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瑞银上调标普500目标至6000点：看好AI驱动与关税缓和，光伏核能分化加剧
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的48E投资税收抵免，直接打击光伏行业商业模式。相比之下，核能板块因税收抵免豁免而受益，Oklo（OKLO.US）收涨8%，盘后飙升18%，报46.99美元，年内累计上涨394%。特朗普计划签署核能行政命令，简化审批并加强燃料供应链，进一步提振核能股。以下为光伏与核能板块对比：板块代表公司 5月22日表现政策影响未来展望光伏 Sunrun 跌37.11% 税收抵免取消短期承压，需政策调整核能 Oklo 涨8%，盘后涨18% 税收抵免豁免 AI需求驱动长期增长法国兴业银行分析师马尼什·卡布拉（Manish Kabra）表示：“光伏公司缺乏持有理由，政策转向将持续压低估值。”摩根大通预测，参议院可能放宽部分削减条款，但光伏行业短期难恢复。投资前景与风险瑞银对美股的乐观展望基于AI投资热潮、关税缓和及经济复苏，但也指出风险：1）高估值：标普500市盈率超21倍，需更强盈利增长支撑；2）关税不确定性：谈判失败可能导致贸易紧张升级；3）经济调整：适应高关税可能导致短期经济疲软。瑞银建议投资者关注AI相关股票（如微软、Meta）及核能板块（如Oklo），而谨慎对待光伏股。市场预计2025年下半年经济数据改善，受益于实际工资增长、税收政策明朗及美联储降息。摩根士丹利分析师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）表示：“核能股因政策支持和AI算力需求具备长期潜力，而光伏股需等待参议院修订结果。” 编辑总结瑞银上调标普500目标至6000点，反映了对AI驱动增长、关税缓和及经济复苏的信心，但高估值和政策不确定性仍构成风险。清洁能源板块因特朗普减税法案分化加剧，光伏股如Sunrun遭受重创，核能股如Oklo则逆势上涨。投资者应关注参议院对法案的修订进展，同时把握AI和核能板块的结构性机会，谨慎对待光伏行业短期风险。标普500指数当前点位583.09，距离瑞银目标仍有上涨空间，需密切关注经济数据和政策动态。 2025年相关大事件 2025年5月22日：瑞银上调标普500目标至6000点，Sunrun暴跌37.11%，Oklo盘后飙升18%，清洁能源板块分化加剧。 2025年5月14日：瑞银将美股评级下调至“中性”，标普500反弹，微软和Meta因AI投资利好上涨超3%。 2025年4月2日：特朗普政府宣布对主要贸易伙伴加征关税，标普500下跌2%，光伏股全线下跌。 2025年3月17日：共和党众议员警告取消IRA税收抵免将导致经济动荡，Sunrun短暂反弹8%。 2025年2月6日：特朗普签署“释放美国能源”行政令，核能股Oklo上涨20%，光伏股继续承压。国际投行及专家点评 2025年5月22日，UBS首席投资官David Lefkowitz：标普500牛市完好，AI投资和关税缓和将推动2025年上涨，目标6000点。 2025年5月20日，Morgan Stanley分析师Michael Wilson：核能股受益于政策支持和AI需求，Oklo长期潜力突出。 2025年5月15日，JPMorgan Chase分析师Marko Kolanovic：参议院可能放宽光伏税收削减条款，但行业短期承压。 2025年5月10日，Deutsche Bank分析师Jim Reid：标普500估值偏高，需更多盈利支撑，建议关注AI和核能板块。 2025年5月22日，Bernstein分析师Stacy Rasgon：Oklo的小型模块化反应堆技术将受益于政策支持，光伏股需谨慎。来源：今日美股网
今日美股网05-24 00:11
巴菲特要持有日本商社50年，我们能抄作业吗？
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系中的核心枢纽作用。其次，这些商社的商业模式与伯克希尔·哈撒韦高度契合。它们不仅是贸易公司，更是具备全产业链控制力的投资控股平台。业务横跨能源、金属、食品、消费、基建等多个领域，垄断了日本全国近99％的大型生产企业和贸易公司，并通过财团化运营（产业资本+商业资本+金融资本的协同）形成竞争壁垒。此外，它们大多拥有百年以上的经营历史，在日本经济中占据垄断性地位，掌控着全球关键资源供应链，这种护城河使得其盈利能力具备长期稳定性。五大商社不仅自由现金流充沛（贸易现金流与投资收益双重驱动），而且长期维持稳定的股息政策（支付率30%-50%），同时财务政策极其审慎——近十年股权增发比例不到3%，避免了股东权益的稀释。这种“高股息+高自由现金流+低股权稀释”的组合，完美符合巴菲特对“股东友好型”企业的要求。此外，日本资本市场的制度性改革为投资提供了额外催化。2023年东京证券交易所强制要求市净率低于1倍的公司提出改善计划，推动企业提升ROE和股东回报。五大商社积极响应，例如三井物产计划在2023-2026财年将ROE稳定在12%以上，伊藤忠则通过“盈利、削减、防范”三原则，将2025财年ROE目标设定为16%。这一政策红利直接加速了估值修复，目前五大商社平均市净率已回升至1倍以上。从宏观策略角度看，巴菲特还精准利用了日本的零利率环境进行低成本资金套利。查理·芒格曾将这一投资称为“近乎零风险获取超额回报的百年机遇”，日本的利率是每年0.5%，而五大商社的股息收益率达5%，这意味着通过发行日元债券融资并投资商社股票，可轻松获取4.5%的正利差收益。同时，由于资金以日元形式融入并投资日元资产，汇率风险被天然对冲，进一步降低了投资的不确定性。普通投资者可以抄作业吗？巴菲特对日本五大商社的投资看似简单，实则包含诸多普通投资者难以复制的关键要素。首先，巴菲特的投资建立在独特的机构优势之上。除了投资时点选择以及当前日本经济仍比较脆弱的因素外，伯克希尔通过发行超低息的日元债券（利率仅约0.5%）筹集资金，再投资于股息率5%左右的商社股票，轻松实现4.5%的正利差收益。这种操作的核心在于两点：一是伯克希尔作为顶级投资机构能够获得最优融资条件，二是其完善的汇率对冲机制可以完全规避日元贬值风险。然而，普通投资者既无法以接近零成本借入日元，也缺乏专业的对冲工具，这就从根本上丧失了巴菲特策略中最关键的套利空间。其次，汇率风险成为普通投资者难以逾越的障碍。2021年至2025年间，虽然日经指数上涨45%（从27575至39945），但同期日元对美元贬值52%（美元兑日元汇率从2021年的103.25持续贬值至2025年的157.2）。这意味着以美元计价的投资者不仅没有盈利，反而可能亏损。举个例子，假设2021年投入1万美元兑换日元投资日股，到2025年股票市值虽增长至1.45万美元等值日元，但兑换回美元后实际价值仅剩9224美元，反而亏损4.8%。这种汇率侵蚀效应在日元长期贬值趋势下尤为致命，而普通投资者既无法像伯克希尔那样完美对冲汇率风险，也很难准确预测日元走势。再者，日本经济的结构性矛盾不容忽视。当前日本面临人口老龄化、内需疲软、政府债务高企等多重挑战。虽然五大商社凭借全球化业务布局具备较强抗风险能力，但其盈利增长很大程度上依赖海外市场，容易受到全球经贸环境波动的影响。特别是商社核心的能源、矿产等业务，对地缘政治风险极为敏感。伯克希尔可以通过规模优势和分散投资来化解这些风险，但普通投资者很难建立如此完善的风险对冲体系。普通投资者如何投资日本？对于仍希望参与日本市场的普通投资者，更现实的选择是投资以美元计价的日本ETF，或者是投资业务全球化的日本龙头企业。下面我就来为大家介绍几只常见的日本ETF，感兴趣的朋友可以关注一下最常见、也是最大众的选择是 $日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$ 。这个ETF非常老牌，规模大（AUM148亿），流动性也好，买卖点差小，对普通人来说成本很低。这只ETF跟踪MSCI日本指数，基本代表了“你可以买到的日本市场整体”——丰田、索尼、三菱UFJ、东京电子，能想到的日本大公司基本都在里面。如果你担心日元贬值（毕竟日本央行这么多年还在坚持负利率政策，汇率波动是实打实的风险），希望规避日元波动，那可以选 $日本股利指数ETF-WisdomTree(DXJ)$ 。这只ETF做了汇率对冲，主要投的是出口导向的公司，比如丰田、三菱日联金融、日本烟草公司这些，不靠日本内需吃饭，靠全球市场挣钱，反而可能在日元贬的时候受益更大。如果你想买的便宜一些，可以尝试 $Franklin FTSE Japan ETF(FLJP)$ ，FLJP 是一个覆盖整个日本股市的大盘ETF，成分股与EWJ 类似，基本都是你听说过的“日本代表队”，不过费率却只有EWJ 的五分之一，非常适合长期投资者用来定投或战略配置。当然，你要直接投日本公司，其实美股也能搞定。很多日本的大公司，都在美国有ADR，挂在纽交所或者纳斯达克，买卖像正常美股一样方便，都是美元计价，不用担心汇率损失。不过ADR一般流动性没有股那么好，做交易不如ETF方便，但你如果是长期拿着，那倒也没差。 $丰田汽车(TM)$ 日本的“股王”。逻辑很清楚：汽车全球市占第一、现金流强、在电动化转型方面比较保守，但赢在稳健。估值向来不贵，有点像“日本的巴菲特股”。你如果在组合里想放个“工业稳健派”，TM是个可以长期拿着的标的。 $索尼(SONY)$ 其实是一家被“游戏业务”低估的科技股。PS5全球卖爆，影视、音乐版权、影像传感器也都有不错的地盘。股性偏慢热，但不缺故事。你如果对游戏、内容生态感兴趣，SONY是可以长期关注的。 $任天堂(NTDOY)$注意这只是在 OTC市场（场外交易），不像TM和SONY那样流动性好，但它有自己的受众。NS销量逆天、IP壁垒超强（马里奥、塞尔达、精灵宝可梦），但缺点也明显：硬件周期波动大、平台战略保守。不适合重仓，但可以当成“日式消费股+情怀”配置。 $武田制药(TAK)$ 是日本最大的制药企业，在美股市场上也算有一定关注度。收购过Shire，有国际化研发能力。分红稳定、估值不高、适合偏防御风格的投资者。但增长性偏弱，看的是稳。 $三菱日联金融(MUFG)$ 日本最大银行。别小看它，和高盛、摩根大通有不少合作，在东南亚还有很多布局。2022年股价表现一度胜过摩根大通——你没看错，日本老牌银行确实翻身了一点点。不过整体来说，它属于利率敏感型资产，适合你想配点金融股、但又不想碰太多美股银行时拿来做对冲。 $Nippon Telegraph & Telephone Corp.(NTTYY)$ 这家你可能不太熟，其实是日本最大的电信运营商之一。逻辑上类似AT&T或Verizon，属于高股息、低波动、偏防御的稳定类公司，适合养老型配置。 $KDDI Corp.(KDDIY)$ NTT的竞争对手，同样是稳健、分红好、波动低。这种公司放在组合里就是为了“别让组合太躁”。 $Japan Tobacco(JAPAY)$ 这家公司主打的不是成长，而是“分红”。如果你喜欢英美烟草那一挂的高股息思路，日本烟草也可以考虑，但它流动性一般，也有ESG方面的争议。 $Hoya Corp.(HOCPY)$ 这家是日本隐形冠军，主业是半导体光掩膜和眼科镜片。你可以把它当成“日版高端制造+医疗消费”的结合体。增长能力强，毛利率惊人，就是冷门、不好理解，但喜欢半导体设备的可以深入研究。 $Tokyo Electron Ltd.(TOELY)$全球第五大半导体设备商，日本本土的设备龙头。逻辑接近ASML、AMAT，但估值更温和。日元弱势的时候出口优势明显。可惜的是ADR冷门，流动性不太行，适合研究型选手。
老虎证券05-23 20:26
“数据湖+AI”狂揽124%客户留存！Snowflake是抄底客狂欢还是牛市陷阱？
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华尔街惊叹不已，充分展现了其基于消费的商业模式在近期贸易相关经济动荡中的强大韧性。如上所述，Snowflake公司实现了产品营收同比增长 26%，这无疑是一个相当出色的表现。随着不断增加大型客户（显示出平台的成熟度），同时公司还自豪地实现了124%的净营收留存率。这一数据事实上已向Snowflake公司的投资者保证了企业支出的潜在威胁是可控的，因为多云服务的增长势头持续强劲，与过去一个月超大规模云服务提供商所展现出的卓越表现相得益彰。与产品覆盖整个平台领域的超大规模云服务提供商相比，Snowflake公司显然活跃在一个专业性更强的数据管理和共享层面。然而，其强劲的业绩表明，客户仍在对其平台充满信心地持续投入，即使在微软等同行的捆绑策略可能会抑制Snowflake公司的发展雄心之际，客户也并未整合或优化其支出以削减对Snowflake公司的使用。彰显平台韧性来源：Snowflake 幸运的是，Snowflake公司对本财年剩余时间的业绩指引暗示了上述担忧似乎被极大地夸大了。公司预计产品营收将实现 25% 的同比增长速率，同时仍能保持调整后的产品毛利率稳定在 75%。因此，投资者可以预期Snowflake公司的调整后自由现金流（FCF）利润率将大致与以往财年的表现持平，这表明其增长板块（Cortex、Snowflakepark 和动态表）的产品吸引力正在赢得客户的青睐。需要提醒的是，Snowflake公司并非典型的软件即服务（SaaS）公司。实际上，基于消费的定价模式使得预测价格和销量的挑战，成为管理层每季度都面临的难题。然而，随着第一季度的 RPO（未交付的订单收入）增长达到 34%，支撑 Snowflake 从低谷复苏的潜在信号是准确的。毋庸置疑，Snowflake公司面临着来自热衷于进一步整合其技术栈并实现人工智能（AI）商业化的超大规模云服务提供商的激烈竞争。然而，Snowflake公司的多云服务以及日益开放的数据格式架构，帮助其在应对老对手 Databricks 那令人印象深刻的 AI 首选平台的同时，仍能维持其同类最佳的战略优势。 Snowflake公司积极的执行情况和令人安心的业绩指引，为我们提供了其修订后的市场策略的有力证据。扩大招聘规模的决定也增强了我们对其方法的信心，因为Snowflake公司旨在保持本财年剩余时间的发展势头。来源：TIKR 尽管此前缩减长期展望的决定无疑对市场对Snowflake公司发展轨迹的信心产生了影响，但第一季度稳健的业绩执行增强了投资者的信念，即在未来两个财年中，我们将看到Snowflake公司的盈利能力有所提升。换句话说，Snowflake公司在利润率改善方面的积极轨迹，或许能为 justify 其高估值提供足够的依据。尽管面临大型科技公司对 Snowflake 深化平台战略施加的竞争压力，但市场对Snowflake公司货币化战略所蕴含的增长前景充满期待，这有助于推动更高利润率的支出。公司显然已能够通过实施 AI 来优化其利润率，同时推动由于其 AI 相关举措而产生的更高消费支出。需要注意的是，与典型的软件公司不同，Snowflake公司并非通过向客户销售额外的 AI 产品来实现货币化。因此，我们必须继续通过消费支出以及其对产品营收增长和 RPO 的积极影响，来考察其成功的增长拐点。前景如何？尽管 Snowflake 交出了令人印象深刻的成绩单，但鉴于其估值也已飙升至可能令更风险规避的投资者感到困惑的水平，谨慎态度是适时的。其前瞻市盈率（基于EBITDA）几乎达到 110 倍，远超科技行业 14.1 倍的中位数。也就是说，当前投资者面临的主要风险在于市场对 Snowflake 的估值提升幅度过大。我们可以保持乐观，为管理层的执行能力喝彩。然而，一旦事情被过度乐观预期，而经济状况在下半年确实恶化，市场可能会给我们带来一个 “不愉快” 的惊喜。尽管Snowflake公司的消费支出、RPO 和 NRR 指标增强了市场对其产品营收韧性的信心，但对于哪怕只是轻微的失望，安全边际也可能显得不足。投资者还需要关注过去半年Snowflake公司股票潜在的波动性，这使得投资者时而陷入狂热，时而又陷入悲观。从 Snowflake 价格走势的飙升然后暴跌箭头可以看出，我们必须小心，不要成为在峰值时的晚到买家或是在低谷时恐慌的卖家。正如 Snowflake 当前的飙升所示，我们正在重新测试 2 月份的高点，而此前该高点也曾导致在 4 月初抄底买家抓住机会之前，出现了一次接近 40% 的惊人下跌。然而，过去六到七周同样令人印象深刻的强劲势头，也将 Snowflake 推入了超买区间，有可能形成牛市陷阱（尽管尚未得到验证）。对于像 Snowflake 这样波动性大且估值高昂的股票，在峰值买入可能代价不菲。而相比之下，在悲观情绪高涨的低谷时接住下落的刀刃，也可能因为投资者的匆忙逃离而变得异常有利可图。在这种情况下，毫无疑问 Snowflake 的表现一直非常出色。然而，其估值也可以说再次被推高至较高区间，股价走势可能已达到 FOMO（害怕错过）水平。因此，耐心等待 Snowflake 更具吸引力的买入机会也不失一个好选择。 $Snowflake(SNOW)$
老虎证券05-23 18:57
比特币年度大会登场，万斯演讲最受瞩目
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本次大会不仅是汇聚行业精英、技术创新和商业模式的重要平台，更是推动全球比特币生态发展和强化社区凝聚力的核心舞台。当前，比特币表现强劲，价格已突破11万美元，总市值飙升至21,650亿美元，跃升为全球市值排名第五的大型资产，创下历史新高。美国副总统JD Vance将于5月28日在本次大会上发表主题演讲，预计其将围绕“创新、金融主权与比特币在打造更具韧性美国未来中的作用”进行深度阐述。 Vance因其对过度监管的批评在行业内广受关注，此次发言也被视为美国政府日益重视开源货币生态的积极信号。 “这不仅是一个新闻头条时刻，更是一种风向标。”BTC Inc.首席执行官David Bailey表示，“比特币是当今全球最令人兴奋的金融创新，它已走上美国社会对话的前沿。” 本次大会还将涵盖以下重点议题： - 投资人、金融机构和企业之间的深度交流与合作机会，例如LEEF Brands将借机探讨采用比特币作为企业储备资产，以及生态系统整合战略。 - 关于比特币作为“去中心化优质货币”（decentralized sound money）不断演变的角色，及其在新经济体系中的应用与行业落地创新的系列演讲与圆桌讨论。 - 前沿区块链技术与比特币解决方案展示、政策与监管趋势探讨，及比特币生态圈内企业高管与知名人士的深度见解分享。 - 聚焦全球经济格局动荡下，比特币所体现出的抗压性、主权性与价值创造潜力。比特币上涨背后的多重驱动因素机构资金持续涌入 Bitwise首席投资官Matt Hougan表示，预计比特币价格将在2025年底前升至20万美元，主因是机构投资者需求激增带来的供应冲击。 “我们预估，今年矿工产出的比特币总量大约为16.5万枚，而上市公司购买量已超过这一数字。ETF的净资金流入已超60亿美元。同时，我们还预计政府也将开始购买比特币。供需之间存在结构性失衡。”Hougan指出。当前比特币采购的关键市场参与者之一是Strategy。该公司率先实施配置比特币作为企业储备资产的策略。根据SaylorTracker数据显示，该公司目前已持有约568,840枚比特币。正如比特币分析师Adam Livingston在报告中所言：“比特币的全球资本成本将不再由自由市场主导，而是由第一个‘比特币超级大国’Strategy所制定的‘引力政策’决定。” Strategy对比特币供应结构的影响之大，使得现阶段比特币已呈“通缩”趋势，当前年通缩率达-2.33%。投资者兼加密货币分析师Arthur Hayes亦表示，预计比特币将在未来三年内升至100万美元。加密市场基础设施日趋完善，流动性增强，金融工具更加成熟，风险管理机制也愈发健全。加密市场的“恐惧与贪婪指数”（Crypto Fear & Greed Index）目前为72（满分100），处于“贪婪”区间，但仍低于历史高点所体现的投机极端状态。链上数据也印证了这一趋势：交易所的比特币流入量减少，抛压减弱；与稳定币储备相关的流动性数据也显示，市场整体流动性水平有所提升。技术面与市场情绪积极从技术分析来看，比特币若能持续站稳11万美元上方，将有望在短期内继续上探至12.5万美元的目标位。衍生品市场亦传递出强烈的看涨预期。据数据显示，在全球最大的加密期权交易平台Deribit上，当前最受欢迎的比特币看涨期权执行价格分别为12万美元与30万美元，合约到期日为6月27日，这表明市场对进一步上涨持乐观态度。来源：Finance Magnates 宏观经济助推牛市情绪 Arthur Hayes认为，推动当前这一轮牛市的关键因素并非美联储（Fed），而是美国财政部的政策动向。当美联储减少对国债购买操作时，虽然市场利率上升、流动性趋紧，但财政部通过调整债务管理计划与发行策略，进一步刺激了市场动能。另一个关键变量是穆迪近期下调美国主权信用评级，这一决定连同持续走软的美元，令比特币作为替代性“硬资产”之吸引力大增。监管环境逐渐明朗，政策驱动或成上涨新引擎 2025年，比特币相关监管政策的进一步落地有望成为推动新一轮上涨的催化剂。美国参议院近期通过了一项关键的稳定币监管法案，标志着加密资产领域首次拥有成体系的立法框架。美国总统特朗普则表示，有意在今年8月前签署加密货币监管法案。这一意图将为长期处于“政策不确定”状态的加密行业提供明确性与正向指引。值得一提的是，特朗普政府正在推动一项“战略比特币储备”计划，并明确提出限制稳定币支付利息的条款，从而在保护传统商业银行存款体系稳定的同时，亦保留对加密原生企业的发展战略空间。与以往不同，当前的机构入场方式更加多元，涵盖ETF、代币化金融资产、风险加权数字资产、稳定币、现货与衍生品等类别。市场已进入结构性资金“虹吸”阶段：比特币ETF近一周资金净流入突破400亿美元，标准普尔500指数成分股Coinbase的持续纳入，亦让被动型基金投资者间接持有比特币资产。此外，根据Glassnode数据，当前比特币非流动性供应水平达到历史最高，而市场正呈现出明显的“散户抛售 vs 机构吸筹”结构性剪刀差。以下是值得重点关注的比特币ETF与相关概念股。比特币现货ETF： BlackRock iShares Bitcoin Trust IBIT Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund FBTC ARK 21Shares Bitcoin ETF ARKB MicroStrategy Inc. MSTR 比特币概念股：交易所：Coinbase COIN 挖矿硬件:Canaan Inc. CAN 挖矿股：Marathon Digital Holdings MARA Riot Platforms Inc. RIOT CleanSpark Inc. CLSK TeraWulf Inc. WULF 原文链接
TradingKey05-23 18:27
关税阴霾消散，谁是最大受益者？
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+服务”的混合收入模型。联想也开启了商业模式的迭代之旅，从依赖“硬件利润”向构建“生态价值网络”转变，这一转变是对传统利润结构的颠覆性重塑。类似苹果“硬件溢价+分层服务”的模式，如今联想正以超级智能体为核心，将这一范式升级为覆盖个人、企业、城市的“认知操作系统”，在软硬件生态重构中实现价值裂变。在硬件层面，正如前文提到，联想不断推出高端AI终端，如卷轴屏PC等创新产品，以硬件的高附加值获取毛利。在服务层面，联想的创新尤为突出。其推出的订阅付费模式，类似于App Store的分账模式，为企业提供了轻量化起步的可能。例如，联想的AaaS模式将智能体封装为整体服务，按订阅方式提供给用户，像联想百应智能体和想帮帮智能体，分别针对中小企业和消费客户群，提供动态、自主的智能体服务，而非固定功能软件。这种服务模式不仅降低了企业的使用门槛，还增强了用户与联想之间的粘性。联想的超级工厂定制交付模式进一步强化了其在服务层的优势。依托混合式人工智能优势集，联想提供标准化模块作为预制件，客户可以在智能体集市上进行线上体验与适配，并根据自身业务需求进行选择。联想随后在客户端进行私有化部署，实现7天POC验证、2周定制化交付，相比传统AI项目周期缩短了80%。这种高效的服务交付模式，不仅提升了客户满意度，还加速了联想在企业市场的渗透。在数据层，联想通过用户行为数据优化智能体，形成了“越用越懂你”的粘性闭环。这种数据驱动的服务优化，不仅提升了用户体验，还为联想带来了新的商业机会。未来，个人用户可能会为这种“越用越懂你”的进化能力付费，例如旅行方案生成、健康管理等个性化服务。这种基于数据的服务增值，将进一步拓展联想的收入来源。总结来看，联想的“硬件溢价+服务分层”模式，通过高端AI终端贡献硬件毛利，智能体订阅、企业解决方案、数据服务构成持续性收入。这种模式将利润从单一硬件销售转向“设备+服务+数据”的复合增长，类似于iPhone与iCloud的协同效应，但联想的场景更为复杂，覆盖了个人、企业、城市三级。当传统硬件厂商仍在计较每颗螺丝的成本时，联想已悄然完成从设备制造商到AI智能体生态运营商的蜕变。这种转型的本质，是将冰冷的计算设备转化为有温度的智能伙伴——就像iPhone重新定义手机通信那样，联想的认知操作系统正在重新定义人机交互的边界。其构建的生态价值网络，不仅突破了硬件利润的天花板，更开启了“智能即服务”的蓝海市场空间。结语华西证券研究所认为，智能体的出现标志着人工智能向更高级别的自主智能迈进。虽然LLM一直是AI领域的焦点，但人们逐渐意识到其局限性。Anthropic开发者关系主管Alex Albert在推文中表示，2025年将是智能体系统之年。在此背景下，海外科技巨头纷纷抢滩智能体开发，AIAgent商用爆发的阶段越来越近。根据权威市场研究机构Markets and Markets的数据，全球AI Agent市场规模预计将从2024年的51亿美元迅速增长至2030年的471亿美元，年复合增长率高达44.8%。波士顿咨询亦做出了更为乐观的预测，认为2024年智能体AI的市场规模约为57亿美元，而到2030年，这一数字将达到521亿美元，年复合增长率高达45%。这还仅仅是AI Agent本身的市场价值，尚未算入其撬动的硬件、生态的市场潜力——就像是移动互联网市场规模远大于智能手机市场。联想的超级智能体战略，有望复刻智能手机对功能手机的颠覆：硬件价值重构、服务生态爆发、行业利润倍增。若成功，联想或将成为AI时代首个实现“端到端智能闭环”的万亿级巨头，以创新者的姿态，引领行业走向一个更加智能、更加互联的未来。结语在中美经贸协议缓解关税压力、供应链稳定性提升的背景下，联想集作为全球化AI龙头，其投资价值重估正受到多重利好驱动。从短期来看，出口成本的下降和汇率风险的减弱将推动利润率的改善；从中长期来看，地缘风险的阶段性降温，有望推动AI驱动的产品线在全球市场顺利扩散，并带动新一轮的收入与利润修复。结合目前10倍的市盈率（PE）估值和4%的股息率，联想集团具备“基本面改善+估值修复”的双重弹性，成为当前政策缓和背景下具有代表性的中资价值股之一。
格隆汇05-23 17:06
爱奇艺2025年Q1财报解读：稳健增长，生态协同开辟新路径
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币化机会。通过精准的市场定位和多元化的商业模式探索，微剧有望成为爱奇艺未来业绩增长的重要引擎。三、海外市场成绩瞩目，日均会员数创历史新高在海外业务方面，爱奇艺国际版在第一季度取得了令人瞩目的成绩。其收入同比增长超30%，广告收入同比增长40%，日均会员数创历史新高。这一系列优异的数据背后，是爱奇艺在海外市场长期耕耘和积极拓展的结果。大陆剧集海外影响力不断扩大，爱奇艺国际版受益明显。根据谷歌数据，“大陆剧集”的全球搜索量超越“韩剧”，达到近五年峰值。过去半年，海外受欢迎的大陆剧集Top10中爱奇艺自制剧占4席，其中《爱你》收入创国际版现偶大陆剧集历史新高。这表明爱奇艺的自制内容在海外市场具有较强的竞争力，能够吸引大量海外观众的关注和喜爱。同时，自制国漫《超能立方：超凡篇》海外开播首周即创国漫单日收入历史新高，展现了国漫在海外市场的潜力。此外，爱奇艺自制泰剧《指尖浪漫》吸引多个品牌深度合作，头部综艺《种地吧》也获海外广告客户关注。这些成功案例说明爱奇艺不仅能够将国内的优质内容输出到海外，还能够通过本土化制作，打造符合当地市场需求的内容，进一步拓展海外市场份额。在广告业务方面，爱奇艺国际版通过精准的广告投放策略和优质的内容资源，吸引了越来越多的广告主。随着广告收入的快速增长，爱奇艺国际版在商业化运营方面逐渐走向成熟，为公司整体业绩增长贡献了重要力量。四、内容储备丰富，投资价值凸显爱奇艺在内容储备方面表现出色，为未来的持续发展奠定了坚实基础。在剧集领域，已上线的《无忧渡》《淮水竹亭》均获得广泛好评，后续还有《临江仙》《书卷一梦》等备受期待的剧集即将上线。“迷雾剧场”也有新作《正当防卫》《低智商犯罪》接档《乌云之上》《借命而生》播出，将继续为悬疑剧爱好者带来精彩内容。此外，科幻悬疑剧《在人间》、现实题材剧集《生万物》《高兴》等不同类型的剧集也值得关注，丰富的剧集储备能够满足不同用户在不同时期的观看需求，保持平台的用户活跃度和粘性。在综艺方面，综N代《哈哈哈哈哈5》《新说唱2025》等热门IP将持续吸引观众目光，这些具有较高知名度和粉丝基础的综艺IP，能够凭借其成熟的节目模式和强大的嘉宾阵容，稳定地为平台带来流量和关注度。同时，新综艺的不断推出也为平台注入了新的活力，满足观众对于新鲜内容的需求。丰富的内容储备使得爱奇艺能够在不同时间段推出具有吸引力的作品，保持用户对平台的关注度和粘性。目前，爱奇艺已经形成了以会员订阅、广告、电商、IP衍生、线下娱乐等创收板块，构建了多元稳定的商业变现体系，在优质内容的“长+短”生态协同效应下，爱奇艺的内容飞轮将更加强大，推动业务持续增长，从而实现可持续的收入增长，也为投资人创造长期价值。 $爱奇艺(IQ)$
老虎证券05-23 15:16
人形机器人、智驾、大模型爆火，中欧基金AI DAY带你深度解码科技投资
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驾驶已经在港口、仓储等场景建设起成熟的商业模式，在复杂的矿山、城市、城际场景中也进入了试运营阶段开始探索创新商业模式。中欧基金指数基金经理宋巍巍：中国人形机器人产业链中或将持续涌现巨大的投资机会从长跑马拉松到后空翻，再到划龙舟，人形机器人正在迅速出圈。与此同时，资本市场也给予了人形机器人板块前所未有的关注。在此次分享中，中欧基金指数基金经理宋巍巍回顾了2022年以来的三波重大行情：2022年4月，马斯克称最早将在2023年开始生产第一个版本的擎天柱人形机器人，由此开启了人形机器人的第一波行情；第二波行情始于2022年年底的ChatGPT发布；而第三波行情则于2024年“9.24”政策后启动。宋巍巍分析，三波行情的驱动因素完全不同：第一波行情是由于全球科技领军人物首次宣布制造机器人，第二波行情的驱动因素来自人工智能技术底层大模型的快速进步，而第三波行情则来自金融市场的流动性放松。表面上，每个驱动因素背后代表了三轮跳跃式变化，但本质上，机器人产业供给与需求的演变才是行情的核心驱动因素。自2024年至今，机器人板块的驱动发生了两轮重要转折：一是2024年11月4日，在国内龙头公司宣布计划搭建人形机器人平台后，机器人领域从单方面的美国公司主导向中美共振的模式转变；二是2025年1月9日，马斯克透露人形机器人的量产计划：2026年将生产5-10万台，2027年可能翻10倍，人形机器人行情第一次从供给逻辑转向了需求逻辑。作为近年最具想象力的科技领域之一，机器人板块今年以来在政策红利、技术突破和资本涌入的推动下屡创新高。宋巍巍认为，机器人行业的长期增长确定性依然突出。政策层面，中国将具身智能写入政府工作报告，工信部明确2025年批量生产、2027年形成国际竞争力的目标，并配套千亿级产业基金。地方政府如北京、江苏等地亦推出“首台套”补贴、场景开放等举措，加速产业落地。在宋巍巍看来，中国是公认的制造业大国，而机器人产业又是当下制造业产业皇冠上的明珠，未来中国人形机器人产业链中或将持续涌现巨大的投资机会。同时，宋巍巍提醒投资者需注意两类风险：一是技术瓶颈，如AI视觉导航、柔性抓取等长尾场景尚未完全突破，可能影响商业化进度；二是供应链风险，高端轴承钢、芯片仍依赖进口，地缘冲突可能导致成本上升。中欧基金科技组资深研究员董亮：掌握AI入口的产业链公司值得关注在本次中欧AI Day的最后，中欧基金科技组资深研究员董亮从学术与应用结合的角度出发，分享了他的AI 视角。董亮认为投资新兴产业，必须要从技术角度出发，才有望在产业浪潮到来前或上市前抓住机会进行布局。在他看来，整个投资相当于F（X）公式，所谓做差异化就是在X上进行更前端的投资。基于此，他解构出两大维度，一是判断行业1至3年产业趋势如何？属于加速成长还是边际放缓，或是可能进入科技周期的泡沫期？二是从公司维度，判断其是否具备长期价值，以及能否在整个产业链占据一席之地？从行业发展的角度，董亮归纳出两类最值得投资的公司：一类是从需求侧推导，在AI浪潮下掌握入口的产业链公司或具备更大优势；另一类则是在供给端，拥有大量数据积累的公司未来有望在垂直领域形成较强壁垒，这些公司也值得关注。短期来看，整个模型的迭代将会从非线性重新回归到线性，当下可能已进入应用投资的最佳窗口期。从历史经验看，模型迭代每次都会以吞噬效应覆盖下游应用场景，应用开发就会变成沉没成本，而模型一旦步入放缓阶段，应用就有了投资价值，大型公司也会在各大场景中结合垂类应用。互联网行业在过去10年内流量快速增长，利润释放则从第六年开始，且仅用三至四年就达到了数千亿规模，当前可能已破万亿。在互联网世界里，从流量爆发到利润累积的过程是非线性的。放眼未来十年，董亮预测AI入口级用户时长将进一步增长，AI推荐算法效率也将大幅提升。基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变，外部嘉宾观点不代表中欧基金观点。未经同意请勿引用或转载。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
金融界05-23 10:56
自研减肥创新药获批上市！可T+0交易的港股创新药ETF(159567)成份股盘前走势积极，过去10个交易日获得1.95亿元资金净流入
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全链条鼓励创新的政策导向正在带动创新药商业模式的整体改善，特别是多元化支付体系的推进，为行业发展提供了良好的制度保障。相关产品：港股创新药ETF（159567）、创新药ETF（159992）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云05-23 09:26
BOSS 直聘：小龙头稳坐 “Boss” 位，只是周期太苦了
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” 水平，但 BOSS 直聘比较优秀的商业模式，使得自身提效还有空间（主业无需过多投入，持续的规模经济效益）。去年公司指引长期 Non-GAAP 经营利润率会提升到 40%，距离当下还有近 4pct 的优化空间。如果按照 3-5 年的长期假设预期，10% 的收入 CAGR，等达到指引的长期盈利目标时，意味着 15%-20% 的利润增长 CAGR。因此在短期宏观磨底期，难以重述成长故事下（蓝领扩张），如果没有其他情绪加成，15x-20x EV/EBIT 是一个比较合理的估值区间（以 25 年 EBIT 略高于指引的 32 亿元计算，对应 67~88 亿美金）。而实际情况来看，上一波因关税交易的底部估值对应 25 年 Non-GAAP EBIT 就是不足 15x 的时候。考虑到接下来二、三季度大环境还是在底部徘徊，在下半年更多服务消费政策刺激之前，还是围绕这个估值区间进行交易。当下 83 亿市值贴近 20x 的合理估值上限，且指引暗示了环境压力的增加，向上空间非常小。以下为详细解读 1. To C 品牌心智稳固一季度春招旺季，求职者的活跃度环比提升，Boss 直聘实现月活 5760 万，净增了 490 万用户，高于市场一致预期。结合销售费用依旧大幅度同比下滑来看，说明当下的用户增长依靠了更多的自然流量，BOSS 直聘在用户尤其是求职者心中的品牌心智非常稳固。管理层在战略目标上，对用户规模的重视度一直比较高。这是因为 C 端活跃用户越多，越能吸引更多的 B 端企业入驻和活跃。BOSS 直聘和传统招聘平台最大不同，就在于主要赚的是算法推荐下的流量变现，而非企业端主动搜索的流量变现。因此 BOSS 直聘自然需要更多的活跃流量。参考 QM 数据，我们将 BOSS 直聘放到行业对比来看，BOSS 直聘流量份额保持稳定领先。BOSS 直聘、51Job 以及智联招聘基本占据在线招聘平台 C 端流量的三巨头地位。从年度数据来看，BOSS 直聘的新增流量主要来源于蓝领。蓝领行业近几年来发展比较快，且用户工作流动性大，无论是求职方还是招聘方，借助中介平台来撮合招聘的需求相对较高。其次蓝领行业本身线上招聘渗透率较低，因此从边际变化来看，用户规模的扩张也会比较明显。 2、To B 招聘环境压力反复一季度总收入 19.2 亿，同比增长 12.7%，如果参考一个月前部分头部机构有所下调后的预期，这个增速还略微有点超预期。其中 ToB 端网络招聘服务收入 19 亿，同比增长 12.9%。其他收入 0.22 亿，走过了高增长红利期。管理层对下季度总营收指引在 20.5~20.8 亿区间，同比增速 7%~8.5%，增速继续放缓。（1）从 BOSS 直聘看：仍是大企业更稳健一季度付费企业账户数 640 万，隐含的企业平均付费金额同比上浮了 5.6%，规律性涨价影响只是少数，主要还是付费企业的占比结构变化带来——付费更高的大企业，在动荡环境下的 “战略定力” 更高，或者说是因为组织架构复杂，在响应市场变化时，短期不会出现太快速的变化。上述不同企业的不同应对策略特征，在近两年的经济下行期非常明显。2024 年付费企业中，大企业（Key Accounts）的收入贡献占比提升很明显，相比 23 年直接拉了 3pct。截至 2024 年末，BOSS 直聘已渗透的企业数量，达到了全行业的 27%。这个体量下，平台生态已经相当稳固。一季度计算得流水增速是 6%，相比上季度回暖主要是基数问题。环比来看，压力变化如同去年一季度，即较往年逊色。参考 Sensor Tower 的流水数据，今年开年以来的表现，其实和去年差不多，流水增速压力并不小。（2）从行业看：受特定细分领域带动，整体同比去年略有回暖一季度有春招较早的影响因素，再加上环境并未如一开始预期得那么差，因此城镇就业人口反而同比新增了 1.7%，环比看，相比去年季节性间的增幅略微好一些。而失业率指标，暂时没有太多变化，从整体招聘数量来看，受钢铁、电子、交运、汽车等特定行业的带动，招聘指数相比去年略有增长。这一点上，以互联网占比为主的 BOSS 直聘来说，就显得有点落后了。 3、控费提效的自身努力一季度 BOSS 直聘毛利率稳定在 83.8%，一般情况下，除了季节性波动外，基本保持稳定。核心主业的经营利润（收入 - 成本 - 销售费用 - 研发费用 - 行政费用）实现 4.3 亿超预期，利润率 22.5%，同比去年的 5.3% 大幅优化了 17pct。以往一季度是 BOSS 直聘大肆投放揽客的时段，但这次则并未调整年初制定的收缩策略，继续减少 15%（剔除 SBC 影响外，同比下降 18%）。除了优化空间比较大的销售费用外，一季度研发费用也开始了同比下滑，如果再剔除 AI 增量投入，那实际传统研发成本收缩得更厉害。管理费用（剔除 SBC）则因为海外扩张继续增长，但也基本与收入同速，保持费率稳定。对于股权激励费用，公司预计今年就会出现单季度 10 亿以下的情况，长期收缩目标——SBC 占收入比重持续下降，预计三年后达到中个位数，按照 5% 来算，相较 Q1 还有 8 个点的下降空间。最终剔除股权激励后的 Non-GAAP 经营利润 6.84 亿，利润率 35.6%。长期指引上，上季度保持今年的 Non-GAAP 经营利润 30 亿的目标，隐含利润率约为 37% 左右，海豚君认为按照 Q1 所体现的情况，尽管收入承压，可能会依然保持略超指引的状态。公司长期利润率目标 Non-GAAP OPM 40%，如果扣掉 SBC 的 5%，GAAP 下经营利润率可以达到 35%，这在平台经济中只能算中偏高位置，但对于 BOSS 直聘的商业模式来说，销售费用应该有望出现比预期更多的优化，从而拉高长期利润率目标，可以关注下电话会管理层对该指引是否有新的调整。
海豚投研05-22 22:17
毛利率35%领跑行业，文远知行(WRD.US)一季报揭示自动驾驶行业现曙光
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示了头部企业在复杂市场环境中构建可持续商业模式的路径，不断抬升市场对公司的未来预期。透过这份财报，我们得以窥见自动驾驶产业突破临界点的关键信号。一、财务韧性凸显：毛利率领跑行业，现金储备与战略投资夯实发展根基整体来看，文远知行2025年Q1财报的核心财务指标展现出公司在自动驾驶领域的强劲竞争力与可持续增长潜力。 2025年一季度，公司实现总收入7244万元人民币。营收实现稳步提升的同时，财务质量的亮眼表现更具有战略意义。35%的毛利率水平，较多数自动驾驶企业不足20%的毛利率高出近一倍，持续领跑行业。这背后，主要得益于文远知行自身价值的逐渐释放。根据财报数据，报告期内文远知行Robotaxi业务收入达到了1610万元，占总收入比重同比提升10.4个百分点至22.3%。不断上涨的业务收入，自然离不开自动驾驶车队的规模化部署，随着车辆数量的不断增加，单车固定成本被摊薄，带动公司毛利持续提升。据了解，报告期内文远知行将其总车队规模增加到1200多辆。在资金储备与资本运作方面，文远知行展现出强大的财务健康度。截至一季度末，公司现金及现金等价物储备高达61.9亿元人民币，为其技术研发、车队扩张及国际化布局提供了充足的“弹药”。与此同时，公司还同步宣布了价值1亿美元的股份回购计划，这一举措既是对股价被市场低估的主动回应，也传递出管理层对公司长期价值的信心。这在自动驾驶行业尤为难得：当多数企业仍在依赖融资输血时，文远知行已展现出通过主营业务造血反哺发展的能力。此外，Uber追加的1亿美元股权投资进一步强化了双方的战略协同，不仅为文远知行注入资金支持，更通过Uber的全球化出行网络加速其Robotaxi服务的规模化落地。财务数据的背后，是文远知行在商业化模式上的突破。Robotaxi收入占比的显著提升，标志着其从技术验证向规模化盈利的关键转型。公司通过优化单车经济模型及拓展高密度需求场景，逐步实现从“烧钱研发”到“自我造血”的跨越。而35%的毛利率则验证了这一商业模式的可行性，为后续盈利铺平道路。二、业务动能释放：全球化生态布局与技术合作构筑护城河聚焦到业务层面，文远知行在第一季度呈现出“全球化提速、技术纵深拓展、生态协同强化”三大特征，为其长期增长注入强劲动能。在全球化布局方面，公司与Uber合作的深化是本期最大亮点。双方宣布未来五年在全球新增15座城市部署Robotaxi服务，覆盖欧洲、中东等市场，成为行业史上最大规模的合作计划。这一合作不仅依托Uber的全球用户基础与运营经验，更通过数据共享与场景适配，加速文远知行技术的本地化迭代，构建了“技术+平台+流量”的黄金三角。当前，文远知行在阿布扎比已启动中东首个纯无人Robotaxi测试。同时，文远知行Robotaxi在阿布扎比的服务范围还进一步扩展至玛丽岛、瑞姆岛等核心区域，叠加迪拜Robotaxi服务的即将落地，文远知行在中东市场的版图进一步扩大，与当地智慧城市战略形成深度绑定。值得注意的是，文远知行在技术合规与场景拓展上持续突破。一季度，公司Robobus斩获法国无人驾驶公开道路测试和运营牌照，成为全球首个也是唯一一个旗下产品同时拥有中、美、阿联酋、新加坡、法国五国牌照的自动驾驶企业，这一“牌照矩阵”为其进入欧洲市场扫清政策障碍。多元场景商业化上，文远知行在广州开通8条24小时Robotaxi专线，串联白云机场、广州塔等核心枢纽，打造中国首个超一线城市全时段自动驾驶服务网络；无人扫路机S1进入新加坡居民区试运营，智慧环卫业务迈出国际化关键一步。除此之外，文远知行还积极拓展“朋友圈”，与更多业内实力玩家携手推动自动驾驶领域的进步。比如，文远知行与腾讯云升级战略合作，将其Robotaxi服务接入微信“出行服务”与腾讯地图，借助腾讯的流量入口与地图数据提升用户触达效率，同时利用腾讯云全球化基础设施加速海外部署。与此同时，公司还与BlackBerry合作开发极致安全的L2级辅助驾驶方案WePilot，通过集成QNX技术栈满足车规级安全要求，为其拓展车企客户提供差异化竞争力。与国内外大厂的广泛合作不仅强化了文远知行的技术护城河，更通过资源整合与能力互补，形成“自动驾驶+生态”的协同效应，从而系统性推动了技术迭代、商业化落地和全球化布局。可以预见的是，伴随着更多战略合作的落地，规模效应加速形成，届时将大幅摊薄文远知行的运营成本，有助于其盈利能力的持续提升。三、结语文远知行2025年Q1的业绩表现，印证了其从“技术先锋”向“商业化领导者”的扩展成效。财务端的毛利率优势与现金储备，业务端的全球化落地与生态协同，共同勾勒出一幅清晰的增长图谱，正悄然撬动整个行业的杠杆。从实验室到城市街道，从单一场景到全球化矩阵，文远知行用扎实的财务韧性和生态化反证明，自动驾驶的星辰大海不在远方，而在技术迭代与商业模式共振激荡的浪潮之中。当技术创新与商业智慧形成共振，自动驾驶驶入规模化的愿景不再遥远。
格隆汇05-22 17:29

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