牌，邰国峰表示，"如家系"的定位始终以投资性价比和用户体验提升为核心进行迭代，以满足更广泛用户的消费升级需求，"我们的核心用户是数以亿计的国民消费者。" 回顾如家的起点，其以满足大多数普通消费者"睡好觉"的体面出行的需求，并踩上中国经济腾飞的东风，全面接收了中国经济型酒店"黄金十年"的红利，形成了品牌、规模和运营效率的多维度提升；而在2012年，随着广大中产阶级的出现，如家商旅酒店、如家精选酒店又在如家品牌的基础上成功跃迁，在中端酒店市场占据一席之地。在以规模论成败的时代，没有一家酒店集团会否认规模的重要性。而随着地产、人口红利向下沉市场的转移，酒店集团的规模效应将同步下沉，这也是各大酒店集团争先在下沉市场创新模式的主要因素。三年的疫情没有改变酒店业基本的发展逻辑，但在规模、效率之外，品质、品牌内涵成为酒店集团决胜未来20年的关键。在首旅如家内部，"专精特新"已经成为酒店品牌品质化发展的重要考量维度。其中，专是指酒店品牌输出、管理、运营的专业化；精是指酒店管理、运营的精细化；特是指品牌和产品富有特色；新是指产品和服务具备创新性。 "再细化来看，如家的团队非常专业，那么能否在所有的市场都保持着高度的专业？这种专业不仅仅在服务、产品，更在精细化运营和产品创新。" 邰国峰提到，以疫情三年为分水岭，如家在早期通过系统、管理工具的构建来支持"如家系"的大规模扩张，往后则要通过运营管理的转型，来支持庞大规模的酒店保持品牌、运营和用户体验一致性的同时还要保持创新的灵活性。邰国峰举例说，通过智能化工具的打造，"如家系"酒店已经能够实现智能化调价，以实现各家酒店收益管理效能的最大化；而一线的员工通过智能化运营工具的加持，也可以降低决策成本，提升对客的服务效率。除了工具上的创新，在邰国峰眼里，"如家系"品质的提升还离不开一支富有战斗力的团队。 "三年的疫情，我们看到了每一个团队遇到的困难和挑战。尤其是2022年底，随着管控的全面放开，有的酒店在最严重的时候只有一两名员工在支持酒店的正常运营，为住客的安全保驾护航。"邰国峰认为，接下来的市场复苏，需要一支敢打胜战的团队是酒店集团的核心竞争之一，也是"如家系"能够占领下沉市场高地的攻坚力量。进入2023年，酒店集团在下沉市场的竞争只会越演越烈。"如家系"如何在兼顾品质发展的同时快跑？ "每家酒店集团都有自己的发展节奏。如果把所有的酒店集团都放在一个时间维度来看，必然有快有慢。"邰国峰的回答颇具未尽之意，但酒店行业已经度过了三年困难时期，"如家系"如何在2023年乘势起飞，时间会给出最好的答案。

美通社2023-01-18

兴业投资：原油需求希望增强，美油冲击81美元关口

支撑。但俄罗斯今年将增加原油出口，中国人口增长放缓和美国经济放缓的担忧，仍给油价上涨设置障碍。截止美国收盘，美国原油2月期货收涨1.91美元，或2.43%，报80.64美元/桶，盘中最高触及81.21美元/桶，最低跌至78.65美元/桶；布伦特原油3月期货收涨2.49美元，或2.96%，报86.66美元/桶，盘中最高触及86.79美元/桶，最低跌至84.00美元/桶。亚洲时段公布的中国第四季度国内生产总值（GDP）以及12月工业生产和零售销售好于预期，且中国放弃了零冠政策以重新开放边境，改善了2023年的原油需求前景。尽管，中国国家统计局(NBS)提到，经济复苏的基础还不牢固，这未影响市场的风险情绪。国家统计局周二公布的官方数据显示，中国第四季度GDP同比增长2.9%，高于1.8%的一致预测值，与第三季度3.9%的速度相比有所放缓。中国经济在2022年同比增长3.0%，高于普遍预期的2.7%，但低于政府最初设定的5.5%的目标。中国12月零售销售同比下降1.8%，预期为-7.8%，前值为-5.9%，而中国的工业生产同比为1.3%，预期为0.5%，前值为2.2%。固定资产投资同比增长5.1%，略好于预期，城镇失业率意外从11月的5.7%降至5.5%。总而言之，这些数据意味着2023年的经济有一个坚实的起点，我们预计疫情见顶后，经济活动将在2月至3月反弹。中国发布的数据是实质性的，在很大程度上支持了今年最热门的趋势，即中国的零冠逆转将激发中国需求的复苏。市场对12月份的零售销售和第四季度的GDP数据印象深刻，以至于我们将2023年中国GDP预测上调至5%。特别是12月份的数据支持了这样一种观点：尽管病例数量有所增加，但流动自由的因素正积极主导着中国需求的因素。同时，高盛也上调中国2023年GDP增速预期至5.5%，此前为5.2%。国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃周二表示，尽管乌克兰战争仍在继续，利率不断上升，但全球经济增长预计将在2023年触底反弹，这也支撑了市场风险偏好情绪。格奥尔基耶娃在达沃斯世界经济论坛的一个小组会议上发言时，确认了IMF关于今年全球经济增长将从去年的3.2%左右减速至2.7%的预测。格奥尔基耶娃说，三个非常重大的挑战是俄乌战争、生活成本危机和利率处于几十年来未见的水平。由于中国放宽了新冠防疫限制，今年中国的石油需求将出现反弹，并推动全球增长，OPEC对2023年世界经济前景表示乐观，这也支撑了油价。OPEC在其周二公布的月度报告中表示，预计2023年全球石油需求将增加222万桶/日，或2.2%，与上个月的预测持平。2022年第四季度的全球增长势头似乎比之前预期的要强，可能为2023年提供一个良好的基础，由于最近放宽了动态清零政策，中国的石油需求正处于反弹的过程中，扩大财政支出的计划也可能支持需求。预计中国的需求在2023年将增长51万桶/日。2022年，由于疫情，中国的石油使用量出现了多年来的首次萎缩。在报告中，OPEC将2022年的世界经济增长预期从此前的2.8%上调至3%，称美国和欧元区去年的增长超过了之前的预测，并维持2023年增长2.5%的预测不变。不过，从长期来看，中国经济面临着与大多数西方经济体相同的一些挑战，当地的人口结构也让人有理由感到担忧，这或威胁油价的进一步上涨。根据国家统计局的数据，去年，中国人口出现了60年来的首次萎缩。在未来，人口增长放缓意味着劳动力萎缩，国内需求增长减弱，国家养老金体系压力增大。许多企业已经在从地缘政治的角度重新评估他们在中国的风险和敞口，而中国人口老龄化加剧了这些考虑。在地缘政治紧张局势加剧、熟练劳动力日益短缺的时代，外包未必像过去那样容易实现。俄罗斯预计制裁将大大影响石油产品，并将在今年提高原油出口，这将导致原油供应增加。一位了解展望细节的俄罗斯高阶消息人士对路透表示，俄罗斯预计西方的制裁将对其石油产品出口产生重大影响，从而影响生产，但这可能会留下更多可供出售的原油。制裁将导致来自俄罗斯的原油供应增加，该国缺乏石油产品储能。此外，美国银行对2023年美国经济的看法日益乐观。该行经济学家认为，尽管仍然预计美国经济将温和下行，但衰退的时间预计将推迟三个月，至今年年中开始；预计失业率峰值将低于此前预期，预计在明年上半年达到5.1%左右的峰值，较此前预测低约0.4个百分点。另外，该行仍预计联邦基金利率区间将在5%-5.25%，但推迟了达到该水平的时间预期。预计美联储将在2月、3月和5月会议上分别加息25个基点，然后在明年3月转向降息并同时缩表。此前该行预期美联储将在2月会议上加息50个基点。接下来，原油投资者会密切关注地缘政治和与新冠疫情相关的消息，以获得明确方向。同样重要的是美国石油学会(API)公布1月13日当周原油库存数据和国际能源署(IEA)公布的短期能源展望月度报告。此前，截至1月6日当周，API原油库存增加148.7万桶至4.206亿桶，前值增加329.8万桶，预期减少347.5万桶。IEA月报关注全球原油需求展望。由于中国放松新冠疫情限制措施，美联储放缓加息步伐，全球经济衰退的忧虑有所缓解，IEA可能对原油需求前景发表乐观评论。若果真如此，油价料面临进一步上涨压力。美元指数美元指数周二早盘上扬至102.556高点再度遇阻回落，并触及101.937低点，受疲软的纽约联储制造业指数打压。然而，美债收益率上涨支撑美元指数企稳回升，最终收于前一交易日的收盘价102.395附近。值得注意的是，美国此前低迷的通胀和经济活动数据与强劲的密歇根消费者信心指数和5年通胀预期形成了鲜明对比，为美元提供了支撑。另一个可能挑战美元指数的因素是，近期与中国重新开放有关的乐观情绪，以及对全球经济放缓的担忧有所缓解。纽约联储周二公布的调查表示，1月份纽约州制造业指数跌至-32.9，为2020年年中以来的最低水平，也是该调查历史上第五差的读数，原因是订单大幅下降，就业增长停滞。该数据远低于普遍预期的从12月的-11.2小幅改善至-4.5。读数低于零表明纽约制造业正在收缩。调查显示，新订单和出货量下降。调查还显示，库存增加，就业增长停滞，平均每周工作时间缩短。纽约联储主席威廉姆斯周二表示，当每个人都有机会介入经济发展后，经济表现会更好。“包容性经济不仅能帮助那些需要更多或不同机会的人，而且能在更广泛的范围内提振经济，”威廉姆斯在纽约联储的一次会议上发表开场白时说。威廉姆斯在简短的讲话中没有对货币政策前景发表评论。里奇蒙德联储主席巴尔金周二接受采访时称，正密切留意通胀和劳动力市场；CPI中值仍然太高，不符合他的预期；希望看到通胀峰值已经过去；需要通胀令人信服地回到目标水平以暂停所采取的加息行动。通胀中值还是太高了，我不希望通胀中值过高。不能过早地宣布战胜了通货膨胀。取决于通货膨胀路径的终端利率。接下来，美元指数交易员应该关注美国12月零售销售和生产者价格指数。我们的零售销售跟踪数据显示，美国12月核心零售销售（含不包括汽车经销商、加油站和家装店销售的食品服务销售）下降0.7%，而11月为下降0.2%。12月汽车销量预计将下降2.1%（11月为-2.6%），原因是已报告的汽车销量疲软。汽油使用量和价格数据显示，加油站的零售销售下降5.7%（11月为-0.1%）。综合这些预测，加上我们对核心零售销售的预期，12月整体零售销售预计下降0.1%（11月为-0.6%，为2021年12月以来最大降幅），而零售销售对照组预计下降0.2%。由于工业化学品、乘用车、家用耐用品和金属及金属制品的影响，核心商品的最终需求预计将下降。我们预计12月整体PPI月率从11月的0.3%降至-0.10%，整体PPI年率从11月的7.4%降至6.8%；核心PPI通胀月率将从11月的0.4%降至0.1%，年率将上月的6.2%降至5.9%。若数据显示，乐观的就业市场意外带动需求复苏，这可能会在未来为美元指数提供一些支撑。技术分析美国原油日图：保利加通道扩散，油价跟随上轨发展；14和20日均线看涨；随机指标自超买区回撤。 4小时图：保利加通道上扬，油价紧随上轨发展；14和20均线看涨；随机指标进入超买区。 1小时图：保利加通道上扬，油价在中轨上方发展；14和20小时均线看涨；随机指标走低。综述：预计日内油价将在79.15-82.20区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注1月17日高点81.20，突破后将上探1月3日高点81.50，然后是2022年12月2日高点82.20和2022年12月5日高点82.70，以及2022年12月1日高点83.30和2022年11月15日低点84.05；而下方支持留意1月18日低点80.50，跌破后将下探1月16日高点79.90，然后是1月12日高点79.15和1月16日低点78.50，以及1月11日高点77.80和1月12日低点77.10。布伦特原油日图：保利加通道上扬，油价跟随上轨发展；14和20日均线看涨；随机指标在超买区企稳。 4小时图：保利加通道扩散，油价紧随上轨发展；14和20均线看涨；随机指标在超买区走高。 1小时图：保利加通道上扬，油价在中轨上方发展；14和20小时均线看涨；随机指标自超买区回撤。综述：预计日内油价将在85.20-87.90区间内震荡，可尝试高抛低吸。上方阻力关注1月17日高点86.80，突破将上探1月3日高点86.95，然后是2022年11月22日低点87.30和2022年12月2日高点87.90，以及2022年12月5日高点88.40和2022年11月23日高点89.00；而下方支持留意2022年12月30日高点85.95，跌破将下探1月16日高点85.20，然后是1月12日高点84.60和1月17日低点84.00，以及1月13日低点83.50和1月11日高点82.95。周三关注：美国12月生产者价格指数(PPI) 美国12月零售销售美国12月工业产出 IEA短期能源展望月度报告美国API每周原油库存变动亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话圣路易斯联储主席布拉德发表讲话堪萨斯联储主席乔治发表讲话费城联储主席哈克发表讲话达拉斯联储主席洛根发表讲话 2023-01-18

兴业投资2023-01-18

印度已超越中国成为人口第一大国！总理莫迪努力争全球第二大经济体？

月 17 日）发布的数据显示，中国现在人口为14.118亿人，是自 1960 年代以来首次人口下降。截至 2022 年底，印度人口约为 14.17 亿，相比中国高出 500 万多一点。因此，印度可能已经超越中国，成为世界上人口最多的国家。专注于人口普查和人口统计的独立组织世界人口评论 (WPR) 的估计，截至 2022 年底，印度人口为 14.17 亿，对印度而言是肯定是里程碑之一。关键是，印度一半的人口年龄在 30 岁以下，预示着未来几年印度有潜力成为世界上增长最快的主要经济体。为了充分利用人口红利，随着国家从农业工作岗位转移，印度总理莫迪需要为每年进入劳动力市场的数百万人创造就业机会。印度政府去年将印度武装部队士兵的任期限制为四年，这表明政府正积极创造就业机会，同时也能舒缓政府支付工资的压力。莫迪将于 2024 年 5 月之前寻求连任，他一直积极提高制造业在经济中的贡献占比，希望从目前的 14% 提高到 25%。尽管印度在新冠疫情前实现了快速经济增长，并且从大流行中恢复得相对强劲，但仍有约 8 亿人依赖政府提供的免费口粮，这是世界上同类项目中规模最大的。目前，这个亚洲第三大经济体——印度的粮食生产可以自给自足。它是大米、小麦和糖的第二大生产国，除了是最大的糖消费国，同时也是最大的食用油进口国。此外，印度是黄金和钢铁的第二大消费国，也是原油的第三大买家。世界第三大国内航空市场的所在地也在印度尽管印度的人口增长已经放缓，但 WPR 预计至少到 2050 年这一数字将继续上升。联合国估计，2022 年至 2050 年全球人口预计增长的一半以上，将集中在八个国家：刚果、埃及、埃塞俄比亚、印度、尼日利亚、巴基斯坦、菲律宾和坦桑尼亚。

marsh2023-01-18

【预见2023】首钢基金首席经济学家乔永远：中国经济步入复苏的早期

“完善住房保障基础性制度和支持政策，以人口净流入的大城市为重点，扩大保障性租赁住房供给”、“完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利”。地产行业集中度将进一步走高，如果保障性住房规模继续提高，可能主要通过龙头房企承建承租，如北京已经配租的龙湖冠寓、万科泊寓、保利首开乐尚公寓；都市圈土拍有望“降价增量”，既满足地方土地收入需要，也降低保障性住房建设成本，并保障龙头房企的利润率。　　周期性力量扩张。2023年的亮点可能在制造业，中国的产能周期、金融周期将继续保持扩张。政策主线已经迎来五年之变，从供给侧改革转向需求侧进取，转折节点是《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。2020年以来，一般贷款利率首次低于个人房贷利率，新设的经营贷利率更是大幅降低企业融资成本，一度低于房贷利率超过1.1个百分点。经历了多年的“去杠杆”后，制造业企业的主动贷款意愿较高，企业贷款一直保持在高位。截至2022年12月，企业中长期贷款已经连续5个月保持同比多增，如果能够叠加居民信心的边际好转，金融周期将加快现有的上升趋势。　　2023年人民币走势将不会“一帆风顺”，但到年末有望上升至6.6左右　　金融界：为进一步提振市场信心，财政、货币政策应具备哪些应对之策？预计新一年人民币汇率将呈现怎样的走势？　　乔永远：财政政策将在2023年担当主角。2022年12月的中央经济工作会议指出“积极的财政政策要加力提效”，强于2021年“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续性”的表述。如果减税降费的任务持续，明年赤字率目标可能在3.6％左右，高于2022年目标2.8％，以匹配“会议”提出的“保持必要的财政支出强度”；地方专项债可能加量发行，既绕开债务率的要求，也通过透明的渠道，防范地方隐形债务增多，即“优化组合赤字、专项债、贴息等工具”，“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”。　　货币政策重视精准性，结构性政策将继续挑起大梁。中央经济工作指出，“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，一方面表明“大水漫灌”可能性很低，另一方面意味着“结构性”而非“常规性”货币政策是刺激手段。在流动性总体稳健的基调下，“传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大”、“落实碳达峰碳中和目标”都会用定向低利率的方式完成。此外，利率的提升不会太快。央行可能引导利率慢提升，通过低利率环境配合财政扩张，避免财政负担过大；央行再次下调利率的可能不大，考虑到通胀因素，当前实际利率相当低，刚刚由负转正，足以调动社会投资的积极性，也能“防止形成区域性、系统性金融风险”。　　2023年人民币走势将不会“一帆风顺”，但到年末有望上升至6.6左右。人民币兑美元的汇率主要由两方面的因素决定，其一是中期（三年左右）的经济增速差，第二是中美政策利差。由于2023年中国经济向上、美国经济向下的趋势较为明显，因此决定人民币走势的最重要因素就是美联储的加息终点。而美联储当前的鹰派表态可能支持终端利率接近6％，这会导致人民币汇率全年走强、但走势并非是“一帆风顺”，而可能多次出现波折，全年平均汇率将较2022年的6.73继续呈现小幅贬值的趋势。　　基金对REITs的需求不断提升，有望推动二级市场价格上涨　　金融界：2023年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　乔永远：总体上，2023股票市场将强于2022年，但具体涨幅需关注预期的兑现程度。当前股市对2023年的预期较为乐观，但2023面临内外部较多的挑战，是否能够足额兑现当前的乐观预期仍不确定。　　2023年将是REITs大发展的一年。从供给端来看，2022年下半年获批的REITs审批速度更短、发行速度及频率明显加快；截至目前已有约48家企业公布与公募REITs上市发行相关的筹备工作，2023年REITs上市数量有望快速增加，也有望实现常态化发行。　　从需求端来看，基金对REITs的需求长期存在。公募REITs凭借高派息率、风险收益适中等优势，可帮助投资者解决资产荒问题，为其提供长期、稳定、风险收益适中的投资选择。在当前低利率、金融监管趋严背景下，基金对REITs的需求不断提升，有扩募潜力的REITs将会受益，有望推动二级市场价格上涨。

金融界2023-01-18

国家发改委：强化创业带动就业，强化重点群体就业帮扶

就业，支持青年群体自主创业。加强对脱贫人口、残疾人等困难群体就业兜底帮扶。　　五是强化人才培养培训。深化产教融合、校企合作，推动职业教育高质量发展。共建共享一批公共实训基地，促进职业技能培训提质增效，着力缓解结构性就业矛盾。

金融界2023-01-18

国家发改委：支持住房改善、新能源汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费

兴，稳步推动乡村建设行动，促进农业转移人口市民化，强化城乡基础设施建设和更新。深入实施区域重大战略和区域协调发展战略，加强区域间基础设施联通，促进区域优势互补融合发展。　　四是着力通过高质量供给创造有效需求。强化创新驱动引领，促进传统产业改造提升，加快发展新产业新产品，加强标准质量品牌建设，持续提升供给结构对国内需求的适配性，以高质量的产品和服务供给适应、引领、创造新需求，推动供需在更高水平上实现良性循环。　　五是着力健全流通体系。加快构建以国家物流枢纽为核心的骨干运行网络，完善城市物流配送网络，加快补齐农村物流发展短板；提升城乡商贸设施水平，改善城市消费聚集区设施条件，建立完善农村商业体系，促进生产和需求有效衔接。

金融界2023-01-18

三部门：到2025年镇区常住人口5万以上的建制镇建成区基本消除收集管网空白区

水垃圾处理能力明显提升。　　镇区常住人口5万以上的建制镇建成区基本消除收集管网空白区，镇区常住人口1万以上的建制镇建成区和京津冀地区、长三角地区、粤港澳大湾区建制镇建成区基本实现生活污水处理能力全覆盖。建制镇建成区基本实现生活垃圾收集、转运、处理能力全覆盖。到2035年，基本实现建制镇建成区生活污水收集处理能力全覆盖和生活垃圾全收集、全处理。

金融界2023-01-18

【预见2023】仲量联行庞溟：外资“真金白银”加码中国资产，预计二季度房地产销售将较明显回暖

从长期趋势看，经济全球化遭遇逆风和中国人口老龄化、低碳转型等中长期挑战也不容忽视。　　但是我们认为，通胀并不构成今年宏观经济的重要主线和调控政策的主要限制因素，通胀短期内可控，其增长趋势和整体形势预计仍较为温和。　　由于亚洲国家在全球经济分工中的角色定位主要是生产国而非消费国，其居民心态相对稳健、谨慎、保守，主要亚洲国家的疫后恢复过程并未明显伴随着高通胀的特征。近年来我国居民收入增速偏低，且对未来收入预期也仍偏弱，因此消费修复的弹性大概率也不会很强。　　在防疫政策优化后，消费场景、意愿、能力相对生产复苏而言仍较受限，特别是聚集性、流动性、接触式消费的复苏会相对滞后，且地产链条相关消费和需求在地产企稳复苏态势尚未稳固的背景下，难以拉动通胀中枢迅速上行。此外，CPI的涨幅也会受到外部通胀压力减轻、食品价格总体保持温和、翘尾因素相对较低等原因限制。　　可以说，2023年全年通胀形势应依然温和、可控，出现持续的、快速的通胀升温的概率并不高。在经济逐步回归到相对正常的供需平衡和合理的潜在增长区间、货币政策仍以巩固经济恢复基础和回稳向上势头为主要任务的背景下，不必过度强调未超过政策目标的通胀对货币政策的压制作用。　　预计2023年全年平均CPI为2.5％，考虑到就业、收入、预期和消费需求的修复步伐，上半年CPI有望保持在2％左右，下半年CPI将升至3％左右的水平，个别月份的CPI在基数效应和经济加速复苏的主要拉动下有可能突破5％。预计2023年全球主要能源和金属的价格水平将同比下行10％左右，叠加国内社会有效需求逐步回暖走强，有助于PPI平均涨幅维持在0.5％左右的较低水平。　　预计货币政策将与财政、产业、科技、社会政策协调配合　　金融界：中央经济工作会议指出，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。您认为如何做到加力提效及精准有力？　　庞溟：预计下一阶段的经济工作将针对社会有效需求偏弱的矛盾，以消费的基础作用和投资的关键作用为支持，稳定市场主体信心和居民部门预期，稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，重点着眼于扩大国内需求，扩大有效投资，促进消费复苏，增强经济内生动能，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力，提振市场信心、激发全社会活力，对冲疫情散发多发对经济恢复节奏和政策接续发力的外在冲击，助力经济运行保持在合理区间。　　后续货币政策将继续兼顾短期和长期并处理好稳增长、调结构的关系，兼顾经济增长和物价稳定并处理好保持经济运行在合理区间、防范通胀升温潜在可能的关系，兼顾内部均衡和外部均衡并处理好投资、消费、就业、汇率等宏观政策权衡维度的关系。在延续货币政策稳健基调的前提下，综合运用多种货币政策工具、优化政策组合，更侧重结构性货币政策工具的部署、使用、加力，以便于重点领域更受支持，货币政策、流动性投放、信用传导更为精准、高效、科学，做到精准发力、充足发力、靠前发力。维持流动性合理充裕状态，保持市场利率平稳运行，进一步引导政策利率下行，努力带动实体经济综合融资成本、企业贷款利率、个人消费信贷成本稳步下行，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，力争经济运行实现更好结果。　　后续积极的财政政策将继续加力提效，在保证财政可持续和地方政府债务风险可控的前提下，预算内财政有可能保持更大的扩张力度，支出政策优先度将高于收入政策，且将加强与货币政策的协调配合。针对“稳增长、稳就业、稳物价”诉求，财政赤字率、专项债额度、发行特别国债概率、调入资金和国企利润上缴的比例和资金使用效率均有提升空间，通过发挥财政促投资带消费、稳经济调结构的撬动作用，对冲经济下行压力。同时为有效支持高质量发展，有望支持基础设施投融资、重大项目建设、设备更新改造、关键核心技术攻关、新能源转型和绿色发展等重点领域的结构性发展机会。　　此外，预计货币政策将与财政、产业、科技、社会政策协调配合，加大对重点领域和结构性发展机会的投入，协同并进、接续发力、放大效能，努力稳定市场合理预期和社会总需求，弥补有效需求，推动科技、产业、金融良性循环，形成共促高质量发展合力的良好局面。　　跨境资本流入持续增长，外资“真金白银”加码买进中国资产　　金融界：新年伊始，IMF总裁格奥尔基耶娃对全球经济发出警告：今年将有三分之一经济体陷入衰退，形势比去年更艰难。您觉得今年我国出口将会呈现怎样的变化，我们应该做好哪些应对？　　庞溟：展望2023年，全球主要发达经济体的经济逐步走向衰退的概率不低，WTO预计全球贸易量将呈现回落趋势，对中国出口的拖累效应可能超过部分产品出口增加、部分出口目的地成长的结构性增长效应，中国出口增速将面临较大下行压力。叠加2022年高基数，假设出口价格稳定，预计2023年中国商品出口额将小幅负增长（-3％左右），商品进口额也将滑落至负增长区间（-1％）。　　不过，中国产品对欧洲高能耗行业产品的出口替代、汽车产品加速出海、全球出行恢复带动的相关商品需求、中国与东盟商贸关系加强等因素，有可能给这一预测带来上行风险。　　金融界：2022年人民币汇率之所以大幅度震荡，主要受到美元疯狂加息影响。美联储加息周期并未结束，可以预见2023年人民币汇率还将受到中美利差的巨大影响。2023年汇市呈现开门红态势，有评论称“强美元”将走向终结，您觉得2023年人民币将会在什么区间波动？　　庞溟：世界经济增长前景和国际环境仍存在较大不确定性、美国和其他主要经济体货币政策仍将持续调整、美元指数仍有可能在较高水平波动，诸多因素都会对国际资本和跨境资金流动带来溢出效应。可以说，短期内多空因素仍将交织互现，人民币汇率总体上仍将维持双向波动、弹性增强的宽幅震荡走势。　　但是，伴随着全球经济增长放缓寻底、其他主要经济体步入衰退概率增加、美联储加息节奏逐步放缓、美元指数驱动力减弱，未来美元指数大幅上行的空间有限，美元最为强势的时期已结束，预计美元指数将见顶，提振人民币汇率和市场信心。　　近期人民币汇率稳中有升，跨境资本流入持续增长，外汇储备规模保持总体稳定，外资“真金白银”加码买进中国资产，这些都说明了国际金融市场和全球投资者对我国经济发展基本面长期向好和政策面质效齐升充满信心，对优化调整疫情防控各项措施有序实施充满信心，对国际收支状况和外汇市场韧性充满信心，对建设更高水平开放型经济新体制和加速有序推进人民币国际化进程充满信心，对中国能提供持续的、稳健的、安全的、长期的投资机会充满信心。　　在这些积极因素和正面预期的推动下，加之我国稳定汇率的政策工具箱依然较为丰富、政策储备依然较为充足，预计人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，人民币汇率弹性、市场在汇率形成中的决定性作用和人民币汇率中间价形成的规则性、透明度将继续提高，全年总体趋势有望保持稳步回升、温和走强并逐步向向中长期均衡价值水平和合理区间趋近，人民币兑美元汇率有望达到6.6左右水平。　　预计二季度房地产市场销售将出现较为明显回暖势头　　金融界：房地产政策在供给端、需求端持续发力。您认为2023年房地产会不会复苏，如果复苏预计会在哪个时间点？对居民购房、“保交楼”以及房地产支持政策有哪些建议？　　庞溟：随着优化疫情防控各项措施有序实施，各地房地产支持政策落地的节奏进一步加快、优化调整力度进一步加大，预计近期密集出台的支持房地产市场和行业的各项需求端与供给端政策将逐步释放效能，房地产企业的合理融资需求和居民的合理购房需求将得到更加精准有力的支持，房地产企业资金链风险、流动性风险和债务风险将得到多维度、多角度、多层面、多主体的防范化解。　　最近，多部门、多地区相继推出了一系列多举措、全方位的政策组合拳，着眼于有效降低购房负担和贷款成本、提供政策支持和鼓励诱因、提振信心与修复情绪，提升居民购房需求，促进合理住房需求恢复与有效释放，并取得了一定的稳地价、稳房价、稳预期的实际效果。　　本着“稳”字当先、以稳促保、“保”字托底、以保固稳的工作思路，在做好保交楼、保民生、保稳定等各项工作的前提下，刚性需求和改善性住房需求群体购房成本持续下降，居民的预期、收入和购房意愿有望稳中有升，叠加房企复工复产节奏加快、施工强度有效提升，市场销售企稳回暖势头有望得到有效巩固，优质房地产企业经营性现金流和信用有望改善，让房企实现“自我造血”的良性循环。　　预计2023年上半年尤其是二季度房地产市场销售将出现较为明显的回暖势头，“销售-拿地-新开工”链条将更为畅通，销售端、融资端、投资端数据将逐步呈现企稳反弹态势，各项积极因素将有效支持房地产市场实现软着陆，房地产行业将重新成为稳投资、稳增长的正向贡献项。　　中央经济工作会议提出确保房地产市场平稳发展，推动房地产产业向新发展模式平稳过渡，这一政策表态既是基于对目前房地产行业形势的判断和考量，更是为未来房地产行业的发展指明了目标和方向。　　就我们的观察，预计2023年国际投资者将更加重视中国的结构性投资机会，将继续深化资产组合中物流仓储、长租公寓、生命科学等物业布局。在交易决策时，产业政策、板块增长潜力、土地开发要求、资管表现等将成为重要考量因素。

金融界2023-01-18

黄岳：政策暖风持续，游戏行业有望迎来戴维斯双击？

边绝大多数都是手机游戏的用户，这一块的人口红利已经基本上接近尾声了。那么，我们再往后看10年、20年，游戏板块其实还有提升空间的。中长期来看，游戏板块的投资机会主要有几个方面：（1）年龄代际更新随着年龄的代际更新，未来游戏的用户数还有望进一步提升。大家知道，现在年龄偏大的人口，比如说50岁以上年龄段的人，基本上没有玩游戏的习惯。国内游戏的第一批玩家可能还要追溯到70后、80后，尤其是一、二线城市的80后大多数小时候都有玩游戏的经验。再往后看，90后、00后真正成长于智能手机的一代，他们其实对游戏的接受程度，消费能力以及消费开支相对来说比较强。当然，这个年龄段的人口，90后基本上已经就业了，00后可能还在逐渐走上工作岗位。虽然00后对于游戏的接受程度比较高，也保持着比较高频的消费，但是消费能力还没有那么强。反而是70后、80后的消费能力比较强，但这个群体对于游戏的接受程度或者说在游戏里面的渗透率可能没有90后、00后那么大。未来随着代际的更迭，一方面是90后和00后本身收入水平的提升，消费能力的提升，对于游戏的认可度又会提高，渗透率的提升有望进一步扩大。另外一方面，我们再往后看，新一代10后人口的年龄提升之后，他们对于游戏的这种接受程度应该是会和90后、00后一样。所以未来游戏渗透率的提升，可能更多是要靠年龄代际的更迭。它的空间很大，但是速度不会那么快。（2）消费升级如果在渗透率缓慢提升、没有很大增长速度的情况下，还有一个驱动因素就是消费升级。其实游戏本身可以算是消费升级的板块，在收入没有很强的提升预期下，玩家在游戏上的消费能力肯定是不愿意提升的。如果收入水平提升了，游戏属于消费升级里面门槛不是很高的板块，在某个游戏里面买个皮肤、买个英雄，或者在付费的一些游戏里面买个道具、开通VIP的权限，这种支出的门槛比其他提到的消费门槛更低一些。整体来讲，游戏是一个相对来说比较大众化、门槛不是很高的消费升级的受益板块，比较符合我们国家人口基数非常大、人均收入水平还不是很高的情况。（3）新的游戏品类及科技的诞生还有一个非常重要的逻辑，就是新的游戏品类、玩法以及新的科技可能带来新的游戏体验。像手机游戏就是这样，原来都是诺基亚这种手机，这个时候没有什么手机游戏。后面随着智能机的普及，一些比较复杂的游戏、益智类的游戏、棋牌类游戏，都带来了游戏产业的大变迁。如果大家玩游戏的话，会有一些其他的理解。从国内的市场来看，不论是手游的渗透率，还是手游在游戏产业里面的收入和利润占比来说，都是绝对的多数。但是真正的游戏玩家可能往往存在着一种鄙视链，玩主机游戏的看不起玩端游或者玩电脑游戏的，玩电脑游戏的又看不起玩手机游戏的，这个鄙视链在游戏的圈子里面是存在的。当然，它也很现实，毕竟游戏是一个影音体验，再叠加沉浸式的代入感所获得的一种双重体验的叠加。另外一方面，本身游戏的这种剧情或者说这种网络游戏的多人合作，或者说是竞技游戏的对抗，更多是在感官层面上的满足，以及心理层面的满足的双重叠加。如果抛开心理层面，单纯看感官层面，毫无疑问显示的能力越强，创造影音效果的能力越强，获得的游戏体验更好。像主机游戏大多数都是用电视，现在很多非常大尺寸的电视也已经进入我们的家庭，可以接入音质很高的音响，抛开带来心理层面的体验、满足感或者对抗感、获得感，纯看影音体验，肯定是主机游戏能够带来的影音体验最好。最后就是电脑，电脑有显示屏的限制，毕竟电脑的显卡和CPU，主要是显卡的性能还是比较强的，虽然客观来讲没有办法和电视机比，总归还是可以。这样的话，电脑的游戏影音体验落后于主机游戏。再看手游，手游首先是屏幕大小决定了不可能有太好的影音体验。另外，本身手机的性能又是一个瓶颈，既要满足性能，同样又要满足在这个尺寸里面实现性能。另外，还有一个最大的瓶颈就是电池，还要保证实现性能的过程中不产生过大的发热。发热都控制了怎么可能满足很高的性能，所以手机应该说是各个终端里面影音的效果最差的，所以会有这样一个鄙视链。从国外大多数的玩家需求来讲，国外主要是聚焦在端游和主机游戏，尤其是国外的一些资深玩家，都是不太认可手游。海外的游戏市场相对来说是一个比较小众的市场，而且以一些资深的玩家、硬核的玩家为主，国内也不缺乏这样资深和硬核的玩家，但是国内由于智能手机的普及率提升，可能也跟国内大家对于运动的爱好没有像国外那么强有关，大家在消遣的时间更多是刷手机或者手游。所以国内手游的游戏人群要远远大于海外。（4）游戏出海看上市公司的经营业绩和中期、短期成长逻辑的时候，游戏出海反而是一个优势，也就是说国内的游戏厂商出海，把它的手游推广到海外，这是成为很多游戏厂商的第二成长曲线。整体来讲，国内以手游占主导地位，国内的游戏呈现出量很大、质不强的局面，这个量很大主要是由于我们国内群众基础太好了，手游的人数已经超过6亿多，国外真正人口有6亿的国家屈指可数。所以国内游戏产业的量很大。从质的角度来说，相对来说不是很强，包括全球比较认可的3A大作，国内基本上不具备，或者说很少，还是以模仿国外的一些大作为主。国内游戏里面还有一些做精品游戏的公司，比如说像FunPlus、莉莉丝，海外的收入占比非常高，尤其是FunPlus，国内的收入相对来说占比不高。具体到上市公司，其实2016年以后，游戏产业国内的竞争愈发激烈了，经历了一个比较内卷的过程，因为基本上差不多在2016年左右，手机的渗透率提升差不多到瓶颈了，或者说大的游戏蛋糕已经差不多到达瓶颈，后面更多是在整体的渗透率没有太大提升空间的情况下内卷，包括游戏的开发商和发行方、运营方的利润不断进行分配博弈，同时游戏公司在宣发上投入的成本越来越高。整体来讲，2016年之后，国内游戏产业相对来说毛利水平一直处于比较尴尬的境地，所以在这个过程中，很多游戏的公司又开始去寻找第二增长曲线，也就是出海。国内的游戏产业在全球来讲应该是属于一个大而不强的境地，尤其是在主机游戏方面，基本上没有什么拿得出手的厂商。在端游的角度，相对来说国内有一些大厂有知名度比较高的游戏，这些游戏更多是以国内以及东南亚的玩家为主，在国际上的口碑相对来说比较一般，或者说出了亚洲的门，欧洲、美国基本上没怎么听说过这个游戏，不像其他的一些欧洲和日本的耳熟能详的游戏公司，他们在全球的影响力都很大，这是整体不强的局面。但是具体到手游领域，国内的能力还是比较强的，因为我刚才提到了游戏这个产业相对来说，技术难度主要集中在两个维度，一个是去创造影音感官体验的能力，另外一个是制作游戏，为大家获得精神层面愉悦的能力。影音体验的能力更多是偏硬件方面的能力，这里面其实需要很多的积累，包括3D建模的技术、游戏引擎的研发技术。手机本身在创造影音的体验上有先天的缺陷，毕竟有运算能力的缺陷，以及电池所引发的续航能力的瓶颈，所以反而为国内的游戏厂商提供了一个弯道超车的机会，或者在创造影音体验的难度上，没有端游和主机游戏的要求那么高，反而比较能够发挥国内工程师的红利。另外一方面，国内有大量的人口基数，本身国内的游戏厂商在创造国内手游的过程中，也积累了大量的游戏开发工程师以及公司的运营团队。国内凭借大量的游戏群体，积累了比较强大的游戏开发和运营的团队，所以本来中国是属于全球游戏里面比较偏弱的国家，但是在手游的领域反而是属于比较强的国家。另外，欧美人群在手游上和国内的游戏玩家的偏好也有所不同，国内的玩家在手游的偏好上，中度、重度以及轻度的游戏都各有一批粉丝，像中度、重度的MMORPG和MOBA的游戏群体比较多。当然，偏轻度的，类似于棋牌类、解密类的游戏玩家的群体也有，相对来说比较均衡。国外相对来说，游戏群体更多是偏向轻度的游戏，如棋牌类、解密类的游戏，利用碎片时间去进行游戏相对来说比较多。整体来讲，国内的手游输出的能力还是比较强的，因为本身轻度的游戏对于游戏的研发能力的要求没有那么高。整体来讲，过去几年，国内的游戏出海是业绩增长的第二曲线，而且海外宣传发行的机制没有像国内那么卷，在做海外游戏的过程中，游戏公司能获得比国内更高的利润水平。（5）游戏版号放开还有一个非常重要的因素就是版号，2022年看到了游戏产业的政策底，因为在2022年在游戏版号停止之后重新开启发放了一批版号，12月又大批量发放了一批版号，并且里面首次出现了进口游戏的版号。在国内的市场上必须要拿到版号才能够真正发行和上市游戏，所以版号成为了制约国内游戏产能的重要瓶颈，去年伴随着版号的放开以及12月份进口游戏版号的放开，这一块的瓶颈正在逐渐解除。对于游戏板块来讲，从公司经营或者从生意的角度，游戏收入主要来源于两个维度，一个是老游戏带来的流水，尤其是一些重量级的经久不衰的游戏产生非常长期的客户群体以及不菲的流水收入。包括国内的一些端游，像《梦幻西游》、《诛仙》运营时间都非常长，像腾讯的《王者荣耀》都是属于非常重量级，而且有庞大粉丝群体的游戏。还有一类是不断推陈出新的新品类游戏，比如说吃鸡类游戏，还有射击类、棋牌类游戏。很多游戏玩家图一个新鲜劲，一上来可能会去充值付费，经历一段时间之后可能付费的人数、游戏玩家的人数会出现快速衰减。对于游戏公司来说大概有两类的产品线，一类是经久不衰、有很强大IP效应的产品线，并且通过这些IP还能够衍生出其他的一些传媒产业附加价值，比如说再去拍个电影、开发游戏的续集、衍生出游戏品类的一些周边道具。一个爆款游戏能够给游戏公司带来比较大的收益，一方面能够产生非常长期的营业收入利润、客户群体，以及能够通过IP再进一步衍生出新的产业链和附加价值。另一方面，靠不断地去更新迭代一些小的游戏。刚发行上市的游戏，销售收入和利润水平相对来说还可以，后面会有一个很快的半衰期，之后再去发新的游戏。所以绝大多数的游戏公司对于新游戏的依赖度很高，因为可能有一个传统的游戏撑着收入和流水，也需要不断地去带来新的业绩和收入，进行新游戏的研发。游戏版号在过去一年多的时间里面，确实成为了制约游戏行业产能的最大瓶颈，因为没有版号就没有新游戏，没有新游戏就没有新的收入和流水、业绩。这个最大的问题在去年得到了解决，今年我相信我们能够看到游戏版号进一步地放开。国家一直强调对于青少年在游戏方面的投入不应该过大，尤其是不应该花费太多的时间在游戏上面，我觉得这也没有任何问题。客观来讲，对于我们的游戏上市公司其实没有什么影响，因为青少年收入占比很低。最近几年，游戏产业的集中度正在变得更高。客观来讲，版号本身的管理体制是非常有利于大公司的，进一步提升了游戏产业的集中度，上市公司其实都是大公司，所以对于上市公司来说是有利的。三、未来游戏板块催化因素接下来我们看一下，未来游戏板块有哪些催化因素。（1）估值修复我觉得当下的第一个阶段还是估值修复，游戏确实跌得太惨了，估值水平已经到了历史非常低的水平。版号放开了，政策底看到了，这个时候有一个估值修复不过分，基本上这是第一阶段。（2）大消费复苏第二阶段，我觉得更多是看今年的大消费复苏，游戏板块有可能会有一个很强的业绩弹性。刚才提到了游戏的中长期成长逻辑就是消费升级，过去几年我国公共卫生防控受到了很大的冲击，今年其实应该说是管控措施全面放开的一年，尤其是第十版诊疗方案将COVID-19降为“乙类乙管”的传染病之后，短期之内能够摆脱病毒对我们的负面影响。另外一方面，相信今年高层会议一系列的政策有可能会得以推出。游戏算是大消费板块里面非常重要的一个环节，一方面是消费升级的受益板块，另外一方面，这种消费升级门槛没有那么高，不像奢侈品，本身参与的门槛没有那么高，所以消费水平、收入水平稍微改善一点之后，可能对于游戏方面的这种需求可以形成比较强的业绩弹性。（3）未来的科技创新科技创新也有可能会给游戏板块赋予新的生命。游戏这个大的产业每一轮创新都伴随着技术的革命，或者说是终端的革命，从我们的主机游戏到端游到页游，再到手机游戏，其实都是终端设备的改进所带来的大的革命。 AR、VR目前最成熟的应用场景就是游戏，势必会为未来的游戏生态带来很大的更新。另外，元宇宙真正的场景落地，目前主要也是聚焦在泛游戏的领域。整体来看，我觉得当下游戏板块第一个能够看得到的就是估值修复，估值修复之后要看大消费的复苏力度，也要看政策的层面。如果有比较好的复苏力度的话，今年游戏板块的业绩弹性是值得期待的，后面有可能就会进入估值提升和业绩兑现的阶段。再往后看，元宇宙、数字经济等和游戏的结合，也是可以期待的。如果看中长期的成长逻辑，一个是代际的年龄人口更新带来的渗透率缓慢提升，另外就是消费升级所带来的游戏板块未来的长期成长，以及游戏出海所带来第二成长曲线。当然，短期重要的催化因素就是政策底（版号从去年开始放开）。站在当下这个时点，游戏板块还是一个非常值得重视和配置的板块，因为本身这个板块里面鱼龙混杂，真正游戏做得比较好的就是几个龙头公司，其他公司又有元宇宙或者相关的题材和概念，整体来讲选股的难度比较大，这个时候大家可以通过ETF的方式一键式布局游戏板块和产业。所以，对于这个板块感兴趣的投资者，可以关注游戏ETF（516010）和游戏沪港深ETF（517500）。风险提示投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-18

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