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邦达亚洲：耐用品订单数据表现良好美元指数小幅收涨

%，超出0.2%的市场预期，为第二季度GDP增长提供支撑。在本次耐用品报告发布前，亚特兰大联储的GDPNow模型曾预测，第二季度商业设备支出在年化基础上将下降0.5个百分点。这一预测与今年第一季度设备投资支出年化增长23.7%的强劲势头形成鲜明反差，该季度增长主要受飞机相关投资激增的推动。

邦达亚洲07-28 10:17

中国经济重大信号！中国上半年预算赤字飙升创历史新高究竟怎么回事？

了中国上半年的经济增速，国内生产总值(GDP)增长5.3%，远高于官方设定的5%左右的年度目标。中国领导层将于本月底举行会议，讨论今年剩余时间的经济政策。与此同时，中美谈判代表也准备下周举行新一轮贸易谈判。此次谈判的结果将是决定是否需要更多刺激措施的关键。中国财政部数据显示，今年上半年中国政府总支出同比增长9%，至18.8万亿元人民币。这项支出涵盖了主要用于日常开销的一般公共预算，以及更侧重于资本投资项目的政府性基金预算。与支出激增形成对比的是，中国两个主要财政账本的总收入却出现下降。今年前六个月，财政总收入同比下降0.6%，至13.5万亿元人民币；税收收入则下降1.2%。由于房地产市场持续低迷，政府从土地出让中获得的收入持续萎缩，上半年下降6.5%。

风枫07-27 07:31

美国6月耐用品订单骤降9.3%，核心资本品发货量表现稳健

造业产出和就业产生压力，同时对第二季度GDP增长构成一定负面影响。指标 6月环比变化市场预期前值耐用品订单整体 -9.3% -10.7% 16.4% 非国防航空器订单 -50% 无预期值 230% 核心耐用品订单（剔除飞机） 0.25% 0.1% 无核心资本货物发货量 0.4% 0.2% 无核心资本货物发货量的稳定表现及其意义剔除波动极大的飞机订单后，耐用品订单核心数据表现稳健，6月环比上涨0.25%，同比增长2.23%。核心资本货物发货量环比增长0.4%，超出预期，成为支撑第二季度GDP增长的重要因素。这反映出尽管整体耐用品订单表现疲软，但企业对于基础设备及生产性资本品的采购仍维持增长态势，显示出经济基本面存在韧性。政策不确定性对企业资本支出的抑制作用 2025年上半年，美国商业规划者面临双重政策压力：频繁调整的关税政策和围绕税收及财政支出的立法不确定性，明显抑制了企业的投资信心。尽管近期通过的“大漂亮”法案有助于缓解部分政策迷雾，但媒体报道显示，贸易政策的波动仍使部分企业推迟或调整资本支出计划。特别是小企业受到进口关税推高成本的影响，在6月进一步收缩投资。制造业指标分化揭示经济增长的不确定性最新制造业数据表现出显著分化。标普全球7月制造业采购经理人指数（PMI）初值出现三年来最大降幅，且首次跌入收缩区间，显示制造业面临压力。然而，费城联储制造业指数却跃升至2月以来最高，表明局部制造业领域表现强劲。这种指标分化说明美国制造业和整体经济仍存在不确定性，投资者和市场需关注后续更多经济信号以判断未来走势。权威投行与专家点评 “耐用品订单的大幅波动凸显了航空行业投资的高度不稳定，但剔除飞机订单后的核心资本支出依然维持增长，表明美国经济依然具有一定韧性。” —— Goldman Sachs，2025年7月26日 “政策不确定性继续压制企业投资，特别是中小企业的资本支出，短期内经济增长面临较大挑战，但长期受益于结构性改革和供应链调整。” —— Morgan Stanley，2025年7月25日 “制造业指标的分化反映了美国经济在全球环境和内部政策影响下的复杂形势，投资者应谨慎评估短期波动与长期基本面的关系。” —— JPMorgan Chase，2025年7月26日常见问题解答问：什么是耐用品订单？答：耐用品订单指企业购买的使用寿命较长的资本设备和物品，如机械、设备和飞机，是衡量资本支出的重要指标。问：为何6月耐用品订单会出现剧烈波动？答：主要因非国防航空器订单（如飞机）环比从5月大幅增长230%转为6月下降50%，造成整体订单波动剧烈。问：剔除飞机订单后的核心数据为何更受关注？答：飞机订单受订购和交付时间差异影响较大，剔除后数据能更真实反映经济中的资本支出趋势。问：政策不确定性如何影响企业投资？答：贸易关税及税收政策频繁变动增加企业投资风险和成本，导致资本支出谨慎甚至推迟。问：制造业指标分化说明了什么？答：不同地区和领域制造业表现不一，反映经济前景不确定，需观察更多数据判断趋势。编辑总结综上所述，美国6月耐用品订单骤降主要受非国防航空器订单剧烈波动影响，暴露出企业在复杂的政策环境和全球经济不确定性下的谨慎投资态度。尽管整体数据表现不佳，核心资本货物发货量依然保持增长，为经济增长提供了基本支撑。然而，制造业指标的分化和政策不确定性的持续，预示着短期内经济复苏仍面临阻力。投资者应聚焦核心资本支出数据及政策走向，理性评估美国经济中长期的增长潜力。来源：今日美股网

今日美股网07-27 00:11

改革而不是刺激——北京需要担忧的不只是通缩？关键政策信号浮出水面

展的高层会议上，习近平表示：“不能只看GDP增长了多少、重大项目有多少，还要看债务有多少。” 高盛指出，当前对地方官员的政绩考核体系实际上助长产能过剩问题——即某些行业的产出远超市场需求。高盛中国首席经济学家闪辉表示，在现行以产出为基础的税收体系下，地方政府即便明知制造商在亏损，也仍被激励去拉动产出以增加财政收入。“解决产能过剩问题需要为官员设定不同的考核与晋升激励。” 她补充说：“这些根本性的调整都不会容易，也不会很快。” 尽管近年来中国经济增长放缓，北京仍持续强调“高质量发展”。不过政府仍然将年度GDP增长目标视为大事，今年的目标是5%。展望未来，刘俏认为中国可能会将增长目标下调至4.5%-5%左右，但更关键的是，地方政府可能会将更多关注放在消费上，而非推动容易引发产能过剩的投资。仍在试图刺激需求刘俏表示，政策制定者还可能致力于缩小城乡收入差距——即推动“共同富裕”——从而支撑2.55亿人的消费能力。但从短期来看，中国经济或许仍需一定的刺激措施，例如现金转移支付。中国政府已出台更多措施以支持就业并改善社会福利。但至今尚未仿效美国和香港在疫情后向居民发放现金的做法。 7月是政策制定者的密集期，预计中共中央政治局将在月底召开会议讨论经济事务。但分析人士并不抱太大希望。中国银行原首席研究员宗良表示，今年上半年已结束，刺激政策的规模基本已定，政策重心正在转向未来五年的战略规划。他认为，政策将更偏向消费而非投资，同时更关注企业利益，指出过去五年中，国家在经济中扮演了更大的角色。但他也提醒，北京在放松控制方面仍会保持谨慎。

风起07-24 11:27

会员

AI热潮推动美国经济逆势增长，GDP不降反升意味全球产业资本重构

飙升，推动实体再工业化 AI支出对美国GDP增长的直接贡献有多大？ AI热潮如何重构全球资本与制造结构？全球投资者与政策制定者需警惕的深层影响常见问题解答 AI热潮逆转经济衰退预期，美国经济展现强劲韧性根据 www.TodayUSStock.com 报道，尽管过去三年经济学界数次预言美国经济即将陷入衰退，但现实却持续“打脸”。最新数据显示，美国经济不但未现负增长迹象，反而在全球需求疲软的背景下保持较强增长动能。多个机构分析认为，这一现象的核心驱动因素正是近年爆发的人工智能（AI）产业浪潮。尤其是自2023年起，生成式AI的商用逐步深化，其对企业资本支出、就业结构、生产效率等多个方面带来复合效应，助力美国经济摆脱周期性放缓趋势。 AI资本开支飙升，推动实体再工业化凯雷集团首席投资策略师 Jason Thomas 指出，AI浪潮引发的资本支出具有结构性意义，这不仅是科技产业本身的升级，更带动美国企业从无形资产投资（如软件）重新转向有形实体资产，包括：数据中心的土地与基础设施建设高能耗GPU服务器所需的电力与能源系统升级机械设备、冷却系统等制造性投入这种“类制造业”的扩张，正使美国部分行业进入一种新的再工业化周期。数据显示，2025年上半年，美国非住宅固定投资增速创下近十年新高。 AI支出对美国GDP增长的直接贡献有多大？据 Thomas 估算，仅 AI 相关的企业资本支出与设备投资，可能就对 2025 年第二季度的 GDP 增速贡献了高达三分之一。如下为核心影响表：指标贡献率估算备注 AI相关资本支出 1.1% 对GDP整体年增贡献数据中心建设 0.7% 主要由科技与能源企业主导能源与电网改造 0.5% 辅助AI运算需求此外，AI相关订单仍以40%以上年增速扩张，预示此类支出将继续成为未来几个季度美国增长的核心引擎之一。 AI热潮如何重构全球资本与制造结构？过去十年，全球资本主要集中于轻资产与平台型商业模式，但当前AI投资所需大量的硬件基础设施、冷却设备、电力支持，正在使全球资本开始重新评估资产配置逻辑。尤其在美国，AI驱动的实体投资潮将带来：工业地产价值重估制造类就业岗位的复苏本土供应链体系的重建这意味着美国或将在AI浪潮下完成从“金融化经济”向“再实体化经济”的结构转换。全球投资者与政策制定者需警惕的深层影响这一趋势也为全球其他经济体提出了严峻挑战。若AI资本开支持续集中在美国，其将成为全球高端制造能力与算力中心的主导者。对于欧盟、日韩乃至中国来说，如何在本土推动类似的AI产业链闭环，已成为产业安全的关键课题。 AI已成为美国经济韧性的“定海神针”，其GDP贡献超预期，足以抵消制造业下行带来的负面影响。 —— Goldman Sachs US Macro Team，2025年7月23日从资本流向看，美国AI基础设施已形成“国民经济级别”的产业带动效应。 —— Morgan Stanley AI Strategy Group，2025年7月23日生成式AI带来的结构性资本支出正在彻底改变全球GDP增长模型。 —— JPMorgan Asset Management，2025年7月23日常见问题解答问：为什么市场原本预期美国经济将衰退？答：因利率高企、消费者信贷恶化等周期因素，市场曾普遍预测美国将在2024年进入技术性衰退。问：AI为什么对GDP有如此强的推动作用？答：因其不仅提升效率，还带动大量基础设施投资，属于资本支出中的“重型项目”。问：哪些行业从AI资本支出中受益最大？答：芯片制造、电力设施、建筑工程、工业冷却与服务器供应链。问：AI相关投资主要集中在哪些州？答：目前集中于加州、德州、犹他州和北弗吉尼亚等数据中心热点区域。问：其他国家能否复制美国AI带动的增长模式？答：具备技术、能源与资本协同能力的国家才可能实现类似路径，否则难以形成同等拉动力。来源：今日美股网

今日美股网07-24 00:11

高盛最新报告出炉！特朗普基准对等关税恐升至15% 今年GDP将增长……

示，高盛还调整美国通胀和国内生产总值（GDP）增长的预测，以反映新的关税假设，并纳入对进口关税影响的“早期经验教训”。 Mericle写道：“到目前为止，关于关税的主要经验教训是，向消费者价格的传导似乎低于2019年时的水平。尽管现在估算传导比例还为时尚早，但调查显示企业计划提价的幅度也低于上次。” 因此，高盛现在预测，2025年的核心通胀率同比将为3.3%，低于此前的3.4%预测。到2026年将放缓至2.7%，2027年为2.4%，均高于此前预期的2.6%和2.0%。Mericle表示，关税在2-3年内累计可能将核心物价水平推高约1.7%。他补充说，关税将在今年拖累GDP增长1个百分点，在2026年拖累0.4个百分点，在2027年拖累0.3个百分点。因此，高盛现在预测2025年GDP增长率为1%。高盛预计，2026年将对重型卡车和飞机征收行业性关税，并在2026年中期选举后推迟提高对制药产品的关税。 Mericle表示，按加权平均计算，美国有效关税率今年预计将上升16个百分点。他在致客户的报告中写道：“这意味着关税对通胀的风险略微偏向上行，而对增长的风险略微偏向下行。”

风起07-23 14:34

李迅雷：目前市场对“反内卷”的预期过高，某些大宗商品价格大幅上升，有过度炒作之嫌

%、二季度增长5.2%，高于5%的全年GDP增长目标。但从价的角度看，二季度当季GDP平减指数同比下降1.2%，已连续9个季度平减指数同比负增，二季度名义GDP仅增长3.9%，供强于需的现象依然存在。 GDP名义增速持续低于实际增速（%）今年上半年经济增长之所以能略超预期，主要靠两个抓手，一个是政策靠前发力，2024年末中央经济工作会议强调“各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”，今年全国“两会”政府工作报告也明确要求“要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效”。另一个是有效需求前置，促消费政策及早出台的带动作用明显。如上半年主要靠“以旧换新”政策带动消费增长。上半年社会消费品零售总额同比增长5%，其中“以旧换新”相关品类商品零售额改善明显，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。 “以旧换新” 商品销售额较快增长（上半年累计同比，%）就固定资产投资而言，“设备更新”政策成为支撑投资增长的主力。上半年全国固定资产投资同比增长只有2.8%；分领域看，基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%，房地产开发投资下降11.2%。上半年设备工器具购置投资增长17.3%，对全部投资增长的贡献率达86%。设备工器具购置支撑投资增长（累计同比，%）此外，外贸出口超预期则有应对关税不确定性的经营主体自发“抢出口”“抢转口”。上半年出口展现较强韧性。出口多元化有效对冲对美出口下降，上半年，以美元计价的货物出口金额同比增长5.9%；其中，我国对非洲、东盟、欧盟出口分别增长21.6%、13%、6.6%，对美出口下降10.9%。从月度增速看，对等关税生效前对美抢出口（3月份对美出口同比增长9.1%，4、5月分别下降21%、34.5%），豁免期内对美抢出口（6月份对美出口降幅比5月份收窄18.4个百分点），美与各国达成关税协议前抢转口（4月以来对东盟出口持续较快增长）。贸易多元化有效对冲对美出口下降（累计同比，%）上半年靓丽数据下的隐忧尽管上半年消费和出口等均好于预期，但还是存在不少隐忧，6月份部分经济数据有走弱迹象。因为去年的增量政策大部分出现在下半年，尤其是四季度。基数效应本身会使得下半年经济数据或弱于上半年。以下主要分析消费、制造业投资、出口和房地产。一是商品消费增速可能高位回落。2024年以旧换新资金1500亿元于下半年下达，带动汽车、家电、家装厨卫等产品的销售额1.3万亿元，9-12月家用电器销售额月度同比增速均超20%；今年上半年下达两批以旧换新中央资金共计1620亿元，带动相关商品销售额1.6万亿元，尚有1380亿元在下半年使用。若简单按照同比例外推，由于资金绝对规模小于上半年、且去年后四个月基数明显抬高，下半年以旧换新对于社零的拉动作用将弱于上半年。二是投资可能从设备更新转回基建接棒。今年用于设备更新的资金共计2000亿元，第1批1730亿元已安排到16个领域约7500个项目，第2批资金正在开展项目审核筛选，下半年支持设备更新的资金规模明显小于上半年。上半年制造业投资增长7.5%，占固定资产投资的比重是25.2%，比去年同期提升了1.1个百分点，但“反内卷”下，下半年企业投资决策将更趋谨慎。同时，从地方政府专项债券发行看，上半年已发行用于置换存量隐性债务的置换债约1.8万亿元，发行进度约90%（全年2万亿元）；补充政府性基金财力专门用于化债的专项债券4623亿元，进度约58%（全年8000亿元）；用于土地储备和项目建设的新增专项债券约1.7万亿元，进度约47%（全年3.6万亿元），下半年专项债券发行将更多对应项目建设。三是出口增速可能放缓。综合考虑美对各国关税豁免期、美关税协议重视转口问题、运输周期、今年圣诞订单和交货时间提前等因素，预计9月起出口增速将有所回落。今年上半年货物和服务净出口对GDP增长的贡献率为31.2%，下半年需要更好发挥内需对经济增长的作用。三大需求对当季GDP同比增长的贡献率目前中美贸易谈判还没有出最终结果，而从5月13日开始90天内按30%增幅对中国加征关税的期限即将临近，即“抢出口”的效应即将淡去。同时，美方又提出要求终止对俄大宗商品贸易作为是否加关税来要挟，下半年外贸形势有可能雪上加霜。四是在人口老龄化加速、城镇化进程放缓的背景下，房地产受长周期下行的压制，乍暖还寒。二季度房地产出现边际转弱迹象。上半年，新建商品房销售面积和销售额同比分别下降3.5%和5.5%，比去年四季度和今年一季度的“止跌回稳”势头有所减弱。房地产销售价格重回下行区间，特别是二季度以来一线城市二手房销售价格再度出现环比下降。 70个大中城市二手房价格环比转负（%）中国经济的主要问题不在于总量，而在于结构。因此，评估和判断经济数据与经济走向，主要应该从国内、国际双循环是否畅通的角度去分析，从供需关系去推演可以面临的压力和风险。下半年还有哪些增量政策可期盼？今年与去年的一个显著不同之处是股市走势较好，如今上证综指已经站上了3500点以上，而去年同期则在3000点以下，年初提出的稳股市目标得以实现。因此，股市不再成为影响政策的一个重要变量。而且与4月份相比，至少当前中美贸易战已趋于缓和，全球资本市场流行TACO（特朗普总是临阵退缩）交易，因此，大家对年中出台强刺激政策的预期减弱。积极财政政策：总量不变，存量优化考虑到今年上半年经济增长已为实现全年目标奠定良好基础，既定各项政策部署正在有序推进，下半年GDP增速只要4.7%就可以实现全年目标，故目前出台大规模刺激性政策的必要性不大。相比去年上半年，今年上半年GDP增速更强些，消费增速也显著回升，出口也非常有韧性。而去年此刻并没有对财政预算作中期调整（增量政策出台于9.24以后），那么，今年中期追加财政预算赤字或增幅超长期特别国债的可能性就更小了。故短期内政策仍将保持定力，下半年或有两条主线：一个是精准施策。在不增列赤字、不增发国债的前提下，发力空间在于调整年初预算安排的结构、优化额度在各省之间的分配、提前下达明年专项债券和化债的额度，具体方向可能包括增加稳就业和稳外贸支出、化解中小企业账款拖欠、支持经济大省“挑大梁”等。另一个是灵活应对，根据前期政策效果相机抉择是否进一步加大力度，并密切跟踪国际政治、经济、金融形势对国内的影响传导，常态化、敞口式做好政策预研储备。若三季度末经济数据明显走弱，也可能参考此前年份的情况，研究增列赤字或增发国债。促消费：“优政策”和“惠民生” 政策优化可能有两个方向。一是以旧换新的政策优化，包括将部分出口转内销商品纳入支持范围，以及从耐用消费品扩大到必需品、从商品消费扩大到服务消费等。这样做的好处在于，从主要让中高收入阶层受益，转向让中低收入阶层受益，也有助于适当对冲去年9月起的高基数影响，预计今年全年以旧换新将拉动消费2个百分点。二是系统清理制约居民消费的不合理限制，可能包括优化完善超大特大城市购车、购房限制等。同时，继续深入贯彻落实中央关于“把促消费和惠民生结合起来”的要求，实施中央层面的育儿补贴（细则有望下半年出台），用好服务消费和养老再贷款，各地也将结合实际出台餐饮、文旅等消费券政策。与此同时，提振消费专项行动方案中提出促进增收、完善公共服务等，可能结合“十五五”规划纲要编制，在中长期出台有关改革方案。稳投资：“大基建”和“新工具” 去年末我们发表的《聚焦最终需求：2025年中国经济展望》一文中，就明确提出2025年的两大增长点，一是消费，二是基建投资。逻辑很简单：出口受压、产能过剩、房地产下行背景下，制造业投资受制于产能过剩，增速肯定要下来，房地产投资依然低迷，出口不振会导致商品供需关系进一步恶化，那么，稳投资只能靠基建，应对产能过剩只有靠国内消费。今年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕，雅鲁藏布江下游水电工程进入开工建设阶段，“两重”建设项目、中央预算内投资项目、重大工程建设将持续形成实物工作量，预计三季度基础设施投资有望进一步回暖。此外，在财政难以增加赤字规模的情况下，新型政策性金融工具进入落地阶段，资金将精准支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等重点领域，具体包括数字经济、人工智能、低空经济、消费领域基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通物流等方面，可能配套有财政贴息和PSL支持。参考2022年四季度政策性开发性金融工具经验，通过补充项目资本金、容缺受理等可有效放大政策效果，按照12倍杠杆、5年投资期计算，5000亿元新型政策性金融工具可在当年拉动投资约2个百分点。但基建投资需要关注项目的“投资效益”，否则政府债务增长的压力会加大。稳楼市：“城市更新”和建“好房子” 中央城市工作会议指出，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，预计将在“不搞大拆大建”的思路下，统筹好房地产市场的存量优化和增量建设。存量方面，包括加快老旧管线改造升级，全面提升房屋安全保障水平，统筹城市防洪体系和内涝治理，强化城市自然灾害防治，加强社会治安整体防控，建设智慧城市等。可关注地方政府专项债券收购闲置土地、收购存量商品房用作保障房的进展情况，以及盘活存量闲置房地产、支持城中村改造的有关政策。增量方面，关注好房子建设以及现房销售的进展情况和支持政策。但难以期待有超预期的刺激政策出台。宽松的货币政策：小幅降准降息仍有可能预计总量上继续保持支持性，根据央行新闻发布会表态“货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现”，短期或不急于出台大力度货币宽松，可能通过重启央行国债买卖投放流动性，四季度或择机降低存款准备金率25个基点；降息方面，或可把握美联储降息时机，降低短期政策利率10-15个基点。同时，加快推动再贷款等结构性政策工具落地，突出支持科技创新、提振消费等主线。降息或侧重通过市场化方式进一步降低存款利率，以维护银行业市场竞争秩序，防范资金空转，呵护银行净息差。随着5000亿元特别国债用于补充大型银行核心一级资本的资金到位，可增加5-6万亿元信贷投放能力，为实体经济提供更好支持。汇率政策方面，仍维持人民币对美元汇率的相对稳定（小幅升值），由于下半年美元指数大概率走弱，人民币对其他货币则将小幅贬值），这样或有利于出口。从5月份起，人民币对美元实现中间价、在岸价、离岸价“三价合一”。6月末，美元对在岸人民币汇率为7.1656，比去年末仅升值1.82%（同期欧元对美元升值已超过10%）。 7月份以来，由于美元指数止跌回升，离岸、在岸人民币出现边际走贬。7月4日，CFETS人民币汇率指数跌至95.3，创2020年12月以来新低，较去年末贬值6.1%。人民币对一篮子货币贬值 “反内卷”：与促就业要兼顾不同于十年前的供给侧结构性改革，本轮“反内卷”在全国统一大市场建设的框架下，以市场化思维、法治化理念加强行业治理、推动落后产能有序退出，强调公平竞争和市场秩序。十年前房地产仍处在上升周期，供给收缩带来的负面效应可以通过“棚改货币化”和“涨价去库存”来配合。而且，房地产上升周期必然是消费升级周期，彼时的高端消费正如火如荼地推进。如今则面临房地产的长周期下行和消费降级的压力，面临消费需求下行的压力。下半年的进入高校学生毕业季，年轻人就业压力大于上半年。PPI连续33个月为负的原因更多是因为需求不足而非供给过度。因此，扩消费需求、促就业比压缩供给更重要。预计下半年会出台一系列促就业的具体政策，尤其在促服务业发展方面。 “反内卷”方面，关注“畅通循环”和“因业施策”。近期，光伏、水泥、汽车行业协会分别采取了自律行动，国家能源局开展煤矿生产情况核查，工信部也明确将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材、机械、汽车、电力装备等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，可关注政策的落地进展及实际效果。若效果不及预期、价格持续走弱，不排除由目前企业倡议、协会自律、部门核查，进一步升级为产能置换、压减产量等更大力度的政策措施。总之，目前市场对“反内卷”的预期过高，某些大宗商品价格大幅上升，有过度操作之嫌。

金融界07-23 12:07

消费板块拐点将至？2025中报前瞻揭示消费配置机遇

复苏。根据国家统计局数据，上半年内需对GDP增长的贡献率为68.8%，其中最终消费支出贡献率为52%。二季度最终消费支出对经济增长贡献率为52.3%，较一季度略有提升。进入二季度，随着《提振消费专项行动方案》等政策组合拳落地，“真金白银” 的补贴、消费场景的持续拓展，为消费注入 “强心针”。五一、端午假期消费数据亮眼，旅游出行人次、餐饮收入大幅增长，线下消费热度高涨；线上消费在 618 大促中也展现韧性，家电、美妆、食品等品类销售火爆，这些积极信号暗示着消费板块正逐步走出低谷，正在到来的中报季也有望成为拐点验证的关键节点。接下来，本文就带大家了解当前各个细分行业公司的业绩预告所呈现出的细分趋势。消费行业细分领域：多点开花，亮点纷呈食品饮料：分化中孕育新机遇食品饮料行业作为消费板块的重要组成部分，在上半年呈现出结构分化的特征。白酒行业整体承压，但头部酒企凭借强大的品牌影响力和市场份额，依然保持着稳健的增长态势。啤酒行业受益于消费升级和产品创新，中高端产品市场份额不断扩大。零食行业在健康化、个性化消费趋势的推动下，新兴品类层出不穷，市场规模持续增长。纺织服饰：运动与高端细分崛起纺织服饰行业在 618 销售周期的带动下，消费需求有所恢复。运动服饰板块延续了良好的增长势头，随着全民健身意识的提高，消费者对运动装备的需求不断增加。各大运动品牌纷纷加大研发投入，推出高科技、高性能的产品，满足消费者对品质和功能的追求。商贸零售：跨境龙头引领增长商贸零售行业中，传统商超渠道受到线上购物和消费习惯变化的冲击，消费有所下滑。然而，跨境电商龙头企业却展现出强劲的增长势头。义乌进出口贸易的高增长，以及全球数贸中心市场的开业，为跨境电商企业带来了新的发展机遇。社会服务：跨境旅游需求井喷社会服务行业中，跨境旅游需求激增成为一大亮点。在入境游政策的支持下，以及年轻人和银发族旅游需求的共振下，跨境旅游市场迎来了爆发式增长。线上旅行社（OTA）纷纷推出个性化、多样化的旅游产品，满足不同消费者的需求。轻工制造：家居等细分表现亮眼轻工制造行业短期内受到出口链压力的影响，但家居、包装、宠物食品等细分领域表现较好。随着房地产市场的逐步回暖，家居行业需求有所回升。包装行业受益于电商和快递行业的发展，市场需求保持稳定。宠物食品市场则随着宠物消费市场的扩大而持续增长。家用电器：国内需求加速回暖家用电器行业在国内市场迎来了需求加速回暖的良好局面。在国家以旧换新补贴政策的刺激下，Q2 白电、厨电、小家电需求大幅增长。然而，外销市场受到关税政策不确定性的影响，短期受损。但从长期来看，随着全球经济的复苏和中国家电品牌竞争力的提升，外销市场仍具有较大的增长潜力。港股消费：稀缺资产，业绩高增潮玩行业：龙头企业上半年业绩表现强劲，收入、净利润及净利率均实现大幅增长，同比增速显著。行业呈现全球化扩张加速态势，海外门店数量持续增加，欧美市场拓店进程加快；国内门店形象升级，高端门店及城市旗舰店布局提速。全球市场对本土 IP 的认可度不断提升，海外收入占比持续攀升。高端及潮流金饰领域：行业内企业凭借独特设计与品牌优势，在市场中实现逆势增长。通过推出联名 IP 首饰、创意黄金产品等，精准契合年轻消费者对个性化、高品质金饰的需求，传统黄金产品收入保持较高增速。新式茶饮：港股新式茶饮行业中报业绩预期呈现显著分化。头部品牌表现亮眼，单店普遍实现双位数增长，且门店扩张势头强劲，上半年净开店数可观，区域规模效应下成本控制与盈利能力稳步提升。行业层面，外卖大战虽有降温，但前期补贴加速尾部品牌出清，赛道集中度进一步提升，预计优质茶饮企业中报将展现强劲增长韧性。综合以上各个消费细分行业的表现来看，消费板块呈现“结构化复苏”的特点，各个细分赛道冷热不均，但结构性的亮点频现，预示着居民消费信心的回暖。伴随居民收入预期稳定，消费场景有望全面复苏。 7月16日的国务院常务会议指出，做强国内大循环是推动经济行稳致远的战略之举。要找准关键着力点，深入实施提振消费专项行动，系统清理制约居民消费的不合理限制，优化消费品以旧换新政策，顺应居民消费需求增加多元化供给，扩大新质生产力、新兴服务业等领域投资，把内需潜力充分释放出来，不断增强国内大循环内生动力。展望下半年，内需消费政策有望持续加码。一方面，财政补贴仍将是拉动消费增长的重要手段。在行业选择上，家电、消费电子等领域将继续受益于以旧换新政策。另一方面，线下服务消费也将迎来新的发展机遇。各地政府纷纷加大对文旅消费、户外活动、体育赛事等服务消费的支持力度，“苏超”等线下活动的火爆便是最好的例证。在当前消费板块估值低位、整体拐点将至的背景下，同时覆盖多个细分领域股票的ETF成为布局消费的理想工具。相关产品1：港股消费ETF易方达（513070），它可以帮助投资者一网打尽潮玩、黄金饰品、茶饮、电商等港股消费领域的优质企业，分享新消费的快速增长，以及电商公司在本地生活服务领域的发展红利。截至2025年7月21日，中证港股通消费指数滚动市盈率（PE-TTM）为20.56倍，处于近5年以来的15.71%。港股消费ETF易方达（513070）：跟踪中证港股通消费指数中规模最大的ETF产品，弹性高、费率低，且支持T+0交易。联接A：018103 联接C：018104 相关产品2：若投资者想把握A股大消费复苏的投资机会，可关注消费ETF易方达（159798）。消费ETF易方达跟踪的中证消费50指数由沪深两市可选消费与主要消费（剔除汽车与汽车零部件、传媒子行业）中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，能表征市场上消费龙头股的业绩表现，值得重点关注。截至2025年7月21日，中证消费50指数滚动市盈率（PE-TTM）为16.81倍，处于近5年以来的5.08%。相关产品3：截至2025年7月21日，中证家电龙头指数滚动市盈率（PE-TTM）为13.93倍，处于近5年以来的16.02%。家电ETF易方达（159328）：家电ETF易方达跟踪的中证家电龙头指数覆盖家电板块30家业务涉及白色家电、黑色家电、小家电等领域的优质龙头公司，是较好的家电板块投资工具。联接A类：018646 联接C类：018647 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-22 15:38

24.55万亿元！上半年消费市场强劲增长5.0%，贡献GDP超五成

年提升了1.5个百分点。最终消费支出对GDP增长的贡献率达到52%，充分体现了消费作为经济增长主引擎的关键地位。从季度表现来看，二季度社零总额同比增长5.4%，增速比一季度加快0.8个百分点，呈现出逐季提升的良好态势。分类型观察，商品零售额同比增长5.1%，服务零售额增长5.3%，两者均保持稳定增长。以旧换新政策成效显著，智能产品消费热度攀升消费品以旧换新政策的实施取得了明显成效。商务部会同相关部门持续推进这一政策的落地，通过密切跟踪督导和加强政策宣介，有效提振了大宗消费需求。人工智能手机和电脑、扫地机器人、智能门锁、可穿戴设备等智能化产品加速进入千家万户，显著提升了人民生活品质。数据显示，上半年限额以上单位家电零售额同比增长30.7%，通讯器材增长25.4%，文化办公用品增长24.1%，家具增长22.9%。这些数字反映出消费者对高品质、智能化产品的强烈需求。乘用车零售量同比增长10.8%，表明汽车消费市场也呈现出积极的发展态势。智能化产品的普及不仅满足了消费者对便利生活的追求，也推动了相关产业的技术创新和产品升级。服务消费蓬勃发展，新型消费模式不断涌现服务消费领域呈现出强劲的增长动力。旅游市场人气旺盛，"五一"假期国内出游人次达到3.14亿，同比增长6.4%。游客出游总花费达到1802.69亿元，同比增长8.0%，显示出旅游消费的强劲复苏态势。电影市场同样表现亮眼，在一系列优质国产影片的带动下，上半年全国电影票房超过292亿元，同比增长超过20%。演出市场持续保持火热状态，上半年全国演唱会票房同比增长约四成。这些数据表明，随着人们生活水平的提高和消费观念的转变，文娱消费已成为居民消费的重要组成部分。新型消费模式也在快速发展，"IP+消费"和"人工智能+消费"等新兴消费形式受到广泛青睐。数字消费展现出强劲活力，上半年实物商品网上零售额同比增长6.0%，占社零总额比重达到24.9%。绿色消费持续升温，新能源乘用车零售量增长33.3%，渗透率达到50.2%，反映出消费者对环保产品的认可度不断提升。

金融界07-22 07:38

GDP增速超预期，有望利好中证A500指数盈利与估值双升

利润在同期表现出改善态势，其积极变化与GDP增长形成有力呼应。聚焦至微观的中证A500指数成分股，其构成深度嵌入国民经济脉络，主要体现在与经济周期高度相关的产业领域。这意味着国民经济总量的扩张将传导至企业订单量与营收规模的持续向好，进一步巩固微观企业的盈利能力。图：2025年4月以来花旗中国经济意外指数攀升，近期虽回落但仍处于高位，中证A500估值有望不断提升数据来源：Wind，截至2025年7月15日。估值重构方面，超预期的宏观经济增长数据有望提升A500估值水平。花旗中国经济意外指数处于历史高位，表明国内实际GDP增长不仅超出政府制定的全年目标，也超出市场此前的普遍预期。超预期的经济表现有效缓解市场参与者对经济增长不确定性的深度担忧，提振市场信心，投资者的整体风险偏好随之出现回升。因此我们预计过去因宏观经济不确定性而不断提升的股权风险溢价将有所回落，定价分母端有望下行，为A500指数打开估值修复的上行空间。图：2025年4月以来中证A500风险溢价不断回落数据来源：Wind，截至2025年7月15日。 A500ETF易方达（159361）跟踪中证A500指数，聚焦中国核心资产。中证A500指数在电子、电力设备、医药生物、计算机等行业权重更大，成长属性较强，实现了“核心资产”与“新质生产力”的双轮驱动。A500ETF易方达（159361）管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，综合费率为0.2%，较低的费率能够有效为投资者降低成本支出。欢迎投资者关注A500ETF易方达（159361）。场外联接（A类：022459；C类：022460；Y类：022930）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-21 17:50

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