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央行：利率调控以我为主，推动综合融资成本稳中有降

策空间，通过创新实施贷款市场报价利率（LPR）改革、健全市场利率定价自律机制等方式，引导实际贷款利率稳步下行。面对主要发达经济体收紧货币政策的挑战，从优先确保国内发展的角度出发，没有选择跟随加息，在降息空间有限的情况下，仍适度引导政策利率下行，确保利率处于合理区间，以首先适配稳定国内需求和就业的需要。政策效果明显，企业贷款利率由2018年高点的5.60％降至2022年12月的3.97％，个人住房贷款利率从5.75％降至4.26％，公司债利率也有下降，切实降低了实体经济债务负担，持续激发有效融资需求。

金融界2023-02-24

【预见2023】中粮信托曲晓燕：信托公司坚定发展信心，加快转型步伐，助力实体经济复苏与乡村振兴

工具的调控能力，适度下调政策利率，推动LPR尤其是五年期LPR下行，着力扩大企业与居民中长期信贷需求，降低实体经济融资成本。同时要避免大水漫灌，以结构优化为主，PSL和各类再贷款工具投放规模继续加量。　　提振市场信心，2023年资本市场相对乐观，关注低估值股票　　金融界：2023年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　曲晓燕：我们对于2023年资本市场相对乐观。一是美联储货币政策预计今年转向，人民币汇率的升值空间提升，有利于国际资金流入。二是随着经济复苏，上市公司利润表现也将逐步提升，目前市场估值水平相对低估，下跌空间不大。三是注册制等各类提振市场信心的政策逐步落地，居民超额储蓄在风险偏好提升后有望进入股市。　　注册制系列制度的快速出台，标志着监管对市场的重视，股市继续保持高速扩容态势不变。后续市场的走势将主要取决于整个经济复苏的节奏与幅度，投资者对经济的预期也可能会因为实际经济数据的波动而产生起伏，从而导致指数整体的宽幅波动。从中长期的视角来看，当前A股市场整体估值水平中性偏低，整个经济的复苏也是刚刚起步，没有理由对市场过于悲观，而受益于经济恢复增长，同时估值尚在低位的公司可能具有最好的投资性价比。　　托底政策频出，房地产销售有望逐步企稳　　金融界：请您展望一下2023年房地产市场的走向？2023年楼市能找回信心吗？　　曲晓燕：去年以来房地产纾困政策频出，三支箭改善了房企融资环境，贷款利率政策动态调整机制等政策落地也打开了需求侧政策空间，相信随着这些托底政策的起效房地产销售将逐步企稳。　　从金融十六条等政策来看，仍然坚持房住不炒，更多的是着眼于金融行业系统性风险的防控。对信托行业而言，通知鼓励支持房地产企业和项目，应当解释为对保交楼的配套融资支持和为优质房企维持正常经营提供的金融支持。在三分类的背景下，监管鼓励信托公司依法合规为房地产企业项目并购、商业养老地产、租赁住房建设等提供金融支持，这也预示着房地产市场未来的发展方向。

金融界2023-02-24

别忽视！游戏科技价值获肯定

时代的红利。来源：Wind 早上2月LPR报价出炉，连续6个月持稳，1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.30%。在本月MLF利率维持不变后，市场对于LPR报价调降的预期较低。近期地产销售有所回暖，基建、出行链条之前也已经开始复苏，目前阶段可能是金融机构的政策观察窗口期。来源：Wind 虽然2月降息没有出现，不过当前市场整体估值不贵，在1月社融信贷、M2放量后，流动性也相对宽松。投资者对经济信心在逐步修复，可以考虑通过行业主题ETF把握可能出现的结构性行情，全年来说市场机会可能仍然大于风险。 2月20日游戏板块大涨，游戏ETF（516010）、游戏沪港深ETF（517500）分别收涨5.52%、3.38%。消息面主要是2月19日相关媒体发文《别忽视游戏行业的科技价值》中称，“游戏科技近年来正在芯片、终端、工业、建筑等实体产业领域实现价值外溢，释放更多效能”，或表明游戏对科技发展的推动作用获得监管肯定。此前游戏监管主要围绕“内容质量”及“未成年人保护”两方面，且已基本达到预期目的。根据《2022中国游戏产业未成年人保护进展报告》，未成年人游戏总时长、消费流水等数据大幅度减少。报告显示超七成未成年人每周游戏时长在3小时以内；近三成未成年人游戏充值减少；游戏企业防沉迷系统覆盖九成以上未成年人游戏用户。另外2月15日网易宣布旗下《逆水寒》手游实装国内首个游戏版ChatGPT，基于网易伏羲AI技术，让智能NPC能和玩家自由生成对话，并基于对话内容，自主给出有逻辑的行为反馈，验证AIGC已开始在游戏核心交互方面实现应用。而游戏内类ChatGPT的应用有望进一步丰富游戏内容生态，提升3A、开放世界、MMO等重度游戏开发效率，缩短研发周期，同时有望推动AI技术的发展，验证游戏的科技价值。当前游戏板块处于“版号发放-新游戏陆续上线-业绩向上拐点”逻辑验证初期，头部新游戏定档及上线成为短期业绩驱动力。AIGC在游戏中的应用不断深化，及VR/AR游戏市场空间逐步打开，是中长期板块估值中枢抬升的重要驱动力。叠加监管政策转向积极，可以关注游戏ETF（516010）、游戏沪港深ETF（517500）的投资价值。(详见《黄岳：政策暖风持续，游戏行业有望迎来戴维斯双击？》) 来源：国盛证券 2月20日地产链是大盘上涨主力，建材、家电等都有不错的表现。2月16日，有关部门发布1月70城房价数据，同比企稳，而环比继续回升至0%，预示着房地产销售有所回暖。保交楼效果正持续显现，部分核心一二线城市或率先迎来市场复苏，并带动全国市场逐渐企稳。据百年建筑，截至2023/2/14，全国施工企业开复工率76.5%，周环比增加38.1个百分点，同比（农历）增加6.9个百分点。节后需求快速启动，全国水泥市场价格有望呈现回升趋势。目前建材板块估值处于历史底部，具备相对充足安全边际。国内家电零售在2023年第7周继续保持较优表现，线上线下销售额同比增幅均超过60%。2023年以来，不少城市房地产利好政策频出，各有关部门因城施策，密集打开限制需求释放的枷锁，带动家电板块需求回升。来源：Wind，民生证券 2023年家电市场将迎来确定性修复。在疫后经济复苏、地产市场回温、出口即将回暖的逻辑下，2023年家电板块有望触底反弹。本轮楼市需求释放多半是滞后和预期适度修复带动的。在成交结构上，以刚需和换房需求为主，这部分需求预计将在上半年释放。由于目前居民对购房加杠杆的情绪比较弱，且居民收入和工作前景预期并不是很乐观，后续楼市企稳还有待政策的进一步纾困和居民收入的修复，但这是一个较长的过程。总体看，当前地产链仍处于政策宽松、基本面修复的复苏阶段，产业链上受益于开工、竣工端的建材ETF（159745），以及受益于下游消费端的家电ETF（159996）均值得关注。(详见《徐成城：“扩大内需”政策红利来袭，家电板块是否有望复苏？》、《黄岳：地产政策发力，建材有望底部复苏？》) 众所周知，在拉动经济的“消费、投资、进出口”这三驾马车中，投资是非常重要的一环，而基建作为投资稳增长的利器，起到了很关键的作用。随着近期地方高层会议相继落幕，有28个省份公布了2023年固定资产投资增速目标，最高达13%，西藏、海南、新疆、宁夏等地提出的增速目标均超10%。目前全国高层会议即将召开，市场对高层会议期间出台基建相关促进政策抱有极大的预期。今年以来复工大幅提速，开复工率已超去年同期。截止至2月14日，全国开复工率为77%，已经超越去年同期，而一周前项目开复工率还低于去年同期。在一周时间内，复工率增加了39个百分点，复工大幅提速。2023年乃至未来三年内的主基调仍然是加强基建项目统筹谋划，加大基建投资力度，可以期待更加强烈的基建投资需求释放。来源：Wind，财通证券研究所除了开工率回升较快，代表基建开工实物量的耗材出货量和交易量均同比上行。例如春节后沿海八省日耗煤同比持续走高，较2022年上行11.2%，且较往年回升加快。建筑钢材成交量节前持续低于往年，但开年后两周较2022年同期大幅上行28.1%，或体现出今年年后基建复工较快、基建投资前置的特点。可以关注基建ETF（159619）。来源：Wind，coalworld，华泰研究来源：Wind，Mysteel，华泰研究（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-02-21

央行今日开展1500亿7天期逆回购操作，当日实现净投放590亿

同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR），其中1年期LPR为3.65％，5年期以上LPR为4.3％，与上月保持一致。自2022年8月非对称调降后，LPR已连续6个月维持不变。　　当日银行间市场流动性先紧后松，主要资金利率多数下行：DR001上行0.36bps至2.151％，DR007下行11.38bps至2.135％，其他期限利率多数小幅上行。　　Shibor短端品种涨跌不一。隔夜品种上行4.2bp报2.1570％，7天期下行9.4bp报2.1040％，14天期下行31.8bp报2.2860％，1个月期上行1.4bp报2.2360％。　　Choice数据显示，银行间7天债券质押式回购加权平均利率（DR007）已从2月1日的2.1628％波动上行至2月17日的2.7224％，进入2月后DR007多数时间运行在7天期逆回购利率上方。　　从流动性看，节后央行对于流动性的呵护依然较好，春节前两周央行通过公开市场累计投放流动性超2万亿元，春节后只回收了4450亿元。5周累计投放流动性1.813万亿元，其中MLF长线资金累计增加了2780亿元。流动性宽裕一方面反映当下的经济复苏仍需要一定的政策支持，另一方面也是为了提振市场信心。　　对货币政策和资金面而言，今年经济整体处于恢复期，通胀仍是远忧，内外部不确定性仍较多，短期经济发展仍需要货币政策保驾护航。中期看，“精准有力”总基调决定了总量平衡、结构积极，资金面波动将扩大，但整体市场利率将围绕政策利率上下波动。后续投资者需继续关注社融、房地产、通胀数据以及机构加杠杆行为。　　业内专家表示，目前看，国内流动性收紧的可能性较小，后续不排除降准降息等进一步宽松的可能。

金融界2023-02-21

中信证券：关注后续5年期LPR报价非对称下调的可能性

　　中信证券指出，2月MLF未降息，LPR下调缺乏指导；资金面持续偏紧、NCD利率高位震荡，银行间负债成本较高而LPR报价压缩加点的动力不足。往后看，近期存量宽信用政策工具得到补充，而总量宽货币工具存在靠前发力的可能性，关注后续5年期LPR报价非对称下调的可能性。

金融界2023-02-21

格上每日收评—2023年02月20日

点新闻新闻一：央行发布1年期和5年期LPR数据，怎样看待？ 2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR3.65%，5年期以上LPR4.3%，均与上期相同。在MLF利率维持不变、资金利率有所抬升、政策效果仍处于观察期等多因素影响下，当前降息的必要性不大。首先，LPR在MLF基础上加点而来，2月15日央行开展中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.75%，维持不变，这意味着当月LPR报价基础未发生变化。其次，近期银行边际资金成本有所上升，报价行压缩LPR报价加点动力不足。进入2月以来，短端利率DR007多数时间运行在央行7天期逆回购利率上方，商业银行（AAA级）1年期同业存单到期收益率均值也较上月同期上行0.1个百分点。这意味着银行边际资金成本上升，报价行压缩LPR报价加点的动力削弱。当前宏观经济正处于较快反弹过程。从1月金融数据看，信贷总量和企业信贷需求理想，一定程度反映了目前利率水平整体保持适度。同时，70大中城市新建商品住宅价格1月环比止跌，楼市呈现边际回暖迹象，反映国内因城施策稳楼市政策效果逐步显现，短期调降房贷利率必要性有所下降。此外，商业银行净息差承压也是LPR报价维持不变的重要因素之一。银保监会数据显示，2022年四季度，商业银行净息差为1.91%，环比下降3个基点。在去年12月降准以及去年9月存款利率普遍下调推动下，实体经济融资成本仍有望保持在低位，进一步降息空间较小。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2023-02-20

2月降息预期落空！LPR报价连续半年“按兵不动”，专家建议：合理调降存量房贷利率，稳定居民资产负债表

2023年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65％，5年期以上LPR为4.3％。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。自去年8月以来，LPR已连续半年未动。　　民银研究指出，2月LPR报价保持不变，主要与MLF等政策利率维持不变、市场利率快速上行使得银行负债成本抬升、资负两端叠加作用下净息差进一步承压等因素有关，LPR报价没有相应下调基础和空间。　　光大固收指出，从近期经济运行和融资市场的状况来看，LPR的持平是最为合理的结果。1月份制造业采购经理指数恢复至50.1％，高于上月3.1个百分点，微观主体的信心逐渐修复、活力逐渐释放。1月份信贷增长总量以及结构都是可喜的，此时引导LPR下降的必要性并不大，其与上月持平是最好的结果。　　未来LPR将会怎样？东方金诚指出，除疫情带来的冲击外，房地产低迷是2021年下半年以来经济下行压力的一条主线。为推动房贷利率进一步下行，除了放宽首套房贷利率下限外，还需要继续下调5年期以上LPR报价。　　民银研究则指出，在调降5年期以上LPR促楼市回暖之外，更重要的是通过合理举措下调部分存量高成本的按揭贷款利率，以减缓提前还贷潮，降低住房消费者的负担，稳定居民资产负债表，促进消费恢复和地产平稳运行。　　多因素考量下，2月降息预期落空　　1、LPR报价基础未发生变化　　2月，1年期和5年期以上LPR报价继续“按兵不动”，民银研究认为最重要的因素在于当月MLF利率持平，使得LPR报价的定价基础未发生变化。　　2019年LPR改革后，MLF利率成为LPR报价的锚定利率，即LPR报价=MLF利率+加点。央行政策利率变动对LPR变动会产生直接有效的影响；同时，在MLF等政策利率之外，也会综合考虑银行成本端和贷款需求端对加点幅度的影响。　　2月15日，央行开展了4990亿元MLF操作（同期有3000亿元MLF到期），中标利率维持2.75％，MLF操作实现“加量平价”续作，使得2月LPR调降的空间大幅缩减。　　2、年初以来市场利率快速上行，银行负债端承压，LPR加点下调受限　　民银研究指出，去年支撑银行负债端成本改善的一个重要因素，便是同业存单等市场化主动负债成本延续低位，长期低于政策利率水平。去年8月，1Y同业存单利率一度下行到1.90％的低位，MLF-NCD利差曾高达90bp左右，对改善银行同业负债成本十分有利。　　但2023年以来，资金面易紧难松，导致银行市场化负债成本抬升，限制了LPR加点下调的空间。　　一方面，春节后流动性不确定因素较多，资金利率出现快速上行。另一方面，在银行中长端负债压力较大下，同业存单利率自1月以来延续上行趋势，中小银行间利差加大。　　此外，理财破净和赎回潮影响仍未完全消退，资金仍在向存款回流，且存款定期化严重，银行核心负债成本依然承压。　　3、银行净息差进一步下行，LPR继续调降的空间和动力不足　　民银研究指出，银保监会数据显示，2022年商业银行净息差为1.91％，较1-3Q22继续收窄3bp。2023年，在去年LPR调降幅度较大基础上，伴随年初的贷款重定价，银行经营业绩将进一步承压。　　此外，当前多地首套住房贷款利率已大幅下降至4％以下，房贷利率进入“3”时代；且为在年初加大信贷投放，争取更多资源，银行机构仍在下调贷款利率，不排除当前部分大型央企获得的对公中长期贷款利率在2-3％的超低水平。预计2023年一季度整体信贷利率延续下行态势，进一步降息的空间较小。　　4、经济运行和融资市场状况支撑LPR持平　　光大固收指出，从近期经济运行和融资市场的状况来看，LPR的持平是最为合理的结果。去年12月，疫情防控措施进一步优化，更好地统筹了疫情防控和经济社会发展。中央经济工作会议更是提出要“从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作”。1月份制造业采购经理指数恢复至50.1％，高于上月3.1个百分点，这体现出随着疫情防控措施优化和经济循环恢复，微观主体的信心逐渐修复、活力逐渐释放。　　从融资市场的状况看，1月份新增人民币贷款达到了4.9万亿元，在去年同期多增的基础上进一步实现了较高的增长，再度刷新了信贷增长的单月最高值。此外，新增企业中长期贷款的三月同比增速更是达到110.6％。以上数据皆说明信贷增长的总量以及结构都是可喜的，此时引导LPR下降的必要性并不大，其与上月持平是最好的结果。　　5年期LPR报价有一定下调空间，存量房贷利率有可能下调吗？　　东方金诚指出，就宏观经济而言，除疫情带来的冲击外，房地产低迷是2021年下半年以来经济下行压力的一条主线。接下来为引导房地产市场尽快实现软着陆，除强化“保交楼”等供给端支持外，持续下调居民房贷利率，推动楼市企稳回暖是关键所在。　　央行最新数据显示，2022年12月新发放居民房贷加权平均利率为4.26％，已低于此前于2009年9月创下的有历史记录以来的最低水平（4.34％）。　　贝壳研究院统计数据显示，2023年2月百城首套主流利率平均为4.04％，环比下降6BP，绝对水平再创2019年以来新低。23城市首套房贷利率下降，首套利率低于房贷利率下限（4.1％）的城市增加至34城市。　　在东方金诚看来，接下来为推动房贷利率进一步下行，除了放宽首套房贷利率下限外，需要5年期以上LPR报价先行下调。　　东方金诚判断，尽管近期市场利率上升较快，但结合存款利率走势来看，后期5年期以上LPR报价仍有一定下调空间，能否落地主要取决于楼市走向。从利率互换报买价走势来看，市场对5年期以上LPR报价有10个基点（0.1个百分点）的下调预期。上半年5年期以上LPR报价仍有可能下调0.1至0.15个百分点。这将带动新发放居民房贷利率更大幅度下调，进而助力楼市在年中前后出现趋势性回暖势头。　　民银研究指出，但在经济复苏初期，宽松政策不会轻易退出，房地产修复未看到明显拐点，不排除MLF降息等宽货币工具在两会（换届）之后再次发力的可能性。在调降5年期以上LPR促楼市回暖之外，更重要的是通过合理举措下调部分存量高成本的按揭贷款利率，以减缓提前还贷潮，降低住房消费者的负担，稳定居民资产负债表，促进消费恢复和地产平稳运行。　　中信证券明明团队指出，目前经济增长仍在有序恢复，考虑到银行息差压力等因素，暂时不急于下调存量房贷利率。但也不能完全排除下调存量房贷利率的可能性，如果存量房贷利率调降，预计在方案设计上会更加灵活精准，既要精准支持还贷压力较高的群体，又要避免给银行增加过大的经营压力。有可能对利率偏高的存量房贷制定阶梯性方案，并且提高优惠门槛，从存量房贷数目、个人征信情况等角度确定优惠政策的受用群体。

金融界2023-02-20

2月百城首套房贷利率再创2019年以来新低，23城市首套房贷利率下降

2023年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65％，5年期以上LPR为4.3％，均与上月持平。　　1月5日，人民银行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。　　根据国家统计局发布的70大中城市商品住宅房价指数，9-11月新房价格同环比均下跌的城市覆盖38个，分别是天津、武汉、大连、福州、哈尔滨、兰州、南宁、厦门、沈阳、石家庄、太原、长春、郑州、无锡、扬州、徐州、温州、蚌埠、北海、常德、丹东、桂林、惠州、吉林、济宁、金华、锦州、九江、洛阳、牡丹江、平顶山、秦皇岛、韶关、唐山、襄阳、宜昌、岳阳、湛江。　　表1：新房价格同环比均下降城市及新房价格指数环比（％）数据来源：国家统计局　　贝壳研究院监测显示，2月份，符合首套利率动态调整的38城市中，石家庄、哈尔滨、长春、福州等17个城市首套房贷利率回调至4％以内。贝壳研究院监测的103个重点城市中共23个城市下调了首套房贷款利率。　　表2：2023年2月首套房贷利率下降的城市数据来源：贝壳研究院　　受此影响，2月百城首套房贷利率明显回调。贝壳研究院统计数据显示，2023年2月百城首套主流利率平均为4.04％，环比下降6BP，这是过去4个月基本平稳后的再次明显下行，绝对水平再创2019年以来新低。二套利率平均为4.91％，环比持平。2月首二套房贷利率同比分别回落143BP和84BP。　　首套住房贷款利率政策动态调整机制下，首套利率回调，二套利率保持不变，首二套房贷利率价差进一步扩大至87BP。　　图1：贝壳百城主流房贷利率指数[2] 资料来源：贝壳研究院　　年初商业银行信贷充裕，贷款放贷周期也在加快。2月百城银行平均放款周期为28天，较上月缩短3天。其中一线城市平均放款周期为36天，二线城市平均放款周期为29天，三四线城市平均放款周期均为28天。　　图2：贝壳百城主流银行平均签约放款周期（天）注：放款周期指签订贷款合同到最终放款的自然日数资料来源：贝壳研究院　　分能级来看，二线城市首套利率环比降幅最大。2月一线城市房贷利率最高，首套平均为4.60％，二套平均为5.13％，均与上月持平。二线首套利率平均为3.99％，较上月降低8BP；三四线城市首套利率平均为4.04％，环比回落4BP。二线和三四线城市二套利率分别为4.91％和4.90％，均与上月持平。截至2月16日，监测样本中，二线城市中四成城市首套利率低于4.1％，三线城市中三成城市首套流率低于4.1％。　　从利率同比下调幅度看，三四线城市房贷利率同比降幅最大，首二套利率同比降幅分别为150BP和91BP。一线城市房贷利率同比降幅最小，首二套利率同比降幅仅55BP和45BP。　　图3：2月重点城市分线房贷利率及同比变化资料来源：贝壳研究院　　低利率、放款快的信贷环境有助降低购房成本、加快购房流程，为楼市修复增加助益。限制性政策调整优化叠加房贷利率降低等多方利好因素下，市场交易继续复苏，2月上半月（1日-15日）贝壳50城二手房日均成交量较1月上半月增长超过70％。　　表3：2月重点城市房贷利率变化及二手房成交情况注：二手房成交量变化为2月1日-15日较1月1日-15日资料来源：贝壳研究院　　近期买房人观望情绪减弱，消费者由过去的只看不买（看很多次、看很多套房）到现在看比较少的房子就能成交。前瞻指标修复走势仍在加强。1月50城二手房价指数自2021年8月起连续17个月环比下跌以来首次止跌后，景气指数持续回升，贝壳经理信心指数超过50的信心荣枯线。　　基于以上，贝壳研究院认为当前二手市场的修复具有可持续性，预计2-3月份会形成年内第一个二手房量升价稳的节点。

金融界2023-02-20

扬州：二手房取消限售首套房贷利率降至3.8%

房商业性个人住房贷款利率的下限由现行的LPR-20BP调整为LPR-50BP，这意味着扬州首套房贷款的利率下限，由之前的“最低4.1％”下调至“最低3.8％”。

金融界2023-02-20

2月LPR报价按兵不动，短期内5年期以上品种有下调空间

2023年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65％，5年期以上LPR为4.3％。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。　　东方金诚对此解读如下：　　一、2月LPR报价保持不变，主要原因是2月MLF操作利率不变，且近期银行边际资金成本有所上升，报价行压缩LPR报价加点动力不足；与此同时，各方也在密切关注楼市能否随经济回升而企稳回暖。　　2月LPR报价已连续第6个月保持不动，我们分析主要有以下原因：首先，2月MLF操作利率未发生变化，这意味着当月LPR报价基础未发生变化；更为重要的是，受贷款高增、经济回暖预期升温等因素影响，近期市场利率上行较快。其中，进入2月以来，短端利率DR007多数时间运行在央行7天期逆回购利率上方，商业银行（AAA级）1年期同业存单到期收益率均值也较上月同期上行0.1个百分点。这意味着银行边际资金成本上升，报价行压缩LPR报价加点的动力削弱。　　其次，伴随感染高峰过去，当前宏观经济正在展开一轮较快反弹过程。其中，春节消费旺盛，1月PMI指数全面大幅回升至扩张区间，且具有较强的可持续性。当前各方正在观察楼市能否随经济反弹而回暖。最新数据显示，1月70个大中城市新房和二手房价格环比降幅均较上月有所收窄，部分城市房地产市场活跃度上升较快。另外，2022年11月13日监管层推出金融支持房地产16条，2023年1月5日首套住房贷款利率政策动态调整机制出台，这些政策对楼市走向的影响也需要进一步观察。　　最后，在本轮房地产下行周期中，商品房销量和房地产投资同比出现两位数下滑，但全国房价整体降幅较小。最新数据显示，1月70个大中城市新房和二手房价格同比分别为-2.3％和-3.8％，降幅均与上月持平。这意味着当前市场预期较为稳定，也为政策有序调整提供了空间。　　二、2月LPR报价持稳，短期内实体经济融资成本大幅反弹的可能性不大。　　当前经济转入回升过程，但基础仍不牢固，短期内仍需要将企业融资成本和个人消费信贷成本保持在低位，为经济修复创造有利的货币金融环境。我们认为，这是2月以来央行持续实施“天量”逆回购，遏制市场利率快速上升势头的原因。类似地，尽管2月LPR报价保持稳定，且1月信贷投放规模大幅上升且创出历史新高，但在去年12月降准、以及去年9月存款利率普遍下调推动下，今年上半年实体经济融资成本仍有望保持在低位，出现类似近期短端市场利率大幅反弹的可能性不大。其中，2月新发放企业贷款加权平均利率将继续停留在历史最低点附近，新发放个人消费贷款和居民房贷利率还有望延续小幅下行势头。　　三、为推动楼市尽快企稳回暖，后期5年期LPR报价有一定下调空间。　　高频数据显示，进入2月以来，30个大中城市新房销售数据继续处于低位。这意味着尽管1月房价环比跌幅略有收窄，部分城市二手房市场升温，但可能主要是去年12月感染高峰、今年1月春节期间形成的滞后需求释放所致，楼市低迷局面未发生根本变化。我们认为，就宏观经济而言，除疫情带来的冲击外，房地产低迷是2021年下半年以来经济下行压力的一条主线。接下来为引导房地产市场尽快实现软着陆，除强化“保交楼”等供给端支持外，持续下调居民房贷利率，推动楼市企稳回暖是关键所在。这也是上半年稳增长、防风险的一个主要发力点。　　另外，当前居民房贷利率相对偏高，具备一定下调空间。央行最新数据显示，2022年12月新发放居民房贷加权平均利率为4.26％，已低于此前于2009年9月创下的有历史记录以来的最低水平（4.34％）。但无论是与同期企业贷款利率相比，还是从与名义经济增速匹配的角度衡量，当前居民房贷利率都处于相对偏高水平。与此同时，在经历了2022年的持续下调后，多地房贷利率已降至5年期以上LPR报价决定的最低值附近。接下来为推动房贷利率进一步下行，除了放宽首套房贷利率下限外，需要5年期以上LPR报价先行下调。　　最后，伴随银行存款利率下行，当前具备适度下调5年期以上LPR报价加点的条件。2022年9月15日起国有大行启动新一轮存款利率下调，其他银行随后跟进；整体上看，此轮存款利率下调幅度明显大于2022年4月的首次存款利率调整——后者是2022年5月5年期以上LPR报价单独下调0.15个百分点的一个重要原因。我们判断，尽管近期市场利率上升较快，但结合存款利率走势来看，后期5年期以上LPR报价仍有一定下调空间，能否落地主要取决于楼市走向。从利率互换报买价走势来看，市场对5年期以上LPR报价有10个基点（0.1个百分点）的下调预期。我们判断，上半年5年期以上LPR报价仍有可能下调0.1至0.15个百分点。这将带动新发放居民房贷利率更大幅度下调，进而助力楼市在年中前后出现趋势性回暖势头。换句话说，尽管上半年政策利率（MLF利率）下调的概率不大，但针对房地产的定向降息有可能落地。

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