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赶走顶级科学家换回12个俘虏，外界不知道的钱学森被驱逐故事，这改写了世界历史

，参与了高度机密的曼哈顿计划，还被派往德国审讯纳粹科学家。钱博士希望人类第一个进入太空的人是美国人——他正着手设计实现这一目标的火箭。但他的事业戛然而止。在事业巅峰之际，家门被敲响，他在妻子和年幼儿子面前被戴上手铐。检察官最终撤销了对钱博士煽动叛乱和间谍的指控，但美国还是将他驱逐出境——1955年，他被送回共产主义的北京，以换取约十二名美国战俘。这次驱逐带来的影响极为深远：钱博士一回到中国，就立即说服毛泽东让他参与建设现代化武器项目。到本世纪50年代末，中国完成了首次导弹试验。到1980年，中国已经能轻易将导弹投向加州或莫斯科。钱博士不仅被公认为中国导弹和太空项目之父，他还启动了一场技术革命，让中国走上超级大国之路。这些年来，我一直在筹备一本关于他传记的书，他的故事始终萦绕在我脑海中。眼看特朗普政府对外国学生和研究人员展开无情打压，钱博士的经历尤显警示意义。周三，美国国务卿卢比奥加大施压，宣布政府将“强硬撤销”中国学生的签证，包括那些与中国共产党有关联，或从事“关键领域”学习的学生。目前美国境内约有100万名外国留学生，其中超过25万人来自中国。钱学森被驱逐出境一事，应当成为一个重要的警示故事。那是一次被仇外心理驱动的美国错误，永久性地改变了全球力量格局。与当下情势形成呼应的是，钱学森因为是中国国籍、又是科学家，成为参议员麦卡锡“红色恐慌”狂热中的攻击目标。他的安全许可被撤销，这对他是一种侮辱。美国当年放弃钱博士，付出的代价极其惨重。不仅错失了在载人航天领域超越苏联的机会，还将唯一缺乏的资源——强大的科学实力——拱手让给了中国，使其有能力挑战美国在亚洲的主导地位。除了弥补这个差距，钱学森的回国也开启了中国本土一代又一代的科学突破。直到今天，华盛顿仍需每年花费数十亿美元，在太平洋地区为盟友提供“核保护伞”，以应对他当年带来的技术成果。当被问到美国驱逐钱博士一事时，前海军部长丹·金博尔说：“这是这个国家干过最愚蠢的事。” 钱学森23岁时来到美国。他受益于一项奖学金，这项奖学金如今看起来似乎代表着一种已经消失的理念：即通过国际教育交流来传播美国价值观，促进世界和平。美国驻北京代表爱德蒙·詹姆斯设立了这个基金，使钱博士和其他类似的学生得以前往美国。 “哪个国家成功教育了当代中国的年轻人，”詹姆斯在致西奥多·罗斯福总统的信中写道，“哪个国家就将在道德、智力和商业影响力上，以最少的投入获得最大的回报。” 到20世纪60年代，在中国最杰出的200位科学家中，有四分之三都曾在美国接受过培训，其中包括未来的诺贝尔奖获得者，这都要归功于詹姆斯的远见。在加州，钱博士加入了一个由其他前途光明的年轻科学家组成的小组。他们自称为“自杀小队”，因为他们早期的一次实验曾引爆了校内实验室。在一场工程师年会上，小组中的两人宣布，他们已成功设计出能垂直飞行1600公里的火箭。不久，这个团队有了一个更官方的名字：喷气推进实验室。 1949年，钱博士被选为实验室负责人，当时这个实验室已成为美国国家航空航天局的前身。他不仅希望帮助美国赢得太空竞赛，还曾提出一个计划，使用火箭推动的空中旅行，使乘客从纽约飞往洛杉矶不到一小时。钱博士是间谍吗？他是共产党吗？没有确凿证据能够证明这两点，但美国政府是否曾在意过这些，也不得而知。包括曾与钱博士一同参与曼哈顿计划的J·罗伯特·奥本海默在内的多位国防高官和学者曾表示反对，但这些抗议并未得到重视。在长达五年的软禁后，钱博士开始向中国政府求助，希望能够逃离美国。根据已解密的国务院文件，钱博士在艾森豪威尔政府眼中已变成一个极度被低估的棋子，最终被作为交换美军飞行员的条件，送回中国。中国总理周恩来说到这场谈判时曾自豪地表示：“我们赢回了钱学森，这一件事就让谈判物有所值。” 钱博士此后再也没有回到美国，终其一生，成为中国共产党颇受尊敬的领袖。他也被视为国家英雄，中国为他建造了纪念他成就的博物馆。他晚年的多数言论，都是技术性文件或反美的党派宣传。然而在1966年，他曾给一位加州理工学院的旧同事寄去一张明信片，明信片上印着一幅中国传统的花卉画，邮戳来自北京。他在上面写道：“这是一朵在逆境中盛开的花。” 卢比奥的声明虽然细节不多，但毫无疑问已在国际学生及其研究型大学的同僚中引发了焦虑。各大学和实验室正为可能到来的更多干扰而做准备。但失去的不仅是稳定：美国曾经相信，教育世界上的奋进者是增强和巩固国家实力的方式。让全球最聪明、最有才华的思想家、科学家和领导人愿意来这里学习，接触美国的民主与文化，这曾是一种战略优势。钱博士为中国取得的成就，说明放弃这种优势的风险，以及将世界人才排斥于门外而非欢迎时可能带来的黑暗后果。这些人才有一天也可能被用来反对我们。关于本文作者：凯瑟琳·金斯伯里是《纽约时报》观点版主编，负责编辑委员会和观点板块。此前，她曾任副社论版编辑。她于2017年加入《纽约时报》，此前曾在《波士顿环球报》担任数字版主编。她于2015年获得普利策社论写作奖。来源：加美财经

加美财经06-05 00:00

特朗普将钢铁和铝关税翻倍，称此前税率不足以帮助美国企业，加拿大受害最严重

铁和铝进口来源国。墨西哥、巴西、韩国和德国也是主要钢铁供应国，而阿联酋、中国和韩国则向美国供应少量铝。加拿大钢铁生产商协会主席凯瑟琳·科布登表示，将进口钢铁关税翻倍“实际上是美国市场对我们本国行业关闭了”。此前25%的钢铁关税已经对加拿大生产商产生影响。协会估计，自3月关税生效以来，加拿大对美国的钢铁出货量已减少30%。科布登说：“这种水平的钢铁关税将对我们高度一体化的钢铁供应链以及两国客户造成严重干扰和负面影响。” 加拿大铝业协会周二在一份声明中表示，扩大的关税“使得加拿大对美出口在经济上不可行”，并指出“行业可能被迫将贸易转向欧盟”。电力约占铝冶炼成本的40%，协会估算，要以美国本土生产取代加拿大铝，将需要扩建相当于四座胡佛水坝的美国发电能力。协会表示：“加拿大行业支持美国将本国铝产能从50%提高到80%的目标。惩罚性关税无法为长期、资本密集型投资提供所需的确定性。即使本土产量提高，美国仍将大量依赖铝进口。” 行业分析师表示，到目前为止，美国的关税并未显著抑制加拿大铝厂的出货量。美国铝行业规模太小，若无扩产和投资，难以大幅替代加拿大进口。美国铝制造商世纪铝业去年表示，将在美国建造半个世纪以来首个新铝冶炼厂，使本土产量翻倍。但美国仍将依赖进口来满足大部分铝需求。来源：加美财经

加美财经06-05 00:00

美股盘前要点 | 5月“小非农”数据远低于预期！特朗普再要求美联储降息

03%。 2. 欧股主要指数集体上涨，德国DAX指数涨0.34%，英国富时100指数涨0.21%，法国CAC指数涨0.52%，欧洲斯托克50指数涨0.34%。 3. 美国5月ADP就业人数增加3.7万人，为2023年3月以来最小增幅，预估增加11万人。数据公布后，美国总统特朗普表示，鲍威尔现在必须降息。 4. 特朗普签署命令将进口钢铝关税提高至50%，当地时间6月4日正式生效。 5. 欧盟贸易专员：欧盟和美国在贸易谈判中正朝着“正确的方向”前进。 6. 瑞银：预计美国经济可避免硬着陆，但经济陷入衰退的概率升至37%。 7. 5月特斯拉在英国销量同比降45.8%至1758辆，德国销量同比降36.2%至1210辆。 8. 博通上周末开始量产可驱动10万张GPU的数据中心交换机芯片Tomahawk 6。 9. 礼来与Camurus达成协议，联合开发肥胖及糖尿病治疗药物。 10. 据报中国正在考虑最快在下月订购数百架空客飞机，或集中订购宽体客机。 11. 惠誉：维持美国银行长期发行人违约评等为AA-，展望“稳定”。 12. 美联储解除对富国银行长达七年多以来对其资产规模的限制。 13. 欧盟反垄断监管机构对Visa和万事达卡的初步调查升级。 14. CrowdStrike首财季营收同比增长近20%至11亿美元，调整后每股收益73美分。 15. 惠与第二财季净营收76.3亿美元，混合云收入14.5亿美元，均超预期。 16. 拜耳的前列腺癌药物Nubeqa已获得美国食品药品管理局批准。 17. 小鹏汽车和华为乾崑智能汽车解决方案预告将于6月5日发布会官宣战略合作。 18. 老虎国际回应“违规发展内地新客户”：相关信息严重失实，纯属恶意诋毁。美股时段值得关注的事件： 21:45 美国5月标普全球服务业PMI终值 22:00 美国5月ISM非制造业PMI

格隆汇06-04 20:38

金发科技接待9家机构调研，包括远信投资、亘曦资产、财通基金等

积极布局生产基地,目前已在印度、美国、德国、马来西亚、越南和西班牙建成生产基地,并计划在墨西哥、波兰等地区新建研发、生产基地,构建全球化供应链网络。海外基地的建立将有助于公司提升本地化服务能力,快速响应客户需求并降低物流成本,提升客户服务质量和运营效率。随着海外布局的不断完善以及全球市场份额的逐步扩大,公司业绩有望进一步提升,为股东创造更大的价值。

金融界06-04 19:48

百奥赛图与南京正大天晴合作开发第二代全人IGF-1R抗体NTB003（BCG009）获中国临床试验许可

）、美国（波士顿、旧金山、圣地亚哥）及德国海德堡等地设有分支机构。欲了解更多信息，请访问官网https://www.biocytogen.com.cn/。

美通社06-04 19:19

特朗普突然深夜发文：事关中美贸易！美国经济没崩溃刺激市场，今日“小非农”驾到

上涨0.6%，有望创下逾一周最大涨幅。德国DAX指数上涨0.8%。在美国，英伟达公司盘前上涨0.7%，此前它重新超过微软，夺回全球市值最大公司的头衔。瑞士宝盛银行投资经理An Do在接受彭博电视采访时表示：“欧洲股市仍被低估，但以前那种‘严重打折’的状态已经不存在。美股中一些真正独特的资产仍具空间，尤其是‘七大巨头’这类大型科技股，它们的年盈利增速仍高达30%以上。” 在亚洲，李在明的胜选结束了韩国数月的政治真空，韩国综合股价指数大涨2.7%，韩元兑美元升值0.9%。美国经济没崩溃尽管一些经济学家担心未来数月美国就业将因关税承压而大幅走弱，但当前的数据尚未显示出这种趋势。这种“温和影响”提振市场乐观情绪，缓解了特朗普贸易政策引发的部分担忧。投资者接下来将关注周三公布的美国服务业数据和ADP私营部门就业报告，为周五即将发布的非农就业数据提供参考。 Edmond de Rothschild资产管理公司首席投资官Benjamin Melman指出：“大家原本都在等美国经济‘崩溃’，但昨天的就业数据说明情况并非如此。目前机构投资者仍偏谨慎，但散户显然在这场较量中占了上风。” 特朗普深夜发文尽管周三全球股市普涨，分析师仍警告贸易战和地缘政治风险将持续扰动市场。特朗普将周三定为各贸易伙伴提交贸易协议提案的最后期限，以避免其“五周后生效”的“解放日”关税政策。当天，美国对钢铁和铝的更高关税也正式生效，适用于除英国以外的所有贸易伙伴，英国是目前唯一达成初步贸易协议的国家。特朗普深夜在社交媒体发文称，中国领导人与习近平谈成协议“非常难”，引发市场对中美之间脆弱经济休战能否维持的疑问。他在Truth Social上表示：“我喜欢中国的习近平主席，一直都喜欢，但他非常强硬，极难达成协议。” 法国兴业银行股票策略主管Roland Kaloyan表示：“许多投资者都对市场反弹感到困惑。由于缺乏前景清晰度、充满不确定性，同时市场整体估值也较高，投资者确实面临较大挑战。” 总部位于巴黎的法国Amundi资产管理公司多资产高级投资经理Amelie Derambure表示，她对市场在关税威胁下表现出的相对平静感到惊讶：“我认为市场明显希望相信特朗普政府最终不会破坏美国经济增长。” 不过，她也指出，随着关税生效日期临近，交易者的行为可能还会发生进一步变化：“我认为我们可以预期，未来几天，直至暂停关税的窗口结束，市场波动性会有所上升。” 特朗普不断变动的关税政策已导致投资者今年逃离美国资产，转向黄金等避险资产和其他货币，因他们预期贸易不确定性将对全球经济构成冲击。汇市美元指数几乎持平，报99.171；欧元兑美元上涨0.1%，至1.1383美元。交易者正在等待当天晚些时候公布的美国数据，以判断企业是否受到关税影响，尤其是在周五即将公布的月度非农就业数据前。 Derambure表示：“目前市场认为，这些反复无常的不确定性暂时并未显著影响企业行为。但如果数据走弱，或者企业改变前景预期、表达更多担忧，这种假设可能会迅速转变。” 汇市方面，欧洲国债收益率小幅上涨，德国10年期国债收益率上升3个基点，报2.533%。欧洲央行为期两天的政策会议于周三开始，预计将在周四降息，并继续实行宽松货币政策。此前数据显示，欧元区5月通胀已降至低于欧洲央行2%的目标。而PMI数据显示，欧元区5月商业增长陷入停滞。大宗商品油价基本持稳，布伦特原油期货上涨0.3%，至每桶65.85美元，加拿大因山火导致的供应压力抵消了对产量上升的担忧。黄金因美元走弱和持续的贸易紧张而受到支撑，当日上涨0.3%，至3360美元上方。

欧罗巴06-04 18:48

全球贸易战再度升级、特朗普直言习近平非常强硬！黄金反弹站上3360

易紧张局势和经济不确定性带来的风险。德国商业银行分析师Carsten Fritsch表示：“如果就业数据强于预期，市场对降息的预期可能会减弱，这将对金价构成压力。我们预计短期内金价将在每盎司3300到3400美元之间震荡。” 黄金作为一种在政治和经济不确定时期的避险资产，通常在低利率环境下表现更为强劲。

欧罗巴06-04 18:16

关税大限将至，“最佳报价”仍未出现！市场焦虑不安，交易员盼望习特会谈

键动态包括：经济事件：英国、欧元区、德国和法国的5月采购经理人指数（PMI）数据

风起06-04 16:25

【深度分析】ResMed：睡眠健康的领航者，投资未来的增长引擎

。此外，公司通过扩展欧洲和亚太市场（如德国、日本），利用老龄化人口和睡眠障碍诊断率上升的需求，扩大收入规模，有效摊薄固定成本，进一步优化运营利润率。来源：ResMed, TradingKey 翻倍的净利润率：在毛利润率稳定、运营利润率改善的基础上，叠加 ResMed不断缩减债务规模进而减少利息支出的因素，公司整体的净利润率得到翻倍的提升。来源：ResMed, TradingKey 大幅增长的现金流：根据公司最新数据，ResMed的现金余额为达到9.33亿美元，相较前几个季度出现了大幅增长。此外，公司自由现金流达到近16亿美元，低债务股权比仅为0.15。健康的资产负债表也给ResMed未来可能出现的并购提供了很强的支持，增强其协同效应和整合能力，使其可以继续强化数字化健康业务。来源：ResMed, Seeking Alpha 软硬结合模式助力未来发展 ResMed的业务模式结合了硬件（如CPAP设备和面罩）和软件（如SaaS平台，包括AirView和myAir），形成了一种“软硬结合”的整合模式。随着人口老龄化和慢性呼吸疾病的发病率上升，对呼吸护理设备和服务的需求预计将持续增长。 ResMed通过软硬件结合的模式，为患者和医疗机构提供设备、数据管理和远程监控的端到端解决方案，构建了竞争对手难以短期复制的高壁垒。其AirView平台服务超2800万患者，myAir平台注册用户超830万，且用户规模持续稳步增长。myAir用户粘性显著提升，平均每日使用时间从5.5小时增至6.5小时，彰显其数字健康解决方案的高效性。ResMed的2030战略目标是惠及5亿人，显示其市场潜力将大幅扩展。凭借设备与平台生成的海量数据，ResMed能预测维护需求、优化治疗方案并开发新服务，这种数据驱动的创新确保其在医疗设备领域的领先优势。来源：Citi Research, Sensor Tower 未来展望和估值尽管面临全球贸易环境的挑战，如持续的关税问题，但用于治疗慢性呼吸系统疾病的产品免于关税，这大大减轻了对 ResMed利润的潜在不利影响。目前其核心产品主要通过授权经销商和分销商销售，直接销售和医疗机构销售占比相对较小，但公司表示将不断加大数字平台和直销渠道的投资，减少对传统分销的依赖，这将显著降低其销售成本并提升客户的触达率。尽管如此，直接销售占比的增加可能因医保报销覆盖的限制对市场份额产生潜在影响。随着供应链几乎恢复到疫情前水平，向AirSense 11平台的全面过渡将在2025年底完成，我们认为 ResMed将在2026财年实现毛利率超过60%的目标。预计2025财年第四季度EPS将同比增长20%，2026财年同比增长15%至$10.93。 ResMed当前市盈率为21倍，低于5年平均市盈率约32倍和10年平均市盈率约29倍的水平。我们预计ResMed凭借其稳固的产品组合和商业模式将继续巩固其全球第一的市场地位，进一步扩大市场份额，我们的295美元的目标价对应约27倍市盈率，接近行业平均估值水平。我们相信，随着其SaaS业务越来越成熟，收入占比不断提高，将会助力其估值水平进一步提升。来源：Bloomberg Finance L.P. 风险 ResMed面临的下行风险包括：新兴CPAP竞争对手的强劲表现可能导致销量低于预期；关税变化或意外事件可能带来影响，尽管目前有限。长期来看，GLP-1等减肥药物及疗法的新证据可能缩小目标市场规模。原文链接

TradingKey06-04 14:18

稳定币背后：华盛顿为何突然对美元稳定币情有独钟

代以来，美国将制造业外包至中国、日本、德国及海湾国家，每批进口货物都用新发行的美元支付。由于进口长期超过出口，美国持续维持巨额贸易逆差。贸易逆差即一国进口总额与出口总额之间的差额。这些美元令出口国陷入两难境地：若将美元兑换为本币会推高汇率，削弱产品竞争力并损害本国出口。因此，各国央行选择吸纳美元并转投美国国债，在不扰乱外汇市场的前提下实现资金循环。此举既能获得国债收益，其信用风险又与持有闲置美元几乎相当。这种机制形成了自我强化的循环：向美出口赚取美元→投资美债获取利息→维持本币弱势以持续扩大出口。这种与出口国形成的"供应商融资循环"，为美国36万亿美元债务贡献了约四分之一，锁定了关键优势。若通过长期贸易战打破该循环，美国最廉价的融资渠道将逐渐枯竭。赤字融资机制：美国政府支出持续超过税收收入，形成结构性预算赤字。通过向海外出售国债分摊赤字压力：短期国债（T-bills）1年内到期，长期国债（Treasury bonds）期限达20-30年。低利率效应：国债的高需求压低了收益率（利率）。当中国等主要买家推高国债价格时，收益率下降，进而降低政府、企业和消费者的融资成本。这种低成本资金既维系经济增长，又为扩张性财政政策提供支持。美元霸权基石：美元储备货币地位取决于全球对美国资产的信心。外国持有美债象征着对美国经济的信任，确保美元保持国际贸易、石油定价和外汇储备的主导地位。这一特权使美国能以极低成本融资，并在全球施展经济影响力。若失去这种需求，美国将面临融资成本飙升、美元汇率贬值以及地缘政治影响力衰退。危机预警已然显现。沃伦·巴菲特卸任时坦言，最担忧迫在眉睫的美元危机。美国百年来首次失去三大评级机构AAA信用评级——这是债券市场的"金牌认证"，意味着债务安全等级已至顶峰。降级后，美国财政部不得不提高收益率吸引买家，在国家债务持续飙升的同时，利息支出也将水涨船高。若传统买家开始撤离国债市场，谁来消化新发行的数万亿美元债务？华盛顿的赌注在于：受监管的、全额储备型稳定币将开辟新渠道。《GENIUS法案》强制稳定币发行方购买短期国债，这解释了为何政府在强硬贸易表态的同时，却对数字美元敞开怀抱。二、欧洲美元体系（Eurodollar）的启示此类金融创新对美国并非新鲜事。1.7万亿美元的欧洲美元（Eurodollar）体系同样经历了从全面抵制到全盘接纳的历程。欧洲美元指存放在海外银行（主要在欧洲）的美元存款，不受美国银行监管约束。欧洲美元诞生于1950年代，当时苏联为规避美国管辖将美元存入欧洲银行。至1970年，其市场规模已达500亿美元，十年间增长五十倍。美国最初持怀疑态度，法国财长德斯坦曾称其为"九头蛇怪物"。1973年石油危机后，当OPEC行动使全球石油贸易额数月内翻两番时，这些担忧被暂时搁置——世界需要美元作为稳定贸易媒介。欧洲美元体系强化了美国非武力投射影响力的能力。随着国际贸易和布雷顿森林体系巩固美元霸权，该体系持续扩张。尽管欧洲美元仅用于外国实体间支付，但所有交易都需通过全球代理银行网络经手美国银行结算。这为美国国家安全目标创造了强大杠杆：官员不仅能阻断美国境内交易，还能将不良行为体踢出全球美元体系。由于美国充当清算中心，可追踪资金流并对国家实施金融制裁。三、稳定币：美元数字化升级稳定币是配备公开区块链浏览器的当代欧洲美元。美元不再存放于伦敦金库，而是通过区块链"代币化"。这种便利带来真实规模：2024年链上美元代币结算额达15万亿美元，略超Visa网络。目前流通的2450亿美元稳定币中，90%为全额抵押的美元稳定币。随着投资者希望锁定收益并规避市场周期性波动，对稳定币的需求与日俱增。与加密货币的剧烈市场周期不同，稳定币活动持续增长，表明其用途已远超交易范畴。最早的需求出现在2014年，当时中国加密货币交易所需要非银行的美元结算方案。他们选择了基于比特币Omni协议的美元代币Realcoin（后更名为Tether）。Tether最初通过台湾银行网络进行法币通道对接，直到富国银行因监管压力终止了与这些银行的代理行关系。2021年，美国商品期货交易委员会(CFTC)以储备金虚报为由对Tether处以4100万美元罚款，指控其代币未实现全额抵押。 Tether的运作模式堪称经典银行手法：吸收存款→投资浮存金→赚取利差。其将约80%的发行储备金转换为美国国债，凭借5%的短期国债收益率，1200亿美元持仓年收益可达60亿美元。2024年Tether实现净利润130亿美元，同期高盛净利润142.8亿美元——但前者仅有100名员工（人均创利1.3亿美元），后者却拥有4.6万员工（人均31万美元）。竞争者试图通过透明度建立信任。Circle每月发布USDC审计报告，详列铸造与赎回记录。即便如此，行业仍依赖发行方信用背书。2023年3月硅谷银行暴雷导致Circle33亿美元储备被困，USDC一度跌至0.88美元，直至美联储介入兜底才恢复锚定。华盛顿正着手建立规则体系。《GENIUS法案》明确要求： 100%储备须为国债/逆回购等优质流动资产(HQLA)；通过许可预言机实现实时审计验证；监管接口：发行方级冻结功能、FATF规则合规；合规稳定币可获得美联储主账户及逆回购流动性支持。柏林的一个平面设计师如今持有美元既无需美国账户，也不必经手德国银行或SWIFT文件——只要欧洲不强制推行数字欧元，Gmail账号加KYC自拍即可完成。资金正从银行账本流向钱包应用，掌控这些应用的公司将形同无分支机构的全球银行。若该法案生效，现有发行方面临抉择：要么在美注册接受季度审计、反洗钱审查及储备证明，要么眼睁睁看着美国交易平台转向合规代币。已将USDC大部分抵押品置于SEC监管货币基金的Circle，显然占据更有利位置。但Circle不会独享这片蓝海。科技巨头与华尔街完全有理由入局——试想Apple Pay推出"iDollars"：充值1000美元即可赚取收益，并在所有支持非接触支付的场景消费。闲置资金的收益率远超现有刷卡手续费，同时彻底绕开传统中间商。这或许正是苹果终止与高盛信用卡合作的原因：当支付以链上美元形式完成，原本3%的交易手续费将缩减至按分计价的区块链网络费。美国银行、花旗、摩根大通和富国等大型银行已开始探索联合发行稳定币。《GENIUS法案》禁止发行方向用户分配利息收益，这让银行业游说团体松了口气。这种模式本质上成为超级廉价的支票账户：即时、全球化且永不间断。传统支付巨头的匆忙布局也就不足为奇了：万事达和Visa已推出稳定币结算网络，PayPal发行了自有稳定币，Stripe则在今年完成迄今最大规模加密收购案（收购Bridge）。它们深知变革将至。华盛顿同样心知肚明。花旗银行预测，在基准情景下稳定币市场规模将在2030年增长6倍至1.6万亿美元。美国财政部研究更显示，2028年该数字可能突破2万亿美元。若《GENIUS法案》强制要求80%储备金配置国债，"稳定美元"将取代中日成为美债最大持有方。四、资产排队上链随着"美元稳定币"普及，它们将成为驱动整个代币经济体的流动资金。现金一旦代币化，人们会以互联网速度（而非银行速度）进行链下常规操作：储蓄、借贷、抵押。这些永无休止的流动性将不断寻找下一个代币化目标，把更多"现实世界资产"（RWA）引入区块链并赋予同等优势。 24/7全天候结算：传统T+2结算周期将彻底过时，区块链验证者能在几分钟（而非数日）内确认交易。例如，新加坡交易员可在当地时间晚上6点购买代币化的纽约公寓，晚餐前就能获得所有权确认。可编程性：智能合约将行为逻辑直接嵌入资产。这使得复杂金融操作成为可能：票息支付、分配权、资产级别的合规参数设置都能自动执行。可组合性：代币化的国债既能作为贷款抵押品，又可实现利息收益在多个持有者间自动分配。一套昂贵的海滨别墅可被拆分为50份权益，出租给通过Airbnb管理预订的酒店运营商。透明度：2008年金融危机部分源于衍生品市场的不透明。监管者现在能实时监控链上抵押率、追踪系统性风险、观察市场动态，无需等待季度报告。主要障碍在于监管。传统交易所的防护机制都是惨痛教训换来的，投资者清楚能获得何种保障。以1987年"黑色星期一"为例：道指单日暴跌22%，只因价格波动触发程序自动抛售，引发连锁反应。SEC的解决方案是熔断机制——暂停交易让投资者重新评估形势。如今纽交所规定跌幅达7%即暂停交易15分钟。资产代币化在技术上并不困难，发行方只需担保代币对应的现实资产权益。真正的挑战在于确保底层系统能执行所有线下适用的规则：这包括钱包级白名单、国民身份验证、跨境KYC/AML、公民持有上限、实时制裁筛查等必须写入代码的功能。欧洲《加密资产市场监管法案》(MiCA)为数字资产提供了完整监管框架，新加坡《支付服务法案》则是亚洲的起点。但全球监管版图仍呈碎片化状态。这一进程几乎必然以波浪式推进。第一阶段将优先上链高流动性、低风险的金融工具，如货币市场基金和短期公司债。即时结算带来的运营效益立竿见影，合规流程也相对简单。第二阶段将向风险收益曲线高端移动，涵盖私募信贷、结构化金融产品和长期债券等高收益品种。此阶段的价值不仅在于效率提升，更在于释放流动性和可组合性。第三阶段将实现质的飞跃，扩展至非流动性资产类别：私募股权、对冲基金、基础设施和房地产抵押债务。要实现这一目标，需达成对代币化资产作为抵押品的普遍认可，并建立能服务这些资产的跨行业技术栈。银行和金融机构需在提供信贷的同时，托管这些现实世界资产（RWA）作为抵押品。尽管不同资产类别的上链节奏各异，但发展方向已然明确。每一波新增的"稳定美元"流动性，都在推动代币经济向更高阶段迈进。（1）稳定币格局美元锚定代币市场呈现双头垄断格局，Tether（USDT）和Circle（USDC）合计占据82%市场份额。两者均属法币抵押型稳定币——欧元稳定币运作原理相同，通过在银行存储欧元支撑流通中的每个代币。除法币模式外，开发者正在探索两种实验性方案，试图在不依赖链下托管方的情况下实现去中心化锚定：加密资产抵押型稳定币：以其他加密货币作为储备，通常超额抵押以抵御价格波动。MakerDAO是该领域的旗帜，已发行60亿美元DAI。经历2022年熊市后，Maker悄然将超半数抵押品转为代币化国债和短期债券，既平滑了ETH波动性又获取收益，目前这部分配置贡献协议约50%收入。算法稳定币：这类稳定币不依赖任何抵押品，而是通过算法化的铸造-销毁机制维持锚定。Terra的稳定币UST曾达到200亿美元市值，却在脱锚事件中因信心崩塌引发挤兑。尽管Ethena等新晋项目通过创新模式将规模做到50亿美元，但该领域仍需时间才能获得广泛认可。若华盛顿仅授予全额法币抵押型稳定币"合格稳定币"认证，其他类型可能被迫放弃名称中的"美元"标识以符合监管。算法稳定币的命运尚不明朗——《GENIUS法案》要求财政部对这些协议进行为期一年的研究后再作最终裁定。（2）货币市场工具货币市场工具涵盖国债、现金及回购协议等高流动性短期资产。链上基金通过将所有权权益封装为ERC-20或SPL代币实现"代币化"。这种载体支持7×24小时赎回、自动收益分配、无缝支付对接及便捷抵押品管理。资产管理公司仍保留原有合规框架（反洗钱/身份验证、合格投资者限制），但结算时间从数天缩短至分钟级。贝莱德的美元机构数字流动性基金（BUIDL）是市场领军者。该机构委任SEC注册的过户代理机构Securitize处理KYC准入、代币铸造/销毁、FATCA/CRS税务合规报告及股东名册维护。投资者需至少500万美元可投资资产才符合资格，但一旦进入白名单，即可全天候申购、赎回或转账代币——这是传统货币市场基金无法提供的灵活性。 BUIDL资产管理规模已增长至约25亿美元，分布在5条区块链上的70多个白名单持有者之间。约80%资金配置于短期国库券（主要为1-3个月期限），10%投入较长期限国债，剩余部分保持现金头寸。 Ondo（OUSG）等产品作为投资管理池运作，将资金配置至贝莱德、富兰克林邓普顿、WisdomTree等机构的代币化货币市场基金组合，并提供与稳定币的自由出入金通道。尽管100亿美元规模在26万亿美元国债市场面前微不足道，其象征意义却极为重大：华尔街顶级资管机构正选择公链作为分销渠道。（3）大宗商品硬资产的代币化正推动这些市场转型为全天候、点击即交易的平台。Paxos Gold（PAXG）和Tether Gold（XAUT）让任何人都能购买金条的代币化份额；委内瑞拉的1 PETRO锚定1桶原油；小型试点项目已将代币供应与大豆、玉米甚至碳信用挂钩。现行模式仍依赖传统基础设施：金条存放于金库，原油存储于油罐区，审计机构按月签署储备报告。这种托管瓶颈造成集中风险，且实物赎回往往难以实现。代币化不仅实现资产分割所有权，更使传统非流动性实物资产易于抵押融资。该领域规模已达1450亿美元（几乎全部为黄金背书），相较于5万亿美元的实物黄金市场规模，发展空间不言自明。（4）借贷与信贷 DeFi借贷最初以超额抵押的加密货币贷款形式出现。用户质押价值150美元的ETH或BTC才能借出100美元，运作模式类似黄金抵押贷款。这类用户希望长期持有数字资产押注升值，同时需要流动性支付账单或开立新仓位。目前Aave平台借贷规模约170亿美元，占据DeFi借贷市场近65%份额。传统信贷市场由银行主导，它们通过历经数十年验证的风险模型和严格监管的资本缓冲来承保风险。私募信贷作为新兴资产类别，已与传统信贷并行发展至全球3万亿美元管理规模。企业不再仅依赖银行，而是通过发行高风险高收益贷款来融资，这对追求更高回报的私募基金和资管机构等机构贷款方颇具吸引力。将这一领域引入链上能扩大贷款方群体并提升透明度。智能合约可实现贷款全周期自动化：资金发放、利息收取，同时确保清算触发条件在链上清晰可见。链上私募信贷的两种模式： "零售化"直接贷款：Figure等平台将房屋装修贷款代币化，并向全球追求收益的钱包销售分拆票据，堪称债务版的Kickstarter。房主通过将贷款拆分为小份额获得更低融资成本，散户储户按月收取票息，协议则自动处理还款流程。 Pyse和Glow将太阳能项目打包，把电力购买协议代币化，并处理从面板安装到电表读数的全流程。投资者只需坐享其成，就能直接从每月电费账单中获得15-20%的年化收益。机构流动性池：私募信贷柜台以链上透明形式呈现。Maple、Goldfinch和Centrifuge等协议将借款人需求打包成由专业承销商管理的链上信贷池。存款人主要为合格投资者、DAO和家族办公室，他们既能赚取浮动收益（7-12%），又能在公开账本上追踪资产表现。这些协议致力于降低运营成本，让承销商上链进行尽调并在24小时内完成放款。Qiro采用承销商网络模式，每个承销商使用独立信用模型，分析工作会获得相应奖励。由于违约风险较高，该领域增速不及抵押贷款。当违约发生时，协议无法使用法院命令等传统催收手段，必须借助传统催收机构，导致处置成本攀升。随着承销商、审计方和催收机构持续上链，市场运营成本将持续下降，贷款方资金池也将大幅深化。（5）代币化债券债券与贷款同属债务工具，但在结构、标准化程度及发行交易方式上存在差异。贷款是一对一协议，债券则是一对多融资工具。债券采用固定格式——例如票面利率5%、期限10年的债券更易评级并在二级市场交易。作为受市场监管的公开工具，债券通常由穆迪等机构进行评级。债券通常用于满足大规模、长期资本需求。政府、公用事业企业和蓝筹公司通过发行债券来筹措预算资金、建设工厂或获取过桥贷款。投资者则定期收取利息，并在到期时收回本金。这一资产类别规模惊人：截至2023年名义价值约140万亿美元，相当于全球股市总市值的1.5倍。当前市场仍运行于1970年代设计的陈旧基础设施上。欧洲清算所（Euroclear）和美国存管信托与清算公司（DTCC）等清算机构需经多重托管方中转，导致交易延迟，形成T+2结算体系。而智能合约债券可实现秒级原子结算，同时向数千个钱包自动派息，内置合规逻辑，并能接入全球流动性池。每笔债券发行可节省40-60个基点的运营成本，财务主管还能获得24小时运转的二级市场，且无需支付交易所上市费用。作为欧洲核心结算托管通道，Euroclear托管着40万亿欧元资产，为2000多家机构连接50个市场。该机构正在开发基于区块链的发行方-经纪商-托管方结算平台，旨在消除重复操作、降低风险，并为客户提供实时数字化工作流。西门子和瑞银等企业已作为欧洲央行试点项目发行了链上债券。日本政府也正与野村证券合作，试验债券上链方案。（6）股票市场这一领域天然具备发展潜力——股票市场本身已有大量散户参与，而代币化能打造全天候运作的"互联网资本市场"。监管障碍是主要瓶颈。美国证交会（SEC）现行的托管与结算规则制定于前区块链时代，强制要求中介机构参与并维持T+2结算周期。这一局面正开始松动。Solana已向SEC申请批准链上股票发行方案，该方案包含KYC验证、投资者教育流程、经纪商托管要求及即时结算功能。Robinhood紧随其后提交申请，主张将代表美国国债剥离凭证或特斯拉单股的代币视为证券本身，而非合成衍生品。海外市场需求更为强烈。得益于宽松管制，外国投资者已持有约19万亿美元美国股票。传统路径是通过eTrade等本土券商（需与美国金融机构合作并支付高昂外汇点差）进行投资。Backed等初创企业正提供替代方案——合成资产。Backed在美国市场购入等值标的股票，已完成1600万美元业务。Kraken近期与其合作，向非美交易者提供美股交易服务。（7）房地产与另类资产房地产是纸质凭证束缚最严重的资产类别。每份地契存放于政府登记处，每笔抵押贷款文件尘封在银行金库。在登记机构接受哈希值作为法定所有权证明前，大规模代币化难以实现。目前全球400万亿美元房地产中仅约20亿美元完成上链。阿联酋是引领变革的地区之一，已有价值30亿美元的房产地契完成链上登记。美国市场，RealT和Lofty AI等房地产科技公司实现超1亿美元住宅资产代币化，租金收益直接流向数字钱包。五、资金渴望流动密码朋克们将"美元稳定币"视为向银行托管和许可白名单的倒退，监管机构则不愿接受能单区块转移十亿美元的无许可通道。但现实是，真正的采用恰恰诞生于这两个"不适区"的交集地带。加密纯粹主义者仍会抱怨，就像早期互联网纯粹主义者憎恶中心化机构颁发的TLS证书。但正是HTTPS技术让我们的父母能安全使用网上银行。同理，美元稳定币和代币化国债或许显得"不够纯粹"，却将成为数十亿人首次无声接触区块链的方式——通过一个从不提及"加密货币"字眼的应用程序。布雷顿森林体系将世界锁定于单一货币，而区块链解放了货币的时间镣铐。每项上链资产都能缩短结算时间、释放沉睡在清算所的抵押品，让同一笔美元在午餐到来前能够为三笔交易提供担保。我们不断回归同一核心观点：货币流通速度终将成为加密技术的杀手级应用场景，而现实资产上链正契合这一主题。价值结算越快，资金再部署频率越高，市场蛋糕就越大。当美元、债务和数据都以网络速度流转时，商业模型将不再是转账费用，而是从流动势能中获利。

金色财经06-04 12:15

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