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12月债券大牛行情中激进机构被约谈，国开ETF(159650)盘中价格创历史新高，成交额超8000万元

复的影响，一方的变化常会推动另一方的“进化”。例如，今年4月以来对于手工补息等行为的规范在客观上推动一些所谓的“创新”，使得高息揽储向更为间接化、隐蔽化的方向演进。与前期的手工补息相比，新“创新”出的方式更加间接、隐蔽，这与信用债市场中结构化发行被禁止后的变化在逻辑上是一致的。当前，结构化发行已经得到了有效遏制，显然高息揽储的“创新”行为也必然会如此。其实，无论“创新”出的方式再间接、再隐蔽，其都是为了形成不合理的存款多增（或是少减），而且这样的行为也容易导致相关利率、回报率、费率等价格指标偏离市场合理水平。因此，上述量和价两个方面的特征亦可以作为识别间接且隐蔽的不规范创新行为的抓手。我们相信，在未来的一年中，人民银行将更加有力地维护存款市场竞争秩序，推动政策利率向存款市场传导效率的进一步提升，弱化净息差对于政策利率、贷款实际利率下行的掣肘，继续为经济回升向好创造出适宜的货币金融环境。国开ETF（159650）投资标的为银行间市场国开债。政策性金融债的信用评级高、体量大、流动性好，是较为稳健的投资标的。因此，博时中债0-3国开行ETF的产品特点具有流动性好，信用风险低，低波动、小回撤的特点，风险收益比较佳，可现金申赎、场内交易灵活，是短久期配置的较好工具。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-12-18

龙虎榜 | 2.83亿元资金大买中公教育，方新侠疯狂出逃利亚德、省广集团

：空间计算技术驱动人形机器人的具身智能进化》的演讲。 4、子公司元境科技孵化出了以AIGC技术为核心的“元趣”，实现文生文、文生图、通过TTS实现文生音频、通过大数据模型训练实现文生视频，同时元境科技是腾讯内容制作供应商。重点交易个股：瑞可达：上涨18.73%，换手率13.02%，成交量20.62万手，成交额10.52亿元。龙虎榜数据显示，机构合计净买入2.42亿元，北向资金合计净买入4287.84万元。国光电器：下跌10.0%，换手率26.89%，成交量151.07万手，成交额31.65亿元。龙虎榜数据显示，机构合计净买入1.55亿元，北向资金合计净卖出1.1亿元。利亚德：上涨1.74%，换手率46.05%，成交量962.6万手，成交额83.76亿元。龙虎榜数据显示，机构合计净买入9954.2万元，北向资金合计净买入2758.53万元。方新侠等知名游资榜上有名。浙文互联：上涨3.64%，换手率29.88%，成交量395.13万手，成交额32.68亿元。龙虎榜数据显示，机构合计净卖出1.13亿元，北向资金合计净卖出6416.06万元。海阳西路等知名游资榜上有名。信息发展：今日跌停，全天换手率21.66%，成交额13.88亿元，振幅23.70%。龙虎榜数据显示，机构净卖出5683.77万元，营业部席位合计净卖出1.34亿元。兆日科技：下跌2.41%，换手率38.05%，成交量127.39万手，成交额24.47亿元。龙虎榜数据显示，机构合计净卖出5290.26万元。在龙虎榜中，涉及沪股通专用席位的个股有5只，净买入瑞可达4287.85万元。在龙虎榜中，涉及深股通专用席位的个股有14只，净卖出天娱数科1.72亿元。游资操作动向：炒新一族：净买入入引力传媒、星光股份，分别为7538万元、5232万元南京帮：净买入华闻集团、众泰汽车，分别为6835万元、3902万元；净卖出汇通能源2433万元六一中路：净买入引力传媒7076万元曲江池：净买入中公教育5287万元佛山系：净买入红四方5032万元消闲派：净卖出利亚德、巨轮智能、东方制造，分别为8275万元、6929万元、2625万元方新侠：净买入中公教育、海能达、巨轮智能、华菱精工，分别为8529万元、6818万元、6093万元、5088万元；净卖出利亚德、省广集团、天娱数科、光华科技，分别为1.45亿元、1.263亿元、8020万元、3194万元宁波桑田路：净卖出光华科技4580万元

格隆汇2024-12-16

现制茶饮龙头古茗招股书更新：24年前三季度GMV约166亿，同比增20.4%

够推动整个品牌生态系统的良性发展和持续进化。结尾部分总结来看，古茗凭借其强劲的财务表现、领先的市场竞争力、卓越的产品品质、强大的供应链体系与稳固的加盟商合作网络，以及其精准的市场定位和下沉战略布局，在快速发展的中国现制饮品行业中脱颖而出，并逐渐展现出较好的发展潜力和投资价值。此外，古茗科技赋能初见成效，其打造科技驱动、快速迭代的平台能力，更有望在未来持续引领行业发展潮流。古茗在更新招股书后确实展现出了诸多亮点和潜力，让其成为香港资本市场备受瞩目的、最值得期待IPO候选公司之一。

格隆汇2024-12-16

真金白银来了，创近九周新高！

富蓄水池的可能性增加逐步增大。 ETF进化论昨日的文章已经提及，上周买了近十亿人民币的3倍做多富时中国ETF-Direxion(YINN)、2倍做多沪深300ETF-Direxion(CHAU)看涨期权的大佬，持仓规模飙升后并未平仓。外资的真金白银继续流入，过去一周加速买入中国股市。美国银行援引EPFR Global数据称，截至周三的一周，中国股票型基金获得了大约56亿美元的资金，为近九周以来最大的资金流入，上周外资被动基金已经转为正流入，终结连续五周净流出的态势。 2 本轮A股行情的新特点至于大家一直纠结的基本面与股市的关系，信达证券今日发布的一篇2025年股市展望的研报提及，参考美国、中国香港、日本房地产下降期的股市表现，股市回升均快于经济企稳回升，A股历史上三次大级别牛市中只有一次依赖盈利，但三次均有政策对股市微观投资者结构改善的影响。研报指出，历史上大部分时候，A股都是融资市，少部分时候也出现过股权融资规模低于上市公司分红（1995年、2005年、2013年），这几次过后，不管经济是否改善，股市都会出现较大级别的牛市。信达证券发现，本轮9月以来的政策已经改变了股市的供需结构。今年前11月的分红和回购规模均达到历史高位水平（分红金额：18157亿元，回购金额：4852亿元）。同期股权融资规模：2722亿元，净减持规模为199.65亿元，均接近2007年以来最低水平。该团队认为当下股市大概率是处在新一轮牛市的初期，后续需要重点关注本轮股市出现的两个新特点：一是股权融资规模低于分红能否变为长期现象；二是ETF可能会成为居民流入股市的核心力量，但考虑到目前ETF增长速度并没有2020年主动权益产品规模增长的快，对风格的影响还不确定。 3 ETF资金最新动态老规矩，继续来看本周ETF资金的最新动态，净流入280亿元，债券ETF、宽基ETF和红利策略ETF均榜上有名。具体来看，博时基金可转债ETF、富国基金政金债券ETF和海富通基金上证可转债ETF本周分别净流入47.04亿元、10.22亿元和7.76亿元。华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF合计净流入57.15亿元。A500ETF易方达、华夏A500ETF和万家A500ETF基金等6只中证A500ETF合计净流入111.5亿元。华泰柏瑞红利ETF、工银瑞信深红利ETF、红利ETF易方达、景顺长城红利低波100ETF和华泰柏瑞红利低波ETF合计净流入53.4亿元。 (本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）从9月24日-12月13日，中证A500ETF是当之无愧的“吸金王”，国泰中证A500ETF、中证A500ETF南方、广发中证A500ETF龙头等16只中证A500ETF合计净流入规模居然高达千亿，为1698.96亿元，毋庸置疑成为A股新压舱石。另外，嘉实科创芯片ETF、博时可转债ETF、易方达创业板ETF、华安创业板50ETF和汇添富消费ETF同期分别净流入171.81亿元、133.3亿元、98.61亿元、98.29亿元和70.96亿元。投资大师约翰·邓普顿说：“行情总是在绝望中诞生，在犹豫中上涨，在疯狂中死亡。” 不管是生活还是投资，请大家一定要对未来乐观，悲观只会徒添烦恼，与君共享马斯克的一句话： “我宁愿选择乐观，哪怕那是错误的，也不想选择悲观，即使那是对的。”

格隆汇2024-12-16

美年健康：大模型与AI Agent赋能，引领医疗人工智能应用

将通过更先进的算法优化，逐步自我学习和进化，为美年健康的业务降本增效和健康管理服务进一步赋能。生成式AI将解决医疗资源的有限性和稀缺性，实现医疗普惠医疗健康是AI技术应用的黄金赛道，具备大市场、强需求和高门槛的属性。在驱动要素中，除了海量数据、算力和跨越性的算法技术，更需要考虑个性化需求、医疗资源的有限性和稀缺性。生成式AI技术的突破，未来提供个性化医疗服务的边际成本将数量级降低，医疗的普惠是可以达成的。俞熔表示，当下，美年健康要充分发挥预防医学龙头企业的价值，包括规模效应、数据资产、多元化场景和20年的行业Knowhow积累，充分抓住AI+医疗爆发的市场机遇，利用大模型技术驱动，激活全新赛道，实现数智新质生产力跃升。可以想象，中国所有关注健康的人群，未来都需要配备一位身边的健管智能体(Agent)。美年将深入挖掘大数据应用价值，通过先进大模型的技术算法，自我学习和进化的能力，为用户提供个性化的健康管理方案和陪伴服务，从低频单一的年度体检服务升级成动态持续的健康管家，降低个性化医疗、主动健康服务的边际成本，做到医疗普惠，打造“健康中国”在AI时代的美年标杆。美年健康AI战略蓝图：五大支柱撑起数智健康未来俞熔表示，基于目前的成就，未来美年健康在AI方向上的构想主要包括五个方面：第一，研发新科技，持续加大对AI技术研发投入，持续推出专精特新的AI创新产品；第二，持续构建新平台，深化多方合作，满足客户日益多样化的健康需求，包括针对体检全流程的管理，以及与医院、保险公司、健康管理中心等伙伴的深度合作等；第三，继续实施精细化运营，以“AI+医疗”持续赋能；第四，建立新标准，参与AI技术的标准制定，引领行业规范化发展；第五，搭建健康管理AI的新生态，推动产品和服务模式的创新。随着人工智能技术的持续演进，作为医疗人工智能技术应用的领军企业，美年健康下一步将继续发挥在大数据与AI技术方面的优势，不仅追求技术的突破，更致力于通过AI的力量，为每一位消费者带来前所未有的优质、便捷、个性化的健康管理服务。继续推动消费医疗市场的快速发展，从预防领域龙头企业升级成为全方位全周期的数智健康管理领军企业，为人类健康事业的发展做出更大的贡献。

金融界2024-12-16

两项新研究确定，现代人类与尼安德特人曾长期一起生娃

人混合，另一些则没有，”德国莱比锡马普进化人类学研究所的进化遗传学家斯万特·帕博写道。例如，在罗马尼亚和保加利亚发现的古代人类遗骸中提取的DNA显示，这些人类生活在4万多年前，但有相当近代的尼安德特人祖先。帕博还说：“有趣的是，这些人类的DNA没有对现代欧洲人群产生任何贡献。” 最古老的现代人类家庭在德国拉尼斯的一座城堡下，1930年代的一次考古发掘出土了距今超过4.1万年的古代骨骼碎片和石制工具。考古学家一直争论这些属于“林科姆比亚-拉尼斯-耶兹曼诺维奇文化”的工具究竟是由现代人类制作的，还是由尼安德特人制作的。通过对同一地点进行更近期的发掘，并仔细筛查几十个装有骨骼碎片的箱子，以寻找可能被误认为是其他动物来源的骨头，研究人员最终收集到足够的DNA，揭示了这个神秘人群的身份。由德国莱比锡马普进化人类学研究所的科学家领导的研究团队，今年利用一种类型的DNA证明，这些人是生活在4.5万年前的现代人类。在《自然》期刊的研究中，他们成功重建了这些人的基因组。在遗址发现的约六个人中，包括一位母亲和她的女婴，还有另一位亲属。令研究人员惊讶的是，他们还发现，其中两名拉尼斯个体可能是远亲，甚至是捷克共和国兹拉特昆遗址中一位女性的曾曾曾祖父母或后代，这位女性的头骨曾在遗址被发现。 “拉尼斯非常令人兴奋，为我们提供了有关我们目前掌握基因数据的最古老现代人类家庭的一些洞见，”马普研究所的计算生物学家、《自然》论文的主要作者阿雷夫·P·苏默说道。虽然这些个体与现代人类无关，但他们是家谱树上的一个非常接近的分支。大约在4.7万年前，也就是这些人出生前80代，他们的祖先中就包含尼安德特人，来自那次与现代人类基因混合的历史事件。来源：加美财经

加美财经2024-12-14

荣获“年度品牌价值奖”，剖析慕尚集团(01817.HK)的品牌基因与潜力

情感距离。同时，此次秀场服装主题为“进化”，打破大众对通勤男装的传统刻板印象，注入新的品类认知。其具体分为三个篇章，巧妙地联结了过去、现在与未来，其中“纯真”篇章以简约基础为主线展现中国男士通勤穿搭的启蒙；“无序”篇章以丰富的版型、色彩等展现中国男装的大胆试探；“中点站”篇章则展现出更自然和谐的版型、色彩，传递出松弛的状态，诠释GXG所引领的通勤风格。这也在指向一个事实：GXG的品牌逻辑已从解决产品痛点延伸到提供独特的价值主张，培育“精神力”，开启更高质量的发展阶段。再从新品本身来看，GXG形成更多元、更贴合通勤需求的产品矩阵，并融入了传统文化方面的巧思，做到响应消费者的物质、精神双重需求。以最新款零压大衣系列为例，这一系列在款式、面料等方面进行了再次升级，比如采用了澳洲美利奴羊毛，从而保持大衣品质的同时减轻大衣压身感，带来更轻、更柔、更舒适的穿着体验，赋能通勤场景的穿衣需求。在设计上，GXG此次新品还与非物质文化遗产——绒花进行了跨界合作，加持“荣华”的美好寓意，而且携手非遗大师赵树宪将绒花以新的色彩、新的面貌呈现给观众，展现独树一帜的英气与活力，再次彰显创新态度。这也是江苏省非遗绒花省级代表性传承人-赵树宪首次与国内男装品牌合作。还值得一提的是，今年9月弗若斯特沙利文授予GXG“中国通勤男装品牌开创者”的称号，可见GXG的开创精神和地位也获得了权威机构的高度认可，有望进一步被市场看见、感知。 2、品牌激发丰富想象力进一步来看，GXG优异的品牌基因背后，也反映出其走上一个潜力巨大的赛道。这切实为其业绩增长和价值创造带来了想象力。在快节奏的生活与多元文化交融等时代背景下，男性消费者开始渴望在日常穿着中展现生活态度,更注重服饰风格的时尚感和个性化。通勤男装围绕这一主线展开，锚定了重要场景需求，具备庞大的受众群体和增长空间。据各方面的大数据预测，未来10年73%的Z世代将会成为职场新人；根据国家统计局数据，国内Z世代中的男性占比达53.4%，高于女性。同时，GXG通过上述大秀等布局持续夯实“GXG=中国通勤男装领军者”的消费心智，有望深入分享其红利。此外，从更开阔的视角来看，随着物质的极大丰富,社会消费模式逐渐从基本物质需求的满足转向追求精神层面的满足。在这样商品普遍过剩、生产能力过剩的时代，消费者的注意力较为分散，“准”好过于“多”，通勤男装赛道占位+独特的价值主张使GXG能够更精准地触达目标客群，更有助于形成品牌势能，持续带动企业发展。综合上述，慕尚集团展现出了独特的品牌策略和较高的品牌价值，成为品牌驱动的代表企业之一。这也是全球知名服装品牌已经反复验证的趋势正确的道路，未来相信其也能够基于此带给市场更多惊喜。

格隆汇2024-12-12

清仓加密货币的美图，还有哪些价值看点？

流量入口。一方面，美图秀秀们自身就可以进化成AI应用，比如目前在美图秀秀上就能体验AI写真、AI消除、AI绘画、AI扩图等一系列玩法。另一方面，美图秀秀们内嵌美图设计室、Wink等AI新品的部分功能，把有需求的垂直用户进一步精准导流到独立应用，大大降低了创新应用的获客成本和时间。除了成熟的产品基础，产品定义、快速工程化和迭代的能力，更是美图能打造出AI产品矩阵的关键。长期跟踪美图的产品迭代和上新可以发现，其新产品都是追随用户需求和痛点而诞生的。美图设计室就源于美图秀秀的一个海报功能，因为洞察到用户强烈的电商设计需求，快速独立为创新产品，推出AI商品图、AI模特、AI修图等功能，为电商商家解决物料拍摄和设计等问题。开拍，是从美颜相机的提词器单点功能演化出来的，最终美图的产品经理把它做成了聚焦口播视频场景的生产力工具。从这两个例子可以看出来，能真正实现AI落地的应用，并不在于技术有多强，核心问题还是用户喜不喜欢、会不会用，以及愿不愿意为它付费。从前，美图的收入大头来自广告，凭借AI提升产品力后，美图也很自然地实现了商业模式向付费订阅的转变。这是市面上AI应用的主要变现模式，也是当下公认稳定性和成长性最高的商业模式之一。那么，要证明美图的AI应用做得好不好，很实际的一点就是付费渗透率，这是比月活更重要的增长动力和关键指标。到2024年6月，美图产品的付费渗透率是4.2%，以付费订阅为主的影像与设计产品业务，上半年收入已经占比过半，是美图目前最大收入来源。而美图首席财务官颜劲良公开表示，未来美图的付费渗透率还有2-3倍的增长空间。在行业瞬息万变的当下，跑通付费订阅模式的美图，可以说是AI实用主义的典范，在一个火热的行业找到了正确的切入点，用新技术叠加传统优势，并通过盈利和增长验证了商业模式的可行性。 03 美图还有哪些价值看点？需要关注的是，靠AI驱动的影像产品及付费订阅的模式，是否能让美图在未来一段时间内保持稳定增长，这是投资者判断其投资价值的重要锚点。从盈利路径来看，以付费订阅为主的业务，只要功能和体验能持续满足用户需求，就能实现营收增长，且应用的边际成本低，高毛利率会带来高净利。大摩调研后做出的预测是，美图公司从2023到2026年毛利率将从61%提高到67%，收入复合年增长率为20%，到2026年，其付费渗透率有望达到6.8%。中信证券也有类似的看法，认为美图AI提升付费率的逻辑在持续验证。对美图来说，美图秀秀等王牌产品的付费订阅率虽然可以继续提升，但更大的增量空间，或许是公司近两年发力的生产力产品及海外市场。目前看，美图的生产力工具主要针对小B端用户，美图继续采用了类似于美图秀秀的打法，那就是瞄准非专业人群，如电商商家、自媒体博主、短视频创作者等，这类人群利用美图的工具来提升效率和创造收入。从付费意愿、付费额度、付费习惯上看，生产力场景的市场规模远大于生活场景，这一点从全球主要生产力工具公司的年度经常性收入就可以看出来，比如Figma约6亿美元，Canva接近20亿美元，Adobe超过190亿美元。生产力叠加出海，这是显而易见的美图产品战略，近年的各类出海榜单已经证明，工具类产品，最容易进行全球化，而且海外用户付费订阅的习惯更好。美图方面在近期的一场投资者活动中透露，过去半年，已经在美国、澳大利亚等地设立办公室，招聘海外工作人员，还在伦敦设立了专注视觉设计的业务中心。也有部分投资者担忧，影像与设计赛道的AI产品，并不具有高技术壁垒，美图可能被来自中国互联网大厂和海外同行推出的竞品争夺用户和市场，这是风险之一。但如果对美图的历史有所研究就知道，类似的挑战从来不是问题，在字节跳动的冲击下，美图秀秀依然是行业第一并占据近60%的份额就是最好的例证。对投资者来说，投资回报率是最现实的事情。综合今年下半年的各项榜单及第三方数据来看，美图几款核心产品付费营收都在持续增长，尤其是Wink、美图设计室、开拍，增速超预期，这或将在其明年3月发布的2024年报得到体现。综合公司的高确定性和成长性、垂直赛道的头部优势、全球市场的增长空间来看，目前美图在重业绩的港股市场，是AI应用领域为数不多的优质标的。客观地说，在AI应用板块，美图股价目前仍处于价格洼地，估值偏低，甚至和各类券商给到的目标价还有一定距离，随着港股流动性的改善和AI应用的超预期发展，美图公司合理预期会进一步提升，后续价值兑现的潜力也将值得期待。

格隆汇2024-12-11

广汽自研人形机器人12月底发布，有望成首家可落地厂商

作技能，能够通过与环境的交互不断学习和进化，被认为是人工智能技术前沿发展方向之一。今年以来，该领域已成为全球最受关注的热点之一，吸引了多家大型科技企业加码布局。 2023年，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，将以人形机器人为代表的具身智能产业定位于科技竞争新高地、未来产业新赛道、经济发展新引擎。今年3月，“人工智能+”首次被列入政府工作报告，各地方政府纷纷出台产业支持政策鼓励人工智能技术、尤其是机器人产业发展。以广东为例，今年5月出台的《广东省关于人工智能赋能千行百业若干措施》明确提到，要推进智能机器人创新发展，加快机器脑、机器肢、机器体、通用产品等产品研发生产，推动人形机器人等具身智能机器人研制和应用。行业预测，2024年中国人形机器人市场规模将达到21.58亿元，到2030年有望达380亿元，年复合增长率超过61%。另有机构研报显示，随着AGI技术持续突破、供应链格局趋于完善、下游应用需求持续打开，叠加政府出台积极政策、大型企业加快进入等因素，人形机器人有望在2025年进入量产元年并成为市场高增长板块。同时由于车端与机器人端零部件共通性较高，已拥有成熟汽车供应链体系的企业更有可能在早期量产阶段建立优势。 2024年4月，广汽集团在北京车展上宣布正结合智能制造、汽车后市场服务、智慧生活等领域，探索人形机器的应用场景。广汽方面称，目前公司已布局“三维立体交通-地面移动出行-室内外移动”全链条场景。其中，在三维立体交通方面已研发飞行汽车，地面移动出行布局了乘用车、商用车、Robotaxi等，而最后一公里的移动出行则可以通过机器人来实现。广汽计划将自动驾驶技术迁移，进一步拓展机器人的应用范围，实现机器人载人移动出行。

金融界2024-12-10

四环医药（0460.HK），一个中国医药企业的“转型”样本

程？那些在行业历程中不断自我革新、持续进化的企业为我们提供了参考。这之中，四环医药显然是不容忽视的样本。四环医药的发展历程，可以说是中国医药行业从跟随到创新飞跃的一个生动的写照。在长期的行业深耕中，凭借其不俗的实力和稳健的发展策略，四环医药走出了一条独具特色的“转型”与“进化”之路。起初，四环医药通过五年的夯实根基，完成了从委托生产到拥有自己的生产基地的转变，并建立了海南心脑血管研究院，拥有了自己的研发团队。这为其后续的发展奠定了坚实的基础。随后，2007年四环医药在新加坡上市，通过收购深圳四环、山东轩竹等公司，逐步发展壮大成为集团化制药企业。在此期间，公司确立了“合作共享”的经营理念，并确定了专注于心脑血管疾病领域的专业化经营策略，建立起“四环学术推广+分销商终端开发”独特营销模式，以及覆盖全国的销售网络。 2010年，四环医药引入国际投资摩根士丹利，并在香港上市，凭借资本优势，通过对生产基地的收购整合、统筹改造升级，形成了化药-中药-原料药三大类型生产基地。 2012年，四环医药集团总部大楼在北京张家湾落成，公司开启向创新生物药及医美的双轮驱动战略转型。紧随其后，四环医药完成轩竹生物收购，并成立惠升生物。至此阶段，公司也开启了全力攻关具有高技术壁垒的肿瘤创新药研发及糖尿病新药研发的新阶段，并在此期间不断加快其医美板块的布局，打造研产销一体化的医美龙头。回顾整个四环医药的发展历程，可以说，充分体现了其战略格局与战略进取心。如果说前10年，四环医药以其稳健的步伐和精准的战略布局，在医药行业中成为了细分行业龙头，那么后10年，公司则是正式开启了从成功到卓越的进化。透过自2012年以后的一系列变化，可以看到，四环医药不仅持续加大研发投入，自港交所上市以来研发投入超过51亿元，为创新药研发注入了强大动力，同时公司在医美领域也实现了全产品矩阵的大手笔打造，从代理模式逐步转型为自研一体化的行业领导者。这一战略转型成果的呈现，彰显了四环医药的创新能力和前瞻性布局。 2· “结硬寨，打呆仗”，守望与拓荒并举如果把四环医药的发展历程，代入到整个中国医药产业的发展中，可以清晰地看到，在国内产业从“仿制”到“创新”的转变过程中，四环医药凭借其战略定力，不仅在行业中保持了稳健增长，更在创新领域勇敢拓荒，实现了一次又一次的华丽转身。那么，这背后四环医药凭什么能够屡屡破局？很显然，这离不开其“结硬寨，打呆仗”的战略思维。在过去的十年中，四环医药凭借步步为营的“扎营垒以利攻守”策略，始终恪守“结硬寨，打呆仗”的原则。从公司成立之初，就可以看到，四环医药花费了数年时间构建了研发、生产和销售的完整链条，充分展示了其对基础建设的重视和长期规划。进一步来看，公司在创新药和医美领域的持续投入和深耕，同时，公司采取了逐步推进的策略，利用仿制药业务为创新输血及赋能，从而形成了与那些从零开始的创新药企相比的显著优势。再聚焦到医美领域的布局来看。早在2014年，四环医药便与韩国Hugel公司签署肉毒毒素独家代理协议，开启了医美业务的布局。随后，公司通过“自研+BD”双引擎驱动来打造覆盖爱美人士全生命周期需求的完整产品矩阵，这种前瞻性的布局和深耕，使得四环医药在医美领域快速占据了市场优势地位。可以说，战略上的进取与战术上的务实，互为表里，成就了四环医药转型上的层层突破。 3·“医美+创新药”双轮驱动，锻造价值增长新引擎当下，四环积极落实“医美+创新药”的双轮驱动战略，已经开始驱动着公司升级转型跑出加速度。在医美领域，四环通过“自研+BD”的模式已经打造出60余款丰富且具备竞争力的产品线，广泛覆盖填充、塑形、支撑、光电设备及皮肤管理类等轻医美的基础类别。在这些产品中，乐提葆、铂安润玻尿酸、黑曜双波射频系统等重磅销售产品，深受市场和消费者的广泛认可。目前，四环凭借销售、市场、医学三大优势同时发力，已经成功构建出在整个医美行业的领导地位。公司不断推进3.0营销策略，加强与国内头部连锁医疗美容机构和区域大单体机构的合作，并且采用直营+代理商模式，实现了对中国34个省份、超过360个城市的全面覆盖，医疗美容机构累计覆盖数量超过5900家。其中，公司与65家医美连锁集团和67家区域核心单体大机构签订了年度合作协议，共与900家大中型医美医院及连锁机构达成战略合作。在制药领域，四环的创新药管线正在陆续获批上市，前期的研发投入正在逐步转化为实际成果。其中，聚焦于糖尿病及并发症领域的惠升生物目前有14款药物的上市申请成功获批，包括国产第二个获批的SGLT-2抑制剂1类创新药惠优静®，以及德谷门冬双胰岛素注射液惠优加®和德谷胰岛素注射液惠优达®两款国产首个获批上市的生物类似药。随着新产品的陆续上市，惠升生物也在积极推进产品的商业化，如门冬胰岛素系列3款产品在全国药品集中采购中中标，甲钴胺片和维格列汀片也在省联盟集采中中标。同时，惠升生物迅速扩展销售网络，目前已覆盖全国除港澳台以外的超过30个省市和2000多家医院。而聚焦于消化、肿瘤及NASH领域的轩竹生物作为四环的另一大支柱，通过小分子化药和大分子生物药两大研发体系双引擎推动公司创新发展，形成了国内少有的同时涵盖小分子化药、大分子生物药、ADC等多种类型的产品管线，共拥有20余款创新药产品。其中，核心产品有三款，包括中国首款也是唯一一款自主研发的质子泵抑制剂KBP-3571（安奈拉唑钠肠溶片），已获批用于治疗十二指肠溃疡，并被纳入国家医保目录。XZP-3287和XZP-3621两款产品则分别针对治疗乳腺癌和非小细胞肺癌，均已提交NDA。无论是医美赛道还是创新药赛道，持续增长的需求背后隐藏着数以万亿计的商业机会。四环医药洞察到“腾笼换鸟”的产业变迁趋势，采取“医美+创新药”并驾齐驱的模式，是为了锻造出更强劲的增长引擎，最终实现长期的价值创造和产业红利的最大化。 4·医药赛道领头羊的想象力随着四环医美转型逐步兑现落地、创新药板块也在蓄势待发，作为国内领先的创新药企业，它未来有多大的想象力？不妨，对公司的业绩增量从短期、中期、长期三个视角来拆分：短期，医美业务将成为公司业绩爆发的增量。今年上半年，公司医美业务增长尤为迅猛，收入约为3.23亿元，同比增长66.4%，占公司总收入的比例从18.4%跃升至34.0%。在“格隆汇·全球投资嘉年华·2025”的路演中，四环医药预计今年全年公司医美板块有望实现高速增长。其中值得注意的是，目前医美板块的收入主要来自于乐提葆大单品的销售收入，双波射频微针等其他同样极具竞争力的产品的上市工作目前正在进行中，可以预计明年开始，这些产品的上量将会为四环带来更多增量。同时，未来随着更多再生产品获批进入市场，对于公司的医美业务也会有叠加效应，带来更多的增量。中期，创新药大多进入临床中后期，即将迎来密集释放期。具体来看，公司的产品线中，大部分创新药物已经到达临床试验的关键阶段，部分产品甚至已经在推动上市申请流程。从过往的产品获批节奏来看，四环创新药生物药两个公司，从2023年到2024年陆续获批产品就有十几个，非常紧密有序。因此相信随着后续其他创新药物的成功上市，有望为公司快速带来新的增长动力，进一步扩大公司的市场规模。此外，轩竹生物也于近期向香港交易所提交了IPO上市文件，这一举措有望借助资本市场的力量，加速推进旗下创新药物的商业化进程。长期，医美和创新药产品线的持续迭代，提供长期增长动能。正如前文所述，公司在医美和创新药领域拥有丰富的产品管线，这些产品尚未开始释放其市场价值。随着这些产品逐步完成研发并成功上市，它们将如同冰山一角逐渐显露，为公司的长期增长提供坚实的基础。这一过程不仅将推动公司价值的逐步显现，而且将为公司带来持续的增长潜力。同时，公司也将持续进行产品的创新迭代，确保产品线始终保持竞争力，源源不断地为公司注入新的增长动力，确保公司在激烈的市场竞争中保持领先地位。综上来看，四环正处于创新药、医美这两条“长坡厚雪”的赛道，叠加四环本身雄厚的渠道资源和产业化能力，后续的业绩增长值得期待。然而，从资本市场的角度来看，港股市场近期持续低迷和震荡，这种市场环境并未能充分反映优质公司的真实价值。据悉，截至2024年6月30日，四环医药的现金及现金等价物，包括理财产品、已抵押存款及定期存款，总额高达49.7亿元人民币，外加公司物业、厂房及设备的账面净值21.28亿元人民币，总计超过70亿人民币，而公司目前总市值仅约60亿元人民币，四环被低估的状态已经显而易见。静待花开终有时。历史经验证明，优质公司的价值终将回归到合理的中枢位置。正如四环医药的发展历程所展现的那样，每一次的变革与转型，都是向着更大的成长机会迈进。在这个过程中，我们见证了公司如何在市场的动荡中稳健表现，如何在行业的变迁中不断创新。也正是这些经历，不仅铸就了四环医药的今天，也为所有追求卓越的企业提供了宝贵的启示：在时间的长河中，真正的价值和实力终将得到认可和肯定，让我们拭目以待。

格隆汇2024-12-10

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