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【深度分析】Broadcom (AVGO): ASIC vs GPU：博通与英伟达的AI芯片终极对决

O TSM QCOM TXN AMD ARM Median 公司名 Broadcom Inc. Taiwan Semiconductor Manufacturing Company QUALCOMM Incorporated Texas Instruments Incorporated Advanced Micro Devices, Inc. Arm Holdings plc —— 行业半导体 P/E 29.13 20.08 11.47 28.46 23.56 59.19 28.65 Price/Sales 13.36 7.25 3.41 8.51 4.91 24.27 10.29 EV/Sales 12.66 5.37 3.17 8.16 3.9 22.01 9.21 EV/EBITDA 19.13 7.9 8.17 17.27 15.52 43.94 18.66 Price to Book 10.51 4.9 5.13 7.87 2.2 14.09 7.45 Revenue Growth (YoY) 40.30% 33.89% 12.13% -10.72% 13.69% 25.73% 19.17% 原文链接

TradingKey04-22 16:48

奈飞：关税动荡下的 “黄金避风港”？

0 万），但由于全球多地涨价，机构对 ARM 的预期也上调了，因此最终收入和经营利润相比 2 月预期，均仅削了 2%。而对于 2025 年全年的表现，市场预期并未调降。再加上市场在情绪上，对奈飞认定的 “避风港” 和 “稀缺性” 等标签，使得截至 4 月 17 日奈飞收盘价 4162 亿美金，在将 25 年业绩预期上调 10% 后，估值还有 P/E=35x，但关税车轮战期间估值最低也就是跌至 33x P/E。对比大环境，这一轮纳指大幅调整了 15%，估值不低的奈飞却只跌了不到 10%，Alpha 优势满满。不过海豚君也需要提醒，由于这次贸易战带来的不确定性太大（关税谈判仍有反复、关税落地对经济的影响还未完全定价），再加上奈飞现在和未来也非常依赖国际市场表现（Q1 用户增量主要来自于亚洲的日韩、印尼以及南美的墨西哥、欧洲的西法等国），因此相较于上季度海豚君认为每一轮估值回调即是上车机会，这次建议给自己让出足够安全垫。在贸易战不涉及服务消费，以及数字税等反制措施的假设前提下，海豚君认为，可以关注市场情绪短期冰冻时，奈飞估值回落到 30x 以下的相对安全机会（预期未来三年利润增速 cagr 超 20%），或结合自己的风险偏好来选择合适的估值区间。历史上最低 P/E 在 2022 年，只有 17x，但那时奈飞主要面临更多的竞争影响（Disney+ 风头正盛），以及疫情对内容供给的影响，相比目前，当时的情况对短期逻辑的伤害更大，因此当下不太适合直接做回溯参考。以下为详细内容一、王牌内容护航增长虽然一季度开始不再披露订阅数，但海豚君基于实际收入和各地区涨价情况，大致估算出了不同地区的订阅用户增量。一季度订阅用户净增数，海豚君预估在 400 万以上，季节性自然放缓。用户增加仍然是源于上季度收尾内容韩剧《Squid Game 2》、印度《NFL 板球联赛》以及本季度爆火的英剧《Adolescence》，美剧《Beauty in Black》，以及非英语《Medusa S1》、韩剧《苦尽柑来遇见你》等吸引用户，配合继续打击账户密码共享，和广告套餐的推出而带来的增加。由于 NFL12 月播完，因此印度用户活跃在一季度回落得比较快。再加上多个核心地区涨价，短期也会压抑用户需求，因此净增数低于海豚君 Q4 财报点评，也就是年初 1 月底的预期。不过因为奈飞的用户数有 Sensor Tower 下载量数据可供追踪，因此大部分的用户数变化，基本已经反应在股价中。截至财报前，主流机构的预期已经下调到 300-400 万，而非彭博的滞后预期 480 万。从海豚君的预估数来看，相比机构预期，奈飞 Q1 表现是 beat 的。分地区来看： Q1 核心增量在于欧、亚地区，欧洲受益 AVOD 推进，亚洲受益《Squid Game 2》等内容。而美加地区，因为迎来了新一轮涨价，因此短期用户净增有所被压制。在 Q4 点评中，我们预期到了今年北美市场的涨价周期（基于往年 1-2 年涨价频率以及今年较多的王炸内容）。虽然短期确实有一些影响，再加上关税给经济带来的潜在拖累，市场可能会存在一些担忧的声音。不过我们认为，时间会熨平涨价对用户增长的影响，主要源于今年的 pipeline 丰富，有多个王牌内容的续集，且竞争稳定下，是能够支撑今年实现用户强劲增长的。对于 2025 年二季度，海豚君预计用户净增还会保持在 400 万人左右。主要是基于《Black Mirror S7》、《You S5》以及季末的《Squid Games S3》等内容。下半年则有望随着旺季和《Stranger Things》、《Wednesday》等更多爆款续集播出，单季用户增长重回 500 万以上。二、竞争优势稳固中长线的核心逻辑还是 “剪线” 趋势，以及在此过程中，奈飞能够一直保持竞争优势。从 Nielsen 最新数据来看，去年底到今年 Q1，随着赛事、大选结束，美国流媒体份额重回新高，达到 43.5%。细分领域中，奈飞去年 12 月、今年 1 月因为 NFL 和《Squid Games 2》冲高到 8.6%，2 月自然回落。同行竞对的表现来看，YouTube 收视份额稳坐龙头，其次是亚马逊 Prime Video，12 月的份额占比也创了新高，其他则基本稳定或下滑。长视频流媒体的竞争环境，已经放缓并稳定了一年多（从好莱坞罢工引发），原本海豚君预期今年可能要在下半年有所加剧，但关税大棒来了之后，对当下的宏观经济环境影响太大，因此也给我们的预期带来了一些变化： ——奈飞的几个竞对背后的母公司，无论是 Google、Amazon 还是 Disney，其核心主业都是对宏观变化高敏感的行业。因此随着经济影响逐渐体现并拖累这些公司的业绩，海豚君猜测，它们可能要先暂缓对非主营的分枝业务做太多的投入。这意味着，竞争环境有望继续保持稳定的状态，这种趋势肯定是有利于龙头奈飞的。三、核心地区涨价影响只是短期一季度奈飞共实现营收亿美元，同比增长 12.5%，不变汇率下同比增长 16%，略超指引和预期。量价同时驱动收入增长。一季度订阅收入增长驱动主要靠付费用户增长，其次奈飞也如期涨价，不仅仅在于海豚君预计的美加核心地区，还包括一些欧洲小国。至于 AVOD 业务，2025 年是正式开启规模化发展的一年，主要体现在： 1）加速在新的地区落地 Ad-support 套餐；去年 11 月，AVOD 月活达到 7000 万，在推进广告支持套餐的地区，50% 的新增用户选择了 Ad-support 套餐。但这毕竟是非稳定下的短期峰值，截至目前，Netflix 暂未有 MAU 数据更新，可以关注下电话会。 2）在核心地区（加拿大、美国）推进 1P 广告平台（Netflix Ads Suite），优化广告追踪和转化效率。Netflix 正与 Nielsen、DoubleVerify 合作并加快 1P 广告衡量技术的开发。按照市场的大部分预期，预计 2025 年奈飞年底将稳定拥有 2500 万月活（被展示广告的用户），人均广告收入为 3.5 美元/月（类同于 Meta 的人均价值水平。长视频的品牌贴片广告本身单价较高，奈飞 CPM=55 美元>Meta 综合 CPM=15 美元），虽然相比去年没怎么增长，主要是今年经济有压力，而品牌广告压力更大。但随着广告 ROI 的提升，明年起有望高速增长。这种假设下，尽管 2025 年经济环境承压，但广告收入还是有望达到 15 亿美元，约占总营收的 3%。加上本身广告套餐中订阅付费部分价值，Ad-Supported 总创收有望达到 5% 以上的占比。三、动荡的大环境下，投入会放缓？一季度内容投入不到 40 亿，同比增速明显回落。除了基数变高外，海豚君猜测，可能也多少受到了一些关税贸易战的影响。一般按照投入节奏来看，同一年中，下半年会相对加速。但考虑到今年大环境相对动荡，180 亿的内容投入预算，海豚君认为不排除因为谨慎控制而花不完。同行竞对可能也会出现这个问题，但一般而言，这种时候对于当下的龙头也会更有利。从期末的内容资产规模变化也能看出，奈飞当期投入力度不及摊销速度。一季度自由现金流近 27 亿，超出市场预期。但全年 80 亿的指引未变，可能是给下半年的压力留了一些缓冲空间。一季度公司还耗用 35 亿美元进行了回购，力度超出去年情况。四、盈利大超预期奈飞一季度实现经营利润 33.5 亿，利润率 31.7%（同比 +3.5pct），同比增长 27%，在高基数下有所放缓，但仍然显著超出市场预期。驱动增长的背后原因，除了爆剧热度的延续外，海豚君认为，与一季度多地涨价、高毛利的广告推进有关，进而主要拉高毛利率水平。费用上除了可能涉及到广告系统开发的研发费用加速扩张外，销售费用和管理费用均为低速增长。不过尽管开门红，但管理层并未向以往一样顺势提高全年目标。我们认为，这里可能还是处于对宏观持续恶化的考虑，保留了一定的缓冲空间。

海豚投研04-18 08:36

英国最大的犹太人团体成员谴责以色列对加沙的进攻和对西岸巴勒斯坦人的暴力

f troops and heavy armour around the Gaza Strip after vowing a massive blow over the Palestinian militants’ surprise attack. Photo by Naaman Omar apaimages 这36名成员在《金融时报》上发表公开信表示，他们无法“对新一轮生命与生计的丧失视而不见或保持沉默”。他们还谴责了在被占领的约旦河西岸针对巴勒斯坦人的暴力行为，并表示这些暴力在本雅明·内塔尼亚胡领导的极右翼政府鼓动下加剧。信中警告称：“这种极端主义也在攻击以色列的民主制度。” “以色列的灵魂正被撕裂，我们这些英国犹太人代表委员会的成员，对我们所热爱、与之有着密切联系的以色列的未来感到担忧，”信中写道。“沉默被视为对那些违背我们犹太价值观的政策和行为的支持。” 这封信是代表委员会成员首次公开反对以色列对哈马斯持续18个月的战争，显示出英国犹太人群体在如何应对内塔尼亚胡强硬政策问题上出现裂痕。信件签署人曾推动委员会就上月内塔尼亚胡恢复在加沙军事行动发布谴责声明。当时以色列打破了一个脆弱的为期两个月的停火协议，协议原本使哈马斯同意释放人质。由于委员会不愿公开批评以色列政府，这些代表便联名写信称：“我们很容易选择视而不见，因为现实令人无法忍受，但我们的犹太价值观促使我们站出来发声。” 委员会国际事务副主席哈丽特·戈登伯格是签署人之一。她告诉《金融时报》，虽然“一些人担心看起来像是不忠”，但他们“作为英国犹太人，有责任发声”。 “否则我们就有沦为共犯的风险。在犹太人的历史中，沉默从来不是好事，”她说。在回应这封信时，委员会表示自己是一个多元的组织，“毫无疑问，其他人会更强调哈马斯对这一可怕局势负有根本责任”。 “这种多元正如以色列本身的政治格局，其喧闹的民主文化中存在着关于这些生死攸关问题的激烈辩论，”声明称。自2023年10月7日哈马斯袭击事件爆发加沙战争以来，英国的犹太人群体大多支持以色列。以色列官员声称，那次袭击造成1200人死亡（包括被以军误杀的以色列人），250人被劫为人质。然而，也有不少人并不认同，还有越来越多委员会成员对剩余人质的命运、加沙的人道灾难、以色列在约旦河西岸的攻击，以及内塔尼亚胡恢复有争议的司法改革表示担忧。另一名签署人巴伦·弗兰克尔表示，签署人“代表着更多有同样担忧的人，只是因为各种原因，不愿公开表达”。内塔尼亚胡坚称，发动战争是为了摧毁哈马斯并施压该组织释放更多人质，并指责哈马斯拒绝修改停火协议条款。在信中，代表们警告，以色列司法系统的独立性“再次遭到猛烈攻击”。他们还表示，以色列警方“日益类似民兵组织，激进的压制性法律正以煽动性、党派性、民粹方式推进，令以色列社会愈加分裂”。信中称，“这是以色列历史上最极端的政府，公然鼓动在约旦河西岸对巴勒斯坦人的暴力，扼杀巴勒斯坦经济，建造的定居点数量也达到前所未有的高度”。这些代表将内塔尼亚胡恢复加沙战争的决定，部分归因于极右翼国家安全部长伊塔马尔·本-格维尔。后者在政府签署美国促成的与哈马斯停火协议后辞职，后在以色列对加沙实施全面封锁、恢复进攻后重返执政联盟，巩固了内塔尼亚胡的权力。根据巴勒斯坦卫生官员的数据，以色列对加沙的进攻已导致超过5万人死亡。 “我们再次陷入残酷战争，像上月那样将15名加沙急救人员杀害并埋入万人坑的行为，又可能发生并被视为正常，”信中写道。“我们反对战争……我们渴望在这场冲突之后开始和解的那一天。” 来源：加美财经

加美财经04-18 00:00

关税乱战不碍 “爆棚” 指引，台积电稳坐钓鱼台？

海豚投研04-17 19:37

拒绝救市！美联储主席鲍威尔讲话引发恐慌后，特朗普坐不住了，在社交媒体怒怼美联储和鲍威尔，被解雇得再快都不为过

电视节目上，像个“纸上谈兵的四分卫”（armchair QB），批评鲍威尔的每一次讲话和决定，从而削弱他的权威。目前，美联储的独立性备受考验。

金融界04-17 19:36

英伟达2020Q3业绩电话会议记录分析师问答

即将收购构建世界上最受欢迎CPU的公司Arm的合作，我们将创建AI时代的计算公司，其计算范围将从云扩展到数万亿个设备。感谢您今天加入我们。祝大家节日快乐。并且请务必保持安全，我期待下次与大家见面。操作员今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。

老虎证券04-17 10:16

微芯科技2019Q4电话会议分析师问答

都是有机的，你有MIPS架构，你有你的ARM系列。你们可以帮助我们了解强劲表现的驱动因素。我想可能有一部分是帮助你的客户提升堆栈。但是，推动强劲市场份额表现的其他动力是什么？ Ganesh Moorthy 因此，Microsemi没有32位微控制器也不完全正确。他们确实有一类我们称之为32位微控制器的专用微控制器。但总的来说，两种架构（MIPS和ARM）的经典Microchip 32位产品都做得非常好。如您所知，我们通过收购Atmel收购了ARM微控制器，这使我们能够为更广泛的客户群提供更广泛的应用服务。因此，经典的Microchip可以与我们拥有的32位微控制器相结合，更通用的目的，以及通过Microsemi提供的一些专用微控制器，都有助于过去12个月或2018年的日历年增长你看到的数字。哈伦苏尔好的，谢谢。操作者谢谢。我们现在接受来自Needham＆Company的Rajvindra Gill的下一个问题。请继续。你的线是开放的。 Rajvindra Gill 是。谢谢你提出我的问题。是的，只是为了跟进中国毛衣问题，我试图弄清楚毛衣问题如何转化为实际的实际订单。覆盖范围内的很多公司，你看到12月开始中国客户的订单突然减少，与过去的周期不同，然后开始看到一些反弹，并给你一些指导尽管特朗普的评论于周日公布，但6月反映了较弱的季节性趋势。我只是想调和你的指导和情绪变化的短暂性质，因为这只发生在上周，以及你在实地看到的实际影响给你 - 让位给予指导第一名。史蒂夫桑吉嗨，拉吉夫。准确评估实质性负面转变对毛衣谈判发展的影响是非常非常困难的。这就是为什么我们有一个相当广泛的指导，不能准确地模拟影响。这些问题并不存在 - 所发生的事情的历史记录，然后这些事情在历史上没有发生过，所以只在最后几个季度发生。我认为，我们预测经济衰退比业内任何人都好，我们是第一个预测这一点的人。许多收益报告，本赛季在特朗普的推文发布之前，周日引用谈判已经转为负面。因此，有了这些谈判已经消极的知识，在我们昨晚公布的收益公告中，我们必须提出消极客户行为的可能性。我曾经在分析和投资者的各种电话和会议中描述过一件事。世界经济在很大程度上依赖于人们建设预测。每个制造商都在预测形式的电子商店中将大量产品建造到杂货店和家具店。你去商店，杂货店里到处都是杂货店，你把它放在袋子里然后回家。如果制造商没有把杂货店库存，你会去那里只是下订单，并在两天后回来拿起它。因此，在不确定的环境中，当我们的客户，我无法弄清楚产品的需求时，因为他们不知道，他们是否能够将25％的关税转嫁给他们的最终客户。在他们的环境中，他们停止建筑物进行预测，他们很大程度上希望建立硬订单，他们可以协商价格上涨。这与我们的工业客户，我们的消费者客户，住宅设备客户一起发生。您已经听说过洗衣机和烘干机等价格上涨了20％。因此，在这种环境中，生态系统将库存从最终客户库存压缩到装卸码头，再到中间枢纽，再到其他地方的商店。这对我们提供芯片的能力产生了负面影响，然后最终转向产品。而且你已经看到了其他所有半导体制造商在过去六，九个月中收入下降的现象，那是在8月份，当我们说有问题时，没有人确认存在问题。这是否有意义，拉吉夫？ Rajvindra Gill 你好？史蒂夫桑吉是。 Rajvindra Gill 是啊。我认为这是有道理的。这是一个动人的目标，我现在读到，特朗普说，中国副总理将来美国引用一笔交易。所以我想，这是一个不断的变化。但我很感激。谢谢。操作者谢谢。我们现在将从美国银行美林公司的Vivek Arya接下来的问题。请继续。 Vivek Arya 谢谢你提出我的问题。史蒂夫，我知道，我们正在努力为六月找到最好的感觉，我理解并感谢它是一个动人的目标。所以保守主义是合理的。我的第一个问题是，到目前为止您在中国或美国或欧洲的客户预订方面的实际情况。可以公平地说，到目前为止，这些关于毛衣的担忧还没有反映在这些预订中吗？但你有没有看到任何趋势，我意识到我们只是在所有这些政治发展的一周内。但到目前为止，可以公平地说，你没有真正看到来自任何地理位置或终端市场或其他任何方面的预订中的负面发展吗？史蒂夫桑吉所以Vivek，你必须首先决定你比较的时间框架。如果您只是将它与我们上周五谈到的内容进行比较，是的，我们在最近两天没有看到影响，因为它太难以衡量。但如果您的时间表是2月9日，也就是我们的最后一次通话，那么我们已经看到了影响。当时，贸易结算应该在3月1日之前发生，然后延迟到5月1日，而我们没有 - 那时我们也没有在5月1日看到它。因此，我们一直看到预订和客户想要为企业构建适当数量的库存的影响，从端点库存到装卸码头到集线器等等。如果您的参考点是我们上一次的收益电话会议，是的，如果3月1日达成和解，那么该业务的业绩将弱于业绩。 Vivek Arya 得到它了。我问史蒂夫，只是因为我认为你的三月号确实很好，我想，你提到的是六月到目前为止。预订也很好。但是让我暂时搁置一下。在Microsemi，您能否提醒我们，在2019财年结束后，您最终看到的收入增加了多少？从2020财年的角度来看，我们应该考虑多少盈利增长？谢谢。 Eric Bjornholt 好的。所以我们还没有在本季度爆发，那个季度我们只是报道了Microsemi的贡献。我们肯定提前了。上个季度我们已经提到我们已经实现了一年的75％增长率的目标。截至12月底，我们高于此水平。事情正在继续发展，我们正在从系统中获取成本。Ganesh从集成的角度对业务部门，销售和支持团队的工作方式进行了评论，从而取得了良好的进展。我们仍然对我们的长期协同数据感到满意，并正在努力实现这一目标。但是我们还没有突破并且没有在这个时间点突破，这是迄今为止我们已经实现的特定增长。 Vivek Arya 谢谢。运营商谢谢。我们现在将接受来自SunTrust的William Stein的下一个问题。请继续。你的生产线现已开放。威廉斯坦大。谢谢你回答我的问题。我有两个。首先，该公司在毛利率方面公布了一些好于预期的业绩。您能否帮助我们了解这是否更多地归功于Microsemi或其他任何产品的混合或成本节约？然后我请跟进。 Eric Bjornholt 好的。所以我会接受。因此，我们超出了非GAAP毛利率指引的中点约70个基点。非常强劲的毛利率受到各种原因的驱动，包括有利的产品组合和持续的成本降低。所以它总是混合的东西。有很多活动部分，利润率，但我们在整合方面取得了很好的进展，本季度产品组合也很有利，也帮助了我们。即使在我们对当前季度62％的指导中点，我们距离我们63％的长期目标只有1％。所以我认为在经济低迷时期事情确实很好。是的，我们的库存情况略高于我们的目标，但交货时间短，客户和经销商处于降低库存水平的模式。史蒂夫桑吉我会再次强调我在准备好的评论中提出的一点，即在我们经历各种周期时，你可以看看过去20年。这将是几乎在周期底部的经营利润率的最高增长。在过去，您会看到这种经营利润率的增长通常在周期的顶部。所以这就是我们已经改进了多少创造更高的高点和更高的低点。因此，随着我们在未来几年中进一步发展，完成这种集成，在需求回归的工厂中有更好的装载。考虑经营利润率的增长情况真的是一种很好的感觉。威廉斯坦我很欣赏这些评论。一个跟进，如果可以的话。谈到Microsemi的收购，更少关于整合，但更多关于库存，我从准备的评论中了解到你已经完成了资产负债表上的所有Microsemi库存。我希望你不仅可以在渠道上评论库存，还可以在其他任何地方评论，比如客户，你可以看到它。这是否会降低到更正常的水平，而这对未来增长的威慑程度较低？或者渠道或客户是否仍有一些库存可以解决？谢谢。 Eric Bjornholt 是啊。所以我认为，我们已经很好地完成了我们在收购中早期发现的问题。Microsemi分销库存，带您回到9月季度。在持有资产的头四个月期间，它减少到大约2.6个月，并且此分配的装运活动受到了巨大影响。但这一直保持不变，2.6个月保持不变，12月季度和3月季度保持不变。所以我们认为，我们在那里有一个很好的平衡。可以有一个或两个业务单元增加一点库存增加，只需要花一些时间就可以减少库存量？但总的来说，我认为，我们处于有利地位。我们谈到的其他事情是合同，制造库存; 和那样的事情。而且我认为现在所有这些都得到了纠正。Steve或Ganesh可能会有一些额外的评论。 Ganesh Moorthy 我认为，就最终客户而言，我唯一的评论是，我们真的没有获得库存报告。所以我们认为那里不会有太大的影响。但我们对它的了解并不多。我们内部的库存，我们继续努力。所以这就是我们的生产区域，我们的销售情况低于我们正在建设的销售情况，而且这种情况正逐渐恢复到应该达到的水平，但并不是完全需要的水平。威廉斯坦谢谢。 Eric Bjornholt 我们确实在本季度对各个工厂的产能利用率低于上一季度略高于700万美元的工厂。史蒂夫桑吉随着需求的回归，当700万美元的费用消失时，700万美元的毛利率最终结束。威廉斯坦是啊。优秀。运营商谢谢。我们现在接受来自B. Riley FBR，Inc。的Craig Ellis的下一个问题。请继续。你的线是开放的。克雷格埃利斯是啊。谢谢你提出这个问题。我将首先澄清两个操作项目。首先，至少在我的方面，债务减少比预期要好得多，前景表明公司看到的改善与预期相比具有结构性。所以我想对此进行一些澄清，并进一步澄清Ganesh在他准备好的评论中所做的评论，其中他概述了业务整合所取得的三个里程碑。澄清的是，财务收益与实现的里程碑是否相当线性，因此我们通过财务收益的方式约为三分之一？或者它是前端加载还是后端加载？ Eric Bjornholt 所以克雷格，只是为了澄清，你已经开始了 - 这是一个OpEx问题，对吧？克雷格埃利斯第一个是减债。而2.75亿美元，我认为这超出了公司的预期。正变化的原因是什么？ Eric Bjornholt 好的。行。因此，我们继续非常严格地管理我们的营运资金需求，并在那里有良好的执行力，并且只管理我们在全球的整体现金余额。因此，在过去的几个季度中，我们的债务减少表现优异，毫无疑问，取得了良好的进展。我已经提到我们的债务对EBITDA仍然是4.8，我们预计随着我们在2019年下半年的进展。并且EBITDA有所改善，我们将继续使用我们所有的超额现金支付来支付债务减少，我们将看到债务对EBITDA的一些重大改善。所以我认为，这是营运资金管理，我们早一点谈到资本支出，同时资本支出在2020财年显着下降，因为预计数字与2019财年相比也将对现金流有所帮助，我们应该会看到债务到来在接下来的12个月中显着下降。 Ganesh Moorthy 关于业务和运营整合的第二个问题。从长期来看，它更线性，但是按季度计算，我们会看到或多或少的影响取决于我们能否完全退出一些先前的ERP系统。因此，季度与季度的关系不完全是线性的。克雷格埃利斯谢谢。接下来是史蒂夫。史蒂夫，你给我们清楚地了解了你现在看到的动态，以及最近的政治发展影响的方式，你在想。我想做的是，与我认为的评论相协调，我听说你说在今年下半年会有一个回升。这种潜在的回升是否更多地取决于可能在宏观方面发生的一系列有利发展？或者它是否更接近将在今年下半年或其他地方发生的典型企业和消费者账单？谢谢。史蒂夫桑吉我认为贸易方面有两种可能性，实际上有三种。其中一个更糟糕的是，毛衣谈判破裂，25％的关税，不仅是2000亿美元的商品，还有3250亿美元受到威胁的商品。那将是最糟糕的情况。但其他可能性是有一些非常好的解决方案，无论两国在知识产权盗窃和强制转让技术方面存在什么问题，以及所有这些问题，都有一个系统来监控所有这些并解决问题和关税下降。那将是最好的情况。而另一个是有某种终结性，但它并不像美国想要的那么好。只要结算有最终结果，人们知道规则是什么，那么制造商可以适应这些规则，并可以与客户协商以通过额外成本，无论是5％，10％的关税成本，只要有最终结果，我认为对企业来说是积极的。当然，如果有解决方案和责任消失，那将是非常积极的，并且有一个非常好的环境。但即使它不是最终的最佳，但有某种终结性，我认为它们会比我们正在处理的不确定性更好。克雷格埃利斯这非常有帮助。谢谢，先生们。运营商谢谢。我们现在将从Piper Jaffray的Harsh Kumar接下来的问题。请继续。你的线是开放的。苛刻的库马尔是的，嘿，伙计们。首先，我们感谢您的立场，试图引导所有这些跷跷板贸易喋喋不休，并长期谨慎地经营公司。史蒂夫，现在，你在一个成熟的8位市场中占据了相当多的时间。您认为Microchip正在做的一些事情是什么，这有助于您在该市场中占有一席之地？史蒂夫桑吉好吧，我真的不想告诉我的竞争对手我是如何分享的。我只想说，如果有人不再开发8位部分并且没有对它们进行任何创新，那么仅仅因为8位市场没有增长并将所有能量都投入32位的论文，那么它们将在8位中不断变得越来越缺乏竞争力，并将继续获得份额，这正是正在发生的事情。我们正在做更多的事情，但我们仍然能够向8位客户展示他们如何继续使用我们新的和更新的8位微控制器，并继续增加创新，而不必去16或32-位微控制器。因此，我们已经占了很大的份额。苛刻的库马尔很公平，史蒂夫，谢谢你的颜色。然后，我想问一下 - 你引用了一些预订数据和一些订单数据，所有这些似乎都在改进，后半部分评论正在改善。对我来说，假设你基本上可以理所当然地说 - 你说，上周你在做收益，你可能有一个完全不同的评论，完全不同的设置指南。你只是根据本周的发展情况来理解它，这是一个公平的假设吗？史蒂夫桑吉是的，这是一个公平的假设。苛刻的库马尔好的。谢谢。运营商谢谢。[操作员说明]我们现在继续讨论来自Stifel的Kevin Cassidy的下一个问题。请继续。你的线是开放的。凯文卡西迪好的。谢谢你提出我的问题。史蒂夫，你提到了汽车市场。你认为那已经触底并且又回来了。你能给出更多细节吗？而且，也许也许你的内容可能会在今年增加？ Ganesh Moorthy 因此，我认为考虑它的方式并不是它本季度的反弹。我认为我们已经说它已经触底，它正朝着下半场的方向发展，事情正在好转。内容增加，我们不断努力。我们已经向您展示了投资者论坛中的一些幻灯片，其中我们有60,70,80个不同的组件。而且这种情况还在继续。各种汽车制造商可能不会在每个汽车制造商中采用相同的设计。但它是我们如何推动市场的一部分。这是市场发展的一部分。越来越多的电子产品进入安全，便利，进入这些新的电气和电气化以及ADAS，这些类型的趋势。我们在所有这些领域都有公平的份额。而且我认为最后一部分是欧洲WLTP的监管变化，我认为最后一部分将在本季度结束时清除。需要更长时间才能清除。但相信在我们这个季度结束时所有这一切都会清除。所以这些都是史蒂夫提供的一些颜色的不同因素。凯文卡西迪好吧，也许只是作为后续行动的中国增值税税，您是否看到过来自中国汽车公司的更积极的预订？ Ganesh Moorthy 我们还没有真正分解到中国汽车。我想如果你从整体上看中国，我们会看到更强大的预订。并且应该有一部分反映在大多数其他领域，即中国市场。史蒂夫桑吉降价增值税在4月1日开始实施，所以就像在美国一样，当税法改变或某个城市或州的销售税变化或某些规则变化或利率变化时。我的意思是，影响经济需要一段时间。而且我不知道是否有足够的时间来衡量中国客户是否根据增值税改变了订单。我认为需要更长时间才能掌握经济。我们将获得中国客户的订单，因为他们有来自客户的订单来建造模块，制造汽车或其他任何东西。这在四周的增值税变化中不太可能发生变化。凯文卡西迪好的。谢谢。运营商谢谢。我们现在将接受高盛公司马克德莱尼的下一个问题。马克德莱尼是的，早上好。感谢您提出问题。第一个问题是关于运营费用，有人指出，它来自低端或低于指导。您是否可以帮助我们更好地了解这些结构性成本在多大程度上有助于提高成本或更多时间或其他时间因素？ Eric Bjornholt 好吧，我的意思是，我们已经做了我认为在过去几个季度管理OpEx的非常好的工作。在9月和12月，我们基本上在OpEx上大幅击败，并且在本季度的指引中处于低端。因此，考虑到我们所面临的环境，我们将非常紧密地管理运营。随着下半年环境的改善，如果情况有所改善，我们将投入资金，使这些美元上涨。因此，我们将OpEx保持在本季度指引的中点。这是非常严格的控制，并且再次，预计OpEx将随着时间的推移而增加，因为我们需要投资业务以推动40％的长期健康以及我们的运营利润目标。马克德莱尼好的。这很有帮助。关于分销业务的电话会议有很多讨论。所以我希望可能稍微改变一点，更好地了解Microsemi收购后直接业务的一些趋势。我认为服务器和存储是在OEM直接基础上提供服务的市场。帮助我们了解预订和市场份额在这些领域的趋势，我认为交叉销售完整的投资组合是战略的一部分。这有多成功？谢谢。 Ganesh Moorthy 所以其他一些市场也存在弱势，因为你已经看到了其他市场的报道。我不认为有什么特别的预订可以让我们在那里有任何见解。在交叉销售方面，这些客户已经为我们提供了经典Microchip所拥有的其他解决方案的访问权限。我们在使用Microchip经典解决方案（包括Microsemi带来的一些存储和其他网络解决方案）中如何将这些解决方案纳入下一代设计方面取得了很好的进展。因此，客户访问对于采用市场上必需的解决方案非常有用。但我们没有像Microchip独立的那样好的客户访问权限。运营商好的。谢谢。我们现在继续讨论下一个问题。它来自Susquehanna国际集团的Christopher Rolland。克里斯托弗罗兰萨斯奎汉纳。是的，一个是埃里克，然后是 - 一个是史蒂夫。我想，埃里克，700万美元未充分利用，是否有一定程度的公司利用率，你认为未得到充分利用？此外，如果您可以谈论现在的利用率和库存水平，以及是否有计划将其降低。谢谢。 Eric Bjornholt 好的。因此，根据历史规范的种类，逐个工厂地看待未充分利用。因此，没有一种适合所有人的尺寸。我们拥有三个大型晶圆厂，三个大型装配和Microchip历史上曾经历过的测试，然后是一批通过Microsemi收购的小型工厂。因此，我们会考虑这种情况。而且我们没有突破特定的容量利用率百分比。我们在历史上没有这样做过。但是我们已经拥有了大量的产能，因此我们已经准备好应对增长，因为它的未来具有相当低的资本支出。所以这是件好事。你的问题是什么？克里斯托弗罗兰是内部库存，你有没有人计划下去？那你觉得这个水平怎么样？ Eric Bjornholt 好的。因此，本季度库存增加了5天，达到128天。我们谈到的目标是115到120。因此，库存处于较高端。但我认为，鉴于分销库存已经下降且客户非常谨慎地管理自己的库存这一事实，我们保持这种库存水平是谨慎的，我们相信，我们不再提供实时报告。他们。因此，它允许我们在这种不确定的环境中快速报告，客户需要在需求时快速响应，因为他们并没有像Steve之前描述的那样建立预测。从长远来看，我们的目标是将库存降至120天或更短。但那不是我们现在面临的环境。 Ganesh Moorthy 在这个周期的这一部分，一点额外的库存也可以防止周期的另一边的资本支出费用。所以这些产品寿命很长。有一点到没有过时的风险。从整体周期的角度来看，它确实有助于获得一些库存投资，然后可以在周期的另一边支付资本支出的支出。史蒂夫桑吉我还要说我们的库存比我听过的一些大型其他模拟玩家的库存低很多。因此，虽然我们的目标是115到120，但您可以预期这个周期的一部分，当您处于周期的接近底部时，库存将高于其中的高端。但我认为我 - 当我比较它时，我们的库存低于很多其他玩家。 Ganesh Moorthy 是的，很多人都有150岁。史蒂夫桑吉是啊。克里斯托弗罗兰是的，这是公平的。然后，史蒂夫，对你而言，如果达成毛衣协议，你是否还会将商业回报视为一种潜在的财富，还是你在这里更加温和？那么是否有一些让你更有脾气的东西？正如这些谈判一样，即使我们认为某些事情已经最终确定，但它们可能也不是。史蒂夫桑吉我认为在看到毛衣谈判的溜溜球情绪之后，我宁愿等待会谈结束，然后分析最终结果是什么，最终是10％的关税还是高于或高于0％，并有机会通过我们的销售人员了解客户和经销商的反应，并直接与一些人交谈以真正做出明智的意见，而不仅仅是抛出一些东西。克里斯托弗罗兰是的，这很公平。多谢你们。运营商谢谢。我们现在接下来摩根士丹利的Craig Hettenbach的下一个问题。请继续。你的线是开放的。 Craig Hettenbach 谢谢。从宏观上发生的事情来看，我理解所有对中国的关注。但希望，史蒂夫，你可以谈谈你在欧洲和美国看到的趋势。史蒂夫桑吉那么，美国和欧洲的趋势也不是那么好。由于相同的毛衣问题，我们的许多美国客户受到影响。工业客户在中国建立了很多产品，并且不得不支付关税成本，目前这些成本占10％，达到25％。因此，我们在美国的工业业务受到影响。我们在消费者设备领域的消费者业务受到影响。汽车业务受到影响不是因为关税，而是我认为汽车一般。所有三个地区的汽车产量均下降。 Ganesh Moorthy 但中国也很脆弱。中国是欧洲汽车的重要出口国。史蒂夫桑吉是的，请继续，评论欧洲。我打算去那儿。 Ganesh Moorthy 所以我认为欧洲正在看到一些不利因素 - 这些都不仅限于一个地理位置。全球经济如何发挥作用之间存在着互联关系。因此，例如，对于欧洲汽车制造商，特别是豪华汽车制造商而言，他们已经出现了大幅下滑，因为中国市场对他们来说非常疲软。在最近的一段时间里，一些欧洲经济体的国内生产总值下降，这种情况已经波及其中的一部分。其中许多像德国的出口导向性很强，受到世界其他地区的影响。因此，持续的不确定性和弱势不仅仅局限于中国和美国，而且部分受到这些经济体发生的影响。 Craig Hettenbach 得到它了。而且只是关于库存评论的后续问题，期望您认为它将在6月季度再次被提取。您认为客户或经销商是否会达到限制他们将其降低的程度？或者，如果方向上的事情仍然存在不确定性，您认为它们的库存管理仍然会降低吗？史蒂夫桑吉我认为经销商会评估销售情况是什么，如果销售额因任何原因而减少，那么他们将继续减少库存。如果他们预计销售额会增加，那么他们就会开始建立库存以满足销售需求。因此，库存中的库存数量并没有那么多变化。这实际上是他们对销售的期望的重要性。和许多中国经销商一样，他们的销售额在12月和3月季度大幅下降，其中很大一部分是由毛衣问题驱动的，因为他们的终端客户无法出售产品。 Craig Hettenbach 得到它了。我很欣赏你的颜色。运营商谢谢。由于目前没有其他问题，我想将此回复给您，Sanghi先生，以获取任何其他或结束语。史蒂夫桑吉好吧，我们要感谢你。与我们过去几个季度的情况相比，这次电话会议参与人数非常多。我们从投资者和分析师那里得到了许多非常非常好的问题。并且感谢您让我们有机会解释我们对美国/中国毛衣的看法，其中包括业务，业务方式。我们会在本季度开始参加各种会议的过程中看到你们中的一些人。非常感谢你。运营商今天的会议即将结束。谢谢大家的参与。您现在可以断开连接。这份记录可能不是100％的准确率，并且可以包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见

老虎证券04-17 09:08

美股黑色星期三！鲍威尔拒施援手，科技七巨头跌4.07%、英伟达暴跌6.9%，黄金续创新高市场避险情绪升温

视节目上，像个 “纸上谈兵的四分卫”（armchair QB），批评鲍威尔的每一次讲话和决定，从而削弱他的权威。

金融界04-17 08:16

英伟达盘后暴跌超6%，H20产品55亿美元计提拖累市场情绪

4%，台积电ADR跌超3%，美光科技和Arm控股跌约0.8%，半导体ETF（SMH）跌1.44%。X帖子称，市场担忧英伟达计提可能预示AI芯片需求放缓及贸易限制的更广泛影响。台积电因与英伟达供应链深度绑定受挫，盘后跌2.4%。然而，纳微半导体和Azenta逆势上涨，分别涨1.1%和6%。以下为主要半导体股票盘后表现：公司/ETF 盘后变化影响因素 AMD -7% AI芯片竞争与贸易限制博通 -4% AI供应链关联台积电 -2.4% 英伟达供应商风险半导体ETF（SMH） -1.44% 板块整体承压半导体板块波动凸显市场对AI热潮和地缘政治风险的敏感性。美中贸易限制加剧影响美中贸易限制是英伟达计提的核心驱动。美国自2022年起限制高端AI芯片对华出口，H20芯片作为合规替代品在中国市场占据主导，但新规将其纳入许可范围，可能导致英伟达失去中国这一关键市场。X帖子显示，中国AI企业如DeepSeek的需求推动了H20订单，但腾讯等公司可能已违反超级计算机芯片使用限制，促使美国收紧政策。特朗普政府对华125%关税及对关键矿物出口的限制进一步加剧紧张局势。以下为贸易限制对英伟达的影响对比：阶段政策对英伟达影响 2022-2023 限制高端AI芯片出口推出H20芯片维持市场 2025年4月 H20芯片需出口许可 55亿美元计提，市场份额风险贸易限制重塑了英伟达的全球战略布局。英伟达前景与市场展望英伟达的55亿美元计提可能短期内压制股价，但其AI领导地位和国内投资计划提供一定缓冲。4月14日，英伟达宣布500亿美元投资在美国生产AI超级计算机，获特朗普支持，承诺加速许可审批。瑞银分析师预计，英伟达2026财年第一季度收入仍可达430亿美元，Blackwell芯片需求强劲。X帖子称，中国市场损失可能通过北美和欧洲云服务商（如AWS、谷歌云）弥补。然而，贸易战升级和AI投资回报不确定性仍是风险。以下为英伟达前景场景对比：场景股价影响驱动因素乐观场景反弹至120美元 Blackwell芯片销售与国内投资悲观场景跌破100美元中国市场萎缩与AI需求放缓英伟达需平衡贸易风险与AI增长机遇以稳定市场信心。编辑总结英伟达因H20芯片55亿美元计提引发盘后股价暴跌超6%，拖累半导体板块，AMD、博通、台积电等均受波及。美国对H20芯片出口中国的限制加剧了英伟达在中国市场的挑战，反映美中贸易紧张对科技行业的深远影响。尽管如此，英伟达的500亿美元国内AI投资和Blackwell芯片需求为其提供支撑。短期内，市场波动可能持续，投资者需关注5月28日财报及贸易政策进展，谨慎评估AI热潮与地缘政治风险的平衡。名词解释 H20芯片：英伟达为中国市场设计的AI芯片，符合美国出口管制，适用于AI模型推理任务。计提费用：企业为应对潜在损失预先计入的费用，如库存减值或合同违约赔偿。贸易限制：美国为国家安全对特定技术出口实施的许可要求，限制中国获取先进芯片。 2025年相关大事件 2025年4月15日：英伟达盘后跌超6%，因H20芯片55亿美元计提，半导体板块承压，纳指期货跌1.3%。 2025年4月14日：英伟达宣布500亿美元投资美国AI超级计算机，特朗普承诺加速许可审批。 2025年4月9日：美国要求H20芯片出口中国需许可，英伟达中国市场前景受挫。 2025年3月27日：特朗普对关键矿物实施25%关税，科技供应链紧张加剧。国际投行与专家点评丹尼尔·艾夫斯，Wedbush分析师，2025年4月：“英伟达的55亿美元计提是一次性冲击，Blackwell芯片和美国投资将推动长期增长，AI需求未因贸易限制放缓。” 简·弗雷泽，花旗集团首席执行官，2025年4月：“贸易限制对英伟达中国市场构成挑战，但其全球AI领导地位稳固，投资者应关注其多元化战略。” 乔瓦尼·斯塔诺沃，瑞银分析师，2025年4月：“英伟达股价短期承压，但430亿美元收入预期显示AI热潮持续，半导体板块波动是买入机会。” 卢卡斯·凯，Third Bridge分析师，2025年4月：“H20芯片限制暴露了英伟达对中国市场的依赖，需加速转向欧美和国内客户以对冲风险。” 托马斯·马丁，Globalt Investments高级投资组合经理，2025年4月：“英伟达的财务韧性可吸收计提冲击，但贸易战加剧可能进一步扰乱AI供应链，需谨慎配置。” 来源：今日美股网

今日美股网04-17 00:11

英伟达2021Q3业绩电话会高管解读财报

今为止发明的所有技术。让我来讨论一下 Arm。我将向您简要介绍我们对 Arm 的拟议收购。Arm 与 NVIDIA 合作，对行业和客户来说都是一个绝佳的机会。凭借 NVIDIA 的规模、能力和对数据中心计算、加速和 AI ARM 的深刻理解，ARM 将在未来几十年将其影响力扩展到数据中心、物联网和 PC 以及先进的 ARM 的 IP。我们公司的合并可以增强行业竞争，因为我们将共同努力进一步建设人工智能世界。美国联邦贸易委员会的监管机构在我们与他们讨论解决这些问题的补救措施时表达了对交易的担忧。英国和欧盟的监管机构在关于竞争问题的第一阶段审查中拒绝 [音频不清晰]。在英国，他们也表达了对国家安全的担忧。我们已经在欧盟和英国管辖范围内开始了第二阶段的过程。尽管存在这些担忧以及一些 ARM 被许可人提出的担忧，但我们仍然相信此次收购对所有人的好处和好处——对 ARM、其被许可人以及整个行业的收购。我们相信这些担忧以及一些 ARM 被许可人提出的担忧。我们仍然相信 ARM 收购的优点和好处。转到其余的损益表，第三季度的 GAAP 毛利率比去年同期增长了 260 个基点，主要是由于 [音频不清晰] 在台式机、笔记本电脑、Geforce GPU 中混合使用。同比增长也受益于收购相关成本的影响减少。由于我们的 Ampere 架构产品数据中心的增长，GAAP 毛利率连续增长 40 个基点，这尤其被净 [音频不清晰] 抵消。非博彩毛利率较上年同期上升 150 个基点，环比上升 30 个基点。第三季度 GAAP 每股收益为 0.97 美元。与去年同期的非公认会计准则每股收益相比，83% 为 1.17 美元，比一年前增加了 60%，根据我们的股票进行调整 [音频不清晰]。第三季度运营现金流为 15 亿美元，高于去年同期的 13 亿美元，低于第四季度的 27 亿美元。同比增长主要反映了更高的营业收入，尤其是被长期供应协议的预付款所抵消。让我谈谈 2022 财年第四季度的前景。我们预计数据中心和游戏将推动环比增长，而不仅仅是抵消 CMP 的下降。收入预计为 74 亿美元，+/- 2%。GAAP 和非 GAAP 毛利率预计分别为 65.3% 和 67%，+/- 50 个基点。GAAP 和非 GAAP 运营费用预计分别约为 20.2 亿美元和 14.3 亿美元。GAAP 和非 GAAP 的其他收入和支出预计均约为 6000 万美元，不包括非关联投资的损益。 GAAP 和非 GAAP 税率预计均为 11%，上下浮动 1%，不包括离散项目。资本支出预计约为 2.5 亿至 2.75 亿美元。进一步的财务细节包含在首席财务官评论中。其他信息也可在我们的 IR 网站上找到。最后，让我与金融界一起敲定即将举行的活动。我们将于 11 月 30 日亲自参加瑞士信贷第 25 届年度技术大会。我们还将参加 12 月 1 日的富国银行第五届年度 TMT 峰会、12 月 6 日的瑞银全球 TMT 虚拟会议和 12 月 9 日的德意志银行虚拟汽车技术会议。我们的财报电话会议将讨论我们的第四季度和财政年度2022 年的结果定于 2 月 16 日星期三公布。有了这个，我们现在将开始提问。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券04-16 19:17

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