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万源通接待33家机构调研，包括开源证券、民生证券、联储证券等
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；海外收入上升快得益于汽车电子在欧洲和墨西哥等区域出货量增长，以及消费电子配合主要客户东南亚工厂。据了解，在毛利及产能建设方面，2024年毛利轻微下降主要因单面板产能利用率下滑、客户价格调整和原材料成本上涨，2025年公司将通过扩大产能等措施保持盈利能力。泰国子公司预计2025年三季度开工建设，2026年三季度完成一期建设并投产，旨在满足全球供应链需求及配合客户交付。据了解，对于2025年下游需求变化，公司认为AI服务器大规模出货将拉动PCB行业，中国新能源汽车渗透率提升及辅助驾驶升级会使PCB需求显著增长，2025年笔记本电脑市场因换季潮需求回暖明显。调研详情如下：本次投资者关系活动的主要问题及公司对问题的回复概要如下: 问题1:公司PCB多层板业务增长较快,增长动力来自哪里? 回答:公司多层板的增长动力来源于汽车电子应用以及消费电子多层板应用的扩张。2025年PCB行业需求旺盛,一方面汽车行业中新能源车渗透率持续上升,新能源汽车的电气化应用使汽车行业的PCB需求大幅增加;另一方面以美国七大科技公司为代表的全球大型科技公司都在持续加大AI投入,带来了PCB应用需求的大量增加。公司在汽车的域控、驱动器控制等方面应用占比逐渐增加,在消费电子的笔记本电脑、服务器等多层板应用也在持续放量,多层板与去年相比保持持续增长势头。问题2:公司合作的新能源车大致车型或覆盖度如何? 回答:业界主流商业模式是公司供货给Tier1/Tier2再交给主机厂组装,主机厂不直接与公司交易。公司已经基本覆盖了全部的主流汽车品牌。问题3:公司在服务器场景是否有产品布局? 回答:一是高端服务器的BBU辅助性电源应用,市场预测未来高端服务器BBU使用率会大幅提升。公司在这方面取得了一定进展,已经量产交付。二是光通信光模块,公司已经打样交付客户,目前还在改板认证,尚未量产。问题4:2024年公司海外收入上升快的原因? 回答:海外出口增长主要得益于两点:一是汽车电子,受益于业务团队的持续开发和跟进,公司在欧洲和墨西哥等区域出货量增长迅速;二是消费电子,公司开始配合主要客户的东南亚工厂。问题5:2024年公司毛利略有下滑的原因来自于产品结构变化? 回答:2024年毛利轻微下降主要有三个原因:一是单面板产能利用率下滑,导致分摊的单位成本增加;二是2024年初部分主要客户有价格调整;三是大宗金属材料价格上涨导致主要原材料铜球、铜箔、金盐等成本上涨。2025年毛利相对平稳,公司通过扩大产能规模摊低相关固定费用以及持续优化产品结构等措施保持公司盈利能力。问题6:泰国子公司的建设进度、海外订单开展计划如何? 回答:目前公司正在积极推进泰国子公司的注册设立,预计2025年三季度开工建设,2026年三季度完成一期建设并投产。公司在泰国设厂主要是为了满足全球供应链需求,目前公司主要客户已有东南亚产能布局,公司设立泰国工厂可以就近配合客户交付,积极响应客户需求。问题7:2025年下游需求的变化怎么看? 回答:AI服务器大规模出货会持续拉动PCB行业;中国新能源汽车渗透率提升且辅助驾驶从L2向L3级过渡,PCB在数量和层数等方面都会显著增长;2025年是笔记本电脑的小旺年,由于疫情期间购买的笔电到了换季潮,与之关联产品的需求回暖明显。
金融界06-06 19:48
新和成接待29家机构调研，包括国泰海通、弘尚资产、华泰证券等
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市场”,先后在中国香港、新加坡、德国、墨西哥、巴西、日本、越南等地区或国家设立海外子公司,在新加坡、日本建有海外研究所,销售和研发先走出去,海外工厂选址需综合考量多维度要素,公司将结合发展战略与市场动态统筹确定。 9、公司如何看待行业格局的变化和市场竞争? 答:公司专注于精细化工,坚持创新驱动发展和在市场竞争中成长的理念,依托化工和生物两大核心平台,围绕营养品、香精香料、新材料、原料药发展各类功能性化学品,实现了维生素E、维生素A、PPS、蛋氨酸等产品的国产化,促进了产业转型升级。面对新形势新情况,公司坚持“创新、人和、竞成”的价值观,秉持“一体化、系列化、协同化”的发展思路,深耕精细化工,专注技术创新,加快发展新质生产力,实现公司的稳健经营和快速可持续发展。应对挑战,公司将重点做好产品的技术创新、全球化布局和数智化等工作,强化管理,不断提高综合竞争力。 10、2025年公司分红是否能进一步增加? 答:公司践行质量回报双提升,分红是回馈投资者、共享公司发展成果的重要措施。公司坚持以相对稳定的利润分配政策和现金分红方案积极回报股东,累计分红金额达155亿元,募集资金总额64.52亿元,分红金额占当年净利润30%-50%。公司在2025年实施了两次现金分红(分别是2025年1月22日10派2元(含税)和2025年5月21日10派5元(含税)),同时,公司今年再次推出回购计划,回购金额人民币3亿元-6亿元,目前已逐步实施,以进一步提振市场信心。
金融界06-06 15:47
重磅！马斯克爆出特朗普惊人猛料，特朗普在臭名昭著的爱泼斯坦档案中，爱泼斯坦曾一手打造恶迹斑斑的萝莉岛，多名权贵名流牵扯其中，250多名未成年女孩被性剥削
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们来到爱泼斯坦在纽约市、佛罗里达州和新墨西哥州的住所为他按摩。作为成年女性，马克斯韦尔的在现场，会让这些少女感到踏实。但事实上，当这些未成年受害者遭遇爱泼斯坦性侵时，马克斯韦尔有时也参与其中。多名权贵名流牵扯其中特朗普曾7次乘坐爱泼斯坦的私人飞机 2024年1月，一份涉及上百人的“爱泼斯坦名单”被公开，引发轩然大波。陆续公布的解密文件中提及近200人，多名与爱泼斯坦有交集的权贵名流牵扯其中，其中包括美国前总统克林顿、美国前副总统戈尔、英国安德鲁王子、以色列前总理巴拉克等政界人物，也涉及魔术师大卫·科波菲尔、演员凯文·史派西、已故流行巨星迈克尔·杰克逊等文艺界名流。央视新闻《世界周刊——爱泼斯坦的名单》一文中披露：根据飞行日志，特朗普曾7次乘坐爱泼斯坦的私人飞机，往返于佛罗里达州棕榈滩和纽约。克林顿的乘机次数更是高达26次，在2002年、2003年曾乘坐爱泼斯坦的私人飞机环游世界，访问了欧洲、亚洲和非洲。克林顿的发言人称，克林顿在与爱泼斯坦交往时，对其可怕罪行一无所知，“双方上一次联系是将近20年前的事”。特朗普曾大赞爱泼斯坦：“我认识爱泼斯坦15年了，了不起的家伙。”多年后，他对这句话反悔了。特朗普如今称，自己不是爱泼斯坦的粉丝，两人曾发生争吵，最后一次交谈已经是十多年前的事。当时一位女性受害者的证词，间接为特朗普“作了证”。当她被问到是否曾被要求，像给爱泼斯坦做按摩那样，为特朗普做按摩。她说没有，事实并非如此。特朗普在社交媒体上转发这段法庭证言，并表示自己从未去过愚蠢的“萝莉岛”。 2025年2月27日，美国司法部在其网站上公布了与爱泼斯坦案有关的首批文件档案。据发布在美国司法部网站上的声明称，美国司法部长邦迪与美国联邦调查局一起解密并公布了与“被定罪的性犯罪者杰弗里·爱泼斯坦及其在纽约州和佛罗里达州等地家中对250多名未成年女孩进行性剥削”有关的档案。解密文件的第一阶段主要包含“之前已经泄露但从未由美国政府正式发布的文件”。声明称，美国司法部长邦迪要求获取与爱泼斯坦案有关的全部档案。作为回应，司法部收到了大约200页文件，但还有数千页文件未披露，这些文件涉及对爱泼斯坦案的调查和起诉。据悉，已被公布的这两百多页文件中，有大约100页被大段涂黑，甚至有多页被整体涂黑。从文件页面左上角的标注来看，涂黑是“为保护潜在受害者信息而进行的编辑”。保守派政治评论者、电视制片人格伦·贝克（Glenn Beck）在X上发帖称：“爱泼斯坦的文件完全是个笑话”，并问道：“是谁在背叛美国总统？”贝克爆料称，白宫告诉我，他们认为那些常见的“嫌疑对象”，即联邦调查局（FBI）和纽约南区联邦检察官办公室（SDNY）掌握着真正的“爱泼斯坦客户名单”，并且拒绝交出这份名单。 “这不是我们或美国人民所要求的，这完全令人失望。请给我们提供我们要求的信息！”佛罗里达州众议员安娜·保利娜·卢娜（Anna Paulina Luna）指责。爱泼斯坦性侵案”中最早发声、最具代表性的受害者近日去世 4月25日，弗吉尼亚·朱弗雷（Virginia Giuffre）——“爱泼斯坦性侵案”中最早发声、最具代表性的受害者之一，于近日在澳大利亚自杀身亡，终年41岁。其家人于25日发表声明确认了这一消息。据悉，朱弗雷在澳大利亚尼尔加比居住多年，并在那里结束了自己的生命。她是推动对爱泼斯坦及其共犯提起刑事指控的主要人物，其勇敢发声也鼓舞了众多受害者公开讲述自己的经历。
金融界06-06 14:47
日经225指数跌0.4%：斯巴鲁、日产汽车领跌，美元兑日元走弱
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源：新浪财经） 2月4日：特朗普暂停对墨西哥和加拿大征收高额关税，日经225指数上涨0.7%，投资者逢低买入汽车和电子股。（来源：新浪财经） 1月27日：中国AI初创公司DeepSeek模型超越OpenAI，引发科技股抛售，日经225指数下跌1.2%，电子和汽车股受冲击。专家点评斯蒂芬·英尼斯（Stephen Innes），SPI资产管理公司首席全球策略师，5月25日表示：“日元升值和美国经济数据疲软对日本出口企业构成双重打击，汽车股短期内难以反弹，投资者应关注防御性板块。”（来源：CNBC）藤田健太郎（Kentaro Fujita），野村证券高级经济学家，6月3日表示：“日经225指数的波动与美元兑日元走势高度相关，当前日元升值压力可能限制市场上涨空间。”（来源：Bloomberg）杰伊·哈特菲尔德（Jay Hatfield），基础设施资本顾问公司首席执行官，5月2日表示：“全球贸易紧张局势和乌克兰战争的不确定性促使资金流向避险资产，日经225短期内或将承压。”（来源：CNBC）田中直毅（Naoki Tanaka），日本经济新闻社首席经济学家，5月28日表示：“日本出口企业的盈利能力受到日元升值和美国需求放缓的夹击，汽车行业需加快本土化生产以应对风险。”（来源：日本经济新闻）艾米丽·梁（Emily Liang），摩根士丹利亚洲市场策略师，5月15日表示：“尽管日经225近期波动加剧，但日本企业盈利改善和估值优势仍使其具备长期投资价值。”（来源：Reuters）来源：今日美股网
今日美股网06-06 00:11
美元指数下跌0.45%至98.786：欧元、英镑升值，日元走强
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euters） 2月4日：特朗普暂停对墨西哥和加拿大关税，美元指数小幅上涨0.3%，但日元和瑞郎仍保持强势。（来源：sina.com.cn） 1月15日：美联储暗示2025年可能降息，美元指数下跌0.9%，欧元和英镑分别升值0.7%和0.5%。（来源：Bloomberg）专家点评凯西·连（Kathy Lien），BK资产管理外汇策略董事，6月3日表示：“美国经济数据疲软和美联储降息预期的升温削弱了美元吸引力，欧元和日元短期内可能继续走强。”（来源：Reuters）马克·钱德勒（Marc Chandler），Bannockburn Global Forex首席市场策略师，5月28日表示：“美元指数跌破99关口反映了市场对美国经济的担忧，避险情绪将支撑日元和瑞郎。”（来源：Bloomberg）简·弗利（Jane Foley），瑞银外汇策略主管，5月20日表示：“英镑的温和上涨得益于英国经济复苏和降息预期减弱，但全球贸易风险可能限制其上行空间。”（来源：CNBC）布拉德·贝克特尔（Brad Bechtel），杰富瑞全球外汇主管，5月15日表示：“美元兑日元的下跌与避险需求上升密切相关，短期内142.50将是关键支撑位。”（来源：Reuters）艾米丽·梁（Emily Liang），摩根士丹利亚洲市场策略师，5月27日表示：“欧元区经济数据改善为欧元提供了支撑，但美元指数的走势仍取决于美联储政策信号。”（来源：Reuters）来源：今日美股网
今日美股网06-06 00:11
现货黄金白银飙升，哈莫尼黄金与First Majestic Silver盘前涨超5%
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约25亿美元（参考财经卡）。公司专注于墨西哥银矿，2025年第一季度白银产量增长8%至230万盎司（参考NAI 500 3月31日报道）。Endeavour Silver（EXK.US）盘前涨超5%，科尔黛伦矿业（CDE.US）涨超5%，泛美白银（PAAS.US）和Silvercorp Metals（SVM.US）分别上涨超4%（参考财经卡）。Silvercorp Metals首席执行官Rui Feng表示：“中国市场对白银的工业需求持续增长，推动了公司业绩提升。”（参考NAI 500 3月31日报道）白银股的高波动性吸引了散户投资者关注（参考智通财经3月18日报道）。公司盘前涨幅年内涨幅主营地区 First Majestic Silver 5% 42% 墨西哥 Endeavour Silver 5% 35% 墨西哥 Silvercorp Metals 4% 30% 中国市场驱动因素贵金属价格上涨由多重因素驱动。首先，全球经济不确定性加剧，地缘政治紧张和通胀预期推高避险需求（参考CME Group 12月6日报道）。其次，白银在光伏、5G和电动车等高科技领域的需求激增，预计2025年工业需求增长12%（参考91金属网3月19日报道）。Capital Economics分析师Ankita Amajuri预计，白银价格2025年底将达每盎司35美元，2026年升至38美元（参考91金属网3月19日报道）。此外，金银比价从88:1降至85:1，显示白银相对黄金的低估（参考91金属网3月19日报道）。然而，美联储加息预期可能对贵金属价格构成短期压力（参考Investing.com5月23日报道）。因素黄金影响白银影响避险需求推高价格推高价格工业需求有限增长12% 金银比价 - 低估，上涨潜力大编辑总结现货黄金和白银价格的持续上涨推动贵金属板块成为市场焦点，哈莫尼黄金和First Majestic Silver等公司因高产量和成本优化表现突出。白银股的强势得益于工业需求增长和金银比价修复，Endeavour Silver和Silvercorp Metals在区域市场展现优势。然而，美联储货币政策收紧和市场波动可能带来短期风险。投资者应关注贵金属企业的盈利能力和成本控制，同时警惕宏观经济变化对价格的影响。 2025年相关大事件 2025年6月5日：现货黄金突破3050美元/盎司，哈莫尼黄金和First Majestic Silver盘前涨超5%。 2025年5月15日：哈莫尼黄金发布第一季度财报，产量增长10%，毛利率升至28%。 2025年4月20日：Silvercorp Metals宣布中国银矿扩产计划，预计2025年产量增长15%。 2025年3月18日：现货黄金创历史新高3038.36美元，带动黄金白银板块逆市上涨。 2025年2月10日：Endeavour Silver与墨西哥政府达成新矿权协议，提振股价表现。专家点评 2025年6月3日，Capital Economics分析师Ankita Amajuri：“白银的工业需求增长和金银比价修复将推动价格至2025年底的35美元/盎司，First Majestic Silver等公司将显著受益。” 2025年5月23日，摩根士丹利分析师Carlos De Alba：“哈莫尼黄金的生产效率提升和金价上涨为其带来强劲现金流，目标价12美元。” 2025年5月15日，瑞银分析师Giovanni Staunovo：“Silvercorp Metals在中国市场的布局使其在白银工业需求增长中占据优势。” 2025年4月20日，高盛分析师Patrick Curmi：“泛美白银的多元化矿产组合降低了市场波动风险，长期增长潜力稳定。” 2025年3月18日，巴克莱分析师Amos Fletcher：“Endeavour Silver的墨西哥矿产扩张将推动2025年产量增长，目标价6美元。” 来源：今日美股网
今日美股网06-06 00:10
特朗普得罪贸易伙伴：小心市场平静被打破！欧洲央行降息“板上钉钉”
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和铝进口关税翻倍生效，主要影响加拿大和墨西哥。同时，美国政府正要求其他贸易伙伴在7月新关税生效前提交“最佳报价”。日本将派遣主要贸易谈判代表赤泽良世于周四赴美谈判。德国总理弗里德里希·梅尔茨也已抵达华盛顿会晤特朗普。摩根士丹利澳洲股票策略师Chris Nicol指出：“股市在一定程度上表现出自满情绪，投资者预期协议会陆续达成。”但他也警告称，“政策仍未明朗，其对增长与通胀的影响依然存在不确定性。” 欧元等待欧洲央行决议汇市方面，货币市场大多处于观望状态。美元在此前因美国就业和服务业数据疲弱而下跌，市场关注点已转向周五的非农就业报告。美元保持稳定，美元指数上涨0.1%至98.8，部分收复了周三的0.5%跌幅。美元对日元上涨0.3%，至143.34；对瑞士法郎上涨0.25%，至0.82025法郎；对欧元和英镑则基本持平，分别略高于1.14美元和1.35美元。市场普遍预计，欧洲央行将在本周四实施自周期启动以来的第八次降息。投资者高度关注行长克里斯蒂娜·拉加德及其他决策者的言论，尤其是在美欧贸易协议前景不明的情况下，市场迫切希望了解后续政策路径。目前欧元区通胀率已经回到央行2%的目标水平，因此市场普遍认为此次将是本轮周期的第八次降息。牛津经济研究院的Oliver Rakau表示：“今天的降息几乎是板上钉钉的事。”他预计拉加德在会后的新闻发布会上将比以往更加谨慎。市场还预期9月会再次降息，届时美欧贸易谈判应已结束，新的经济预测也将揭示关税的全面影响。欧元在年初至今已对美元上涨逾10%，目前维持稳定。债券市场方面，美债延续周三的反弹走势。美国30年期国债收益率下跌逾7个基点至4.911%，基准10年期国债收益率也降至4.385%，相比几周前曾达到的三个月高点4.629%明显回落。投资者也在密切关注特朗普标志性减税法案所带来的财政成本。一些人警告称，这项政策可能加剧美国财政赤字及债务风险。 Jefferies International首席欧洲策略师Mohit Kumar表示：“我们仍倾向于在美国债市反弹时逢高卖出。我们担忧美国财政赤字恶化，以及全球是否愿意继续为美国财政赤字提供融资。”
欧罗巴06-05 19:03
Lululemon财报前瞻：海外高速扩张难掩北美增长疲
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创新，凸显研发深度。但随着扩张版图触及墨西哥与中国等新兴市场，依赖深度体验与社群推广的商业模型能否规模复制，存在不确定性。Lululemon的生意模式天然适配高端、品牌敏感型市场，进入中低收入市场可能冲击其定价体系甚至品牌资产。尽管如此，Lululemon在设计、市场和商品企划协同机制方面依然表现强劲，让其能保持快速产品迭代与利润率护城河。但与此同时，它在成本结构层面仍显刚性，难以像科技平台型企业那样，通过边际成本下降实现规模放大利润空间。因此，虽然Lululemon在产品和消费者关系上的控制能力强，但“人效—体验”驱动机制也可能限制其在更多区域实现规模突破。来源：Q4-2024 Deck 两速公司：海外市场狂飙、本土市场触顶从地理维度来看，Lululemon现已逐渐演变为一家“Two-Speed Company”。2024年财年，国际市场营收增长34%，而美洲市场仅增长4%；进一步拆分看，北美同店销售增长停滞，国际市场则达到22%的同店销售增长。这种明显对比，应当成为提示投资人警惕的“黄灯信号”。中国市场无疑是新增长支柱，贡献41%的收入增速，不仅销售达10亿美元大关，还在逾40个城市落地品牌社群活动，显示出较强品牌扎根能力。但需要注意的是，地缘政治风险、供应链紧张及本地化偏好的复杂多变，仍是西方品牌在华扩张过程中无法忽视的潜在威胁。此外，来自其他国际市场的收入增长27%，也说明Lululemon的海外布局仍处在“早期阶段”，考虑其在国际市场采用直营模式展开，估计要实现真正的规模化仍需时日与资本投入。反观美国市场，“Power of Three ×2”规划原目标为2026年营收达125亿美元，然而2025财年的新增营收目标仅为11亿至13亿美元，若美国市场无法重拾增长动能，公司要完成目标面临不小压力。从网点拓展节奏看，2025年美洲仅计划新增10–15家门店，占全年建设40–45家净新增门店中的小部分。这暗示北美密集期扩张已近尾声。并且其在墨西哥将门店模式由加盟转向直营，也说明国际扩张已经从“轻模式”向“重投入”过渡，本地化成为战略必要。资料来源：Ycharts 卓越利润率还能兜住增长放缓的风险吗？从盈利能力来看，Lululemon在2024年Q4录得高达28.9%的营业利润率，在整个服饰行业内名列前茅；其过去12个月EV/EBITDA为12.94，自由现金流收益率超过5%，在账面表现上可谓典范。然而，进一步的“财务体检”暴露出增长质量方面的隐忧。 Lululemon的估值倍数表面合理，包括前瞻性P/S达3.45、P/B达9.02，远超行业获取。这在某种意义上说明投资者不仅在定价其未来增长，还在提前支付对其持续性执行能力的溢价。但FY2025收入增速指引仅为5–7%，EPS预期介于14.95至15.15之间，较FY2024的14.64仅实现仅低单位数增长，用以支撑当前的PEG=2.10，这远高于行业中位PEG（1.65），说明合理性逐渐弱化。更重要的是，如果销售增长开始依赖折扣清库存，则其以全价模式奠定的高毛利基础将受冲击，这将放大盈利波动性风险。值得肯定的是，该公司在资产负债表方面依然坚挺，截至FY2024持有现金达20亿美元、无有息负债。但值得警惕的是，当门店逐步向ROI相对较低的“慢热”国际市场拓展时，其资本回报率有可能见顶。整体高利润率虽可观，但目前更多依赖品牌溢价及产品力，SG&A结构性成本仍较重，后期若想拉动利润率继续改善，需借力数字化平台效应方有空间。综上，若用基本面的“三角结构”衡量，Lululemon当前估值支点依赖于：国际业务加速度、产品迭代节奏与利润率韧性。但当美国业务增长近乎停滞，高位估值就变得更难维持。市场一旦切换定价模型，从按“复利曲线”回归到按“线性定价”，估值回调风险将加快释放。来源：SeekingAlpha 估值已在高位伸展区：是否还有扩张空间？就目前股价水平来看，市场依然将Lululemon视为高质量成长复利型公司。但从一系列指标看，股价已进入“高估与失速之间”的估值带。前瞻市盈率为21.49倍，较行业中位数高出43.99%；EV/Sales为3.41倍，高出行业186.59%。然而，这些水平相较于公司过去5年均值已下降45–50%，说明估值调整已部分展开。估值重定价过程或仍未“完成”。当前市场分析中，仍有不少卖方机构将其锚定于过往>20%的收入增长假设，而实际上公司已预示进入6–7%的中低增长轨道。若按照PEG回落至行业中位数（1.6–1.7x）的情境推算，前瞻P/E合理区间应退至17–18倍水平，对应合理股价区间为255–270美元，意味着自现价仍有15%–20%的下行空间。多头也非无据可依。现金充沛、无负债以及国际市场红利，的确能支撑在行业内享有一定溢价。即便给予10%的复合增长与24%稳定EBIT率的乐观情形，其合理估值上限也大致位于360美元，空间有限，风险却仍存在。因此，Lululemon目前更接近于一家进入估值临界区的“优质慢增长公司”：远未到泡沫高估、也未因崩盘低估。若无北美市场增长复苏、颠覆式品类创新（如AI服装、数字可穿戴）等催化剂出现，该股的风险收益更倾向于中性至偏弱。来源：Precedence Research 结论：业绩减速打破估值神话，下行空间或达15%-20% 当下Lululemon的估值溢价正逐步脱离其放缓的基本面现实。在缺乏新增长引擎的情境下，当前市值反映的“神话”存在15%–20%的重定价风险。未来若未能显著改善北美增长或带来新的转型性产品，估值修正压力将在压缩盈利与扩张预期双维下逐步显现。原文链接
TradingKey06-05 18:52
决策分析：特朗普贸易政策仍未敲定、加拿大准备报复！欧洲央行几乎肯定降息
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进口关税的政策于周三正式生效，加拿大和墨西哥首当其冲。同日，美国政府还向各贸易伙伴寻求“最佳提议”，以阻止7月起可能实施的其他进口关税。加拿大正准备针对美国新一轮金属关税采取报复措施；与此同时，欧盟则在与美国的贸易谈判中取得了一定进展。日本将于周四派出关键贸易谈判代表赤泽亮正赴美继续磋商。德国新任总理弗里德里希·默茨也计划前往华盛顿。摩根士丹利澳大利亚股票策略师Chris Nicol表示：“市场在某种程度上显得有些自满，因为普遍预期贸易协议会继续推进并最终达成。但相关政策的明确细节仍未敲定，未来对经济增长和通胀的具体影响仍不确定。” 在这样的背景下，市场普遍认为欧洲央行几乎确定会下调政策利率，因此更关注行长克里斯蒂娜·拉加德对未来决策的指引。衡量美元兑一篮子主要货币的美元指数上涨0.1%，至98.879，收复前一交易日0.5%的跌幅。美元兑日元上涨0.2%，至143日元附近。欧元在前一日上涨0.4%后，维持在1.1411美元附近基本持平。 Capital.com的高级金融市场分析师Kyle Rodd表示：“由于美国贸易政策和全球增长前景仍不明朗，外界对欧洲央行的前景指引存在不确定性。如果欧洲央行未能提供足够温和的前瞻指引，可能会扰乱股市，并进一步推动欧元走强。” 大宗商品方面，黄金回吐前一交易日部分涨幅，现货黄金微跌0.2%，至3,367.30美元。油价则因美国库存增加以及沙特下调7月对亚洲买家的原油售价而下滑。美国原油下跌0.5%，报每桶62.58美元。
云涌06-05 18:20
Lululemon财报前瞻：海外高速扩张难掩北美增长疲
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创新，凸显研发深度。但随着扩张版图触及墨西哥与中国等新兴市场，依赖深度体验与社群推广的商业模型能否规模复制，存在不确定性。Lululemon的生意模式天然适配高端、品牌敏感型市场，进入中低收入市场可能冲击其定价体系甚至品牌资产。尽管如此，Lululemon在设计、市场和商品企划协同机制方面依然表现强劲，让其能保持快速产品迭代与利润率护城河。但与此同时，它在成本结构层面仍显刚性，难以像科技平台型企业那样，通过边际成本下降实现规模放大利润空间。因此，虽然Lululemon在产品和消费者关系上的控制能力强，但“人效—体验”驱动机制也可能限制其在更多区域实现规模突破。来源：Q4-2024 Deck 两速公司：海外市场狂飙、本土市场触顶从地理维度来看，Lululemon现已逐渐演变为一家“Two-Speed Company”。2024年财年，国际市场营收增长34%，而美洲市场仅增长4%；进一步拆分看，北美同店销售增长停滞，国际市场则达到22%的同店销售增长。这种明显对比，应当成为提示投资人警惕的“黄灯信号”。中国市场无疑是新增长支柱，贡献41%的收入增速，不仅销售达10亿美元大关，还在逾40个城市落地品牌社群活动，显示出较强品牌扎根能力。但需要注意的是，地缘政治风险、供应链紧张及本地化偏好的复杂多变，仍是西方品牌在华扩张过程中无法忽视的潜在威胁。此外，来自其他国际市场的收入增长27%，也说明Lululemon的海外布局仍处在“早期阶段”，考虑其在国际市场采用直营模式展开，估计要实现真正的规模化仍需时日与资本投入。反观美国市场，“Power of Three ×2”规划原目标为2026年营收达125亿美元，然而2025财年的新增营收目标仅为11亿至13亿美元，若美国市场无法重拾增长动能，公司要完成目标面临不小压力。从网点拓展节奏看，2025年美洲仅计划新增10–15家门店，占全年建设40–45家净新增门店中的小部分。这暗示北美密集期扩张已近尾声。并且其在墨西哥将门店模式由加盟转向直营，也说明国际扩张已经从“轻模式”向“重投入”过渡，本地化成为战略必要。资料来源：Ycharts 卓越利润率还能兜住增长放缓的风险吗？从盈利能力来看，Lululemon在2024年Q4录得高达28.9%的营业利润率，在整个服饰行业内名列前茅；其过去12个月EV/EBITDA为12.94，自由现金流收益率超过5%，在账面表现上可谓典范。然而，进一步的“财务体检”暴露出增长质量方面的隐忧。 Lululemon的估值倍数表面合理，包括前瞻性P/S达3.45、P/B达9.02，远超行业获取。这在某种意义上说明投资者不仅在定价其未来增长，还在提前支付对其持续性执行能力的溢价。但FY2025收入增速指引仅为5–7%，EPS预期介于14.95至15.15之间，较FY2024的14.64仅实现仅低单位数增长，用以支撑当前的PEG=2.10，这远高于行业中位PEG（1.65），说明合理性逐渐弱化。更重要的是，如果销售增长开始依赖折扣清库存，则其以全价模式奠定的高毛利基础将受冲击，这将放大盈利波动性风险。值得肯定的是，该公司在资产负债表方面依然坚挺，截至FY2024持有现金达20亿美元、无有息负债。但值得警惕的是，当门店逐步向ROI相对较低的“慢热”国际市场拓展时，其资本回报率有可能见顶。整体高利润率虽可观，但目前更多依赖品牌溢价及产品力，SG&A结构性成本仍较重，后期若想拉动利润率继续改善，需借力数字化平台效应方有空间。综上，若用基本面的“三角结构”衡量，Lululemon当前估值支点依赖于：国际业务加速度、产品迭代节奏与利润率韧性。但当美国业务增长近乎停滞，高位估值就变得更难维持。市场一旦切换定价模型，从按“复利曲线”回归到按“线性定价”，估值回调风险将加快释放。来源：SeekingAlpha 估值已在高位伸展区：是否还有扩张空间？就目前股价水平来看，市场依然将Lululemon视为高质量成长复利型公司。但从一系列指标看，股价已进入“高估与失速之间”的估值带。前瞻市盈率为21.49倍，较行业中位数高出43.99%；EV/Sales为3.41倍，高出行业186.59%。然而，这些水平相较于公司过去5年均值已下降45–50%，说明估值调整已部分展开。估值重定价过程或仍未“完成”。当前市场分析中，仍有不少卖方机构将其锚定于过往>20%的收入增长假设，而实际上公司已预示进入6–7%的中低增长轨道。若按照PEG回落至行业中位数（1.6–1.7x）的情境推算，前瞻P/E合理区间应退至17–18倍水平，对应合理股价区间为255–270美元，意味着自现价仍有15%–20%的下行空间。多头也非无据可依。现金充沛、无负债以及国际市场红利，的确能支撑在行业内享有一定溢价。即便给予10%的复合增长与24%稳定EBIT率的乐观情形，其合理估值上限也大致位于360美元，空间有限，风险却仍存在。因此，Lululemon目前更接近于一家进入估值临界区的“优质慢增长公司”：远未到泡沫高估、也未因崩盘低估。若无北美市场增长复苏、颠覆式品类创新（如AI服装、数字可穿戴）等催化剂出现，该股的风险收益更倾向于中性至偏弱。来源：Precedence Research 结论：业绩减速打破估值神话，下行空间或达15%-20% 当下Lululemon的估值溢价正逐步脱离其放缓的基本面现实。在缺乏新增长引擎的情境下，当前市值反映的“神话”存在15%–20%的重定价风险。未来若未能显著改善北美增长或带来新的转型性产品，估值修正压力将在压缩盈利与扩张预期双维下逐步显现。原文链接
TradingKey06-05 17:27

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