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海外科技巨头业绩炸裂，港股科技盘中翻红！港股通科技30ETF(520980)涨近2%，连续13日吸金！恒生科技ETF基金(513260)单日净流入超1亿元

外科技大厂业绩爆发，再度上调资本支出，AI-PCB产业链有望全线高景气运行。根据业绩报，某全球软件龙头第四财季营收764.4亿美元，同比增长18%，预估738.9亿美元，其中智能云业务营收298.8亿美元，预估291亿美元。该公司首席财务官称，第一财季资本支出预计超过300亿美元。此外，某全球社交龙头第二季度营收475.2亿美元，同比增长22%，预估448.3亿美元。该公司预计全年资本支出将在660亿美元至720亿美元之间，较此前640亿至720亿美元的预期有所提高。此前，某全球搜索引擎巨头母公司也在财报与电话会议中宣布，将全年资本支出预算上调至850亿美元，大幅高于年初市场预期的750亿美元总量。国盛证券指出，AI硬件扩张正加速蔓延，GB200服务器下半年进入放量期，GB300出货也将接棒启动。海外科技巨头加码推进自研ASIC芯片，预估2026年三家企业的AI芯片出货量将超过700万颗；同时OpenAI与xAI大量采购高效能算力，将带动服务器、主机板与高频高速PCB的需求直线攀升。目前，AI-PCB产业链全线高景气运行，主要供应商订单饱满、积极扩产，带动上游材料供应紧张。港股通科技30ETF（520980）、恒生科技ETF基金（513260）标的指数成分股多数调整：美图公司涨超13%，金山云、金蝶国际涨超8%，快手涨超7%，中芯国际涨超2%，腾讯控股涨超1%，阿里巴巴微涨。下跌方面，美团跌超3%，小米集团跌超2%。【中信证券：港股科技中报或存在较大弹性】中信证券表示，预计港股2025年中期业绩将于8月中下旬集中发布。按当前已有盈利预期的公司测算，2025年上半年恒指整体营收同比增速较去年同期显著抬升，惟盈利增速或温和放缓。部分细分行业呈现信心增强趋势，如新消费、科技与医药板块，业绩高增或大幅好转预期下，财报披露前的盈利预期仍在上修，建议布局业绩预期向好且有良好确定性的板块。恒生科技指数方面，近期盈利预期虽有小幅下调，但主要缘于外卖补贴扰动的几家互联网平台，且相关利空已被市场充分定价。其余子行业盈利预期普遍呈上修态势，尤以新能源汽车、半导体及消费电子最为突出。其中，新能源车与半导体的业绩预期分歧较大，隐含更高的弹性空间；消费电子业绩预期虽分化较小，但景气确定性强。综合来看，恒科2025年中报有望呈现“稳健为主、向上有弹性”的格局。恒生科技指数成分股中，90%的个股及99%的市值拥有彭博有效25H1盈利预期，整体盈利增速预期12.3%，虽较去年同期放缓且6月以来整体下修1.2%，但若进一步拆分，上调与下修的个股数量几乎各占一半，行业分化特征突出。互联网与软件板块因外卖补贴拖累而盈利预期显著下调，然而市场分歧有限，相关利空或已得到充分计价；新能源汽车、半导体、互联网医疗及消费电子盈利预期则被显著上修，其中新能源汽车与半导体的业绩预期分歧较大，潜在弹性更高，而消费电子业绩预期的分歧相对较小且近期持续上修，景气确定性更为突出。若将个股业绩预期分歧纳入整体测算，25H1恒科盈利增速一倍标准差区间落在6.0%至18.6%，25H1恒科财报有望在稳健基调下释放额外上行弹性。（来源：中信证券20250730《港股科技中报或存在较大弹性》）港股市场因其独特的上市制度与国际化的资金池，聚集了一批较A股更为稀缺的互联网龙头企业，这也是南向资金重点布局的新经济领域。截至7月30日，近7日以来，恒生科技ETF基金（513260）、港股通科技30ETF（520980）标的指数成分股理想汽车、中芯国际、阿里巴巴、小米集团、腾讯控股获南向资金青睐，占据前十的五个席位！其中，理想汽车净买入额最高，达20.93亿元！截至2025/7/30 看好AI产业链颠覆性投资机遇，认准全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），恒生科技作为港股代表性核心旗舰指数，软硬件兼备，综合覆盖科技各子板块（芯片电子、制造型硬科技等），更全面覆盖中国科技产业链，管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一的管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。一键布局港股科技，认准更“纯”科技属性的港股通科技30ETF（520980）！标的指数聚焦TMT行业，不含医药、家电、汽车，AI属性更纯！前十大成分股合计权重高达75%，龙头含量更高！港股通科技30ETF（520980）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股科技赛道更为高效便捷的选择，一键轻松勾勒精华版的“科技版图”！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，若盲目投资溢价率过高产品，可能遭受重大损失。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述基金均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-31 11:48

泉果基金调研胜宏科技，深度绑定 AI 算力与智能驾驶两大黄金赛道

B 技术刚需，Prismark 预计 AI PCB 五年复合增长率超过 20%。未来五年，在人工智能的引领下，AI 算力、AI 服务器、AI 手机、AIPC、人形机器人、无人驾驶领域高速发展，带动24 层以上乃至 100+层高多层、24 层六阶以上高阶 HDI需求大幅增长，PCB 价值量大幅提升。 3、公司研发战略公司围绕“CPU、GPU”关键技术路线，展开前瞻性技术布局。公司紧盯人工智能、AI 服务器、AI 算力卡、AI Phone、AI PC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等前沿领域，攻克前沿技术难题，从材料、设计、工艺技术多维度提前储备技术。以市场需求为核心指引，开展技术创新和产品研发工作。为保证持续的创新能力，公司高效整合资源，充分发挥专业技术人员和行业技术专家的人才优势，依托一流的生产设备和完备的实验室，对研发管理制度和运行机制进行持续完善，从体制层面保障新产品研发流程的顺畅运转，全面提升研发效率，深入开展技术攻坚，成功抢占行业技术制高点。未来公司将继续加大技术研发投入，扩大海内外高端产品的产能布局，始终坚持技术营销，品质致胜，全方位满足客户需求。三、互动交流环节具体情况如下：泉果基金Q1、公司在高多层板、HDI、FPC等高端产品领域的市场份额如何？未来是否会进一步扩大这些高端产品的产能？答：公司在 AI 算力、AI 服务器、显卡、FPC 医疗领域市场份额全球领先。未来，公司将在海内外继续扩大高端产品的产能，满足全球客户需求。泉果基金Q2、未来公司的产能规划是怎样的？如何确保产能与市场需求相匹配？答：公司产能利用率目前处于较高水平，为巩固公司在全球 PCB 行业的领先地位以及在 AI 算力、AI 服务器等领域的优势，进一步提升公司在高端产品领域的市场份额，公司持续扩充高阶 HDI 及高多层板等高端产品产能，包括惠州 HDI 设备更新及厂房四项目、泰国及越南工厂HDI、高多层扩产项目。其中，厂房四项目已于 6 月中旬开始正式投产，公司扩产速度行业领先。泰国、越南工厂的升级扩建项目均按计划快速有序推进中。凭借领先的研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，公司已经积累了多家稳定合作的国内外科技巨头客户，订单需求旺盛。截至目前，公司高阶 HDI、高多层板产品均已取得了较大规模的在手订单，且下游客户需求持续增长，为公司产能消化奠定了坚实基础。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-29 17:18

ETF盘中资讯|PCB为何飙涨？胜宏科技本轮拉升146%，电子ETF（515260）盘中涨超1.1%

拉货节奏，产业链正在积极生产，目前多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，大力扩产，维持高景气度。AI端侧应用正在加速，有望给智能眼镜、TWS耳机、可穿戴及手机/PC等IOT硬件产品带来创新和新的机遇。建议重点关注AI-PCB及算力硬件、半导体自主可控、苹果链及AI驱动受益产业链。【创“芯”科技，硬核崛起】一基双拼“消费电子+半导体”的电子ETF（515260）及其联接基金（A类：012550/C类：012551）被动跟踪电子50指数，重仓半导体、消费电子行业，在计算机设备、光学光电子、元件等领域亦有布局；全面覆盖AI芯片、汽车电子、5G、云计算等热门产业；一键布局A股电子核心资产，如立讯精密、中芯国际、海光信息、寒武纪-U等。风险提示：电子ETF被动跟踪中证电子50指数，该指数基日为2008.12.31，发布于2009.7.22，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本文中提及的个股、指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估电子ETF的风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界07-28 14:48

2025年第二季度全球PC出货量同比增长8.4%，消费电子ETF（561600）翻红拉升

indows 10系统终止服务倒计时、AI PC的兴起，以及在预期关税政策会变动的情况下提前进行库存备货从而拉动的早期采购。联想、苹果和华硕出货量同比增幅均超过10%，在维持领先地位的同时进一步巩固了在全球市场的主导地位。截至2025年7月25日 09:57，中证消费电子主题指数(931494)上涨0.29%，成分股环旭电子(601231)上涨5.52%，恒玄科技(688608)上涨4.00%，景旺电子(603228)上涨2.07%，和辉光电(688538)上涨1.98%，兆易创新(603986)上涨1.66%。消费电子ETF(561600)多空胶着，最新报价0.86元。拉长时间看，截至2025年7月24日，消费电子ETF近1周累计上涨1.06%。消费电子ETF紧密跟踪中证消费电子主题指数，中证消费电子主题指数选取50只业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关的上市公司证券作为指数样本，以反映消费电子主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年6月30日，中证消费电子主题指数(931494)前十大权重股分别为立讯精密(002475)、中芯国际(688981)、京东方A(000725)、寒武纪(688256)、豪威集团(603501)、澜起科技(688008)、工业富联(601138)、兆易创新(603986)、歌尔股份(002241)、亿纬锂能(300014)，前十大权重股合计占比51.02%。消费电子ETF(561600)，场外联接(平安中证消费电子主题ETF发起式联接A：015894；平安中证消费电子主题ETF发起式联接C：015895；平安中证消费电子主题ETF发起式联接E：024557)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-25 10:08

从设计到自研ASIC芯片，分析师翻倍上调ARM目标价：市场尚未定价

权其芯片设计，华尔街对基于Arm架构的AI PC给予较为乐观的看法。虽然Arm尚未回应关于ASIC战略的说法，但早在2024年年中就有媒体报道称，Arm正在从芯片设计拓展到自研首款AI芯片，并向数据中心市场扩张。法巴银行最新指出，越来越多的证据表明，Arm可能开始生产的ASIC芯片。比如，今年2月《金融时报》曾报道称，Arm今年将发布一款新芯片，Meta或是首个买家。该机构预计，如果Arm能够挤占ASIC芯片市场规模的7%，Arm的息税前利润将会翻倍。他们预估到2030年，ASIC市场规模达到2000亿美元，Arm的ASIC业务将在2030财年和2031财年有机会获得80亿至150亿美元的收入。目前的ASIC市场主要由博通（AVGO）和迈威尔科技（MRVL）主导，Arm的布局将成为又一实力强劲的竞争者。法巴银行提到，虽然有些客户对Arm的新布局感到不满，但风险/回报比是合理的。同时拥有设计芯片和制造芯片的能力，将使得Arm能够捕获更多人工智能价值链的利润。在此预期下，该行分析师将Arm股票目标价从110美元大幅上调至210美元，股票评级从中性上调至跑赢大市。他们指出，市场还未将ASIC的潜力纳入Arm的市场定价中，未来将会出现更大的上行空间。据TradingKey数据，分析师对Arm股价的平均预期为136.34美元，较目前下跌超7%。 17日美股盘前，Arm股价上涨2%。【分析师对Arm的股票目标价，来源：TradingKey】原文链接

TradingKey07-17 18:19

AI PC概念股表现活跃八大概念股盘点（名单）

7月17日，AI PC板块表现强势，截至收盘，板块涨幅近3%，个股方面，智微智能、思泉新材等多股涨停或涨超10%。 AI PC，全称为人工智能个人计算机，是一种融合了人工智能技术的新一代个人计算机。它并非简单地将AI技术与传统PC叠加，而是通过硬件与软件的深度融合与创新，实现了从底层架构到应用体验的全面智能化升级。从硬件层面来看，AIPC通常配备了具备强大AI算力的芯片，如集成了神经处理单元(NPU)的处理器，以及高性能的图形处理单元(GPU)和大容量、高速的存储设备，以满足AI算法对数据处理和存储的高要求。在软件方面，AIPC搭载了专门优化的操作系统和AI驱动程序，能够更好地调度硬件资源，实现AI功能的高效运行；同时，还集成了各类AI应用和服务，如自然语言处理、图像识别、智能推荐等，为用户提供更加智能、便捷的使用体验。整体来看，全球消费电子市场正在经历复苏，特别是在AI、MR/VR等技术的融合发展下，游戏消费的增长带动了下游电子产品需求增长。AIPC作为消费电子领域的新宠，自然受益于这一趋势。消费者对智能化、高性能电脑的需求增加，推动了AIPC市场的扩张。具体来看，AI技术的不断进步为AIPC的发展提供了强大的技术支撑。例如，微软在Build开发者大会上推出了名为Copilot+PC的新款人工智能电脑，并将其描述为新一类Windows PC。这种电脑能够通过AI技术实现更智能的操作和交互，如语音控制、智能助手等功能，极大地提升了用户体验。针对AI PC板块，江海证券预计，国内PC出货量随着国补政策刺激以及AIPC新产品的不断推出将有所增长。维持行业“增持”评级。这里证券之星为大家整理了部分AI PC概念股，需要注意的是，相关概念股仅供投资者参考，不构成任何投资建议。 1、智微智能：携手英特尔发布绿色AI一体机，全新绿色低碳一体机，是由Intel携手清华同方、智微智能和TCL华星共同研发设计的杰出成果。 2、思泉新材：公司目前已拥有人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片、均热板、热管等较为完整的导热材料产品，应用场景为笔电(含AI PC)等消费电子领域。 3、广合科技：公司AI PC产品已根据客户需求有小批量出货。 4、博敏电子：公司已获得AI PC客户的小批量订单，正在生产交付中。 5、飞荣达：公司一直与微软保持长期友好的合作关系。AIPC Surface Laptop公司有参与合作。 6、华勤技术：公司笔电业务上已经量产AIPC产品并导入多个客户。 7、龙旗科技：公司的主要产品是智能手机、AI PC、汽车电子、平板电脑、智能手表/手环、TWS耳机、MR/AR/AI眼镜等。 8、亿道信息：公司携MR、AIPC、游戏笔记本、工业终端等多款新品亮相CES展会。

证券之星07-17 15:47

人形机器人概念走强，22家公司中报预喜！基金经理李朝昱：人形机器人投资更关注长期成长性+好的商业模式

机器人领域的应用不断拓展，如AI眼镜、AI PC及AI陪伴型机器人等，为人形机器人产业链带来了新的增长点。产能整合与运营效率提升：产能整合完成后，资源共享的协同效应逐步显现，制造成本和管理成本下降，运营效率提升。订单增长：大额订单的落地，提升了市场对机器人板块的信心，刺激了相关股票的价格上涨。风险提示：以上观点具有时效性，不构成投资建议。上文中提到个股不代表基金实际持仓或未来投向保证。基金投资需谨慎。

金融界07-17 12:37

ETF盘中资讯|全球最强AI模型？Grok-4继续拉动算力硬件需求，重仓国产AI的589520场内飘红，石头科技涨超10%！

量的跃迁，大模型的不断升级，将继续拉动AI-PCB及核心算力硬件的需求。国金证券认为，谷歌、亚马逊、Meta等公司ASIC芯片快速发展，预计2026年三家公司ASIC芯片数量将超过700万颗，OpenAI及xAI等厂商也在大力推进ASIC芯片。英伟达Blackwell的快速放量及ASIC的大力发展将带动AI-PCB需求持续强劲，目前多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，二、三季度业绩高增长有望持续。整体来看，建议关注上半年业绩增长确定性方向，AI-PCB及核心算力硬件、自主可控、苹果链及AI驱动受益产业链。【国产替代之光，科创自立自强】乘风AI热潮，全球大模型百花齐放，国产DeepSeek实现弯道超车，打破海外算力封锁，奠定了国产AI公司后来居上的基石。重点布局在国产AI产业链、具备较强国产替代特点的科创人工智能ETF华宝（589520），其标的指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节，有望受益于端侧芯片／软件AI化进程提速。【创“芯”科技，硬核崛起】一基双拼“消费电子+半导体”的电子ETF（515260）及其联接基金（A类：012550/C类：012551）被动跟踪电子50指数，重仓半导体、消费电子行业，在计算机设备、光学光电子、元件等领域亦有布局；全面覆盖AI芯片、汽车电子、5G、云计算等热门产业；一键布局A股电子核心资产，如立讯精密、中芯国际、海光信息、寒武纪-U等。风险提示：科创人工智能ETF华宝被动跟踪上证科创板人工智能指数，该指数基日为2022.12.30，发布于2024.7.25；电子ETF被动跟踪中证电子50指数，该指数基日为2008.12.31，发布于2009.7.22，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本文中提及的个股、指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估科创人工智能ETF华宝的风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，基金管理人评估电子ETF的风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

金融界07-14 14:17

全方位、多层次构建 AI 眼镜/XR 产品版图，泉果基金调研龙旗科技

。泉果基金提问 6、与智能手机相比，AI PC 业务有什么不一样的要求？公司现阶段的能力构建情况？答：研发设计角度，公司在智能手机、平板电脑领域积累的研发技术经验，能有效地应用到 AI PC 业务领域。但在供应链管理、制造和质量环节，AI PC 与传统 PC 业务一样，有其自身的特点。PC 业务的物料和订单更复杂，对柔性制造的要求更高。因此，对应的人才队伍、产线的订单管理系统、质量管理系统等能力，都要适配 PC 业务的需求搭建起来。在制造方面，公司南昌制造基地的 PC 产线，已经根据 PC 业务全价值链和全流程的要求，进行了设计和建设，能有效满足大规模柔性制造的要求。在供应链方面，公司有着百亿级采购规模，能够引进行业优秀供应商资源，已完整建立 PC 所需上游供应链，在新材料和新工艺等领域开拓的供应链上更是走在业界前列。泉果基金提问 7、公司未来发展有哪些支撑其确定成长的优势？答：总结来说，有三个优势能支撑公司可确定的成长。一是客户基础，公司在手机品类做到行业第一，拥有多个全球优质客户，并且还在持续拓展中，如与全球互联网头部客户在眼镜及未来新品类上的拓展；二是品类方面，智能产品最大的特点是几乎所有战略客户都是全品类拓展，例如小米客户从手机拓展到平板、车、穿戴、PC 等，其他战略客户也是如此；三是团队，公司核心团队都非常专业、务实且努力，能够带领全体员工不断提升能力，持续提升公司核心竞争力。　　以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-11 15:07

戴尔：AI 浪起，老厂要来个回马枪？

着 AI 需求的爆发，AI 服务器和 AI PC 让市场对戴尔有了更多的期待。从历史长周期来看，公司所在的 PC 赛道中不少品牌陆续退出了市场，而戴尔公司的收入在三十年多来呈现持续提升趋势，主要是公司踩中了PC、服务器、网络设备等多个时代浪潮，当前戴尔公司的全年收入已经接近 1000 亿美元。凭借在 PC、服务器方面的积累，戴尔公司这一次又打入了本轮 AI 的主赛场。在各家厂商增加对 AI 云投入和 AI PC 潜力的推动下，市场也期待着公司能实现 “更上一层楼” 的表现。海豚君也将站在中立的视角，和投资者聊聊电脑老厂戴尔这波的可能机会和风险。本文主要围绕于以下几个问题展开： 1）历经激烈的 PC 市场竞争，戴尔公司为什么还能持续成长？ 2）在服务器市场中，戴尔有竞争力吗？ 3）从 PC 转向 AI PC 领域，这究竟有多大潜力？ 4）AI 服务器 +AI PC 加持，戴尔到底有多大的投资价值？本篇侧重于分析前两个问题，以下是海豚君关于$戴尔科技-C(DELL.US) 的详细内容：一、戴尔是家怎样的公司？就像是大家熟知的戴尔电脑，确实，戴尔公司一开始就是从计算机起家。在经历 1980 年代的品牌大乱战后，电脑市场格局在 1990 年代已有雏形，Top9 厂商占据了市场一半以上的份额。当时康柏处于领先的位置，而戴尔还是追赶者，然而之后两家公司发生了完全不同的发展的轨迹。戴尔公司在 2000 年后从 PC 切入服务器、存储设备等市场，逐渐从单一的 PC 厂商转向全栈 IT 服务提供商的角色。而固守 PC 赛道的康柏公司则最终退出了市场，被惠普收购。在戴尔的发展过程中，主要经历了四个重要阶段：直销模式->互联网赋能->危机困境期->再造 IT 全栈服务商。 a）初创阶段（1984-1990）：直销模式，降低经营成本戴尔一开始就采用“直销模式”，绕过中间商，按照客户要求制造计算机并直接发货。这一模式直接挑战了当时以康柏、IBM为代表的 “厂商 - 分销商 - 零售商” 传统模式。此外，在行业普遍采用高库存铺货的背景下，戴尔首创 “按单生产”（BTO），这给公司带来了明显的供应链优势，让公司能在 PC 市场占据一席之地。 ①成本优势：消除分销环节，节省 15%-20% 渠道成本，同样配置电脑价格低 20% 以上； ②响应速度：客户下单后 72 小时内完成生产交付，而传统模式需 2-3 周。 b）扩张期（1991-2004）：互联网赋能与效率跃升 90 年代的戴尔，虽 PC 市场前五，但仍处追赶角色，但公司抓住了互联网发展的契机。在 1996 年，戴尔将直销模式与互联网结合，上线电商平台，实现了关键跃升：公司网上日销售额从 100 万跃升至 2000 年的 5000 万美元/天。凭借全球化生产基地的布局，戴尔公司将响应时间进一步缩短。戴尔在 2001 首次成为全球第一，实现对康柏的超越。在此期间，戴尔凭借库存周期 4 天（康柏 60 天，惠普 45 天）的效率优势，在价格战中迫使康柏陷入 “降价则亏损、不降则丢市场” 的绝境。 c）困境期（2005-2013）：重重危机，份额丢失这个阶段是公司面临危机的时期，公司产品问题以及高管集体离职，直接给市场造成了信任危机。在此期间，公司在 PC 市场份额从第一滑落至第三，利润更是大幅下滑，最终公司在 2013 年选择私有化。 d）再生期（2013 至今）：全栈服务商与 AI 新战场公司创始人迈克尔·戴尔回归后推动了激进变革，坚定向企业级信息化服务的全面转型。在 2016 年以 670 亿美元收购数据存储行业的 EMC，形成从终端到数据中心的 IT 服务闭环。完成收购后的戴尔，从日薄西山的 PC 供应商变成了全球最大的涵盖数据存储、服务器和客户端的全方位公司。从当前公司的财报也能看出，戴尔的核心业务主要分为了客户端解决方案（CSG）和基础设施解决方案（ISG）两部分： ①客户端解决方案（CSG）：是戴尔公司发家的业务，占比 53%。这业务主要是面向于商业和消费者销售硬件产品及相关服务，其中包括台式机、工作站、笔记本电脑、显示器和外设等； ②基础设施解决方案（ISG）：收购整合后的重点业务，占比 44%。这部分业务主要是提供IT 全栈式服务解决方案，其中主要包括服务器与网络设备和存储。此前公司的客户端解决方案占比一度达到 6 成左右，而随着 AI 服务器等相关需求的增加，基础设施解决方案业务占比趋势性提升，当前两项核心业务占比已经接近于 1:1。综合发展过程来看，戴尔公司能持续成长，而没有出现康柏等公司退出市场的情形，主要是得益于公司 “直销及供应链创新 + 直销线上拓展” 带来的效率提升，以及公司创始人清晰的战略定位。在将戴尔公司打造成 IT 全栈服务商后，本轮变革中的 AI 赋能有望给公司的服务器业务和 PC 业务带来成长的新篇章。二、主要关注点：戴尔服务器的竞争力如何？虽然笔记本电脑等产品依然是戴尔公司的基本盘，但公司的服务器业务是当前市场最为关注的一项。公司通常将 ISG 业务分为服务器网络和存储两项，而随着 AI 服务器的成长，海豚君预计公司的 AI 服务器在 ISG 业务中的占比达到了 2 成左右。戴尔的服务器业务具体进展如何呢？海豚君主要从产业链情况、市场情况和竞争关系三个角度来看。 2.1 服务器产业链情况 AI 服务器的产业链涵盖上游（GPU、CPU、存储芯片等核心零部件）- 中游（AI 服务器厂商）和下游（云服务商、企业客户及政府客户等）。戴尔的服务器业务主要是位于产业链的中游环节，负责设计、组装及测试服务器整机。换句话说，公司就是将英伟达、AMD 的 GPU、CPU 等各类零部件进行设计、组装成服务器，再出货给下游的 AWS、谷歌等云服务商。由于公司下游面对着不同的客户群体，戴尔扮演着 “代工制造商” 和 “硬件集成商” 两种不同的角色： 1）面对中小企业客户时：戴尔扮演着 “硬件集成商 + 解决方案商” 的角色，主要是提供标准化的服务器产品。戴尔完全可以自主选择英伟达或 AMD 等核心器件，而客户也只能从戴尔提供的产品中进行型号选择； 2）面对大型云服务商时：公司则更多地相当于 “代工制造商 + 服务提供商” 的角色。由于大客户相对强势，并且有相对明确的定制化需求，戴尔仅侧重于硬件集成和制造。同时，由于采购数量较大，大客户具有更大的议价权，因而公司硬件端的利润相对较薄； 3）面对政府及相关客户时：介于中小企业和大型云服务商之间，这类客户有部分的指定需求，公司主要是提供本地化的服务，利润空间也相对适中。从服务器产业链来看，上游面对着英伟达、AMD 等核心供应商，下游又有亚马逊等大型云服务商类型的客户，而公司所在的中游环节议价能力相对有限。相比于英伟达高达 60% 的经营利润率，戴尔的盈利能力明显单薄，包含服务器在内的基础设施解决方案（ISG）业务的整体经营利润率维持在 10-20% 区间内。 2.2 戴尔的市场地位在服务器市场中，戴尔处于怎么样的位置呢？从当前服务器市场的份额来看，主要分为 ODM 厂商和品牌厂商两部分，分别占据 47.3% 和 29% 的市场份额。戴尔虽然在品牌厂商方面排名第一的位置，但也仅仅占据 7.2% 的市场份额，ODM 厂商仍是下游选择最多的。 ODM 厂商主要做哪些环节，为何能成为市场上最多的选择呢？在这里，我们可以先了解一下服务器的具体交付级别，主要可以分为 12 个大的交付层别。具体来看：其中 L1-L10，主要侧重于服务器整机制造，到这里也是可以直接交付的；而 L11-L12 则是包括了电缆、机架等部分以及后期的运维等。如果将 ODM 厂商与品牌厂商在服务器制造及交付环节进行对比，可以发现： a）ODM 厂商（如富士康、广达等）：主要是代工厂的角色，聚焦于硬件制造（涵盖 L1-L10 环节）。完成 L10，就进行整机发货交付； b）品牌厂商（如戴尔、惠普等）：作为品牌商的角色，提供全栈解决方案（涵盖 L1-L12 整个环节）。在 ODM 硬件代工的基础上，还增加了电缆网络交换机和多机架集群等方面的内容，并且还提供后续的运维服务。结合 (a+b)，可以发现戴尔等品牌厂商比 ODM 承担了更多的任务，所以品牌厂商的毛利率也是明显高于 ODM 厂商的。当前戴尔和惠普的服务器毛利率达到了 20-30%，而富士康等代工厂的毛利率仅有 6% 左右。因而，戴尔有时候也会将部分订单寻求外协代工，戴尔还能赚取毛利率的差额部分。在这种情况下，大型云服务商就会想：“公司里有人来运维，现成的代工厂也有，需求的量又大，何必多付钱给戴尔这类中间商呢？”。因此大型云服务商决定打掉 “中间商”，直接找 ODM 厂商下单来做。由于大型云服务商是服务器市场的主要买家，这就导致 ODM 厂商的市场份额占到市场总额的一半左右。此外，随着谷歌、亚马逊等厂商对定制 ASIC 的投入增加，未来将更多地倚重 ODM 厂商。ODM 厂商在提供硬件集成和制造能力（L1-L10）的同时，博通和 Marvell 将对网络、高速互联等方面（L11+）形成良好的补充，大型云服务商将进一步走向ODM Direct 模式。虽然戴尔、惠普等品牌厂商在技术、运维、响应等方面具有明显优势，但 ODM 厂商的价格优势直接影响了大型云服务商的决策走向。因此，当前戴尔公司在头部云服务商中的份额较小，而公司核心客户主要是二线云服务商，包括特斯拉、甲骨文、CoreWeave、Lambda Labs 等。在当前本轮头部云服务商资本开支大幅提升的情况下，戴尔的受益程度并不如 ODM 厂商明显。对于戴尔而言，服务器业务增长的主要驱动力，来自于二线及新兴云服务商和其他政企类客户。 2.3 戴尔服务器产品性能及目标客户由于大型云服务商具备定制化需求和相对完整的团队，在资本开支大量投入的情况下，ODM 厂商价格优势更为明显。而戴尔凭借与英伟达的深度合作以及完善的运维体系，主要受到企业和政府领域客户的青睐。那么，戴尔服务器产品在市场中的竞争力如何呢？我们将各家公司服务器产品的核心性能进行对比： a）GPU 密度：戴尔>超微>ODM 厂商，惠普 HPE（8GPU/节点，需多节点堆叠）； b）网络：戴尔和超微都支持 400G InfiniBand，ODM 厂商专注定制化高速互联； c）液冷成熟度：戴尔、超微>惠普>ODM 厂商； d）运维及响应：戴尔、惠普>超微>ODM 厂商； e）同配置价格：戴尔、惠普>超微>ODM 厂商；从对比内容来看，戴尔的性能、配置、运维等方面都相对优于竞争对手，因而相应的产品价格也会高于同配置的竞品。对比各家的毛利率情况，戴尔、惠普的毛利率维持在 20-30% 左右，超微的毛利率在 10% 左右，而 ODM 厂商的毛利率一般在 5-6%。综合以上信息来看，海豚君整理了服务器需求的决策树流程图（下图）：具体来看，各家的服务器产品主要面向的不同客户群体： ①戴尔服务器：适合金融医疗政府等不容有失的业务，为可靠性付费； ②惠普服务器：适合教育政府等场景，相对节省电费（液冷节能设计）； ③超微服务器：适合 AI 训练集群追求配置和性价比，接受较弱的运维服务； ④ODM 服务器：谷歌、亚马逊等大型云服务商，有降成本的需求和自研自建的能力。 2.4 服务器的市场空间结合 IDC 及 Trend Force 等市场预期，服务器市场总空间有望从 2024 年的 3067 亿美元成长至 2029 年的 6080 亿美元，复合增长率将达到 13.5%，其中主要得益于 AI 服务器市场的带动。将服务器市场具体量价拆分来看： a）传统服务器：由于整体服务器市场出货量保持平稳，基本都维持在全年 1300-1400 万台左右，其中传统服务器维持在 1100-1300 万台左右。在假定传统服务器均价 0.5 万美元/台的情况下，传统服务器市场大致对应 550-600 亿美元的市场空间，难有增长； b）AI 服务器： ①量的方面：参考 Trend Force 的数据，全球 AI 服务器出货量过去 5 年的复合增速为 27%，这个增速基本接近于四大云服务商合计资本开支的复合增速（27.7%），这是因为大型云服务商是本轮服务器市场增长的主要买家。在此基础上，海豚君预期 AI 服务器出货增速将有所回落，未来 5 年将维持 15.6% 的复合增速。当前 AI 服务器在市场总量中的占比在 14% 左右，至 2029 年有望进一步提升至 25%。 ②价的方面：结合市场数据，海豚君推测市场中 AI 服务器的平均价格约为 15-16 万美元左右，均价远高于传统服务器。当前高端的 AI 服务器价格已经达到百万美元以上，带动了整体 AI 服务器均价的提升。随着服务器性能及集成度的提高，高端产品的价格有望继续提升，与此同时市场中仍有很多中低端 AI 服务器的需求，海豚君假定 AI 服务器的整体均价在较窄区间内波动。 ③AI 服务器市场空间：结合量和价的考虑，2029 年 AI 服务器市场有望成长至 5518 亿美元，2025-2029 年的复合增速达到 15.8%。综合（a+b），海豚君预期整体服务器市场空间有望成长至 6000 亿美元以上，复合增速为 13.5%。AI 服务器的需求增长，把服务器市场从此前的 500-600 亿美元（传统服务器对应部分），扩大了 10 倍。届时，虽然 AI 服务器仅有 25% 的出货占比，但能贡献将近 9 成市场规模。 2.5 AI 服务器及戴尔的优势服务器品牌商 OEM（戴尔、惠普、超微）主要是从 2022 年后陆续进入 AI 服务器市场，其中三家品牌商各有特点： a）戴尔：2023 年开始布局，深度绑定英伟达；b）惠普：2024 年加速投入，与英伟达和 AMD 建立合作，但液冷技术相对落后；c）超微：是三家公司中最早明确全面转向 AI 服务器领域的，与英伟达和 AMD 都有合作，液冷技术相对较好。如果将三家厂商的 AI 服务器旗舰产品进行对比：可以发现戴尔的旗舰产品相对领先于超微和惠普。凭借公司与英伟达的深度合作，戴尔向 CoreWeave 交付的 PowerEdge XE9712，也是全球首个基于 GB300 的 AI 服务器系统，戴尔在整体进度方面领先于竞争对手。戴尔公司自从 2023 年开始对 AI 服务器进行规模化布局以来，公司的 AI 服务器收入迎来快速提升，2024 年戴尔的 AI 服务器全年收入已经接近 100 亿美元。由于公司的 AI 服务器与英伟达建立深度合作关系，近两个季度收入的环比回落主要受 GB 系列芯片调整过渡的影响。随着 GB300 的量产爬坡，受益于 CoreWeave 等二线及新兴云服务商需求的带动，公司 AI 服务器的收入有望在下半年迎来快速提升，全年的维度会呈现 “前低后高” 的情况。本篇关于戴尔服务器业务的分析基本结束，下篇重点分析 PC 业务，尤其是 AI PC 的机会，以及整体公司的价值判断，敬请关注。

海豚投研07-09 19:08

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