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恒星币是什么？为何短短7天暴涨超110%
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家普惠金融」+「CBDC桥梁」服务「银行间大额跨境结算节点完全开源，节点自由加入由Ripple控制80%验证节点去中心化程度非营利基金会（Stellar Development Foundation）治理，社区驱动 Ripple Labs持有大约500亿枚XRP，决策中心化智能合约支持WASM合约仅基础支付功能交易速度 1.2秒/笔 3-5秒/笔链上功能原生稳定币、内建DEX、资产代币化链上功能比较少监管风险从未被SEC起诉胜诉SEC但诉讼仍未结束恒星币处于加密市场什么地位？根据CoinMarketCap数据显示，截止7月17日，恒星币总供应量为500亿枚，流通量310亿枚，流通率62%。恒星币总市值为148亿美元，占比总市值0.39%，在加密市场排名第十二。【市值排名前十二的加密货币，来源：CoinMarketCap】根据DefiLlama数据显示，所有区块链网络上的去中心化金融（DeFi）的TVL为1320亿美元，而恒星网络只有1.4亿美元，占比只有0.1%，远远不及以太币（ETH）、Solana（SOL）、波场币（TRX）等公链。【恒星网络的TVL，来源：【DefiLlama】 XLM历史价格走势回顾 2014年上市初期，XLM格相对较低，长期维持在几美分以下。此外，该时期的关注度较低，交易量也有限，这种状态持续到2017年才出现转变。【恒星币价格走势图（2014-2024），来源：TradingView】第一轮牛市 2017年，XLM迎来第一次牛市，价格从2017年初的约0.002美元上升至12月的接近0.9美元，这一增长吸引了大量投资者的注意。 2018年初，加密市场进入熊市，XLM的价格也跟随下跌，直到2018年底，其价格大约降至0.10美元左右。 2019-2020年，XLM在0.05美元到0.20美元之间波动。第二轮牛市 2021年，加密市场再次迎来牛市，XLM的价格在5月达到了约0.80美元的高点，不过低于前一轮牛市的峰值。 2022年，市场再次进入熊市，XLM的价格持续下跌，2023-2024年区间在0.10美元到0.20美元之间波动。 XLM 为何突然暴涨？ 2024年11月，川普擊敗競爭對手賀錦麗，再次勝選美國總統，提振加密貨幣集體飆升，XLM價格從低點0.09美元附近漲至高點0.63%，累計上漲600%。隨後，XLM價格持續回落，跌至0.2美元附近。 2025年7月7日，恆星發展基金會發布了Stellar Core v23.0.0rc2版本，通過本次網絡升級進一步拓展生態系統的可拓展性。該消息發佈之後，XLM幣價格持續飆升，短短七天累計張超110%。【恆星幣價格走勢圖（2024-2025），來源：TradingView】截止7月17日，XLM價格徘徊在0.45美元，暫報0.46美元。儘管XLM價格出現滯漲，但是仍然存在多種潛在利好可能提振其價格，比如美國三大加密貨幣法案、聯准會降息、山寨幣現貨ETF、資產代幣化與穩定幣浪潮持續發酵等等。在這些利好的催化下，XLM幣價格有可能突破歷史高點0.9美元甚至更高。结语恒星币不只是另一种加密货币，更是一场针对全球金融系统的革新。从跨境汇款、稳定币结算，到智能合约与普惠金融，Stellar 正在重新定义「链上资本市场」的可能性。这波暴涨不只是技术突破，更是市场对其「制度级升级」的认可。原文链接
TradingKey07-18 16:10
大佬新进这只15倍热门股！
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媒、立讯精密、中国太保、伟明环保、杭州银行、中国太平、神马电力。较一季度末，立讯精密、杭州银行、中国太平、神马电力新进赵枫二季度前十大重仓股，中国移动、山西汾酒、万华化学、三诺生物已退出其十大重仓股行列；加仓分众传媒；减持腾讯控股、宁德时代、中国太保；对伟明环保持仓不变。赵枫在二季报中指出：“我们对组合进行了一定的调整，减持了估值较高和盈利前景不确定的标的，增持了估值更低和自由现金流回报水平较高的标的。经过二季度的恢复性上涨后，以银行、保险为代表的一批低估值、高股息公司估值均有所上升，A股中优秀的股份制银行和城商行市净率回到1倍左右，保险公司的市净率大多回到了1倍以上，港股中电信运营商的市盈率也达到十倍以上。另一方面，在消费行业中出现有冰火两重天，传统消费品公司需求不振，股价表现乏力；收入增长预期较好的港股新消费公司受到投资者追捧，估值大幅上扬。我们认为权益市场向好的基础仍然稳固，一方面是因为经济基本面正处于企稳回升的过程中，经济结构调整最困难的时候可能已经过去，未来伴随产能出清和竞争烈度减轻，企业盈利有望逐步回升并恢复一定的成长性；另一方面，高股息公司的静态股息率回报仍远超过无风险利率，资金仍会继续流向权益资产，相对于巨大的资产配置需求，当前高股息资产仍然是稀缺的。当然，我们也密切关注企业成长带来的回报，只是当前行业整体性的成长机会较小，需要甄别出结构性成长机会，而这些机会可能是由经济结构变化驱动的，也可是由创新供给驱动的，或者是由成功出海的海外需求拉动的。” 2 年内最高涨超89%！涨超40%的ETF几乎都是这个赛道下半年，港股创新药继续高歌猛进，走出罕见7连涨。数据显示，港股市场创新药相关指数近一年已经翻倍。如国证港股通创新药指数涨131%，恒生创新药指数涨127%，中证港股通创新药指数127%、恒生港股通创新药指数涨124%。持续上涨叠加资金流入，反映出市场对创新药板块的高度关注与信心修复。对于创新药市场持续升温，机构认为，这背后或是政策支持、资本加码与产业成熟三大动能形成共振，推动创新药价值持续释放。方正证券报告指出，医药行业热情提升，最大助力来自创新药商业模式的广泛认可，龙头创新药公司正在逐步扭亏为盈，打破市场对于创新药公司持续融资烧钱的固有认知，同时商业开发(BD)项目收款也进入常态化兑现阶段。业内形容这个现象是中国生物技术的「DeepSeek时刻」，反映中国创新药在全球价值链中地位的根本性提升。高盛发布的研报直言，中国Biotech板块正进入结构性重估窗口期，当前中国生物技术公司整体市值仅为美国同行的14%-15%，但其在全球创新贡献中的比重已接近33%。这意味着，中国创新药板块仍处于价值洼地阶段，全球资本重估才刚刚开始。本轮创新药暴涨行情中，多只创新药相关ETF今年涨幅超80%，最高涨幅89.8%。值得一提的是，本轮创新药行情之前曾经历了史诗级调整。过去几年，创新药板块遭遇罕见的历史性下跌。从2021年6月到2024年8月，恒生医疗保健指数从8395点暴跌至1997点，跌幅高达76% 。个股层面更是惨不忍睹，多数公司市值跌破现金储备，市场信心降至冰点。大家都怕政策变、研发搞砸、公司没钱撑不下去，一股脑全卖了。最后经历地狱级调整后，2025年港股创新药大反转，迎来戴维斯双击。这事也带来个挺实在的启示：投资这东西，道理听着都懂，最难的就是“熬得住”。随着市场情绪向暖，相信未来还会有一些处于谷底的板块迎来反转，也希望大家能在自己的能力圈中坚守属于自己的价值，熬过黑暗迎接黎明的到来。 3 中国连续3个月减持美债美国财政部数据显示，中国继续减持美国国债。今年5月份，中国减持9亿美元美国国债至7563亿美元，这是连续第三个月减持。具体数据显示，2025年1月份增持18亿美元，2月增持235亿美元，3月减持189亿美元，4月减持82亿美元。其中，3月份中国减持美国国债后，从美国海外第二大债主变为第三大债主。 5月份，日本和英国增持美国国债，分别是美国第一和第二大债主。其中，日本增持5亿美元美债至11350亿美元，英国增持17亿美元美债至8094亿美元。回看此前，2022年-2024年，中国分别减持了1732亿美元、508亿美元、573亿美元美国国债。过去很长一段时间以来，中国一直是美国国债的最大持有人，2019年被日本超越。从2022年二季度开始，中国持有的美国国债规模大体上呈现减持态势，且总体规模小于1万亿美元。中国外汇储备投资的多样化趋势仍然在继续。2024年4月前，中国央行连续18个月增持黄金，此后增持步伐放缓。直到2024年11月以来，中国央行再度连续多个月增持黄金。
格隆汇07-18 16:10
上市前派息分红近40亿元，家族企业奥克斯再次闯关港股IPO
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。据了解，2024年，奥克斯使用现金及银行结余向股东宣派一次性股息37.94亿元，占2022年至2024年净利润总和的55%。 IPO前，奥克斯控股持股为96.36%，HeCe持股为1.77%，HeTu持股为0.82%，HeChang持股为0.69%，HeYao持股为0.36%。奥克斯控股的大股东是郑坚江，其持有奥克斯控股85%股权，何锡万持股为5%，郑江持股为10%。郑坚江为郑江之兄，何锡万为郑坚江的内兄。从股权架构来看，郑坚江家族的奥克斯控股控制着奥克斯约96.36%投票权，是一家典型家族控制企业。在2024年的大比例分红中，其中郑坚江家族分得36.56亿元，成为分红最大受益者。此举也被外界质疑为“抽血式分红”。此外，奥克斯的关联交易也值得关注。招股书披露，奥克斯与郑坚江亲属控股企业，如（龙之丞、嘉汇凯等的采购额两年九个月达5.7亿元。经销商富诺暖通也由郑氏亲属持股50%，编织出紧密的利益网。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云07-18 16:09
上证全指相对价值指数上涨0.45%，前十大权重包含农业银行等
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重分别为：中国平安（6.06%）、招商银行（5.52%）、兴业银行（4.0%）、中信证券（2.73%）、工商银行（2.69%）、国泰海通（2.16%）、交通银行（2.11%）、农业银行（1.94%）、江苏银行（1.7%）、浦发银行（1.56%）。从上证全指相对价值指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比100.00%。从上证全指相对价值指数持仓样本的行业来看，金融占比50.85%、工业占比14.97%、原材料占比6.85%、能源占比5.88%、信息技术占比5.13%、通信服务占比4.03%、公用事业占比4.02%、可选消费占比2.92%、主要消费占比2.27%、医药卫生占比1.94%、房地产占比1.15%。资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别是每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。其中，上证全指成长指数与上证全指价值指数每次调整的样本比例一般不超过20%。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。当上证全指指数有样本被剔除，它将被立即调出上证全指风格指数系列，对于上证全指相对成长与相对价值指数，新进样本依据同行业平均水平来计算成长与价值评分，并确定是否被加入相应指数以及对应风格权重因子；对于上证全指成长与价值指数，不考虑纳入新进样本，待定期调整时进行调整。
金融界07-18 16:09
上证全指价值指数上涨0.52%，前十大权重包含农业银行等
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重分别为：中国平安（7.64%）、招商银行（6.96%）、兴业银行（5.05%）、中信证券（3.45%）、工商银行（3.4%）、国泰海通（2.73%）、交通银行（2.66%）、农业银行（2.45%）、江苏银行（2.15%）、浦发银行（1.97%）。从上证全指价值指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比100.00%。从上证全指价值指数持仓样本的行业来看，金融占比61.70%、工业占比12.30%、能源占比7.52%、原材料占比6.55%、通信服务占比4.15%、公用事业占比3.70%、可选消费占比2.16%、房地产占比1.01%、医药卫生占比0.50%、主要消费占比0.40%。资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别是每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。其中，上证全指成长指数与上证全指价值指数每次调整的样本比例一般不超过20%。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。当上证全指指数有样本被剔除，它将被立即调出上证全指风格指数系列，对于上证全指相对成长与相对价值指数，新进样本依据同行业平均水平来计算成长与价值评分，并确定是否被加入相应指数以及对应风格权重因子；对于上证全指成长与价值指数，不考虑纳入新进样本，待定期调整时进行调整。
金融界07-18 16:09
中证中国内地企业全球综合指数报3884.77点，前十大权重包含拼多多等
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%）、小米集团-W（1.45%）、建设银行（1.41%）、贵州茅台（1.35%）、宁德时代（1.06%）、美团-W（1.06%）、拼多多（0.98%）、中国平安（0.93%）、招商银行（0.85%）。从中证中国内地企业全球综合指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比37.64%、深圳证券交易所占比30.92%、香港证券交易所占比22.34%、纽约证券交易所占比4.44%、纳斯达克全球精选市场证券交易所(Consolidated Issue)占比3.97%、北京证券交易所占比0.35%、纳斯达克股票市场证券交易所(Consolidated Large Cap)占比0.25%、新加坡证券交易所占比0.04%、纳斯达克证券交易所(Consolidated Capital Market)占比0.03%、全美证券交易所占比0.01%、韩国证券交易所(KOSDAQ)占比0.00%。从中证中国内地企业全球综合指数持仓样本的行业来看，工业占比16.74%、可选消费占比15.54%、金融占比15.32%、信息技术占比13.84%、通信服务占比11.57%、原材料占比7.83%、医药卫生占比7.41%、主要消费占比5.26%、公用事业占比2.59%、能源占比2.41%、房地产占比1.49%。资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。特殊情况下将对指数样本进行临时调整。如果新上市中国内地企业市值在全球中国内地公司中排名前十，将在其上市第十一个交易日快速纳入中证中国内地企业全球综合指数。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。
金融界07-18 16:09
中证中国内地企业全球金融综合指数报4358.63点，前十大权重包含东方财富等
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业全球金融综合指数十大权重分别为：建设银行（9.18%）、中国平安（6.09%）、招商银行（5.56%）、工商银行（4.91%）、兴业银行（4.02%）、中国银行（3.58%）、中国平安（3.51%）、东方财富（2.95%）、中信证券（2.73%）、工商银行（2.72%）。从中证中国内地企业全球金融综合指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比55.35%、香港证券交易所占比33.23%、深圳证券交易所占比10.48%、纳斯达克全球精选市场证券交易所(Consolidated Issue)占比0.50%、纽约证券交易所占比0.32%、纳斯达克股票市场证券交易所(Consolidated Large Cap)占比0.10%、纳斯达克证券交易所(Consolidated Capital Market)占比0.02%、全美证券交易所占比0.00%。从中证中国内地企业全球金融综合指数持仓样本的行业来看，银行占比58.60%、资本市场占比22.30%、保险占比16.46%、其他金融占比1.69%。资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。特殊情况下将对指数进行临时调整。当中证中国内地企业全球综合指数调整样本时，指数样本将相应调整。当样本公司有特殊事件发生，导致其行业归属发生变更时，将对指数进行相应调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆、停牌等情形的处理，参照计算与维护细则处理。
金融界07-18 16:08
选举冲击波将至！日本国债、日元市场严阵以待
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5个基点至3.20%的创纪录水平。渣打银行分析师在一份报告中表示：“若此情景成真，部分日本国债空头将面临风险，因预计石破茂会抵制债务融资型减税方案。” 情景二：执政联盟势力削弱，石破茂让位当前最可能出现的情景是石破茂联盟未能赢得维持参院多数所需的50席，被迫寻求新合作伙伴。最可能的结盟对象是主张日本央行逆转政策、重启货币宽松的国民民主党。 Resona Asset Management收益投资部长Takashi Fujiwara表示，本周国债收益率飙升正是市场对此的提前反应。自民党内接替石破茂的热门人选是高市早苗，这位“安倍经济学”拥护者曾公开呼吁央行恢复货币宽松。分析师认为，石破茂辞职引发的政治不确定性可能触发外资抛售日股和日元。道明证券预测美元兑日元汇率将“轻松突破”200日均线149.70。但大和证券首席策略师Yugo Tsuboi指出，对日股而言抛售或是暂时的，因为自民党整体政策框架可能保持不变。他补充道：“相反若石破茂留任，政治不确定性将持续，这对股市不利。” 情景三：在野党大获全胜分析师警告，如果周日选举中在野党表现强劲，将对日本市场造成最大冲击。三大主要反对党均支持某种形式的消费税削减，其中民粹主义右翼政党“参政党”更主张彻底废除增值税。巴克莱分析师报告指出：“如果主张增发国债的国民民主党和参政党得票率超预期，国债收益率曲线熊市陡峭化（长端利率涨幅远超短端）将加剧。”其测算显示，如果消费税从现行10%下调5个百分点，30年期收益率将上升15-20个基点。法国兴业银行分析师Jin Kenzaki认为，反对派联合政府可能通过增发国债来废除消费税和汽油税，但该情景发生概率仅约10%。不过一旦成真，“长期利率将从任期伊始大幅上升并维持高位”。
金融界07-18 15:48
定价“解雇鲍威尔”的市场影响，德银：长短美债分化、美元暴跌6%？
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构多位CEO为美联储独立性发声。德意志银行试图量化解雇鲍威尔的市场风险，在周三（7月16日）上演的“一小时演习”后，德银上调了美元和美债即时反应恶化的前景。美国总统特朗普施压美联储主席鲍威尔进行货币宽松并威胁解雇其主席一职的戏码已持续了数月，16日有关特朗普已经起草解雇信函的报道将这一“解雇鲍威尔”事件推向高潮。但仅在消息传出一小时后，特朗普表示这是极其不可能的事，同时暗示正当理由可行。资本市场在这一小时内作出了即时反应：因担心长期通胀问题，10年期和30年期美债利率分别上升约5个和11个基点；因押注鲍威尔的继任者拥抱特朗普倡导的大幅降息，2年期的国债利率下降5个基点；美联储独立性受政治干预的前景打击美元，欧元兑美元汇率快速涨超1%；美股由早盘上涨0.3%转跌0.7%。也就是说，该事件利好短期美债，利空长期美债、美元汇率和美股。德意志银行在17日的报告复盘了这场一小时的开除鲍威尔“演习”，称这一事件为量化这类政治风险提供了重要参考。德银指出，博彩预测市场Polymarket数据显示，鲍威尔今年被解雇的概率短时飙升15个百分点，最高达到40%的峰值。按照15%的概率增幅就能引发当时一小时内的市场动荡，德银预计，当解雇概率达到100%时，市场冲击可能会放大四倍。德银简单推算，当“解雇鲍威尔”事件落地，2年期美债利率下降20个基点，10年期美债利率上行20个基点，30年期美债利率激增45个基点，美元汇率可能会重挫6%。复盘后更新的预测比德银上周的预测更加激进。该行此前预估，若特朗普迫使鲍威尔下台，贸易加权美元汇率将跌3%至4%，美债利率下跌30至40个基点。虽然美国银行、摩根大通等机构近日都力挺美联储独立性，但多数预测人士认为，特朗普真正解雇鲍威尔的概率较低。 Evercore创始人Roger Altman认为，鲍威尔也不太可能主动离职，因为这会对市场产生明显负面影响，并引发宪法危机。原文链接
TradingKey07-18 14:58
【专家观点】袁吉伟：主权国家ESG评级的特点、机制以及实践研究
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SG评级基础数据来源不足，更多依赖世界银行、国际货币基金组织、世界卫生组织等全球性组织的统计数据。四是评级结果相关度有差异。企业ESG评级结果分化情况较突出，海外评级机构评级结果相关性平均仅为0.5%左右，国内ESG评级机构相关性水平更低，这可能源于评级理念、评级数据来源、评级指标使用等方面的差异性。鉴于这种情况可能扰乱金融市场，监管部门逐步推动建立ESG评级市场的监管体系，统一行业评级标准。主权国家ESG评级结果相关性系数平均大于0.9，特别是社会维度和治理维度评级结果相关性均较高，明显好于企业评级，这可能在于评级机构使用数据来源趋同。五是评级结果应用有差异。企业ESG评级主要用于股票、债券和私募股权投资等投资领域的资产筛选、ESG整合和参与沟通，应用场景较多。主权国家ESG评级结果主要用于主权债券投资ESG整合，所能应用的范围和策略较少。二、ESG因素及评级对主权信用风险的传导机制 ESG因素及评级是对传统主权信用分析的有益补充，一方面，ESG评级与主权信用评级具有显著的正相关关系，这与二者都重视治理因素等原因有关。但二者并非完全相同，说明二者所包含信息并不完全重合，ESG评级可提供额外的非财务信息，进一步深化对主权债券风险和收益的研判。另一方面，主权国家ESG评级与国家融资成本具有显著的负相关关系，ESG评级越高，国家地区融资成本越低，其对国家间信用利差的差异具有较强的解释力。统计数据显示，主权ESG评级每提升1单位，可以降低信用利差6.95%。（一）ESG因素对主权信用风险的传导机制 1、环境因素对主权信用风险的传导机制环境是一个国家经济社会发展赖以生存的物质基础，各国在推动经济发展过程中，忽视了环境保护，导致环境承载能力逐步达到极限，将对主权信用造成负面冲击，特别是气候变化、生物多样性保护等方面的风险更加突出。气候方面，温室气体过度排放，导致气温持续上升，2023年是有记录以来最热的一年，这将逐步影响人类健康、劳动生产率、经济增速等方面。气候变化风险已持续多年成为全球第一大风险因素，主要体现为物理风险和转型风险。气候变化致使干旱、飓风、极端洪水等气象灾害频发，带来生命伤亡和国民经济损失，瑞士再保险统计数据显示，2022年全球自然灾害导致的经济损失达到2750亿美元。而气候变化引发的冰川融化、海平面上升、生态系统破坏还无法准确估量。总体来看，自然灾害承受能力低、过度依赖化石能源的国家其融资成本相对更高。生物多样性方面，生物多样性是全球经济发展的重要基础，世界经济论坛估算每年约40万亿美元经济增加值依赖自然的相关服务。《地球生命力报告2020》报告显示，从1970年到2016年期间，监测到的哺乳类、鸟类、两栖类、爬行类和鱼类种群规模平均下降了68%。生物多样性损失必将影响全球GDP增速，预计每年将导致10万亿美元的GDP损失，也会对金融市场形成系统性冲击。 2、社会因素对主权信用风险的传导机制社会因素是维持政治稳定、经济发展的重要因素，但社会因素很难量化，导致对其和主权信用关系的研究并不多。2020年，全球爆发新冠疫情后，社会因素又得到较高关注，重点围绕健康、社会医疗保障体系等方面展开。总体而言，社会因素主要通过人力资本和人的权利保障等核心中介变量影响主权债券风险。人力资本作为非物质资本，主要涉及社会教育、人口结构、社会福利等方面，有效挖掘人力资本潜力，促进创新和生产率提升，有利于提升国民经济增长潜力。以我国为例，我国过去主要依靠人口红利等有利条件实现了较快的经济增长，随着我国老龄化的加快以及人口增长放缓，我国需要依靠人口质量红利、工程师红利，推动发展新质生产力。人的权利主要涉及劳动权利、社会平等权利、言论自由权利等方面，保障公民权利有利于激发人的更多潜能。以社会平等为例，很多国家仍存在男女不平等问题，女性在就业、薪酬待遇等方面面临较突出的不公平对待，影响劳动力市场效率，阻碍经济增长；社会收入、财富不平等问题较突出时，容易形成更加明显的社会矛盾。 3、治理因素对主权信用风险的传导机制治理因素是影响主权信用水平的关键方面，同样也是主权信用评级的重要考量指标，对其进行的相关研究数量较多，结论较为统一，即其与主权信用风险呈现负相关关系。政府治理有效性主要体现在国家政府能够实施正确的宏观政策、改革等举措，充分利用本国资源等方面的优势，推动经济发展；提供必要的社会福利，充分保障公民权利；能够协调社会各类主体，维持良好的社会秩序，保持社会稳定。政府本身的信誉也很重要，有效控制腐败，建立充分民主机制，建设良好法律制度体系，能够遵守和履行承诺。实践表明，良好的政府声誉能降低主权信用风险，提升信用评级。（二）ESG因素及评级对主权信用风险影响的异质性 ESG因素及评级对主权信用水平具有重要影响，那么，ESG因素及评级对主权信用的影响是否相同？答案是否定的，根据摩根大通2021年的调研数据，在进行新兴市场主权债券投资时，近50%的受访机构认为治理因素是最重要的ESG因素。AllianzGI（2019）研究发现，主权债券CDS利差与宏观指标以及ESG评分呈现显著的负相关性，与ESG评分的相关系数为-0.57，与环境评分的相关系数为-0.05，与社会评分的相关系数为-0.48，与治理评分的相关系数为-0.64。从不同收入水平国家来看，处于不同发展阶段的国家所受到的ESG因素影响具有一定差异性。以气候变化为例，发达国家排放量最大，其面临的转型风险更高，需要加快转变能源结构；发展中国家碳排放量较低，其面临更多的适应气候变化要求。根据Astrid Sofia Flores Moya和Julien Moussavi（2023）实证研究，ESG风险对于中等收入国家及高收益新兴市场国家债券的重要性更高，而且治理因素和社会因素的影响显著高于环境因素。EDHEC-Risk研究院认为环境因素对于发达国家主权信用风险的影响更为显著。因此，考虑上述异质性问题，在构建主权国家ESG评级体系时，需要分别考虑不同发展阶段国家的实际情况构建评级模型。从不同期限来看，ESG因素发挥影响具有一定时间限制，环境影响发挥需要更长的时间，诸如气候变化涉及的海平面上升等缓慢变化，最终造成经济社会发展破坏需要很长的时间；社会因素变化产生影响的时间要短于自然因素；而治理因素发挥影响时间更短，诸如政府选举、宏观政策、法治建设等能够以较快速度反映到外部评价和资产定价中。因此，主权债券投资分析ESG因素时，需要考虑投资期限，投资越短越要关注治理因素和社会因素，时间越长越要关注环境因素。部分金融机构建立不同期限的ESG评估模型，以更好地适应不同期限投资的信用分析需求。三、主权国家ESG评级的实践鉴于ESG因素对信用风险分析和信用评级的重要性，全球责任投资倡议组织（UN-PRI）发起信用风险和评级倡议活动，推动ESG因素系统性地融入信用风险分析中，特别是较好地融入信用评级。美国机构股东服务公司（ISS）、明晟（MSCI）等中介服务机构专门提供主权国家ESG评级等各类ESG评级服务，此外荷宝投资管理公司（Robeco）、太平洋投资、泰利等金融机构研发了自身的主权国家ESG评级体系。根据评级信息披露等情况，本文主要比较分析MSCI、富时罗素（FTSE Russell）、维里斯科枫园（Verisk Maplecroft，以下简称“Maplecroft”）、ISS和Robeco五家机构的评级模型，其中四家为第三方中介服务机构，Robeco为金融机构，深入研究主权国家ESG评级指标筛选、指标权重设置、计算过程、评级结果表示方式等具体实践。（一）主权国家ESG评级概况 5家机构开始开展主权国际ESG评级的时间主要在2010年前后，MSCI最早开始于2007年，而Maplecroft开展仅2年多的时间，这表明主权国家ESG评级发展时间仍较短。从评级理念来看，ESG评级出发点主要分为财务影响评估，作为投资的重要参考；其二是影响评估，注重评估被评级主体对环境和社会的影响，当前多数ESG评级属于前者。5家机构评级名称略有差异，但都是从财务影响出发进行评分或排名。不过5家机构的评级理念仍有一些细微差别，罗素富时、ISS和Robeco的评级明确与主权信用或者主权债券投资有关，服务于主权债券的信用风险和投资决策；MSCI和Maplecroft主要评估主权国家ESG风险，MSCI进一步考虑了对ESG风险的管理（见表1）。不同的评级理念将影响机构评级模型构建。表1 五家机构主权国家ESG评级概况资料来源：笔者自行整理从覆盖国家地区来看，5家机构评级对象数量较多，均超过150个国家地区，基本覆盖了发达国家、新兴市场国家等主要主权债券发行人。其中，MSCI覆盖国家地区数量最多，达到198个；ISS和Maplecroft达到170-180个，富时罗素和Robeco均在150个左右。（二）评级模型指标和权重情况 1、评级指标情况 ESG评级可选指标有很多，但是具有重要性的指标才具有更大意义，其他非重要指标影响较小。主权国家ESG评级通常要选择与主权风险或者偿债能力具有密切关系的指标，能够影响相关投资风险和收益。各机构可以通过查阅已有研究文献、开展实证研究以及征询利益相关者意见等方式，明确评级指标体系。此外，ESG评级指标并非一成不变，可能根据最新实际情况或者理论研究新增或者减少，持续优化指标体系。从议题数量来看，5家机构平均为ESG三大维度设置了11.2个议题，富时罗素、ISS、Robeco设置议题数超过12个，其中Robeco达到15个，其他两家机构议题数量低于10个。从ESG三大维度议题数量来看，环境、社会和治理维度议题数量依次递减，分别为3.4个、3.8个和4个，MSCI和ISS为每个维度设置的议题数量均相同，富时罗素和Robeco为三大维度设置的议题数量逐步升高，只有Maplecroft为环境、社会和治理主题设置的议题数量逐步降低，分别为4、3、2个。从议题和指标范畴来看，5家机构使用的指标有一定差异，从36个到350个不等，富时罗素使用的指标数量最少，而Maplecroft使用的指标数量最多，中位数为92个指标。比较分析看，环境维度均包含自然资源、气候变化等议题，MSCI重点关注环境外部性和脆弱性，富时罗素和Maplecroft重点关注物理风险和转型风险，ISS和Robeco重点关注生物多样性风险。社会维度均包含人力资本或人的发展、劳动权利和安全、教育等议题，MSCI和富时罗素更加关注社会福利方面，富时罗素和Robeco更加关注社会不平等性等议题。治理主题均包含腐败控制、机制、治理有效性、政治和社会稳定性、公民权利等议题，MSCI进一步关注金融治理，Maplecroft突出了骚乱、恐怖主义等不稳定性，Robeco突出了创新议题（见表2）。总体来看，5家机构治理维度所使用的议题相似度很高，社会维度其次，环境维度所使用的议题和指标有明显的差异性，也反映了该维度明显还不成熟。表2 五家机构主权评级指标情况资料来源：笔者自行整理 2、评级指标权重情况评级指标权重既可通过主观打分的方式确定，也可以通过量化模型确定，最终的指标权重反映了指标的重要性，越是重要的指标，其权重越高。MSCI主要通过评估指标短期、中期和长期对长期竞争力的影响确定指标权重，短期具有高影响力的指标获得最高权重，长期具有较低影响力的指标获得最低权重，其他情况以此类推，通过ESG评级方法委员会审议可能进行适当修正。富时罗素主要使用偏最小二乘法计算指标权重，进而根据指标包含的信息量进行排序，该方法优势在于能够考虑指标间的多重共线性问题。 5家机构中，Maplecroft主要采用高斯混合模型进行聚类分析评价各主题的情况，捕捉指标与主权国家信用风险的非线性关系；其他4家机构均通过赋予权重的方式计算评级结果。从权重系数来看，富时罗素和Robeco权重相似，对于环境、社会和治理主题的权重分别为30%、30%和40%，MSCI的权重分别为25%、25%和50%，均对治理因素给予更高的权重，体现了对该维度的重视，也与现有主流研究较吻合。ISS的权重设置较为不同，其更加重视环境维度，赋予其权重50%，社会和治理主题的权重分别为15%和35%。综合来看，4家机构对于环境、社会和治理主题的平均权重分别为34%、25%和41%，治理维度最高，环境维度次之，社会维度最低。需要特别注意的是，富时罗素将主权国家分为发达国家和新兴市场及发展国家，不同类别的国家所设置的权重有所差异，以此体现不同发展阶段国家对于ESG因素的敏感程度。以治理维度为例，发达国家腐败控制、法治等指标的权重要高于新兴市场及发展中国家，而新兴市场及发展中国家社会声音和政府可信性的权重更高。（三）评级计算情况从数据来源来看，主权国家ESG评级数据来源有限，主要来自世界银行、货币基金组织、世界卫生组织、国际能源署、联合国等国际性组织，MSCI等部分中介机构也可以提供部分数据信息。此外，金融机构也可以通过参与沟通的方式，加强与主权债券发行人交流，获取额外信息。从评分过程来看，评级机构或金融机构会剔除基础数据异常值，然后对所有数据进行标准化处理，然后按照指标、议题、主题的层次计算评分，形成环境、社会和治理三个维度的评分，根据权重合并形成ESG总体评分，并在审批和核验过程中可能进行人为调整。具体而言，MSCI首先将原始数据点转化为0-10的分数，对于风险敞口数据点而言，0为最低风险敞口，10为最高封信啊敞口；对于风险管理数据点而言，0为最低管理水平，10为最佳管理水平，以此对原始数据进行标准化。MSCI在确定最终评级分数时，具体公式为Min{风险管理分数+1,10-风险敞口评分与风险管理评分的平均数}，这表明国家ESG评分会受到ESG风险管理水平的限制，也就是当风险管理水平较低时，被评级国家是难以获得更高评级分数的。富时罗素会对数据异常值进行处理，避免影响评级模型准确性；通过标准正态分布转换将评级数据转化为0-100区间的分数，0代表最差情形，100代表最好情形；为了克服收入偏差，富时罗素使用单变量聚合最小二乘回归法（univariate pooled ordinary least square regression），获得收入调整的ESG评级。Maplecroft计算过程有所不同，主要基于混合正太分布方法进行聚类分析，避免加权平均计算对ESG数据包含信息的遗漏，而且能够捕捉一些重要的结构性变化，每一维度都将各个国家分为弱、中等、强三类，并赋予1-3的分值，以及每个国家分入三个不同等级的概率，可以求得每个维度的综合得分，并将得分进行正态化变换，得到0-100的分数。（四）评级结果情况评级结果既可以直接采用评分的方式表示，也可以将评分映射到一定评级等级。从评级结果来看，5家机构评级结果表示方法差异较大，其中富时罗素和Robeco采用打分法，然后对主权国家ESG评级进行排名，没有划分具体等级。其他三家机构则划分了7-15个级别，对不同国家的可持续风险加以区分，Maplecroft将得分区间划分为5等份，并在每个等级内划分三等份，用加减号调整，共计15个级别。除了评级结果，MSCI和Maplecroft还提供评级展望，进一步明确各国可持续风险趋势，提高评级的前瞻性。由于主权ESG评级数据来源有限，各国公布的数据频率不高，因此，多数机构每年更新评级结果，富时罗素和Maplecroft则每季度更新评级结果，进一步提高评级的频度，避免评级结果过于滞后。MSCI会对临时发生的战争、国际制裁等特殊事件进行评估，重点评估特殊事项的影响程度，并与现有评估对比，形成调节因子矩阵，最后决定是否调整评级以及调整幅度。表3 五家机构主权评级结果表示情况资料来源：笔者自行整理四、主权国家ESG评级的困难一是评级方法还不成熟。ESG主权评级发展较短，评级方法还不够成熟，主要表现在ESG对不同收入水平的国家影响不一致，相应的研究比较少，各机构通常使用统一的模型对所有国家进行评级；环境因素影响具有长期，与现有投资需求不吻合，需要进一步完善环境因素的中短期影响方法；需要完善重要性ESG指标筛选的方法论，提高评级精准性；评级缺乏对争议事项的关注，进一步反映其他利益相关者观点。二是评级数据来源不足。不像企业有各类信息披露框架和标准，各国没有ESG信息披露义务或者框架，而且各国ESG信息数量和时间长度也有较大差别。评级机构数据主要来自世界银行、国际货币基金组织等其他国际组织，数据来源有限，特别是涉及环境领域的数据信息更加缺乏，可能降低评级准确性。二是评级结果存在偏差。现有评级的社会、治理指标与GDP具有较高的相关性，加之这两各维度的评级权重占比较高，导致主权ESG评级结果通常与GDP具有较高的相关性，也就是主权国家GDP规模越大，ESG评级越高，造成评级结果存在显著的收入偏差。这会导致资金更多流向发达国家，使对于可持续发展资金需求较高的发展中国家雪上加霜，无法达到可持续投资本来的目的。四是评级预测性和时效性仍不高。ESG评级数据多利用历史数据，缺乏对未来的前瞻性和预测性，降低了对主权债券投资的支撑作用。此外，因评级数据获取较为缓慢，评级结果一般每年更新，导致评级结果对现实情况的反映相对滞后。五是评级机构实践透明性和一致性不足。主权国家ESG评级缺乏统一的行业标准，从5家机构实践来看，这些机构在ESG主权评级的指标选取、数据处理、权重、评级结果表示等方面仍有较大的差异，造成横向比较非常困难。此外，部分机构未进一步披露评级假设、具体指标选取、评级权重设定方法等方面，透明性度较低，无法更加深入地了解评级逻辑。五、政策建议 ESG因素对主权债券的影响日渐突出，需要有效融入主权债券信用分析和投资决策。从全球来看，主权国家ESG评级刚刚起步，在债券ESG整合中的作用刚刚显现，需要进一步完善评级体系，在主权债券投资中发挥更大作用。一是丰富评级数据来源。数据是主权ESG评级的基础，需要各国更加重视ESG数据披露，及时准确披露环境等相关信息，为ESG评价提供支撑；评级机构或金融机构应加强与主权国家参与沟通，注重累积相关数据；世界银行、国际货币基金等国际组织与金融机构合作开展主权国家ESG信息披露标准制定，建设ESG主权数据平台，进一步便利评级数据获取，提高ESG评级准确性；探索使用另类数据或者人工智能跟踪媒体、政策信息，更及时地了解各国的碳排放等进展情况。二是深化ESG因素对主权风险影响的研究。虽然ESG因素对主权信用风险的影响已经具有一定共识，不过各ESG因素影响主权信用风险的方式、传导机制等方面的研究还不够深入，而且仍有一定分歧，需要进一步深化环境和社会因素与主权信用风险的互动关系，为完善和优化评级体系提供理论基础。三是完善ESG主权评级方法。评级机构需要解决ESG主权评级收入偏差问题，建立更加客观公正的评级模型，支持部分发展中国家可持续发展；引入部分具有前瞻性的指标，增强评级结果的预测性；增加对争议事件等重点负面信息的关注，及时调整评级结果，有效反馈部分突发信息和利益相关者意见；强化专业人员培养，提高主权国家ESG评级能力。四是构建评级市场规范。一方面，逐步探索建立主权ESG评级的行业准则，提高评级透明性，增强评级的共识性，提升评级结果的可比性。另一方面，建立国际性的行业平台，加强评级机构、金融机构等机构的交流，分享评级经验，共同探讨解决数据、指标、权重等方面的难题，促进形成更高的行业共识。
金融界07-18 14:47

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