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利空出尽？白酒股集体上涨！消费ETF(159928)逆市收涨近1%，近5日疯狂“吸金”超7亿元！机构：白酒有望加速出清，内需政策加速消费回暖！

板块景气度与外部经济环境密切相关。随着财政政策及货币政策协同发力，消费疲软现象将得到改善，食品饮料相关子行业有望走出周期谷底。当前我国正处于从投资驱动向消费主导的战略转型临界点，在此经济环境下，消费者需求结构发生变化，从而影响到生产端的盈利模式，催生了不同的业态，使得行业内部分化显著。近两年行业受外部政策及成本周期等因素扰动较大，白酒、餐饮供应链等子行业处于磨底阶段，估值为2016年以来相对底部位置。零食及软饮料板块受益渠道变革红利及品类红利，内部分化较为明显。从不同企业表现来看，龙头企业在内需疲软的环境下业绩修复能力强，展现出强者恒强的态势，同时关注处于行业周期底部的白酒龙头，以及受益品类红利及经营质量持续提升的零食龙头。（来源：中银证券20251030《内需政策导向下，食品饮料相关行业有望回暖》）【机构：当前时点为什么认为白酒进入布局阶段？】国信证券表示，站在当前时点看白酒板块投资机会，市场仍具有分歧：一方面2025Q3酒企业绩同比预期大幅转降。另一方面估值持仓双低位，供需两端积极因素边际增加。基于2013-2015年调整阶段中股价和酒企经营策略的复盘，国信证券认为两轮周期具有较强相似性，买点有望加速确认。复盘此前调整，多数酒企股价底部在2013Q4-2014Q1确认，2013Q3起业绩降幅扩大、景气度持续磨底，但股价反映温和、跟随大行情整体呈上涨。2013Q3表观降幅进一步扩大，而三季报后股价反映较为平稳，披露时点后1个月内多数公司跑出绝对收益。酒企经营策略方面，借力渠道放大品牌、产品优势，是调整周期中不变的命题。调整阶段中酒企经营策略传递供给端改变的信号，2013-2015年周期中高端酒重视品牌力的维护，区域龙头酒企退守基地市场，扩张型次高端策略变化与行业趋势一致。今年以来酒企增长工具减弱，主流公司开始通过渠道、产品释放压力，与上轮周期相似，可视作供给端调整也在加速探底。国金证券认为，白酒板块估值复苏路径将分两个阶段。 1）第一阶段：结合双节动销看行业需求环比修复，市场对业绩和价格预期较为充分，估值将随需求改善而修复，且对政策预期、流动性改善更敏感，属于第一阶段，由股息率定价，贵州茅台的PE有望从20x修复到25x，对应约3%股息率。 2）第二阶段：当行业供需关系改善，价格、业绩等景气指标兑现，市场对白酒资产“长久期信仰”回归，贵州茅台以DCF法估值条件具备，行业PE中枢有望达到30x，时间上预计最早或发生在2026年四季度。当前，白酒行业筑底信号增多，板块进入布局阶段，推荐买入业绩相对稳定，当前产品、渠道策略带来长期更大增长空间的优质白马，同时关注风险出清后困境反转的酒企。（来源：国信证券20251028《白酒行业周期专题2》）消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比31%，养猪大户占比16%，其他权重股还包括：伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/10/9）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。一键布局新消费，认准更“纯粹”的港股通消费50ETF（159268）！潮玩、珠宝、美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-31 17:46

4ELabs｜美联储QT尾声，流动性重启，比特币的宏观支点

金融体系流动性的三大核心变量 — — 财政部现金账户（TGA）、隔夜逆回购（ON RRP）与银行准备金 — — 正在同时指向紧张状态。 ON RRP余额：从今年中高点的4600亿美元降至不足60亿美元，几乎耗尽； TGA余额：自6月起快速上升至近万亿美元，持续吸收市场流动性；银行准备金比率：约12.2%，接近2019年“钱荒”前的临界水平。在这种格局下，若继续缩表，银行体系流动性将被直接压缩。因此，美联储选择在当前节点“止缩表”，既是防风险之举，也是政策框架主动调整的信号。三、从“价”到“量”：真正影响市场的变量与名义利率相比，市场更关心实际收益率与流动性总量的变化。降息改变的是资金价格，停止缩表改变的是资金存量。前者调节成本，后者决定供给。历史经验显示，资产负债表的边际变化对实际收益率、美元流向与风险偏好影响更为显著。截至会议前： 10年期TIPS实际收益率下降至1.7%；五年期远期通胀预期稳定在2.2%；美元指数跌至99附近。实际利率下行、美元走弱，为全球风险资产提供了坚实的环境基础。暂停缩表意味着银行准备金不再减少、美元供给边际回升，市场流动性重新获得支撑。这一变化正是比特币等加密资产在年内持续走强的底层逻辑。四、加密市场：流动性信号的受益者比特币的核心逻辑一直是：系统里有多少‘流动性’，就有多少‘比特币行情’。简单来说：当美联储印钱、放水（QE）时，比特币涨；当美联储缩表、抽水（QT）时，比特币跌。过去一年，比特币价格与美联储资产负债表变化呈显著相关。流动性扩张时，比特币上涨；缩表推进时，比特币回调。本次会议宣布停止缩表，意味着流动性释放：美元流动性重新回流，银行储备增加。投资人有更多钱去买风险资产，比如比特币、以太坊、股票。 ETF资金已提前反映这种预期。10月FOMC前一周，美国现货比特币ETF净流入4.46亿美元，扭转月中疲软走势。历史数据显示，FOMC会议后48小时内ETF申购量往往显著提升，显示机构资金已开始押注流动性重启。在实际利率走低、美元走弱、风险偏好回升的背景下，加密市场正迎来新一轮结构性修复。五、宏观展望：从“宽松交易”到“复苏交易” 短期来看，12月可能暂停降息的表态，使得“宽松交易”情绪略有降温；但从中期视角看，随着融资成本下行、制造业与地产投资逐步修复，“复苏交易”正在接棒成为主线。美国PMI与成屋销售的回升，预示经济进入温和复苏区间；财政与科技投资持续发力，将推动信用周期的再平衡。在此背景下，美股韧性仍在，美元或短期反弹、长期走弱。六、总结：机会与思考与以往单纯“降息”不同，此次美联储不仅降息，而且明确停止资产负债表缩表（即停止主动“流动性抽走”）。这种组合可能为加密市场提供较持久的宽松环境，而不仅是“短期回升”。如上所述，很多分析指出：比特币的一个关键驱动并非利率水平本身，而是真实收益率、美元走势与央行资产负债表变化。因此，若美联储新周期真的转向，则加密资产可能迎来“第二波”上涨机会。当前机遇与策略建议（非投资建议）中期配置机会：对于看多比特币/以太坊的投资者而言，这一政策转向提供了流动性预期改善的背景，可作为布局窗口。短期谨慎态度：由于市场不确定性依旧（包括降息节奏、经济数据缺失、监管风险），建议留意回撤或震荡风险。关注宏观＋监管双轨：宏观政策（利率、缩表）是上半场，监管政策（加密资产合法性、税收、稳定币合规）将成为下半场。板块轮动：若流动性改善，DeFi、稳定币、机构参与加密资产可能受益；但若市场风险偏好被抑制，则防御性策略（传统资产、稳定币）可能更安全。未来需观察的三大变量下一次降息／暂停的节奏：如果美联储在12月再降息，则“宽松周期”料将确立；若暂停或转为观望，则加密市场可能受到打击。真实收益率与美元走势：若10年期通胀保值债（TIPS）收益率下降、美元指数走弱，则加密资产更有可能受益。监管突破或逆风：如美国批准更多加密ETF、稳定币监管明确化，则结构性利好；反之，监管走向收紧可能抑制市场。

ChainCatcher链捕手10-31 17:01

【日股收评】再创历史新高！日经225在5.2万上方再进一步，日元也来助攻

月还受到了新任首相高市早苗希望通过积极财政刺激政策的推动，特别是在人工智能创新领域的投资。根据三菱日联资产管理的分析，预计日本科技股将受益于全球和国内双重的动能。三菱日联资产管理首席市场经济学家Naoya Oshikubo表示，日经指数突破52,000点“只是向更高水平迈进的一步”，“我们还有空间，预计从这里起，再涨10%至明年4月。这不是泡沫。”

云涌10-31 16:53

证监会吴清，重磅发声

“十五五”规划、海外环境出现积极变化、财政与货币政策协同发力、市场流动性充裕、无风险收益率低企、大量资金寻找配置目标等。前海钜阵资本投资总监龙舫预计，11月、12月A股可能延续震荡上行格局，但创业板、科创板市场的波动可能加大。值得注意的是，在具体的策略应对上，多家私募机构有明显的共识：无论倾向于积极还是稳健，都需要保持策略的灵活性。寇志伟坦言，尽管泛科技板块是中长期的投资主线，但短期来看市场对其投资逻辑的定价已较为充分，局部出现了过热信号。因此，投资者应布局一些低位板块，挖掘潜在的“高低切换机会”。龙舫认为，在操作上可采取波段策略灵活应对，在配置上则可借鉴“哑铃型”结构。一端继续配置AI软硬件、半导体、创新药等科技成长板块；另一端则适当增配大金融、资源品、消费等低估值板块，以此平衡组合的整体风险。此外，华辉创富投资总经理袁华明分析，当前科技成长和小市值个股估值处于高位区间，如果市场情绪发生变化，短期部分品种的确会面临调整压力。但人工智能、机器人、半导体和新能源等细分产业方向将长期处于景气周期，中长期投资机会依然存在，投资者可适度把握市场调整的机会展开布局。

证券之星10-31 16:35

新能源车周报：“十五五”规划建议清理汽车等消费不合理限制性措施

增收入、稳预期，合理提高公共服务支出占财政支出比重，增强居民消费能力。扩大优质消费品和服务供给。以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费，强化品牌引领、标准升级、新技术应用，推动商品消费扩容升级，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景。培育国际消费中心城市，拓展入境消费。加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出。完善促进消费制度机制，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法，落实带薪错峰休假。强化消费者权益保护。《京津冀“十五五”产业协同发展倡议》发布近日，在2025京津冀产业链供应链对接活动成果发布上，河北省工信发展研究院发布《京津冀“十五五”产业协同发展倡议》。《倡议》提出，着力构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，加快京津冀区域内7个国家级先进制造业集群发展，高标准建设产业聚集区等举措，并以中关村国家自主创新示范区、京津冀智能网联新能源汽车科技生态港、京津冀“机器人+”产业园等为载体，引领区域深度融合。商务部：中国与东盟首次明确在制定自身标准时可考虑参考对方标准并优先推进新能源汽车、电子电器等领域标准合作 10月28日，商务部国际司负责人解读中国-东盟自贸区3.0版升级议定书。在标准和技术法规与合格评定程序领域，双方首次明确在制定自身标准时可考虑参考对方标准，鼓励承认彼此合格评定结果，联合制定合格评定程序，并优先推进新能源汽车、电子电器等领域标准合作。允许彼此企业依法参与标准、技术法规与合格评定程序制定，给予其国民待遇。依托中方发起的中国—东盟标准化合作论坛，进一步加强双方标准合作机制化建设。这将为促进双方标准对接建立制度保障，为双方企业更好拓展区域市场提供便利，促进区域一体化大市场建设。行业新闻连续四年破百万辆上海外港海通码头前三季度汽车出口量创新高 10月25日，据报道，位于长江入海口的上海外高桥港区海通国际汽车码头，如今已成为中国汽车出海的重要门户。最新数据显示，今年前三季度，该码头汽车出口量达110.9万辆，同比增长14.2%，创下历史新高。值得一提的是，这已是该码头连续四年汽车出口突破百万辆。外港海通码头位于长江入海口，凭借通江达海的区位优势和联通世界的密集航线，已成为国内车企出口的首选港口之一。随着汽车出口滚装业务的持续发展，目前外港海通码头出口航线已覆盖全球131个国家和地区的289个港口，平均每天有2至3艘滚装船满载国产汽车扬帆出海。乘联分会：全国乘用车行业9月末库存328万辆库存39天、同比降六天 10月25日，乘联分会秘书长崔东树发文表示，2025年9月月末全国乘用车行业库存328万辆，较上月增12万辆，较2024年9月增26万辆，形成库存回升的旺季备货特征。2025年4月行业库存350万辆创出近两年新高，以旧换新推动的车市零售较高，但厂家生产相对谨慎，5-8月的车企相对更理性控制生产，减少对经销商的库存压力，形成5-8月持续去库存，2025年9月的库存回升。其中厂家库存占比24.6%，较上月提升0.7个百分点。乘联分会预测团队预测未来几个月厂家总销量超强，2025年9月底的库存与未来销量综合预估的现有库存支撑未来销售天数在39天，相对于2023年9月的50天、2024年9月的45天，今年9月的总体库存压力明显下降。公司动态上汽集团：第三季度净利润同比增长645% 10月30日，上汽集团公告，第三季度营收1694.03亿元，同比增长16.19%；净利润20.83亿元，同比增长644.88%。前三季度营收4689.9亿元，同比增长8.95%；净利润81.01亿元，同比增长17.28%。业绩变动主要系公司通过全力开拓市场，销量实现较快增长；同时全面深化改革，着力提高运营效能，成本费用得到有效控制，并进一步加强了资金管理。文远知行：在港上市拟发行8800万股最高定价35港元 10月28日，文远知行在港交所公告，在港上市拟发行88,250,000股股份(视乎超额配售权行使与否而定)。除非另行公告，发售价将不超过每股发售股份35港元。预计将于11月4日定价，预计股票将从11月6日开始交易。腾势N8L大六座SUV上市售价29.98万元起 10月28日，腾势汽车全新大六座SUV——腾势N8L正式上市，价格区间为29.98万-32.98万元。同时，在2025年11月30日24点前完成合同签署的用户，如果因非用户原因车辆未及时交付，导致开票实际发生在2026年，可享受购置税差额补贴，最高1.5万元。驾控方面，腾势N8L全系标配“易三方”整车智能控制技术平台，凭借“插混专用2.0T高效发动机+三电机”组成的动力系统，零百加速仅需3.9秒。辅助驾驶方面，腾势N8L标配天神之眼B-辅助驾驶激光版(DiPilot 300)，采用一段式端到端大模型，后续腾势N8L还将OTA升级“智慧寻车”、“车位到车位”功能。长安汽车：与京东联合开发新能源无人智能车型 10月27日，长安汽车在互动平台表示，长安汽车将与京东集团将展开全方位、多领域的深度合作，共同探讨城市智慧物流车辆等智能硬件与智能运营系统建设，联合开展新能源无人智能化车型的设计与开发、生产，共建全场景、多层级、模块化的汽车供应链物流解决方案。二级市场行业表现行业估值新能源车销量原材料价格锂化合物现货价格正极材料价格电解液价格

证券之星10-31 15:15

食品饮料周报：三季报陆续披露，细分龙头表现亮眼

免税商品零售业务健康有序发展。30日，财政部、商务部等五部门发布通知，明确自2025年11月1日起完善免税店政策。通知明确，优化国内商品退(免)税政策管理，积极支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品，鼓励免税店引入更多能够体现中华优秀传统文化的特色优质产品，增加国产品在免税店的销售。同时，进一步扩大免税店经营品类，将更多便于携带的消费品纳入经营范围，新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等热销商品，丰富旅客购物选择。此外，放宽免税店审批权限，下放口岸出境免税店设立、口岸出境免税店及口岸进境免税店经营主体确定方式变更等审批权限，优化口岸出境免税店、口岸进境免税店经营面积确定方式，支持地方因地制宜整合优化免税店布局。通知还明确，完善免税店便利化和监管措施，支持口岸出境免税店、口岸进境免税店和市内免税店提供网上预订服务，允许旅客在市内免税店预订后在口岸进境免税店提货，持续提升旅客免税购物体验。行业新闻白酒上市公司交出十年来“最惨”三季报据第一财经，白酒行业三季报呈现深度调整态势，多数酒企第三季度业绩加速下滑，部分酒企净利润同比降幅近三位数。区域酒企表现尤为惨淡，如口子窖单季营收降46.2%、净利润降92.6%；今世缘、迎驾贡酒等营收及净利润均出现双位数下滑。头部酒企虽整体优于区域酒企，但也出现分化。行业普遍认为，消费需求疲软、商务宴请场景收缩、高库存及价格倒挂是主因。中秋国庆期间白酒整体销售额下滑约25%，渠道打款意愿低迷，行业调整仍在持续。中外名酒发展指数：啤酒、白酒、威士忌稳居九大品类酒前三据贵州网络广播电视台，10月28日，2025赤水河论坛在贵州仁怀举办，新华指数研究院发布《中外名酒发展指数报告(2025)》。报告显示，2019-2024年啤酒、白酒、威士忌稳居全球九大酒品类前三，构成第一梯队。指数体系包含原生力、驱动力、发展力三大一级指标及若干二级指标。啤酒因消费规模大、头部企业支撑强，驱动力分指数领先；白酒在驱动力、发展力双增，依托高端品牌、ESG探索及国际赛事获奖；威士忌发展力突出，凭ESG转型、国际认证及赛事佳绩占优。报告还指出全球酒业呈现高端化趋缓、健康化兴起等趋势，并建议中国酒业通过四位一体路径提升国际竞争力。押宝年轻化赛道，20多度白酒能否“破圈”？据新京报，白酒低度化趋势在近期展会上尤为显著，五粮液、舍得、古井贡等推出20多度新品，如29度“一见倾心”、26度“轻度古20”等，主打年轻市场。线上销售数据显示，部分低度酒销量破万，但消费者评价分化，口感、性价比受关注。行业认为，年轻一代更注重风味与舒适度，低度酒需打破“高度=品质”旧观念，建立新价值尺度。专家指出，低度化需配合品牌、营销、文化融合，而非单纯降度，未来“低酒精度、高风味度”产品有望成新宠，但需时间沉淀与标杆产品引领。公司动态贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长据新华财经，记者从相关部门获悉，10月25日上午，茅台集团召开大会宣布重大人事调整：张德芹不再担任茅台集团董事长职务，另作他任。贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长。五粮液2025年前三季度净利润215.11亿元，下降13.7% 2025年第三季度，宜宾五粮液股份有限公司实现营业收入81.74亿元，同比下降52.66%；净利润20.19亿元，同比下降65.62%；扣非净利润20.15亿元，同比下降65.81%；基本每股收益0.520元，同比下降65.63%。 2025年前三季度，宜宾五粮液股份有限公司实现营业收入609.45亿元，同比下降10.26%；净利润215.11亿元，同比下降13.72%；扣非净利润214.95亿元，同比下降13.44%；经营活动产生的现金流量净额282.47亿元，同比下降5.19%；基本每股收益5.542元，同比下降13.72%。山西汾酒2025年前三季度净利润114.04亿元，增长0.48% 2025年第三季度，山西汾酒实现营业收入89.60亿元，同比增长4.05%；净利润为28.99亿元，同比减少1.38%；扣非净利润为28.95亿元，同比减少1.61%；基本每股收益2.38元，同比减少1.24%。 2025年前三季度，山西汾酒实现营业收入329.24亿元，同比增长5.00%；净利润为114.05亿元，同比增长0.48%；扣非净利润为114.11亿元，同比增长0.53%；经营活动产生的现金流量净额为89.82亿元，同比减少21.45%；基本每股收益9.35元，同比增长0.54%。二级市场行业表现基金仓位行业估值重点数据行业重点公司最新盈利预测综合值行业财务指标同比变动行业数据高端白酒价格上游原奶价格主要乳制品零售价格调味品原材料成本

证券之星10-31 15:05

【直击亚市】习近平在会后首次讲话中发出警告！苹果亚马逊延后AI泡沫，黄金又跌了

准备在长期竞争中退让在贸易方面，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）表示，美国预计将在一年内重返与中国的谈判桌。此前，特朗普与习近平在周四的峰会上达成历史性协议，同意延长关税休战、放宽出口管制并削减其他贸易壁垒。习近平在会后首次公开讲话中警告，不应“破坏供应链”。与此同时，中国在峰会后又购买了至少四船美国大豆。富国银行投资研究院的Paul Christopher表示：“备受期待的中美贸易协议表明，双方愿意停止近期的升级行动，但并未准备在长期竞争中退让。”

云涌 1评论10-31 14:34

中国重大突发！路透:在与特朗普贸易休战后习近平将与加拿大和日本领导人会晤

定性加剧，贸易和投资势头减弱。” 美国财政部长贝森特(Scott Bessent)代替缺席的特朗普出席了会议。习近平在讲话中呼吁维护多边贸易体制，深化经济合作。习近平说：“百年一遇的变化正在全球加速发生。风浪越大，我们越要团结一致。” 习近平将会见日本新任“鹰派”首相在世界最大经济体的领导人缺席的情况下，外界的注意力转向中国国家主席习近平。据悉，他预计将与日本新当选的首相高市早苗(Sanae Takaichi)举行首次会谈。知情人士表示，两位领导人预计将在周五举行会谈。高市早苗在周四启程前往峰会前对记者表示，正在安排与习近平的会面。尽管近年来这两个历史宿敌的关系有所改善，但高市早苗意外当选为日本首位女性首相，可能会因其民族主义立场和强硬的安全政策而使双边关系面临新的紧张。自上周就任以来，她的首批举措之一便是加快日本的军力建设。日本同时也是美国在海外部署部队最多的国家。此外，中国拘留日本公民以及北京方面对日本牛肉、海鲜和农产品实施的进口限制，也可能成为中日两国领导人会谈中的议题。加拿大寻求重启与中国的接触加拿大总理卡尼(Mark Carney)的办公室表示，他将于韩国当地时间下午4点(格林尼治时间0700)与中国国家主席习近平会面，旨在在多年关系紧张之后，重启与中国的全面接触。由于与其最大贸易伙伴——美国——陷入激烈的贸易战，加拿大正努力摆脱对美国的高度依赖，并寻求新的市场。中国是加拿大的第二大贸易伙伴。在卡尼的前任特鲁多(Justin Trudeau)执政期间，加拿大公民曾被中国政府拘留甚至处决，加拿大安全部门还得出结论称，中国干预了至少两次加拿大联邦选举。习近平也曾公开训斥特鲁多，指责他向媒体泄露双方的谈话内容。去年8月，中国宣布对加拿大菜籽油进口征收初步反倾销税，这距离加拿大宣布将对中国电动车进口征收100%关税仅过去一年。本月早些时候，中加双方高级官员曾就相关问题举行会谈，但并未显示出任何即将突破的迹象。

tqttier10-31 12:24

外交杂志长文：中国反对中国——习近平的成功与代价

有，地方政府将土地出售给开发商，以填补财政。2005年，胡锦涛政府取消了延续两千年的农业税，这一政策减轻了农村贫困农民的负担，但也切断了地方政府重要的收入来源。从那以后，各地官员更加依赖土地出让收入来平衡预算，很多地方甚至以暴力方式驱逐农民，以获取土地收益。此后几年，中国形成了巨大的房地产泡沫，而全国财富很大一部分与房地产紧密相连，其他领导人对限制泡沫扩张犹豫不决。但在习近平执政的前两届任期中，尽管多次尝试温和地给市场降温未果，习近平最终在2020年强行戳破了泡沫。他对房地产开发商的融资施加限制，切断了核心商业模式。房地产销售额已从2021年中占GDP的18%跌至2025年的7%，新建住房开工量下降了70%。这一崩盘是导致中国经济增长疲软的主要原因之一，抹去了许多中国家庭的财富，也在中国急需消费拉动经济之际打压了消费者信心。但习近平出于对房地产过度膨胀可能带来风险的警惕，一直不愿大规模出手救市。中国房地产行业的兴衰，展现了改革核心机制的运行逻辑。即使中国领导人成功实施一些迫切需要的改革，如推动房地产商品化或废除延续数百年的农业税，解决了一部分问题的同时，也制造出新的问题。制度性腐败让改革难上加难，因为地方官员常常抗拒变革，或趁机谋取私利。习近平上台后，优先处理他那批更自由化前任留下的问题，无论代价多高，反弹多强烈。他的这些破例做法引发大量不满和失望，但并未引发真正的政治后果，这显示出他权力基础的稳固。强化韧性早在亚里士多德时代，政治分析家就注意到，寡头政治往往在权力分散与权力集中的两股力量之间摇摆。对习近平和许多中共领导人而言，中国政治体系中过于分散的权力削弱了胡锦涛的执政能力，威胁到党的治理效能。将权力集中在习近平手中，被视为必要的矫正措施。习近平利用这种集中化的权力，不再推动进一步经济自由化，而是转向提升国家经济和政治韧性的方向。军队和安全机构在习近平集权及反改革进程中发挥了关键作用。自2012年起，习近平发动的反腐运动强力整肃军队和安全系统。他清除权力强大的高层官员及其网络，并为巩固自身控制，往往连自己提拔的接班人也不留情面地清洗。这场运动虽在一定程度上减少了党内普遍存在的腐败，但更重要的是，让党内高层始终处于不确定与服从状态，从而加强了习近平对他们的掌控。尽管清洗了军队和国内安全部门的领导层，习近平与前任一样，仍然为这些机构提供大量资金支持。中国对警察和安全力量的投入几乎与军队相当。习近平鼓励他们利用新兴技术，系统性地扩展监控与维稳能力。习近平在上台初期，曾下发名为“九号文件”的内部文件，警告西方价值观的危害。这一外泄文件标志着中共对外来思想日渐宽容的态度发生逆转，并开启了对中国民间社会的压制时代。习近平明确表示，他的目标是保护中国免受他所认为的外部颠覆影响，从而纠正改革开放几十年来带来的问题之一。改革开放还带来了对外国经济体的依赖，习近平也将如何让中国摆脱全球经济波动的影响作为重要任务。 2020年，习近平提出“双循环”战略，强调以国内市场为主的“内循环”机制，涵盖商品、服务与技术，并配合“外循环”的国际贸易与投资模式。借助中国庞大的内需市场，习近平的战略意图是降低对外部的依赖，同时增强全球对中国经济的依赖。 2025年4月和5月，在特朗普第二任期伊始发生的短暂贸易战表明，中国已成功提升了自身应对美国关税的能力。习近平避免采取高成本的刺激计划，仅提供最低限度的支持，以缓解对经济和出口导向型产业的最严重冲击。此外，北京也学会了如何将美国对中国重要原材料的依赖，转化为反制工具，例如对稀土磁体的管控，这些材料是许多美国产品必不可少的组成部分。习近平还将经济政策重心放在提升中国高科技制造能力上，以增强国家韧性。他向技术与工业领域注入大量资源，而对宏观经济的整体表现则相对忽视。这一过程虽效率不高，但效果显著。据彭博社对13项关键技术的分析，中国在其中12项中处于领先或具有全球竞争力地位。在绿色能源等领域，中国甚至过于成功，涌现出的企业数量过多，导致激烈的价格战，并对整体经济造成通缩压力。习近平还摒弃了邓小平“韬光养晦”的低调外交策略，转而采取一种可称为“亮剑出击”的新路线。这种转变同样源于对2008年全球金融危机后西方经济模式失灵的看法。由于中国较西方国家更有效应对危机，中共内部越来越多的声音认为，中国应在全球发挥更重要的作用。胡锦涛曾拒绝大幅调整外交政策，仅在邓的“韬光养晦”基础上稍作补充，提出“中国要积极有所作为”；而习近平上台后，借助中国不断增强的自信，主动强化其民族主义立场。在第一任期内，他积极主张中国对周边地区的主权主张，尤其是通过在南海填海造地，增加了3000多英亩土地。这些举动为他在清洗军队高层时提供了政治掩护，也让他在外交需要妥协时免于内部指责。但习近平的态度也可能出于真正的信念，他认为中国已到应当承担大国责任的时候了。这一立场既反映了自然的代际转变，也体现了习近平对中国真正问题的新定义。习近平是首位从改革时代开始其政治生涯的中共领导人。他的仕途与后毛时代经济的高速发展以及随之而来的阵痛密切相关。信赖亲信在处理他继承的问题时，习近平又制造了新的难题，尤其是打破了毛泽东之后最重要的一项政治成果：政权和平交接机制的制度化。习近平废除了国家主席任期限制，并将副主席一职从培养接班人的岗位变成了退休官员的安置位置。他还拒绝让任何其他文官进入党的最高军事机构。未来习近平的接班人无法借此积累军中支持，将很难稳固权力，其任期也很可能短暂。威权体制尤其容易陷入接班危机。苏联始终未能解决接班问题：前几任苏共领导人不是死于任上，就是遭到清洗；戈尔巴乔夫则引领体制走向瓦解。对习近平而言，关键挑战是，如何在赋予接班人足够权力以便其日后掌权的同时，又不让这个接班人过于强大，在习近平仍掌权时构成威胁。即使习近平在2027年下届党代会上指定接班人，如何把握这个权力平衡仍将是难题。也不能保证他的选择能顺利成为“储君”。在胡锦涛之前，很多被看作接班人的人物，最终都被清洗、逮捕、排挤，甚至死于未上位之前。接班问题固然棘手，但不太可能导致中共垮台。这个政党挺过了更剧烈的危机，比如文化大革命和1989年天安门事件。真正的问题是，习近平的反改革是否削弱了党从错误中学习的能力。中共有一段充满灾难性错误的历史，例如1959年至1962年大跃进带来的大饥荒。但在毛泽东去世后，这个党显示出极强的学习能力。虽然仍会犯严重错误，例如在放开新冠限制后未做好应对感染激增的医疗准备，但他们很少在同一个地方跌倒两次。当特朗普第一任期发动贸易战时，北京反应迟缓，仓促应对；而在2025年特朗普宣布所谓“解放日关税”后，北京已经做好准备，迅速推出一系列反制措施，表明中共仍具备快速应变的能力。尽管权力高度个人化可能限制中国纠错的能力，但习近平建立的集权控制体系至今仍能在必要时调整方向。作为革命领导人之后，习近平似乎本能地意识到，身边的人都有动机向他报喜不报忧。这或许就是他在党内高层安排熟悉且信任的官员的原因：这些亲信能够以不挑战他权威的方式私下讲出实情。有些出人意料的是，习近平营造的紧张政治氛围，本身也提供了另一条获取真实反馈的路径。和其他高效的威权领导人一样，习近平可以利用他在下属间培养的不信任，将他们彼此对立，通过比较不同的信息，推断出更接近真相的判断，即便信息来源本身并不可靠。习近平对自己反改革行动的信心，还受到美国自身治理失能的进一步强化。像习近平一样，特朗普政府认为行政权力过于分散，正试图强化和集中总统个人权威。在美国，越来越不受约束的行政权力，正开始与20世纪拉美一些由民粹主义者掌权、长期动荡的共和国趋同。但与特朗普的个人集权偏离美国制度设计初衷不同，习近平的权力集中则完全符合中国共产党的运作逻辑，这个体制倾向于强化而非约束最高领导人。结果就是，特朗普制造了政策不确定性和政治混乱，削弱了美国的国家能力，而习近平的集中化反而增强了中国的韧性。这一局面并未被习近平及其同僚忽视。他们继承列宁式思维，本就倾向于认为美国正在走向堕落与衰退。过去二十五年里，中共的首席意识形态官王沪宁，一位政治理论家，在上世纪80年代末访美期间写下了《美国反对美国》一书，描述他在美国观察到的矛盾。他指出美国存在“危机暗流”，强调美式个人主义带来的腐蚀性影响及其造成的孤立感。习近平本人也深以为然，曾称西方国家正遭受“物质主义和精神贫困等慢性疾病”的困扰。这些担忧正是习近平要解决的“改革病灶”的核心。与习近平政府的纪律与条理相比，美国表现得心不在焉、缺乏连贯性。中国官员和分析人士现在掌握了越来越多的证据，支持他们对美国功能失调与衰退的判断。冷战结束以来，美国几乎应对每场重大危机都处理失当，削弱了国内外对其制度的信心。2001年“9·11”事件后，美国以虚假理由发动了一场破坏性且代价高昂的伊拉克战争，耗尽了应对中国等更强大挑战者的能力和意志。 2008年金融危机期间，华盛顿拯救了金融系统，却没有救助受害民众，加剧了不平等，引发了公众幻灭。而在面对新冠疫情时，尽管美国拥有世界顶级的公共卫生机构，政府的应对却一塌糊涂，进一步加剧了社会疑虑和对政府的不信任。尽管屡次犯错，美国仍然是全球超级大国，但这主要依赖于历史赋予的特权。就像一个被宠坏的孩子一样，美国即便犯下严重错误，也能避免其他国家可能遭遇的毁灭性后果。当华盛顿的战略家还在争论中国是否已达顶峰时，中国的同行也在进行类似的讨论，且得出了颇为相似的结论。中国官方媒体诊断美国患有“霸权焦虑症”，认为华盛顿无法接受一个多极化世界的到来。正如美国学者哈尔·布兰兹在分析中国时所言，一个已达巅峰的强国更可能采取激烈手段发泄不满，中国观察人士也得出类似结论：焦虑的是美国，它在努力维持自己的地位，并越来越不择手段地捍卫全球主导地位。冷战初期，战略家乔治·凯南曾担心，如果欧洲的民主国家被苏联吞并，美国可能会对自身制度失去信心。而今天的挑战则正好相反：美国对自身制度信心的衰退，很可能不是失败的结果，而是失败的原因。相比之下，习近平的反改革，包括持续的高层清洗和房地产崩盘带来的影响，并未引发中国的信心危机。相反，习近平反而更有信心，因为他可以用技术突破等实质成果来证明自己政策的有效性。他还能保持耐心，因为他的项目本就是长期性工程，不会像那些极端波动的政体那样频繁改弦更张。确实，越来越多的华盛顿官员在讨论中国时使用冷战式语言，却并不愿意承担那些艰巨而昂贵的任务，比如重建国防工业基础，或是强化关键供应链。如果这一局势持续下去，美国很可能会陷入一种“反向罗斯福战略”——高声谈论美国实力，却挥舞着越来越小的“大棒”。习近平稳健而有条理地推进中国的战略地位，而美国则显得分心和混乱。对习近平的误判，归根结底是美国自身无力解决问题的表现。来源：加美财经

加美财经10-31 12:00

美联储降息叠加日本利率不变，美元/日元维持上行格局

端利率”仍持保留态度。再加上新任首相的财政路线被普遍解读为倾向逆周期扩张、刺激内需，这降低了央行必须通过收紧货币来平衡财政的压力。从美国视角来看，最新的联储会议委员会以风险管理为由小幅下调政策利率至3.75%–4%，并明确量化紧缩将在12月初结束。主席鲍威尔强调，未来是否继续降息将取决于通胀黏性与劳动力市场变化。这种“保留操作空间”的态度，使市场对12月再度降息的预期从近乎确定降至七成左右，对明后年的累计宽松点数也出现收敛。美元/日元的走势逻辑相对清晰。美国短端利率的韧性强化了与日元之间的名义利差优势；量化紧缩的结束减少了美元流动性的风险溢价，维持了美元的吸引力；虽然政治层面的政府停摆风险仍存，但在高频数据缺失的时期，利率预期与央行沟通本身便成为汇率定价的锚。技术面分析：美元兑日元近期走势延续强势。日线图上，价格突破153.30这一关键阻力区，显示多头动能强劲。若能有效站稳154.80区域，最终将挑战155.00的心理关口。然而，若短线失守152.00，则将面临连续回调压力，后续支撑关注151.50的阶段低点，一旦跌破或进一步延伸至151.00附近。从30分钟周期来看，价格在经历151.53至152.36的箱体整理后成功向上突破，目前交投于154.35附近。153.00水平位已由前期阻力转为支撑，短线回踩后迅速收复，技术上呈现出突破后的延伸结构。MACD维持金叉形态并伴随红柱放大，显示动能依然偏强；RSI则逼近高位68，提示短线或出现高位钝化与盘整需求。日本央行在最新会议中维持政策利率不变，这一决定使市场重新聚焦于未来加息时点的不确定性。国际金融市场普遍认为，BoJ将在评估薪资与通胀可持续性后再行动作，因此短线资金选择观望。与此同时，美国方面的政策信号与贸易动态成为影响美元走势的关键变量，特别是美债收益率与美联储声明的变化，将直接决定美元兑日元的方向选择。当前结构属于突破后的强势整理阶段。若多头能在高位稳固阵地，行情可能延续上攻；反之，一旦回落至153.00下方，则需警惕突破动能的减弱及短线反转风险。美元/日元短期走势以震荡偏强为主，但波动区间可能扩大。（请注意： Moneta Markets 亿汇信息目前仅针对非中国大陆区域的华文投资机构和个人，且仅提供参考价值，不具备任何现实层面指导意义。） #美元/日元 #美联储降息 #量化紧缩结束 #日本央行利率决议

Moneta_Markets10-31 11:49

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