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爱奇艺2025年Q2财报解析：爆款内容保持领先，IP打开成长新边界

增长主要得益于核心IP的全球影响力，如LABUBU所在的THEMONSTERS系列销售占公司营收34%，海外市场也实现快速崛起。而根据花旗预测，中国IP衍生品零售销售额预计到2027年将突破1000亿元人民币，年复合增长率超过20%，具有广阔的发展空间。在IP市场，爱奇艺在IP储备与内容生态上具备独特优势。一方面，平台积累了大量优质影视、动漫IP，如《临江仙》《朝雪录》《神国之上》等，为衍生品开发提供丰富素材；另一方面，海外业务的增长为IP出海奠定基础——二季度爱奇艺国际版会员规模和收入均创新高，会员收入同比增长约35%，巴西、墨西哥、印度尼西亚及五个西语区会员收入同比增长超80%，《临江仙》《朝雪录》等剧集在海外市场热播，为IP衍生品海外拓展铺路。从投资价值看，IP业务的拓展将丰富爱奇艺的收入结构，降低对会员和广告业务的依赖，同时通过IP的长线运营提升用户生命周期价值，进而推动公司估值重塑。随着体验业务的逐步落地，爱奇艺有望从视频内容平台向综合娱乐IP运营商转型，打开更广阔的成长空间。 $爱奇艺(IQ)$

老虎证券昨天16:47

麦肯锡盘点中国消费市场的五大惊喜！港股通消费50ETF(159268)涨超1%！消费ETF(159928)昨日大举“吸金”超3.6亿元！

化出海乘风破浪在潮玩领域，泡泡玛特的Labubu形象同样在全球引发热潮。2024年，因Blackpink成员Lisa的一条爆款视频而走红东南亚，随后迅速打入欧美市场，并赢得蕾哈娜、金·卡戴珊、大卫·贝克汉姆等国际明星青睐。灵感源自北欧神话与欧洲童话的“怪兽系列”潮玩（含Labubu）在2024年实现收入同比飙升726%，突破30亿元人民币，占公司总营收的23%；海外市场贡献也从2021年的4%跃升至39%。十年前还是小众兴趣的盲盒潮玩，已在中国成长为百亿级市场，而泡泡玛特始终站在行业中心，以多元化产品引领潮流。（来源：麦肯锡202508《年中盘点：中国消费市场的五大惊喜》）【机构：白酒板块筑底改善，新消费持续活跃】华泰证券指出，白酒板块估值和情绪均处于低位，当前基本面整体企稳，行业中秋旺季将至；同时高层对提振内需关注度持续提升，促消费政策持续落地，为板块起到托底作用。而绝对收益角度，酒企更加重视投资者利益维护，多家公司落地长期分红规划和中期分红规划公告，经过前期股价调整，当前贵州茅台/五粮液/泸州老窖股息率均超3.5%，当下利率环境下长期配置价值高。展望来看，此轮调整中头部酒企均以长期健康发展为主，基本面筑底企稳，叠加促销费政策托底，行业正逐步进入良性修复阶段，建议底部布局强基本面龙头。（来源：华泰证券20250820《板块筑底改善，底部布局可期》）银河证券认为，新消费持续活跃：1）2025年，随着黄金继续上涨，黄金首饰保值增值需求开始明显增加，1-7月同比+11.0%，其中7月同比+8.2%。2）体育娱乐用品继续保持社零高增长，7月同比+13.7%，继续反映了当前消费者注重户外、出游、文化需求。3）饮料类中饮用水市场竞争激烈，同时受到外卖竞争，需求有所分流，但渠道动销仍有韧性，其中包装水与无糖茶份额持续向头部集中；啤酒、调味品等餐饮供应链板块，25Q2以来受政策影响动销表现较弱，7月处于筑底恢复过程中。4）新茶饮品牌7月受益三大平台投入，GMV继续维持较快增长，后续重点关注快手、抖音等玩家进入即时零售市场对外卖补贴大战带来的影响。（来源：中国银河证券20250817《大促后需求平淡，7月社零增速小幅放缓》）消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股还包括：伊利股份（10%）、东鹏饮料（4%）、海天味业（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/8/8）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。一键布局新消费，认准更“纯粹”的港股通消费50ETF（159268）！潮玩、珠宝、美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云昨天13:25

高盛上调泡泡玛特目标价至350港元：盈利可见度增强与全球化扩张解读

今日美股网昨天00:13

大消费低位补涨机会备受关注！牧原净利暴涨11倍，消费ETF(159928)涨近1%近5日净流入超8亿元！港股通消费50ETF(159268)连续第5日“吸金”

美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-21 14:35

利润率超爱马仕，泡泡玛特成暴利机器！

4.4%：业绩暴增的原因众所周知，即LABUBU全球爆火，各地出现排队抢购潮。不过，从IP收入上看，爆火的其实不止LABUBU，老IP Molly上半年营收13.57亿，同比大增73.5%；CRYBABY营收12.18亿，同比暴增249%；HACIPUPU营收3.3亿，同比暴增249.5%；Dimoo营收11亿，同比大增192%；SKULLPANDA营收12.2亿，同比大增112%；新推出的星星人，上半年营收达到3.89亿，相当亮眼！哪怕是非独家IP，上半年的收入也突破15亿，同比增长119%：全面开花的泡泡玛特真的是杀疯了，分区域看，海外收入增速远超国内，其中，美洲收入达22.6亿，同比暴增1142%：高增长对泡泡玛特来说已经算不上惊人了，半年报中更令人震惊的是盈利能力。上半年，泡泡玛特毛利率已经超过70%，净利率达到33%：这个盈利能力已经超过奢侈品巨头爱马仕：按照管理层年收入超300亿、净利率35%的指引算，泡泡玛特今年的净利润起码要超105亿！据此计算，泡泡玛特今年的市盈率也就37倍： 2024年初，泡泡玛特业绩低点、港股大熊之年，泡泡玛特的市盈率也还有20倍，如今，泡泡玛特全球开花，动态市盈率37倍一点也不贵。这正是让投资者为之疯狂的地方，历史新高之后，泡泡玛特恐怕还将狂奔！不少投资者担忧LABUBU热潮会像其他IP产品一样昙花一现，但从Molly来看，这款IP已经畅销10年，收入还在高速增长。即使LABUBU在高基数下增速放缓，泡泡玛特依然可以推出新IP，像今年上半年推出的星星人，刚刚推出就斩获近4亿的收入，比一些推出多年的IP还要高，可见泡泡玛特IP运营能力。成暴利机器的泡泡玛特，或将持续带给投资者惊喜!

老虎证券08-20 16:36

“营收300亿元很轻松”！泡泡玛特业绩爆表大涨超13%，港股新消费集体走强，老铺黄金涨超8%，港股通消费50ETF(159268)大涨近2%！

康，他还展示了本周即将发售的mini版LABUBU，并表示未来LABUBU可能会适用于更加多元化的场景。受业绩提振，泡泡玛特港股盘中午后持续走高涨超13%，股价创历史新高，市值首次突破4000亿港元大关。 8月20日，老铺黄金发布截至2025年6月30日止六个月中期业绩，上半年营业收入达123.54亿元，同比增长251%，净利润22.68亿元，同比增长285.8%，经调整净利润达23.5亿元，同比增长291%。据了解，截至6月30日，老铺黄金在29家头部商业中心拥有41家门店，单个商场平均销售业绩达4.59亿元，不仅大幅超越国内外所有珠宝品牌，更是领先国际奢侈品一线品牌。国泰海通证券研报认为，1、消费观念变革叙事催化下，上半年港股新消费表现亮眼，6月中旬后陷入消化热度的震荡阶段。2、借鉴日本历史，居民消费由大众化向个性化、理性化转变的趋势是支撑新消费行情的宏观逻辑，中长期维度对新消费行情仍有支撑。3、港股新消费含量更高、成长性较A股更明显，中长期消费理念迭代与人口结构变迁催化下，潮玩、美护、宠物等仍有投资价值。一键布局新消费，认准更“纯粹”的港股通消费50ETF（159268）！潮玩、珠宝、美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-20 14:15

泡泡玛特上半年赚翻了，营收利润均赶超2024全年！白酒股连续大涨，消费ETF(159928)涨近1%，近5日大举流入超9.4亿元！

平台构建完成，区域拓展与业态创新加速：Labubu、Molly等IP收入仍有较大增长空间，对标宝可梦、Hello Kitty等全球IP的GMV。公司依托全球粉丝生态，实现跨IP、跨区域的热度传导，增强新IP成长动能。（来源：华泰证券20250819《1H25溢利+386%，IP矩阵全球势能强劲》）【“政策+基本面+估值”三重驱动，白酒结构性复苏曙光初现】方正证券指出，在政策积极拉动内需+供给侧经营节奏良性的双侧驱动下，供需格局将逐步改善。当前白酒板块历经连续多季度回调，市场预期较低，部分头部企业估值回调至较低水平，优质资产底部逻辑明显，关注估值修复机会。 1）政策利好是核心驱动，多轮促消费政策持续释放积极信号。今年以来，从高层到地方密集出台促消费举措，为行业复苏注入确定性。具体来看，7月30日重要会议着力强调扩大内需，以民生为抓手，对白酒板块实现进一步催化。8月18日，会议强调“抓住关键着力点做强国内大循环，持续激发消费潜力”，同步三部门印发个人消费贷款财政贴息政策方案，直接为消费板块注入强心剂。在宏观经济持续复苏的背景下，系列政策形成合力，为白酒行业构筑坚实底部。 2）基本面修复是核心支撑，场景修复与季节性复苏是关键抓手。自5月18日推出限酒令以来，白酒宴席消费持续陷入低迷。7月下旬以来渠道反馈消费场景约束陆续放松，宴席与礼品场景消费持续复苏。同时叠加中秋与国庆将至，备货旺季在即，方正证券认为，“场景修复+季节性催化”共振，终端动销有望进一步加速，行业基本面复苏动能有望持续强化。 3）估值修复是核心主线，板块已处估值底部。当前市场风格轮动较快，风险偏好趋稳，资金逐步由高位板块向具备业绩确定性及估值安全边际的板块倾斜。白酒近1年/2年/5年市盈率分位数分别为21.81%/10.93%/4.37%，当前估值已处底部，在政策回暖与基本面复苏双重驱动下，板块已完成筑底，估值重塑与业绩逐步修复可期。（来源：中邮证券20250818《食品饮料行业周报》）消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股还包括：伊利股份（10%）、东鹏饮料（4%）、海天味业（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/8/8）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。一键布局新消费，认准更“纯粹”的港股通消费50ETF（159268）！潮玩、珠宝、美妆，情绪消费一“基”在手，布局下一个LABUBU风口！港股通消费50ETF（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘属于Z世代的新消费蓝图！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述产品均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。港股通消费50ETF（159268）的基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-20 11:35

早报 (08.19）| 光伏反内卷！六部门出手；中印外长会谈达成10项成果；英伟达据报为中国研发新AI芯片

润47.1亿元，同比增长362.8%。LABUBU所在的THE MONSTERS营收48.1亿元，占比34.7%；MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO营收均突破10亿元，13大艺术家IP实现收入破亿。 10. 小米集团：Q2营收、经调整净利均创历史新高小米集团公告，第二季度营收1159.6亿元，创历史新高，同比增长30.5%，高于预估的1149.4亿元；第二季度净利润119.0亿元，高于预估的88.8亿元；第二季度集团经调整净利润为108亿元，创历史新高，同比增长75.4%。第二季度，小米智能手机出货量4.24亿台，同比增长0.6%，持续8个季度实现同比增长。截至2025年6月30日，小米集团AIoT平台已连接的IoT设备数（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）增长至9.89亿，同比增长20.3%。第二季度，小米集团共交付81302辆新车，再创历史新高，智能电动汽车收入为206亿元。 11. 小鹏汽车：Q2总收入182.7亿元同比增125.3% 小鹏汽车第二季度总收入为182.7亿元，同比增加125.3%，环比上升15.6%；净亏损为4.8亿元，2024年同期为人民币12.8亿元，而2025年第一季度为6.6亿元。季度毛利率为17.3%，较2024年同期上升3.3个百分点。 12. 东方甄选紧急辟谣启动报警和司法流程东方甄选昨日大跌20.89%，此前一度上探至近两年高位，涨幅超23.5%，全天最大振幅超过50%。盘后，东方甄选紧急辟谣，称关于周成刚老师的传闻纯属谣言，“东方甄选佣金率长期超30%”的说法严重失实，东方甄选售卖产品确保高品质和高性价比，实际平均佣金率不到20%。新东方官方发布严正声明称，网传该司首席执行官（CEO）周成刚“涉嫌通过关联交易侵占上市公司利益，已被监管部门立案调查”，此消息纯属造谣，该假消息已严重侵犯周成刚先生本人和该司合法权益，对于恶意造谣、传播不实信息者，该司将依法追究其法律责任。 12. 消息称爱奇艺已聘请投行春节前或在香港二次上市据两位知情人士透露，爱奇艺已聘请美国银行、中金公司和摩根大通安排其在中国香港的二次上市事宜。爱奇艺此次上市可能筹集2亿美元至3亿美元资金。知情人士称，爱奇艺计划在今年第三季度提交上市申请，可能在2026年2月中旬农历新年前完成上市。 13. DeepSeek线上模型版本已升级至V3.1，上下文长度拓展至128k。 14. 71岁董事长被拘留引股价跌停万通发展回应：会考虑做市值管理万通发展昨日开盘即遭跌停，最终收跌7.62%。公司公告称，公司实际控制人、董事长王忆会家属告知，其收到北京市公安局的拘留通知，王忆会正在公安机关配合调查。据其家属所述调查事项与万通发展日常生产经营无关。万通发展工作人员表示，目前不太清楚此事具体情况，该事项并不影响公司继续收购数渡科技。针对近期公司市值，该工作人员透露，管理层后续会作出一些管理。 1. 中国1-7月税收收入同比下降0.3% 非税收入同比增长2% 1-7月，全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%。其中，全国税收收入110933亿元，同比下降0.3%；非税收入24906亿元，同比增长2%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入58538亿元，同比下降2%；地方一般公共预算本级收入77301亿元，同比增长1.8%。其中，印花税2559亿元，同比增长20.7%。证券交易印花税936亿元，同比增长62.5%。企业所得税30566亿元，同比下降0.4%。个人所得税9279亿元，同比增长8.8%。 2. 管涛：人民币存在升穿7元的可能性中银证券全球首席经济学家管涛表示，人民币兑美元存在进一步升值突破7元的可能性。推动人民币走升的情形包括美国经济疲软、美联储减息以及市场对美元信心普遍下降（美元信誉受损）。另外，还有一种可能推升人民币的情形，就是中美能够像美国总统特朗普第一个任期那样达成一个第二阶段经贸协议，这可能提升市场信心。 3. 海南：对高端紧缺人才个人所得税实际税负超过15%的部分予以免征海南发布《海南自由贸易港享受个人所得税优惠政策高端紧缺人才清单管理办法》，对在海南自由贸易港工作并享受优惠政策的高端紧缺人才实行清单管理，其个人所得税实际税负超过15%的部分，予以免征。享受优惠政策应满足下列条件：（一）一个纳税年度内在海南自由贸易港累计居住满183天，合理的离岛出差、休假、学习培训天数可计入在海南自由贸易港居住天数，但实际居住天数不得少于90天。（二）属于海南省各级具有人才认定权限的部门单位所认定的人才或一个纳税年度内在海南自由贸易港收入达到30万元人民币以上。 4. 美国7月营建许可总数为135.4万户低于预期美国7月营建许可总数录得135.4万户，为2023年1月以来新低；预期138.6万户，前值139.3万户。美国7月新屋开工环比增长5.2%，预估为下降1.8%，前值由增长4.6%修正为增长5.9%。 1. 光伏再开反内卷会议知情人士：备受瞩目的细节探讨将在今明两天展开工业和信息化部等六部门19日联合召开光伏产业座谈会，从多位业内人士处获悉，8月19日召开的会议属于大会，并未商讨各个环节“反内卷”的细节实施细节，预计今明两天将分别探讨电池、组件环节、硅片环节以及多晶硅环节的反内卷细则。由于此次工信部举办的反内卷会议保密程度极高，与会企业已签署保密协议，因此会议具体探讨内容和会议结果须待官方发布。 2. 苹果手机生产旺季每天上千人进入富士康近期苹果手机生产进入了旺季。郑州富工联招聘公众号发布消息称，郑州富士康进入旺季高峰期。港区A事业群返费工底薪为每月2100元，再加上加班费，以及在职满90天发放的最高8000元返费、1300元津贴和补贴，预估做满3个月工资在1.92万元~2.3万元之间。一名中介表示：“今天我们送了一两百人进去富士康，加上其他中介送进去的，估计有一千多个人。” 3. 上海：推动AI计算机、AI眼镜和AI手机等新型智能消费终端迭代升级上海市经济和信息化委员会等三部门今日联合发布《上海市加快推动“AI+制造”发展的实施方案》。其中提出，推动消费终端企业与人工智能企业合作开发端侧模型，开展云端模型端侧部署，提升终端的模型应用能力，推动终端智能化操作创新。推动AI计算机、AI眼镜和AI手机等新型智能消费终端迭代升级，加快引导产业链上下游企业集聚，促进智能终端产业集群发展。昨日，A股方面，主要指数冲高回落，沪指跌0.02%报3727点，深证成指跌0.12%，创业板指跌0.17%，北证50指数涨1.27%续创历史新高。全天成交额2.64万亿元，较前一交易日缩量1685亿元，全市场超2900股上涨。机器人、减速器、发电机、CPO、白酒、创新药等走强，保险、证券、PEEK材料、玻璃玻纤等板块走弱。港股方面，三大指数震荡收跌，恒生指数跌0.21%，国企指数跌0.3%，恒生科技指数跌0.67%。大型科技股多数转跌，网易、小米跌1.2%，美团、京东、阿里巴巴飘绿，腾讯、快手小幅上涨。影视、芯片、中资券商、稀土、创新药、黄金、脑机接口等热门板块纷纷走低。连续上涨的直播概念股东方甄选高台跳水，跌近21%。内房股高开低走，物管股全天强势，餐饮股、体育用品股等消费概念股表现活跃。主力动向，南下资金净买入港股185.73亿港元，净买入盈富基金70.71亿、恒生中国企业22.15亿、南方恒生科技14.12亿、腾讯控股10.26亿、小米集团-W 7.39亿、三生制药2.82亿、阿里巴巴-W 2.6亿、晶泰控股1.79亿、美团-W 1.35亿、健康之路1.18亿；净卖出东方甄选5.12亿、中芯国际4.86亿、华虹半导体1.48亿。龙虎榜中，单日净买入额前三为中油资本、宜安科技、卧龙电驱，分别为2.65亿元、2.07亿元、1.99亿元。净卖出额前三为影石创新、航天科技、华胜天成，分别为4.18亿元、2.84亿元、1.92亿元。两市融资余额：截至8月18日，上交所融资余额报10571.81亿元，深交所融资余额报10239.31亿元，两市合计20811.12亿元，较前一交易日增加392.16亿元。

格隆汇08-20 08:05

泡泡玛特：缝纫机 “踩冒烟”，泡泡还能持续飙？

、YouTube 等全球流媒体推动下，LABUBU 的热度迅速传导至美国、英国、加拿大、澳大利亚等全球主流发达国家，引发全球抢购潮。国内实现营收 82.8 亿元（包含港澳台），同比增长 135.2%，伴随公司品牌知名度的提升、多元化产品品类&IP 的推新，国内线下零售门店的客流量大幅高于去年同期水平。但由于卖方普遍按月跟踪国内重点门店的销售情况，因此收入端很难有比较大的预期差。真正亮眼的是经营杠杆的释放下公司实现归母净利润 45.7 亿元，同比增长 400%。 2、海外开店提速。从开店节奏上看，得益于 LABUBU 带动海外的破圈，上半年公司明显加大了海外地区门店的布局，截至 25H1，海外新增 28 家达到 128 家，其中北美是最主要的扩张区域（开了 19 家门店）。结合公司 2025 年全年新开 100 家以上海外门店的目标，海豚君预计下半年仍然会在欧美地区加速开店。而对于国内地区，开店速度较去年同期（平均半年开 19 家店）则明显放缓，仅新增了 12 家门店，重心切换到把现有门店翻新升级到更大的面积、更好的位置以吸引更高的客流量。新增的门店多集中在二线及以下的城市。 3、LABUBU 缝纫机 “踩冒烟”。从各 IP 对业绩的贡献上看，由于 LABUBU 在欧美等发达国家爆火，LABUBU 3.0 系列 4 月上市以来成为全球爆款，长时间处于供不应求的状态，销量激增下 The Monster 系列占比环比提升 6pct 至 35%。另外，其他 IP 通过形象的演变和迭代也保持了比较强的生命力，星星人系列成为公司成长最快的 IP，当前占比接近 3%。整体 IP 矩阵较为良性。 4、毛绒玩具晋升为第一大品类。从产品品类上看，泡泡玛特以盲盒为代表的手办占比持续下降，取而代之的是毛利更高的毛绒玩具系列爆发式增长。除了 THE MONSTERS 系列销量激增外，可以看到公司旗下很多别的 IP 也逐步采用了毛绒玩具的设计，整体占比从去年同期不到 10% 飙升到 44%，成为第一顶梁柱。另外，积木作为泡泡玛特的战略性新品，目前在海外地区表现良好，但目前体量仍然较小，有待观察。 5、线上占比大幅提升。从渠道上看，无论是国内还是海外，线上渠道占比较去年同期均大幅提升 10pct 以上，一方面是公司推出了新品线上首发机制，另一方面公司加大了直播运营，并积极进驻海外更多的电商平台，线上的转化率明显提升。 6、毛利率创新高。从毛利率上看，随着高毛利的海外业务占比持续提升（海外毛利率比国内高 10% 左右），叠加产品结构优化，公司在上半年毛利率创新高，达到 70%。此外，公司在电话会表示2025 年海外业务占比或超过 50%，也就意味着伴随海外地区迎来旺季，公司下半年毛利率有望继续走高。而从费用率上看，由于公司加大了海外线上平台（Ins，TikTok 等）的引流，渠道获客成本远低于传统渠道，销售费用率明显下降，而管理费用率由于公司投入克制叠加内部决策效率的提升也明显走低，最终核心经营利润超出市场预期。 7、财务详细数据一览：海豚君整体观点：海豚君在泡泡玛特：出海封神！泡泡玛特一路 “狂飙” 说过泡泡玛特在头部 IP 的加持下，多品类拓展 + 市场扩圈逻辑的演绎会使得 2025 年仍然是持续爆发的一年，再加上调研信息显示下半年 LABUBU 产能提升，从年初的 300-400 万只/月提升至 9 月的 1000 万只/月，因此今年业绩的确定性几乎不用质疑。但站在当前节点，市场其实真正的担忧是公司从 2026 年开始面临 2025 年高基数下业绩的持续性，毕竟泡泡玛特这轮业绩的高速增长最核心的还是依赖 LABUBU 搪胶毛绒玩具破圈所带来的产品周期驱动。 THE MONSTERS 系列目前作为泡泡玛特的第一大 IP，经过近一年的 “狂飙”，目前销售占比已经接近 35%，这还是在公司主动控货的情况下。这意味着明年在高基数的情况下，如果消费者对 LABUBU 产生审美疲劳，对泡泡玛特整体的业绩冲击会比较大。但实际上，从中报的情况来看，THE MONSTERS 系列的占比其实并没有市场预期那么高（预期在 40% 以上），一方面在于 Molly、SKULLPANDA 等经典 IP 通过形象的演变实际上拓宽了消费者边界，这一点通过对标三丽鸥也可以发现 IP 本身形象的迭代会不断吸引新人群延长 IP 自身的生命周期。另一方面，从去年下半年高速增长的 CRYBABY 再到今年上半年的星星人（二者合计当前贡献已超过 10%），可以看到不断有腰部 IP 站出来接力，这一点也是除了业绩自身外海豚君认为比较超预期的。其实无论是进军高端珠宝、还是积木、小家电、和优衣库联名衣服，其实都是对现有 IP 的消耗和变现，因此对于泡泡玛特来说，最重要的是一方面尽可能通过各种运营手段延缓 THE MONSTERS 系列的 IP 生命周期，另一方面加大力度培育腰部 IP，才是抵御产品周期波动最好的方式。估值上，短期来看，考虑到海外从下半年开始进入旺季，根据过往年份的业绩规律，如果中性情况按照上半年的业绩占全年的 40%，下半年 60% 来估算，对应泡泡玛特全年的净利润是 114 亿元，对应估值为 30x。和海豚君测算的 2026-2029 年 3 年利润复合增速 28% 相比估值并不算高，但由于当前市场的预期其实已经比较饱满，潜在的上行空间更多取决于 THE MONSTERS 系列热度的持续性以及其他 IP 的热度能否超预期。另外，8 月 22 日收盘后将公布恒生系列指数调整结果，泡泡玛特作为潜在候选者如果入选也也会带来新的增量资金加持，具体决策依赖各位投资者的风险偏好。以下为财报详细解读：一、营收符合预期，利润端预期差更大 25H1 泡泡玛特实现总营收 138.8 亿元，同比增长 204%，拆分来看，首先，结合 3 月已经贡布的一季度海外业绩增速，二季度欧美等发达地区环比提速（东亚&港澳台、东南亚地区披露口径合并为亚太地区，因此暂时无法判断），核心在于 4 月份开始在 Instagram、TikTok、YouTube 等全球流媒体推动下，LABUBU 的热度迅速传导至美国、英国、加拿大、澳大利亚等全球主流发达国家，引发全球抢购潮。从海外各地区的营收占比可以看到，北美和欧洲地区的占比明显提升，尤其是北美地区，LABUBU 破圈成功成为美国 Z 时代青年的社交货币，叠加海外单价更高，北美地区的营收呈现爆发式增长。国内实现营收 82.8 亿元（包含港澳台），同比增长 135.2%，伴随公司品牌知名度的提升、多元化产品品类&IP 的推新，国内线下零售门店的客流量大幅高于去年同期水平。但由于卖方普遍按月跟踪国内重点门店的销售情况，因此收入端很难有比较大的预期差。二、海外开店提速从开店节奏上看，得益于 LABUBU 带动海外的破圈，上半年公司明显加大了海外地区门店的布局，截至 25H1，海外新增 28 家达到 128 家，其中北美是最主要的扩张区域（开了 19 家门店）。多集中在高人口密度及华人集中区域。结合公司 2025 年全年新开 100 家以上海外门店的目标，海豚君预计下半年仍然会在欧美地区加速开店。如果从开店空间上看，作为 “世界的泡泡玛特 “，当前公司在海外地区的门店数量仅为国内的一半，对标同样为开店模式的国际化公司乐高，泡泡玛特在海外地区的门店数量仍有至少翻倍的空间，对应 400 家左右。而对于国内地区，开店速度较去年同期（平均半年开 19 家店）则明显放缓，仅新增了 12 家门店，重心切换到把现有门店翻新升级到更大的面积、更好的位置以吸引更高的客流量。新增的门店多集中在二线及以下的城市。单店营业额上，国内伴随门店质量的升级叠加品类的拓张，海豚君测算上半年国内的平均单店收入达到 835 万元，同比增长 54%，无论是客流量还是客单价较去年同期均显著提升。由于海外高速开店，因此从单店营业额角度增速环比去年下半年有所回落，实现单店营收 2320 万元，是国内的近 3 倍。整体来说了，虽然泡泡玛特的开店空间远未到天花板，但门店毕竟是交易转化的场所，如果泡泡玛特的产品热度下降导致销售受阻，门店反而会成为负担，因此核心还是看泡泡玛特 IP 热度的持续性。三、LABUBU 缝纫机 “踩冒烟” 从各 IP 对业绩的贡献上看，由于 LABUBU 在欧美等发达国家爆火，LABUBU 3.0 系列 4 月上市以来成为全球爆款，长时间处于供不应求的状态，销量激增下 The Monster 系列占比环比提升 6pct 至 35%。另外，其他 IP 通过形象的演变和迭代也保持了比较强的生命力，星星人系列成为公司成长最快的 IP，当前占比接近 3%。 IP 作为泡泡玛特所有业务的灵魂，下半年海豚君认为核心需要观察 1）在海外旺季到来时，THE MONSTERS 系列的占比会不会进一步走高，如果产能瓶颈解决，下半年 THE MONSTERS 系列在海外持续放量，高基数下对 2026 年的业绩压力可能会比较大。2）星星人，CRYBABAY 系列的热度能否进一步走高，带动占比提升缓解依赖单一 IP 的压力。四、毛绒玩具晋升为第一大品类从产品品类上看，泡泡玛特以盲盒为代表的手办占比持续下降，取而代之的是毛利更高的毛绒玩具系列爆发式增长。除了 THE MONSTERS 系列销量激增外，可以看到公司旗下很多别的 IP 也逐步采用了毛绒玩具的设计，整体占比从去年同期不到 10% 飙升到 44%，成为第一顶梁柱。而积木推出后，在海外地区表现要明显好于国内，海豚君推测可能因为积木在国内竞争更为激烈，而泡泡玛特的定价相对偏高。五、线上占比显著提升从渠道上看，最大的亮点在于随着 DTC 模式的深化，公司上半年进驻了更多社交平台，并加大了在各大社交平台的直播力度，通过高质量的内容生态与消费者互动，提升品牌曝光度，线上转化率明显提升，无论是国内还是海外，线上渠道占比较去年同期均大幅提升 10pct 以上。六、毛利率创新高从毛利率上看，随着高毛利的海外业务占比持续提升（海外毛利率比国内高 10% 左右），叠加产品结构优化，公司在上半年毛利率创新高，达到 70%。此外，公司在电话会表示2025 年海外业务占比或超过 50%，也就意味着伴随海外地区迎来旺季，公司下半年毛利率有望继续走高。七、经营杠杆释放，盈利能力大幅攀升从费用率上看，首先销售费用上，由于公司加大了海外线上平台（Ins，TikTok 等）的引流，渠道获客成本远低于传统渠道，因此销售费用率下降 6.7pct 达到 23%；而管理费用率上，一方面公司上半年加强了供应链的智能化管理，有效降低了运营复杂度，另一方面，泡泡玛特重新进行了公司内部架构的梳理，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区分别设置区域总部，提升决策效率，管理费用率下降 4pct 达到 5.5%，最终净利率大幅提升 12pct 达到 34%。

海豚投研08-19 23:25

泡泡玛特凭借“丑娃”逆袭！半年净利飙升近400%，市值超越美泰与三丽鸥

Pop Mart)，凭借“丑萌”形象的Labubu玩偶风靡全球。公司周二公布上半年净利润同比暴增近400%，受益于强劲的市场需求及向利润率更高的海外市场转型。具体数据显示，泡泡玛特上半年净利润增长396.5%，营收增长204.4%，超越上月业绩预告中提出的目标——即营收增长200%，经常性净利润至少同比增长350%。受此推动，泡泡玛特股价年内已累计上涨逾200%，市值超越了传统玩具巨头芭比(Barbie)制造商美泰(Mattel)和Hello Kitty母公司三丽鸥(Sanrio)。泡泡玛特的潮玩常以“盲盒”形式销售，消费者在拆盒前并不知道具体款式。Labubu的爆红更得益于明星效应，其粉丝包括K-pop女团Blackpink成员Lisa、歌手蕾哈娜(Rihanna)以及前足球巨星大卫·贝克汉姆(David Beckham)。目前，该玩偶在全球多地门店屡屡售罄，泡泡玛特承诺将加大供应。泡泡玛特首席执行官王宁(Wang Ning)上月接受中国官方媒体采访时表示，从今年9月起，Labubu的销量将突破单日1000万只。公司周二披露，Labubu所属的“The Monsters”系列在上半年实现营收48.1亿元人民币（约合6.699亿美元），占总营收的34.7%。此外，包括“Molly”和“Crybaby”在内的另外四个IP在同期营收均突破10亿元人民币。截至目前，泡泡玛特已在全球开设571家门店（其中40家为今年上半年新开），并运营2,597家自动机器人商店，覆盖18个国家和地区。（汇率参考：1美元 = 7.1804人民币）

Dan197708-19 22:31

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