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鲍威尔可能刚刚又给华尔街一个新的担忧理由

2008年全球金融危机期间和2020年疫情导致的经济衰退时期，美联储都实施了大规模QE，但股市却经历了剧烈下跌。相反，当经济强劲时，美联储才有空间实施QT，从市场回收流动性。这往往意味着经济处于增长周期中，企业盈利和市场信心相对稳健，因此股市在QT阶段的表现反而不俗。换句话说，美联储政策并不是直接驱动市场涨跌的“按钮”，真正的决定因素是经济所处的周期。QE与熊市、QT与牛市的“逆相关”，实际上是经济基本面决定的结果。对鲍威尔最新表态的解读这也让鲍威尔的最新声明呈现出一种“表面利好、实则隐忧”的双重含义。如果美联储决定结束持续三年多的QT，这可能意味着其判断美国经济未来增长将出现放缓，甚至可能进入衰退阶段。换句话说，流动性重新释放，并不是因为经济需要“更多的繁荣”，而是因为“经济开始不行了”。历史经验表明，在经济放缓初期，股市往往会先经历一段调整期，随后才可能随着流动性扩张与政策宽松见底回升。也就是说，短期内市场可能面临更多波动甚至下行风险，政策利好不一定立刻转化为股市上涨。投资者容易犯的一个错误，就是把政策信号等同于市场的直接方向。但实际上，美联储的政策往往滞后于经济周期，股市则提前反映预期。QT的结束不是牛市的开始信号，而可能是经济周期进入下行阶段的前兆。总的来看，鲍威尔宣布QT结束，表面上似乎为股市注入了一剂强心针，但历史与逻辑却提醒投资者，这可能是经济周期转折的信号，而非单纯的市场利好。未来几个月，美国经济数据的走向与市场的风险偏好变化，将成为判断行情的关键。

风起10-17 11:55

会员

市场风格极致分化后的回归：历史规律与当前启示

。 2020年疫后复苏：2020年新冠疫情后，随着宽松政策出台和经济复苏，成长风格跑赢价值风格。2021年2月至2022年4月，中证红利涨18.21%，而创业板指跌25.56%，实现了风格再平衡。三、当前市场环境分析与策略复盘极端估值分化：如前所述，当前创业板指与中证红利的收益差处于历史99.6%分位，接近历史最高水平，表明分化程度已经相当极端。如果根据风格的分化程度设计交易策略，当风格分歧达90%或10%分位（历史极值）时，全仓配置创业板指与中证红利中相对欠涨指数；待收益分歧回落至50%分位（历史中枢），再重新等权配置两指数。实测下来，2014年至今，该策略胜率达可达78.9%，年化超额收益4.44%，信息比率0.60（基准为始终等权配置两个指数）。数据来源：Wind，2014.01.01–2025.10.10 在回测期内，策略单独配置创业板指11次，胜率81.8%，平均每次产生2.85%的超额收益；单独配置中证红利8次，胜率75%，平均每次产生3.53%的超额收益，该策略一定程度提示，根据风格的分化去做投资结构上的调整，或能帮助投资者把握风格平衡机会，获取超额收益。当前，模型指向结构更多配置中证红利。总结：综合来看，当前市场风格分化程度较高，波动加大，红利板块相对成长而言体现出较强的防守属性和相对低的估值，未来风格大概率出现均值回归现象。对于投资者而言，当下关注红利类指数，或许能在控制风险的同时，把握市场风格转换带来的投资机会，为自己的投资组合争取更稳健的收益。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-17 11:34

又见黑天鹅？美国区域银行拉响警报

跌超过25%，有望录得自2020年新冠疫情爆发以来最糟糕的单月表现。杰富瑞表示，其管理的对冲基金对与First Brands关联公司有7.15亿美元的债权；瑞银（UBS）则称其敞口约5亿美元。摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）本周在财报电话会上提到First Brands和Tricolor的风险时说：“当你看到一只蟑螂时，往往意味着还有更多。” 摩根大通并未涉及First Brands的风险敞口，但上季度因Tricolor计提了1.7亿美元的坏账。富国银行高级银行业分析师Mike Mayo表示：“我问了杰米·戴蒙有关这些问题的看法，你也听到了那句话——‘看到一只蟑螂，可能还有更多’。投资者现在正在到处找‘蟑螂’，这就是市场正在发生的事。” 连锁反应蔓延富国银行分析师Mike Mayo指出，整个银行业的信贷质量总体仍被认为是良好的。然而，近期事件表明，在信贷市场出现波动时，容错空间极为有限。此外，由于私人信贷市场过于“不透明”，Pave Finance的Peter Corey表示，这种情况下“即便问题尚未真正存在，也可能引发巨大恐慌”。本周披露的贷款事件，成为近年来区域性银行面临的又一次挑战。此前在2023年，硅谷银行（SVB）的倒闭曾引发整个行业危机。除银行股外，另类资产管理公司和其他投资机构股价周四也集体下跌。 Blue Owl Capital下跌逾7%；Ares Management与黑石集团（Blackstone）分别下跌逾6%和3%。相较之下，主要大型银行的跌幅较小。摩根大通下跌逾2%，美国银行（Bank of America）下跌约3.5%。分析人士认为，尽管本轮回调主要集中于中小型银行，但若信贷链条继续传导，私人信贷基金及非银金融机构可能成为下一波市场焦点。

格隆汇10-17 10:21

“信贷黑天鹅”再现？两家美国地区性银行出事　美股瞬间上演倒V反转

来累计跌幅超 25%，创下自2020年疫情爆发以来最差单月表现。杰富瑞在文件中称，其管理的对冲基金对相关公司敞口高达7.15亿美元，而瑞银（UBS）则披露约 5亿美元风险敞口。（图源：CNBC）摩根大通（JPMorgan）首席执行官戴蒙（Jamie Dimon）本周早些时候警示道： “当你看到一只蟑螂，往往意味着还有更多。” 富国银行资深银行业分析师 Mike Mayo 亦评论称：“现在的投资者正在四处寻找‘蟑螂’，这是当前市场的真实写照。” 连锁效应：美债收益率大幅下滑金融股拖累标普市场恐慌情绪蔓延至债券市场。随着投资者涌入避险资产，美国2年期国债收益率一度下跌 9个基点，至 3.41%，为自2022年9月以来最低水平。据Tradeweb的数据，美国10年期国债收益率跌至3.975%的低点，这是自9月中旬以来首次跌破4%，也是自4月初特朗普宣布全面征收关税后不久以来的最低盘中水平。随着债券价格上涨，美国国债收益率自然会下降。由于对经济健康状况的担忧加剧，美国国债收益率最近有所下降，这加大了人们对美联储将在未来几个月降息的押注。周四，在两家地区性银行报告其贷款账目出现问题后，对经济的信心受到了进一步的小幅冲击。分析人士指出，此次收益率暴跌并非单一触发事件，而是地区银行风险上升、中美贸易紧张及融资市场压力等多重因素共同作用的结果。受金融板块拖累，美市尾盘道琼斯工业平均指数下跌470点，跌幅1%，此前盘中一度上涨170点；标普500指数下挫1.1%，从盘中最高时的0.6%涨幅转为下跌；纳斯达克综合指数则下跌1.2%。巴克莱美国通胀策略主管 Jonathan Hill 指出：“目前的市场波动并无单一导火索，而是多重不确定性交织的结果。银行业信贷忧虑、贸易摩擦以及融资市场紧张情绪共同推动了资金流向避险资产。” (图源：彭博社，金融时报) 分析师：行业风险或被过度放大，但信贷压力不容忽视 KBW小型与中型银行研究主管 Catherine Mealor 表示：“整个行业被一概而论地看待是正常反应。我们正处于信贷周期正常化阶段，局部风险的出现不可避免，但关键是要评估这些风险对整体估值的影响。” 市场分析普遍认为，尽管大型银行（如摩根大通、美银）第三季度信贷质量依然稳健，但私人信贷市场的不透明性以及部分借贷行为的高杠杆特征，使得“个案风险”更容易被市场放大。 Pave Finance 分析师 Peter Corey 指出：“私人信贷市场的结构极其不透明，这意味着即使没有明确问题，也可能因传言引发市场恐慌。” 延伸影响：另类资产管理巨头亦受波及除银行股外，另类资产管理机构也未能幸免。Blue Owl Capital 下跌近 4%，Ares Management 与 Blackstone 各跌逾 3%，Apollo Global Management 下滑约 3%，Carlyle Group 跌幅超过 2%。分析人士认为，尽管本轮回调主要集中于中小型银行，但若信贷链条继续传导，私人信贷基金及非银金融机构可能成为下一波市场焦点。结语：市场情绪紧绷，投资者警惕“信贷黑天鹅” 总体而言，分析师普遍认为此次事件尚属个别，但也反映出在高利率环境下，美国金融体系内部的脆弱点正在逐步暴露。在经历2023年硅谷银行危机后，市场对“坏账连锁”已格外敏感。正如Janney Montgomery Scott副总监 Timothy Coffey 所言： “目前地区银行的风险更多是个别性的，但私人信贷市场的不确定性与经济放缓，可能使信用质量风险在未来演变为系统性问题。

夏洛特10-17 02:56

美联储流动性警报再起：SRF爆量启用，RRP跌至四年低点，市场押注缩表提前结束

然启用，总规模达67.5亿美元，创下自疫情以来非季末的最高水平。这一异常操作反映出市场短期资金链出现缺口，叠加财政部发债压力与SOFR利差扩大，市场对下一轮流动性危机的担忧迅速升温。准备金跌破3万亿与市场预警机制启动美联储在9月FOMC会议上虽宣布降息，但主席鲍威尔并未明确未来宽松节奏，引发市场对“鹰派降息”的担忧。随后，联储体系内的银行准备金总额首次跌破3万亿美元，这一数值被视为“充裕准备金”与“紧张准备金”的关键分界线。分析人士指出，当准备金水平跌破这一门槛，银行间融资链条会承压，回购市场的自我调节机制可能失效，甚至引发系统性风险。历史上，2019年9月的回购市场危机正是因流动性过快回撤导致，堪称前车之鉴。关键指标当前水平风险含义银行体系准备金 2.99万亿美元逼近紧张区间 SRF使用量 67.5亿美元疫情后非季末最高 SOFR利差扩大至4个基点反映市场资金吃紧 RRP枯竭与美债融资压力回流流动性紧张的另一信号来自逆回购机制（RRP）。该工具原本用于吸收疫情时期的过剩资金，其余额在2022年底高达2.5万亿美元。但截至本周，仅剩35亿美元，为2021年4月以来的最低水平。这意味着市场“被动流动性池”正在干涸。过去两年，美国财政部能够平稳发行短期国债（T-Bills），部分原因在于RRP余额充足。如今，随着这一资金来源枯竭，财政发债压力正重新压向银行和资金市场。时间 RRP余额市场影响 2022年底 2.5万亿美元流动性充裕 2024年中 5000亿美元回落阶段当前（2025年10月） 35亿美元资金池枯竭鲍威尔松口与华尔街机构降预期面对市场紧张情绪，美联储主席鲍威尔在全美商业经济协会（NABE）年会上承认，美联储“可能在未来几个月内接近缩表的停止点”。这意味着，联储或将提前结束资产负债表缩减（QT）进程。高盛随后下调预测，预计缩表将在2025年2月结束，而非此前预期的3月；巴克莱甚至预计美联储将在今年12月宣布停止缩表，并于2025年1月正式执行。然而，多数市场观点认为，仅仅“暂停缩表”并不足以缓解压力，美联储可能不得不重新启动流动性注入操作，包括量化宽松（QE）或更多的临时回购措施。关键指标跳升与流动性转折点从两个主要工具的变化可以清晰看出趋势：RRP余额的持续下滑代表流动性“库存”消耗殆尽，而SRF使用量的激增意味着市场已开始“主动求助”。根据彭博社报道，周三上午市场机构在首轮SRF操作中借入67.5亿美元，交易区间集中在4.30%-4.34%，显著高于联储政策利率。这说明临时资金压力已超出市场自身调节能力。与此同时，SOFR-ON RRP利差升至4个基点，为近年非季末的最高水平。分析师普遍认为，这是流动性由“宽松”向“紧张”转折的早期信号，若未来几周继续放大，美联储或将被迫提前干预。警报暂缓与后续观察方向值得注意的是，尽管上午SRF操作爆量，但下午1:30至1:45的第二轮拍卖无人申购，这被视为短暂的缓和迹象。部分机构认为，上午的资金紧张主要源于临时结算因素，市场结构性风险尚未全面爆发。不过，多位市场观察者提醒，若SOFR利差与SRF需求在未来几日未能回落，或持续攀升，将意味着市场流动性紧张进入“实质阶段”。届时，美联储可能被迫提前停止缩表甚至启动新的QE，以防止短端利率体系失衡。编辑总结当前，美联储面临自疫情后最复杂的流动性拐点。一方面，准备金跌破3万亿象征资金链趋紧；另一方面，SRF使用量暴涨与RRP余额骤降揭示出流动性结构性失衡。虽然短期警报似有缓解，但系统性风险仍在积聚。未来，美联储的应对节奏——尤其是缩表终点和流动性注入机制——将成为市场关注焦点。常见问题解答问1：什么是SRF（常备回购便利工具），为何突然被大量启用？答： SRF是美联储为银行提供短期融资的应急机制，允许机构以国债等优质资产换取现金。其被大量启用说明市场临时资金需求激增，流动性趋紧。问2：为什么准备金跌破3万亿美元被视为警戒线？答： 3万亿美元被普遍视为银行体系维持流动性平衡的底线。跌破此水平意味着银行间资金余量下降，回购市场调节能力减弱。问3： RRP余额下降代表什么？答： RRP机制用于吸收市场超额流动性。余额下降说明资金已被市场重新吸收，流动性“缓冲池”在枯竭，增加了短期融资市场的波动风险。问4：鲍威尔为何考虑提前结束缩表？答：因流动性收紧过快，若继续缩表可能造成金融市场资金断裂。提前结束缩表有助于稳定市场信心，防止短期利率失控。问5：下一步美联储可能采取哪些措施？答：若流动性紧张持续，美联储可能提前暂停缩表、加大短期回购操作，甚至重启QE。政策重点将转向“防风险”，以避免重演2019年的回购市场危机。来源：今日美股网

今日美股网10-17 00:11

加拿大房市回温乏力：销量回升房价却原地踏步

，房屋平均上市时间逼近两个月——远不如疫情期间“几天即售”的火热局面。从房型来看，公寓市场承压尤重。多伦多公寓中位价同比大跌7.4%，而独立屋仅小幅下滑1.2%。自疫情高峰以来，全国房价累计下跌约5%，其中多伦多与温哥华领跌，价格较峰值暴跌12%。由于安大略省与卑诗省房价持续走弱，以及其他主要城市涨幅放缓，Royal LePage已下调全年价格预期，预计第四季度全国房价将同比微升1%。 Soper总结称：“短期内房价或将横盘整理，但随着可负担性改善与借贷成本下降，市场或逐步吸引更多买家重返。”

Lisa10-16 22:08

市场结构分化，高胜率产品或是应对之策

仓位，谨慎处理。例如，2020年上半年疫情出现时，基金经理担心这会给市场带来较大的不确定性，因此将基金股票仓位下调至65.95%，而下半年市场环境趋于稳定后，又快速把仓位调整至80%以上。从这个细节可以看到其对市场的敬畏心，这也是该产品近些年来唯一一次把权益仓位降至70%以下。数据来源：wind，2018年报~2025年中报。行业配置层面，广发多因子自2021年下半年以来的配置较为分散，避免过度集中于单一行业，有助于降低行业系统性风险，提高组合的稳定性。同时，在市场波动较大的情况下，基金经理也会根据宏观经济和政策变化及时调整持仓。例如，2024年二季度，面对中美贸易摩擦带来的市场震荡，基金减持了新能源产业链相关资产，同时增加了对创新药、AIGC产业链等成长性资产的配置。这种动态调整策略有助于减少市场下跌对组合带来的冲击。这种灵活性主要得益于广发多因子的两位基金经理，他们均拥有超过15年的从业经验，在不同市场环境中展现出较强的适应能力，当市场因短期突发事件出现大幅波动时，也敢于调整仓位把握机会。例如在2025年二季度，面对贸易摩擦带来的市场冲击，广发多因子通过调整持仓结构，重点配置高端制造、金融、创新药等板块，较好地捕捉了二季度创新药和高端制造的行情。申万宏源金工对广发多因子的收益进行拆分，发现该基金在行业配置、选股以及交易等维度都为组合贡献收益，且选股超额收益的板块来源更为多元化。小结：“行得远”胜于“浪得高” ，以均衡配置应对市场分化广发多因子是一只穿越牛熊周期的“长胜基”，自2018年以来至今年三季度末，连续7年跑赢沪深300、中证800等宽基指数，季度胜率超80%；区间总收益高达393.04%，年化收益率为22.85%。从风险控制来看，上述区间最大回撤为-34.44%，而同期偏股混合型基金的平均最大回撤为-45.60%，沪深300指数的最大回撤为-45.60%，产品表现相对稳健。综合来看，该产品采用积极的投资策略灵活应对波动，兼顾收益性及回撤控制。在当前市场结构分化加剧的背景下，广发多因子依然坚持均衡配置和灵活调整的策略，在关注顺周期和低估值稳增长板块的同时，也在加大对成长性资产的配置力度，以在分化的市场中更好地捕捉结构性的机会。作者：资产配置研习社风险提示：文中观点仅供参考，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎；本公众号所载内容和建议仅作为客户服务信息，并不为投资者提供市场走势等判断，本文内容主要做基金投资者教育使用。如需转载，请联系主理人，感谢支持。

金融界10-16 13:31

观点：关于美国经济现状的三个说法已经广为人知，但可能都有一定误解

%家庭占到消费支出的9%，这一比例高于疫情前的任何时期。纽约联邦储备银行的消费者预期调查显示，在截至2025年8月的12个月中，年收入在5万美元以下、5万到10万美元之间以及10万美元以上的家庭，其消费支出增幅都非常相似，约为4%。此外，虽然消费支出与工资不完全相同，但两者高度相关。在过去两年中，10分位的通胀调整后周薪虽然略低于高收入群体的增速，但仍有约2%的增长。而且，收入最低的20%群体，其在总周薪中的占比实际上有所上升，而收入最高的20%群体的占比则下降了。这些叙事都不是凭空捏造的，每一种说法可能都包含一定真实因素。但都带有注脚，也有很多细节无法用一句话概括。在当前美国经济高度不确定和快速变化的背景下，任何单一的解释都不可能完整说明全局。来源：加美财经

加美财经10-16 12:00

IMF警告：全球公共债务将破新高、或创二战后最高水平

道：“与2008年金融危机或2020年疫情期间相比，当前的借贷成本要高得多。地缘政治紧张、自然灾害频发、技术冲击及人口老龄化共同推高了财政压力。” 他在报告前言中写道：“我们理解政治上削减赤字的困难，但现在正是未雨绸缪的时刻。” 他建议，各国应将公共支出更有针对性地投入教育与基础设施，以促进长期经济增长。 IMF估算，若各国将当前财政支出中的1个百分点重新分配至教育或其他人力资本投资，到2050年，发达经济体的GDP可提高逾3%，而新兴与发展中经济体的增幅则可能接近翻倍。中、美国债务均飙升，IMF敦促“刹车” 加斯帕尔指出，美国公共债务在新冠疫情期间已超越二战后的峰值，预计到2030年前后将突破GDP的140%。 IMF计划于下月启动对美国经济的例行审查，并将敦促美方通过缩减预算赤字（reduce the budget deficit）来稳定债务。他表示：“削减美国赤字有助于重新平衡经济结构，不仅释放私营部门资源、降低利率，还能改善全球融资环境。” IMF同时警告称，中国公共债务正显著上升，从2023年的88.3% GDP预计将在2029年增至113%。 IMF也将在下月对中国展开定期经济评估。

埃尔瓦10-16 07:09

鲍威尔暗示美国劳动力市场疲软美联储可能停止缩表并保持降息轨道

威尔强调，资产负债表规模正常化不会回到疫情前水平，主要由公众负债需求决定。流动性状况与缩减恐慌风险鲍威尔承认，市场上出现流动性收紧迹象，但联储将谨慎行动，避免重现2019年9月的“缩减恐慌”。他指出，银行系统准备金仍然充足，但隔夜回购利率升高显示出短期资金紧张。他强调，如果无法支付准备金利息，将失去对利率的控制，这意味着货币政策和经济目标将偏离。官方与替代经济数据分析由于政府关门导致部分官方数据延迟发布，鲍威尔指出，民间就业数据和州一级数据可以作为参考，但无法替代官方统计。他谢绝对金价发表评论，并引用诺贝尔经济学奖得主Robert Solow的话评估人工智能对生产力的影响。鲍威尔强调，美联储保持低调，远离政治干扰，专注于经济与金融稳定。编辑总结综合来看，鲍威尔的讲话传递了美联储的谨慎态度：在就业下行压力与通胀缓慢上升的双重风险下，短期内降息与缩表政策将保持灵活。准备金充足为金融体系提供安全缓冲，同时避免历史性的市场恐慌事件。未来美联储将依赖官方数据和多维指标，稳妥平衡就业与通胀目标，确保货币政策有效性和金融稳定性。常见问题解答问：鲍威尔提到就业下行风险增加，这意味着什么？答：就业下行风险增加意味着劳动力市场的韧性减弱，招聘和裁员的平衡可能倾向于裁员增多，这将直接影响消费能力和经济增长。联储在政策制定时必须权衡就业和通胀目标的风险，以避免经济过度放缓。问：为什么美联储准备金充足对市场重要？答：充足的准备金确保银行体系有足够流动性以支持支付系统和信贷流动，同时允许美联储通过管理利率工具维持政策利率控制。缺乏准备金可能导致利率失控，进而扰乱金融市场和经济运行。问：美联储为什么要谨慎防止“缩减恐慌”？答：历史经验表明，资产负债表缩减如果操作过快可能引发短期融资市场波动，如2019年9月隔夜回购利率飙升。谨慎操作有助于维持市场稳定，避免流动性紧缩影响整体经济。问：官方数据延迟发布时，哪些指标可参考？答：可以参考州级就业数据、民间部门ADP就业报告等。但这些替代数据无法替代官方统计，因为其覆盖范围、方法和权威性有限。解读这些数据时仍需谨慎。问：美联储如何平衡降息与通胀风险？答：降息过快可能导致通胀失控，降息过慢则可能抑制就业增长。美联储通过观察就业数据、通胀趋势、流动性指标及资产负债表情况，采取渐进且可调节的政策路径，实现就业和价格稳定的双重目标。来源：今日美股网

今日美股网10-16 00:12

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