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券商托管业务“业绩王”揭晓！头部垄断下，仅剩1家在坚守基金托管牌照入场券？
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“具备实质开展基金托管业务能力及可持续商业模式，最近一年总资产规模或者权益类公募基金销售保有规模居于行业前列”的要求。此前排队申请基金托管资格的7家券商中，有6家净资产规模低于300亿元的准入门槛。截至今年一季度末，仅东吴证券的净资产达到429亿元，符合新规要求。这6家均为中小券商，净资产规模较小，无法满足新规要求。据了解，这些券商自2018年至2022年期间已陆续申请基金托管牌照，但截至2024年底仍停留在材料补正阶段。随着基金托管新规逐步落地，因无法满足准入门槛要求，部分券商收到监管窗口指导后，随即撤回了托管牌照申请。行业马太效应、头部效应愈发显著。再据金融界基金高质量发展研究院整理的数据显示，截至8月20日，从公募基金托管业务的格局来看，头部券商占据主导地位。其中，国泰君安与海通证券合并托管的公募基金数量达232只，与中信证券并列第一；广发证券、中信建投证券分别以177只、170只的托管数量紧随其后，位列第二、第三；招商证券、华泰证券、国信证券等其他头部券商，托管的基金数量也均超过100只。证监会数据显示，目前共有30家证券公司具备基金托管资格。其中，除上述24家外，还包括国元证券、长城证券、第一创业证券等6家券商（注：海通证券已退市），托管基金数量均为0。券商积极发展基金托管业务，核心价值在于其能带来多元化收入与客户黏性提升。具体而言，托管业务不仅可产生稳定的中间业务收入，还能为券商带来资金沉淀，推动与其他业务的协同；同时，通过开展托管业务，券商能深度掌握基金管理人的投资策略与操作习惯，为自身风险控制及业务创新提供数据支撑。
金融界08-22 01:14
OpenAI单月收入突破10亿美元算力紧张推动“星际之门”计划
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利用率。提供企业级AI算力服务，拓展商业模式。战略意义与市场影响 “星际之门”计划不仅解决OpenAI内部算力瓶颈，也可能对全球AI产业产生深远影响：领域积极影响潜在风险 AI产业提升训练速度和模型规模，推动AI应用创新过度集中算力可能导致垄断风险企业客户提供稳定、高效的算力服务，降低自建成本依赖OpenAI平台可能产生锁定效应全球市场加速AI技术全球化和产业升级投资巨大，回报周期长，存在财务风险编辑总结 OpenAI单月收入突破10亿美元，显示其AI服务和订阅模式的强劲增长。但GPT-5及新服务对算力需求远超现有资源，推动公司联合甲骨文、软银等投资5000亿美元打造“星际之门”全球算力平台。这一举措既缓解内部瓶颈，也可能重塑全球AI产业格局，但投资规模大、回报周期长，需谨慎评估风险。常见问题解答问1：OpenAI为什么算力不足？答：随着GPT-5发布和新订阅服务推出，模型调用量激增，同时AI训练和推理任务对GPU和高性能芯片需求极高，现有算力资源无法满足需求。问2：“星际之门”计划的核心目标是什么？答：核心目标是构建全球最大算力平台，通过新型数据中心、高性能GPU和跨国算力共享网络，满足OpenAI和客户的算力需求，同时提升AI训练速度。问3：投资5000亿美元意味着什么？答：这表示OpenAI及其合作方将大规模扩展算力基础设施，是全球AI产业迄今最大规模的投资计划，显示其对AI未来市场的信心。问4：该计划对AI产业和企业客户有何影响？答：积极影响包括提升训练速度、支持大模型和提供高效算力服务；潜在风险是算力集中可能导致市场垄断和企业依赖平台带来的锁定效应。问5：全球算力扩张会带来哪些挑战？答：主要挑战包括建设和维护成本高、投资回报周期长、技术更新迅速，以及跨国数据中心的能源与合规管理问题。来源：今日美股网
今日美股网08-22 00:14
AI数据分析平台Databricks估值突破1000亿美元
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内估值增幅超过60%，显示资本市场对其商业模式、技术能力及市场前景高度认可。市场背景与意义 Databricks作为AI数据分析平台，提供数据湖管理、机器学习和人工智能建模服务。估值突破1000亿美元有以下市场意义：强化其在AI和大数据分析领域的领先地位。为企业级客户提供更丰富的产品和服务，包括端到端数据分析和AI解决方案。吸引更多顶级投资者和战略合作伙伴，加速全球业务扩张。风险与挑战尽管估值飙升，但Databricks也面临一定风险：市场竞争激烈，Snowflake、Palantir等企业同样在AI数据分析领域布局。高估值可能带来投资回报压力，需持续保持营收增长和技术创新。全球宏观经济波动可能影响融资条件及企业扩张计划。编辑总结 Databricks估值突破1000亿美元，反映了AI数据分析平台在资本市场的吸引力和增长潜力。公司短期融资和估值的快速提升，显示投资者对其技术实力和商业模式高度认可。然而，高估值背后也存在市场竞争、技术更新和融资风险等挑战，未来需持续创新和稳健经营以维持长期增长。常见问题解答问1：Databricks此次估值突破1000亿美元意味着什么？答：这表明市场对Databricks在AI数据分析和大数据服务领域的前景高度认可，同时显示公司在技术能力和商业模式上获得投资者信任。问2：Databricks近期融资情况如何？答：公司在过去7个月完成了100亿美元的J轮融资及52.5亿美元债务融资，目前进行K轮融资，估值提升至1000亿美元。问3：估值快速上升的原因是什么？答：主要原因包括AI数据分析市场需求增长、企业客户数量增加、技术实力提升以及投资者对未来业务扩张的信心。问4：Databricks面临哪些竞争和风险？答：主要风险包括同类AI数据分析公司竞争、持续技术创新压力、高估值带来的回报预期压力，以及全球经济环境对融资和业务扩展的影响。问5：估值提升对企业和投资者有何影响？答：对企业来说，可获取更多资本支持业务扩张和技术研发；对投资者而言，高估值意味着潜在回报大，但也伴随一定投资风险。来源：今日美股网
今日美股网08-22 00:14
朗新集团：8月21日接受机构调研，鹏华基金、开源证券等多家机构参与
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;另一方面,公司通过持续的技术、业务和商业模式创新,构建自有的能源互联网平台,聚合分布式光伏、电动汽车、充电桩、储能、中小工商业、家庭等用户资源,提供多种能源服务新场景,实现电力能源的供需互动和资源优化配置,支持电力市场化的发展。朗新集团2025年中报显示，公司主营收入15.42亿元，同比下降0.39%；归母净利润2863.8万元，同比下降23.02%；扣非净利润1363.85万元，同比上升199.94%；其中2025年第二季度，公司单季度主营收入8.76亿元，同比下降0.6%；单季度归母净利润2526.71万元，同比下降55.22%；单季度扣非净利润1791.95万元，同比下降64.63%；负债率27.98%，投资收益886.84万元，财务费用-507.19万元，毛利率46.05%。该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为23.77。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流入2.42亿，融资余额增加；融券净流出10.04万，融券余额减少。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星08-21 23:35
名创优品：大店来救场，IP 零售又 “回血” 了？
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用其实并没有下降，这背后反应的其实还是商业模式的不同：和泡泡玛特 IP 全产业链相比，名创的 IP 设计能力较弱，更多的是零售的基因，因此海豚君认为名创的销售费用其实很难短时间内出现大幅下降。最后，对于永辉的经营，由于 1）关店带来的一系列费用（人员补偿、租赁补偿、资产报废以及 2）调改门店所带来的资本开支的增加，二季度永辉仍然处于亏损状态，但目前来看，经过关店后当前永辉仅剩 548 家门店，距离最终的 450 家门店目标已经较为接近，因此下半年关店数量大幅减少有望带动公司进一步减亏。但另一方面，根据调研信息，目前的永辉仍处于供应链重建、供应商全面切换的过程，自有品牌商品占比不足 10%，和胖东来、山姆、盒马这种领先的零售超市相比（占比 30% 以上），仍有不小的差距，短期想释放利润海豚君认为可能性并不大，目前阶段重点还是观测调改的实际效果。从估值上看，根据海豚君此前的盈利预测，2025-2027 年名创整体营收端的增速 CAGR 保持在 20% 以上问题不大，而当前市值隐含的名创 2025 年 PE 为 17x 左右，相较于 20% 的营收增速来说其实并不高，但由于当前名创在美国仍处于开店的前置投入期，利润释放仍然需要时间，会对估值产生一定压制。因此是否介入关键还要取决于名创在国内稳定增长的情况下，后续能够通过海外的持续高增长以及经营杠杆的释放逐步提升自身的盈利水平。以下为财报详细解读：一、营收超出指引上限 25Q2 名创集团层面实现总营收 49.7 亿元，同比增长 23%，超过了公司此前 18%-21% 的指引上限。拆分来看，受益于 “小店改大店” 带来同店销售的改善，国内名创实现营收 28.4 亿元，同比增长 13.6%，环比稍有提速。比较亮眼的是 Top Toy 在低基数下通过快速开店实现了爆发增长，实现营收 4 亿元，同比增长 87%。 TOP TOY 作为名创旗下的潮玩品牌，伴随快速开店，二季度实现营收 4 亿元，同比增长 87%，环比再次提速，整体表现比较亮眼，但目前由于 Top Toy 整体基数较低，因此对整体业绩拉动有限。结合调研信息，目前 TOP TOY 盲盒占比约 50%，手办约 15%，积木约 20%，构成了 TOP TOY 的核心品类，未来将会精简 SKU，更加聚焦更有前景的品类。另外，目前 TOP TOY 的自有产品在门店端占比约 40%，全渠道（包括线上）约 50%，未来随着自有产品比例的提升，盈利能力也会有所提升。在国内增长放缓的背景下，名创把 “第二增长曲线” 押注海外，因此海外业务的增长一直是投资者比较关心的点。总体上，二季度海外实现营收 19.4 亿元，同比增长 28.6%，增速环比回落。海外地区表现最后的是美国市场，借鉴国内的大店策略，名创在美国也通过在标志商圈开设直营店，目前看，美国的新开门店坪效提升超过 30%，带动二季度美国地区收入同比高增 80%。而拉美市场由于库存高企整体拖累了海外地区的整体增长情况。二、开店重回正增长从开店数量上看，在一季度关停了大量低线城市的低店效的门店后，二季度名创的门店数量重新恢复增长，截至二季度末，名创新增了 30 家门店，增长的门店基本都集中在三线及以下的下沉市场。而一线城市则主要以优化门店位置，小店改大店帮助加盟商改善单店效益为主。海外地区 25Q2 净新增 94 家门店，整体节奏也有所放缓，直营门店比例进一步提升至 17.5%。开店布局上，在美国名创开始从过去分散式布局转向聚焦人口密集区域（加州、佛罗里达、纽约等地区）进行集群式开店，通过优化物流路线强化规模效应，提高物流效率。三、国内同店营收转正从衡量单店效益的核心指标——同店营收增长上看，国内同店营收转正。结合电话会内容，海豚君推测名创在贯彻 “大店 +IP 产品升级（独家首发迪士尼史迪奇）“下，客单价明显提升。海外由于去年高速开拓直营店，人员储备、等均有所欠缺，海外地区在去年同期高基数下，虽然同店营收仍然是低个位数下滑，但从 4 月份开始名创的重点发力地区——美国、墨西哥等市场同店环比转正并在五一期间加速。重点关注下半年随着海外市场进入消费旺季，海外的同店能否转正。三、毛利率保持平稳，销售费用大幅攀升随着 1）TOP TOY 自研产品占比提升 2）海外本地化采购比例增加 3）IP 类产品占比提升，25Q2 名创毛利率小幅提升 0.4pct 达到 44.3%。销售费用率上，由于名创优化了在美国开设直营门店的选址和装修，整体同比增长 2.6pct 达到 23.1%，增幅环比一季度有所收敛，管理费用率相对稳定，最终 Q2 名创经调整净利润 (加回了按权益法承担的永辉的亏损) 达到 6.9 亿元，超出市场预期。
海豚投研08-21 23:25
宝尊电商上涨2.15%，报2.85美元/股，总市值1.65亿美元
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品牌生意出发,展示宝尊植根于数字世界的商业模式演变,并在供应链各领域深耕细作,为品牌在世界各地提供定制化解决方案,为消费者打造无与伦比的购物体验,构架起品牌与消费者之间的价值桥梁。众行致远,宝尊将与全球更多市场的品牌、合作伙伴共生共赢,成就数字商业的未来。
金融界08-21 21:55
创新药、机器人指数“纯度”升级，更精准锚定细分赛道投资机会
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，创新药企业以自主研发、专利授权为核心商业模式，直接享受创新药出海成果红利；而医药外包企业提供的是研发、生产等外包服务，一般既不承担新药研发风险，也不参与专利收益分成，与创新药企业在商业模式、产业链价值分配等方面差异显著。而本轮创新药行情的重要驱动因素之一，恰恰来自创新药企自主专利批量出海交易，医药外包企业并非主要受益方。因此，指数修订后完全聚焦以对外专利授权为主要商业模式的创新药企业，从而更好反映本轮创新药产业发展趋势。市场已在积极响应。Wind数据显示，截至8月20日，唯一跟踪该指数的恒生创新药 ETF（159316）近一月规模实现翻倍，一定程度上反映出市场对“高纯度”创新药投资工具的认可。国证机器人产业指数：聚焦人形，打造“人形含量”第一的机器人投资标的今年4月修订的国证机器人产业指数其实也是类似的道理。随着人形机器人发展加速，其与工业机器人、服务机器人在应用场景、技术路线、行情催化逻辑等方面差异较大，投资者对精准布局人形机器人的投资工具需求上升。在此背景下，国证机器人产业指数进行了修订，使成份股更加聚焦于人形机器人领域。一方面，指数选样突出机器人本体和核心零部件，尽可能纳入与人形机器人明确相关的企业；另一方面，权重设置向这两大领域倾斜，使指数的人形机器人含量更高。修订后，指数中人形机器人相关成份股占比近八成，“人形含量” 在同类指数中位居第一，相较修订前以及同类指数的人形机器人含量都有明显提升。 “聪明钱”也在行动。跟踪这只指数规模第一的机器人ETF易方达（159530）同期规模激增了7倍，最新规模已超55亿元，资金关注度显著提升。精准锚定新质生产力，指数“提纯”进行时不论是恒生港股通创新药指数，还是国证机器人产业指数，它们修订背后反映了类似的发展趋势：通过聚焦产业核心环节，提升指数对特定高科技产业或主题的代表性与精准度，在提供精细化的投资工具同时，也进一步吸引资金流向新质生产力，服务实体经济与国家战略。今年1月，证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，明确提出“围绕做好金融‘五篇大文章'、服务实体经济与国家战略、发展新质生产力，持续丰富主题投资指数ETF产品”。这些聚焦科技创新领域的指数进行修订，也是积极响应政策、服务科技强国建设的具体举措，有助于促进资源要素向机器人、创新药等国家战略支持的未来产业、新兴产业聚集，为处在新质生产力前沿领域的企业发展注入动力。展望未来，更多投资定位精准明晰、聚焦新质生产力发展机遇的指数产品有望不断涌现，在进一步丰富投资选择的同时，推动支持科技创新的资本市场生态建设，助力经济高质量发展。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。
金融界08-21 20:15
放榜了！阳光电源位居H1全球储能出货量榜首，同类费率最低档的电池50ETF(159796)四连阳后首度回调，全天获3400万份大举净申购！
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拓展（如相关公司均已针对海外不同市场和商业模式推出工商储产品和解决方案），以把握工商储从1到10的高增长机遇。（来源于中信证券20250819《电新｜海外用户侧储能：复苏拐点，前景广阔》）华泰证券认为，8月13日，中国化学与物理电源行业分会发布《关于维护公平竞争秩序促进储能行业健康发展的倡议》（征求意见稿），倡议已有149家企业参与，包含比亚迪、亿纬锂能等龙头企业，倡议提出企业应根据自身经营状况、成本评估和项目风险进行报价，避免不理性低价行为，防范“劣币驱逐良币”。倡议参与企业数量多，影响范围广，行业反内卷共识度高，有望带动产业链盈利改善，叠加国内储能市场化需求涌现，需求有望稳步向好。（来源于华泰证券20250816《周观点：储能倡议反内卷，看好产业盈利改善》）电池板块困境反转信号增强，固态电池等新技术持续突破！看好新能源核心赛道前景，欢迎关注费率处于最低档、规模同类领先的电池50ETF(159796)；场外投资可关注联接基金，（A类：012862；C类：012863)，一键把握电池板块低位布局机会！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。任何在本文出现的信息，包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等均只作为参考，不构成对阅读者任何形式的投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。电池50ETF属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云08-21 16:56
归母净利润增长137%，平安好医生（01833.HK）解码AI医疗增长密码
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35%。然后，行业龙头加固技术壁垒，商业模式跑通。平安好医生作为行业龙头，公司强化建设医疗AI闭环服务能力及应用落地，构建技术壁垒与商业闭环。今年上半年，基于平安全球领先的平安6大医疗数据库、超14.4亿线上问诊数据，持续迭代升级的"平安医博通"医疗大模型并优化针对关键医疗场景的5大垂域模型，推出"7+N+1"医疗AI产品体系，包括名医数字分身、AI家庭医生、AI养老管家、AI医务室、AI健管师、AI慢病管理师、AI健康福利官等，为业务全流程、全场景提供智能化决策支持。图表二：平安好医生“7+N+1”产品体系数据来源：公司官网，格隆汇整理最后，财务拐点确认成长动能，生态协同打开价值空间。值得注意的是，作为国内领先的医疗健康养老管理服务提供商，公司依托“数据+模型+场景”闭环优势，将AI技术的深度渗透转化为明确的业务增长动能。 2025上半年，公司创新推出复杂疾病MDT(多学科会诊)辅助平台，已在乳腺癌病种落地应用，可为用户提供治疗、康复全流程诊疗辅助，大幅提升复杂疾病就医效率和体验，未来还将扩展至更多病种。通过AI赋能，实现AI辅助咨询问诊准确率约98%，复杂疾病MDT(多学科会诊)治疗方案准确率近80%，AI辅助医生日问诊承接量可达400万人次；AI助力家医客均服务成本同比下降约52%，助力业务中台运营效率提升约50%等。这些核心运营数据印证了其AI医疗战略的商业化落地能力，为持续领跑行业价值重构奠定基础。头部券商密集覆盖，AI医疗龙头获价值重估对此，聪明资本对平安好医生的关注度持续升温，多家境内外机构相继发布深度研报，从战略路径、技术壁垒、盈利预期等维度给予积极评价。其中，中泰证券重点关注公司战略升级驱动盈利改善，上调盈利预测彰显成长信心。该券商指出，基于公司强化与平安集团战略协同、推进新战略落地及加大AI投入等举措，中泰证券调整盈利预测：将2025/2026年收入预测从51.05/58.14亿元上调至55.39/63.25亿元，净利润从2.70/3.41亿元调整为2.45/3.96亿元，并新增2027年预测——收入达70.91亿元，净利润突破5.90亿元。研报强调，互联网医疗行业高成长性叠加公司业务结构优化，维持"买入"评级。西部证券则在首次覆盖聚焦公司AI技术赋能，DeepSeek部署验证场景落地能力。作为首次覆盖平安好医生的机构，西部证券重点分析其医疗AI布局：依托自主研发及平安集团技术优势，公司持续深化各业务环节的信息化、数字化，并持续探索及创新AI在医疗场景中的应用落地。其中，对DeepSeek大模型的部署验证已体现技术变现能力。研报预测2025-2027年营收分别为54.59/61.57/69.77亿元，归母净利润2.05/3.11/4.17亿元，同样给予"买入"评级。花旗证券则再次重申平安好医生为行业首选地位，AI+家庭医生模式构建生态壁垒。花旗证券连续第二年将平安好医生列为医疗健康行业首选，核心逻辑在于其"AI+家庭医生"整合服务对用户粘性的提升。通过深化F2C（金融端到用户）和B2C（企业端到用户）模式，公司已建立覆盖诊前-诊中-诊后的服务闭环。研报预测2025-2027年净利润达2.22/3.38/4.92亿元，维持"买入"评级。此外，里昂看好其在医疗AI方面的进展和改善的盈利前景，大幅上调目标价。里昂发表研报指，平安好医生上半年业绩令人瞩目，作为中国AI医疗和商业健康保险发展的主要受益者，这两个大趋势在中国医疗行业中正获得越来越多的关注。预期AI医疗赋能和商业健康保险发展的蓬勃发展，将推动其进一步增长，将公司2025年至2027年收入预测上调1.9%至5.6%，对其目标价从10港元上调至20港元，重申“跑赢大市”评级。小结从战略转型到盈利兑现，平安好医生商业模式验证成功，股价创新高则成为对其商业模式最有力的认可。在AI技术渗透率快速提升、政策支持力度加大的双重利好下，公司通过"技术降本+服务增值"双轮驱动，正持续重塑互联网医疗价值链。尽管面临诸多挑战，其构建的"医疗+保险"生态闭环仍展现出穿越周期的发展潜力。对于寻求科技赋能与医疗健康双重红利的长期投资者而言，这家港股AI医疗龙头的进阶故事或许才刚刚启幕。
格隆汇08-21 15:26
Boss 直聘：环境仍旧反复，但不改小而美本色
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对内经营效率。 4. 新增派息和回购：商业模式的优势具象为账上越积越多的现金，而厚道可靠的管理团队则会大方与股东分享收益。截至 Q2 末达到 22 亿美金（包含短期存款和投资），本次开启年度派息计划，10 月派发 0.8 亿美金（0.168 美元/ADS），同时去年批的回购延期一年至 26 年 8 月，在这一年期间回购不高于 2.5 亿美金。合计来看，股东回报率达到 3%。 5. 核心业绩指标与市场一致预期对比海豚君观点总体而言，Q2 业绩有好有坏，但瑕不掩瑜，依旧体现了 BOSS 直聘逆境中的超强 alpha。自从 6 月底宣布港股增发以来，BOSS 直聘的整体流动性得到明显提升，从而带动股价活跃、估值提前修复。但这一轮上涨同时也有基本面支撑——环境虽仍有压力，但 BOSS 直聘无论是用户端还是企业端的市场份额都在提升，推动流水（移动端 iOS）回暖。上季度海豚君预计今年 Non-GAAP 经营利润预计可以达到 32 亿（超公司指引的 30 亿），而按照最新二季度表现，海豚君认为达成的确定性提升，积极预期下可以上提至 35 亿。切换到明年估值，若明年继续以 15-20% 左右增速增长（隐含收入增长 10-15%，同时利润率提升），那么按照 18x 的 EV/EBIT 估值在 93～106 亿左右，当下估值正处于这个合理区间。虽然海豚君一直说，BOSS 直聘是一个质地不错的公司，尤其是商业模式和管理团队的可靠度。但鉴于大环境的反复压力（根据长江商学院企业指数来看，6 月面临继续恶化的预期），因此除非看到宏观数据有持续向好的趋势，尤其是企业投资相关的指标外，否则仍然更适合回调买入，留出一定的安全垫。以下为详细解读 1. 用户端份额继续提升二季度招聘淡季，但 Boss 直聘月活仍然净增加了 300 万，达到 6060 万。虽然低于市场预期，但海豚君认为市场份额的变化更加重要。根据 Questmobile 数据，BOSS 直聘在头部平台中，一直保持用户规模优势，体现为份额占比持续提升。 2、环境仍有压力，但 BOSS 直聘已触底回暖二季度总收入 21 亿，同比增长 9.7%，基本符合预期。其中 ToB 端网络招聘服务收入 20.8 亿，同比增长 9.8%。其他收入 24.8 亿，同比增长 3%。管理层对下季度总营收指引在 21.3~21.6 亿区间，同比增速 11%~13%，体现基数放缓下增长回暖。（1）从 BOSS 直聘看：短期关税存在少数影响二季度付费企业账户数 650 万，环比增加 10 万，隐含的企业平均付费金额同比上浮了 3.4%。除了针对特定行业的规律性涨价外，整体上还是体现大企业相比中小企业在环境动荡期，更 “稳定” 的招聘节奏。二季度计算得流水增速只有 5.7%，不仅低于预期，似乎还有违公司指引的 “去年 Q4 见底，逐季回暖” 的趋势。海豚君认为，可能春节时间差异带来的春招错位（25 年比 24 年更早）以及 4 月关税对外贸、制造蓝领行业的影响。不过从 6 月起，Sensor tower 数据显示，BOSS 直聘流水恢复增长，公司也表态，截至 8 月目前，Q3 整体流水增长 15%，符合市场原先预期。因此二季度的 miss 可以暂时忽略，不用顺势调整 Q3 以及全年预期了。（2）从行业看：谨慎乐观不过从宏观指标（就业指标、企业前瞻指标、PMI 等经济指标）来看，对毕业季之后的下半年，海豚君难言乐观，除了个别几个行业外（比如高景气度的 AI 行业、政策刺激下的餐饮等蓝领行业等），其他多数预计仍然要震荡一段时间，继续关注政策出台。 3、时刻保持高效经营二季度 BOSS 直聘毛利率稳定在 85.4%，相比往年水平，要明显改善。核心主业的经营利润（收入 - 成本 - 销售费用 - 研发费用 - 行政费用）实现 6.5 亿超预期，利润率 31%，同比去年的 18% 大幅优化了 13pct。费用上的优化点主要是销售费用和研发费用，主要体现为人员收缩，从 SBC 费用整体下滑 30% 就能看出。而人员薪酬之外的费用，二季度基本恢复增长。最终剔除股权激励后的 Non-GAAP 经营利润 7.5 亿，利润率 35.6%，和上季度持平。长期指引上，年初定下今年的 Non-GAAP 经营利润 30 亿的目标，隐含利润率约为 37% 左右，海豚君认为按照 Q2 所体现的情况，beat 指引的可能性大大增加。公司长期利润率目标 Non-GAAP OPM 40%，如果扣掉 SBC 的 5%，GAAP 下经营利润率可以达到 35%，这在平台经济中只能算中偏高位置，但对于 BOSS 直聘的商业模式来说，销售费用应该有望出现比预期更多的优化，从而拉高长期利润率目标，可以关注下电话会管理层对该指引是否有新的调整。
海豚投研08-21 14:36

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