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市场观察：特朗普一通操作猛如虎，现在投资者真的担心美国经济衰退了

括由所谓的“政府效率部”实施的联邦雇员裁员，消费者和企业对经济前景的疑虑加重。如果这导致严重的经济收缩，美国经济可能会在未来几个季度陷入衰退。尽管仍然存在许多未解的问题，但巴克莱银行全球研究主管阿贾伊·拉贾迪亚克沙表示：“美国经济衰退（当下）仍然不太可能，但在未来几个季度内已不再是不可能的。” 考虑到经济正在放缓，由马斯克领导的“DOGE”推动的联邦雇员裁员是否会让经济陷入衰退？由于联邦政府裁员，失业救济申请数量跃升至三个月来的最高水平。尽管对于受影响的个人来说影响巨大，但大多数经济学家认为，联邦裁员对整体劳动力市场的影响不会太严重。 “请记住，联邦政府仅雇佣约300万人，占整体非农就业市场的约2%。”美国银行首席经济学家贝丝·安·博维诺表示。“联邦政府的裁员会带来负面冲击，但美国经济需要经历多个冲击才会陷入衰退。” 目前对联邦政府裁员的估计大约为到10月减少20万岗位，相当于每月减少约2万个。法国巴黎银行美国高级经济学家安德鲁·赫斯比认为，劳动力市场将保持韧性，失业率会维持在4%左右。他表示，尽管经济放缓意味着对劳动力的需求减少，但由于移民限制，劳动力供应减少将起到一定的抵消作用。 “虽然增长放缓，但我们不认为这会导致劳动力市场出现实质性的松动。”赫斯比说。他表示，过去两周企业和消费者的担忧出现在“2024年下半年经济表现非常亮眼”之后，因此某种程度上的回调并不意味着经济前景出现重大变化。亚特兰大联储的GDP追踪数据显示，今年第一季度的增长率预计为2.3%。这一数据低于本月初接近4%的最初估计。2024年最后三个月的经济增长率为3.2%。赫斯比和其他经济学家表示，他们将密切关注消费者支出。 “除非消费者真的彻底放弃，否则很难预测美国经济会出现非常疲弱的数据。”瑞银证券美国首席经济学家乔纳森·平格尔表示。平格尔指出，联邦雇员或许能找到些许安慰，因为大多数都是大学毕业生。而大学毕业生的失业率仅为2.3%，意味着被裁员的人很可能能够重新找到工作。 “这不像是在经济衰退中被解雇，那时劳动力市场无法正常运作，劳动力需求也没有增长。”平格尔说。他预计，今年劳动力市场会放缓，但仍会“略高于疲弱的边界”。他指出，2023年美国每月平均新增就业岗位为21万，2024年为16.6万，而今年预计将降至每月10万。美国银行的博维诺认为，经济活动会有所放缓，但不会崩溃。 “我们预计今年经济增长会放缓至略高于2%。这还是不错的。失业率可能会上升，但不会剧烈上升。”她说。 Regions Financial首席经济学家理查德·穆迪可能是最担忧的经济学家。他估计今年大约有30万到50万个岗位面临风险。他指出，过去两年，政府雇员（包括州和地方政府）、医疗保健行业以及休闲和酒店行业一直是劳动力市场的三大支柱。如今政府裁员可能会扭转这一趋势，给劳动力市场带来冲击。穆迪表示，以往联邦政府的裁员都会经过一定的分析，而不是“直接挥舞一把钝斧”。 “关键在于，联邦裁员只是‘多米诺骨牌’之一。”他说。“但如果这一骨牌与其他因素一起倒下——比如财富效应减弱、企业和消费者信心下降、持续的高通胀和高利率——这可能最终导致经济衰退。” 来源：加美财经

加美财经03-01 00:01

联邦法官裁定特朗普政府要求各部门大规模裁员违法：人事办公室只有权解雇自己的员工

问题。特朗普及其他政府官员表示，这一裁员计划旨在缩减联邦政府的规模。工会律师在法庭文件中表示：“OPM作为负责执行美国雇佣法律的联邦机构，一举制造了本国历史上最严重的就业欺诈之一，错误地告诉数万名员工，他们因绩效问题被解雇，而事实并非如此。” 工会指出，许多被解雇的员工“曾获得优秀的绩效评估”，且解雇决定是在没有他们直接主管参与的情况下做出的。此次裁员涉及加利福尼亚州森林防火人员、全国各地机场的联邦航空管理局工作人员、为退伍军人提供支持服务的职员以及国家科学基金会的研究人员。工会律师进一步表示：“OPM缺乏宪法、法律或监管上的权力，命令其他联邦机构解雇那些国会授权由各机构自行招聘和管理的员工。” 面对诉讼，美国司法部和OPM代理主任查尔斯·埃泽尔回应称，工会在法律上无资格向法院提起诉讼，应该将诉求提交给由总统任命的联邦劳资关系管理局或公务员制度保护委员会。后者本周裁定，暂停解雇六名试用期员工，这一决定可能对成千上万名已被解雇的员工产生更全面的影响。司法部辩称，总统拥有“固有的宪法权力”来决定“如何管理行政部门，包括雇用和解雇人员、设定继续雇佣的条件以及采用何种程序作出这些决定”。埃泽尔在法庭文件中写道，“只有在关键任务领域表现最优秀的试用期雇员，才具备继续任职的必要素质或资格。” 奥尔萨普对此表示怀疑。他质问道：“为何联邦劳动力能够在一夜之间大规模削减？这一行为如此不正常、如此普遍，在美国历史上前所未见。难道各个机构会自发做出如此异常的决定？” 特朗普政府的律师在法庭文件中还声称，OPM并未命令联邦机构解雇具体员工，也未创建所谓的“大规模解雇计划”，而是发起了一项“重点审查”程序。然而，国防部、农业部、国税局、退伍军人事务部和国家科学基金会的多名官员在法庭记录中表示，OPM确实要求他们解雇试用期雇员。工会在法律文件中写道：“在OPM下令之前，没有任何联邦机构宣布要解雇试用期员工，而这些职位都是各机构经过慎重筛选、授权并雇佣的。” 工会还表示，OPM几乎没有给予各机构保留试用期员工的机会：“OPM要求各机构在解释为何应保留某位员工时，必须将理由限制在200个字符以内。” 上周，华盛顿特区的一名联邦法官驳回了政府工会提出的类似请求，请求旨在申请临时禁止裁员令。那名法官裁定，他无权审理此案，并建议工会向联邦劳资关系管理局提出申诉。然而，特朗普在去年7月提前解雇了这个机构的主席，目前机构仅有一名共和党任命的成员和一名民主党任命的成员。来源：加美财经

加美财经03-01 00:01

疯狂的DOGE可能有一个非常重要的目的

工作的质疑——对联邦政府的大规模解雇和裁员是否具备合理性与合法性。另一个新闻是 21 名 DOGE 的技术人员集体辞职，拒绝协助马斯克的工作。这些技术人员曾在美国数字服务部(U.S. Digital Service)工作，该部门由马斯克重新命名为 DOGE。他们辞职时，该部门已经历了一次大约 40% 的裁员，就是说，这 21 人是被马斯克认可留下来的。他们的离职，造成该部门再次减员三分之一。他们所有人此前都曾在谷歌和亚马逊等科技公司担任高级职务。《纽约时报》2 月 25 日报道：21 名 DOGE 的技术人员辞职，拒绝协助马斯克的工作。他们在写给川普的幕僚长苏西·怀尔斯(Susie Wiles)的辞职信中写道：“我们不会利用我们作为技术专家的技能来破坏政府的核心系统，危害美国人的敏感数据，或破坏关键的公共服务。我们不会让我们的专业知识被利用来执行或使 DOGE 的行动合法化。” 信中还说：“DOGE 的行为——解雇技术专家、不当处理敏感数据和破坏关键系统——与其宣称的‘实现联邦技术和软件现代化，最大限度地提高政府效率和生产力’的使命背道而驰。这些行为与我们加入美国数字服务部的使命不符：通过技术和设计为美国人民提供更好的服务。” DOGE至少在一件事情上非常成功：制造混乱周六（2 月 22 日），马斯克在 X 上说“所有联邦雇员很快都会收到一封电子邮件，要求了解他们上周完成了哪些工作。不回复将被视为辞职。” 果然，美国人事管理办公室(U.S. Office of Personnel Management, OPM)的邮件如期而至，不过其中没有辞职的威胁：“请回复这封邮件，用大约 5 个要点说明你上周完成的工作，并抄送你的经理。请不要发送任何机密信息、链接或附件。截止时间为美国东部时间本周一晚上11:59。” 只是，在 OPM 的邮件发出不到 48 小时，联邦雇员又在周一下午收到邮件，说每个人可以选择是否回复早先那个电子邮件的问题，当然也不会因为不回复就被裁。更让人眼花缭乱的是，不少联邦部门在不同时候给自己部门的员工发邮件，说我们部门不需要答复那个 OPM 的邮件。可是，为什么不是与 OPM 交流不要给本部门员工发不需要服从的邮件呢？几乎发生于同时，川普总统周一下午与法国总统一起回答记者问题时说，马斯克的要求是“天才”之举，并表示不回应的员工将被“半开除”，“开除”（没有人知道“半开除”是什么意思）。如果这还不算混乱的话，马斯克在 OPM 第二个邮件之后再次在 X 上发文（上图）：“根据总统的指示，他们将获得另一次机会。如果第二次没有做出回应，将被解雇。” 这是最大规模的混乱状况。在此之前，各个部门裁员时的小规模混乱状况也是让人啼笑皆非。《纽约时报》的每日播客里就有这样两个例子：一个例子是，某联邦雇员说收到邮件，被裁了，理由是表现不佳。他立即给自己的直接上司发短信，但对方完全不知道发生了这种事。他又联系了另一位上司，让她知道这件事，结果对方说，很抱歉发生这样的事，不过她自己也被解雇了。但是，第二天早上这个上司又接到邮件说，她被解雇是个错误，她的名字不该出现在被解雇的名单上，叫她忽略那份解雇的邮件。另一个例子是，一个联邦雇员先是收到两个被解雇的邮件，就是说，他被解雇了两次。然后，他收到一份邮件说，前面的邮件是错误的，他可以无视那两个解雇邮件。可是，不久之后，他再次收到两个解雇邮件。在一两天时间内，他总共被解雇了四次。当然还有很多情况是，爽快地大量裁员后发现不对头，却不知如何去把人再找回来。《纽约时报》2 月 24 日的报道：法官质疑马斯克削减成本行动是否符合宪法 DOGE 至少在一件事情上非常成功：制造混乱，让所有联邦雇员人心惶惶。必须强调的是，一，没有人知道马斯克的大规模解雇有什么法律依据。二，DOGE 所做的，没有任何透明度。这都是民主的大忌。看明白了吗？这是经典的反民主——被破坏的是我们应该视为生命般珍贵的民主机制！荒唐透顶有个 X 的推文说：“向老板汇报工作成果是非常标准的做法。有什么好争议的？” 此推文发出才 2 分钟，马斯克就跟推说（上图）：“这之所以重要，是因为有相当一部分本应为政府工作的人，他们的工作量如此之少，以至于他们连电子邮件都根本不查看！在某些情况下，我们相信不存在的人或死者的身份被用来领取薪水。换句话说，这是彻头彻尾的欺诈行为。” 哇！居然有这样的事情发生！我简直不敢相信自己的眼睛了。我不相信有人用死人身份在领取联邦薪水。不过，冒充死人领薪的话题后面再展开。首先我们说说该不该向老板汇报工作成绩。的确，向管理层汇报工作天经地义。老板问这些天在干什么也很正常。不过，以我的个人经验，那往往是因为忽然有紧急任务或项目。一般这都是因为老板不搞微管理，平时给手下足够的信任，知道员工懂得轻重缓急，会把多项工作都安排妥当。老板只是为了应付突然出现的紧急情况，才问最近的工作细节，和手下员工一起商量如何重新安排工作顺序。当然，即便没有特殊情况，老板任何时候要这样问都正常。不正常的是，老板需要为考虑该不该裁这个员工而问这样的问题。说真的，如果一个管理阶层的人，到了裁员的时候才想到问手下这样的问题，这个人真的不够格这个管理职位。该被裁的是这个老板。同样道理，让每一个人回答自己该不该被裁，想出这个主意的人，就是不合格做这件事的人。当然，也有另外的可能，比如：脑子不正常，或者故意使坏，更大的可能是有无法告人的目的。这里就需要分析一下马斯克那个推文的最后一部分内容了。为集中权力创造条件马斯克说相信存在冒充死人领取联邦薪水的情况。我是不信的。要我相信，必须拿出确凿证据，要有名有姓，有具体部门和具体拿到钱的人，当然也有具体的薪水账单。拿不出这样的证据来，凭这句话，就证明了马斯克信口胡来，是个完全没有信誉的人。连马斯克这句话都信的人，真该问问自己，是不是鬼迷心窍了。至于为什么数据库里会有那么多 150、140 或其他年龄特高的人，请参阅《专业人士来告诉你“150岁老人领社保”是什么笑话》。现在川普和马斯克在做的，就是发表耸人听闻的言论却不提供任何具体证据。更可怕的是，他们有很多信众，他们说什么都有人信。不是说谎言被重复一千遍就变成事实了吗？他们幸运的是，在社交媒体如此发达的今天，谎言的传播是病毒式的，马斯克是全球最大的网红，他的一句谎言比以前重复一千遍的效果还要大得多，一千万遍都不止。所以，无论什么谎言，他只需要说一次就被很多人当作事实接受。而结果就是使得联邦政府彻底失去信誉。政府失去信誉是非常严重的事情。也许更容易把道理讲清楚的例子是选举。我始终对所谓持“理中客”观点的人说的“查查总是好的”非常反感。这里说的“查查”是指选举体制、系统和规则之外的查，比如申请去投票站做非正规工作人员性质的监督员，或挑战者（也是类似监督的角色），也包括去“监督”计票。这些“职位”是需要事先申请获得批准的，也是有条件的，即不能影响选民投票。允许这样的“职位”，允许这种行为，因为我们是民主社会，而选举这样的大事要尽可能透明。不批准这类“监督”的话，就仿佛有见不得人的地方了，是不是？但是，我们不能忘记历史，这类事情的起源是为了阻止少数族裔参与投票，为了在投票场所起到恐吓作用。今天，也许在选举日阻止投票已经不可能了，但这种行为本身带着一个信号，即这个选举系统是不值得信任的。这个信号非常重要，关键时候就会被人利用。2020 年的 1 月 6 日我们见识了这种信号的作用。我们的选举系统完美吗？当然不。改进选举机制，两党分别有自己的焦点。共和党强调的是有选民舞弊，坚持必须提高投票的合格门槛；民主党强调的是存在压制投票，提出的改革建议都是让合格选民更方便投票。孰是孰非，不是本文的话题。这里只说，正确的博弈手段是：第一，尊重事实，拿出证据为自己的改革建议做支撑。第二，在国会或州议会以法律的方式改变选举规则。所谓“查查总是好的”，非但于事无补，还制造不信任危机。现在川普和马斯克，通过 DOGE 的骚操作制造政府部门完全不可信任，到处都是低效和浪费的谣言，当然是为排除异己制造理由，也为他们计划中的减税政策做铺垫（与他们的目标比是杯水车薪），但很可能还有一个非常重要的目的：可以大举破坏政府机构，为他们集中权力创造条件。一旦他们把权力都集中在自己手里，岂不是想干什么就干什么了？只怕那时候，无论是法庭/法律，还是三权分立的制约，都不复存在了。 DOGE 根本就没有存在的理由 DOGE 的网站声称为政府节约了多少多少支出，但这大多是没有确实证据，也未经核查的。而且 DOGE 自己说出来的数字都前后对不上。下面的视频中，华盛顿州参议员帕蒂·默里(Patty Murray)用正常人的语言说明白了，应该如何看待政府开支和功能，如何看待马斯克、川普和 DOGE 所制造的乱象：如何花钱都是国会通过的，很多是两党共同通过的，有相当多的是全体同意的。说这一切都是欺诈、浪费或阴谋论完全是谎言。 tcl1971 ，赞1223 政府是一个极其复杂的机构。把问题简单化到一个“低效和浪费”就能概括，反倒证明了马斯克根本不知道自己在说什么、做什么。或者他知道自己在干什么，只是不告诉你他的真实目的。这更可怕。私企和政府是性质完全不同的两个东西。不存在谁好谁坏，只是不同。各自有最佳运作方式，但是不同的方式。改善政府的运作方式，提高政府工作效率，这都是有意义的话题，也是应该做的事情。但不是以 DOGE 的方式。【延伸阅读】真正可悲的是，马斯克本来可以做好事失去做人尊严的政府雇员把员工当个人对待，应该是任何企业、组织或机构的底线。DOGE 的做法，制造混乱的同时，对所有联邦政府雇员都伤害极大，无论最后被裁与否。裁员关乎雇员的生计和尊严，是天大的事，可以压垮一个人甚或一个家庭，必须严肃对待。在《纽约时报》的每日播客中被采访的被裁联邦雇员，说起这段经历，大多带哭声。他们最大的不满不是被裁，而是被裁的方式！联邦雇员是人，不该被当个物件对待。在政府机构工作的，有的是为了一份稳定的工作，有的只是因为因缘际会，还有相当数量的人是放弃赚高薪的可能，出于热爱选择公共服务行业。不管是出于何种原因走入政府部门，他们的工作都受到一定程度的法律保护。这也是民主机制的一部分，是保障政府机构正常功能的重要因素之一。只要是关系到民主，没有任何事情是小事。参考资料 https://www.nytimes.com/live/2025/02/24/us/trump-musk-news#elon-musk-email-federal-workers https://www.washingtonpost.com/business/2025/02/22/doge-savings-found-list-analysis https://www.nytimes.com/2025/02/25/upshot/doge-spending-cuts-changed.html https://apnews.com/article/doge-elon-musk-federal-government-resignations-usds-6b7e9b7022e6d89d69305e9510f2a43c https://x.com/elonmusk/status/1893657900851278115 https://www.nbcnews.com/politics/doge/federal-workers-agencies-push-back-elon-musks-email-ultimatum-rcna193439 来源：加美财经

加美财经03-01 00:00

策略师：日元套利交易的破灭可能再次引发市场大调整

伟达公布财报和指引后。市场情绪受到联邦裁员和特朗普关税讨论的持续影响。与此同时，BCA Research旗下全球宏观服务Counterpoint的首席策略师达瓦尔·乔希警告称，另一种潜在风险正在酝酿，可能引发下一次金融危机。乔希的担忧主要集中在美国和英国与欧盟和日本在通胀模式上的差异。他指出，通胀和通缩的冲击会长期留存在集体记忆中，因此，美国和英国的通胀预期更具粘性，而欧盟和日本的通胀预期则较低。随着美国和英国的经济增长放缓，两国正面临乔希所说的“小型滞胀”风险。而欧盟和日本的经济增长可能同样疲软，但它们的经济心态更偏向通缩或低通胀。 “这种局面，即美国和英国的通胀预期较高，而欧盟和日本的通胀预期较低，对各国央行政策有重大影响，更令人担忧的是，它也可能成为下一次金融危机的导火索。”乔希表示。在美、英、欧、日四大经济体的央行中，目前只有日本央行处于紧缩周期。 “随着日本的通胀预期回到2%，零利率政策已经不再适用。日本央行必须迅速将利率正常化，目标在1%-2.5%之间。”乔希指出。日本央行行长植田和男此前曾表示，日本央行必须仔细评估海外经济，尤其是美国经济的发展及其对金融和外汇市场的影响。换句话说，如果美联储因小型滞胀而暂停加息，日本央行将更容易推进利率正常化。这对华尔街来说是一个问题。乔希认为，过去几年一个重要的套利交易（Carry Trade）是低息借入日元，投资于与人工智能（AI）相关的美国股票。 “日本的深度负实际利率推高了AI泡沫。因此，日本利率正常化很可能成为刺破这一泡沫的关键因素。”他说。乔希指出，日元与AI股票之间的套利交易本质上是一个自我强化的循环。这种交易依赖于两点：融资货币（日元）必须保持稳定的低收益或负收益率，以及投资目标（AI股票）需要持续提供高回报。 “因此，泡沫可能会破裂：要么是日元的低收益环境结束，要么是市场对AI股票的狂热情绪消退。”他解释道。作为证据，乔希提供了一张图表，显示自2023年初以来，微软的估值与日本10年期实际债券收益率呈反比关系。换句话说，如果日本的实际债券收益率上升，可能会对AI股票造成压力，甚至引发整个市场调整。一个更简单的监测方法是关注美元/日元汇率（USDJPY）。乔希表示，“如果美元/日元跌破145，几乎可以肯定会伴随全球股市的大幅回调。”目前该汇率略高于150。乔希建议，无论美国的小型滞胀何时结束，有三种投资策略是可行的： 1. 增持日元； 2. 减持欧元； 3. 在全球投资组合中减持美国股票。(市场观察）来源：加美财经

加美财经03-01 00:00

【长文】什么是“日本化”？它正在中国发生吗？如何避免重蹈覆辙？

到工作。不过，由于法律壁垒限制了大规模裁员，工人阶级和公司优先考虑工作稳定性而不是工资，因此失业率仍然远低于其他国家。再加上相对慷慨的社会福利制度，日本避免了长达数十年的经济衰退带来的最严重的社会影响。相比之下，中国缺乏许多这样的保护措施。劳动力中更大的一部分从事的是不稳定工作，无权享受足够的失业救济金。工资和劳动纠纷已经是一些示威和社会动荡的最大原因。近年来，一些人还走上街头，要求开发商完成他们的住房或退还押金。政策制定者需要做什么？在日本，日本央行和财务省最终协调政策，以确保为消费者和企业提供充足的刺激措施。日本央行降息并大规模购买债券和其他资产，使政府能够以低廉的成本借款来支持经济增长，并填补私营部门需求消失后留下的空白。最终，这种协调帮助为日本摆脱通缩铺平了道路。但到目前为止，中国的财政刺激措施一直不足。自2021年以来，支出增长一直低于GDP增长，因为房地产市场的下滑削减政府的土地销售收入，并迫使政府削减开支。2024年，政府甚至没有达到自己的支出目标。去年年底，北京似乎意识到了改变方针的必要性，中国央行宣布降息，财政部宣布一项1.4万亿美元的债务置换计划，同时承诺在2025年采取“更有力”的财政政策。然而，此后央行实际上一直按兵不动，没有降息，也没有让银行动用更多的现金储备来放贷。此外，考虑到中国对账外贷款的大量使用，北京的财政状况比东京在泡沫破裂前还要糟糕。中国能否在其财政状况不佳的情况下充分增加支出的问题是2025年及以后的关键。正如日本发现的那样，刺激措施不足和过早的财政紧缩会延长经济衰退，甚至使其恶化，因为每次提高销售税都会将经济推入收缩。经济学家 Koo最近表示，日本的教训是，“政府必须采取与私营部门相反的行动，以维持经济运转。”他的结论是，为了避免重蹈日本的覆辙，中国必须保持大规模的刺激措施流动五到七年，直到该国的资产负债表得到修复。

超启02-28 19:12

会员

【一周科技动态】英伟达财报如此不堪吗？特斯拉要回测“大选日”？

的信号，也可能是近期DOGE部门的广泛裁员带来的后果，怀疑市场把气都撒在了TSLA上美股大科技方面，英伟达的财报自然是重点，但影响力有所下降，即便数据依然很棒，但“靓丽得不够”的也会让投资者获利踩踏。从年初以来，大科技中只有META录得正回报，而META也将在4月推出META AI的App，正式下场竞争。至2月27日收盘，过去一周，大科技公司全面走跌。其中 $苹果(AAPL)$ -3.47%， $英伟达(NVDA)$ -14.25%， $微软(MSFT)$ -5.67%， $亚马逊(AMZN)$ -6.34%， $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ -8.7%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ -5.27%， $特斯拉(TSLA)$ -20.44%。影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点英伟达的财报，关键看哪些？分业务板块看，游戏业务随芯片供应改善有望实现显著环比复苏，汽车电子虽受行业周期拖累，但受益于ADAS系统渗透率提升及新一代智能驾驶平台落地，仍维持结构性增长。数据中心依然是核心 Q4 Blackwell产品线已实现110亿美元营收，印证下游需求强劲，但供应链瓶颈或延续至2026年上半年。随着多配置方案进入全产能生产阶段，预计将于Q1完成对Hopper架构产品的迭代。核心需求的驱动力来自三大领域微软、Meta等头部云服务商持续扩容AI算力集群；消费互联网巨头模型训练需求攀升； CoreWeave等二级专业云服务商的增量采购。同时，企业级市场、政府机构及垂直行业应用预计将在2026财年形成第二增长曲线。毛利率的阶段性压力及结构性改善路径 Q4 Gross Margin回落至73.5% (-130bps QoQ)，受Blackwell产品初期交付阶段成本前置影响，属技术平台切换的正常现象，符合产品迭代规律，并非结构性盈利能力恶化；当然，Gaming（毛利率更低）增速回升也会或多或少影响到毛利率。对Q1毛利率指引较市场预期低约130bps，隐含Blackwell产品放量速度超预期的积极信号；同时Jensen的意思是Q2和Q1类似，年底会随着台积电3nm制程良率爬坡及供应链效率提升等恢复Mid-70%，核心改善动能来自：晶圆厂学习曲线效应带来的单位成本下降；先进封装产能瓶颈缓解后的规模经济释放。公司战略选择强化竞争优势，因为在当前AI算力需求爆发窗口期，NVDA采取"交付规模优先于短期利润率"的策略，有助于快速确立Blackwell在超大规模数据中心市场的生态主导权，为后续企业级市场渗透奠定基础。历史数据显示，Hopper架构产品周期中类似策略成功实现了市占率与利润率的阶梯式提升。区域市场需求结构转型中国区需求受出口管制政策等持续受抑，甚至有可能影响到新加坡的出口；美国市场引擎地位强化，Blackwell加速交付驱动收入占比；欧盟2000亿欧元规模的InvestAI计划加速成员国AI基础设施建设提供战略支撑；新加坡区域2025财年收入贡献维持在2%（环比下降），但其18%的账单地址占比反映财务结算等供应链安排变化，实质业务仍以服务泛亚太非中国市场为主；关注要点超大规模云服务商（贡献50%数据中心收入）、政府AI项目及企业级市场的加速渗透； 3nm制程良率爬坡速度对毛利率修复节奏的影响； GTC大会发布的Blackwell Ultra架构路线当前NVDA 2026财年Non-GAAP PE 26倍，较半导体同业平均22倍维持合理溢价。期权观察家——大科技期权策略本周我们关注：特斯拉也要测试“大选日”？作为Trump概念最受益的大科技，从大选日开始最高涨幅近乎翻倍，但随后而来的便是回调。可以说TSLA是大科技中股价与基本面关系最不密切的公司了。尽管我们在讨论基本面的时候，也进一步强调储能、AI、机器人等业务的前景。而随着本周的20多个点的回调，TSLA的情绪也进一步回落。Elon Musk本人带来的风险也被Price-in，因此目前价格的偏离程度也相对加到。期权的最大痛点（Max Pain）的位置基本还在310以上，而股价已经在280附件，进一步260便是大选日的支撑。昨日有PUT大单在押注235的位置，意味着还要大幅下跌，而近期PUT整体的盈利也开始放大，空头何时考虑平仓，可能成为接下来能否企稳的焦点。再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2252%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报239%，超额收益2017%。今年以来大科技股出现回调，回报为-1.69%，不及SPY的-0.36%；过去一年组合的夏普比率回落至1.33，SPY为1.01，组合的信息比率1.11。

老虎证券02-28 15:30

隔夜美股全复盘(2.28) | 关税大棒叠加GPT4.5不及预期，纳指大跌2.7%，英伟达跌超8%

） 5、初请数据释放复杂信号 DOGE裁员效应尚未体现 2.27 美国最近一周初请失业金人数升至24.2万人，为去年12月以来最高水平，但数据信号错综复杂。经济学家此前一直预计，与DOGE相关的裁员可能会影响数据，但滞后一周的联邦雇员失业金申请数据仍持平。华盛顿特区私营部门最新周度数据显示申领人数小幅上升，但整体仍处相对低位。杰富瑞的Thomas Simons写道：“我们曾预期本周数据因DOGE裁员走高，但很难确认这是否是驱动因素。” 美联储鹰派：利率未具显著限制性股市估值高 2.28 美联储鹰派官员、克利夫兰联储主席哈玛克表示，利率尚未具有显著限制性，应在一段时间内保持稳定。或者，换句话说，我们可能接近中性环境。长期来看，美国经济具有弹性，并将适应更高的利率环境，鉴于广泛的金融环境保持宽松，股市估值高企，其中股票风险溢价接近于零。她的言论与美联储主席鲍威尔上个月的言论相冲突。他曾表示，在去年的降息后，利率仍然具有实质限制性。哈玛克还表示，耐心的做法将使我们有时间监测劳动力市场和通胀轨迹，以及在当前利率环境下整体经济的表现。重要的是要监测通胀预期和其他指标，以评估金融状况是否符合美联储抗通胀的努力。在其发言后，美股扩大了跌势，尾盘纳指跌超2.3%。哈玛克是明年FOMC票委。过半标普500指数成分股呈现升势，但投资者仍持谨慎态度 2.27 富达投资全球宏观主管Jurrien Timmer表示，标普500指数中略高于一半的成份股显示出看涨信号。然而，Timmer称，“似乎每个人都在等待。你不希望卖出股票，万一过山车安全到达。但自美国大选以来资金强劲流入之后，还有谁会买入呢？”“标普500等权重指数仍低于11月29日创下的高点，只有53%的股票高于50日移动均线。我们正处于‘买入谣言，等待消息’的模式。”通常情况下，走势在50日移动均线之上的股票被认为处于上升趋势。标普500指数在2月份的表现欠佳，因市场对人工智能和大选的热情有所减弱。美国1月成屋签约销售指数跌至纪录低点高利率高房价压制市场 2.27 美国1月成屋签约销售指数跌至纪录低点，因抵押贷款利率和房价上升降低了潜在买家的负担能力。全美房地产经纪人协会（NAR）周四表示，销售指数上月下降4.6%至70.6，创历史新低。NAR首席经济学家Lawrence Yun表示：“尚不清楚25年来最冷的1月是否导致买家减少，如果是这样，预计未来几个月的销售活动将会增加。但很明显，房价上涨和抵押贷款利率上升正严重侵蚀购房能力。”联邦住房金融局周二公布的数据显示，截至去年12月的12个月里，美国房价上涨了4.7%。尽管美联储自去年9月以来降息100个基点，但抵押贷款利率仍居高不下。大摩：美股大型科技股回落重新选股的时机到来 2.27 摩根士丹利财富管理部门首席投资官Lisa Shalett表示，大型科技公司股价从高位下跌，发掘下一个美股先锋的机会已经出现。她称，需要在资产负债表中寻找盈利稳健、在经济放缓或关税引发通胀时能够坚挺的公司。她认为，持有金融服务、美国工业、能源和材料采矿公司以及媒体和娱乐等消费服务领域的杰出股票可以获利。她亦看好医疗保健产业，该产业是去年表现最差的产业之一，她指出该产业有因为生成式人工智能应用而变得有趣。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）21:30 美国1月核心PCE 欢迎添加小助理微信，了解如何进美股研习社交流群~

格隆汇02-28 09:19

【原油收评】特朗普多项新政引发供应担忧油价创六周内最大涨幅

显示最近联邦政府试用期工作人员的大规模裁员尚未产生影响。重点关注的财经数据与事件：2025年2月28日周五 ① 待定乌克兰总统泽连斯基访问华盛顿 ② 15:00 英国2月Nationwide房价指数月率 ③ 15:30 瑞士1月实际零售销售年率 ④ 15:45 法国2月CPI月率初值 ⑤ 15:45 法国第四季度GDP年率终值 ⑥ 16:00 瑞士2月KOF经济领先指标 ⑦ 16:55 德国2月季调后失业人数 ⑧ 16:55 德国2月季调后失业率 ⑨ 21:00 德国2月CPI月率初值 ⑩ 21:30 加拿大12月GDP月率 ⑪ 21:30 美国1月核心PCE物价指数年率 ⑫ 21:30 美国1月个人支出月率 ⑬ 21:30 美国1月核心PCE物价指数月率 ⑭ 22:45 美国2月芝加哥PMI ⑮ 次日02:00 美国至2月28日当周石油钻井总数

Heidi02-28 05:24

华纳兄弟探索裁撤三家游戏工作室，停止《神奇女侠》游戏开发，聚焦核心IP

P游戏，可能减少原创IP开发。就业裁员将影响数百名开发人员，可能导致游戏行业人才流动加剧。华纳兄弟的战略调整华纳兄弟探索公司此次调整，显示出其游戏业务的发展方向：聚焦热门IP：将重点资源集中在《哈利波特》、《真人快打》、《权力的游戏》和蝙蝠侠等IP游戏上，以提高盈利能力。减少高风险开发：停止开发《神奇女侠》游戏，表明华纳兄弟更倾向于投资已有成功基础的IP，而非新的原创游戏。削减成本，提高盈利：关闭工作室和裁员，可能是公司为了应对行业竞争和盈利压力而采取的成本控制措施。编辑观点华纳兄弟此次的调整反映出当前游戏行业的趋势，即公司更倾向于投资稳定盈利的IP，而非冒险开发新游戏。这对于行业创新来说可能不是一个积极信号，但从商业角度来看，聚焦《哈利波特》等高回报IP是理性的选择。裁员无疑对游戏开发者产生了冲击，但从长远来看，华纳兄弟的这一策略或许能帮助其游戏业务更稳健地发展。名词解释 Monolith Productions：知名游戏开发工作室，代表作包括《中土世界：暗影魔多》和《中土世界：战争之影》。 AAA游戏：指高投入、高质量、大规模开发的游戏，通常由大型游戏公司制作。互动娱乐业务：指包含电子游戏、流媒体和数字内容的业务板块。 2024年相关大事件 2024年2月：华纳兄弟探索宣布关闭Monolith Productions、Player First Games和华纳圣地牙哥工作室。 2024年1月：微软Xbox裁员约1900人，游戏行业进入新一轮裁员潮。 2023年12月：《哈利波特：魔法觉醒》全球用户突破5000万，进一步巩固华纳兄弟在IP游戏市场的地位。专家点评 “华纳兄弟的策略调整显示出游戏行业对利润的高度关注，开发商更倾向于投资确定性高的IP。”——摩根大通分析师（2024年2月） “此次裁员表明，游戏行业正在经历重大变革，公司在成本和创新之间做出权衡。”——彭博社游戏行业分析师（2024年2月） “华纳兄弟放弃《神奇女侠》游戏，可能是因为DC游戏改编市场的不确定性。”——IGN游戏评论员（2024年2月） “在经济压力下，大型游戏公司更倾向于投资高回报IP，而非冒险开发新作。”——高盛游戏投资顾问（2024年2月） “尽管华纳兄弟的决定有商业逻辑，但也让玩家失去了一个可能的佳作。”——GameSpot编辑（2024年2月）来源：今日美股网

今日美股网02-28 00:13

Alphabet裁员云计算部门员工以腾出资金投资人工智能和未来业务

云计算部门员工为AI等业务腾出资金裁员概览聚焦人工智能领域云计算业务增长放缓美国科技公司裁员趋势编辑总结与观点名词解释裁员概览根据 www.TodayUSStock.com 报道，知情人士透露，Alphabet旗下的Google于周三裁减了云计算部门的员工，裁员人数接近100名，主要是销售业务人员。此次裁员的目的是腾出资金资源，将更多的资金投入到更具增长潜力的领域，如人工智能（AI）。Google的发言人表示，公司将继续调整组织架构，以“满足客户需求并抓住未来的重要机遇”。聚焦人工智能领域此次裁员前，Google的云计算业务增长放缓，云业务营收未能达到市场预期。与此同时，Alphabet将人工智能领域作为未来发展的核心战略，并为此投入了大量资金。公司表示，尽管云计算业务是Alphabet增长的重要驱动力，但为了满足快速发展的AI需求，将继续在人工智能领域进行重大投资。云计算业务增长放缓 Google的云计算业务尽管是Alphabet公司整体增长的关键驱动力之一，但在最近的财报中，云计算业务的营收未能达到预期，导致部分业务部门的调整和裁员。根据Alphabet发布的2025年资本支出指引，预计将在云计算和人工智能领域的投资上继续增加，推动这两个领域的长期增长。美国科技公司裁员趋势 2025年，美国科技公司大规模裁员成为常态。随着人工智能技术的快速发展，许多科技公司，包括亚马逊、Meta Platforms、赛富时和微软等，都表示将裁减表现不佳的员工，或者寻求招聘成本更低的国际劳动力。这一趋势表明，科技公司在寻求提升人工智能技术投资的同时，也在优化公司结构，确保不会因高成本员工而影响盈利。编辑总结与观点随着人工智能技术成为未来竞争的核心，Alphabet及其旗下的Google正在通过裁员和资源重组的方式，更加专注于人工智能和云计算领域。尽管云计算业务增长放缓，但Alphabet依然坚持将其作为主要的增长引擎，并且致力于通过加大对AI技术的投入，确保长期的市场竞争力。名词解释 Alphabet: Google的母公司，涵盖了多个业务部门，包括广告、云计算和人工智能。云计算: 提供基于互联网的计算服务，包括存储、处理能力和计算机资源。人工智能（AI）: 一种通过计算机模拟人类智能的技术，广泛应用于自动化、数据分析和机器学习等领域。资本支出: 公司用于购买、升级、维修或扩展固定资产的支出，通常用于长期投资。裁员: 公司因各种原因（如业绩不佳、业务调整等）减少员工数量的行为。来源：今日美股网

今日美股网02-28 00:11

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