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Coinbase：链上火了，“卖水人” 真能躺赢？

周期性供应减半 + 美元信用受损 + 特朗普政府的监管友好，支撑了加密货币从 2022 年至今的上涨。截至 6 月 23 日，加密货币市场规模来到了 3.3 万亿美元，自 2023 年以来，上涨了快三倍。其中最为大家熟知的，规模最大、市值贡献超 60% 的比特币，也从 2023 年中，不足 3 万美元一枚上涨至今天的 10 万 +。 3.3 万亿美元是什么概念？它相当于全球 GDP 的 3%。如果把整体加密资产，视作一个国家经济体或者是一个叫 Crypto 的公司，那么：当下的加密资产等同于一个中上等发达国家的经济水平，击败法国位列全球第 7；同时也是一个超越苹果（3 万亿），成为全球第三大市值的公司。排在前面的微软、英伟达，3.6 万亿左右，以当下的趋势 Crypto 成为全球老大指日可待。因此，站在全球资产配置的视角，加密货币资产越来越难被忽视，海豚君决定开始着手跟踪。考虑到监管仍然是当下最大的影响因素，目前尚处于从严到有所放松的中间地带，因此我们优先选择商业模式良好、合规属性较高的龙头公司开展研究。加密资产系列以$Coinbase(COIN.US) 打头阵，本篇将主要讨论 Coinbase 的商业模式和未来增长的核心逻辑，下篇将重点围绕稳定币展开，同时算算 Coinbase 和$Circle(CRCL.US) 的未来价值。以下为详细分析一、交易所不是终点如果把 “加密货币” 视作股票市场中的上市公司标的，或者是商品市场中的大宗商品合约，那么 Coinbase 就是纽交所、芝商所，最基础的功能，就是提供加密货币报价、撮合、结算等等类交易所功能。但与传统不同的是，Coinbase 还抢了“经纪商”的角色——即能够直接面对投资者，提供交易、借贷、托管、质押以及提现等服务。随着数字钱包等基础设施和商家生态的完善，Coinbase 很快就推进了主要基于 BTC 的支付场景。2019 年更是与 Visa 合作上线 Coinbase Card，支持用户线下/线上刷卡买实物。但支付场景推广缓慢一个重要的原因，就是加密货币价值波动太大。因此，稳定币出来，并获得官方认可后，Coinbase 的支付场景才有望真正得到饿更有力的推进。除了交易和支付外，Coinbase 还在申请股票代币交易平台。一旦被 SEC 通过，那么意味着在 Coinbase 上也能间接投资股票了。至此，Coinbase 未来的商业版图有了一个更清晰的蓝图，即加速现实资产上链，致力于打造一个链上综合金融场景平台，而不单单是一个纯粹的加密货币交易所了。海豚君认为，支付和投资都是扩大加密货币应用场景的关键操作，而场景的延伸，就意味着加密货币整个市场的膨胀，这对于 Coinbase 这个 “卖水人” 来说，也会赚得更多。在加密货币市场里，Coinbase 这一类的交易平台的存在，不仅纵向缩短了整个产业链条，同时还能快速横向跨越多个需求场景，部分是密货币过去监管不充分、业务扩张便利。而对于 Coinbase 这样，在规模和合规层面都相对顶级的龙头来说，未来监管的更多渗透，只会帮助它来消灭潜在对手。因此，我们自然而然的可以想到，Coinbase 理应可以获得更多的利润分配。事实确实如此，但由于加密货币市场的高波动性，Coinbase 的业绩并不稳定。不过，撇除特殊时期（比如上市、收购等扰动短期利润率的影响），正常时期的盈利能力（以利润率衡量）还是基本分布在 25%~65% 区间。虽然跨度区间大，但基本已经可以对标成熟的传统金融机构。以 2024 年的情况来看，Coinbase 的利润率接近于 Robinhood 等低折扣/免佣经纪商，但低于纯交易所，说明还未完全体现交易所，以及产业链优势带来的更多获利空间。那在虚拟货币市场未来随着加密资产得到更普世级别的认可，而不断壮大的过程中，Coinbase只要竞争地位稳固，那么它的利润率上限会逐步打开，终局状态下，海豚君认为可以触达到一个相比传统金融机构更有优势的盈利水平。二、合规优势打开 “交易” 之外的想象空间那么 Coinbase 面对的是一个怎样的竞争环境？海豚君围绕 Coinbase 的基本业务和商业模式，边梳理边讨论。直接看下图，从收入贡献的大类上看，Coinbase 主要有三项创收来源：交易收入、订阅收入、其他。其中交易收入极易受交易行情影响，但也是当下 Coinbase 创收扛把子，占比仍然有 50%。订阅收入和其他（包含托管结算、质押、稳定币、数据/云以及公司投资收益等），则更像是起到一个润滑剂的作用，由于增长相对稳定，可以稍微平抑交易收入的波动。但一个明显趋势是：随着场景的拓宽，竞争加剧、以及增量资金来源的结构变化，Coinbase 未来对交易收入的依赖性会越来越低。 1. 交易门槛会逐步降低与同行相比，Coinbase 的产品优势就是合规、安全，但劣势是散户手续费高、衍生品交易品种短缺。不过，这两个缺点，过去 1-2 年，Coinbase 正在快速追赶同行。 Source：CoinDesk 目前 Coinbase 运营三家交易所，现货交易的 Coinbase Exchange，面向非美国本土的专业个人和机构交易的 Coinbase International Exchange（CIE），以及通过收购 FairX 转型而来的衍生品交易所 Coinbase Derivatives Exchange（CDE）。上述三家交易所，涵盖了目前市场中绝大多数的近 300 种加密货币。在美国现货交易市场中，Coinbase 的产品覆盖量算绝对的老大（合规门槛阻拦了同行大规模上线长尾币种）。但如果放到全球地区，并且算上衍生品交易的话，那么 Coinbase 所涵盖的交易品种就算不上靠前了，比如与 Binance、Bybit 的差距就很明显。除了交易品种的范围外，Coinbase 在交易上的最大差异还包括交易成本。和传统证券交易一样，Coinbase 的交易费基于交易规模和一定的（阶梯）费率。比如下图所示为 Taker（快速吃单）交易者收费明细，Maker（挂单）交易者收费一般会 Taker 更低一些：对于普通散户来说，上述不同的交易方式（简单交易、高级交易、Coinbase one 交易）存在不同的交易成本。用户交易成本=“交易费率 + 官方隐藏价差”： 1）散户的交易成本可以低至 0.05%，高至 2.5%（2022 年底，散户 200 美元以上的交易，交易费率从 1.49% 降至最高 0.6%）。 2）对于使用 Prime 或 Exchange VIP 层级的机构用户来说，费率报价在 0.03%-0.18% 区间。如果直接从最终财报体现的综合费率来看，散户和机构的交易费率（含价差 Spread），分别为 1.49% 和 0.03%。这个收费水平相比同行（尤其是交易所同行），主要是面向散户的收费，Coinbase 不占优势。以 Binance 为例，散户现货交易中最高层级的费率 0.1%，也只有 Coinbase 的 1/6（还是 2023 年 Coinbase 降价之后），而如果用 BNB（币安币）支付手续费，那这个费率还可以打个 75 折。如下图，其他可交易加密货币的平台中，交易所属性的都比 Coinbase 收费便宜，其他平台则主要是支付机构的会更贵，折扣券商的交易费用同样比 Coinbase 低。 Coinbase 在 2022 年 8 月已经有过一次降费，也就是Advanced Trade上线，针对过去 30 天交易额在 10K 以下的用户，交易成本（交易手续费 Taker 0.6%，Maker 0.4%，基本无隐藏 Spread）不到 Simple Trade（1.49%+ 大约 0.5%spread）的一半。交易品种少（主要是衍生品）和交易成本高，很容易影响散户的交易热情。虽然 Coinbase 平台上拥有全球最多的加密货币资产（AUC 占 12%），但在交易规模上，Coinbase 只占 5%。这还只是现货，如果再加上衍生品交易，那么 Coinbase 总交易规模就直接排到了 TOP10 之外。只有在美国本土，因为牌照合规的问题，Coinbase 才能称霸市场，现货交易量占到了全美 50% 以上。为什么 Coinbase 资产量不低，但交易规模却不够大呢？问题出在换手率上，Coinbase 明显低于同行，一点没有提现加密资产高风险、高波动的特征。但换手率只是表象，背后还是资金结构（用户属性）的不同导致，而用户属性本质上也是由产品特征/优劣势带来。一个普遍性的交易特征是，对于当下的加密货币，散户中以长期资产配置为目的的占比在不断增长，这部分用户天然交易低频。机构中目前还是以高频交易做波动收益的量化居多，但随着主流资金正在加速进入，未来整体机构交易频率会降低。而 Coinbase 上由于交易品种不多，交易成本更高，对高频交易的散户吸引力不高，但其合规、安全性，反而吸引了以长期配置的高净值散户，以及对投资托管也有着严格合规要求的主流资金，而这两类都属于低频交易群体。当然，Coinbase 也很清楚自己在交易上的劣势点，正在奋力追赶同行。关于交易品种少的问题，Coinbase 加快了新币交易的上线速度，并且在 5 月初宣布收购 Deribit（全球最大的加密货币期权与期货交易平台），以补足自己在衍生品交易品种以及相关机构客户的欠缺。（关于 Deribit 的详细情况，海豚君将在 Q2 财报合并 Deribit 后再进行讨论）关于交易成本高的问题，其实这与交易规模存在伴生性，短期 Coinbase 交易费居高不下，除了因为承担了额外的合规成本及其他技术费（比如 Base 的开发成本）外，可能也因为交易规模低，导致在 “自砍一刀” 的时候舍不得一杆子降到底。但从更长远的角度来说，海豚君认为 Coinbase 的“降价” 动作很快就会继续。（1）合规放松，内部出清、外来竞争加剧未来竞争将不局限于加密资产交易所的行业内竞争，威胁越来越大的，还有来自传统金融机构的外部竞争。目前在业内竞争上，Coinbase 的主要优势就是“合规性”，尤其在美国市场。Coinbase 是唯一上市的加密货币交易所的关键是，也是第一个获得在美国全境运营的加密货币交易所。但 “合规” 的反面，就是在交易资产品种（加密货币种类、衍生品种类）上，并不占优。不过，自 2025 年起，在特朗普政府的积极 “站台” 下，加密货币逐渐被更多的主流官方认可。 “认可” 的主要方式，就是以非打压的目的，纳入 “友好监管” 范畴，其中美国的《市场结构法案》、《稳定币法案》是主要推动器。众议院通过的《市场结构法案》赋予了 CFTC 现货加密货币专属管辖权，后续若继续通过参议院投票和总统签名生效，则代表结束了 SEC 与 CFTC 管辖纷争。由 CFTC 管而不是 SEC 管的好处就是在监管便利性上更高： 1）不需要另外申请牌照（ATS+BD）；2）减少清算成本；3）新代币上市无需逐一进行信息披露；在 CFTC 的管辖下，加密货币交易所做衍生品，只需做经纪端登记，做现货则可以甚至不用向 CFTC 注册，这不仅省去了高昂的合规成本（法务、审计等），也无需改造现有系统去对接 NMS 级别的清算管线。监管对加密资产越来越认可自然是好事，随着更多的资金涌入加密货币市场，Coinbase 等本身合规做的不错的龙头会直接受益，长尾的小平台会持续出清。但与此同时，官方认可也会推动传统金融机构开始放心大胆的加速转型，尤其是一些本身就靠业务创新杀出血路的平台，对行业前沿变化的反应决策会更灵敏。零售用户上，比如经纪商 Robinhood，或者是支付钱包 Block 等。两个平台多年前就已经支持加密货币买卖，后续通过完善 “投资场景”，并快速扩展到 “商家支付” 等领域。但鉴于合规性和安全性要求，传统金融机构主要围绕头部加密货币 BTC、ETH 等，“交易品种更稀少”是它们面对 Coinbase 平台最明显的劣势。但后续随着加密货币被进一步的广泛认可下，可以合理想象，传统金融机构会更有动力拓宽加密货币品种范围，这些本身有着用户、场景优势的平台，将与 Coinbase 展开更加直接的竞争。（2）资金流入更多转向机构监管认可带来的另一方面影响，就是资金流入方式的变化。过往参与加密货币市场交易的机构主要是靠波动收益的量化为主，主流机构会因为合规性问题，配置规模受限。但随着监管限制打开，未来主流机构的参与也会进一步增加。那么对于新散户而言，配置加密货币的方式可能就不一定需要 “亲自下场” 了，从资金安全和便利性角度，可以通过投资机构基金的方式来进行配置。因此，纯散户交易的市场占比会进一步萎缩，且竞争不减反增下，降费也将成为 Coinbase 的必经之路。 2、未来附加值来自于链上场景的拓宽截至 1Q25，Coinbase 零售交易收入（交易费 +Spread），占到了交易收入的 92%，总收入的 57%。与此同时，交易带来的边际利润也非常高，因此如果降费不能立即给交易规模带来显著提升，那么降费对 Coinbase 整体业绩的影响将非常大。但既然是无法改变的大趋势，这意味着开发非交易收入在当下和未来都显得至关重要。目前，Coinbase 的非交易收入，主要是指包含托管、质押、稳定币以及借贷等综合金融的订阅收入。这部分功能需求，除了支付场景的开拓更依赖零售用户外，其他场景需求主要来源于资金规模相对庞大的用户，因此服务对象也以机构客户为主。因此以较低的交易费降低资金进入门槛，再通过综合金融服务来扩大附加值，是 Coinbase 更乐意一降到底——压低机构交易费率（拉齐到同行水平）的原因。下面具体来看目前订阅业务中占比相对较大、未来随着机构入局，能够同步扩大收入规模的细分业务：（1）机构托管：最易开发的增值服务资金托管一般伴随交易业务衍生而来，主要面向机构客户，提供加密货币的冷存储、24*7 取款流程、保险、审计以及合规对账报告等服务，计算得综合托管费在 0.1% 左右。（2025 年一季度起不再单独披露，下图为海豚君预估值）由于费率基本稳定，托管收入的增长主要靠机构的资金规模扩张驱动。对于机构而言，Coinbase 所拥有的合规性优势是它们考虑平台的首选要素，因此对于 Coinbase 来说，只要未来监管趋势是不断放松的，那么这一块收入增长就可以持续。但长期同样也会面临一个外部竞争的问题，当更合规、且具备跨市场资产的传统金融机构 “降维打击”，Coinbase 如何才能吸引到更多的主流资金？（2）质押收益：中长期增长有天花板在 2022 年与 Circle 牵手之前，Coinbase 非交易业务中最大的来源是加密资产质押，曾最高在总收入中占比近 13%。加密资产质押收入，类似于用户用加密资产投资挖矿项目（成为主流 PoS 公链的验证人）从而获得的收益，Coinbase 在其中分一笔托管服务费。这笔钱由 Coinbase 从前端收到收益后，自己留下 25%，剩余给到用户。质押收益率不同币种差别可以很大，通常和该币种的币值稳定、通胀率（供给增加的比例），以及共同竞争成为验证人的拥挤度（总质押量）有关。头部的加密币种的质押收益率一般偏低，主要在于其供给固定或越来越少，但由于本身币值相对稳定，验证人竞争 “上岗” 太拥挤。由于要成为验证人就得拥有更多的 “保证金”（质押资产），单币质押收益就会被摊薄。如下图，头部的 ETH 以太坊质押收益率为 3.4%~4.5%，但小币种 DOT 波卡币的收益率则有 12%~15%。短期而言，质押收入基本随着质押资产规模的扩大而扩大。但中长期来看，在供给相对受限下，优质加密货币出块率会趋势性走低，而劣质/小众加密货币，就算出块率高，但可能本身币值不高或波动下，质押激励实际换算成美元价值后，真实的质押收益率其实也不高。因此，这种趋势下，将限制质押业务收入的长期成长空间。似乎（1）-（2）看下来，Coinbase 的订阅业务，短中期内随着加密货币市场蛋糕的扩大和稳定的竞争优势（安全、合规、官方站台），增长无需担忧，但长期若传统机构加速下场，Coinbase 还能在主流机构被视为 “优选” 的理由是什么？答案就是（3）稳定币业务。一方面做大加密货币蛋糕，在官方认可下现实资产上链速度加快，资金不再因投机需求流入加密货币市场，而是更加稳定的支付、储藏价值。另一方面，Coinbase 的超额优势来自于目前它在 USDC 产业链中的特殊地位。因此，收入占比 15% 的稳定币业务，是 Coinbase 未来增长的大动脉，也是决定 Coinbase 估值是否已经打满的关键。目前 Coinbase 在稳定币业务上的综合分成比例达到了 55%，但实际平台上的 USDC 持有量只占 17%，很明显 Coinbase 有 “特权”。但问题是，Coinbase 在稳定币上的特殊地位一部分是源于与 Circle 深层捆绑。但双方的利益诉求，其实也并非完全一致。Coinbase 可能会基于用户需求，对市场规模更大的另一个稳定币 USDT 提供类似的分销便利，而 Circle 上市后，也会产生对收入增长的诉求，从而试图争取到更大的分成比例。这些业务上的分歧，就目前 Coinbase 对 Circle 少量的股权投资而言（早期双方五五持股的 Centre 联盟于 2023 年解散，USDC 发行权归总于 Circle），很难保证分歧扩大不会影响到双方的合作：像去年底引入 Coinbase 的竞对 Binance 到生态合作，虽然 Binance 分成很低，几乎可以忽略，但其实也削弱了 Coinbase 因为 USDC 而拥有的竞争优势。除此之外，Circle 也在通过抢 USDC 余额（通过旗下 Mint 钱包返利，激励做市商和本地支付公司将待发资金停留在 Mint，而不是交易所钱包）、做大必须对接发行人的需求场景（比如跨链桥、Tokenized T-Bill、传统清算）做大来提高总收益的分成占比。 2023 年的协议，约定期限为 7 年，也就是 2030 年之前，两者的利益瓜分可能不会发生太大变化，做大 USDC 蛋糕固然是当务之急（暴涨 6 倍后 Circle 的稀缺性开始受到质疑），但七年之后呢？万亿市场规模预期下，USDC 能吃到多少？USDC 生态中 Coinbase 与 Circle，一个拥有场景端，一个掌握发行端，最终谁会取得更多的话语权？换言之，涨到现在 Coinbase 和 Circle 谁的未来具备更大的价值空间？下一篇，海豚君将重点围绕稳定币展开讨论。

海豚投研07-01 20:08

暴涨超40美元：黄金逼近关键买盘点位！今日鲍威尔来袭，别忘了特朗普关键投票

与关税相关的不确定性仍在持续，尤其是在特朗普政府于7月最后期限前保持各种政策选项开放的情况下，黄金的避险吸引力正在增强。” 他还补充道：“我预计金价短期内将进一步走高，并在接近3,350美元时吸引更多买盘兴趣，下一道显著阻力位在3,370美元附近。” 在周一，特朗普总统对美日贸易谈判表达了不满，而财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）也警告称，尽管谈判是本着诚意进行的，但随着7月9日关税生效日期临近，各国可能会收到大幅加税的通知。与此同时，市场也在密切关注特朗普提出的大规模减税和财政支出法案的投票进程，这一立法的不确定性进一步加剧了市场波动。特朗普还继续向美联储施压，要求其降息。他向美联储主席鲍威尔提交一份全球主要国家的利率清单，并亲手标注建议美国利率应在日本0.5%至丹麦1.75%之间。特朗普对美联储及其主席的持续批评，引发了投资者对央行独立性与公信力的担忧。本交易日来看，金价目前正等待美联储主席鲍威尔发表讲话，以获取关于未来降息时点的最新线索。交易员似乎正在对美元空头仓位进行调整，准备应对鲍威尔在欧洲央行于辛特拉举行的央行年会上的发言，他将与其他主要央行行长同台参与政策讨论。市场目前预计，美联储本月降息的概率为20%，而9月降息的可能性则高达77%。如果鲍威尔再次释放出通胀前景疲软的信号，市场将进一步强化对宽松政策的预期，可能推动美元进一步下跌。这种鸽派基调将有利于无息资产黄金进一步回升。不过，如果鲍威尔意外发表鹰派或谨慎的言论，则可能加剧近期黄金的下行压力。在经济数据方面，市场正等待当天稍晚公布的职位空缺数据，以及周三的ADP就业报告和周四的非农就业数据，以判断美联储未来货币政策的可能路径。黄金通常在经济不确定性加剧和低利率环境下表现良好，被视为重要的避险资产。黄金技术分析从技术面来看，金价周一在3250美元心理关口附近获得支撑，目前正在测试3320美元的50日简单移动均线（SMA）。在反弹过程中，金价在日线收盘时重新站上4月历史高点反弹走势的38.2%斐波那契回撤位3297美元。不过，14日相对强弱指数（RSI）仍位于50下方，显示金价从月内低点反弹的持续性仍存在疑问。若金价周二能够稳定在3320美元的50日均线上方，反弹走势可能进一步延伸至3350美元的21日均线水平。若继续上行，则将再度挑战3377美元的23.6%斐波那契回撤位。相反，如果金价跌破3297美元的38.2%回撤位，则可能再度回撤至3248美元的月度低点。

欧罗巴07-01 18:26

马斯克特朗普 “架炮” 对轰；苹果 Siri 预备要 “换芯”？

冲突公开化。马斯克早前在社交媒体上批评特朗普政府的 “大而美” 税改法案，特朗普下场互怼。今日特朗普再次在真实社交炮轰马斯克，称后者获得的补贴可能比历史上任何人都多，如果没有补贴，他可能得关门大吉，“返回南非老家” 了。随后，马斯克迅速在 X 平台回应称 “全部削减，就现在。” 市场对两人关系破裂的担忧加剧了投资者的恐慌情绪，特斯拉股价持续下跌。 3、$Robinhood(HOOD.US) 在欧洲首次举办的以太坊社区大会期间，Robinhood 正式宣布推出史上最雄心勃勃的加密产品套件，旨在将传统金融与区块链基础设施深度融合，推动全球投资人迈入一个 “代币化资产无缝交易” 的新阶段。昨晚该股股价狂飙 12.77%，创下历史新高。 🐬 领涨板块沪深：多元金融服务、服装零售商、专业金融服务；港股：IT 咨询、林产品、食品零售商；美股：专业金融服务、家用电器、贵金属和矿物。 🐬 明日关注 1、美国 ADP 就业人数。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研07-01 16:39

ETF盘中资讯|自强者胜！全球格局凸显科技自强重要性！重仓国产AI的589520盘中跌逾1.5%，机构：AI行情仍值得期待！

红。放眼全球格局，美东时间4月2日，特朗普政府对全部国家加征“对等关税”，中美贸易摩擦再次加剧。尽管美东时间5月12日暂时达成和谈，但美国在科技领域对我国的封锁脚步并未停止，在科技领域其动作不断，包括但不限于禁用部分华为芯片、限制美国人工智能、半导体等专业的中国留学生，对EDA（半导体设计软件）进行限制等。美政府摇摆不定的大环境下，中国关键领域自主可控的重要性不言而喻。聚焦国内政策，“二十大”与“十四五”分别强调自主发展重点科技与制造领域的重要性。“二十大”报告强调，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑；另一方面，“十四五”规划中，重点列示了如电子、计算机、通信、高端材料、智能汽车等未来几年需要集中力量重点发展的细分领域。华宝基金指出，在宏观环境持续扰动的大背景下，世界“新格局”逐步显现，中国有望在各个领域得到长足发展。在科技领域，我国明确提出自主可控发展路线，着力解决各“卡脖子”领域面临的技术和产业化难题。全球新格局下，我国将长期走向自主发展科技的道路。中信建投认为，AI第一阶段行情主要围绕基建层展开，如云服务器、能源、芯片等；而第二阶段行情聚焦于应用层的部分，AI智能体、人形机器人将是下波行情主角。就AI智能体而言，其将进一步拉动算力需求，推动云服务厂商资本支出持续扩张，国产AI芯片带动全产业链技术提升也是一个看点；此外，企业级智能体需求旺盛，企业智能化改造潜力巨大。对于人形机器人，硬件端核心零部件和具身大模型的进展值得关注。【国产替代之光，科创自立自强】乘风AI热潮，全球大模型百花齐放，国产DeepSeek实现弯道超车，打破海外算力封锁，奠定了国产AI公司后来居上的基石。重点布局在国产AI产业链、具备较强国产替代特点的科创人工智能ETF华宝（589520），其标的指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节，有望受益于端侧芯片／软件AI化进程提速。值得关注的是，科创人工智能ETF华宝（589520）的场外联接基金——华宝上证科创板人工智能ETF发起式联接基金（A类：024560 / C类：024561）6月23日起火热募集中！将为投资者提供一种简单、便捷、相对低成本的指数投资方式，尤其适合没有证券账户、资金量相对较小、偏好长期定投或追求分散投资的普通投资者。【创“芯”科技，硬核崛起】一基双拼“消费电子+半导体”的电子ETF（515260）及其联接基金（A类：012550/C类：012551）被动跟踪电子50指数，重仓半导体、消费电子行业，在计算机设备、光学光电子、元件等领域亦有布局；全面覆盖AI芯片、汽车电子、5G、云计算等热门产业；一键布局A股电子核心资产，如立讯精密、中芯国际、海光信息、寒武纪-U等。风险提示：科创人工智能ETF华宝被动跟踪上证科创板人工智能指数，该指数基日为2022.12.30，发布于2024.7.25；电子ETF被动跟踪中证电子50指数，该指数基日为2008.12.31，发布于2009.7.22，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本文中提及的指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估科创人工智能ETF华宝的风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，基金管理人评估电子ETF的风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界07-01 14:27

欧元区6月通胀前瞻：欧元兑美元预计将先涨后跌

C+仍保持着较大的闲置产能；另一方面，特朗普政府可能推行的能源政策或将进一步压制油价。能源价格的下跌将传导至通胀数据，从而加剧欧元区CPI的下行压力。基于此，欧洲央行预测2025年平均通胀率为2.0%，2026年将进一步降至1.6%。图3：原油价格走势（美元/桶）来源：路孚特，TradingKey 鉴于欧元区经济增长放缓且通胀已非首要担忧，欧洲央行（ECB）于2024年6月开启降息周期。截至目前，ECB累计下调政策利率235个基点（图4）。考虑到欧元区低增长、低通胀的基本面未发生改变，我们预计ECB将继续维持宽松货币政策。至2025年底，欧元区或将步入低利率环境。中期（3-12个月）来看，持续降息预计将压制欧元汇率，因此我们维持对欧元/美元的看空预期。但短期（0-3个月）内，受特朗普关税政策及全球去美元化趋势影响，美元可能走弱，欧元汇率或将获得阶段性支撑。这对布局中期欧元空头者而言，提供了较好的入场时机。图4：欧洲央行政策利率（%）来源：路孚特，TradingKey 原文链接

TradingKey07-01 13:57

黄金原油今日行情交易趋势分析及黄金最新操作策略建议

对美国政府赤字持续膨胀的担忧日益加剧。特朗普政府推动的全面减税和支出法案预计将使国家债务增加3.3万亿美元，引发了投资者对财政可持续性的疑虑。此外，与主要贸易伙伴的贸易协议不确定性进一步削弱了美元的吸引力。投资者则将目光聚焦于即将公布的美国就业数据，以期从中窥探美联储货币政策的未来走向。在全球经济不确定性加剧的背景下，黄金作为避险资产的吸引力再度显现。随着2025年7月的到来，美国政坛与经济领域的焦点再次聚焦于美联储的政策方向。美国总统特朗普持续对美联储主席鲍威尔施加压力，指责其货币政策“动作太慢”，并通过社交媒体公开喊话，要求大幅降息。与此同时，财政部长贝森特开始为鲍威尔2026年5月任期结束后的美联储权力交接做准备，试图以传统方式平稳过渡，避免政策剧烈波动。在全球经济不确定性加剧、关税政策可能推高通胀的背景下，白宫与美联储之间的紧张关系愈发明显，而即将发布的关键经济数据或将决定双方博弈的走向。贸易和地缘政治的动态对黄金市场的影响不容忽视。美国和中国近期在稀土矿物和磁铁出口问题上达成解决方案，为中美贸易对话注入了新的希望。欧盟也表达了与美国达成贸易协定的意愿，同意接受10%的普遍关税，同时寻求降低关键领域的关税壁垒。这些进展缓解了部分市场紧张情绪，但7月9日关税暂停期限的临近仍为市场增添了不确定性。特朗普表示将向日本等国发送贸易信函，明确关税要求，这可能进一步加剧全球贸易格局的复杂性。与此同时，加拿大暂停对美国科技公司的数字服务税，显示出在美加贸易谈判中的妥协姿态。这些贸易动态虽然短期内可能缓解美元的下行压力，但长期来看，全球贸易环境的波动性和不确定性将继续支撑黄金作为避险资产的需求。投资者在面对这些复杂的地缘政治和贸易信号时，往往倾向于增持黄金以对冲风险。然而，金价的未来走势仍需密切关注美国就业数据、通胀动态以及关税政策的变化。如果劳动力市场趋软或通胀压力缓解，美联储可能提前启动降息，从而进一步提振金价。反之，若关税导致通胀上升，金价可能面临短期回调压力。黄金行情走势分析：黄金技术面分析：昨天黄金市场杀来了一个回马*，昨天日线收了阳线，好好的一个空头市场走出了底部的反转，今天的市场还是保持着向上的走势，多头在不断地发力，虽然说一小时图的大方向还是偏空的走势，但是今天上涨的能量较强，今天就不考虑追多了！等待回落抄底做多！当日多空分水岭咱们需要关注3295一线美元。黄金虽然强势反弹了，不过当下已经反弹到前期成交密集区3320一带，那么这个时候完全就没有必要再去追多，黄金随时可能承压回落，早盘可以继续空，下方重点还是关注3295附近支撑，如果黄金跌破3295支撑，那么黄金空头才可能真正继续发力，黄金如果下跌不破3295，那么短线可能要开始震荡，后续可以考虑3295支撑做多。价格若能够今天按照预期3321*并且跌破收低该位置，多头上涨就是昙花一现。空头反而还有希望借助本周数据搅动大幅探底发力！反之3295稳住，空头就危险了！今天需重点关注该价格位置！ 4小时图低位回升收复中轨并收在之上。短线打破了上周五的弱势台阶，不过目前暂时仍处于下行通道中运行。下行通道上轨的阻力在3335一线，次高点阻力在3350，小时图目前处于反弹当中。结合月线图上影线，目前的反弹当作是回补确认上影线，也就是多重探高的过程。目前我们需要关注的点位是3300关口和昨夜下探的低点3275附近，3300是重要的心理防守位，而3275则是的短期多空的关键点，早盘的操作思路可以等待金价回落到3300附近布局做多，并且在没有跌破3275之前短线持续保持看多，上方的目标看向3335的*位！综合来看，今日黄金短线操作思路上王启蒙建议反弹做空，回调做多，上方短期重点关注3333-3335一线阻力，下方短期重点关注3295-3330一线支撑.关于今天的操作，王启蒙在线wqm4936指导已经公布在朋友圈，每天会在指导微信上给出亚盘、欧盘、美盘行情分析和操作方向，准确率百分之九十以上，全是免费。目前对黄金白银（纸黄金/白银、T+D黄金/白银）外汇投资感兴趣的、刚步入金市但资金遭到严重缩水，收益不理想的朋友，仓位上有套单的朋友，都可以找王启蒙聊聊。　　　行情每天都是千变万化，我们有强大的分析团队做的每一单都是经过深思的判断，要保证每单都能获利出局！每天两到三单的操作不求一夜暴富，只求落袋为安！利润十分，我独取九分，一分靠运气，八分靠实力！一天两天是运气，那一周呢？两周呢？无论是圈内还是群发策略，亦或者各大财经网站，团队老师都是现价喊单！每日分析团队技术指导群内实时公布每日行情走势推送，实时现价喊单每单进场都有理丶有据、公开公明、可免费进群体验考察！　　　非本人实盘客户，提供大致方向及预期，每天会在朋友圈更新趋势分析和操作思路，需要考察实力的可以去看，需要看建议的可关注（王启蒙）自行去看就可以了，又不收费，你考虑好了就跟实盘操作，觉得我帮不了你或者你有疑问你就再继续考察，免得耽误大家彼此的时间，毕竟时间是宝贵的，不是用来浪费的。　　　王启蒙老师这里没有100%正确，只有稳健的操作思路。大仓做趋势，小仓做波段，自己控制好比例。没有不赚钱的投资，只有不成功的做单！是否赚钱在于买涨买跌时机的把握，赚钱靠机会，投资靠智慧，理财靠专业。　　　文/王启蒙（微信：wqm4936）　　　一个人能走多远，要看他与谁同行;一个人多么优秀，要看他身边有什么样的朋友;一个人能有多大的成就，要看他有谁指点。谁说女子不如男！你若诚意信我，我必拿命相待！我就是我，低调而又有实力的王启蒙！佛祖曰心中有法，万法自然，佛门中人，万物皆可渡，万物皆不可渡，渡的不过是心中层层枷锁，我只渡有缘人！

启蒙理财07-01 11:09

地缘冲突降温，黄金短期调整周期或尚未结束

并跌破3300美元。上周，贝森特表示特朗普政府与多国进行的贸易协议有望。美国财政部长贝森特6月27日表示，特朗普政府与多国进行的贸易协议有望在9月1日的劳动节前完成。美国商务部长卢特尼克表示，特朗普政府预计将很快与10个主要贸易伙伴达成协议，各国将在7月9日被归入“适当的类别”。特朗普可能将在未来数月内宣布下一任美联储主席人选。相关媒体报道称美国总统特朗普可能在9月或10月宣布现任美联储主席鲍威尔的继任者，新任美联储主席预料将更偏向鸽派，若提前任命，恐在鲍威尔任期于明年5月届满前形成“影子主席”的影响力。美国5月PCE数据略微上行。5 月美国核心 PCE 同比回升至2.7%，前值从 2.5%修正为 2.6%，预期 2.6%，环比 0.2%的增速也高于预期和前值，但个人支出环比下降 0.1%不及预期。博时基金黄金ETF基金基金经理王祥认为，虽然以色列与伊朗达成停火协议，美股叠创新高等因素均推升了市场整体的风险偏好，减弱了黄金的对冲诉求。但周内美元指数的大幅走弱仍未能对金价构成有效支持，或暗示金价的短期的孱弱表现或超出预期。特朗普政府的关税谈判团队表示与各国的谈判进展顺利，虽然不排除部分国家于7月9日到期的关税减免可能会延长，但最晚于9月1日前完成的表态仍令市场预期关税风暴正向着逐步解决的路径发展。地缘政治风险同步降温，原油价格基本回吐涨幅，减少了美国通胀上行风险。周内媒体报道称美国总统特朗普可能在9月或10月宣布现任美联储主席鲍威尔的继任者，这被视为潜在的宽松周期或许将比之前市场预期的有所提前，相关押注的变化导致美元指数创下调整新低，但黄金受到的激励非常短暂。包括在上周末大美丽法案的相关动议在参议院获得通过，美国潜在财政赤字有望继续攀升的背景下，黄金反应依然冷淡，这些表现都暗示黄金短期的调整周期或尚未结束。南华期货认为，中长线或偏多，但4月下旬来伦敦金仍整体维持区间震荡，短线技术形态上偏弱承压，但日线收复3300关口，关注该支撑有效性，下一支撑3250，若跌破则可能进一步下探3120前低，阻力3330-3350区域，操作上仍维持回调做多思路。山金期货认为，经济体系重构推动货币体系重构，贵金属上行或继续成为阻力最小的方向；贸易摩擦推升美国通胀预期，联储进退两难，美债真实收益率预期下降，持有黄金机会成本降低；美元指数大周期处于下行趋势，支撑仍强；2025年全球黄金预期供应稳定，金饰需求受高金价抑制较弱，民间及央行投资需求仍有潜力。黄金ETF基金（159937）及联接基金（A:002610，C:002611）通过投资上海黄金交易所AU9999现货合约，实现与国内金价的高度拟合，具有低门槛、低成本和交易形式多样化等特点，支持T+0交易。长期来看，黄金中枢随信用货币规模而稳定抬升，以及其在资产组合中对冲尾部风险的作用依然是其长期配置价值所在。黄金资产在过热与衰退经济周期里的整体表现较好，投资者可采用定投黄金ETF基金的方式参与投资。产品风险等级：中（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）黄金板块相关个股：潮宏基、湖南黄金、西部黄金、老铺黄金、四川黄金、赤峰黄金、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、周大福（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-01 11:08

美光科技2025Q3业绩电话会议高管解读财报

时间的推移根据需求增加供应。两周前，在特朗普政府的支持下，美光公司宣布计划在未来 20 多年在美国投资约 2000 亿美元，其中包括 1500 亿美元用于制造，500 亿美元用于研发。作为这项 2000 亿美元投资计划的一部分，美光公司计划在之前宣布的计划之外额外投资 300 亿美元，其中包括在爱达荷州博伊西市建造第二座尖端内存工厂；扩建和现代化我们位于弗吉尼亚州马纳萨斯的现有工厂，服务于汽车、航空航天、国防和工业市场；并在美国运营部门建立足够的 DRAM 晶圆规模后，将先进的封装能力带到美国以支持我们的长期 HBM 增长计划。我们很高兴，在此次公告中，我们的客户和生态系统合作伙伴对我们的技术、产品和投资计划给予了高度认可。我们在爱达荷州的首家晶圆厂 ID1 已于今年 6 月实现了又一个重要的建设里程碑。我们预计 ID1 将于 2027 年下半年开始产出首批 DRAM 晶圆，随后将获得客户资质。爱达荷州的第二家晶圆厂 ID2 将受益于 ID1 的规模化生产经济效益，并结合研发中心的共址优势，从而提高效率并缩短产品上市时间。为了满足预期需求，ID2 将先于纽约第一家晶圆厂投产。我们预计将于今年晚些时候在纽约州完成州和联邦政府的环境评估后，开始在纽约州进行土地准备工作。谈到我们的终端市场。在数据中心方面，我们预计2025财年服务器市场出货量将实现中等个位数百分比增长，这主要得益于人工智能服务器的显著增长。在第三财季，数据中心DRAM收入连续第四个季度创下新高，这得益于HBM的强劲增长和份额增长，以及我们行业领先的高容量DIMM和低功耗服务器DRAM产品组合的强劲表现。我们的HBM产能提升和产品开发路线图正在顺利推进。HBM3E 12英寸的良率和产量提升进展顺利，预计第四季度出货量将实现交叉。我们预计在2025年下半年，HBM的市场份额将达到与整体DRAM市场份额相当的水平。在本月早些时候 AMD 举办的 Advancing AI 活动上，我们宣布美光科技的 36GB 12 位高 HBM3E 存储器已被 AMD 的 Instinct MI355X GPU 平台采用。目前，我们正在向四家客户批量出货 HBM，涵盖 GPU 和 ASIC 平台。随着生成式 AI 工作负载的规模和复杂性不断增长，对 HBM 的性能需求也不断提升。美光 HBM4 采用我们成熟的 1-beta DRAM 技术，并结合内部开发和制造的先进 CMOS 逻辑基片，可提供每内存堆栈每秒超过 2 TB 的带宽，性能比上一代产品提升 60% 以上。此外，美光 HBM4 的功耗较我们 HBM3E 12 位高产品上业已领先的功耗性能降低了 20%，为同类产品树立了新的能效标杆。HBM4 的扩展接口有助于实现快速通信和高吞吐量设计，从而加速大型语言模型和思维链推理系统的推理性能。美光已向多家客户交付 HBM4 样品，预计将于 2026 年实现量产，与客户的计划保持一致。我们为 HBM4 的量产做好了充分准备。基于 HBM3E 量产的成功，我们拥有高质量、经过现场验证的技术，并实现了 HBM 产能的强劲且显著提升。我们与几乎所有 HBM 主要客户都建立了深厚的合作关系，并以卓越的执行力赢得了他们的信任，交付了全球功耗最低、性能最高的 HBM。我们的高容量 DIMM 和低功耗服务器 DRAM 解决方案产品组合在本季度再创营收纪录。美光科技率先在服务器领域采用 LPDRAM，并将继续保持服务器 LP DRAM 的唯一供应商地位。我们的高容量 DIMM 和 LP 服务器产品在 2025 财年已创造了数十亿美元的营收，与去年同期相比实现了五倍的显著增长。在第一季度，美光科技连续第三个季度创下数据中心固态硬盘 (SSD) 市场份额新高，这得益于我们通过垂直整合实现的差异化产品组合。在第三财季，我们的数据中心 9550 高性能固态硬盘 (SSD) 已入选 NVIDIA GB200 NVL72 推荐供应商名单，并已完成多家原始设备制造商 (OEM) 的客户认证。美光科技 9550 固态硬盘为人工智能 (AI) 服务器系统提供业界领先的性能和节能的第五代数据中心存储解决方案。我们将继续提升 6550 ION 60TB 容量固态硬盘的客户认证，并持续提升其收入。再来看看PC市场。我们预计到2025年，PC市场出货量将以低个位数百分比增长。未来几个季度，推动增长的关键因素包括人工智能PC的普及率不断提高以及Windows 11的升级周期。美光科技致力于为 PC 市场带来差异化的高性能产品。我们强大的 SSD 产品组合助力美光科技在第一季度创下客户端 SSD 市场份额新高。明天，我们将发布全新 G9 QLC 2TB SSD，该 SSD 采用我们专有的自适应写入技术，可将写入性能提升 4 倍。这项技术在大多数消费用例中提供与 TLC NAND 相当的性能，从而拓展了 QLC SSD 的潜在市场。谈到移动领域。我们预计到2025年，智能手机出货量将实现低个位数增长。人工智能的普及仍然是智能手机DRAM容量增长的关键驱动力，我们预计未来将有更多智能手机的容量达到或超过12GB，而目前普通智能手机的容量仅为8GB。美光专注于为高端智能手机市场提供解决方案，并利用我们领先的1-beta和1-gamma技术节点（用于LP5X DRAM）以及8G和9G技术节点（用于UFS 4 NAND产品）。本季度，我们开始出货业界首款基于 1 伽马节点构建的 LP5X 内存的合格样品，该内存为 2026 年的旗舰智能手机提供广泛的容量和业界领先的速度等级。美光的 1 伽马 LP5X DRAM 旨在加速高端设备中的 AI 应用，在多个用例中提供超过 25% 的更快推荐速度，同时降低 20% 的功耗，所有这些都集成在超薄外形中，非常适合移动设备。在 NAND 领域，我们赢得了关键客户的设计订单，并加快了基于 G9 的 UFS 4 产品的量产。本季度，我们移动产品组合的实力得到了 7 家智能手机 OEM 厂商颁发的最高质量奖项的进一步认可。转向汽车、工业和消费嵌入式市场。我们预计，L2 和 L3 ADAS 功能以及支持 AI 的车载信息娱乐系统的采用将日益增长，这将推动内存和存储内容的增长以及更高的带宽需求。美光科技凭借其新产品的推出，例如业界首款支持 9.6 Gb/s 高速传输的 1-beta 双通道 LP5 DRAM，已于本季度达到量产状态，从而为在汽车市场取得长期成功奠定了基础。在工业领域，随着客户加大对 AI 应用的投资，包括在工厂自动化等关键领域，我们看到了增长的恢复。在 D4 和 LP4 供应受限以及分销渠道库存较低的市场背景下，美光科技正在推动价格改善。现在谈谈我们的市场展望。终端市场的客户库存水平总体健康，部分客户可能因关税相关因素而采取了一些措施。我们的客户继续暗示今年剩余时间的需求环境良好，我们将继续保持灵活应对宏观环境或不断变化的关税相关形势可能带来的任何不可预见的需求变化。我们预计2025年行业DRAM位元需求增长率将达到15%左右，而行业NAND位元需求增长率将达到两位数左右。我们预计美光的非HBM DRAM和NAND位元供应增长率将低于行业需求增长率。中期来看，我们预计DRAM和NAND的行业位元需求增长率均为15%左右。正如之前所述，我们高效的节点转换将导致 2025 财年末的 NAND 晶圆产能较 2024 财年末的水平结构性下降 10%。此外，鉴于 NAND 技术转型将显著提高整体位输出，美光计划以符合我们需求的节奏有序管理节点转换。最近的新闻报道讨论了 D4 和 LP4 产品的停产。美光科技的尖端 DRAM 节点（例如 1-beta 和 1-gamma）专注于最新一代产品，例如 D5、LP5 和 HBM，并未用于生产 D4 和 LP4。D4 和 LP4 产品主要采用我们的 1-alpha DRAM 节点生产。美光科技几个月前已向移动、客户端、数据中心和消费等高容量细分市场的客户发送了这些产品的停产通知，最终发货时间将在 2 到 3 个季度后。此次停产流程与以往内存产品从一代过渡到另一代的流程类似，并且与以往一样，美光科技计划在未来几年内继续供应这些1-alpha DRAM产品，以支持其在汽车、工业、国防和网络等领域长期且需求相对较低的长期合作伙伴客户。短期内，高容量细分市场的客户将开始面临D4产品日益短缺的局面。我们目前正在为这些产品分配库存，并正在与客户合作，努力满足他们近期的高优先级需求。在2025财年下半年，D4产品的收入占我们总收入的比例仅为个位数。我们预计，LP4产品的短缺情况也可能因停产而加剧。最后，美光创纪录的第三季度营收表现和强劲的第四季度前景，都源于我们战略重点和持续执行的成果。随着人工智能推动对高性能内存和存储前所未有的需求，美光已做好准备，抓住这一变革时代的机遇。我们在技术方面的领先地位，尤其体现在HBM、1-gamma DRAM和G9方面的进步。 NAND 以及严谨的全球制造业投资，支撑着我们持续增长。我们相信，我们的战略方向、创新能力以及卓越团队的执行力，将继续为股东、客户和员工创造富有意义的价值。我们有望在 2025 财年实现创纪录的营收、稳健的盈利能力和自由现金流，同时我们将加大投资，巩固我们的领导地位，以满足日益增长的人工智能驱动的内存需求。现在我将把我们的财务业绩和展望交给马克。马克·J·墨菲谢谢，桑杰，大家下午好。美光公司第三财季业绩强劲，营收、毛利率和每股收益均高于我们上次财报电话会议中给出的预期上限。第三财季总收入为 93 亿美元，比上一季度增长 15%，比去年同期增长 37%，创下美光公司季度收入新高。环比收入增长得益于我们终端市场的增长，包括创纪录的数据中心收入和面向消费者的市场环比强劲增长。第三财季 DRAM 收入为 71 亿美元，比去年同期增长 51%，占总收入的 76%。环比增长 15%，位出货量增长超过 20%，价格下降幅度在低个位数百分比范围内，这主要由于面向消费者的收入结构增加。第三财季 NAND 收入为 22 亿美元，比去年同期增长 4%，占美光公司总收入的 23%。环比增长 16%，位出货量增长在 25% 左右，价格下降幅度在高个位数百分比范围内。现在转向按业务部门划分的收入。计算和网络业务部门收入为 51 亿美元，环比增长 11%，创下季度新高。这一业绩得益于 HBM 环比增长近 50%，以及高容量 DRAM 和低功耗服务器 DRAM 的增长。存储业务部门收入为 15 亿美元，环比增长 4%。这一增长主要得益于面向消费者的收入增长。移动业务部门收入为 16 亿美元，环比增长 45%。环比收入增长是由于客户库存减少以及 DRAM 内容增长带来的强劲需求。嵌入式业务部门收入为 12 亿美元，环比增长 20%，这得益于工业和消费嵌入式市场的增长。第三财季综合毛利率为39%，环比增长110个基点，较我们预期中值增长250个基点。毛利率高于我们预期区间的上限，主要得益于DRAM和NAND价格的上涨，但部分抵消了消费者导向产品组合的提升。第三财季运营费用为11亿美元，环比增加8700万美元，符合我们的预期范围。增长主要源于研发投入和劳动力相关成本的增加。第三财季我们实现了25亿美元的运营利润，运营利润率为26.8%，环比增长约190个基点，同比增长13个百分点。第三财季税费为3.06亿美元，实际税率为12.3%，低于我们的预期，原因是本季度一次性单项项目的影响。第三财季非公认会计准则摊薄每股收益为1.91美元，高于预期区间上限，环比增长22%，同比增长超过200%。谈到现金流和资本支出。在第三财季，我们的运营现金流超过46亿美元，资本支出为27亿美元。本季度自由现金流超过19亿美元，创下六年来的最高季度水平。第三财季期末库存为87亿美元，库存周转天数为139天。受DRAM和NAND出货量环比强劲增长的推动，库存环比下降2.8亿美元，库存周转天数环比下降19天。资产负债表显示，截至本季度末，我们持有创纪录的122亿美元现金和投资，并将尚未动用的信贷额度计入，流动性维持在157亿美元。在第三财季，我们为9亿美元的2027年到期票据进行了再融资，发行了17亿美元的新票据，这些票据将于2033财年和2036财年到期。本季度末，我们的债务总额为155亿美元，保持了较低的净杠杆率，加权平均债务到期日为2032年。现在谈谈我们对第四财季的展望。我们预计收入增长将主要来自DRAM，这得益于强劲的定价执行、良好的产品组合以及持续的成本优化，所有这些都将有利于毛利率的提升。第四财季的运营支出预计约为12亿美元，环比增长主要得益于未来技术节点和HBM产品开发的研发投入。我们的2025财年资本支出计划保持不变，约为140亿美元。2025财年资本支出的绝大部分将用于支持HBM以及设施、建设、后端制造和研发投资。我们预计第四季度的税收税率约为13%。如前所述，由于新加坡采用全球最低税率，我们预计2026财年的税率将处于15%左右。任何因潜在新关税而产生的影响均未纳入我们的预期。综合考虑所有这些因素，我们对第四财季的非公认会计准则 (Non-GAAP) 业绩指引如下：我们预计营收为 107 亿美元，上下浮动 3 亿美元；毛利率在 42% 左右，上下浮动 100 个基点；运营支出约为 12 亿美元，上下浮动 2000 万美元。我们预计第四财季税率约为 13%。基于约 11.5 亿股的股票数量，我们预计每股收益为 2.50 美元，上下浮动 0.15 美元。由于预计第四财季出货量将再次增长，我们预计2025财年结束时DRAM库存将保持紧张，NAND库存将大幅减少，公司整体DIO将接近我们的目标水平。在库存较低且需求环境良好的情况下，我们将继续专注于改善定价并进一步强化产品组合。在第三财季，美光科技的盈利超出预期，收入创历史新高，并持续提升我们行业领先的 HBM 产能。我们还开始转型至以细分市场为重点的新业务部门结构。从第四财季开始，我们将公布这些新业务部门的收入、毛利率和营业利润率指标。凭借强大的执行力和差异化的产品组合，美光科技已做好准备，在第四财季再次保持领先地位，并实现创纪录的收入和显著提升的盈利能力。感谢各位今天的参与。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券07-01 10:08

特朗普再喷美联储“动作太慢”，贝森特悄然布局权力交接，利率大战一触即发？

%的目标，存在进一步上行的风险。尤其是特朗普政府计划推出的关税政策，可能导致进口商品价格上涨，从而推高通胀，这让美联储对降息持观望态度。亚特兰大联储主席博斯蒂克在近期表态中重申，他预计美联储今年只会降息一次，且没有立即采取行动的紧迫性。他指出，关税政策对美国经济通胀的影响尚不明朗，美联储需要更多时间观察数据以做出正确决策。博斯蒂克强调：“劳动力市场仍然相当稳健，我们有保持耐心的空间。”他的表态反映了美联储内部的普遍担忧：贸然降息可能加剧通胀压力，而关税政策的不确定性进一步增加了决策难度。贝森特的权力交接计划与特朗普的激进姿态相比，财政部长贝森特采取了更为稳健的策略，着手规划鲍威尔任期结束后美联储主席的接任事宜。鲍威尔预计将于2026年5月离任，而美联储理事会成员库格勒的任期将于2026年1月到期，这为新主席的提名和确认提供了时间窗口。贝森特在接受彭博电视采访时表示，政府可能在2025年10月或11月提名新主席人选，并由参议院进行确认，以确保权力交接的平稳进行。目前，潜在的主席人选包括现任美联储理事沃勒，他已具备货币政策投票权，熟悉美联储内部运作；另一位候选人则是前美联储理事瓦尔许，他需要在空缺出现并获参议院确认后才能上任。贝森特明确表示，政府将遵循传统程序，避免通过提前任命“影子主席”等方式干预美联储的独立性。这种谨慎的做法与特朗普的高调施压形成鲜明对比，也为美联储未来的政策稳定性提供了一定保障。夏季数据的关键作用尽管特朗普的降息要求为美联储的独立性带来了挑战，但接下来的经济数据将成为决定政策走向的关键。如果7月和8月公布的就业、消费和通胀数据支持降息，美联储可能在9月会议上重启降息周期，逐步下调利率，从而缓解与白宫的紧张关系。然而，如果数据显示通胀压力持续或劳动力市场过热，美联储可能继续按兵不动，这将加剧双方的矛盾。美联储理事沃勒表示，最早可能在7月会议上具备降息的理由，但前提是通胀数据没有显著上行风险。即将于周四发布的6月就业数据将为劳动力市场的健康状况提供重要线索，而下周公布的通胀数据也将为美联储的决策提供依据。此外，7月9日是特朗普部分关税政策暂停到期的日子，关税是否会上调、幅度如何，以及是否会因谈判而推迟，都将直接影响通胀预期和美联储的货币政策路径。未来展望：利率大战的潜在影响特朗普对美联储的持续施压、贝森特对权力交接的谨慎规划，以及美联储对关税和通胀的担忧，共同构成了当前美国货币政策领域的复杂图景。白宫与美联储之间的博弈不仅关乎利率水平，更涉及美联储独立性的核心问题。如果夏季数据支持降息，双方紧张关系可能有所缓和；但若数据指向通胀风险，矛盾可能进一步升级，进而影响市场信心和经济稳定性。

金融界07-01 09:17

特朗普重大突发！特朗普威胁对日本征新关税 7月4日后公布与多国的贸易协议

日本是美国最重要的贸易伙伴之一，原本是特朗普政府规划签署协议的对象之一。美国商务部长卢特尼克(Howard Lutnick)上周表示，白宫正准备与约10个主要贸易伙伴敲定协议，其余国家则将收到设定税率的正式通知。美日官员已进行长达数月的贸易谈判，但尚未解决围绕关税水平和贸易壁垒的棘手问题。日本一直敦促特朗普取消25%的汽车关税，称这些关税正在重创一个关键行业。但特朗普拒绝了这一请求，称日本进口的美国汽车数量并不多。日本所有输美产品都面临24%的单独关税，在谈判期间，该税率已降至10%。

tqttier07-01 07:50

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