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腾讯2025Q2业绩电话会议分析师问答

老虎证券08-19 17:37

大模型加速降价，AI应用或迎爆发期，游戏传媒ETF(517770)红盘向上

I创作/AI电商/AI营销/AI教育/AI搜索/AI保险等AI应用方向。游戏方面，新老游戏共驱下端游的强劲复苏，或进一步推动网吧、电竞酒店等线下流量回暖，从而驱动游戏发行商加大在上网服务场所对游戏的广告投放，给相关流量服务商带来业绩增量；另外，继续看好新老游戏基于持续运营活动、内容更新、地区拓展打造成长青游戏。游戏传媒ETF紧密跟踪中证沪港深游戏及文化传媒指数，中证沪港深游戏及文化传媒指数从内地与香港市场中选取50只业务涉及游戏、影视、广播电视、营销、出版、教育以及文化演出等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场游戏及文化传媒主题的整体表现。数据显示，截至2025年7月31日，中证沪港深游戏及文化传媒指数(931580)前十大权重股分别为快手-W(01024)、腾讯控股(00700)、分众传媒(002027)、哔哩哔哩-W(09626)、岩山科技(002195)、巨人网络(002558)、昆仑万维(300418)、恺英网络(002517)、光线传媒(300251)、中国儒意(00136)，前十大权重股合计占比52.86%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-19 13:15

软件ETF(159852)半日收涨5.45%，成分股指南针20cm涨停

8亿，插件形态用户规模超越原生App。AI搜索赛道及AI综合助手赛道的超头现象，预示着“搜索+服务”的融合将成为流量入口新范式。东吴证券指出，AI编程是当前人工智能领域最有用、用户最愿意付费且增长最快的应用方向之一，其核心价值在于重塑软件生产关系。AI编程直接作用于数字世界的核心生产活动，解决“无限软件需求”与“有限开发者供给”的矛盾，通过赋能开发者并降低门槛放大生产力。长期看，AI编程将释放泛开发者潜力，增量市场潜在规模达150亿美元（2030年），并成为AI Agent的底层基础设施。数据显示，截至2025年7月31日，中证软件服务指数前十大权重股分别为科大讯飞、金山办公、同花顺、恒生电子、润和软件、三六零、拓维信息、用友网络、指南针、软通动力，前十大权重股合计占比61.39%。场外投资者还可以通过软件ETF联接基金（012620）布局AI软件投资机遇。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-18 12:05

寒武纪大涨超5%，AI应用爆发，科创AIETF(588790)直线拉升超3%

态势，形成“四大梯队”格局。第一梯队为AI搜索引擎和AI综合助手；第二梯队包括AI社交互动和AI专业顾问；第三梯队为AI效率办公和AI图像处理；第四梯队涵盖AI创作设计、文案写作等。移动端AI应用月活跃用户规模达6.8亿，插件形态用户规模超越原生App。三类形态AI应用上半年复合增长率直击“场景必须度+用户替代成本”问题。AI搜索及综合助手赛道的超头现象预示“搜索+服务”融合将成为流量入口新范式。科创AIETF（588790）及联接基金（A类:023520、C类:023521）作为全市场规模最大的科创板人工智能指数产品，寒武纪稳居第一大权重股，同时覆盖海光信息（国产GPU市占率70%）等核心替代力量。当前政策强驱动下，国产芯片渗透率已持续跃升。投资者可借道布局该ETF，可一键布局AI“硬件-模型-应用”全产业链。以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-18 10:25

明略科技：当消费者让AI做决策，“零点击”时代来了

的行业热议，到主流搜索引擎首页集体植入AI搜索框，一场围绕“AI中介”的流量争夺战已悄然打响。更具标志性的是，亚马逊继去年推出AI购物助手“Rufus”之后，今年4月正式测试由Agentic AI驱动的Buy for Me功能，允许用户从其他品牌网站寻找亚马逊没有的商品，直接帮用户下单。2025年Prime Day前夕，据第三方调研显示，约33%的消费者已计划使用Rufus辅助购物。当消费者的购物路径正从传统的“搜索-筛选”转向更直接的“对话-推荐”，一个关键问题浮出水面：品牌主想要触达消费者，首先要过AI这道关。如何在新变局中获得先发优势？答案或许藏在“GEO”与“SEO”的迭代逻辑里。一、GEO vs SEO ——从“人找信息”到“信息找人” GEO（Generative Engine Optimization，生成式引擎优化），由印度理工学院德里分校与普林斯顿大学学者于2024年提出，旨在通过结构化内容、可信数据源构建及语义适配，让品牌内容成为AI生成答案的“标准信源”，实现“答案即品牌”的直接曝光。相较于传统搜索引擎优化（SEO），GEO的本质是应对“用户从‘主动搜索’转向‘被动获取’”的代际需求——当用户不再需要“主动搜索”，而是“问AI要答案”时，品牌需要让AI“主动推荐”自己，而非等待用户点击。 GEO的提出并非偶然，其背后是用户需求与技术趋势的双重驱动。据明略科技观察，用户搜索行为正经历从早期的“泛知识查询”（如“XX是什么？”）到“具象化决策辅助”（如“XX怎么选？”“XX哪个更适合我？”）的显著升级。这种需求变化直接影响了品牌需要关注的搜索重点与内容布局。从搜索引擎与社媒提问趋势看，用户高频搜索场景可分为四类：对比决策类：“XX和XX哪个更好？”“预算500元以内，性价比最高的无线耳机推荐”；参数解读类：“这款冰箱的‘一级能效’具体省多少电？”“相机镜头的f/1.8光圈适合拍什么？”；场景适配类：“适合租房党的迷你洗衣机有哪些？”“带娃出行必备的便携用品清单”；风险规避类：“XX品牌最近有质量问题吗？”“长期用这款牙膏会有副作用吗？”。以母婴品类为例，新手妈妈常问AI：“1段奶粉和2段奶粉的区别是什么？我家宝宝6个月该换了吗？”——这类问题的核心，是消费者对“专业建议”的强依赖。用户不再满足于“找到商品”，而是需要AI帮助“缩小选择范围”“理解复杂参数”“预判使用风险”。二、品牌如何应对GEO趋势？从“影响人”到“影响AI” 当用户的决策辅助需求倒逼AI成为“第一推荐人”，品牌的营销战场也从“用户心智”转向了“AI认知”。 AI处理用户需求的底层逻辑可简化为“拆解问题-分配任务-匹配答案”：非联网模式下，AI从训练数据库中检索推理；联网模式下，则调用互联网最新内容。值得注意的是，不同大模型的信息偏好、用户的提问侧重会导致推荐差异。哥伦比亚大学团队最新研究发现（论文《What Is Your AI Agent Buying? Evaluation, Implications, and Emerging Questions for Agentic E-Commerce》），AI购物助手存在明显个性化偏好，不同模型对于相同商品可能做出不同的推荐决策，且对商品在页面的展示位置极为敏感。这意味着，品牌需要从“内容创作”延伸至“算法适配”：不仅要生产高质量内容，更需要确保内容在不同模型的“高权重来源”中具备高认知度与可信度。 2025媒介力学论坛上，明略科技品牌AI认知榜负责人招熙琳强调，通过AI构建品牌认知，与消费者产生深层次连接，品牌需要把握三个关键：一、深入洞察消费者在AI平台上的搜索意图，全面评估品牌在各主流AI模型中的认知现状，建立Baseline；二、基于评估结果，制定有针对性的AI传播策略，确保品牌信息能够有效触达AI；三、从AI引用的信息源入手，以高质量的品牌内容，持续积累AI对品牌的认知资产。从推荐到下单，AI驱动的消费决策链条依赖平台与数据的深度互联互通，这条路仍处于探索期。但数据洞察始终是连接机器与机器、品牌与消费者的核心纽带——没有数据，就没有AI时代的品牌管理。依托强大的AI与数据分析能力，明略科技将助力品牌“被看见”“被信任”“被选择”，在AI时代构建可持续的认知优势。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-15 16:55

AI颠覆搜索引擎行业？看看到底谁是赢家

latforms等竞争对手将学会如何从AI搜索中实现变现。Bank of America分析师Justin Post在周二的报告中写道：“Google的关键KPI（流量、搜索份额和移动端日活跃用户数）在7月依然相对稳定，尽管包括Gemini在内的多个网站AI采用率快速上升。数据显示，AI驱动的使用量似乎是增量性的，更多是在补充而不是显著改变现有的搜索活动。我们认为，华尔街可能低估了AI驱动的Google搜索和YouTube变现的上行潜力。” 这并不意味着所有公司都能在AI搜索的崛起中全身而退。潜在的受损方虽然目前难以精确衡量其对企业利润的影响，但Barclays预计，从现在开始，这些影响将会逐渐显现。该行在7月给客户的报告中写道：“随着时间推移，搜索引荐流量下降，公司将面临一个艰难的选择：1）保持利润率，但营收增长放缓甚至下滑；2）通过增加在付费渠道上的客户获取支出来弥补搜索引荐流量的损失，这会压缩利润率但保持增长率稳定。从中期来看，这两种情况似乎都未被纳入当前的市场一致预期。” Barclays发现，与直接流量相比，更依赖搜索结果带来流量的公司更容易受到冲击。直接流量指的是用户直接在浏览器地址栏输入网址，或通过社交媒体等非搜索渠道访问网站。例如，TripAdvisor的直接流量占比仅为29%，远低于Airbnb，因此在两者之间，TripAdvisor可能处于更不利的地位。下图显示了网站直接流量占总流量的比例，占比越高的公司，可能越能抵御AI对搜索带来的威胁。 Dakota Wealth Management的Robert Pavlik指出，eBay、NerdWallet、Wayfair、Booking Holdings、Airbnb和Chegg等股票可能会因AI搜索受到负面影响。Wedbush的Ives认为，Expedia Group相比Booking Holdings面临的逆风更多，因为Expedia的需求趋势已减弱，同时更易受到广告趋势变化的冲击。不过，Pavlik和Ives都认为，AI对搜索的冲击不会像华尔街预期的那样负面。Pavlik指出，尽管AI可以帮助总结搜索结果，但如果用户在寻找产品，最终仍需要点击进入某个网站。“这些通用型搜索可能会在未来让公司感到不安，但即便是AI也必须将你引导到某处。ChatGPT并不会直接卖给你一把客厅的椅子，它最终还是得把你引导到某个网站。” Ives甚至在搜索格局变化中看好Pinterest的股票。“正因为新的现代化和用户参与计划——我认为华尔街低估了这些举措最终会带来的效果。”他说。

金融界08-15 13:45

345亿美元收购Chrome，AI新贵Perplexity，蛇吞象震动全球

谷歌反垄断案件持续发酵，AI搜索领域新兴企业Perplexity抛出惊人收购提议。当地时间8月12日，这家成立仅三年的人工智能初创公司正式向谷歌母公司Alphabet发出要约，计划以345亿美元全现金收购Chrome浏览器。这一报价几乎达到Perplexity自身180亿美元估值的两倍，堪称典型的"蛇吞象"式交易。 AI新贵的大胆收购计划 Perplexity在收购提议中承诺维护Chrome浏览器的核心功能。该公司表示将保持开源浏览器项目Chromium的开放属性，未来24个月内向该项目投资30亿美元。更为关键的是，Perplexity承诺继续将谷歌设定为Chrome的默认搜索引擎，这一安排旨在缓解监管部门对市场竞争的担忧。面对外界对资金来源的质疑，Perplexity首席商务官表示，多家大型风险投资基金已承诺全额资助这笔交易。尽管该公司拒绝透露具体投资方身份，但强调这些机构具备充足的资金实力支撑收购计划。Perplexity还向谷歌提议，将向Chrome团队的大部分关键员工发出聘用邀约，确保浏览器业务的平稳过渡。 Perplexity成立于2022年，总部设在旧金山，专注于AI驱动的搜索服务开发。该公司的核心产品能够为用户提供整合后的精准答案，并标注信息来源网站链接，甚至可依据搜索数据生成图表。凭借ChatGPT引发的大模型变革浪潮，AI搜索正在对传统搜索模式发起有力冲击。今年6月，Perplexity联合创始人兼CEO透露，公司每日处理约3000万次查询，2025年5月总查询量约7.8亿次。反垄断案件背景下的战略博弈 Chrome浏览器在全球市场占据主导地位，根据调研机构数据，截至2025年7月，Chrome在全球浏览器市场份额达67.94%，拥有超过35亿用户。这一庞大的用户基础为谷歌搜索和广告业务提供了重要支撑，也成为监管部门关注的焦点。 2024年8月，美国地方法院判定谷歌垄断搜索市场。法院认定谷歌在搜索服务和搜索文本广告相关市场中具有垄断力量，其分销协议存在排他性，具有反竞争效果。随后，美国司法部向法院提出一系列整改建议，包括强制谷歌剥离Chrome浏览器业务，以削弱其在互联网搜索市场的垄断地位。司法部指出，谷歌对Chrome浏览器的长期控制以及默认预装谷歌搜索的做法，大大缩小了可用的分销渠道，从而抑制了新竞争的出现。为完全补救这些危害，需要确保谷歌对分销渠道的控制彻底结束。然而，谷歌对此提议表示强烈反对，辩称Chrome的剥离将降低浏览器安全性，破坏生态与产品完整性。 Perplexity并非唯一对Chrome感兴趣的潜在买家。OpenAI产品负责人在谷歌反垄断案审理期间作证时表示，若Chrome从谷歌剥离，OpenAI将有意收购。雅虎搜索总经理也明确表示会出价竞购，并评估Chrome收购价位应在数百亿美元左右。市场普遍认为，考虑到Chrome对谷歌的重要性以及强力竞争对手的存在，Perplexity竞购Chrome的胜算并不大。

金融界08-14 08:08

AI新星Perplexity出价345亿欲收购谷歌Chrome浏览器

rome的一天也许很快就会到来。作为AI搜索领域的明星公司，Perplexity前段时间推出AI浏览器Comet，这与传统的浏览器有完全不同的使用体验，分析认为这将从根本上改变使用者的上网习惯，且帮助公司直接接触用户，掌握谷歌的成功所依赖的用户数据，从而在搜索及内容推荐方面建立优势。尽管作为搜索引擎巨头，谷歌占据全球浏览器市场超三分之二的份额，但此举仍有可能撼动谷歌的霸主地位。今年以来，谷歌（GOOG）（GOOGL）股价涨约7%，逊于标普500指数及纳斯达克指数的表现。原文链接

TradingKey08-13 19:08

ETF市场日报 | 人工智能、通信板块领涨！银行等红利相关ETF小幅回调

ng Face日均下载量排名第一；百度AI搜索月活国内第一；阿里国际站旗下OKKI AiReach上线近1个月，已帮助商家客均新增挖掘1325个潜客；OpenAI正式登陆亚马逊云科技；微软宣布将OpenAI的gpt-oss模型引入Azure AIFoundry；OpenAI发布开放权重人工智能模型；高德发布全球首个地图AI原生智能体；小米应用商店与字节跳动旗下一站式AI Agent开发平台扣子达成合作；OpenAI将“星际之门”项目引入欧洲；百度搜索首页将全面开放智能体入口；1688发布多项AI新品和升级举措；阿里开源通义万相2.2，首创电影级美学控制系统。腾讯混元开源多个小尺寸模型，支持端侧部署；阿里通义千问发布小尺寸模型Qwen3-4B新版本。 2）底层技术：8月8日OpenAI推出全新旗舰人工智能模型GPT-5，该模型将为公司下一代ChatGPT提供技术支持。于周四发布的GPT-5是OpenAI的首个“统一”人工智能模型，它融合了o系列模型的推理能力与GPT系列的快速响应优势。这次发布的GPT-5拥有四个版本：GPT-5：在不同领域中进行Coding和执行任务的标准模式；GPT-5mini：轻量版版本，适用于对明确界定的任务和场景；GPT-5nano：强调运行速度和性价比；GPT-5Chat：ChatGPT中使用的版本。跌幅方面，银行相关ETF集体下跌天风证券认为，险资对银行股的增配空间可以从两个方面进行考虑：一是新增保费投资A股带来的增量资金。二是用足权益类资产配置上限带来的增量资金。总之，无论是监管引导下新增保费入市，还是提升存量资产中权益配置比例，险资或将持续为银行股带来可观的增量资金，资金面驱动下银行股估值仍有修复空间。活跃度方面，香港证券ETF(513090)成交额居首成交额方面，香港证券ETF(513090)成交额居首，达246亿元。短融ETF(511360)、银华日利ETF(511880)、科创债ETF富国(159200)成交额居前。换手率方面，深证100ETF融通(159219)换手率居首，达392%。5年地方债ETF(511060)、港股医疗ETF(159366)、科创债ETF广发(511120)换手率居前。 ETF发行市场方面，明日1只产品上市具体来看，明日上市的为港股通红利ETF富国(159277)。该基金紧密跟踪中证港股通高股息投资指数。中泰证券指出，向后看，港股红利资产的胜率有望延续，赔率空间相对充足。（1）港股红利资产胜率延续的原因有两点：一是股息率相对中美长债仍有优势，二是部分红利资产有望受益于反内卷和大基建政策。（2）赔率端，港股红利资产尚未出现交易过热的问题，AH溢价率较历史低点仍有距离。一方面，24年以来港股通高股息指数的AH溢价率中枢趋势性下行，对应港股红利资产正在经历估值重构；另一方面，溢价率水平较历史低位还有距离，长周期视角上还有进一步下行的空间。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-13 17:58

聚焦港股传媒龙头，游戏传媒ETF(517770)强势上涨近2%，机构：AI应用已经具备发展的技术基础

、Gemini、Deepseek、纳米AI搜索排名全球前五。ChatGPT、夸克、百度网盘、豆包、DeepSeek排名全球前五。中国银河证券指出，随着底层大模型能力的不断迭代，当前AI应用已经初步具备了的发展的技术基础。AI在各个行业试水的不断展开，AI应用落地将对多数行业产生变革性的影响。其中，B端商业化进展加快在传媒板块的映射较为明显，观察到海外AI技术起步较早，且应用商业化落地相对成熟。此外，游戏市场2024年暑期以来持续保持较高景气度，主要游戏大厂的重点新游上线表现都较为亮眼。考虑到后期游戏流水的收入递延效应以及新上线新游的优秀表现有望延续,2025年这些公司业绩将有望实现持续增长。游戏传媒ETF紧密跟踪中证沪港深游戏及文化传媒指数，中证沪港深游戏及文化传媒指数从内地与香港市场中选取50只业务涉及游戏、影视、广播电视、营销、出版、教育以及文化演出等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映内地与香港市场游戏及文化传媒主题的整体表现。数据显示，截至2025年7月31日，中证沪港深游戏及文化传媒指数(931580)前十大权重股分别为快手-W(01024)、腾讯控股(00700)、分众传媒(002027)、哔哩哔哩-W(09626)、岩山科技(002195)、巨人网络(002558)、昆仑万维(300418)、恺英网络(002517)、光线传媒(300251)、中国儒意(00136)，前十大权重股合计占比52.86%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-13 13:28

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