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早报 (09.26）| 特朗普大动作！将征收一系列高额关税；Tiktok美国运营方案获批；6家美企被列入“黑名单”

5万件（占召回总量的78.7%），完成消费者退款8566.4万元。小米公司累计召回1.7万件（占召回总量的12%），完成消费者退款270万元。 7. 抖音副总裁回应字节跳动港股上市传言：假消息 9月25日，有消息称字节跳动准备在中国香港上市。抖音集团副总裁李亮发文回应称：一大早就有朋友问，不排除有人想炒作“字节概念股”而故意放的假消息。请大家不要信谣传谣，市场很多所谓“字节概念股”的信息不实，请大家谨慎投资。 8. 长存集团完成股改，估值1600亿！总部位于武汉的长江存储科技控股有限责任公司（长存集团）召开股份公司成立大会并选举首届董事会，标志其股份制改革全面完成，公司治理结构将升级。目前，长存集团最新的估值已超过1600亿元。 9. 20倍大牛股上纬新材停牌核查上纬新材披露公告称，因公司股票价格自7月9日至9月25日期间多次触及股票交易异常波动及严重异常波动情形，最近两个交易日连续涨停。公司将就股票交易波动情况进行停牌核查。经申请，公司股票将于9月26日开市起停牌，自披露核查公告后复牌。 10. 消息称俄罗斯将把汽油出口禁令延长至2025年底据国际文传电讯社，俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯将禁止贸易商出口柴油，柴油出口限制将持续至年底。俄罗斯还将延长汽油出口禁令至年底。 11. 黄仁勋通过多次交易出售225000股英伟达普通股英伟达CEO黄仁勋通过多次交易出售225,000股英伟达普通股，成交价格区间为每股174.82美元至184.38美元。 12. 国庆、中秋，休市安排公布！ 9月25日，沪深北交易所相继发布国庆节、中秋节休市安排，具体如下：10月1日（星期三）至10月8日（星期三）休市，10月9日（星期四）起照常开市。另外，9月28日（星期日）、10月11日（星期六）为周末休市。港股通交易方面，深交所信息显示，10月1日（星期三）至10月8日（星期三）不提供港股通服务，10月9日（星期四）起照常开通港股通服务。另外，9月28日（星期日）、10月11日（星期六）为周末休市。 1. 美国二季度核心PCE物价指数年化终值环比+2.6% 高于预期美国第二季度核心PCE物价指数年化终值环比增长2.6%，预期增长2.5%，前值增长2.5%。第二季度实际GDP年化季率终值3.8%，创近两年最快增速，预期3.30%，前值3.30%。美国至9月20日当周初请失业金人数录得21.8万人，为2025年7月19日当周以来新低；预期为23.5万人，前值由23.1万人修正为23.2万人。 2. 美联储理事米兰：希望在未来六个月内大幅接近中性利率美联储理事米兰称，希望在未来六个月内大幅接近中性利率。一旦利率达到中性水平，美联储可以更加谨慎地行动。 3. 邹澜：加快推进落地人民币国债期货在港上市中国人民银行副行长邹澜在论坛上发表主旨演讲时表示，近年来，在中央支持与特区政府推动下，内地与香港金融合作持续深化，香港离岸人民币市场蓬勃发展，为两地金融市场开放与稳定注入了强劲动能。邹澜透露，下一步，人民银行将继续支持香港国际金融中心建设，包括： 4. 瑞士央行维持利率在0%不变瑞士央行维持利率在0%不变，自2024年3月开启降息周期以来首次按兵不动，符合市场预期。瑞士央行行长表示已准备好在必要时将利率降至零以下。如果中期通胀超出物价稳定范围，我们将降息。 5. 韩国开始讨论每周4.5天工作制据韩国《朝鲜日报》，韩国一个包含政府、劳工的咨询单位开始讨论实施每周4.5天工作制。雇佣劳动部成立了一个专责小组来研议减少工作时间；该小组由政府、工会、韩国企业联合会和韩国中小企业中央会(Korea Federation of Small and Medium Business)组成，在讨论三个月后将公布路线图。 1. 中国有色金属工业协会铜业分会：坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争 9月24日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开。会上明确：坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，并指出铜精矿加工费持续低位是行业当下最突出的问题。 2. 国家广电总局：正在制订《微短剧管理办法》，坚决防止过度娱乐化国家广播电视总局副局长韩冬25日表示，建立微短剧分类分层管理机制，规范发展秩序，正在制订《微短剧管理办法》，计划以部门规章的形式发布，为微短剧发展提供良好的法治保障。认真落实文娱领域综合治理部署，坚决防止过度娱乐化，坚决治理天价片酬，坚决抵制违法失德人员。加强编剧、导演、制片人、经纪人和青年演员的系列培训，教育引导从业人员坚持把社会效益放在首位，树立良好的社会形象。 3. 特斯拉欧洲8月新车注册量降近37% 欧盟8月新车注册量同比增长5.3%，至67.8万辆。特斯拉新车注册量下降近37%；比亚迪新车注册量增长201%，市场份额增至1.3%，连续第二个月超越特斯拉(1.2%)；大众汽车和雷诺的新车注册量同比分别增长4.8%和7.8%；Stellantis增长2.2%，自2024年2月以来首次增长。 4. 农业农村部：强化生猪产能综合调控切实做好保供稳价工作 9月25日，农业农村部召开全国粮油作物大面积单产提升暨“三秋”生产视频会，会议强调，要深入学习贯彻习近平总书记重要指示精神，认真落实党中央、国务院决策部署，深入推进粮油作物大面积单产提升行动，扎实抓好“三秋”农业生产，奋力夺取全年粮食和农业丰收，夯实明年夏季粮油生产基础，为经济社会高质量发展提供有力支撑。昨日，A股方面，沪指跌0.01%报3853点，深证成指涨0.67%，创业板指涨1.58%创三年多新高。盘面上，游戏板块走高，电源设备、超导、AI硬件、AI应用方向集体走强，另外，贵金属板块走低，航运港口、燃气股下挫。港股方面，恒生科技指数小幅收跌0.13%，国企指数微幅上涨0.01%，恒生科技指数涨0.89%盘中曾大涨2%。盘面上，铜业股全天强势领涨，汽车、锂电池、半导体芯片股普遍表现活跃。另一方面，内银股走低大市相对承压，家电股、脑机接口概念股、港口及海运股纷纷走低。主力动向，南下资金净买入港股110.46亿港元。其中：净买入阿里巴巴-W 46.32亿、腾讯控股11.11亿、中芯国际9.58亿；净卖出小米集团-W 8.02亿、晶泰控股1.2亿。龙虎榜中，单日净买入额前三为上海电气、浪潮信息、华工科技，分别为7.59亿元、6.86亿元、2.70亿元。涉及机构专用席位的个股中，当日净买入额前三为浪潮信息、力星股份、恒而达。两市融资余额：截至9月24日，上交所融资余额报12235.48亿元，深交所融资余额报11828.24亿元，两市合计24063.72亿元，较前一交易日增加141.21亿元。

格隆汇09-26 08:01

美股三连跌！甲骨文重挫5.55%拖累大盘，经济数据强劲引发政策预期再评估

先前3.3%的增速。这一上修主要归功于消费者支出数据的上调，显示出美国家庭在面对通胀压力和利率上升的情况下，消费能力依然坚挺。面对经济数据的强劲表现，市场对美联储政策的预期正在发生微妙变化。美联储理事米兰表示，"可以在很短的时间内连续降息50个基点"，而达拉斯联储主席洛根则建议美联储放弃联邦基金利率，改用国债抵押隔夜利率作为政策基准。这些言论反映出美联储内部对货币政策路径的讨论正在深化。与此同时，美国政府再度面临"关门"风险。白宫预算办公室已要求各联邦机构为"裁员准备"，制定精简人力计划。若国会未能在截止日期前通过新一轮拨款法案，数十万联邦雇员将面临无薪休假或临时停工，这不仅会对短期经济数据造成干扰，也可能进一步拖累市场信心。值得一提的是，所有在世的前美联储主席已签署意见书，敦促最高法院保护美联储的独立性，认为央行在设定利率时不考虑短期政治因素，可以降低通胀，降低长期利率。科技板块可能正经历估值重定价的阵痛市场情绪正从此前的乐观转向谨慎。过去几个月，AI相关股票的快速上涨带动了整体市场的牛市氛围，但随着越来越多分析师对这些公司未来营收增长的可持续性提出质疑，科技板块可能正经历估值重定价的阵痛。甲骨文和英伟达的下跌只是一个信号，其背后代表的是整个AI投资逻辑面临冷静重估的时刻。投资者正密切关注周五即将公布的个人消费支出物价指数（PCE），该数据是美联储最看重的通胀指标之一。一旦显示核心通胀仍然顽固，则可能进一步削弱市场对宽松货币政策的期待。目前通胀虽然有下降趋势，但始终未能稳定接近联储2%的目标，而PCE作为政策参考基准，其走势将直接影响联储是否需要"按兵不动"或继续"观察等待"。

金融界09-26 08:00

达拉斯联储主席洛根呼吁：美联储应考虑弃用基准利率“古董工具”

融资条件的变化，这些变化可能影响企业和消费者的长期贷款利率。但金融危机和疫情期间的大规模货币刺激政策使美国银行体系充斥着美元，其中大部分存放在美联储。这很大程度上消除了银行为维持最低准备金要求而相互借贷的必要性。卡巴纳表示，现在该市场主要由一小部分参与者驱动，因此无法准确反映整体市场状况。洛根说：“私人活动向有担保市场的转变，在我看来，使得政策目标利率很可能最终需要改变。如果目标利率必须改变，那么最佳变更时机是在市场运行平稳、市场参与者能够获得充分提前通知的时候。” 这位达拉斯联储负责人还强调，替换联邦基金利率的过程不会干扰美联储当前缩减资产负债表的计划，也不会对其货币政策战略产生更广泛的影响。美联储观察家将基准利率视为管理经济信贷流动的工具。然而，如今真正的控制阀是一套由政策制定者设定的利率，称为管理利率，其中包括准备金余额利率（IORB）。道明证券策略师内夫鲁齐（Jan Nevruzi）表示：“从联邦基金市场转向回购市场非常合理，因为后者的规模要大几个数量级。回购利率的日常波动性更大，但这提供了更多信息。而联邦基金利率通常非常稳定，直到它突然变化为止”。尽管联邦基金利率的设计是在25个基点的目标区间内波动，但直到本周之前，除了美联储自身调整政策利率时，它在过去两年里几乎纹丝不动。它在9月22日从4.08%微升至4.09%，本周保持稳定。相比之下，TGCR确实每日波动。洛根表示，即使它成为主要政策工具，只要其波动保持在美联储设定的25个基点区间内，继续这样波动也没问题。洛根说：“对适度波动性的容忍度将使我们能够利用当前简单高效的工具维持利率控制，而无需进行大规模、频繁或复杂的操作。” 其他美联储官员也注意到了联邦基金市场存在的问题。接替洛根在纽约联储担任央行证券投资组合经理的佩利（Roberto Perli）此前曾将联邦基金利率描述为衡量货币市场状况的指标之一，其他指标包括国内借款和银行日内透支。但在三月份的一次活动中，佩利承认该利率对准备金的日常变化没有反应。去年在加入克利夫兰联储之前在高盛工作了三十年的哈玛克（Beth Hammack）也表示，政策制定者应该质疑以联邦基金利率为目标的相关性。斯坦福大学金融学教授达达菲（Darrell Duffie）表示：“很明显，联邦基金利率并非引导美国货币政策的合适利率，因为它使用得不多。” 他说：“很明显这是本末倒置，我们应该按照洛根所建议的去做，采用一个更能反映批发金融市场借贷状况的、更稳健、更重要的指标。”

金融界09-26 07:50

美国二季度GDP上修至3.8%！消费与企业投资强劲，但贸易政策阴霾拖累下半年前景

），美国商务部公布的数据显示，在强劲的消费者支出和企业投资带动下，美国二季度经济增速快于此前预估，录得近两年来最快增速。不过，受贸易政策不确定性影响，经济动能似乎已出现放缓迹象。此次上修的强劲增长还反映出贸易逆差大幅收窄，因进口洪峰放缓。其他数据显示，8月企业设备需求保持强劲，同时，上周首次申请失业救济人数下降，凸显企业仍在“惜才”，支撑了经济的韧性。从表面数据来看，美联储（Federal Reserve）进一步降息的理由似乎不足。但由于总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）的进口关税政策和移民收紧措施压制了就业增长，过去三个月非农新增就业几近停滞，美联储上周被迫重启降息。 FWDBONDS首席经济学家克里斯托弗·鲁普基（Christopher Rupkey）直言：“很明显，目前的利率水平既没有拖累经济，也没有损害劳动力市场。如果就业增长放缓，问题不在经济本身，而在于特朗普2.0的移民政策。整体来看，经济依旧稳如磐石。” 美国商务部经济分析局（BEA）公布的第三次GDP预估显示，二季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长3.8%，创下自2023年三季度以来最快增速。此前数据为增长3.3%，而接受路透调查的经济学家原本预计不会被上修。政府还修订了自2020年一季度至2025年一季度的国民账户数据。今年一季度GDP降幅由此前的0.5%微调至0.6%。二季度经济反弹主要得益于贸易逆差收窄，为GDP增长贡献了创纪录的4.83个百分点。一季度企业抢在关税生效前集中进口，推高了百年来最高的平均关税水平，拖累了当季经济表现。二季度进口放缓，GDP随之回升。下半年增长或趋温和分析人士认为，一、二季度数据均未真实反映经济基本面，因为进出口大幅波动扭曲了整体表现。预计下半年在贸易政策不确定性持续影响下，经济增速将放缓至约1.5%，全年增速料为1.5%，低于2024年的2.8%。消费者支出（占经济总量三分之二以上）被大幅上修，是二季度GDP上调的主要原因。最新数据显示，二季度消费增长率为2.5%，高于此前的1.6%；一季度为0.6%，亦略高于此前的0.5%。企业在知识产权产品上的投资被上修至15.0%，高于此前的12.8%；设备投资增速则由7.4%上修至8.5%。剔除贸易、库存和政府支出的私人国内最终销售增长2.9%，远高于此前的1.9%，被视为衡量经济内生动能的关键指标。数据公布后，美国股市下跌，因投资者认为数据削弱了进一步降息的必要性；美元指数上涨，美债收益率走高。就业与企业支出仍在关注焦点美国劳工部（U.S. Labor Department）另一份报告显示，截至9月20日当周，首次申请失业救济人数下降14,000至21.8万人，低于经济学家预期的23.5万人。持续申请失业救济人数减少2,000至192.6万人。8月失业率升至4.3%，接近四年高点。此外，美国商务部人口普查局（Census Bureau）的报告显示，8月剔除飞机的非国防核心资本品订单增长0.6%，继7月大涨0.8%后再度超预期。市场原本预计下降0.1%。不过，核心资本品出货量下降0.3%，前值为上升0.6%。

Peng09-26 00:17

美股成交额前十名盘点：特斯拉交付预期强劲阿里巴巴AI合作激增英伟达董事减持股权

出，Model Y升级版的推广以及美国消费者在电动汽车税收抵免到期前的积极购车行为，将推动美国市场交付量显著增长。这预示着特斯拉在销量方面仍具有强劲动能。英伟达股权减持及AI布局英伟达 (NVDA.US)收跌0.82%，成交额253.88亿美元。周三有报道称董事Mark A Stevens和Persis Drell出售了价值数百万美元的股份，减少了个人持股。然而，英伟达依然是AI发展核心参与者，近期与阿里巴巴合作，将其AI工具集成至阿里巴巴云平台。苹果与英特尔投资谈判进展苹果 (AAPL.US)收跌0.83%，成交106.6亿美元。英特尔正在与苹果商讨投资事宜，但谈判仍处于初期阶段，短期内难以达成协议。分析人士认为，该潜在投资将影响双方在半导体和硬件生态的战略布局。甲骨文债券发行与信用评级甲骨文 (ORCL.US)收跌1.71%，成交102.77亿美元。公司启动180亿美元投资级债券发行，用于支持未来业务扩张。同时，标普全球维持甲骨文“BBB”评级，展望为负面，显示市场对其中长期债务风险有所关注。阿里巴巴与英伟达Physical AI合作阿里巴巴 (BABA.US)收高8.19%，成交93.02亿美元。在24日大会上，阿里巴巴宣布与英伟达开展Physical AI合作，并一次性发布七款大模型产品。合作涵盖数据合成、模型训练、环境仿真强化学习及模型验证测试等方面，显示公司在AI领域的快速扩张。美光科技AI需求与DRAM业务美光科技 (MU.US)收跌2.82%，成交92.2亿美元。公司预计2026财年第一季度营收将达到125亿美元，受到AI需求推动DRAM供应紧张的影响。首席执行官Sanjay Mehrotra强调2025财年营收创纪录374亿美元，并重申公司在DRAM领域的技术领导地位及全球扩张计划。大摩给予“Equal-weight”评级，目标价135美元。谷歌核心搜索数据开放裁定谷歌-A (GOOGL.US)收跌1.80%，成交69.84亿美元。美国联邦法院裁定，谷歌必须向竞争对手开放部分核心搜索数据，以维护市场竞争。这可能对谷歌未来搜索业务及广告收入带来不确定性。其他重点股动态公司涨跌幅成交额重要事件英特尔 (INTC.US) +6.41% 49.78亿美元投资苹果谈判仍在初期迈威尔科技 (MRVL.US) +7.33% 39.92亿美元 AI业务增长带动股价上涨麦克莫兰铜金 (FCX.US) -16.95% 35.9亿美元印尼Grasberg矿泥石流事故致两死，产量下降35% 编辑总结整体来看，周三美股成交额前十名反映出科技与新能源板块的强劲动能。特斯拉交付预期强劲，阿里巴巴AI布局加速，而英伟达董事减持及谷歌裁定开放数据等事件凸显短期市场波动风险。投资者需关注企业交付、AI发展及地缘事件对股价的潜在影响。常见问题解答问：为什么特斯拉第三季度交付预期被大幅上调？答：瑞银分析认为，Model Y升级版推广及消费者在电动汽车税收抵免到期前的积极购车行为将推动交付量增长，预计美国市场表现强劲。问：英伟达董事减持股票会影响公司AI布局吗？答：短期内董事减持可能引发市场担忧，但公司核心AI业务与与阿里巴巴合作的Physical AI项目仍在推进，长期业务前景依然稳健。问：阿里巴巴与英伟达的Physical AI合作具体涵盖哪些方面？答：合作覆盖数据合成处理、模型训练、环境仿真强化学习及模型验证测试等多个环节，强化公司AI能力及应用落地。问：麦克莫兰铜金事故将对产量和市场价格造成何种影响？答：印尼Grasberg矿泥石流事故导致两死、五人失踪，预计2026年铜金产量下降约35%，短期供应紧张可能推动铜金价格波动。问：投资者应如何看待科技股短期波动风险？答：科技股短期受董事减持、数据裁定及企业事件影响，投资者需关注企业基本面、AI及新能源趋势，以及地缘与政策风险，做好风险管理。来源：今日美股网

今日美股网09-26 00:10

英特尔拟Q4上调Raptor Lake处理器价格涨幅超10% 供需紧张推高成本

产业链影响分析新旧价格对比投资者与消费者应对策略英特尔处理器提价计划根据 www.Todayusstock.com 报道，消息人士称，英特尔计划在今年第四季度对旗下“Raptor Lake”处理器进行价格上调，幅度超过10%。当前售价区间在150~160美元之间，公司拟提高约20美元。若落实，这将成为近期全球半导体行业内较为显著的一次产品价格调整。 Raptor Lake供货紧张背景自年中以来，Raptor Lake系列处理器屡次传出缺货消息。由于上游晶圆产能有限，加之消费级PC市场对性能处理器需求回暖，供需矛盾日益凸显。行业分析师刘凯指出：“Raptor Lake持续供货紧张使得渠道库存不足，这成为英特尔具备提价基础的重要原因。” 市场及产业链影响分析此次提价对市场和产业链或将带来以下影响：- 对PC整机厂商：硬件成本增加，可能推升消费终端售价。- 对竞争对手AMD：在价格敏感型市场，AMD或借机抢占部分份额。- 对渠道及零售商：利润空间或因成本上升受到压缩。整体来看，提价有助于英特尔在供需不平衡中稳定利润，但同时考验市场的价格承受能力。新旧价格对比产品系列现行价格（美元）拟调整价格（美元）涨幅（%） Raptor Lake 150~160 170~180 约12.5% 从表格对比可见，若计划实施，Raptor Lake定价将进入170美元以上区间，对下游整机及DIY市场的价格体系形成压力。投资者与消费者应对策略在这一背景下，投资者与消费者需关注以下策略：1. 投资者：可重点关注半导体板块盈利能力提升的机会，同时评估AMD等竞争对手的市场表现。2. 消费者：若有短期装机需求，建议尽早购入以规避涨价风险。3. 整机厂商：应通过产品线多元化、锁定上游供货价格等方式，降低提价带来的成本冲击。4. 渠道商：可利用库存周期调节，提前储备热门型号。编辑总结综上，英特尔计划对Raptor Lake处理器提价超过10%，反映出供需紧张下的市场博弈。提价既有助于公司利润修复，也可能加速市场竞争格局的变化。投资者需重点关注半导体产业链动态，而消费者则需根据自身需求提前规划采购。整体而言，此举将进一步验证PC市场需求回暖趋势及供应链压力。常见问题解答问：英特尔为何选择在Q4提价？答：Q4通常为PC销售旺季，需求旺盛叠加Raptor Lake持续缺货，为英特尔提供了较强的提价空间。问：Raptor Lake缺货的主要原因是什么？答：主要受限于晶圆代工产能紧张，同时高性能PC需求回升，加剧了供需矛盾。问：提价对消费者意味着什么？答：消费者可能面临整机或DIY装机成本上升，若短期有需求，建议提前购买。问：AMD是否会从中获益？答：在价格敏感市场，AMD有机会通过更具性价比的产品抢占份额，但竞争格局仍取决于整体供需和产品性能表现。问：对投资者而言应关注哪些风险？答：需关注供需波动、美中科技政策、代工产能瓶颈等风险因素，同时留意AMD与其他厂商的市场反应。来源：今日美股网

今日美股网09-26 00:10

几周前还被认为财务健康的两家美国公司突然爆雷，引发信用市场担忧

危机以来，传统银行收缩，信用市场已成为消费者和企业的重要融资来源。交易者和投资者对金融时报表示，他们质疑Tricolor和First Brands为何能如此迅速走到崩溃边缘，监管和控制机制是否失效。一位上周抛售Tricolor债务的投资者说，这家公司倒闭和随之而来的市场动荡，是“我在资产支持证券市场上见过的最糟糕的事情之一”。两家公司都依赖资产支持债务。Tricolor把次级车贷打包成债券出售，First Brands则利用专业基金以发票为抵押融资。资产支持融资的核心，是能以某项具体资产或贷款作为抵押提供资金，包括信用卡欠款、铁路车辆和太阳能板租赁、飞机和音乐版权。一些投资者表示，他们近期已经仔细排查投资组合，以确认其他借款企业是否存在类似问题。今后在承销新交易时，他们也会提出更细致的问题。近年来，美国投资公司不断深入资产支持债务市场，经常把它宣传为比投向垃圾评级企业的贷款更安全的产品。但Tricolor如今正遭美国司法部调查，涉及欺诈指控。而部分投资者长期质疑First Brands的财务报告和发票保理手法。贷款方担心，他们远远没有弄明白表外融资的规模。注：发票保理，Invoice Factoring。企业把自己还没收回的钱（应收账款/发票）卖给第三方金融机构（通常是保理公司或者基金），立刻拿到现金。买方（保理公司）承担客户未来是否付款的风险，同时向企业收取利息或费用。 Tricolor和First Brands的危机，正威胁让最火热的金融领域之一失去光彩。资产支持信贷并非新产品，但正在迅速演变。华尔街的巨头，如Apollo Global Management和KKR，正不断设计新的放贷方式。对非银行放贷者来说，这一发展曾是利好。Tricolor就利用车贷债券的需求，加速扩大了放贷规模。为Tricolor车贷组合提供大约20亿美元资金的贷款方，现在陷入困境。据知情人士透露，公司9月未能支付利息，一些贷款方甚至试图收回车辆。数家大型银行也受牵连，包括摩根大通和Fifth Third银行，因数亿美元车贷可能遭受损失。一位已卖出Tricolor债务的投资者说，他完全不理解摩根大通怎么可能没发现潜在的财务问题。摩根大通还是为债务发行提供承销的银行之一。 “这才是最震惊的部分。”这位投资者说，“摩根大通是全球最专业的贷款方之一，他们怎么可能放过这些问题？” 哥伦比亚大学商学院教授Tomasz Piskorski表示，Tricolor的失败可能促使投资者“更谨慎”。 “评级机构会更加严格审查交易，这意味着信贷的可获得性可能有所下降。”他说。就在几周前，First Brands的承销商杰富瑞还在推销一笔60亿美元的新贷款交易，并向投资者保证，截至3月公司账上还有近10亿美元现金。如今，First Brands正在与贷款方谈判，寻求紧急救援融资，以填补迫切的流动性缺口。这个过程可能需要申请破产。公司债券价值迅速崩塌。本周，次级债券的交易价格已跌到票面价值的几美分。这震动了1.5万亿美元美国杠杆贷款市场投资者。贷款方对First Brands涉及的更不透明的发票融资几乎毫无了解。这类融资通常由专业基金以完全私下方式进行。金融时报此前报道，包括对冲基金巨头Millennium Management和杰富瑞旗下投资部门在内的投资者，为First Brands提供了部分融资。几位应收账款融资专家表示，发票贷款方为了追逐高收益，忽视了First Brands融资中的风险信号。 “一些人专门成立了应收账款基金，当资金急于出手时，就会冒险。”一位基金经理说，“这家公司总是提供最高收益，而且总是愿意做更多，没有上限。” 尽管First Brands债务急剧贬值，Tricolor倒闭，但资金管理公司依然在投资新的资产支持交易。据知情人士透露，高盛本周正准备出售一笔3亿美元的次级信用卡债务组合，债务来源是金融科技公司Mission Lane。资产管理公司TCW的资产支持融资主管迪伦·罗斯说，市场依然接受这些交易，显示出对证券化融资的信心。 “自金融危机以来，几乎没有投资级结构化产品受损。”罗斯说，“证券化本身不是问题。” 来源：加美财经

加美财经09-26 00:00

伊利欣活「非遗京绣匠心礼盒」重磅上线：双节致献匠心好礼！

年中医药文化与非遗京绣技艺深度融合，为消费者打造兼具健康与文化价值的双节礼赠品质之选。【点击视频】解锁大师匠心时刻伊利欣活品牌代言人刘涛：以专注为笔，书写匠心与孝心的共鸣作为伊利欣活品牌代言人，刘涛凭借对演艺事业的专注打磨与温暖坚定的处事态度，成为大众认可的“实力派”，这与伊利欣活“专注健康、打磨品质”的品牌初心高度契合。她带领大家聚焦「非遗京绣匠心礼盒」的细节：从同仁堂古方研配时的反复调试，到京绣纹样勾勒时的一针一线，更以“专注这一杯的健康‘欣’事业”的信念，把“匠心”转化为“为家人选好礼、守健康”的实际行动，让品牌温度与节日里的情感需求自然呼应。双非遗赋能：健康筑底显底蕴，美学焕新传价值伊利欣活「非遗京绣匠心礼盒」的独特价值，源于对两大非遗文化的深度挖掘与创新融合，让好礼既有“健康内核”，更有“文化厚度”。健康底色：非遗中医药的现代传承为了打造贴合成人需求的营养方案，伊利欣活与同仁堂展开科学研配合作——以国家级非物质文化遗产项目“同仁堂中医药文化”为根基，在汲取同仁堂古方精华的同时，融入现代乳业科技。从灵芝、葛根、玉竹等道地食材的严选，到配方的精准适配，最终形成适合国人的专属中式食养方案，让每一口奶粉都承载着传统食养智慧，成为日常守护家人健康的实用选择。美学亮色：非遗京绣的当代表达礼盒外观则携手京绣国家级非遗代表性传承人梁淑平精心打磨，以宫廷御用灵芝纹为灵感本源，复刻京绣细腻肌理。每一针的力度、每一线的排布，都凝聚着非遗大师的匠心，既还原了东方美学的典雅韵味，更将“吉祥安康”的节日寓意绣入礼盒，让产品从“健康载体”升级为“文化符号”。匠心好礼映双节：让心意在传统与温情中传递双节礼赠的核心，从来不止是“送一份礼物”，更是“传一份真心”。伊利欣活「非遗京绣匠心礼盒」精准洞察这份需求：送长辈，有同仁堂非遗古方加持的健康守护，贴合长辈对养生的需求；送亲友，有京绣非遗打造的独特质感，避免礼赠的同质化；而“欣活有方匠心好礼”的主题，更让这份礼物超越物质，成为连接传统与温情的纽带——无论是家庭团聚时的暖心分享，还是走亲访友时的真诚祝福，都能让心意被看见、被珍视。未来，伊利欣活将继续以“匠心”为核心，深耕“营养+文化”领域，让更多兼具品质与温度的产品走进消费者生活，用非遗底蕴与健康守护，诠释“不止于好礼”的品牌追求。

金融界09-25 21:31

独立站与AI：Shopify示范史上最强Beta，谁能成为下一个Alpha？

成为电商SaaS赛道的先行者。对国内消费者而言，独立站模式可能相对陌生，但这恰恰是中美互联网发展差异的体现。欧美互联网起步于90年代初期，PC和信用卡支付普及早，人们习惯通过商家官网直接购买，商家则倾向于通过独立站来沉淀品牌和用户数据，这是一种“线上即线下”的延伸模式。相对而言，中国互联网起步较晚，2000年左右才开始大规模探索电商模式，多年发展后形成了以阿里、京东为代表的垄断平台生态。商家通过平台获取流量和用户，但牺牲了品牌塑造和数据控制能力。由此，独立站与平台模式各有优劣：前者增长慢、爆发力有限，但可沉淀品牌和用户；后者效率极高，却无法深度连接消费者。在这种国外环境下，Shopify得以充分发挥SaaS模式的优势——通过不断扩展功能和集成能力，打通线上销售、支付、物流和营销等环节，为商户提供完整的解决方案，使其能够高效管理店铺、沉淀用户并实现规模效应。疫情红利与成长泡沫：股价高歌与回落疫情成为Shopify的第一个催化剂。20-21年全球封锁促使消费大量转向线上，Shopify借此迎来了爆发式增长。公司收入与利润快速提升，股价一度冲上2000亿美元市值，PS估值达到40倍。然而，好景不长。随着疫情退潮，消费者逐步回流线下，市场对高增长的预期迅速下降，Shopify股价在2021年底到2022年初出现大幅回撤，下跌58%，八个月内回撤超过80%。这一阶段，成长股从天堂跌向地狱，仅需一个拐点便足够。战略失误+豪赌：Shopify用13亿美元换来的醒悟更具挑战的是战略摇摆。2022年，Shopify收购物流公司Deliverr，试图复制亚马逊模式，在北美自建物流网络。这一动作对以轻资产SaaS为核心的公司而言，是一次偏离主航道的冒进。物流业务不仅需要大量资本投入和长期沉淀，而且在短期内拖累利润。不到一年，管理层意识到错误，果断出售物流资产，亏损约13亿美元，为自己的战略失误买单。市场迅速给予肯定——消息发布当日股价大涨20%以上。这段经历清晰地展示了优秀管理层的价值：伟大的公司未必不会犯错，但一定能快速修正方向。 AI奇点降临：史无前例的投资Beta 正当市场思考Shopify未来时，AI浪潮到来，成为新的增长引擎。 2023年，Shopify推出Sidekick与Shopify Magic，将AI深度嵌入商户工作流。AI不仅能生成文案、客服应答，还能优化营销素材、库存管理，甚至提供经营建议。这种模式直接提高了中小商户的运营效率和营销转化率，让原本资源有限的小商户能够获得类似大品牌的能力。为什么大企业也会选择Shopify？关键在于它能够降低成本、支持更多实体运营，并提供功能拓展。正如ShopifyCFO所言：“要么组建庞大的内部工程团队开发系统，要么被困在传统商业软件平台中，即便想突破现状，也像被胶带封住一样难以变通”。Shopify通过一系列解决方案缓解了这些痛点。据安永报告，Shopify POS能够让企业零售商拥有成本降低约22%，实施速度提高约20%，显著提升运营和营收效率。结合AI赋能，Shopify为不同规模的商户提供了高效、可扩展的数字商业平台。从宏观角度看，AI是一种史无前例的Beta。它的渗透速度远超以往任何技术浪潮：ChatGPT在发布数天内用户突破100万，短短2个月便拥有上亿用户，速度远超TikTok或Instagram在初期的用户增长曲线。资本市场对此反应迅速：英伟达股价在两年内上涨近十倍，微软因OpenAI投资屡创新高，Meta和谷歌也在AI战略上加大投入。这种“横向渗透”的能力意味着，AI不仅连接信息，更直接提升生产力和经济效率——每一家公司在AI驱动下，都有可能被重估。在这样的背景下，Shopify通过AI为商户赋能，进一步强化了其核心SaaS业务的价值。独立站模式结合AI，不仅提高商户效率，还扩大了平台粘性和商户基数，使公司在电商生态中的位置愈发稳固。 AI是Beta，而Shopify则可能成为其中的Alpha：不是单纯依赖行业大势，而是通过独特能力和技术叠加，创造长期复利。投资启示：好环境、好生意、好经理人投资哲学告诉我们，伟大的公司往往具备三要素：好环境、好生意、好经理人。 Shopify的经历验证了这一点：环境催化（疫情与AI）、及时调整、业务聚焦（剥离物流业务专注主营业务）、再度抓住时代机会（AI赋能）。这不仅是投资教科书式的案例，更是对所有投资者的启示：在史诗级的Beta浪潮下，寻找真正的Alpha，是最能放大财富的行为。抓住风口：小船到大船，财富水涨船高如今， AI的浪潮正以前所未有的速度重塑产业格局。从零售到办公，从搜索到创作，每一个环节都可能被重新定义。近期，Oracle选择All in AI、OpenAI全球大会即将举行、微软在AI内容商业化上持续动作，整个产业热情高涨，技术突破和应用落地同时加速。AI正在加速商业化，每一次创新都可能重塑行业格局，带来前所未有的机遇。这不仅是技术的革命，更是时代赋予投资者的机会窗口：机会稍纵即逝，而潜在的财富增值空间巨大。在这样的背景下，寻找具备长期成长力的公司，犹如从小船驶向巨轮，见证它们的成长，财富也随之水涨船高。但关键不在于盯住某一家公司，而在于捕捉这个时代赋予的整体浪潮。敢于行动、积极探索的人，将可能收获最丰厚的回报，而此刻，无疑是最好的切入时机。更多详细具体的投资机会交流，请大家提前预约锁定我们925火热专场直播《924行情一周年，怎么看？》近期市场调整更有机会，关键是要抓住主线、逆向布局。科技成长股仍是未来3-5年超额收益的核心来源，而节前的回调正是上车的好时机。附：格隆汇研究院国庆专场直播预告国庆与中秋双节将至，应读者呼吁，格隆汇研究院特筹备国庆专场直播（2025年9月25日），直击核心疑问： 1.美联储降息如何影响A股、港股、美股？节后市场是涨是震？ 2.双节助力下，消费、科技、新能源、周期板块潜力几何？ 3.热点切换频繁，如何踏准节奏斩获“节日红包”？ 4.大盘蓝筹与中小盘股，哪类更值得长期持有？ 5.全球低估值板块中，哪些暗藏价值机遇？格隆汇研究院以数据为基、逻辑为纲，深耕市场多年，擅长提前洞察结构性机会。当前市场机遇与挑战并存，这场直播将助力投资者拨开迷雾、找准方向。锁定9月25日直播，与我们共析市场脉络、布局价值标的，畅享财富硕果！本报告基于公开信息和研究分析，仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

格隆汇09-25 21:01

高德 “硬刚” 点评: 又要来一场阿里笑、美团哭吗？

以相互复用。由于到店和到家服务的商家和消费者近乎是同一批，到店和到家业务双线推进，一方面可以帮助更快的拓展覆盖商户数量，加强商户与阿里本地生活平台的绑定程度。另一边，本地生活商户供给和使用场景的丰富，也会促进培养消费者使用阿里本地生活服务心智和使用频率。让阿里本地生活业务供需两段的双边飞轮运转起来。 2、拉上飞猪，联动酒旅：此外，本次高德扫街榜发布的三大榜单，不仅包括餐饮相关的美食榜，同时也有酒店榜和景点榜。先前阿里组织架构变动时，唯独挑选出了饿了么外卖和飞猪酒旅业务并入了核心的中国电商板块内，但此前阿里主要精力都放在了到家业务上，在飞猪酒旅上并无太多动作。而此前电话会上，阿里最高管理层明确公司中期内的最大战略目标之一，就是构建一个 “无所不包” 的大消费平台。因此高德扫街榜的意图不仅是促进到店和到家业务，也是阿里将酒旅业务也更有机融入到整个国内电商生态内，意图实现交叉导流效果。 3、集团新的流量入口：和阿里最初决定大力做到家业务的逻辑类似，在集团整体层面，到店业务也有作为集团整体流量入口的潜在功能。不过根据专家调研，美团 App 整体略超 5 亿的月活用户中，到店业务的月活跃用户数大约在 2 亿上下（无准确数据，仅供参考）。且相比于外卖业务约 5 次上下的月下单频次，到店业务的使用频次约在每月 1~2 次。无论从活跃用户数还是人均下单频次上，到店业务的引流作用可能会弱于到家业务。二、高德地图做入口，是另辟蹊径吗？当然上文提及的目标更多是愿景，目前尚无法判断最终能实现多少，为阿里带来多少增量价值，又会对竞争对手美团产生多大的影响。但从阿里以高德或者说地图导航来承担到店业务入口职能的这个选择，窥探一二阿里可能在到店业务打法上与竞争对手的异同，以及可能的影响。 1、高德只做分发不做交易？作为后文讨论的基础，到店这个生意的商业模式主要的功能是什么？海豚认为概括来说，到店业务的职能可以分为两个部分 -- 信息聚合功能和交易平台功能。前者最佳的范例即大众点评（以及海外的 Yelp 和谷歌地图），主要提供商家的信息和对应消费者的评价，辅助消费者进行决策。而后者的范例则是美团创立之初时的核心业务 -- 卖团购券，提供线下到店商家产品/服务在线上售卖的功能。随着美团和大众点评在 2015 年合并这一标志事件，目前国内成长起来的到店平台普遍是将信息分发功能和交易功能融合在一起的。但略显不同的是，此次阿里宣布高德扫街榜在信息分发上 “永不变现”，即不通过商家广告竞价的模式，以避免商户花钱 “扭曲” 排名或用户评价。当然，高德榜单也还是会有交易端的变现即团购业务，不过这是由淘天旗下的另一个团队负责，看起来高德团队只是会给团购提供入口，但不会以此作为自身的工作 KPI。 2、高德、美团、抖音各有什么不同？因此，我们也就先专注于在信息的分发功能上（阿里新的团购业务也还没有全量上线），通过对比的方式来看看以地图为首要入口的阿里到店业务，与其竞争对手美团和抖音的主要差异点在哪？首先，根据阿里自身表述，美团大众点评的主要痛点之一，是用户点评存常见注水或刷单的情况，导致用户评分失真，降低了有效辅助消费者决策的能力。因此，高德明面上主要的差异之一，就是凭借能实时精准获知消费者定位信息的优势，引入更客观的多种行为数据（如导航去某餐厅的人数、导航距离、回头客数量等指标），从而为消费者提供更客观真实的商家评分。一方面，海豚认为基于较难造假的位置信息（相比主观的个人评价）得出的推荐无疑有其价值，但对商家点评中 “含水量” 的高低能不能构成决定到店业务成败的核心因素，海豚暂时持保留态度。相比之下，沿用之前美团 vs.抖音时的分析框架，海豚认为以信息分发为核心功能的到店业务的主要差一点更多在于：a.商家信息分发的模式，更倾向于 “人找店” 还是 “店找人”；b. 在辅助消费者进行到店消费决策时，平台介入节点更靠前还是更靠后。从高德、美团和抖音三个平台各自的特点看，抖音属于典型的 “店找人”+ 介入节点相对靠前（种草阶段）；美团则属于 “人找店”+ 介入节点相对靠后（临近消费）；而高德扫街榜目前来看处于前两者的中间位置，属于更偏 “店找人”+ 介入节点也相对靠后。而上述这些差异，从各家 App 的页面布局和信息展示逻辑中就能窥知一二，具体来看： 1）“百科大全” 式的美团在商家信息和评价上有最多积累的美团，在展示方式上是以传统但高效、易检索的图文模式，类似一个到店商家信息的 “百科大全”。在页面布局上，美团也进行了最为详细的分类，例如将偏交易的 “团购”，和偏信息分发的 “美食”，“休闲娱乐” 等都设立单独入口。在二级界面内，同样会提供更近一步的详细分类，帮助消费者便捷、高效的检索、发现自己所需的门店。而美团这种 “百科大全” 式的形式，决定了消费者更多是 “人找店”，有了相对明确的目标或潜在意愿后，主动到美团上进行搜索。也因此，美团的到店业务模式转化率最高，最贴近交易。 2）以视频为特色载体，但殊途同归的抖音相比之下，抖音切入本地生活早期时，则更多是借助其优势所在的短视频和直播。消费者随机刷到介绍餐厅或者到综商家的视频，产生兴趣再通过视频附带的链接参看进一步的信息或购买团购券。这种模式就是“店找人”，通过短视频的算法结合模糊的地址信息，将到店商家的信息推送到可能感兴趣的用户眼前。由于这种模式下并非是用户主动搜索，更可能是视频给消费者种草、创造了需求，而非消费者先有潜在需求再进行查询的链路。不过海豚也发现，从 2018 年初步尝试到店业务到今天，抖音也已经搭建起了类似美团那样 “百科全书” 式的到店业务搜索界面。抖音到店业务主界面目前也同样提供了搜索、榜单和多种分类入口（餐食、休闲、景点、酒店、美护等大分类）。进入二级界面后同样有更进一步详细的小分类。可见随着到店业务的发展成熟，在短视频这个特色的载体外，抖音同样也补上了更贴近交易的 “人找店” 模式。根据专家调研，虽然抖音目前覆盖的到店商家总数可能仍稍逊于美团，但这已只是量而非质的差距。 3）以地图为载体的高德有不同？相比两位竞争对手，可以看到高德目前的到店业务界面和布局都尚处在比较早期和 “简陋” 的状态。进入“高德扫街榜”，目前尚只有榜单这一种分发模式，暂没有详细的分类检索功能，覆盖的门店数量看起来也比较少。可见现阶段高德扫街榜目前是更倾向于 “店找人” 的信息分发模式，依据用户精准的位置信息向用户推荐门店。相比抖音基于短视频的 “店找人”，可以预见高德的劣势是没有抖音那么高的流量（毕竟没什么人会闲来无事刷刷地图），无法凭借巨大的流量优势帮助商家迅速增加曝光，触达大量新用户。优势则是高德获取的地址信息比抖音更加精准，因此高德逻辑上（在门店数量丰富后）能更加精准且更下沉推荐门店。不会像抖音特色的视频渠道，更多适合于连锁型门店，这类一方面有能力承担视频获客更高的成本，另一方面又有较高的门店数量和覆盖来弥补视频推荐不能精准定位的缺陷。类似的，由于逻辑上当用户使用地图查看门店时一般也已有潜在的消费意愿，且可选的范围也大多限定在了周边 3~5 公里内有限的门店，因此高德扫街榜触达消费者的转化率逻辑上应当会高于抖音的短视频，更接近美团。即我们前文总结的更偏 “店找人”+ 更贴近交易前的组合。小结上文，可见三个平台在 “人找店还是店找人” 和 “临近还是远离消费” 这两个因素上，各自采取了不同的组合，确实各有特点，因此逻辑上应当都会有各自适配的优势场景和用户群体（当然还是有多寡之分的）。不过，从抖音的例子来看，海豚认为随着业务的发展成熟和商户信息的积累，高德迟早也会推出类似美团 “百科全书” 式的检索性界面。三个平台大概率是殊途同归，在保留一定差异化的同时，三个平台在内容和形式上会越发的趋同（类似于当前的电商行业）。三、他山之石，高德能做成 “谷歌版” 到店吗？高德后之后觉进军一个用户心智和习惯早已成熟的到店赛道，真有希望砸到大众点评的招牌吗？地图分发本地生活信息 vs 用户点评平台分发本地生活信息的战争，其实国外早已发生。我们来参考一下：在海外市场，地图类应用—Google Map 和海外版大众点评 Yelp，竞争到店信息分发市场的情况，很早之前就已经对决过。不过与国内是美团 + 大众点评这类专用型 App 最终夺得了国内到店行业的主要份额不同；海外则是 Google Map 这种综合性入口击败了专用性的 Yelp，成为了海外最主流的到店信息分发平台。 1、为何海外的大众点评 Yelp 输给了 Google Map？首先从产品角度，海豚在下图中分别展示了 Yelp 和 Google Map 各自在到店信息分发上的页面布局和内容情况。概括来看，除了配色及布局上的一些细微差异外，Yelp 和 Google Map 两者之间，在 “人找店” 的推荐逻辑和信息的展示形式上几乎是一模一样的。都是以实时的位置为底层信息，结合用户搜索的门店类型，提供地图标点 + 图文列表式的门店推荐。点入某门店后，提供的简要介绍、联系门店方式、用户点评、菜单信息，和部分门店支持的线上预约或外卖服务等功能也基本一致。那么在两者的产品本身没有明显差异的情况下，又是什么原因造成了更早专注于到店的 Yelp 却被 Google Map 后来居上？结合海外相关研究，海豚认为主要原因是： 1）Yelp 自身的发展失误：虽然 Yelp 早在 2004 年就已成立，是欧美地区第一批专注于到店信息分发的公司，在门店信息和用户点评上有先发的数据积累。但 Yelp 以下的几个关键失误葬送了其先发优势： a. Yelp 的功能一直局限于 “点评”，没能像美团一样拓展出包括点评、团购、外卖、酒旅等业务的综合本地生活平台。导致公司一直只是个垂类小平台，资金和技术等资源都比较有限。 b. Yelp 也犯了众多早期互联网公司共同的战略失误，没能及时将流量从网页端向 App 端导流，措施了互联网移动化的先发红利期。 c. 正由于Yelp 的业务和变现渠道单一，近乎完全依赖于向商家收取的广告费用。变现压力下，导致 Yelp 爆发了折叠未投放广告类的商户的丑闻，明显打击了其作为门店评价平台的公信力。 2）由于上述 Yelp 经营的失误，没能像国内的美团一样，成为一个头部的综合性平台，导致后续面对巨头 Google Map 在到店信息分发上的竞争时，基本没有抵抗之力，背后的原因则是： a. 流量的降为打击：对照来看，国内的美团，虽也是垂类专业型凭借，凭借多元的业务布局，拥有 5 亿以上的月活用户，自身就是国内最大的流量源之一。即便不及抖音、淘宝等更大平台，但也不会被碾压打击。再看 Yelp，自身业务和规模单薄，自有活跃用户也仅在千万量级，无法靠自身创造足够的流量，需依靠包括其竞争对手在内的 Google 等其他大平台引流。相比之下，Google 的用户量级在 10 亿以上，对 Yelp 是绝对的碾压。且可以截断或减少给 Yelp 的引流，转而扶持自身 Map 的到店信息分发。 b. 内容和信息本身并不构成壁垒：由前文展示，可以看到Yelp 与 Google Map 二者间在页面设计和内容展示基本是一致的，并不能构成明显的差异化和排他性。因此虽然 Yelp 在门店信息和用户点评等内容上有阶段性的累积优势，Google 凭借绝对的用户体量优势（越多人使用就能越快的积累评价等信息），在门店信息累积上的劣势，可以在较短时间内就被抹平。 3）小结：通过 Yelp 的经验，可以看到由于门店信息的同质和不排它，且 Yelp 也没有形成独特的信息发布方式，那么面对流量和规模更大的竞争对手时，基本是没有任何能力反抗的。四、结论同时上文的探讨，海豚目前对阿里通过高德做到店业务的初步看法是： 1、供给端不存在壁垒，但是个耐心活：到店业务本质上是线下门店在线上的信息分发，或者说做广告宣传的功能。那么首先，线下门店的信息的供给是不排它、同质、且相对更有限的--只要花时间谁都能够获取，也没有平台能够拥有大量的独家门店供给。（除非平台下场自营，或签订 “二选一” 等条款，但目前反垄断下，已经很难操作。）且由于最终履约都是在线下门店内进行，也不像外卖业务等，需要平台自身构建重投入的履约能力，这一点上也不会构成明显的壁垒。因此，在不考虑平台间存在显著变现率差异的情况下，到店业务的供给更多是个愿不愿意花时间去耐心积累的问题。但门店信息的供给不存在壁垒，并不代表不重要，相反的门店信息的覆盖广度和深度是必须的。举例来看，比如即便高德和美团在上海等高线城市的门店覆盖后续做到了基本一致，但比如说出远门去到了某三四线城市，美团有覆盖而高德却没有，那么长期以往用户仍会弃用高德而选择美团。因此，高德目前仍明显偏少的门店数量是个需要快速赶上的问题。 2、理想状体下，需求端流量至上：在假设门店覆盖和供给大体相同的情况下，不同平台在信息匹配的效率应当也不会有明显的差距，特别是消费者已大致确定了消费地点或目标的情况下。毕竟到店业务的供需匹配是在给定场景、给定时间内进行的。更形象的说，在消费者可触达的范围内（普遍最多 3~5 公里）某一类型的商户门店数量是相当有限的，不像电商要在 “成千上万” 的供给中，要精准匹配潜在消费者要求那么高。因此，在商户供给没有明显差异的情况下（该累积的商户信息和用户点评已做好的情况下），海豚认为到店生意在相当程度上就是流量为王的生意，谁的用户量、使用频次和使用时长更多，就更容易做好到店业务。而阿里选择以高德为到店业务的主要入口，除了便于获得位置信息外，另一店就是因为高德也是国内用户数和时长最高的几个国民级 App 之一。根据 QM 的数据，可见高德的月活用户超过 8 亿，日活也超过 1.5 亿，相比美团 App 甚至在流量上还稍胜一筹。 3、实际情况的仍可有差异化：也正由于到店的供给相对更有限且同质，理论上消费者并不太需要多个平台进行比对。当有了一个常用的平台后就不太需要第二个。海豚认为这也是在抖音入局前，很长时间内没有公司真正去挑战美团在到店业务上的领先地位的原因。那么以抖音为案例，能够在近乎已垄断到店业务的美团手里仍抢到一大块市场的原因为：a. 其独一档的流量优势，b. 其特有的视频模式，并将介入点提前到种草阶段，减轻了到店消费决策在空间和时间范围上的限制，扩大了潜在客群，代价是降低了转化率。相比之下，海豚目前认为高德在流量和信息分发形式上，相较美团尚没有构成明显的差异点。用户体量两者差距不大，模式尚也都以图文形式为主且临近消费决策前。 4、“永不变现” 可能成为差异点？：虽然目前仅从信息分发这点上，海豚目前仍没有看到高德和美团显著的差别。但商业化确实可能成为关键差异，因为虽然商户信息的供给是同质且不排它的，但若考虑到不同平台对商户不同的变现力度，那么商户更适配或者更愿意入驻其中某一个平台的差异就会形成。例如前文提及的，连锁头部商家相对更适配视频或直播的推广方式。若高德真能坚守 “永不变现”，那么不同于广告竞价优先的模式，确实可能挖掘出更多并不具备多少推广预算，但确实质量不错 “烟火小店” 供给的可能性。但这个细分赛道是不是足够大到能成为高德独特的基本盘，还需要观察。

海豚投研09-25 20:01

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