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现场人挤人！中信证券2025年资本市场论坛召开，重磅判断出炉，未来一年中国资产有望迎来年度级别牛市

扰动和支撑因素相对均衡的情况下，下半年人民币汇率或呈现震荡偏强走势。明明分析认为，我国经济则呈现出波动中复苏的特点：社零消费、基建和制造业投资均存亮点，出口具备一定韧性。财政政策在消费和社会保障、新基建以及科技创新等领域均存进一步发力的可能，货币方面降准降息仍有空间。在更加积极有为的宏观政策推动下，2025年我国有望实现5.0%左右的GDP增速目标。中国权益资产有望迎来年度级别的牛市行情对于A股市场，中信证券首席A股策略师裘翔给出明确判断。对于股票投资策略，中信证券首席A股策略师裘翔认为，展望未来一年，中国权益资产有望迎来年度级别的牛市行情。从2025年四季度开始，预计全球主要经济体在经济和政策周期上将再次同步，财政和货币同时扩张，港股和A股市场有望迎来指数牛市；风格上或将出现2021年以来的重大切换，从已经持续4年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。在配置上，裘翔建议聚焦三个长期趋势：一是中国自主科技能力的提升趋势；二是欧洲重建自主防务，提升能源、基建和资源储备的趋势；三是中国加速完善社会保障并激发内需潜力的政策趋势。这三个趋势的背后，还蕴含了行业选择方向上的三个变化，一是自主可控从国产化率提升过渡到前沿原创技术能力提升；二是中欧贸易从货物出口为主过渡到货物贸易和技术合作并重；三是内需从渠道和客单价驱动的物量消费逻辑过渡到产品创新和品牌升级驱动的服务消费逻辑。从策略角度来看，首要的策略选择应是重塑港A配比，进一步提升港股配置；其次是回归核心资产，聚焦新兴行业以及传统行业的龙头公司；然后是考虑行业选择的问题，我们建议聚焦上述三个不受中美贸易战影响的长期趋势；最后才是择时问题，三季度末到四季度可能是指数牛市的关键入局时点。在今日的中信证券研报中，裘翔等人表示等一次中美欧周期同频，开启一轮中国核心资产年度级别牛市。裘翔认为下半年有望看到中美欧在经济和政策周期上再次同步。美国方面，随着中期选举的临近，越迫近年底，特朗普面对的约束会更强，美联储降息可能要继续推延，特朗普可能需要重新回归非法移民、降税等本国问题。。国内方面，2013年以来，内部经济压力通常采用结构性政策来对冲，但总量超预期的政策往往出现在外部面临巨大压力的时期，如果三季度开始美国经济走弱带动全球需求弱化，可能会强化第二轮内需刺激政策出台的可能性。这意味着中美欧有可能迎来自2021年以来经济和政策周期的重新同步，带来宏观基本面向上的弹性，有望推动指数级别的牛市行情。复盘显示，2000年以来中美基钦、朱格拉、库兹涅茨周期中至少有两个周期同步上行的情况共出现4次，同步上行阶段上证指数、标普500的累计收益率平均数分别为32.3%、43.5%，均为指数级别的大涨。 8月可能是中美博弈走向下一个关键时间点中信证券宏观与政策首席分析师杨帆就地缘政治环境以及宏观政策，也给出了明确判断。杨帆表示短期来看，中美关税战阶段性缓和，8月可能是中美博弈走向的下一个关键时间点；长期来看，本轮贸易冲突可能使全球产业格局深刻重塑，支撑美元体系的四大根基已出现松动，全球资产的“再平衡”趋势可能延续。对于国内宏观和政策，杨帆提到关税风雨欲来，预计短期“抢转口”和“抢出口”可支撑今年外贸韧性，但关税对PPI的冲击沿着“上中游原材料”到“中下游出口链”传导，价格压力仍十分突出。当前国内大循环存在两大堵点，一是后疫情时代，我国消费并未出现类似海外的“补缺口式”复苏，未来需出台更多政策以提升居民消费意愿，并通过多种渠道提供优质消费供给。二是经济发展过程中，部分地方产业投资存在一定趋同性特征，助长产业结构性矛盾，未来应优化部分地方政府行为，并着力于产业升级和结构调整。应对全球不确定性，我国需修炼内功，以底线思维谋篇“十五五”开局，不断完善中国经济长期改革的方向。对于国际经济，杨帆表示本轮“特朗普2.0”时期，相同点或在于私人部门将面临投资收缩，多数经济体财政政策将积极扩张加以对冲；不同点在于本轮美国面临的“成本推动型通胀”将侵蚀居民购买力，使其国内就业和消费同步走弱，给其他国家带来外需走弱风险。

金融界05-28 19:18

厦门国际银行布局70条新兴赛道，驱动福建省内科技金融贷款增速突破60%

金融界05-28 18:37

多个指标透露：投资者对中国股市热情减退！国家队也沉寂了

易所的融资融券余额维持在约1.8万亿元人民币（约合2500亿美元），比3月的高点下降近8%。虽然在中美短暂的关税休战后，股市一度上涨，但随后回吐的跌幅使得沪深300指数当月涨幅缩小到不到2%。部分市场低迷也与“国家队”在创纪录买入力度之后的沉寂有关。自4月底以来，国家队基本未有动作，数据显示国家队偏好的ETF资金流入已大幅放缓，甚至转为流出。同时，中国所有股票型ETF的整体资金流连续五周为负。与股票热情减退形成对比的是，固定收益ETF受到热捧。本月一个由30只产品组成的固定收益ETF篮子成交额达到创纪录的900亿元，占沪深两市总成交额的8.2%，创下前所未有的比例。上一次这一比例达到8%还是在2024年8月，当时股市正处低迷期。根据彭博汇编的数据，这些偏向避险的产品在过去两周内持续成为沪深两市交易最活跃的证券。由于缺乏明确方向，一些投资者转向市场中风险更高的板块。小盘股指数中证2000的成交量在周二占据了内地市场总成交的三分之一以上。截至周二，中证2000指数今年已累计上涨近9%，而沪深300指数则下跌了2.4%。投资者对波动性更大的小盘股兴趣上升，显示出市场缺乏可持续的投资主题。

风起05-28 18:35

思进智能接待13家机构调研，包括上汽集团尚颀资本、浙江省国资运营、宁波明盛资产等

022年12月下旬,公司按照法定程序以人民币6,317.9325万元竞得镇海区CL02-03-13b-02c(高新区)地块42,545平方米(63.818亩)的国有建设用地使用权。目前公司已使用自有资金建设该地块,用于制造多工位精密温热镦智能成形装备及一体化大型智能压铸装备制造项目,项目建设期为24个月,预计2025年建设完成(具体以工程实际进度为准)。后续,该项目生产基地除了制造上述两种系列机型,还将继续用于制造高工位、大直径、加长型的部分个性化定制重型装备,以便进一步加快重型装备订单的交付周期。其他情况说明: 接待过程中,公司接待人员与投资者进行了交流、沟通,严格按照有关规定,没有出现未公开重大信息泄露等情况,同时已按照深交所有关规定要求来访人员签署调研《承诺书》。

金融界05-28 18:07

仙工智能赴港上市：连续两年全球机器人控制器销量排名第一

，公司收入从2022年的1.84亿元（人民币，下同）增长至2024年的3.39亿元，复合年增长率（CAGR）达35.7%，同期毛利率维持在45%-49%的高位，展现技术溢价与市场竞争力。二、主营业务：双飞轮驱动的开放平台模式仙工智能采用“技术飞轮+平台飞轮”双驱动模式：技术飞轮以AGI算法为核心，通过控制器与软件的持续迭代（如SRC-5000集成多模态大模型），提升机器人自主决策能力，反哺场景数据积累；平台飞轮则聚焦生态构建，通过星雲系统整合零部件库与供应链，降低客户开发成本（如300+零部件适配缩短研发周期50%以上），吸引更多集成商与终端客户加入生态，形成“客户增长-数据积累-技术优化”的正向循环。公司收入结构以机器人销售为主，2024年机器人业务占比达69.5%（2.36亿元），控制器、软件及配件分别占比16.9%、6.0%、7.6%。机器人产品中，智能叉车、顶升机器人等工业场景机型为主要收入来源，轮式人形机器人等具身智能新品类已开启商业化试点，2025年4月接获首批客户订单。公司以中国为核心市场，同步拓展欧美及新兴市场。2024年海外收入占比14.5%，客户覆盖飞利浦、施耐德电气、一汽大众等全球工业标杆企业。例如，智能叉车在荷兰飞利浦工厂实现仓库转运自动化，效率提升30%；为施耐德电气提供车间智能化方案，预计年成本节约超百万元。客户结构呈现多元化特征，2024年服务客户数达832家，较2022年增长119%，其中集成商与终端客户占比均衡，体现平台生态的广泛吸引力。三、财务分析：收入高增长，亏损持续收窄仙工智能近三年收入保持高速增长：2022年1.84亿元，2023年2.49亿元（+35.1%），2024年3.39亿元（+36.3%），主要驱动力为机器人销量增长（2024年售出2,576台，较2022年增长241%）及全球化渗透。尽管收入攀升，公司尚未实现盈利，2022-2024年净亏损分别为3,230万元、4,770万元、4,230万元，但经调整净亏损率从2022年的16.7%收窄至2024年的3.1%，显示商业化效率提升。亏损主要源于研发投入与市场拓展：同期研发费用分别为3,930万元、6,370万元、7,130万元，占收入比重21.3%、25.6%、21.0%，主要用于AGI算法、具身智能等前沿领域。公司毛利率水平领先行业，2022-2024年分别为46.8%、49.2%、45.9%，主要得益于控制器与软件的高附加值（控制器毛利率超50%）及规模化采购成本优化。2024年毛利率微降，受机器人产品结构调整（低毛利机型占比提升）及海外市场物流成本上升影响。销售与行政费用率呈下降趋势，销售费用率从2022年的27.7%降至2024年的26.2%，行政费用率从17.7%降至12.7%，反映运营效率提升，但绝对值仍随收入规模扩大而增加，2024年销售费用达8,900万元，主要用于国际展会与本地化团队建设。四、竞争优势：技术、生态与商业化的三重护城河仙工智能在控制器领域构建多重技术壁垒：其一，定位精度行业领先，通过多传感器融合实现±2mmSLAM精度，仅需10%环境参照物即可稳定导航；其二，全球首批通过功能安全认证（ISO13849、IEC61508），保障高风险工业场景应用；其三，AGI技术前瞻布局，SRC-5000控制器集成VLA与端到端导航模型，使机器人具备自然语言理解与复杂任务分解能力，轮式人形机器人已在客户现场试运行。公司开放平台模式形成独特竞争优势：一方面，零部件适配与工具链降低开发门槛，客户可通过Roboshop软件快速配置机器人，开发周期较传统模式显著缩短；另一方面，星雲系统实现“所见即所得”选型，支持1,000+机型快速交付，2024年供应链响应速度明显提升。截至2024年底，平台积累超数千个工业场景数据，形成“数据-算法-产品”迭代闭环，数据驱动的泛化能力使机器人在新场景部署成本实现明显降低。公司具备从技术到场景的高效转化能力，在3C、汽车等成熟行业深度渗透，同时拓展半导体、生物医药等新兴领域。截至2024年12月31日，公司服务超过1,500家客户，涵盖包括3C、汽车、自动化设备、新能源、半导体、工程机械与生物医药在内的20多个细分行业。五、行业前景：智能机器人赛道的黄金增长期全球智能机器人市场正处于快速成长期，按收入计，2024年市场规模2,778亿元，预计2029年达7,085亿元，CAGR20.6%；按销量计，2024年108.26万台，2029年预计325万台，CAGR24.6%。工业场景为主要驱动力，2024年工业智能机器人收入220亿元，预计2029年达1,150亿元，CAGR39.2%，凸显自动化升级需求。仙工智能所处的控制器及开放平台赛道，受益于行业从“单机自动化”向“多机协同+具身智能”升级，2024年全球独立控制器销量3.1万台，预计2029年达23.1万台，CAGR达49.5%，公司作为龙头有望优先捕获增长红利。行业竞争呈现多元化格局，传统机器人厂商（如发那科、ABB）聚焦垂直领域，而仙工智能以开放平台模式差异化竞争。根据灼识咨询，2024年公司按控制器销量排名全球第一，市占率23.6%，领先于E公司（12.9%）、F公司（11.0%）等竞争对手。未来竞争焦点将集中于技术生态整合能力，公司需持续提升AGI算法领先性（如多机分布式调度、LLM集成），以巩固开放平台的护城河。六、估值分析：估值还有提升空间上市前，仙工智能经历多轮融资，在最近的2025年4月完成C轮融资，估值达32.7亿元，较2020年A轮估值（3亿元）增长超10倍，体现资本对其技术稀缺性的认可。C轮投资者包括洪泰投资、南京赛富等机构，融资主要用于具身智能研发与全球化布局。公司的投资机构还包括普洛斯、科沃斯等行业知名公司。在二级市场，公司的可比公司包括科沃斯、拓斯达、埃斯顿、优必选、越疆科技等机器人产业链上市公司，它们均具有较高的估值，平均的PS倍数达到26倍，港股的优必选达到28倍，越疆科技达到61倍。而按照平均PS倍数计算，仙工智能的合理估值达到88亿元，远远高于C轮估值的32.7亿元。此外，机器人板块当前的投资热度较高，公司上市后也有望获得不错的表现。 $优必选(09880)$ $越疆(02432)$

老虎证券05-28 17:17

押注深圳旧改

，2024年年末合计计提存货跌价准备计人民币5.12亿元。（2024年天建集团财报）据天健集团2024年财报，虽然天健集团的城市建设业务占集团收入约54%，综合开发业务只占集团收入约48.2%，但城市建设业务去年营业收入同比减少40.26%，综合开发业务同比仅减少0.29%。相比较之下，综合开发业务的销售及回款就显得尤为重要了。旧改项目需要持续投入资金，而天健集团在大量介入旧改项目的同时，还面临着经营现金流吃紧的状况。如果不寻求外部融资，短期要面临的挑战并不小。作者 | 飞天小女警

格隆汇05-28 15:38

净利润连续两年下滑超20%，华曦达转战港股IPO

22年至2024年，华曦达分别实现营收人民币25.29亿元、23.67亿元、25.41亿元，年复合增长率仅为0.23%；报告期间毛利率约为人民币4.77亿元、5亿元、4.83亿元，年复合增长率为0.60%；而同期净利润约为人民币2.51亿元、1.91亿元、1.37亿元，年复合增长率为-26.04%。招股书显示，过去三年，华曦达来自硬件产品的收入分别为24.70亿元、22.98亿元及23.15亿元，占营收比例分别为97.7%、97.1%及91.1%。其中公司来自AI Home设备收入分别为20.22亿元、17.01亿元及17.88亿元，占总营收比例分别为80%、71.9%及70.3%；来自AI Home基础设施产品的收入分别为4.48亿元、5.97亿元及5.28亿元，占总营收的比例分别为17.7%、25.2%及20.8%。值得注意的是，华曦达的营收主要来自海外。数据显示，2022年至2024年，华曦达的海外收入分别为24.53亿元、22.69亿元、24.06亿元，占年度总收入的比重分别为97.0%、95.8%及94.7%，其中欧洲市场贡献的收入占年度收入的比重分别为58.1%、45.4%、41.5%。整体来看，目前华曦达80%收入靠Android TV盒子，产品结构单一。而且近几年也陷入“增收不增利”困局，在营收震荡缓慢上行的情况下，华曦达在2023年和2024年，公司净利润同比分别下降了23.78%、28.23%。由于高度依赖海外市场，公司也面临着地缘政治、汇率波动、关税壁垒等风险。截至2024年年底，华曦达经营活动现金流为1.26亿，账上现金4.56亿。此外华曦达的存货情况也值得注意。数据显示，2022年至2024年，华曦达的存货分别为3.51亿元、5.00亿元、6.45亿元。此次华曦达赴港上市，拟将募集的资金用于维持市场领先地位及开发新产品；用于投入AI Home相关技术；用于全球扩张；用于投资在（包括但不限于）AI及算法领域具有强大潜力的上下游市场参与者等。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-28 15:37

小米 2025年Q1业绩电话会分析师问答

。小米今年的销售额——去年是1.7亿元人民币。今年大概在1.8亿元人民币左右。所以，考虑到这样的规模，我认为我们需要改进产品结构，这比提高销量更重要。当然，在非洲，我们的市场份额大约是13%。鉴于我们的产品和品牌实力，我认为我们的市场份额可以达到20%。换句话说，我认为非洲市场仍有很大的发展空间。基本上，我们必须扩大规模。总的来说，我认为这不会是很大的调整。这是第一点。第二点是关于电动汽车毛利率。从本季度开始，我们已经披露了四个季度的毛利率。去年第一季度，我们披露的毛利率为15.4%，之后是17.1%，然后是20.4%，最后是23.2%。所以你可以看到，我们的毛利率每个季度都在稳步提升。所以有几点。首先，我认为到目前为止，SU7 的产品力很强。有些车型上市后会面临挑战，而对于我们来说，对于单一车型或畅销车型，这当然会导致优化。当我们考虑销量时，我们必须关注销量下的单品效率，而不是只看总销量。有些情况下，只有规模，没有规模经济，有些产品也畅销，你可以关注一下。然后，你应该关注效率，我们的内部管理效率、费用率，以及渠道效率。我们的效率可能是传统汽车公司的2到3倍。在渠道零售价相同的情况下，我们还有更大的空间。所有这些因素加在一起，就形成了现在的结果。相反，行业里可能有很多需要改进的地方。我觉得小米的数据可以为行业提供参考，帮助大家改进和进步。我认为这就是小米在行业里的价值所在。你刚才提到亏损，亏损的金额。目前，根据我们的披露情况和我们目前的披露方式，仍然有大约5亿元人民币的亏损。林阿兰我补充一下，你可以看到，过去几个季度我们的交付量一直在上升。去年第二季度交付了2.7万台，第三季度交付了4万台，最近一个季度交付了7万台——现在我们第一季度已经交付了7.5万台，所以固定成本得以分摊。换句话说，效率会提高，这对毛利率有帮助。其次，正如陆先生所说，我们已经销售汽车四个月了。我们并没有降价，而且一些股权正在逐步消化，这将提升毛利率。第三，在第一季度，我们开始推出Ultra系列产品，这将有助于提高我们的毛利率。最后，如果您看一下我们上季度的周边产品，大约有5亿元人民币。自披露以来，这是其他收入中最高的数字。因此，这些产品确实提升了我们的毛利率。我要补充的就这些。提问者祝贺你们取得的优异成绩。我有两个问题。首先，关于智能手机高端化。小米第一季度在中国市场的市场份额增长了4000多元，15 Ultra 的销量很好，而且还有XRING SOC机型。所以，过去在智能手机高端化方面，你们一直在进步。未来，你们在这方面有什么计划？我的下一个问题是关于人工智能的。今年四月，你们推出了小米MiMo，这是小米首款大型机型。不久前，你们又表示将加大对人工智能的投入。所以我的问题是，未来在人工智能智能手机领域，对于高端化，我们可以期待或期待什么样的惊喜？卢伟冰第一季度，我们举办了高端化研讨会。研讨会期间，我们做了两件事。一是总结过去五年的高端化历程，哪些地方我们做得对？二是未来五年，我们应该如何推进高端化？目前，我们在高端化进程中得出了一些结论。我们认为我们做对了几点。首先，我们坚持高端化。五年前，也就是2020年，我们刚开始做高端化的时候，内部有很多不同的看法，也有很多质疑，所以这是我们做对的第一件事。其次，我们用小米品牌来做高端化。当时很多人认为我们或许应该创建一个新的品牌来做高端化，但我们决定用小米。小米就是小米。所以当我们这样做的时候，所有其他产品都会受益。第三，我们应该从哪个品类入手？我们决定从智能手机和电动汽车入手。其他产品目前还没有能力，我们把目标锁定在中国市场，等到制定出正确的方法论后，再进军海外市场。现在，有了这四个主要战略，我们认为它们都是正确的。过去五年，我觉得我们也付出了不少代价，而且代价也挺大的。未来五年，我们该怎么做？首先，在原有探索的基础上，再去规划未来，不能每个国家都再付出一次代价，要协调、要规划，要有一个节奏。其次，在高端基础方面，比如我们的智能手机，4000元到6000元，我们的市场份额是78%；对于6000元以上的智能手机，我们的布局还不够，只有5%，我觉得我们需要在更高的价格上做一些事情，然后我们要把这个理念延伸到我们所有的其他品类。第四件事是，我们需要从中国走向海外。我们可以把中国的方法论应用到海外。所以在未来五年里，这些都是我们需要做的事情。小米27、我们的空调，以及我们最近推出的平板电脑，都在向超高端产品迈进，所以我们正在探索，到目前为止，我们已经获得了相当不错的反馈。然后，在人工智能方面，几天前我们推出了MiMo大型模型，并取得了一些成果。小米需要积累，我认为大型模型非常重要。我们决定大力投资大型模型，我认为这是为了服务于我们自身的业务。我们的用户群非常庞大，用户场景非常广泛，用户数据也非常丰富。所以，如果我们能做好基础设施建设，善用我们的数据和场景，我相信我们就能探索出一条提升用户体验的好路。现在，这只是我们的一个设备，而不是全部。对于智能手机，我们必须做好，并与人工智能进行更深入的融合，这样我们才能取得很多进步。林阿兰我想补充一些数据。首先，如果你看过我们的PPT，就会发现本季度在中国，我们的高端智能手机市场份额达到了25%。去年全年是23.3%，而去年第一季度更是增长了22个百分点。所以，我认为在高端智能手机市场的出货量也越来越高。在4000元到5000元人民币的智能手机市场，我们的市场份额达到了24.4%，确实是第一。然后陆先生提到了家电业务。在我们的信息披露中，您可以看到我们的收入同比增长了113%，但出货量仅增长了65%，因此很明显，我们的大型家电平均售价仍在持续上涨。关于第三个数字，刚才陆先生提到，我们今年将在人工智能领域投入300亿元人民币的研发费用，其中四分之一将专注于人工智能。因此，我们的人工智能投资将非常巨大。去年，我们的资本支出约为100亿元人民币；今年，这一数字将大幅增长，其中一部分增长将来自人工智能领域。这些是我想补充的数字。徐女士我有两个问题。首先，上周XRING芯片在15号发布，那么从中长期来看，在6S系列中，你们会使用自主研发的SoC吗？接下来的三到五年，除了智能手机和可穿戴设备之外，在其他人、电动汽车、家庭和生态系统中，你们会看到自主芯片的应用吗？本季度，你们的毛利率达到了25%。那么，陆先生，您认为未来几个季度的毛利率水平可持续吗？您之前提到了其他中国竞争对手，在6月18日之前，他们会制定一些重大的竞争策略。今年第二季度，你们在6月18日的定价策略是什么？价格竞争会非常激烈吗？卢伟冰嗯，对于XRING处理器，我想我们非常清楚。我们从最难的开始，力求做到最好。所以对于我们的旗舰芯片，我们希望确保它们能够达到我们的预期，然后我们才能考虑其他领域。目前，我们还没有考虑在非旗舰系列中采用XRING芯片。所以我们只考虑旗舰芯片。除了智能手机之外，它们还会用于其他产品吗？芯片是一种平台能力。有了这种平台能力，你就可以开发其他不太难的芯片。在这个平台能力上，开发智能手机旗舰SoC是最难的。它功耗高，而且IP极其复杂。所以，如果你有能力开发旗舰智能手机SoC，然后再转向开发其他芯片，难度就不会那么大。我们希望专注于旗舰SoC，然后做好调制解调器。未来，除了2G和3G，我们还必须开发4G、5G，这样才能形成一个完整的矩阵。这就是我们现阶段需要做的。林阿兰至于毛利率和竞争，我认为，目前物联网业务才刚刚起步，刚刚起步。因此，我们仍有许多功能尚未构建。我们只增强了部分功能，而非全部。当我们增强了所有功能后，你就会看到物联网的大型家电和小型家电业务表现都非常好。你提到了价格调整和竞争。我们对此没有太大影响，我们只是坚持既定的20%毛利率战略。我认为竞争不会带来太大的波动。我认为情况会比较好。最近，您可能更关注我们的大家电，但您也需要关注我们的物联网产品类别，包括电视、平板电脑、可穿戴设备以及我们的生态系统产品。上个季度，这些产品同比增长率很高。所以，如果您只关注一个类别，实际上其他类别也同样实现了增长，并且利润率也不错。黄凯娜祝贺你们取得的强劲业绩。我有两个问题。刚才陆先生说，今年你们的智能手机业务将会出现一些调整。那么，就智能手机的成本结构而言，你们看到了一些变化吗？看起来成本不会对你们的利润造成太大的影响，对吗？但似乎其他内存供应商正在调整产能，这将影响整体供应状况。那么，在这方面，你们之前的看法会改变吗？这是我的第一点。第二个问题是关于电动汽车业务的。最近一些厂商打起了价格战。现在，供应仍然短缺，但未来中国市场还是会有一些缺口或者整合。在这样的浪潮中，小米处于一个什么样的位置？您是怎么看待这个问题的？卢伟兵对。我想您说的是成本。第二季度，如果从内部库存成本下降来看，我认为这将是一个增长的转折点。如果从不同类别来看，我认为EFS（原材料、服务、服务）成本会略有下降。在第二季度、第三季度和第四季度，我认为这将是一个上升趋势，但我认为增幅不会太大。我认为这将是一个相当缓慢的增长。对于某些产品来说，有一些结构性调整，但目前我们还没有看到需求大幅增长。我们还没有看到这个因素。所以，总体来说，我们的判断相当准确。我们已经做了一些提前规划，我认为对小米的影响是可控的。其他领域或公司的成本会下降，这会对我们产生一些抵消作用。我们的价格议价能力正在增强。所以，对于小米来说，就智能手机的毛利率而言，我认为是可控且稳定的。您的下一个问题是关于电动汽车价格竞争以及对我们的影响。短期内，我认为影响不大。如果您关注的是强劲影响，我认为这是市场竞争的一部分。我今天感觉还好，情况还好。我们只想交付手头的订单，然后用户就能用上我们的车。我想从SU7开始，您已经看到了我们产品力的表现。去年这个时候，我们发布了SU7，您最关心的是SU7的优异成绩，下一款车型会卖得好吗？好的。你或许能做好一个型号，这只是巧合，也可能有运气成分，但现在你可以看到，我们的产品力更加强大，竞争力更强。我们确实拥有一些远高于行业平均水平的能力。所以，我想你已经看到了，我们不仅擅长制造产品，还拥有完善的供应链能力。作为一个新来者，我们能够在如此短的时间内完成这项工作。我们有能力建厂。过去，我们没有这样做过。所以我们拥有全面的能力，所以我认为价格并不能解决所有问题。黄乐平祝贺你们取得的优异成绩。我的第一个问题是关于芯片的。上周，你们发布了XRING芯片及其相关产品，那么对于你们的智能手机业务和芯片业务，你们是如何制定新的定价的？未来，这对你们的智能手机业务和整体毛利率会有什么影响？那么，就海外智能手机市场而言，本季度，我们可以看到，在非洲市场，你们的市场份额大幅上升。在印度市场，则略有下降。那么，陆先生，对于海外市场，包括印度和非洲，竞争格局发生了哪些变化？您如何看待这些市场未来的增长？卢伟冰好的。说到自研芯片，首先，我们的战略更加清晰。我们的芯片有多个品牌，而且是高端芯片。我认为这是我们的战略，也是长期战略。我认为这体现了我们高端芯片的增长态势。芯片产量会持续增长。每年都会增加几百万片，之后我们还会推出高端智能手机和平板电脑。我们对此充满信心，我认为不会出现任何问题。我们已经与高通进行了沟通，我们从自身做起。我们之间的沟通非常顺畅。至于自研芯片，目前我们只专注于旗舰芯片。总体来说，自主研发的利用率不会太高。至于毛利率，我觉得现在谈论这个还为时过早。或许，现在我们不太关注财务目标，更关注产品是否能做好。所以，目前我们的投资并没有太多考虑成本。至于智能手机核心芯片，我们必须考虑未来5到10年，才能在财务上实现合理的模式。至于海外智能手机市场，我认为印度市场的下滑是合理的。目前，印度市场的情况比较特殊。仍有一些问题尚未解决，而且与印度的正常商务签证也尚未恢复正常。因此，我们希望降低印度市场的风险。非洲市场的问题在于，整体市场下滑幅度较大。在整体行业下滑的背景下，我们放弃了一些超低端或低端产品，转而专注于中高端产品。因此，我们的市场份额可能会下降更多，但我们已经改善了产品结构。非洲是一个新兴市场。去年的市场份额是13%——12%、13%。我们仍有巨大的提升空间。我认为，在非洲，我们必须考虑规模。因此，我们必须考虑不同市场的特点以及我们自身在这些市场中的地位，以确定不同市场的策略。我们不能对所有市场都采用相同的战略。如今，各个市场之间存在差异。因此，今天，我们将全球划分为八大区域。针对这八个区域，我们将根据本地信息来优化管理。您可以查看我们的披露信息。首次在非洲，我们的市场份额上升了2.6个百分点。在东南亚，我们成为第二名。在拉丁美洲，我们排名第二。在拉丁美洲，中国大陆，我们的渠道排名第一。我们已经多次提到这一点。在这些不同的领域，我们都做得很好。欧元区的市场份额同比增长了0.1个百分点，尽管整体情况不佳。所以，我认为国际市场仍然有很大的需求。公司代表今天的发布会就到这里。再次感谢您的参与。希望您能继续支持小米集团，再见。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-28 14:57

小米 2025年Q1业绩电话会高管解读财报

宣布2025年研发投入要达到300亿元人民币，这意味着从2021年到2025年五年间，我们的研发投入要超过1020亿元人民币。上周四，雷军宣布了未来五年新的研发投入目标，即从2026年到2030年，研发投入预计将达到2000亿元人民币，这些研发投入将帮助小米将硬核科技打造成企业模式。在硬核科技领域，人工智能和芯片是重要的底层核心技术，也是我们小米集团非常重要的两个子战略，我们最近向大家展示了我们在这两个领域的最新研发成果。在人工智能领域，我们持续推进基地大模型研究，4月底，小米大模型核心团队开源了小米首个用于推理的大模型小米MiMo，其参数规模仅为7B，在数学推理和竞赛公开测试集上取得了优异的成绩。随后在芯片领域，上周四我们进行了首发报道，小米首款自主研发设计的3纳米旗舰手机SOC芯片——小米XRING O1正式发布。该芯片采用第二代3纳米工艺，拥有190亿个晶体管，性能和体验均处于全球业界第一梯队。XRING O1采用先进的10核心4丛集架构，安兔兔跑分超过300万分，同时能耗比表现也十分出色。目前，XRING O1 已搭载在我们的旗舰智能手机小米 15S Pro，以及我们最高端的平板电脑小米平板 7 至尊纪念版中。除了大家已经看到的 XRING O1 处理器芯片的发布，我们还同期发布了小米首款长续航 4G 智能手表芯片 XRING T1。XRING T1 内部集成了小米首款自研 4G 基带，代表着小米在基带这一关键赛道上迈出了重要的一步。关于芯片领域的投入规模，我们在2021年决定重启大芯片的时候，就制定了长期投入的计划，未来10年至少要投入500亿，至少要投入500亿。从2021年开始，到今年4月底，XRING的研发投入累计已经超过135亿。目前，我们芯片事业部研发团队规模已超过2500人，人员数量和投入规模均位居国内前三。我们相信，未来芯片将是小米突破硬核技术的核心赛道。我们将尽力保持战略耐心，持续投入。现在，让我们与大家分享我们第一季度业绩的一些亮点。2025年第一季度，业绩的关键词是“创历史新高”。我们的总收入、主营业务收入、调整后净利润等多项指标均创下单季度新高。总收入达人民币1113亿元，连续两个季度同比增长47%；手机业务收入达人民币927亿元，同比增长23%，单季度调整后净利润首次突破百亿元大关，达到人民币107亿元，同比增长64%。我想重点介绍一下我们在本季度取得的一些关键业务成果。首先，时隔十年，我们重回中国大陆智能手机出货量第一。刚刚过去的第一季度，我们重回中国大陆智能手机出货量第一，市场份额同比增长4.7个百分点至18.8%，这得益于我们品牌和产品力的持续提升，以及过去几年夯实的新零售基础。我们连续五个季度保持增长。一季度，我们的出货量同比增长40%，增速在前五大厂商中最高，远超中国大陆智能手机市场4.6%的同比增速。我们持续推进高端化战略，一季度全球智能手机平均售价创历史新高，达到人民币1,211元，同比增长5.8%。 2025年第一季度，小米在中国大陆高端智能手机出货量份额从去年同期的21%提升至25%，提升了3.3个百分点。旗舰手机小米15至尊纪念版在中国大陆的月销量同比增长超过90%。同时，我们持续提升高端用户占比，助力我们在中国大陆互联网收入创下新高。渠道拓展方面，我们积极推进新零售渠道建设。在渠道拓展方面，我们积极推进新零售渠道建设，一季度新增小米之家1,000多家，中国大陆小米之家约6万家，汽车门店数量扩展至235家，持续提升用户覆盖面，以极致效率实现极致用户体验。第一季度，中国大陆线下渠道智能手机市场份额同比增长3.2个百分点至12.1%。物联网收入继续创历史新高，得益于我们在技术、产品、品牌、渠道和服务方面的突破，以及国家补贴政策的利好。第一季度，我们的IoT收入达到人民币323亿元，连续两个季度突破人民币300亿元，同比增长59%。我们在多个品类上取得突破，重点关注我们主要的大家电、平板电脑和可穿戴设备业务，这些业务在本季度取得了良好的业绩。我们都非常关注大家电业务。我们设定了很高的目标，到2030年，我们希望在中国大陆市场跻身前两名。今年，我们的目标是在中国大陆公开市场的销量排名第三。因此，我们已经完成了全面的技术对标，因此我们需要提升产品力。随着我们多方面能力的提升，我们的智能制造工厂今年将全面投产。一季度大家电业务收入同比增长翻番，空调、冰箱、洗衣机出货量均实现65%以上的高增长。平均售价大幅提升，产品结构显著优化。平板电脑方面，凭借我们不断完善的产品组合，我们的平板电脑产品第一季度出货量创历史新高，首次进入全球前三，出货量同比增长56%，增速在前五大厂商中位居第一。上周四，我们发布了搭载XRING O1芯片的小米平板7至尊纪念版，这是小米平板首次推出至尊系列，意味着它将拥有顶级的品质、技术规格和使用体验，这也是小米平板高端化的第一枪。在可穿戴设备方面，我们的可穿戴腕带在第一季度取得了全球第一的成绩。上周四，我们发布了小米手表 S4 eSIM 十五周年纪念版，搭载 XRING T1 芯片，在提升性能的同时显著降低了功耗。第一季度，我们的真无线蓝牙耳机 (TWS) 出货量同比增长 63%，位居全球第二。在中国市场，我们的出货量同比增长 44%，位居第一。第三，电动汽车业务继续快速增长。我们持续提升生产效率和产能，第一季度交付了7.6万辆新电动汽车。正如我们上周四分享的那样，小米SU7系列已交付超过25.8万辆，4月份交付量超过2.8万辆，成为20万元以上价位车型的销量冠军。上周四，备受期待的小米YU7也正式亮相。小米YU7定位于豪华高性能SUV，拥有优雅的造型和运动的高性能，同时兼具整体豪华感和舒适的空间。小米YU7搭载了全系配置，全系超长续航，标准版续航里程高达835公里，还标配了800V碳化硅高压平台，小米全景天幕，以及全系标配的LiDAR激光雷达、700TOPS辅助驾驶算法以及连续阻尼的车辆减震器——可变减震器。小米YU7拥有全面升级的铠甲笼式钢铝混合车身，首次搭载2200MPa小米超强钢，通过50多项被动安全性能开发测试，拥有标准版、Pro版、Max版三个版本，将于今年7月正式上市。最后，我想说，小米正站在新的起点，开启新的征程。尽管前路漫漫，挑战重重，困难重重，但我们会全力以赴。我们坚信，小米的价值观、模式、方法论是强大而普适的。我们坚信，只要我们奋起直追，就一定能赢。这就是我今天想和大家分享的。接下来，让我把发言权交给我们的首席财务官阿兰 (Alain)。林阿兰正如陆总刚才分享的，2025年第一季度，我们在“人”、“电动汽车”、“家居”、“生态”等战略指引下，再次取得了非常出色的业绩。我们的总收入、主营业务收入、毛利率、经调整净利润等各项指标均创历史新高。2025年第一季度，我们实现总收入1113亿元人民币，同比增长47.4%。毛利率为22.8%，创历史新高，同比上升0.5个百分点。纵观我们不同的板块。首先，我们的智能手机 x AIoT 板块收入为人民币 927 亿元，同比增长 22.8%。毛利率达到 22.8%，创历史新高，同比上升 0.5 个百分点。现在，我们来看看不同的业务板块。首先是智能手机业务。本季度，我们的收入为人民币506亿元，占总收入的45.5%，同比增长8.9%。本季度，我们的全球智能手机出货量为4180万台。我们连续七个季度实现了出货量同比增长。根据Canalys数据显示，本季度我们的全球智能手机出货量排名第三，市场份额为14.1%。我们连续19个季度位居全球前三。同时，在全球58个市场我们位居前三，在全球68个市场我们位居前五。第一季度，我们的智能手机毛利率处于健康水平。上季度智能手机毛利率为12%，本季度提升至12.4%。本季度，我们的智能手机平均售价达到人民币1,211元，同比增长5.8%，再创历史新高。根据Canalys数据，2025年第一季度，我们在中国大陆智能手机出货量排名第一，市场份额为18.8%，出货量同比增长40%，业绩表现优于行业整体。物联网方面，一季度，我们的物联网业务收入和利润均实现突破，物联网收入和毛利率均创历史新高。本季度，我们的物联网收入为人民币323亿元，同比增长58.7%。物联网业务毛利率达到25.2%，同比大幅提升5.4个百分点。互联网方面，我们的用户规模持续扩大。2025年3月，我们的全球月活跃用户数达到人民币7.19亿元，同比增长9.2%。其中，中国大陆地区月活跃用户数达到人民币1.81亿元，同比增长12.9%，环比增长13%。 2025年第一季度，我们的互联网服务业务收入为人民币91亿元，同比增长12.8%。其中，中国大陆互联网业务收入创历史新高，同比增长近15%，至人民币64亿元。互联网业务毛利率持续提升，本季度毛利率达76.9%，同比提升2.7个百分点。广告业务继续驱动互联网业务增长，本季度广告收入为人民币66亿元，同比增长19.7%。人工智能战略是一个非常重要的子战略。因此，自2025年第一季度起，我们的智能电动汽车及相关创新业务板块将更名为智能电动汽车及人工智能创新业务。我们将加大人工智能相关的投入，并将其纳入新的业务板块。第一季度，我们的智能电动汽车及人工智能创新业务板块收入186亿元人民币，占总收入的16.7%，其中智能电动汽车销售额181亿元人民币，其他相关业务收入5亿元人民币，综合GDP利润率23.2%。本季度，小米SU7系列累计交付75,869台，平均售价238,301元人民币。新业务运营亏损持续收窄。本季度，智能电动汽车及人工智能创新业务运营亏损5亿元人民币。大规模投入底层核心技术，成为新一代全球硬核技术领导者。这是我们的十年目标——新的十年目标。我们将继续加大研发投入和技术创新力度，构建我们的长期技术模式。 2025年一季度，研发费用达人民币67亿元，同比增长30%。截至2025年3月31日，我们的研发人员数量达2.17万名，创历史新高。在推动研发创新的同时，我们持续高效地控制费用。2025年一季度，我们的整体运营费用为人民币154亿元。若扣除48亿元的新业务投入，核心业务运营费用为人民币106亿元，费用率为11.4%，同比下降1.4个百分点。盈利方面，单季度经调整净利润首次突破百亿，达到107亿元，创历史新高，同比增长64.5%。经调整净利润率也创历史新高，达到9.6%。ESG方面，2025年4月，我们连续七年发布了小米集团ESG报告，汇报了小米2024年在低碳转型、循环经济、可持续供应链、人才发展与公司治理、战略以及成果等方面的工作。我们计划在2022年至2026年这五年内，电子废弃物回收总量达到3.8万吨。目前，我们已经完成了该目标的95.94%，并积极引领产业链合作伙伴进行绿色转型，持续降低范围三排放。我们设定了两个目标：第一，到2030年，智能手机业务供应商的年均碳排放量以2024年为基准，不低于5%，绿色电力使用量不低于25%。第二，到2050年，智能手机业务供应商的绿色电力利用率达到100%。国家工信部发布了2024年绿色制造企业名录，我们成功入选绿色供应链管理企业名单。这表明我们在推动产业链绿色转型、实现地缘碳目标等方面的成绩得到了权威部门的认可。未来，我们将继续推进集团各项战略，持续加强基层建设和管理体系改革，向更高的目标迈进。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

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