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美媒：中国摆脱新冠清零政策束缚今年原油需求有望创历史新高

了石油消费大幅反弹的前景。国际能源署(IEA)根据其去年12月份的展望，预测2023年全球原油需求将增长170万桶/天，原因是中国和印度的需求增长。全球基准布伦特原油周五交易价格超过83美元/桶，远低于俄乌战争爆发后接近140美元/桶的峰值。 Currie说，如果中国和其他亚洲经济体全面解除新冠限制，布伦特原油到第三季度可能达到110美元/桶。荷兰国际集团(ING Group NV)和瑞银集团(UBS Group AG)也看好石油价格。上周五，有“原油交易之神”之称的对冲基金经理Pierre Andurand表示，如果中国经济全面重新开放，今年原油价格可能会突破140美元/桶。 Andurand指出，如果中国经济全面重新放开，今年原油需求可能会增加400万桶/天，大约是主要预测人士预期的两倍，比去年增加4%。

晴天云2023-01-13

格上每日收评—2023年01月12日

今日市场今日三大指数早盘小幅上涨后震荡下行，午后有所回暖，其中沪指走势较弱。截至收盘，沪指涨0.05%，深证成指涨0.23%，创业板指涨0.51%。盘面上，光学光电子板块较强势，互联网电商、通用设备、证券等板块涨幅居前；酒店及餐饮、房地产、饮料制造等板块跌幅居前。两市近2500只个股下跌。主要原因：1)近期各地疫情快速达峰，生产生活逐步恢复正常，叠加稳增长利好政策不断出台，投资者对经济复苏的信心得以增强，推动市场回暖。2)近日，中国信通院发布了《中国5G发展和经济社会影响白皮书（2022年）》。报告指出，5G对经济社会发展的赋能带动作用持续增强。预计2022年5G将直接带动经济总产出1.45万亿元，直接带动经济增加值约3929亿元，分别比2021年增长12%、31%，间接带动总产出约3.49万亿元，间接带动经济增加值约1.27万亿元。截至收盘，今日上证指数收于3163.45点，上涨0.05%，成交额为2754亿元；深证成指上涨0.23%，成交额为4061亿元；创业板指上涨0.51%。今日两市上涨个股数量为2255只，下跌个股数为2532只。从风格指数上来看，今日所有风格表现不

格上财富2023-01-12

格上每日收评—2023年01月10日

今日市场三大指数小幅高开后走势分化，沪指维持横盘震荡，深证成指、创业板指震荡上行。截至收盘，沪指跌0.21%，深证成指涨0.49%，创业板指涨1.38%。盘面上，一体化压铸概念午后活跃，汽车整车板块午后拉升走强，半导体及元件、生物制品等板块涨幅居前；教育、港口航运、景点及旅游等板块走弱。两市超3000只个股下跌。主要有两个传闻刺激汽车板块走强：一是市场传出，有“巴菲特传人”之称的知名投资人李录在其微信朋友圈提到：从“仰望”U8开始，新能源车在性能、安全上的技术边界将由比亚迪（002594）定义。除了自动驾驶，比亚迪正在取代特斯拉成为全球新能源车技术领导者。二是一则小作文开始刷屏：北京之后燃油车和新能源车的牌照购买或将完全放开，燃油车限号会变严格，每天限1-2个号变成限3个号。截至收盘，今日上证指数收于3169.51点，下跌0.21%，成交额为3104亿元；深证成指上涨0.49%，成交额为4368亿元；创业板指上涨1.38%。今日两市上涨个股数量为1778只，下跌个股数为3126只。从风格指数上来看，今日各风格表现较好，其中成长和消费风格表现最好，稳定和金融风格表现最弱。近期风格转

格上财富2023-01-10

降本增量，光伏雄起

，加速绿电转型是具有长期确定性的，根据IEA预计，全球光伏装机容量有望在2027年超过煤炭装机容量，未来装机增长规模有望增长三倍以上。此外在“调整优化能源结构”任务下，有关部门要求加强风电、太阳能发电建设，统筹水电开发和生态保护，积极安全有序发展核电，以及加强民生用能工程建设。长期来看新能源对传统能源的替代是大势所趋，可以关注光伏50ETF(159864)，不过也要谨慎年初春节期间装机需求暂缓，短期硅料价格下跌过快导致企业短期观望的风险。(详见《产业链降价，光伏需求有望再超预期》)。此外在新能源发电的推广中，由于重并网轻运行问题严重，储能板块的市场空间广阔。现阶段，一方面各省在探索储能市场化多重收益机制，另一方面，储能各分部收益也有望改善，2023年储能电站盈利有望出现上行趋势，集成环节有望迎来量利齐升。而下游端的“量增”叠加成本下行，因硅料价格下跌而出现的利润缺口也有望顺着产业链向下游传导，可关注受益技术迭代、供需格局可能收紧的光伏材料生产及组件制造相关领域(如焊带、银浆、POE胶膜等细分行业)，可继续关注相关的机械ETF(516960)及新材料50ETF(159761)。受首套房贷利率将锚定房价进行动态调整政策影响，1月6日地产链高开，虽然午盘回落，建材ETF(159745)收涨0.99%，但后市可持续关注地产相关政策。来源：Wind 消息面上，2023年1月5日，相关部门建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，明确指出“新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限”。本次政策将此前2022年出台的阶段性放宽首套房贷利率下限政策常态化，可以说是之前地产宽松政策的一个延续，对地产需求端复苏构成一定利好。根据华泰证券研究所统计，去年9月底阶段性政策出台后，70城中具备阶段性下调首套利率的城市为23个;而满足当前政策要求的城市名单较上次分别新增22个/减少7个，即最新38城满足条件，已过半数，70城之外的中小城市理论上大多具备条件，后续利率端仍有一定的下行空间。继此前地产融资端“三支箭”政策出台后，本次地产需求端的利好政策或进一步彰显政策更加重视预期引导，总量需求或有望逐步趋稳。相关人员表态“支持刚性和改善型住房需求，明确提及“将在首付和利率层面加大首套住房支持力度;以旧换新/以小换大/多孩家庭都要给予政策支持;合理支持购买第二套住房的;原则上不支持购买三套以上住房”，后续需求端政策或有望进一步加码。虽然地产需求端的实际回暖仍需等待，但在目前内需不足、销售端低迷的情况下，或许需求端的政策进一步发力同样可期。仍可关注地产产业链的投资机会，包括融资端相关、估值较低的金融ETF(510230);中游受益于“碳中和”的建材ETF(159745)及下游兼具消费复苏属性的家电ETF(159996)。(详见《徐成城：“扩大内需”政策红利来袭，家电板块是否有望复苏?》、《建材行业投资机会解析》)。碳中和50ETF(159861)1月6日也录得不错涨幅，盘中涨幅一度达到4.30%，后随大盘一同回落，全天涨幅仍达到2.76%。近期，相关部门发布《关于推动电力交易机构开展绿色电力证书交易的通知》(发改办体改【2022】797号)，积极稳妥扩大绿电和绿证交易范围，更好体现可再生能源的环境价值，服务新型电力系统建设。绿证交易市场的建设的进一步完善有望为绿色电力市场健康长期发展奠定市场基础，碳中和板块有望从中进一步获益。目前我国碳达峰碳中和“1+N”政策体系已基本建立，同时全国碳市场首个履约周期完成，未来市场有望扩大行业范围。在此背景下，碳中和板块长期发展动力充足，感兴趣的投资者可以通过碳中和50ETF(159861)把握双碳背景下的投资机会，一键布局风光储锂等热门赛道。另外绿电ETF(159669)计划于1月11日上市交易并开放申赎，跟踪指数为国证绿色电力指数。随着“碳达峰、碳中和”的目标的提出，我国电力供给结构必将做出对应的调整。《2030年前碳达峰行动方案》中明确提出，到2025年非化石能源消费比重达到20%左右，到2030年非化石能源消费比重达到25%左右。绿电ETF(159669)对于清洁能源的核心板块均有所布局，包括但不限于水力发电、光伏发电、风力发电、核能发电等。在“碳达峰、碳中和”的双碳政策的号召下，构建以绿电为主体的新型电力系统，成为实现碳达峰、碳中和的重点。建议投资者关注绿电ETF(159669)，一键布局“水、光、风、核”的绿色电力板块。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-09

格上宏观周报：A股全线上涨，静待春季行情

格上宏观周报：A股全线上涨，静待春季行情格上研究 1、私募机构观点汇总本周A股震荡攀升，沪指录得五连阳，本周累涨逾2%，创两个月最大单周升幅。海外方面，美联储博斯蒂克表示，美联储仍然需要坚持到底，目前通胀太高了；倾向于将利率升至5%-5.25%，并保持利率峰值直到2024年。国内方面，央行党委书记、银保监会主席郭树清重磅发声。郭树清表示，将当期总收入最大可能地转化为消费和投资；金融政策要积极配合财政政策和社会政策，多渠道增加中低收入和受疫情影响较大群体的收入，提高消费能力；以满足新市民需求为重点，开发更多适销对路的金融产品，鼓励住房、汽车等大宗商品消费；货币政策加大向民营企业的倾斜力度，保持信贷总量有效增长，推动降低综合融资成本；丰富民营企业融资渠道，支持其通过发行股票债券获取更多金融资源；14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，少数遗留问题也正在抓紧解决；努力促进房地产与金融正常循环；中长期看，人民币汇率会保持双向波动，但总体上将持续走强；进一步加快发展直接融资，深入推进股票发行注册制改革。展望后市，私募管理人认为市场短期主题仍是动荡，但新一轮中级行情正在酝酿，市场可能迎来

格上财富2023-01-08

格上每日收评—2023年01月05日

今日市场今日A股三大指数集体大涨。个股方面涨多跌少，北向资金全天大幅净流入。盘面上来看，行业板块多数上涨，大消费板块表现突出，酿酒板块大幅领涨，家电、汽车、医药等板块涨幅靠前，新能源赛道股回暖，储能、锂电池、光伏等概念活跃，券商股全线上涨。宏观政策红利有望助力消费振兴。白酒开门红平稳推进，悲观预期充分下春节动销表现有望改善。元旦节后市场交投意愿进入回升期，成交量明显回升是增量入场的信号，这个久违的信号是市场恢复活跃的表现。当然，成交量与市场偏好能否持续回升，需要持续关注。截至收盘，今日上证指数收于3155.22点，上涨1.01%，成交额为3356亿元；深证成指上涨2.13%，成交额为5071亿元；创业板指上涨2.76%。今日两市上涨个股数量为3005只，下跌个股数为1770只。从风格指数上来看，今日各风格表现较好，其中消费和成长风格表现最好，金融和稳定风格表现最弱。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中30个行业上涨，其中食品饮料，电力设备，家用电器行业领涨，涨幅分别为4.07%，2.78%，2.26%。只有银行一个行业下跌，跌幅为0.12%。资金面上，今日北向资

格上财富2023-01-05

储能技术路线选择：锂电、钠电、氢能、钒电产业链谁将胜出

稳步、快速增长。　　　　　　按照IEA公布的《2050年净零排放：全球能源行业路线图》的指引，要求到2030年，全球太阳能光伏发电新增装机达到630GW，风力发电的年新增装机达到390GW，这是2020年创纪录新增装机数据的4倍。我们按照中国光伏/风电装机全球占比40％简单测算（252GW、156GW）。　　　　假设1：我们以2021-2025年复合增速5％，2026-2030年复合增速3％作为用电量的测算，2025年同比2020年累计新增发电量2万亿度电都需要由清洁能源来提供，约占全社会总发电量的20％以上。　　假设2：我们按照2030年光伏新增装机252GW倒算，2021-2030光伏新增装机的复合增速在17.56％，累计装机复合增速20.42％。如果以更合理的制造业生产逻辑拟合，2021-2025年假设新增装机复合增速25％，2026-2030年新增装机复合增速依然有10％。　　假设3：我们按照2030年风电新增装机156GW倒算，2021-2030年风电新增装机的复合增速在8.04％，累计装机复合增速17.54％。　　基于碳达峰测算：如果光伏风电发电量占比在2025年达到25-30％的临界上（2020年仅占比5-7％），间歇性能源对于电网的冲击下，储能成为解决电网消纳问题的必然选择。面对2021年国内1.87GW的电化学储能新增装机量来讲，需求增速弹性巨大。　　　　2. 经济性考量：借鉴海外光伏储能发展史　　2020年风光发电占比最高的国家包括瑞典（19％）、德国（18％）、葡萄牙（18％）、英国（17％）和芬兰（17％）等，欧洲平均占比在12-13％（国内的数据5-7％）。由于葡萄牙、瑞典、芬兰装机规模过小不具备参考意义，我们主要关注德国和英国，其中以德国作为表后储能装机参考、以英国作为表前储能装机参考。　　　　2.1 德国户用光伏与储能的发展依赖经济性　　光伏发电景气度与政策导向高度同频，对补贴依赖度较高。德国于1990年制定“1000户屋顶计划”，拉开其光伏产业发展的序幕；1998年，政府进一步提出“10万屋顶计划”；2000年，德国通过《可再生能源法》，并于2004年、2008年、2012年对该法案进行了三次修订，明确光伏发电强制上网电价，使德国光伏装机容量快速增长，成为世界光伏标杆国家。2010-2012年，德国光伏发电新增装机量连续三年超7GW。随着光伏电站装机成本的下降，德国政府也逐渐削减上网电价补贴，装机容量增速逐渐趋于稳定。2018年，政府提出2040年可再生能源在总电力需求中的份额增加到80％的目标，2021年，该目标被提前至2030年。伴随着愈发激进的政策目标的提出，光伏新增装机规模逐年提升。截至2021年底，德国光伏装机量达59.9GW，2021年新增装机5.3GW，新增装机以分布式为主，户用光伏装机占比呈上升趋势。　　　　储能装机方面，用电侧储能占比持续提升，结构特征显著。储能技术进步以及规模化带来的投资成本下降，叠加逐年上涨的高昂电费，推动了德国表后储能市场的蓬勃发展。据Energie Consulting统计，至2020年底，近70％的德国户用光伏发电项目都附带电池储能系统，户用储能装机已超30万个，单户规模约为8.5kWh。　　　　　　　　随用电侧储能占比提升，德国电化学储能装机功率与容量的配比趋向1kW/2kWh。综合近年光伏和储能系统新增装机数据来看，德国户用光伏装机倾向于配置10％、2h储能，和当前我国政策中对集中式光伏发电项目所要求的配比相似。　　　　单户光伏与储能装机并无必然联系。以户用屋顶光伏200W/平米，100平米/户的屋顶面积测算，单户光伏系统装机规模约20kW。单户储能装机平均8.5kWh，和非光伏发电时段的单户用电量基本匹配，户用储能系统占用空间较小，用户接受度高。　　　　储能系统成本呈下降趋势，已具备良好经济效益。依据派能科技招股书披露数据，除2020年上半年略有回升外，2017-2019年储能电池系统销售单价逐年下降，销量增势强劲。经测算，德国500？/kWh系统成本下的户用储能系统静态投资回收期6.22年，获利能力较强。　　　　　　2.2 英国领跑欧洲表前储能市场，主要基于光伏装机的高速成长　　光伏发电装机于2014-2016年经历高速成长期。2014年，英国发布“光伏发电战略”，重点扶持分布式（屋顶式）光伏系统。2016年4月，再生能源义务法案（RO）对所有光伏项目的补贴终止；2018年，英国终止支持屋顶太阳能项目计划。　　随全社会光伏发电量占比大幅提升，英国的电化学储能装机于2016-2019年出现显著增长。截至2020年底英国表前电化学储能装机规模近570MW，占欧洲储能表前装机规模的47％。英国储能表前装机平均配置时长近1小时，主要起提升并网灵活性（能量时移）与电网稳定性（辅助服务）的作用，经济性考量相对较弱。2020年，能量时移和辅助服务储能新增装机分别为175MW和62MW，合计占同年新增装机的80.6％。　　　　2.3国内：经济性促使分布式光伏配套更高比例的储能　　经济性驱动下，分布式储能装机空间可观。2017年以前，集中式光伏IRR高于分布式光伏，主要基于补贴因素；2018年以后，分布式光伏IRR实现反超，装机热情高涨。基于德国光伏及储能的发展历史，分布式储能装机量主要基于工业企业的用电量和峰谷电价差，体现经济性，最高可配比到光伏装机的4-5倍，想象空间巨大。　　早期分布式装置90％以上的电量全部供给周边高用电密集度的工业，后期随着组件成本的持续下降，分布式光伏IRR进一步提升，则低用电密度的工商业，利用分布式+大储能的模式也将体现经济性。　　　　　　政策催化推动行业发展。国家政策的支持对于行业的发展起重要作用，集中式光伏上网指导电价和分布式光伏度电补贴都在我国光伏产业发展初期起到极大的推进作用。2018年补贴退坡，装机量也相应下降。　　截至2020年，国内风光发电量占全社会总用电量的7.5％，对电网的冲击并不大。根据我们的测算，风光电发电量占比将在2025年达到25-30％的临界上，政策推动电网侧和发电侧配套储能比例的提升。　　国内用电侧储能经济性已现。我们以10MW/40MWh储能系统为例进行测算，在未考虑税收优惠时，储能IRR达8.60％，在考虑税收优惠的情况下IRR已达10.46％。　　　　　　3. 国内储能的空间：短期看政策波动、长期看经济性　　储能政策缺乏统领性的、可量化计算的国家政策，多为各省市依据自身情况制定。　　发电侧：各地依据本地情况出台配储比例政策，常见要求配储10％、2h。　　电网侧：各地依据本地情况出台政策，通过调峰、调频辅助服务的价格机制完善来促进储能发展。　　用电侧：1）分布式光伏配储：2022年起，部分地方分布式光伏也开始要求配储，依照目前整县推进的模式，其实类似集中式光伏的配储要求。部分地方对分布式光伏配储能项目提供额外补贴，但更多还是作为必须的配储要求发布。2）峰谷价差套利：部分地方出台配置储能用户的峰谷电价优惠，但主要还是通过加大峰谷价差，以此鼓励工商业用户配储。暂未见针对户用（家庭）的储能优惠政策。3）5G基站：未明确配储要求，部分地方对配储基站的峰谷电价做出调整（2020年山东：降低低谷电价）。　　　　　　3.1 发电侧：政策性配储规模的核心是合理的IRR 　　目前，各地依据本地情况出台配储比例政策，常见要求配储10％、2h（0.2wh）。长期来看，配储规模的增长弹性取决于光伏和储能装置成本的持续下价，理论上是维持光储一体化资产的合理IRR。我们按照2030年光伏和储能的成本测算，配储0.6wh的IRR可以达到6％。　　　　　　　　3.2 用户侧：峰谷电价差套利　　国内用户侧的峰谷电价差套利，我们认为主要体现在小工业和商业。按照地区分布，主要是长三角和珠三角。储能装置的经济性体现在两峰两谷（平），每天可以有效充放电两次的区域，比如广东、浙江、江苏等。　　我们可以以广东、江苏、浙江三省第二产业的30％和第三产业的合计用电量，作为峰谷电价差套利的储能市场规模。　　　　　　　　　　国内储能的未来：市场化竞争、多技术路线并存。我们的结论：钠锂求异，氢钒求同，寻找上游材料的投资机会。　　储能的下游是电网、电站运营、户用等，与车用锂电（认证周期长、一致性要求高）进入壁垒高、集中度高不同，很难出现寡头的格局，更多是以经济性和成本优势为核心的竞争格局，更像是光伏产业。　　4. 钠锂求异：产业链重合度高，关注上游原材料　　4.1 锂电钠电原理相同，钠电产业化道路平坦　　钠离子电池工作原理与锂离子电池“摇椅式”原理相同，利用钠离子（Na+）在正负极材料之间的可逆脱嵌实现充放电。钠离子电池主要由正极、负极、隔膜和电解液组成，和锂离子电池的生产设备基本可实现兼容，降低了产业化难度。　　钠电产业链布局承袭锂电，利于产业化快速导入。我国钠离子电池产业链还处于初级阶段，产业布局尚不成熟。钠离子电池产业链结构与锂电类似，包括上游资源企业、中游电池材料及电芯企业。　　　　　　　　4.2 钠锂求异：以负极材料为例　　硬碳占据负极主流，改善首周循环效率为商业化关键。硬碳材料由于高比容量（300 mAh/g左右）、低储钠电压（平台段电压在0.1V左右）、长循环寿命、来源广而被认为是钠离子电池最具商业化潜力的负极材料。目前，商业化的钠离子电池所使用的负极几乎都是硬碳，硬碳比石墨更易合成。　　在商业化应用过程中，硬碳面临着首周库伦效率较低的问题，其在酯基电解液中首周库伦效率大多在50-80％左右。因此，需要通过改进前驱体、改善合成条件等方法减少其内部缺陷，制备出孔隙率低且缺陷少的硬碳。　　　　规模化后生产成本的决定因素：原料价格、残碳率（单耗）、电费（温度和时间）。综合来看，我们认为硬碳成本应该低于人造石墨，软碳成本使用无烟煤之后则更低。　　原料价格：过去优质负极材料主要采用进口原料（主要指进口针状焦），2019-2020年原料国产化替代加速，产品成本显著下降。2021年以来，国内负极材料主要原料的价格呈现上涨趋势。下游需求持续增长，供需博弈下原料价格的上涨已成定局，负极材料厂商成本承压，而压力能否传导至下游电池厂商，取决企业基于技术壁垒和客户资源所构筑的议价能力。　　　　残碳率（单耗）：石墨负极材料中，天然石墨单耗相对确定，人造石墨单耗波动较大，依据负极材料厂商披露的数据计算，单耗在1.21-2.28区间内。单耗可能随石油焦和针状焦用量的占比差异而有所变化，除高端人造石墨主要采用针状焦为主外，其余不同品质的负极材料原料用量的具体配比未知。硬碳/软碳负极中，酚醛树脂分子中含有大量的芳香环，残碳率高于其它高分子聚合物，理论值在55~70％，产业化后可能低于50％，原料单耗2以上；生物质原料的残碳率可能只有20％；无烟煤的残碳率大概50-80％，但软碳性能弱于硬碳。　　　　加工费用：无论是软碳还是硬碳，由于其温度和时长要求远远低于人造石墨，成本结构可参考天然石墨，大规模产业化后制造费用（含电费能耗等）可能略高于天然石墨。　　　　　　　　5. 钒氢求同：降本之路方向一致，关注共用组件　　5.1 液流电池为储能“量身打造” 　　液流电池具备两大核心优势：1）安全：从根本上避免爆燃，2）耐用：活性物质衰减缓慢，工作寿命长达15-20年，加之储能系统一般是静态设施，对重量、体积的要求不高，能量密度并非关键指标，使得其尤其适合作为大规模储能系统。　　　　全钒液流电池技术已成熟、综合性能好，是目前所有液流电池技术中最成熟、最可能实现大规模商业化的。其除液流电池的普遍优点外，还有三项优势：1）环境友好：全封闭运行，几乎零排放；2）残值较高：电解液钒元素不发生损耗，残值约70％；3）回收方便：电解液只含单一过渡金属，容易提取。虽然钒电体积相对锂电更大，但是户用储能钒电产品体积仍有一定竞争性，叠加其安全、高生命周期性价比两大优势，除大规模储能系统外，小型化全钒液流电池同样能与家用光伏配套使用。　　　　5.2 钒氢同体系，模块化结构中电堆为核心　　全钒液流电池与氢燃料电池结构与原理类似，电堆是系统的核心部件，是发生电化学反应和产生电能的场所，电解液或氢气储存在外部储罐中。　　　　鉴于单个电池单元输出功率较小，实践中通常通过将多个单元以串联方式层叠组合构成电堆来提高整体输出功率。以氢燃料电池为例，电堆是由双极板与膜电极交替叠合，各单体之间嵌入密封件，经前、后端板压紧后用螺杆拴牢，构成的复合组件。　　　　从成本构成看，电堆是电池系统的价值量核心，国内电堆在核心材料缺乏与关键技术方面存在短板。钒氢共用材料中，目前石墨双极板基本实现国产化，质子交换膜、气体扩散层仍主要依赖进口。　　电堆的降本之路：据GGII统计，电堆近年的降价幅度约为每年30％。与此同时，氢燃料电池系统的平均降价幅度约为每年15％。2021年，批量采购的电堆价格已降至2000元/kW以下，这也使得燃料电池系统价格低于5000元/kW成为可能。　　　　　　5.3 钒氢尚处产业化初期，共用组件更具高确定性未来　　气体扩散层（GDL）：位于气体流场层和催化层之间，主要由碳纸/碳布经疏水处理和微孔层涂覆形成。气体扩散层的质量主要取决于碳纸基材，而基材的质量则取决于上游碳纤维。碳纸的制备中，体现技术难度的主要在打浆环节，该环节需要控制打浆度以确保碳纤维的切断的长度适中，粘合剂、分散剂等溶液的材料选择与配比均会影响碳纸的性能。竞争格局方面，龙头包括日本Toray、德国SGL以及美国AvCarb等，其中Toray、SGL均布局碳纤维全产业链。　　质子交换膜（PEM）：目前主流技术是全氟磺酸质子交换膜。PEM逐渐趋于薄型化，由几十微米降低到十几微米，降低质子传递的欧姆极化，以达到更高的性能。竞争格局方面，美国的科慕和戈尔领先市场，后者产品系列最为丰富、产品实际应用案例最多，是车用燃料电池市场的主导者。国内研制能力强、已有规模化生产能力的主要是东岳未来，其以完整的含氟精细化工产业链为特点。　　　　双极板（BP）：依材质可分为石墨双极板、金属双极板和复合双极板。氢燃料电池目前主要采用石墨板或金属板，钒液流电池倾向复合板。国产化进程方面，石墨板基本已实现国产化，金属板已有部分企业实现量产，复合板尚处研发阶段。　　　　5.4 钒氢求同：以双极板为例　　石墨板适应需求趋于薄型化，乘用车为金属板带来机遇。石墨板：由于其高耐腐蚀性、高耐久性，以及相对较低的技术壁垒，率先实现国产化，在对体积较不敏感而对耐久性敏感的特种车、商用车领域示范应用。然而，石墨双极板的制作周期长、机械性能差、加工难度大、制作成本高等劣势也不可忽视。市场已有越来越多的企业成功开发出超薄超精细石墨双极板，提前突破了国家制定2025年前单组石墨双极板厚度1.5mm的要求，功率密度开始接近丰田第一代金属双极板的水平。金属板：抗腐蚀性差，寿命过短是其应用的阻碍，然而随着涂层工艺的持续进步与突破，其有望实现和石墨板相同的使用寿命。丰田汽车公司率先在旗下Mirai燃料电池汽车上使用金属双极板和涂层，解决了腐蚀、成本和导电等一系列问题。凭借其机械性能优异、高体积功率密度、成本低廉且易批量生产等优势，金属双极板将在乘用车规模化应用的进程中实现突破。　　　　市场格局：仍以石墨板为主，金属板或后来居上。氢燃料电池方面，2020年我国氢燃料电池双极板市场规模达3.1亿元，石墨板（包含碳塑复合板）和金属板的市场占比分别为65％和35％，2021年石墨双极板与金属双极板趋于平分秋色。GGII数据显示，2021年H1金属双极板出货量在双极板总出货量的占比已达45.0％（2020年同期为36.0％）。钒液流电池方面，基本不考虑金属板，即使是涂层处理后的金属板，在酸性液体环境中也难以长期稳定工作。石墨双极板（机加工）不被看好，因为其机加工过程复杂且成本高。钒液流电池主要采用碳塑复合板，因为其热塑或模压工艺相对机加工简单，但是混合高分子树脂所带来的电阻率增加仍是需要解决的问题。　　　　技术趋势：细密化程度、流道深宽比更高，版型更小，能够使单板能够支撑的功率密度更高，每kW所需板数下降，从而降低电堆集成的难度以及成本。目前100kW电堆一般需要350-400节单芯，而Ballard已经实现140kW高功率电堆仅需309节，大幅减少双极板数量，提升电堆功率密度。　　　　国内产业化进程正在加速：据GGII统计，2021年期间，国内主流双极板企业出货量增长显著，金属双极板领域已出现单个企业单个客户出货达百万片级别的现象；石墨板市场各家出货也均有较大增长，表现明显的是原万片级出货企业的出货量级达到10万片以上，头部企业的出货更是达到了50万片/年以上。　　　　6. 乘新能源之风、寻材料类平台　　国内目前具备全球竞争力的新能源赛道，可以类比1970-2000年电子产业在日本的地位。强大的政策扶持、技术推动的变革和成本下降，是一个全新的、技术驱动、在全球没有竞争对手的行业，光伏和锂电的崛起就是典型的案例，因为新能源市场的机会和增速被市场认可，资本投入下一代技术导致的变革也最为迅猛，比如电池环节的锂电-钠电-钒电，甚至氢能，比如光伏领域的PERC-TOPCon-HJT-钙钛矿。　　对于新能源技术的快速迭代，我们认为，电池和光伏龙头企业由于资金、人才、规模等因素具备天然的优势，但依然没办法完全避免新技术带来的新生力量。与此同时，上游优秀的材料龙头，面对技术路线之争带来的下游集中度走向分散，将在整条产业链的话语权增强。以电池为例，负极材料龙头企业一直以宁德时代为主要的客户，未来很可能拓展给钠电龙头提供硬碳、给氢能和钒电龙头提供石墨双极板等等，这个我们在《储能的技术路线选择（二）》有详细的举例。　　新能源领域单一技术路线的需求和应用空间，不应该是上游材料龙头估值的天花板，我们看好在新能源高速成长和快速技术迭代的长周期里，出现具备中国特色的材料类平台企业。　　7. 日本电子产业的繁荣带动上游材料集团的产生　　1970-1985 年为日本电子行业的黄金时代，电子产业产值增加了5倍，内需增加了3倍，出口增加了11倍，出口是绝对的行业增长拉动主力。根据 Semiconductor Industry Association 统计， 1978 年日本在全球半导体总收入中占比 46％，超过美国占比 30％，机器人、集成电路等高新技术均领跑世界水平。　　由于日本国内完整的纵向产业链，带动了一系列上游材料集团的产生。21世纪开始日本电子产业衰落，从2000年占据GDP的5％到2018年占GDP的2％。日本电子产业的衰落主要是错过了PC时代和移动互联网时代，事实证明，持续站在技术变革的时代前沿并保持领先在长周期上非常困难。　　与此相反，日本电子产业衰落20年过去了，日本依然在电子上游的元器件、材料和精密设备市场实力强劲，依然保持全球的领先地位。材料和设备由于认证周期、规模效应、产品一致性等等属性，可以在更长周期上保持龙头的领先地位和壁垒。　　7.1 日本在主流半导体材料领域市占率仍超过50％　　全球半导体大硅片前五家企业市场份额93％，日本占据一半以上。全球半导体掩膜版主要被美国Photronics、日本DNP以及日本Toppan三家公司所垄断。　　　　全球化学机械抛光液市场主要被美国和日本企业所垄断，包括美国的Cabot、Versum和日本的Fujimi和日立。其中，Cabot全球抛光液市场占有率最高，但是已经从2000年约80％下降至2017年约35％。　　光刻胶行业具有极高的行业壁垒，长期为美日公司所垄断，CR5高达87％，行业集中度较高。其中，日本四巨头JSR、东京应化、日本信越与富士电子市占率加和达到72％。　　　　　　7.2 显示领域，日本材料企业依然占据重要地位　　FPC上游的材料PI膜目前全球市场由国外少数美日韩企业所垄断，包括美国杜邦，韩国SKC、Kolon PI，日本住友化学、宇部兴产株式会社（UBE）、钟渊化学（Kaneka）和东丽等。　　即便在2017年，国内面板产能已经位居全球第一，上游的核心材料，日本依然占据了重要地位。显示用偏光片领域，住友化学、日东电工占据了全球产能的40％。　　　　偏光片上游主要原料PVA膜、TAC膜基本垄断在日本企业，尤其是TAC膜至今国内没有实现规模化的产能。同样，PET、COP等保护膜的主要厂商均在日本。　　　　　　8. 日本电子材料企业长周期财务表现稳健　　21世纪以来日材料企业ROE中枢维持在8％合理水平。住友金属矿山及信越化工这净利率呈上升趋势明显，二者业务中起拉动作用的分别是资源业务及半导体硅业务，其余厂商净利率均维持在5％以下。　　　　　　日本企业逐步明确全球产业链中的材料及零部件供应商定位。虽然，2000年以后日本电子产业产值开始急剧减少，但是企业电子材料相关业务营收却呈上升趋势，增速与全球半导体销售增速基本匹配，同时，经营利润率亦有小幅提升。　　　　　　　　　　　　以信越化工为例，其电子及功能材料业务营收2001-2009年、2010-2021年（业务分类调整）均呈上升趋势，2001-2009年经营利润率由14％增长至24％，目前稳定在28.5％左右；半导体硅业务近年量利齐升，营收经历2010-2013年波动后，2014年之后稳步提升；经营利润率由9％（2010年）增长至39％（2021年），盈利能力强劲。　　　　

金融界2023-01-04

5连板后大股东精准套现，中兴商业大幅低开逼近跌停

金融界1月4日消息，中兴商业继跌停后再度大幅低开，一度逼近跌停，报价7.29元。　　消息面上，中兴商业1月3日晚间公告称，公司大股东大商集团于2022年12月30日通过集中竞价方式减持公司股份1999万股（占公司总股本的4.81％）。截至2022年12月30日，大商集团及其一致行动人大商投资管理有限公司自2014年8月15日披露《详式权益变动报告书》以来，累计减持公司股份比例6.15％。　　值得注

金融界2023-01-04

格上每日收评—2023年01月03日

今日市场 2023年第一个交易日，A股迎来开门红，大盘全天低开高走迎来开门红，三大指数均小幅上涨，沪指重新站上3100点。盘面上，数字经济相关板块全线大涨，概念股掀涨停潮，易华录、中国联通、深桑达A、人民网、英飞拓等超30股涨停。蒙脱石散概念股大涨，赛道股展开反弹，光伏、风电等板块领涨。下跌方面，消费股陷入调整，旅游酒店方向领跌，西安旅游跌停，西安饮食跌超8%。板块方面，蒙脱石散、数据要素、国资云、信创等板块涨幅居前，旅游酒店、食品、零售、白酒等板块跌幅居前。今日医美板块午后跳水，据中华医学会医学美学与美容学分会消息，日前分会发布《新冠疫情时期整形美容医疗风险管控指导意见》称，近期国内医美行业陆续出现新冠感染后的患者在进行常规医美治疗时出现恶性事故的案例。分会经充分调研后，特提出，新冠阳性以及正在康复中的患者禁止实施任何医美项目；新冠转阴康复早期(4周内)患者，慎重实施中小医美项目，原则上禁止开展全麻手术项目。要严格做好相关术前检查。预计该消息短期内将对医美板块持续构成向下压力，提示投资者注意风险。往后看，市场即将进入数据真空期，春节即将到来也会使投资者更趋谨慎，市场或仍处波折期，不过

格上财富2023-01-03

新年首次油价调整上调开启，加满一箱92号汽油将多花10元！多地仍处“七元时代”

。中国需求强劲复苏迹象显露，OPEC和IEA作出的需求预期也提振市场信心。但全球多家央行加息引发经济衰退预期，给石油需求前景造成负面影响。　　近期，瑞银的分析师Giovanni Staunovo称，欧盟对俄罗斯石油产品的禁令将于2月5日生效，这可能导致俄罗斯新年原油产量每天减少100万桶。俄罗斯警告称，该国可能减产至多70万桶/日，以回应12月G12实施的每桶60美元的油价上限。　　海通期货能源研发中心杨安认为，2023年能源市场逐步从断供的恐慌中走出，进入减量后的再平衡状态。俄乌冲突主导的地缘影响回落，风险溢价基本被挤出市场。但由于供应端的脆弱，需求恢复面临挑战，原油市场供需层面仍存在较多的变化。　　需求方面则是喜忧并存，全球经济下行压力压低了市场对需求恢复预期，IMF世界经济展望将2023年全球经济增速将下调0.2个百分点至2.7％，对于的对2023年原油市场需求增长预期，美国EIA连续2个月进行了大幅下调，从148万桶/日下调到了100万桶/日，在需求从疫情中仍有恢复空间的前提下，这样的预期显然是极度悲观的。而全球原油进口第一大国的中国市场，在需求端在疫情防控政策放开之后给了市场想象空间，对于疫情过后中国原油需求的重新启动抱有较高期待。　　综合来看，供需层面仍存在较大弹性的背景下，2023年油价大概率会维持高波动，我们预计2023年油价中轴在80-90美元/桶区间，波动范围在70-110美元区间。若需求端超预期增长，或供应端风险提升，则会支撑油价高于90美元/桶的位置。

金融界2023-01-03

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