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外资密集加仓中国资产！摩根大通、花旗集团、摩根士丹利，多家国际投行接连增持宁德时代、中兴通讯、药明康德等H股
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纷加仓宁德时代、中兴通讯、药明康德等H股。其中，摩根大通将宁德时代H股持仓从5.98%增至6.06%，花旗对中兴通讯H股持仓两度上调至7.17%，摩根士丹利则将赣锋锂业H股持仓从4.20% 大幅提升至6.06%。摩根士丹利报告同时指出，全球对冲基金8月对中国股票的买入规模有望创下2月以来单月新高。外资加仓带动相关个股走强，8月29日宁德时代 A、H股分别大涨10.37%、4.17%，药明康德A、H股涨幅亦达7.95%、6.52%。分析认为，宁德时代走强得益于新能源汽车销售旺季临近及固态电池产业化加速，国信证券提及锂电行业 “反内卷” 推动竞争格局改善，多家企业计划 2026年实现固态电池量产。药明康德则受医保及商保创新药目录调整利好，此次目录纳入CAR-T等创新产品，带动百济神州A股一度大涨超 15%，市场预期海外降息周期将推动中美创新药产业景气共振。港股市场同步延续涨势，8月29日恒指涨0.32%，恒生科技指数涨0.54%；整个8月恒指累计上涨1.23%，实现月线四连阳，恒生科技指数、国企指数分别上涨 4.06%、0.73%。资金面看，南向资金8月29日净买入120.46亿港元，8月累计净买入达1121亿港元，凸显内地资金配置热情。对于后市，机构普遍看好港股上行空间。中信证券认为，四季度内地稳增长政策加码、AI产业催化落地及全球流动性改善，有望推动港股迎来估值与盈利 “戴维斯双击”；中金公司指出，尽管短期受流动性影响表现滞后，但港股长期结构性优势显著，建议关注海外需求链条机会；华泰证券提到，海外流动性趋松、国内基本面改善及人民币升值空间，将支撑外资继续增配中国市场；广发证券首席策略分析师刘晨明则强调，美联储降息预期、南向配置需求及优质企业赴港上市，仍是港股行情的核心支撑因素。
金融界08-30 13:30
东吴证券：给予赛力斯买入评级
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东吴证券股份有限公司黄细里,孟璐近期对赛力斯进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：业绩符合预期，高端智能品牌持续突破》，给予赛力斯买入评级。　　赛力斯(601127)　　投资要点　　公司公告：公司2025Q2单季度实现营收为432.5亿元，同环比分别+12.4%/+125.9%；实现归母净利润21.9亿元，同环比分别+56.1%/+193.3%；实现扣非后归母净利润20.8亿元，同环比分别+57.3%/+428.3%。　　公司整体业绩表现符合我们预期，毛利率表现超我们预期。1）营收层面：Q2单季度问界品牌共交付10.7万辆，同环比分别+8.2%/+135.8%，得益于4月16日上市的M8亮眼表现，公司单季度销量实现环比极大改善。分车型来看，Q2M9交付3.92万台，同环比分别-18.6%/+68.6%，M8交付4.14万台。Q2单季度ASP为40.5万元（分母为AITO销量），同环比分别+3.9%/-4.2%。品牌持续锚定高端，单车成交价稳定在40万元以上。2）毛利率：Q2毛利率29.5%，同环比分别+2.0/+1.9pct，表现超我们预期。赛力斯超级工厂凭借自动化智能化柔性化的生产能力实现问界M8与问界M9两款旗舰车型的共线生产与高质量稳定交付，同时魔方技术平台覆盖多级别、多品类、多动力形式的车型开发需求，支持核心技术、模块化组件的跨车型复用，也为盈利空间拓展提供关键支撑。3）费用率：公司Q2销管研费用率分别为14.5%/2.0%/4.3%，同比分别-0.9/+0.1/-0.5pct，环比分别+0.6/-1.4/-1.1pct，其中销售费用率环比提升主要原因为Q2M8上市相关营销费用增加，同时公司在用户服务等方面持续投入；25H1研发开支资本化率为43.6%（24H1为26.7%），主要原因为新车储备投入较多，Q2公司研发费用绝对值同比基本持平。4）净利润：合并报表口径单车盈利1.7万元，同环比分别+45.8%/+54.0%。问界凭借产品力与高端化战略，位居中国高端汽车市场第一梯队，盈利能力持续改善。　　盈利预测与投资评级：由于M8产能爬坡较快，同时公司毛利率表现较佳，我们上调公司2025/2026/2027年归母净利润预期至101/147/195亿元（原为96/142/185亿元），对应PE为22/15/11x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上。我们维持公司“买入”评级。　　风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为174.2。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星08-30 13:20
民生证券：给予立高食品买入评级
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民生证券股份有限公司王言海,张玲玉,范锡蒙近期对立高食品进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：奶油延续高增，盈利持续优化》，给予立高食品买入评级。　　立高食品(300973)　　事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入20.7亿元，同比+16.2%；实现归母净利润1.7亿元，同比+26.2%；实现扣非净利润1.7亿元，同比+33.3%。单季度看，25Q2实现营业收入10.2亿元，同比+18.4%；归母净利润0.8亿元，同比+40.8%；扣非净利润0.8亿元，同比+40.4%。　　奶油持续高增，酱料表现亮眼。分产品看，25H1冷冻烘焙收入11.3亿元，同比+6.1%，收入占比约55%；烘焙食品原料（奶油、酱料、水果制品及其他烘焙食品原料）收入占比约45%，同比增长略超30%，其中奶油/水果制品/酱料收入分别为5.6/0.8/1.4亿元，同比+28.7%/7.7%/36.5%，公司稀奶油产品在良好市场反馈的影响下渠道深度和客户广度进一步提升，酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好。　　山姆新品放量，渠道多元拓展。分渠道看，25H1流通/直销/零售/其他收入分别为10.5/10.0/0.06/0.08亿元，同比+8.8%/+25.5%/+105.6%/-20.0%，按客户类别进一步拆解，其中：1）流通渠道收入同比基本持平，主因烘焙行业渠道多元化发展，传统流通渠道受到新渠道分流；2）商超渠道收入同比增长近30%，主因公司在核心商超客户上新多款新品；3）餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入合计同比增速约40%，渠道占比进一步提升，主因公司把握烘焙消费渠道多元化趋势，针对性调整营销组织架构并投入更多资源。　　原料成本上涨，控费成效显著，盈利能力持续优化。25H1公司毛利率为30.4%，同比-2.3pcts（Q2同比-1.9pcts），主因原料价格上涨导致奶油毛利率有所下滑。公司控费成效持续显现，严格预算管理及营销费用把控下，25H1四费同比-3.3pcts（Q2同比-2.9pcts），其中销售费用率10.6%，同比-1.4pcts（Q2同比-0.9pcts）；管理费用率5.6%，同比-1.4pcts（Q2同比-1.7pcts）；研发费用率3.0%，同比-0.9pcts（Q2同比-0.8pcts）；财务费用率0.7%，同比+0.5pcts（Q2同比+0.5pcts）。25H1/25Q2实现归母净利率8.3%/8.0%，同比+0.7/+1.3pcts；扣非净利率8.0%/7.8%，同比+1.0/1.2pcts。　　投资建议：公司奶油及商超新品持续放量，费用管控效果持续显现，我们预计2025-2027年营业收入分别为44.5/50.2/55.8亿元，同比+16.1%/12.7%/11.2%；归母净利润分别为3.6/4.3/5.0亿元，同比+35.2%/17.6%/17.5%，当前股价对应当前股价对P/E分别为24/20/17x，维持“推荐“评级。　　风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为55.5。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星08-30 12:30
溯联股份：8月29日接受机构调研，中金公司、聆泽投资等多家机构参与
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证券之星消息，2025年8月29日溯联股份（301397）发布公告称公司于2025年8月29日接受机构调研，中金公司任丹霖荆文娟王颖东、聆泽投资徐亦昊、尚诚资产黄向前、天猊投资曹国军、循远资产田超平、阳光资产卢雨涵、泽铭投资单河、长盛基金张君平、中泰证券赵超、中信期货魏巍、交银施罗德杨芝廷、通用技术卢山沈小刚、喜世润投资杨渝、摩根士丹利基金胡景颢、FENGHE ASIA FUND LTDGuanXue、大朴资产王彦栋、道林资产陈正华、峰境私募胡添雅、恒识投资刘文可、华泰证券刘俊、泾谷投资蒋海、昆诺投资陈江田参与。具体内容如下：问：如何展望全年毛利水平？答：从今年上半年情况看，毛利呈现趋稳态势，主要得益于公司持续推进新产品、新市场的开源、国产化材料替代认证、提高自制率、设备升级、降本增效等内外部的共同努力，最大限度减少了客户降价对公司毛利的影响，预计全年将保持稳定并略有升。问：上半年前五大客户结构情况？答：上半年前五大客户相较去年无变化，但前五大客户集中度同比有所下降。问：公司电池业务进展情况？答：得益于公司在电池热管理相关部件的大规模研发投入，公司的电池相关业务增速持续超过公司主营业务收入增长，占比持续扩大，公司今年已成立了专门的电池事业部负责相关技术的研发、市场开拓和项目管理工作，并取得了成效。公司的方形电池冷却组件、大圆柱电池冷却组件、船舶用管路系统、EVTOL和商用大飞机电池配件及管路系统均获得了客户的开发任务，后期有望实现交样和量产。公司的电池及电机电气外壳及结构件等产品已开始在公司新建大型注塑件工厂实现量产。问：公司数据液冷业务进展及客户拓展情况？答：公司按照 OCP（开放计算项目）技术规范和标准开发了应用于数据中心的相关产品，其中 UQD（应用于数据中心液冷的通用快速断开接头）产品已经开发成功。2024年 11月，公司成立子公司溯联智控，独立发展储能及算力热管理液冷产品业务，积极为公司开拓第二增长曲线。目前公司已完成了 UQD产品的主要性能试验验证工作，正着手研发配套的液冷组件和独立的系统化性能解决方案。在客户方面公司已与国内主要服务器制造商以及国际化的领先热管理系统集成商建立了业务联系和技术交流。同时公司针对高性能的 PC电脑开发出具有创新性兼具优良性价比的液冷散热组件，目前正积极开拓应用市场并与下游客户合作开发量产化的产品。问：公司在其他领域的拓展方向？答：公司紧跟新能源智能汽车技术发展趋势，积极开发了氢能源燃料电池管路、空气悬架高压管路，电机油冷管路和重卡换电冷却系统等新产品。公司还利用自身在轻量化材料应用和生产工艺等方面的优势，开发了一系列独立销售的紧固件、连接件、流体控制件、覆盖件、结构件等产品，广泛应用于底盘、车身内外饰、油箱、电气系统、电池包和电机壳体、液冷板等，致力于客户价值的提升。另外公司的空气悬架产品已在部分客户的车型上实现量产，正积极推进其他整车及空悬系统客户的认证并逐步获得定点，将成为公司后续业务增长的助力。问题 6：公司目前主营业务的产品和技术与溯联智控业务的相似度如何？公司主营业务主要是整车动力系统及新能源汽车的热管理系统，产品都应用于流体和温度的控制。主要产品包括：管路、连接件/阀类（快速接头、控制阀、UQD等）、分配机构（Manifold、分液器等）、液冷板、制冷和换热机构（空调和热交换模块、CDU）、传感器、结构件和紧固件等，工艺和技术相通性超过 70%。公司不但具有管路和快速接头、传感器及流体控制阀的生产研发能力，也具备大型注塑结构件、覆盖件、复合材料（非金属）液冷板的生产和研发能力，同时，研发中心也具备一定的热力学和材料力学的模拟仿真能力。在公司的主营业务中，为液冷热管理配套的产品覆盖了电池、电机、电控及空调系统，收入占比接近一半，与溯联智控的开展的业务具有较高相似性和互补性，有较好的研发和制造基础。本次活动不涉及应披露的重大信息。溯联股份（301397）主营业务：汽车用塑料流体管路产品及其零部件的设计、研发、生产及销售。溯联股份2025年中报显示，公司主营收入6.68亿元，同比上升26.3%；归母净利润6776.25万元，同比下降4.43%；扣非净利润6049.53万元，同比下降11.2%；其中2025年第二季度，公司单季度主营收入3.29亿元，同比上升10.14%；单季度归母净利润3425.02万元，同比下降10.78%；单季度扣非净利润2780.84万元，同比下降25.24%；负债率27.55%，投资收益484.25万元，财务费用-302.7万元，毛利率21.68%。该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.2。以下是详细的盈利预测信息：以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星08-30 12:10
双环传动：8月27日接受机构调研，易方达基金、华夏基金等多家机构参与
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8.23万元，毛利率27.06%。该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为46.65。以下是详细的盈利预测信息：以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星08-30 11:40
比亚迪: 卷王遭围剿，昔日 “屠刀 “终成双刃剑？
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$比亚迪股份(01211.HK) 于北京时间 8 月 29 日晚，港股盘后发布了 2025 年第二季度业绩。要点如下： 1. 卖车毛利率下滑严重！规模效应释放受阻：比亚迪二季度实际的卖车毛利率仅有 18.7%，环比上季度淡季的 24% 还要下滑了 5 个百分点！毛利率创下了自 2023 年以来的新低。而毛利率下滑的主因仍出在了单车摊折成本上，由于资本开支本季度又再次达到了巅峰，预计对于海外产能的狂投，但销量在 “反内卷 “对于价格战受限情况下表现平平，销量的规模效应没有释放，最后带来的单车摊折成本的上行，从而带动了卖车毛利率下滑严重。 2. 单车净利大幅低于预期：对于投资者同样关注的单车净利方面，市场预计的本季度单车净利还有 0.82 万元，但本季度比亚迪实际的单车净利仅 0.49 万元，环比一季度淡季的 0.87 万元还要环比下滑 0.4 万元！而这个下滑严重的单车净利的核心原因，除了由于单车毛利下滑之外，最主要的原因还是因为研发费用的狂投，比亚迪全力押注下一个大的产品周期。 3. 研发费用还在狂投：二季度比亚迪研发费用 154 亿，环比上行 12 亿，大幅超出市场预期 126 亿，比亚迪仍然在为智能化 + 下一个新品周期狂投。 4. 核心利润率也创下了新低：如果看比亚迪的单车核心利润情况（核心经营利润=总毛利 - 三费），比亚迪的单车核心经营利润下滑更严重，单车的核心经营利润已经从上季度淡季下的 0.6 万元环比下滑 0.3 万元至仅 0.25 万元，也创下了自 2022 年以来的历史新低。根本原因仍然还是研发费用的狂投。而核心经营利润率也环比上季度 3.3% 环比下滑 2 个百分点至本季度 1.4% 海豚君观点：整体来看，比亚迪二季度业绩严重 miss 市场预期，毛利率和净利率也来到了自 2023 年以来的历史新低水平。而海豚君认为比亚迪这份大幅不及预期的财报背后的核心原因在于： ① 垂直一体化重资产模式下销量规模效应没有释放：但比亚迪新品周期表现平平，而 DM 5.0 技术的领先代差已经被同行追平，导致插混车型的市占率下滑严重：在《比亚迪：到底会不会成下一个恒大？》中，海豚君已经强调，比亚迪其实高度依赖供应链融资 + 自身的垂直一体化程度最高，对于销量高增的要求最高，在销量高增期，规模效应释放，单车折旧摊销变低，也带来利润率的释放（比亚迪相比同行更高的毛利率）和 ROE 的高增，但到销量下滑时，单车折旧迅速上涨，利润表会变得非常难看。而在 2025 年由 “智驾平权” 战略开启的新一波产品周期表现平平，刚需性用户对高速 NOA 需求并不高（用车场景低，且受到小米智驾事件影响）。而在 DM5.0 技术上，比亚迪的技术领先优势已经被同行直接追平，也导致插混车型的市占率下滑严重。 ② 比亚迪价格战受到 “反内卷” 限制，给了同行时间窗口期去抢占比亚迪市场份额由于比亚迪 DM5.0 优势已经被同行追平，而同行目前在打法上基本上都采用 “更低价格，更高配置，更大空间” 的打法去抢占比亚迪市场份额： a. 吉利直接对标比亚迪爆款车型的 “贴身肉搏”; 如星愿对标海鸥和海豚，银河 L7&星舰 7 对标宋 Plus DM, 银河 A7 对标海豹 06/秦 L DM 等，而由于吉利的雷神电混已经追上了比亚迪的 DM 5.0 技术，而在智驾方面吉利也发布了对标比亚迪 “天神之眼” 的 “千里浩瀚”。同时吉利新车还以更低的价格来紧紧对着比亚迪爆款车型出牌，而这个战略也直接有效，在比亚迪价格战受限的时间窗口期推出了多款爆款车型。 b.小鹏 Mona 通过优秀的产品定义（用户导向思维）+ 营销打法升级 + 高阶城市 NOA 下沉到 10-15 万元价格带成功打造爆款，也抢占了一定的份额。 c. 零跑 B 系列（10 万级别）也纷纷向比亚迪出牌。而在国内高度内卷的竞争环境下，比亚迪 “价格战” 这一王牌受到 “反内卷” 限制，比亚迪只能全力押注海外和智能化，但这两方面的狂投也进一步拉低了本季度的毛利和单车净利： ① 资本开支本季度又达到了高峰期，预计由于海外工厂的建设，但也导致了单车的摊折成本进一步增加，拖累单车毛利：本季度因为比亚迪资本开支的继续大幅上行，资本开支又达到了历史新高，从而带来的固定资产环比上行 110 亿至 2808 亿，由于路透社报道比亚迪已经在国内工厂减产，海豚君认为这再次创新高的资本开支是由于对于海外工厂的建设投入增加所致。而这个高额的资本开支也导致了固定的摊折成本继续上行，在本季度规模效应没有释放（受到国内拖累）的情况下，单车摊折成本的上行拖累了卖车毛利率，卖车毛利率环比下滑了 5 个百分点至 18.7%。 ② 研发费用仍在狂投：二季度比亚迪研发费用 154 亿，环比上行 12 亿，大幅超出市场预期 126 亿，也导致了单车净利本季度仅 0.5 万元，大幅低于市场预期 0.82 万元。而智能化上，一直以来智能化都是比亚迪的明显的短板，比亚迪也在研发费用上狂投，全力押注智能化下半场。比亚迪目前合作的智能驾驶硬件供应商包括英伟达、地平线、德州仪器、华为等，而公司供应链方案与自研方案并重，但在战略方向上以转向自研为主，层层加码押注智能化下半场。据 HiEV 大蒜粒车研所表示，除了自研算法外，比亚迪内部也在规划自研智驾芯片。后续预计比亚迪从中低阶芯片起步，逐步实现智能驾驶芯片的自研化，从而进一步提升技术自主性和成本控制力。而在同行如小鹏已经将城市 NOA 下放到 10-15 万元价格带（Mona M03），以及零跑也宣布年底实现城市 NOA 辅助驾驶的上车，比亚迪也开始在进度上加速追赶，在电动化创新已经接近终结时，为下一个新品周期狂投。从估值角度来说，目前的比亚迪的股价对应着海豚君预计的 25 年 PE 倍数接近 21-22 倍，这个估值仍然不算便宜，尤其在比亚迪今年下半年价格战仍然受限情况下，光靠今年的海外仍然无法救起国内的颓势，预计此次表现大幅不及预期的财报后会带来股价的回调。而对于比亚迪的投资价值，如果从更长的维度来看，很大程度取决于明年初的新产品周期的迭代，以及海外销量的高增对于毛利率的抬升，和下一个智能化竞赛中的进展速度。 PS：比亚迪是一家业务结构复杂的公司，涵盖汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏等业务，但海豚君去年 7 月份完成的比亚迪的深度文章《比亚迪：最会做电池的整车厂》、《比亚迪：暴涨过后，富贵稳中求》已经帮大家找出了核心，业务太多太杂但核心还是看汽车业务，需要了解这个公司的，可以先回溯一下我们以上两篇分析。以下是详细分析：一. 卖车毛利率下滑严重！每次业绩放榜，市场仍然最为关心比亚迪的汽车业务毛利率情况，虽然二季度比亚迪销量表现非常一般，但在趋势上环比一季度淡季是上行的（环比上行 14.4% 至 114.5 万辆），所以市场预期的整体毛利率也没有太差。市场预期由于二季度的促销活动影响，卖车毛利率会环比上季度下滑 1.7 个百分点至 22.1%，但二季度实际的卖车毛利率仅有 18.7%，环比上季度淡季的 24% 还要下滑了 5 个百分点！毛利率创下了自 2023 年以来的新低。而从单车经济角度具体来看，毛利率下滑的核心问题仍然在于单车成本的上行： 1）单车价格：由于出海 + 高端化占比提升环比上行二季度单车价格环比上行 0.4 万元至 13.7 万元，主要由于出海 + 高端化的占比提升，对冲了部分二季度优惠促销的影响。 ① 二季度出海 + 高端车型占比环比提升 1.8 个百分点，对冲了部分降价影响二季度，比亚迪出海仍然表现不错，二季度出海销量 24.7 万辆，环比提升 20%，在车型结构中占比环比提升 1 个百分点至 22%，对冲了部分降价影响。而在高端化（腾势 + 仰望 + 方程豹）进展上，二季度由于腾势 N9 的上市，整体高端化在车型结构中占比环比提升 0.7 个百分点至 6.1%，但整体高端化进展仍然较为缓慢。 ① 二季度因为库存积压还在优惠促销二季度，比亚迪因为库存积压，又继续对旗下车型加大促销，对智驾版车型也开始大幅降价，实际降价幅度 5%-10%，具体可见《比亚迪：血洗新能源，“价格屠夫” 再次来袭！》。 2）单车成本：单车成本上行是卖车毛利率下滑的主因二季度单车成本 11.2 万元，环比上行了 1 万元，是这一次卖车毛利率下滑严重的主因。海豚君之前在《比亚迪：到底会不会成下一个恒大？》中强调，比亚迪其实高度依赖供应链融资 + 自身的垂直一体化程度最高，对于销量高增的要求最高。在销量高增期，规模效应释放，单车折旧摊销变低，也带来利润率的释放（比亚迪相比同行更高的毛利率）和 ROE 的高增，但到销量下滑时，单车折旧迅速上涨，利润表会变得非常难看。本季度因为比亚迪资本开支的继续大幅上行，从而带来的固定资产环比上行 110 亿至 2808 亿，由于路透社报道比亚迪已经在国内工厂减产，海豚君认为这再次创新高的资本开支是由于对于海外工厂的建设投入增加所致。但也直接导致了本季度比亚迪的固定摊折成本的继续环比上行，但由于价格战受限下，销量的规模效应没有释放，也拉动了单车摊折成本的环比上行。而从半年度的成本率来看，比亚迪在 2025 年上半年的摊折成本率环比上行了 3.2 个百分点至 11.3%，核心的原因仍然在于资本开支的加大，但销量的规模效应没有释放，最后带来的单车摊折成本的上行，从而拖累了汽车业务毛利率表现。 3）单车毛利：单车摊折成本上行拖累单车毛利本季度单车毛利 2.6 万元，环比上季度下滑 0.6 万元，单车摊折成本上行仍然是拖累单车毛利的主因。 2. 单车净利因为研发费用的的狂投，同样下滑严重对于投资者同样关注的单车净利方面，市场预计的本季度单车净利还有 0.82 万元，但本季度比亚迪实际的单车净利仅 0.49 万元，环比一季度淡季的 0.87 万元还要环比下滑 0.4 万元！而这个下滑严重的单车净利的核心原因，除了由于单车毛利下滑之外，最主要的原因还是因为研发费用的狂投，比亚迪全力押注下一个大的产品周期。具体来看： 1）研发费用：仍然在为智能化 + 下一个新品周期狂投二季度比亚迪研发费用 154 亿，环比上行 12 亿，大幅超出市场预期 126 亿，比亚迪仍然在为智能化 + 下一个新品周期狂投。在电动化上，比亚迪正式宣布其第五代 DM 技术再次进化，NEDC 百公里亏电油耗大幅降低 10%，达到 2.6L。在智能化上，一直以来智能化都是比亚迪的明显的短板，而比亚迪也在研发费用上狂投，全力押注智能化下半场。比亚迪目前合作的智能驾驶硬件供应商包括英伟达、地平线、德州仪器、华为等，而公司供应链方案与自研方案并重，但在战略方向上以转向自研为主，层层加码押注智能化下半场。据 HiEV 大蒜粒车研所表示，除了自研算法外，比亚迪内部也在规划自研智驾芯片。后续预计比亚迪从中低阶芯片起步，逐步实现智能驾驶芯片的自研化，从而进一步提升技术自主性和成本控制力。而在同行如小鹏已经将城市 NOA 下放到 10-15 万元价格带（Mona M03），以及零跑也宣布年底实现城市 NOA 辅助驾驶的上车，比亚迪也开始在进度上加速追赶，在电动化创新已经接近终结时，为下一个新品周期狂投。 2）销售费用：销售费用 62 亿，控制合理二季度销售费用 62 亿，低于市场预期 78 亿，基本也和上季度环比持平，由于比亚迪中低端车型基本都采取经销的模式，海豚君预计主要由于付给经销商返利有所减少导致的。 3）管理费用：本季度 55 亿，略超预期 53 亿，整体控制合理本季度管理费用 55 亿，略超市场预期 53 亿，环比上季度上行 5.7 亿，整体控制合理。而如果看比亚迪的单车核心利润情况（核心经营利润=总毛利 - 三费），比亚迪的单车核心经营利润下滑更严重，单车的核心经营利润已经从上季度淡季下的 0.6 万元环比下滑 0.3 万元至仅 0.25 万元，也创下了自 2022 年以来的历史新低，根本原因仍然还是研发费用的狂投。而核心经营利润率也环比上季度 3.3% 环比下滑 2 个百分点至本季度 1.4% 3. 价格战受限下比亚迪市占率下滑严重从按季追踪的比亚迪市占率表现来看，比亚迪整体卖车市占率自 2024 年二季度达到高点 36% 之后就一路下滑，在今年二季度下滑更为严重，环比下滑了 3% 至仅 31%。而下滑的核心原因仍然还是在于插混乘用车的市占率，插混市占率从上季度 50.4% 环比下滑 11 个百分点仅 39%，核心原因就在于比亚迪价格战受限，而核心竟对吉利直接对标比亚迪爆款车型接连出牌，如星愿对标海鸥和海豚，银河 L7&星舰 7 对标宋 Plus DM, 银河 A7 对标海豹 06/秦 L DM 等。由于吉利的雷神电混已经追上了比亚迪的 DM 5.0 技术，而在智驾方面吉利也发布了对标比亚迪 “天神之眼” 的 “千里浩瀚”。同时吉利新车还以更低的价格来紧紧对着比亚迪爆款车型出牌，而这个战略也直接有效，在比亚迪价格战受限的时间窗口期推出了多款爆款车型。同时比亚迪还面临着来自长城，奇瑞，小鹏，零跑等多家车企的竞争，在比亚迪价格站受限的时间窗口期分食比亚迪的市场份额。纯电车型方面，在 e 3.0 EVO 平台推出后，纯电的市占率环比提升 2.8 个百分点，且出海车型多以纯电为主，纯电基本盘基本稳住。这也导致了本季度比亚迪车型结构中插混占比环比下滑了 13 个百分点，而纯电成为了比亚迪销量的主流。 4. 但已经看到比亚迪在去库存同时从比亚迪本季度的库存水位来看，二季度开始就已经在去库存，存货从上季度 1544 亿环比下滑 8% 至二季度 1408 亿，存货周转天数也从上季度 90 天来到了本季度 77 天，去库存仍然还在进行中。同时从第三方数据交叉验证来看，比亚迪自自 6 月开始就在减产去库存，6 月比亚迪通过实施 “熔断” 机制，精简 SKU，加快返利等措施，6 月比亚迪的库存系数较 5 月也显著下滑。而根据调研，比亚迪目前经销商库存深度接近 2.4 个月，而最高时接近 3.4 个月。 5. 出海持续表现不错，资本开支大幅增加预计也在为海外蓄力：比亚迪一直被市场期待的两个方向：高端化和出海，高端化持续表现还是较为平平，短期突破概率并不大（智能化和品牌力上可能仍存在较为明显短板）。而今年比亚迪的出海趋势仍然表现不错，2025 年 1-7 月出海销量已经达到了 53.4 万辆，而按这个趋势，今年预计出海销量能达到 90-100 万辆，对冲国内销量放缓的不利影响。而从比亚迪的资本开支继续增加，达到了历史新高 432 亿，结合比亚迪在国内已经减产和之前的增发行为，也可以较为明显的看出，比亚迪仍在为海外产能狂投，作为重点发力点，在国内汽车业务高度内卷时为后续提供较高的毛利和净利安全垫。
海豚投研08-30 11:20
上海莱士2025年半年报：经营现金流改善明显，持续拓“疆”加速创新
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随着海尔集团成为公司实控人，以及与公司股东、全球血液制品巨头基立福达成深度战略合作，公司海外发展布局全面升级，从资源整合、市场拓展到运营优化实现多维度突破，逐步构建起“国内领先、全球协同”的业务格局，为血液制品业务全球化发展注入强劲动力。未来，公司将继续坚定“拓浆”和“脱浆”齐步走的发展战略，致力于成为世界一流的生物制药企业，为共同实现“天下人一生盈康”的愿景、为“健康中国”贡献应有之力。
证券之星08-30 11:10
大动作！半导体巨头筹划收购49%股权，下周一起停牌
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近期A股半导体巨头密集开启了收购。 8月29日晚间，中芯国际发布公告，公司正筹划以发行人民币普通股（A股）的方式购买公司控股子公司中芯北方集成电路制造（北京）有限公司（简称 “中芯北方”）的少数股权。公司股票自9月1日（星期一）开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。截至8月29日收盘，中芯国际A股股价报114.76元/股，总市值5605亿元。筹划增发收购中芯北方49%股权根据公告，中芯国际正在筹划以发行人民币普通股（A股）购买公司控股子公司中芯北方的少数股权。本次交易预计不构成重大资产重组，不构成重组上市，但构成关联（连）交易。因交易尚存不确定性，根据上交所相关规定，经公司申请，中芯国际股票自9月1日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。公告显示，本次交易标的资产为交易对方合计持有的中芯北方49%股权。初步确定的交易对方为国家集成电路产业投资基金股份有限公司、北京集成电路制造和装备股权投资中心（有限合伙）、北京亦庄国际投资发展有限公司、中关村发展集团股份有限公司、北京工业发展投资管理有限公司，最终交易对方以重组预案或重组报告书披露的信息为准。公开资料显示，中芯北方成立于2013年7月，注册资本高达48亿美元，是中芯国际在北方地区的核心生产基地，专注于45纳米及更先进制程的集成电路量产。目前中芯国际及子公司已持有其51%股权，而剩余49%股权分散在多家机构手中——初步确定的交易对方包括国家集成电路产业投资基金股份有限公司、北京集成电路制造和装备股权投资中心、北京亦庄国际投资发展有限公司等，这些股东多为具有政策背景的产业资本，其中大基金一期自2016年起两次增资，目前持股比例已达32%。业绩大幅增长就在前一天，中芯国际发布的半年报显示，公司实现营业收入323.48亿元，同比增长23.14%，这一增速远远超过全球半导体行业平均增长水平，在主流晶圆制造企业中的表现尤为突出。值得一提的是，今年上半年利润端表现更为亮眼。报告期内，公司实现归母净利润23.01亿元，同比增长39.8%，增速显著高于营收增速。利润增长的背后，主要在于各种积极因素的叠加。一是，产能利用率的提升摊薄了单位固定成本，规模效应进一步凸显；二是，产品结构持续优化，高附加值的先进制程产品占比提升，带动整体毛利率改善；三是，公司通过精细化管理、供应链效率优化等方式，有效控制了运营成本，进一步增厚了利润空间。截至二季度末，公司总资产3541.68亿元，较2024年度末增长0.2%；归母净资产1508.14亿元，较2024年度末增长1.8%。在未来的展望中，中芯国际指出，2025年上半年，在国内外政策变化的影响下，渠道加紧备货、补库存，公司也积极配合客户保证出货，这样的情况预计将持续到三季度。四季度是行业传统淡季，急单和提拉出货的情况会相对放缓。由于公司整体产能供不应求，因此放缓的量并不会对公司的产能利用率产生明显影响。在外部环境无重大变化的前提下，公司全年的目标是超过可比同业的平均值。
格隆汇08-30 10:50
诺唯赞出资882万元成立南京诺泰赞生物制药有限公司，持股44.1%
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工商信息显示，近日，南京诺唯赞生物科技股份有限公司出资882万元成立南京诺泰赞生物制药有限公司，持股44.1%，所属行业为医药制造业。资料显示，南京诺泰赞生物制药有限公司成立于2025年8月15日，法定代表人为黎晌，注册资本2000万人民币，公司位于南京市，许可项目：第二类医疗器械生产、药品互联网信息服务、药品零售、动物诊疗、消毒器械销售、医疗器械互联网信息服务、食品生产、食品销售、保健食品生产、药品委托生产、药品进出口、药品生产、化妆品生产、药品批发、药用辅料销售、药用辅料生产（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结果为准）健康咨询服务（不含诊疗服务）、生物基材料技术研发、工业酶制剂研发、生物饲料研发、生物化工产品技术研发、发酵过程优化技术研发、化工产品销售（不含许可类化工产品）、化妆品零售、货物进出口、进出口代理、中药提取物生产、技术进出口、专用化学产品销售（不含危险化学品）、国内货物运输代理、普通货物仓储服务（不含危险化学品等需许可审批的项目）、信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）、市场营销策划、第一类医疗器械生产、第一类医疗器械租赁、第一类医疗器械销售、第二类医疗器械销售、互联网销售（除销售需要许可的商品）、化妆品批发、卫生用品和一次性使用医疗用品销售、个人卫生用品销售、日用品批发、日用品销售、日用化学产品销售、新型催化材料及助剂销售、国内贸易代理、平面设计、科技中介服务、新型有机活性材料销售、销售代理、宠物食品及用品批发、人工智能基础软件开发、人工智能公共服务平台技术咨询服务、信息技术咨询服务、新材料技术推广服务、电子产品销售、实验分析仪器销售、仪器仪表销售、新型膜材料销售、包装材料及制品销售、塑料制品销售、模具销售、技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广、生物基材料销售、细胞技术研发和应用、第二类医疗器械租赁、医学研究和试验发展（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。
金融界08-30 10:20
中康控股(02361.HK)的三大预期差：业绩、AI辨识度与生态价值
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剂强心针。政策东风之下，眼下港股、A股牛市行情也持续演绎，对此，长江证券观点认为中国资产正处于重估的趋势中。其在寻找能够补涨的行业中，表示可关注以下两个策略思路：一是目前未能回到2021年9月高位；二是产业趋势良好、基本面改善或政策扶持加码等因素带来的近期盈利预期上调。基于上述逻辑，在AI医疗领域中，沿着具备核心竞争力、同时已经抢占优势生态位的公司来看，中康控股(02361.HK)进入观察名单当中。目前该公司存在多个市场预期差。（来源：富途行情）具体分析如下：预期差之一：业绩“深蹲”下的战略换挡从此次财报来看，中康控股上半年实现收入为1.5亿元，同比下降7.3%，实现净利润为24.5百万元，同比下降42.1%。尽管整体业绩在短期面临压力，但深入分析其背后的原因，不难发现，这其实是一次战略性的“深蹲”。中康控股正在积极构建医疗健康产业垂直领域全场景智能体，这显然需要前期大量投入。研发费用也证明了这一点。2025年上半年，中康控股的研发费用同比上升约14.4%。其重点投向算力基础设施和高水平研发人才队伍扩充。研发费用的大幅增加，虽然在短期内对公司的利润带来压力，但从长期来看，这是公司为了实现技术突破和业务升级所必须付出的成本。同时也可以看到，公司短期战略性调整业务结构，在一定程度上让营收承压，中康控股着力于聚焦未来高潜业务，同时改变健康管理业务盈利模式，向检后管理转型。不难预期伴随后续整体业务布局调整到位，其业绩修复也将具备确定性。预期差二：AI辨识度被忽视与业务潜能被低估目前中康控股的估值呈现明显低估，总市值仅在15亿港元，市销率为3.4倍。在今年港股整体大幅上涨特别是AI行情火热的背景下，公司整体股价也未有明显表现。显然，这背后一方面在于市场对公司在AI领域的辨识度不足，另一方面则是对公司所布局业务的高增长潜力存在预期差。中康控股在AI领域的布局其实已经相当深入且具有前瞻性，但似乎市场暂时未充分认识到这一点。从公司的业务模式来看，AI始终贯彻在其经营的核心环节。中康控股践行AI驱动战略，整合全链条产业资源，向医药产品供应商、医药零售商、医疗机构、患者等生命科学领域客户提供一站式 AI驱动的数智化解决方案，通过三线并进拓展增长新局面，To B端持续深耕院外市场、扩张院内市场，To C端加速产品创新，挖掘多元价值变现场景，To R端聚焦生物医药研发闭环。目前，中康也已经成功打造出专注于医疗健康行业垂直领域的卓睦鸟医疗大模型、天宫一号商用大模型。中康通过整合AIGC、机器学习、自然语言处理、计算机视觉等技术，已构建包括数据治理平台、智能体开发平台、文本模型、多模态模型、推理模型、决策模型、医学模型、治理模型等在内的大模型矩阵。这一大模型矩阵已成为中康AI核心底座，驱动公司产品向医疗健康产业垂直领域全场景智能体升级。由此来看，市场或可能将公司对AI的研发投入视为单纯的成本支出，而忽视了这些投入正在转化为公司的技术和生态护城河。再者，中康控股所布局的业务潜能巨大。从市场需求方面来看，随着人们对健康意识的不断提高和医疗技术的快速发展，医疗健康产业对智能化解决方案的需求日益迫切。特别是当前政策持续推动AI医疗发展，为行业带来了新的机遇。可以看到中康控股的一系列业务布局正是顺应了行业趋势及政策支持的方向，通过提供全场景智能体，满足了医疗机构、药店、健康管理机构等不同客户的需求。凭借其对医疗场景的穿透能力、对数据治理的洞察力以及对商业变现的持续探索，公司有望打开新的价值成长空间。预期差三：市场忽略“生态飞轮”的复利当下来看，市场也很容易忽略公司构建的“生态飞轮”效应所孕育的巨大价值潜力。可以看到，在中康控股的业务布局中，数据、模型、场景、用户等各个要素相互关联、相互促进，形成了一个强大的生态飞轮。数据是生态飞轮的起点。中康控股通过与医疗机构、药店、健康管理机构等的合作，积累了大量的医疗健康数据。这些数据经过清洗、整理和分析后，成为训练AI模型的重要基础。而模型是生态飞轮的核心。公司利用积累的数据训练出精准的AI模型。场景作为生态飞轮的应用领域。公司将AI模型应用于医疗、药店、健康管理等多个场景，为用户提供高效、便捷的服务。如在健康管理领域，基于卓睦鸟医疗大模型，公司为体检用户和慢性病风险人群提供“卓睦鸟AI-MDT”数智化解决方案，包括体检报告解读、亚健康人群健康随访、单病种健康管理及个性化体检等。在上半年公司推出卓睦鸟AI报告智能体，并在广州数据交易所挂牌交易，开创了医疗数据要素“合规流通+价值变现”的可信范式。用户作为生态飞轮的核心动力源泉。可以看到，随着公司服务的用户数量不断增加，用户反馈的数据进一步优化模型，提升服务质量，吸引更多用户加入，形成良性循环。得益于上亿会员数据的沉淀，中康通过这些数据训练出更精准的大模型，为药店提供更精准的营销和管理建议。而药店的运营效率提升后，会吸引更多用户光顾，用户在药店的消费行为又会产生新的数据，进一步优化模型。而在药物研发上，公司将来亦能够充分发挥在B端业务积累的AI大模型优势和产业洞察，向生物医药研发端延伸，通过打造创新药械全生命周期的数智化赋能平台，覆盖临床开发到上市后营销的全流程，以此开拓新的增长曲线。可以说，在这种生态飞轮效应下，其网络价值将呈指数级增长。而市场显然未能充分认识到中康控股生态飞轮的长期价值和潜力。随着时间的推移，生态飞轮将不断加速转动，为公司带来持续的、非线性的增长动力。结语医疗健康产业正迎来AI重塑生产力的历史性转折，中康控股（2361.HK）作为港股稀缺的医疗垂直大模型标的，其短期业绩扰动、估值体系错位、生态复利被忽视，共同构成了中康控股罕见的“市场预期差”。长远视角来看，公司构筑的生态飞轮一旦完全转起来，从数据、模型到场景的正循环将带来非线性增长。当下，公司站在AI医疗全场景落地的拐点，市场给的仍然是“传统软件”价格，而公司交付的是“医疗数据基础设施”的未来。相信时间会把噪音过滤，把公司真正的价值复利留下来。
格隆汇08-30 10:10

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