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鲍威尔划出底线：目前不降息！不救市！
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球供应链带来的新冲击的政策制定者来说，疫情后的经验是最重要的。鲍威尔指出，汽车制造商及其组装链就是关税可能“严重扰乱”经济活动的一个例子。鲍威尔说：“你会担心这一过程需要几年时间，通胀过程可能会延长。当你想到供应中断时，这种事情可能需要时间来解决，它可能导致原本一次性的通胀冲击被延长，也许会更加持久。” 其结果是，美联储在看到失业率上升之前，可能会暂缓降息，因为降息可以刺激购买对利率敏感的商品，从而刺激需求。鲍威尔指出，不可预测的贸易政策公告使经济前景充满变数。鲍威尔说：“正如伟大的芝加哥人费利克斯-布勒（Ferris Bueller）曾经指出的，‘生活变化相当快’。就目前而言，我们完全可以等待情况更加明朗后再考虑调整我们的政策立场。” 他还表示，他认为美联储没有必要干预上周剧烈波动的市场。他说：“市场正在发挥作用，但条件是市场正处于这样一个充满挑战的环境中。” 鲍威尔的大多数同事都概述了类似的观点，即美联储应等待潜在的权衡结果实现后再采取行动。克利夫兰联储主席哈玛克（Beth Hammack）周三表示：“我宁愿缓慢地朝着正确的方向前进，也不愿快速地朝着错误的方向前进。” 美联储理事沃勒（Christopher Waller）在周一的一次谈话中提出了不同的观点。他说，他判断关税对价格的影响很可能是暂时的，因为随之而来的经济放缓将使经济更难维持高通胀，在大幅提高关税的政策仍在实施并有可能导致经济衰退的情况下，“我预计会赞成降息”，“降息的速度和幅度会比我之前想象的更快”。 2008年至2023年担任圣路易斯联储主席的詹姆斯-布拉德（James Bullard）说，如果经济陷入衰退，只要消费者和企业对未来通胀的预期保持稳定，美联储就不必太担心通胀问题。现任普渡大学商学院院长的布拉德说：“主要问题仍然是，他们能否坦率地说通胀率正在下降到2%？要降低利率，他们需要通胀数据的帮助。他们需要能够说，根据某种计算，通胀仍在下降。”
金融界04-17 08:25
特朗普对华145%关税“冻结”市场！多家出口商迁出中国中企美国订单形势严峻
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n表示，美国市场仅占直销的10%，低于疫情前的30%。他们的许多客户将零部件运往第三国进行最终组装，以规避关税。去年，Apexto进行了一项研究，研究是否可以将生产转移到越南或菲律宾，以避免受到美国关税的直接影响，但Han指出，这些计划现在被搁置，因为这些国家也可能面临高额关税。 4月2日，特朗普对越南征收46%的关税，对菲律宾征收17%的关税，并在接下来的三个月内将关税降至10%，同时开始与大约75个不同的国家进行双边贸易谈判。扬声器制造商Zealot销售经理David Du表示，受特朗普关税影响，Skechers原本计划向其美国门店供应3万个扬声器，但订单被搁置。但他表示，其他市场仍是他的选择。 2015年，Zealot获得了意想不到的重大突破，一款集扬声器、移动电源和应急手电筒于一体的产品在尼日利亚大受欢迎，目前尼日利亚市场规模是美国的两倍，占总销售额的40%，每月进口量为45个集装箱。 Du在谈到加州音响设备品牌JBL时表示：“我们在尼日利亚的规模与JBL一样大。”
秉哥说市04-17 06:01
中金研报：贸易摩擦加剧油价下行压力，布伦特或跌至60美元/桶
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价跌幅与2008年金融危机及2020年疫情期间的经济衰退期相似，反映市场对需求疲软的强烈担忧。中金分析，特朗普政府对华125%关税及其他国家10%关税政策削弱了全球贸易活力，拖累能源消费预期。国际能源署（IEA）近期下调2025年全球石油需求增长至90万桶/天，较年初预测减少20万桶/天。油价下行压力凸显能源市场对地缘政治和宏观经济的敏感性。 OPEC+增产加剧供需失衡 OPEC+决定自5月起加速增产，超出市场预期，加剧石油市场过剩压力。中金研报认为，OPEC+此举可能受到政治和地缘因素驱动，如沙特与美国在贸易谈判中的妥协压力。X帖子称，沙特计划增产50万桶/天，俄罗斯和阿联酋也可能放宽产量限制，导致全球供应增加。OPEC+原计划维持减产至2025年中期，但提前增产打破市场平衡预期。以下为OPEC+增产与市场预期的对比：方面 OPEC+计划市场预期增产时间 2025年5月 2025年中期增产规模 50万桶/天以上 20-30万桶/天市场影响供需过剩加剧供应适度增加增产决定可能进一步压低油价，考验OPEC+成员国的财政平衡。北美页岩油面临成本考验高频数据显示，自2025年3月以来，美国石油活跃钻机数持续下降，表明北美页岩油生产面临成本压力。中金研报指出，页岩油平均开采成本约50-55美元/桶，当前布伦特油价跌至65美元/桶已接近盈亏线，若进一步下跌，部分高成本产油商可能减产或退出。X帖子显示，美国页岩油巨头如埃克森美孚和雪佛龙正缩减新井投资，转向效率更高的现有项目。以下为页岩油与传统油田的成本对比：类型平均开采成本当前油价影响北美页岩油 50-55美元/桶接近盈亏线中东传统油田 20-30美元/桶仍具盈利空间页岩油成本压力可能限制美国产量增长，加剧全球供需动态复杂性。上调供需过剩与油价预测中金结合2025年初以来供需变化，上调全年石油供需过剩预期至67万桶/天，较此前预测增加约20万桶/天。布伦特油价年中枢下调至70美元/桶，二至四季度中枢分别为67.5、72.5和65.0美元/桶，反映需求疲软和供应增加的双重压力。X帖子称，中国和印度等主要消费国需求增长放缓，2025年增幅可能低于50万桶/天，远低于疫情前水平。以下为中金油价预测调整对比：时间段原预测（美元/桶）新预测（美元/桶） 2025年全年 75.0 70.0 第二季度 72.0 67.5 第三季度 77.0 72.5 第四季度 70.0 65.0 下调预测反映了贸易摩擦和OPEC+增产对市场的深远影响。贸易战风险下的油价冲击中金研报警告，若贸易摩擦进一步拖累全球经济增长，布伦特油价可能面临额外5美元/桶的下跌空间，最低跌至60美元/桶。X帖子指出，特朗普对华125%关税及欧美谈判僵局已削弱制造业和物流需求，全球PMI指数跌至49，接近收缩区间。IEA预测，2025年全球经济若因关税战增长放缓0.5%，石油需求可能减少30万桶/天。以下为油价风险场景对比：场景油价影响触发条件基准场景 70美元/桶当前贸易摩擦水平风险场景 60美元/桶全球增长放缓0.5% 贸易战升级可能放大油价下行风险，考验全球能源市场稳定性。编辑总结中金研报揭示了特朗普“对等关税”政策对油价的深刻冲击，布伦特油价跌破65美元/桶，创近期新低，OPEC+意外增产进一步加剧供需过剩。北美页岩油因成本压力面临减产风险，而全球需求因贸易摩擦放缓。中金下调布伦特油价预测至70美元/桶，并警告贸易战升级可能将油价推低至60美元/桶。能源市场正处于供需失衡与地缘政治博弈的十字路口，投资者需密切关注OPEC+政策调整及全球经济动态以应对潜在波动。名词解释对等关税：美国为应对贸易伙伴低关税而对进口商品征收的报复性关税，如对华125%关税。 OPEC+：由石油输出国组织（OPEC）及其盟友组成的联盟，协调全球石油生产政策。页岩油：通过水力压裂技术从页岩层开采的石油，成本较高，易受油价波动影响。 2025年相关大事件 2025年4月15日：布伦特油价跌破65美元/桶，受欧美贸易僵局及OPEC+增产影响，中金下调全年油价预测至70美元/桶。 2025年4月9日：OPEC+宣布5月起加速增产50万桶/天，超出市场预期，全球石油供应过剩压力加剧。 2025年4月3日：特朗普“对等关税”政策生效，布伦特油价两日内暴跌12.5%，市场担忧经济衰退。 2025年3月20日：IEA下调2025年全球石油需求增长至90万桶/天，反映贸易战对消费的抑制效应。国际投行与专家点评乔瓦尼·斯塔诺沃，瑞银分析师，2025年4月：“OPEC+增产决定出乎意料，可能与美沙地缘妥协有关。布伦特油价若跌至60美元/桶，将迫使高成本页岩油商大幅减产。” 赫尔曼·萨夫丁，花旗集团能源分析师，2025年4月：“贸易摩擦削弱全球需求，油价下行风险显著。中金预测的67万桶/天过剩量可能低估，若中国需求进一步放缓，过剩或达80万桶/天。” 芭芭拉·拉姆，标普全球商品洞察能源研究主任，2025年4月：“页岩油成本压力将重塑北美能源格局，油价若持续低于65美元/桶，美国产量可能下降10%。” 丹尼尔·耶金，剑桥能源研究协会副主席，2025年4月：“OPEC+增产与关税战叠加，石油市场正经历20年来最复杂时期。油价可能在60-70美元/桶区间震荡，取决于谈判进展。” 托马斯·马丁，Globalt Investments高级投资组合经理，2025年4月：“油价下跌为能源股带来配置机会，但贸易战不确定性要求投资者保持灵活，关注OPEC+后续动作。” 来源：今日美股网
今日美股网04-17 00:11
EIA预测美国原油产量2027年达1400万桶/日峰值
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苏趋缓 EIA预测，美国石油需求在新冠疫情后复苏将于2026年结束，2025年需求预计为2000万桶/日，低于2019年的2054万桶/日和2005年历史最高2080万桶/日。X帖子称，电动车普及、能效提升及贸易摩擦导致的工业活动放缓抑制需求增长。EIA数据显示，2025年美国汽油需求占石油总需求的45%，但新能源替代将逐步压缩传统燃料市场。以下为石油需求历史与预测对比：年份石油需求（万桶/日）关键因素 2005 2080 历史峰值 2019 2054 疫情前水平 2025 2000 复苏趋缓 2026 2000以下新能源替代需求放缓将对美国能源市场和全球油价产生深远影响。油价与能源市场反应 EIA预测发布后，WTI原油期货微涨0.03%至61.55美元/桶，布伦特原油期货涨0.03%至64.90美元/桶，市场反应温和。中金研报指出，布伦特油价近期跌破65美元/桶，贸易摩擦和OPEC+增产加剧供需过剩，2025年油价中枢下调至70美元/桶，若全球经济进一步承压，油价可能跌至60美元/桶。X帖子显示，美国能源股表现不佳，标普500能源板块跌0.6%，埃克森美孚和雪佛龙分别跌0.8%和0.5%。以下为油价与能源板块表现对比：资产变化驱动因素 WTI原油 +0.03% EIA产量预测布伦特原油 +0.03% 供需过剩担忧标普500能源板块 -0.6% 油价低迷油价低位震荡反映市场对供需失衡的担忧。贸易摩擦与能源动态贸易摩擦加剧美国能源市场的不确定性。特朗普对华125%关税及对其他国家10%关税的政策抑制全球工业需求，欧美贸易谈判僵局进一步推高经济风险。X帖子称，中国对美能源进口（如液化天然气）可能减少，影响美国出口。中金研报警告，贸易战若拖累全球增长0.5%，油价可能额外下跌5美元/桶。美元指数反弹0.59%至100.225，美债收益率回落至4.3330%，黄金涨0.57%至3229.06美元/盎司，反映避险情绪升温。以下为贸易摩擦对能源市场的影响对比：事件能源市场影响资产反应对华125%关税需求预期下降油价承压欧美谈判僵局出口不确定性黄金与美债上涨贸易紧张局势加剧了能源市场的下行压力。长期影响与投资展望 EIA预测表明，美国原油产量短期内将保持强势，但长期下降趋势可能重塑全球能源格局。瑞银分析师乔瓦尼·斯塔诺沃预计，2027年后美国产量下降将推高油价，布伦特油价可能在2030年回升至80美元/桶。X帖子称，新能源转型将压缩石油需求，投资者正转向可再生能源ETF，2025年第一季度流入量同比增长20%。能源股短期承压，但页岩油企业如先锋自然资源可能因高效运营跑赢大盘。以下为能源市场长期场景对比：场景油价预测驱动因素产量下降 80美元/桶（2030年）美国供给减少新能源加速 60美元/桶（2030年）需求持续放缓投资者需平衡短期油价波动与长期能源转型机会。编辑总结 EIA预测美国原油产量2027年达1400万桶/日峰值，2030年前维持高位，至2050年降至1130万桶/日，石油需求2026年起趋缓。布伦特油价跌破65美元/桶，标普500能源板块下跌0.6%，反映供需过剩和贸易摩擦压力。特朗普关税政策和欧美谈判僵局加剧经济不确定性，推高黄金和美债需求。短期内，油价可能继续在60-70美元/桶震荡，投资者可关注高效页岩油企业和新能源板块，同时通过黄金对冲风险。名词解释 EIA：美国能源信息署，负责提供能源数据和预测，隶属美国能源部。原油产量：每日开采的石油总量，反映供给能力，美国以页岩油为主。石油需求：每日消费的石油总量，受经济活动和能源转型影响。 2025年相关大事件 2025年4月15日：EIA预测美国原油产量2027年达1400万桶/日峰值，油价低迷，标普500能源板块跌0.6%。 2025年4月9日：OPEC+宣布5月增产50万桶/天，布伦特油价跌破65美元/桶，供需过剩加剧。 2025年4月3日：特朗普“对等关税”政策生效，油价两日内暴跌12.5%，引发经济衰退担忧。 2025年3月20日：IEA下调2025年全球石油需求增长至90万桶/天，受贸易战影响。国际投行与专家点评乔瓦尼·斯塔诺沃，瑞银分析师，2025年4月：“美国原油产量峰值将支撑短期油价，但2030年后供给减少可能推高价格，新能源转型是关键变量。” 赫尔曼·萨夫丁，花旗集团能源分析师，2025年4月：“EIA需求预测反映贸易战对全球经济的拖累，油价短期难超70美元/桶，能源股需谨慎配置。” 芭芭拉·拉姆，标普全球商品洞察能源研究主任，2025年4月：“页岩油的高成本将加速产量下降，美国能源企业需加大新能源投资以应对长期挑战。” 丹尼尔·耶金，剑桥能源研究协会副主席，2025年4月：“美国石油产量峰值凸显能源市场的短暂繁荣，贸易摩擦和需求放缓将重塑全球供需平衡。” 托马斯·马丁，Globalt Investments高级投资组合经理，2025年4月：“油价低迷为高效能源股提供机会，但投资者应通过黄金和可再生能源ETF对冲长期风险。” 来源：今日美股网
今日美股网04-17 00:11
国际油价4月15日下跌，WTI跌0.33%至61.33美元/桶
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25年增幅可能低于50万桶/天，远低于疫情前水平。以下为供需动态对比：因素现状对油价影响 OPEC+增产 5月起增产50万桶/天加剧供应过剩美国产量 1370万桶/日，2027年达峰短期供应压力全球需求增长放缓至90万桶/天抑制价格上涨供需失衡是油价低迷的核心驱动因素。贸易摩擦拖累需求贸易摩擦进一步削弱全球石油需求。特朗普对华125%关税及对其他国家10%关税的政策抑制工业活动，欧美贸易谈判僵局加剧经济不确定性。X帖子指出，欧盟已实施25%对美反制关税，全球制造业PMI跌至49，接近收缩区间。中金研报警告，若贸易战导致全球经济增长放缓0.5%，布伦特油价可能额外下跌5美元/桶至60美元/桶。美元指数反弹0.59%至100.225，推高以美元计价的油价成本。以下为贸易摩擦对油价的影响对比：事件市场影响油价反应对华125%关税工业需求下降油价承压欧美谈判僵局经济不确定性需求预期疲软贸易紧张局势加剧了油价的下行风险。能源市场与美股动态油价下跌拖累能源市场，标普500能源板块下跌0.6%，埃克森美孚和雪佛龙分别跌0.8%和0.5%。美股整体震荡，标普500指数跌0.1%至5402.72点，纳斯达克100指数涨0.1%至18811.72点。科技股分化，Palantir涨6.1%，英伟达盘后因H20芯片55亿美元计提暴跌6.57%。美债收益率回落至4.3330%，黄金涨0.57%至3229.06美元/盎司，凸显避险需求。X帖子称，能源股估值偏低，但短期难改弱势。以下为市场指标变化：指标变化收盘值 WTI原油 -0.33% 61.33美元/桶布伦特原油 -0.32% 64.67美元/桶标普500能源板块 -0.6% - 黄金 +0.57% 3229.06美元/盎司油价低迷与避险资产走强形成鲜明对比。油价走势与投资展望国际油价短期内可能继续在60-70美元/桶区间震荡。中金预测布伦特油价2025年中枢为70美元/桶，第四季度可能跌至65美元/桶。瑞银分析师乔瓦尼·斯塔诺沃预计，2027年美国产量达峰后，全球供给收紧可能推高油价至80美元/桶。X帖子称，投资者正转向可再生能源ETF，2025年第一季度流入量同比增长20%。能源股如先锋自然资源因高效运营或具吸引力，但需警惕需求疲软风险。以下为油价潜在走势场景对比：场景布伦特油价预测驱动因素贸易战加剧 60美元/桶需求进一步放缓供给收紧 80美元/桶（2027年后）美国产量下降投资者需关注供需动态和贸易政策以应对油价波动。编辑总结 2025年4月15日，国际油价小幅下跌，WTI原油跌0.33%至61.33美元/桶，布伦特原油跌0.32%至64.67美元/桶，受OPEC+增产和贸易摩擦拖累。标普500能源板块下跌0.6%，美股震荡，黄金和美债因避险需求走强。EIA预测美国原油产量2027年达1400万桶/日峰值，需求2026年起趋缓，凸显供需失衡。油价短期或在60-70美元/桶震荡，投资者可关注高效能源股和可再生能源ETF，同时通过黄金对冲贸易战风险。名词解释 WTI原油：西德克萨斯中质原油，美国基准原油期货价格，反映北美市场供需。布伦特原油：北海布伦特原油，全球基准原油期货价格，影响国际市场。供需过剩：石油生产超过消费，导致库存增加和价格下跌的市场状态。 2025年相关大事件 2025年4月15日：WTI原油跌0.33%至61.33美元/桶，布伦特原油跌0.32%至64.67美元/桶，受供需过剩和贸易摩擦影响。 2025年49日：OPEC+宣布5月增产50万桶/天，布伦特油价跌破65美元/桶，加剧供应压力。 2025年4月3日：特朗普“对等关税”政策生效，油价两日内暴跌12.5%，引发需求担忧。 2025年3月20日：IEA下调2025年全球石油需求增长至90万桶/天，受贸易战拖累。国际投行与专家点评乔瓦尼·斯塔诺沃，瑞银分析师，2025年4月：“OPEC+增产和贸易摩擦双重压力下，油价短期难超70美元/桶，但美国产量2027年达峰或为长期价格提供支撑。” 赫尔曼·萨夫丁，花旗集团能源分析师，2025年4月：“布伦特油价跌至64.67美元/桶反映需求疲软，能源股短期承压，投资者应关注新能源转型机会。” 芭芭拉·拉姆，标普全球商品洞察能源研究主任，2025年4月：“美国原油产量峰值预示短期供应充裕，但需求放缓将限制油价反弹，需关注高效能源企业。” 丹尼尔·耶金，剑桥能源研究协会副主席，2025年4月：“国际油价下跌凸显贸易战对能源市场的冲击，2027年后供给收紧可能重塑价格格局。” 托马斯·马丁，Globalt Investments高级投资组合经理，2025年4月：“油价低迷为能源股提供配置机会，但贸易不确定性要求通过黄金和可再生能源分散风险。” 来源：今日美股网
今日美股网04-17 00:11
都是美国惹的祸——世贸组织警告：经济将进一步下滑下调2025年贸易增长预测
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进一步的关税和溢出效应可能导致新冠肺炎疫情最严重以来的最严重衰退。世贸组织表示，预计今年货物贸易将下降0.2%，低于10月份3.0%的增长预期。该公司表示，其新的估计是基于本周初采取的措施。美国总统唐纳德·特朗普对钢铁和汽车进口征收额外关税，并在出人意料地暂停对十几个经济体征收更高关税之前，实施了更全面的全球关税。他与中国的贸易战也愈演愈烈，针锋相对的交易将中国的进口关税提高到100%以上。世贸组织表示，如果特朗普重新引入其更广泛关税的全额税率，将使商品贸易增长率降低0.6个百分点，由于与美国挂钩的贸易之外的溢出效应，将再削减0.8个百分点。总的来说，这将导致1.5%的跌幅，这是自2020年以来的最大跌幅。世贸组织表示：“最近贸易政策转变的前所未有的性质意味着，对预测的解释应该比平时更加谨慎。”世贸组织还预测，2026年经济将温和复苏2.5%。周三早些时候，联合国贸易和发展会议（UNCTAD）表示，由于贸易紧张局势和不确定性推动衰退趋势，全球经济增长可能放缓至2.3%。总部位于日内瓦的世界贸易组织表示，美中贸易的中断预计将使中国在北美以外所有地区的商品出口增加4%至9%。其他国家将有机会填补美国在纺织、服装和电气设备等领域的空白。世贸组织表示，服务贸易虽然不受关税影响，但也将受到打击，因为运输和物流等商品贸易的需求将减弱。更广泛的不确定性可能会抑制旅游和投资相关服务的支出。世贸组织表示，预计2025年商业服务贸易将增长4.0%，2026年将增长4.1%，远低于5.1%和4.8%的基线预测。 2024年，世界商品贸易量增长2.9%，商业服务贸易增长6.8%，随后出现了预期的衰退。
佳华16804-16 22:25
英国大学毕业生年薪大公开！中国留英毕业生收入高于平均水平
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可能是由于2020/21纳税年度与新冠疫情重叠，导致前一年的本科毕业生很难找到工作造成的。 ‍THE指出，收入最低的10个英国大学都是艺术或音乐学院，例如英国皇家音乐学院（‍Royal Academy of Music）本科毕业生的年薪中位数仅为1.13万英镑。统计数据还显示，剑桥大学本科毕业生的收入差距最大。在完成学业一年后，该校计算机专业本科毕业生在的年薪中位数为5.02万英镑，远高于该校表演艺术专业的同期本科毕业生（1.64万英镑）。专业方面，英国不同大学计算机专业毕业生的薪资差异最大。帝国理工学院该专业本科毕业生年薪中位数为5.04万英镑，而伦敦艺术大学该专业本科毕业生的年薪中位数仅为1.73万英镑。相比之下，综合研究专业（Combined and general studies）本科毕业生的薪资差距最小。巴斯大学该专业毕业生的年薪中位数最高，为2.66万英镑，利物浦大学该专业毕业生的年薪中位数最低，为1.77万英镑。英伦投资客写在最后今天我们从毕业生收入的角度，简单比较了英国各个大学、专业的相关数据。值得注意的是，一所大学/专业的好坏有多种评判标准，收入只是其中之一，重要的是大家在申请时想清楚自己的需求。如果你想在毕业后从事学术研究，那收入排名可能不是很重要，如果你想在毕业后立刻进入职场，那今天的这组数据值得参考。
英伦投资客04-16 20:04
英国司机注意！伦敦扩大超低排放区裁定合法！英国反对党工党扩大民调领先优势...
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母公司利润上半年扭亏为盈据英媒报道，疫情结束后欧洲旅游业大幅反弹，导致航班需求强劲和机票价格上涨，英航母公司IAG今年上半年扭亏为盈。 IAG最新的财报显示，该集团今年前6个月的税前利润为9亿英镑，而去年同期的亏损为7.21亿英镑。与此同时，该集团旗下航司的票价平均上涨了9.5%左右，航空运力达到了疫情前水平的94%。由于来自旅游者们的航班预订量没有疲软的迹象，该集团预计到今年年底，航班运力将恢复到疫情前的水平。泰晤士河“鹅口普查”结果出炉：天鹅数量锐减40% 当地时间7月27日，为期5天的泰晤士河“鹅口普查”结果出炉。调查人员仅发现94只天鹅，与去年的155只相比，数量锐减40%以上，创下7年来最低纪录。负责统计工作的官员称，天鹅数量减少是因为禽流感和暴力虐待动物问题，像枪支、弹弓、狗的袭击都会杀死天鹅。此外，今年的洪水也冲走不少天鹅的窝。英国人从12世纪开始饲养“皇家天鹅”，当时英国王室拥有天鹅所有权，主要用作宴会餐食，而如今天鹅是受保护物种。
英伦投资客04-16 20:02
中成药公司现代中药集团即将上市，投资价值几何？
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.1%，2020年净利润提升主要原因是疫情刺激下公司加味藿香正气丸及清瘟解毒丸销售大幅增加。图：公司财务情况，来源：招股书收入结构上看，处方药收入占比不断提升，从2017财年的32.9%提升至2020年前九个月的42.4%，拉动公司整体毛利率从41.7%提升至44.9%。从产品上看，2020年前九个月补肾填精丸、气血双补丸及加味藿香正气丸收入占比在前三，分别为17.2%、15.2%及14.5%，其中加味藿香正气丸2020年主要受益于新冠疫情刺激而销量大幅增长。图：分产品收入结构，来源：招股书行业层面，中国的传统中医药市场大致分为（1）中成药；（2）传统中药饮片；以及（3）中药保健品三类，其中，中成药乃以中药材料作为主要成份，并根据《中国药典》及《部颁标准》所记载的标准、质量和配方制造，产品可为各种形式，如药丸、胶囊、药片、散剂、口服液及药水。中成药占据国内中医药市场的最大份额，按生产销售额计，2019年，中成药**国传统中医药市场约63.4%。此外，传统中药饮片乃按传统中医药工序（包括煮、蒸、炒、斩、切）以草药及动物组织加工而成。按生产销售额计，2019年，传统中药饮片**国传统中医药市场约14.7%。中药保健品的有效成份为传统中药萃取物或草药及动物组织。中药保健品通常分为两类：功能性产品及养生产品。按生产销售额计，2019年，中药保健品**国传统中医药市场约21.9%。从行业规模上看，随着中国经济增长及老龄化的提升，中成药行业规模将保持持续增长，而2020年受到疫情影响，中成药需求有所爆发，带动行业规模增速反弹至7.8%，随后增速将逐年下降。根据招股书，中国中成药总市场规模由2015年的约人民币6252亿元增至2019年的约人民币8149亿元，复合年增长率约为6.8%。中成药总市场规模预期将由2020年约人民币8785亿元进一步增至2024年约人民币11375亿元，复合年增长率约为6.7%。资料来源：招股书，欧睿从竞争格局上看，在公司主要的市场——东北地区，2019年，根据东北非上市QDBS中成药（药丸）制造商的市场规模，公司A仍独占鳌头，市场份额约为6.29%。现代中药集团排名第二，市场份额约为1.96%。公司B位列第三，市场份额约为1.60%。公司C及公司D分别排名第四及第五，市场份额分别约为1.37%及1.07%。而根据东北非上市CC中成药（胶囊）制造商的市场规模，公司A是首屈一指的制造商，市场份额约为3.06%。公司E、公司F及公司G分别位列第二、第三和第四。现代中药集团位列第五，市场份额约为0.43%。整体来看，东北地区，前五大非上市QDBS中成药丸生产商占约12.29%市场份额，前五大非上市CC中成药胶囊生产商占约5.60%市场份额，市场相对分散。而分产品来看，公司七大主要产品中，有三种在2019年的市场份额超过10%，具有一定的竞争优势。图：分产品市场份额，来源：招股书相对于竞争者，公司主要采用批发模式向分销商提供药品，并不涉及零售业务，同时公司给予分销商更大的折扣，这导致公司产品价格及毛利率要低于同行。同时，公司也提供非金钱营销激励，可以提供免费制造服务。这种策略有利于公司进一步扩大分销网络。图：公司产品批发价，来源：招股书此外，公司的原材料成本占比也要高于其他竞争者，主要原因是其他中国中成药上市公司主要使用草药，而公司的原材料包括动物组织；同时，人蔘及鹿茸等主要原材料与其他中成药公司（主要使用草药）使用的原材料相比价值相对较高。从客户上看，2017财年、2018财年、2019财年及2020年九个月，公司前五大客户的销售总额分别占各年度总收入的79.6%、64.0%、40.2%及43.4%，其中单一最大客户收入占比约为44.6%、16.9%、10.7%及11.2%。随着分销网络的扩张，公司客户集中度在不断改善。公司未来的成长点在于，1、扩大心血管类中成药的产能，2、通过激励等措施持续扩大分销网络，公司准备在深圳设立地区总部，深入挖掘华南市场。根据招股书，用于治疗及╱或舒缓心脑血管类不适症状的中成药（包括山玫胶囊及心安胶囊）的市场规模经历显著的增长：由2015年至2019年，该市场规模由2015年的约人民币1537亿元增至2019年的约人民币2265亿元，复合年增长率约为10.2%，且预计于2020年至2024年，中国心脑血管类不适症状中成药的市场规模将以约9.6%的复合年增长率增长，并于2024年达约人民币3626亿元。此外，与公司的非处方药比较，山玫胶囊及心安胶囊有相对较高的毛利率。2017财年、2018财年、2019财年、2019年九个月及2020年九个月，山玫胶囊的毛利率分别约为68.0%、53.4%、56.3%、55.5%及62.8%，及心安胶囊的毛利率分别约为60.2%、45.5%、35.5%、37.0%及29.6%，而该两种处方产品的整体毛利率分别约为65.0%、50.4%、50.0%、49.8%及49.3%，而于该相同年度╱期间非处方药的整体毛利率分别约为37.9%、41.7%、44.3%、45.4%及41.7%。而该两种药品的产能利用率已经相对接近产能上线，未来公司将扩大该产品的产能，从而带来公司整体收入的增长及毛利率的提升。图：山玫胶囊及心安胶囊产量及利用率，来源：招股书此次招股股价为0.92港元-1.47港元，对应市值为5.52亿港元-8.82亿港元，对应PE(TTM)区间为7.9-12.7倍，对比$中国中药(00570)$ 的11.6倍，港股$白云山(00874)$ 的10.3倍，估值相对合理，而且中药行业本身估值也相对偏低。考虑到公司的成长性，如果上市定价定在下限，且上市后低位徘徊的话则会具备一定的投资价值，否则吸引力较弱。
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老虎证券04-16 19:29

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