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地量后的反弹预示拐点？资产荒下该如何配置

权重板块目前美股科技股“疲软”，有待Q2财报检验业绩、印证景气度，资金暂时流出，由于金融Q2财报表现较好，有业绩支撑，相对抗跌，获得资金增配；（2）道指权重股Q2财报业绩较好金融板块：摩根大通、高盛、摩根士丹利、美国银行等业绩均表现较为突出，股价几乎都创新高；其他权重股也表现不俗，例如联合健康Q2财报业绩超预期，截至收盘大涨6.50%。在当前市场环境下，道指凭借其强穿越周期能力以及高安全边际或为海外资产配置优选。 2、债券市场应该如何配置：（1）如何看待后续债市调整的幅度？（2）债基配置如何选择？有机构认为，当前短期内降低预期，以短期限产品为主要配置，待市场稳定后再考虑拉长期限。10年国债当前收益率2.25%（今日开盘收益率下行，债市情绪有回暖迹象），但后续如央行态度持续监管，债市不排除进一步调整的可能性；但当前点位已具有一定安全垫，距离央行前期指导的2.3%已差距不大，预计继续调整空间有限。本轮调整的终点或实际掌握在央行手中，由于利率较低点已经上行较多，由压力测试造成实际利率风险不符合各方利益，债市调整在本周结束的概率较大。基金有风险，投资需谨慎！以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-08-15

腾讯Q2：有美中不足，但仍是夏木葱茏

暖趋势如果用“春暖花开”来形容，那此份Q2财报就是“夏木葱茏”。 $腾讯控股ADR(TCEHY)$ $腾讯音乐(TME)$ 主要表现如下：游戏业务稳步回升，老游戏焕春，新游戏爆发，海外增量喜人；社交网络（视频、音乐）再创新高，热点IP助力订阅上升；微信生态圈进一步促进广告业务超预期上升；线下金融收消费拖累，理财业务保持增长，企业服务也受益于小程序等微信生态活动。毛利率稳步提升，营销费用稳定但不继续控费，联营利润、利息收入助力净利润大涨估值倍数进一步下降，凸显投资价值。投资亮点游戏业务继续反弹，老游戏继续焕春，新游戏也开始贡献收入。从Q1开始，流出回升的趋势就很明显，再加上Q1的递延收入明显重回增速，Q2的游戏收入回升也不奇怪，并继续创下三年新高。不过“游戏业绩好于市场预期”这件事情已经被市场预期到。国内游戏收入因为新游戏DNF手游的发布，从此前几个季度的回调中再回增长，达到346亿元，同比增长9%，Q1是同比下降2%；老游戏《王者荣耀》《和平精英》因为上新而流水恢复增长，包括《火影忍者手游》《金铲铲》多款游戏流水超过市场预期，我们认为，其实也是因为《原神》的进入衰退周期后，反哺了一波市场，这也说明，一旦有行业性的回暖，以及在业内没有爆款手游的情况下，老IP的影响力依然很重要。海外方面的表现非常强势，整体同比上升9%，去年的基数也不低，而这个增长也是新游戏《地下城与勇士手游》带来，5月21日正式上线。该游戏上线后在国内市场表现出色，仅用10天就突破1亿美元的收入纪录，6月收入接近2.51亿美元，成为当月收入最高的手游。这一周期估计还能延续很久；递延收入1118亿元，同比涨了15.6%，环比涨1.5%，这也暗示着未来几个季度的游戏业绩也不会太差。微信生态圈的重要性继续加强。广告业务收入299亿，同比增长19%。虽然比上个季度的26%有所下滑，但是去年Q2是微信生态圈起量的第一个周期，基数非常高，在此基础上的增长，也是进一步说明视频号、小程序、公众号、小游戏等的广告分成带来的持续增长能力很强。广告业务回暖也是收益于微信生态圈，包括新游戏、消费品的线上广告、AI技术的运用带来的广告效率提升，值得一提的是，小程序用户时长同比超20%，小游戏的也流水同比超30%，成为非常重要的增长项，社交网络收入在Q2也迎来一定的爆发，腾讯视频因为《庆余年2》带动了会员增长13%，达到1.17亿。同时在Q2末期，腾讯也首度与米未合作推出《喜人奇妙夜》。腾讯音乐的会员数也增长了18%，其中此前难以接触的中年群体是重要的新增点。对广告平台的升级，也是提升了对用户喜好的分析，以便于更精准的进行广告推送。金融科技业务喜忧参半. 其中企业服务完成降本增效后，开始受益于小程序等活动的进一步起量。同时云服务方面减少低毛利的分包业务，也进一步优化服务器成本，使得整个板块的毛利率从去年的38%提升了10个百分点至48%。 Q2最拉胯的分项无疑是与线下商业化活动有关的金融业务，消费不活跃，微信提现等收入也减少，同时消费贷款等业务也放缓；但理财收入与Q1一样实现两位数增长，也说明目前更多人趋向于更为保守的投资。公司这方面也是与宏观周期保持一致。毛利率创下新高，营销活动恢复正常。由于游戏、广告等高利润率的业务增长更快，整体毛利率由去年同期的47%上升到了53%，也是近几年的新高；但是降本增效已经结束，Q2的营销费用增长10%，反而超过了整体收入的增速，也说明公司并没有进一步控费的情况，该进行投入的还是在投入。整体运营利润526亿元，利润率达到33%。营业外收入增强，收宏观周期的影响。联营公司恢复盈利，Q2的联营公司盈利77亿元，比Q1的22亿元高了不少，也比去年的11.5亿元增加了5倍，利息收入也达到了28亿元，海外流水的增加，也让腾讯可以进一步享受短端美债利率保持高位的优势。估值水平估值基础进一步提升。最终Q1实现Non-IFRS归母净利润483.7亿元，同比增长82%，由于市场预期开始较为保守，而近期部分有开始提升，但这个结果仍大超市场预期。估值也得到进一步支撑。以8月14日收盘价373.8港元来算，若是亿调整后的EPS，估值TTM PE的从的21倍，下滑至17倍，若是EBITDA，估值TTM的EV/EBITDA也从14倍下滑至13.5倍。大股东减持继续，继续缩量，目前 $Prosus NV(PROSF)$ 还持有腾讯约22.7亿股，持仓占比24.3%。此外，前6个月总计回购523亿港元，注销了1.54亿股，关注电话会上关于回购计划的信息。

老虎证券2024-08-14

英伟达股价四连涨，原因竟是抄底时机已至？

好人工智能的长期发展，试图在英伟达发布Q2财报前建仓。英伟达将于本月25日美股盘后发布2025财年Q2财报。瑞穗证券报告称，市场对其GPU芯片的需求仍然持续不断，英伟达财报有望成为AI股上涨催化剂。此前，科技巨头的财报显示，英伟达部分最大客户，如谷歌、微软、亚马逊和 Meta，仍计划继续向人工智能基础设施投资数十亿美元。瑞穗证券本周上调英伟达股价由127.5美元上调至132美元。原文链接

投资慧眼2024-08-14

虎牙发布2024年Q2财报： Non-GAAP净利润达9700万元，移动端MAU增至8350万

北京时间2024年8月13日晚间，虎牙公司公布了2024年第二季度财报。财报显示，2024年第二季度，虎牙公司总收入达15.4亿元。其中，来自游戏相关服务、广告和其他业务的收入同比增长152.7%至3.1亿元。在非美国通用会计准则下，该季度归属于虎牙公司的净利润为9700万元。用户数

金融界2024-08-13

瑞穗证券上调英伟达目标价，Q2财报将引爆股价再涨26%？

瑞穗证券最新上调英伟达股价由127.5美元上调至132美元，理由是二季度财报将成为主要推手。最近一个月，英伟达(NVDA.US)股价下跌了近18%，不过瑞穗证券（Mizuho）却认为其股价仍有很大的上涨空间，其即将发布的业绩报告将成为人工智能（AI）股票的主要催化剂。瑞穗证券最新报告称，投资者不必太在意英伟达下一代Blackwell芯片可能延迟相关的噪音，并指出市场对其GPU芯片的需求仍然持续不断。瑞穗还表示，英伟达当前一代H100和H200芯片的产能仍然“紧俏”，Blackwell的延迟不会影响需求，只会使公司的收入延迟约两到三个月。该行将英伟达的目标价从127.50美元上调至132美元，这意味着按照周五的收盘价该股将上涨约26%。截至发稿，英伟达盘后微涨0.02%，报104.77美元。原文链接

投资慧眼2024-08-12

Cycle Capital：9月会降息吗？加密市场怎么走？

市场标普500有91%的企业已经公布Q2财报，其中55%的公司收入超出了预期。这一比例虽然低于过去四个季度的平均水平，但仍高于50%，表明大部分公司在收入方面的表现尚可。从图表中可以看到，各个行业的表现存在较大差异。例如，医疗保健（Health Care）、工业（Industrials）和信息技术（Information Technology）行业的表现较好，超预期的公司比例较高，而能源（Energy）和房地产（Real Estate）行业的表现相对较差。 NVIDIA的估值已经回调：其24个月的远期PE目前25倍，接近过去5年的最低点（大约20倍），对SPX的pe溢价背书从1.8倍将至1.4倍，这表明NVIDIA的估值逐渐趋于合理。科技大公司本季度财报是扎实的，其实没什么杀业绩的情况，杀估值主要是AI投资加大导致的： Palantir上调指引，强调AI提振业绩，股价大涨37%，在街上引发一些AI叙事的讨论。关于9月降息预期 JPM研究根据泰勒规则（Taylor Rule）计算，美联储的联邦基金利率目标应当在4%左右，比当前的利率低150个基点。美联储有理由迅速调整政策，使其更符合当前的经济状况。市场定价方面，9月FOMC会议正常降息幅度会在25基点，但市场预期可能超过25基点。在周一盘中由于恐慌一度定价到63bp，最终本周收在38bp，另外，当前市场已经消化了美联储在年内降息100个基点的预期，也就是四次。首次超过25bp和年内超过3次的预期需要持续恶化的数据，尤其是就业市场的数据来支撑，否则这一定价可能过度，若数据支持，则市场将逐渐定价9月降息50bp甚至年内降息125bp的可能性。从交易策略上来说，短期2周内美国利率市场以涨了就做回调模式为主，1个月以上周期处于买跌模式因为降息周期注定将要开启，市场对失业率上升是否预示着经济放缓和潜在衰退还需要时间来提升共识，在此期间会有不断反复的情绪出现。联储官员上周的讲话对于略偏鸽派，但总体不置可否，这在预期之中。加密市场经历了自FTX危机以来最急剧的回调，大饼价格下跌超过15%后有所回升。由于这次回调的触发因素并非加密货币市场内部事件，而是来自传统市场调整的外部冲击。技术面也严重超卖，程度跟去年816时几乎一样，当时大饼一波由2w9下杀到2w4，后面经历了两个月的震荡盘整。所以可以理解为何加密反弹的势头如此猛烈。以下分析援引自JPM8月7日的研究：零售投资者在此次调整中也扮演了重要角色。比特币现货ETF在8月份的资金流出现显著增加，达到了自这些ETF成立以来的最高月度流出量。相比之下，美国期货市场玩家的去风险行为有限。这从CME大饼期货合约的持仓变化中可以看出，期货曲线的正价差表明期货投资者仍然保持一定的乐观情绪。大饼上周最低到了49,000美元附近。这个价格水平与摩根大通估算的比特币生产成本相当。如果比特币价格长时间保持在这个水平或以下，将对矿工构成压力，进而可能对比特币价格施加进一步的下行压力。有几个因素可能使机构投资者保持乐观：摩根士丹利最近允许其财富顾问向客户推荐比特币现货ETF。来自Mt. Gox和Genesis破产案件的加密货币支付的清算压力可能已经过去。 FTX破产后的一百多亿美金现金支付可能在年底进一步刺激加密市场的需求。美国大选双方可能都会支持有利于加密货币的法规。资金和仓位尽管最近几周由于股票价格下跌和债券配置的急剧增加，股票配置有显著的减少，但当前的股票配置比例（46.5%）仍然显著高于2015年后的平均水平。根据J.P. Morgan的计算，如果要使股票配置回到2015年后的平均水平，股价需要从当前水平进一步下跌8%。当前投资者现金配置比例极低，这表明投资者的资金更多集中在股票和债券上，低现金配置可能会增加市场在面临压力时的脆弱性，因为当市场下跌时，投资者可能需要卖出资产以获取现金，这可能加剧市场波动。近期债券配置有显著增加，由于投资者在股市回调期间转向债券作为避险资产：最近的市场波动中，零售投资者的反应相对温和，并没有出现大规模的撤资现象: 散户情绪调查任然偏积极：日经期货仓位的变化表明投机性投资者已经显著解除了多头头寸：日元投机性净空头（下图蓝线）截止上周二基本归零： “日元套利交易”的规模有多大日元套利交易主要有三个部分：第一部分是外国投资者购买日本股票，他们为了保险起见，会做一个卖空等值规模日元的衍生品。最近由于日股下跌日元上涨，所以这些投资者两边都亏损，不得不把整个组合平仓。通过日本政府统计的外国人对日股投资的金额估计这种交易的规模大概有6000亿美元。 2. 第二部分是外国投资者借日元去外国买资产，比如股票和债券。根据根据国际清算银行的日本以外非银行借款人的日元信贷总额口径来统计。这种操作在2014年第一季度末的时候，大概有4200亿美元。但相关的数据是每个季度才更新一次，目前还看不到二季度数据。 3. 第三部分是国内的投资者，也就是日本自己的投资者用日元去买外国的股票和债券。比如日本的退休基金为了将来要付的钱，会用日元去买外国的股票和债券。这种交易在调整之前大概有3.5万亿美元，其中大约60%是外国股票。如果我们把这三部分加在一起，估计日元套利交易的总规模大概有4万亿美元。如果将来日本的通货膨胀情况让日本的央行不得不提高利率，那么这种交易就会慢慢减少。所以这是说为什么短期头寸解除光了但长期头寸可能还有影响。总结来说，不同类型的投资者都在根据市场的变化调整自己的投资策略：趋势跟随或投机性资者（比如CTA）：最近他们不得不大量卖出之前持有的股票多头、日元空头。日元套利交易：如果日元升值，这个操作就会亏钱。现在虽然日元的交易从超卖变到超买，但整体来看，这个4万亿美元的大交易并没有大规模解除。风险平价基金：最近市场波动大，他们也在减少投资，但比CTAs少一些。但因为债券价格的上涨帮助他们控制了损失。普通散户：与以往的股市下跌相比，这次他们的撤资并不多中国主题基金流入31亿美元5月底以来被动资金在持续买入：尽管市场动荡，本周股票资金流入连续第16周保持正值，甚至比前一周有所增加。而债券资金的流入则有所放缓主观投资者的配置从较高水平下降至略低于平均水平（36百分位）。系统性策略的配置也从较高水平下降至略低于平均水平（38百分位）都是去年夏季大回调之后首次回落至如此低的水平：本周一VIX指数在一天内波动超过40点，幅度创下了历史纪录，但考虑到大盘周一波动不到3%，历史上VIX一天跳升20点时股市现货波动可以到5~%10%，所以高盛交易台评论这是“ vol market shock, not a stock market shock”，VIX市场流动性存在问题，衍生品市场的恐慌被放大了，市场在8月21日VIX到期之前可能会保持动荡：高盛券商部门的统计客户上周对产品基金连续第三周净卖出，个股则创下六个月来最大的净买入，尤其是在信息技术、必需消费品、工业、通信服务和金融板块。似乎预示，果经济数据相对乐观，投资者可能会将注意力从市场的整体风险（市场beta）转向个股或行业特定的机会（alpha）美股流动性处在去年5月以来最低的水平：美银的CTA策略模型显示，未来一周美股CTA资金倾向于加仓，因美股长期趋势仍然看好，因此CTAs不太可能很快转为空头，反而可能在股市找到支撑后迅速重建股票多头头寸。日股倾向于减仓: 即将到来的关键事件消费者价格指数（CPI）：预计CPI数据将对市场产生影响，如果CPI符合预期或低于预期，市场可能不会有太大反应；如果CPI高于预期，将是一个重大问题。零售销售数据：如果数据强劲，市场可能会对软着陆持乐观态度。杰克逊霍尔会议：预计美联储将传达支持市场的信息，可能还会提及金融状况的紧缩。英伟达财报：预计在月底发布财报，市场可能会对其表现持积极态度。来源：金色财经

金色财经2024-08-12

Tether 十周年：日赚近 3000 万美元仍难逃“出局”风险？

上周，Tether 发布了2024年Q2财报。Tether Q2净营业利润达到13亿美元，其2024 年上半年利润更是高达52亿美元，创历史新高。半年利润52亿美元，相当于日赚近3000万美元，这让很多上市公司都望尘莫及。但赚麻了的Tether可能并非如财报呈现的如此风光。 6月31日，欧盟新出台的《MiCA》法案生效，这意味着Tether的稳定币在欧洲正式面临批量下架。币安、OKX、Uphold、Bitstamp等加密交易所都因该法案宣布了下架欧洲地区几乎所有的USDT交易对。而竞争对手Circle则已获《MiCA 》法律许可，可在欧洲范围内销售其USDC和EURC这两种稳定币。欧洲是加密采用规模最大的地区。据CoinWire 近日发布的一项研究显示，欧洲累计加密货币交易量占全球市场的37.32%。 Circle 正从Tether手中夺走不容忽视的市场份额。CCData 报告显示，欧洲法规生效后，中心化交易所的USDC交易对交易量增长超48%。从2014年成立至今，经历过多次加密暴雷风波和监管FUD的Tether，如今已成长为庞然大物。Tether未来是“大而不能倒”，还是依然难逃“出局”风险？ USDC 交易量多次大幅超越USDT 随着牛市开启，稳定币市值持续在增长。根据CCData Research最新发布的报告显示，截止7月底，稳定币已经连续10个月上涨。 USDT作为市值最大的稳定币也在增长，主导了近70%的稳定币交易。但不可忽视的一个信号是，USDT目前最大的对手USDC，自2023年12月月度交易量首次超过USDT后，2024年，USDC的市值和交易量也在大幅提升，尤其是在交易量上多次大幅超过USDT。 Visa 与Allium Labs联合发布的数据显示，2024 年 3 月 24 日，USDC 当周收盘时的交易量几乎是 USDT 的五倍。2024 年 4 月 21 日，USDT 的周交易量，萎缩至 890 亿美元，而 USDC 则增至 4550 亿美元。根据Kaiko的报告分析称，USDC越来越受欢迎可能的原因在于，用户越来越多地采用和偏好受监管的稳定币。 USDC相对合规受监管的属性，也让其成为大机构客户进入加密领域的首选。今年，贝莱德推出了代币化基金 BUIDL，BUIDL和美元1:1挂钩，持有者可类似于获得了一种生息稳定币的“证券”。贝莱德为保证投资者可以实现稳定币 24/7/365 申购 / 赎回，选择与Circle合作，为投资者合作建立了一个智能合约控制的USDC流动性池。而7月欧洲法规生效后，也再次助推USDC交易量激增。CCData数据显示，中心化交易所下架欧洲的USDT交易对后，USDC交易对的交易量增长48.1%，达到 1350 亿美元，创历史新高。除了在中心化交易所迎来增长机遇外，今年USDC在一些活跃公链上的增长也不容忽视。去年8月，Circle获得了Coinbase的入股和支持，Coinbase宣布将其在6个新链上启动。 Coinbase系的Base 公链上，USDC 占据了总稳定币供应量 91%的份额。Base 并未支持USDT。6月18日数据显示，USDC在Base链上的近90 天供应量一度增长超过1000%。而在Solana链上，Bankless 在X 平台中分享了一组数据，“USDC 占Solana链上总稳定币供应量的约 70%，本周 Solana 上的 USDC 与 USDT 的交易量为 19:1。” Bankless称USDC 在Solana 上站主导地位的原因在于， Circle 和 Solana 基金会激励开发者和促进交易平台整合的策略。比如Solana 生态的Solend Protocol 和 Superteam 等平台，以 USDC 形式提供开发者奖励，以及 Circle 在 Solana 上推出的跨链传输协议 (CCTP) 和 Circle 的 Web3 服务奖励，都在推动USDC在Solana 链上的增长。欧洲危机过后，合规问题仍是潜在炸弹？因监管合规问题而FUD Tether 的观点其实从未间断。除了欧洲《MiCA》法案，今年4月美国参议员提出的《Lummis-Gillibrand 支付稳定币法案》，也被多家机构指出对Tether产生威胁。《Lummis-Gillibrand 支付稳定币法案》要求发行量超过10亿美元的稳定币，实施与银行相同的严格监管，并鼓励更多银行参与稳定币市场。评级机构标普全球指出，目前多数美元稳定币发行商，包括市占率最高的USDT，皆不受美国法规约束。但若法案最终成立，将可能促使更多银行进入稳定币市场，并影响到Tether 的主导地位。近期摩根大通的报告也称显示，最近几个月美国的加密货币监管措施有所加强。在即将到来的总统大选前，支付稳定币法案最有可能获得通过，这将有利于合规的美国稳定币，并会威胁到 Tether 的主导地位。而德意志银行的报告也对Tether的运营稳定性及其透明度提出了质疑。虽然Tether 交易活动主要发生在美国境外的新兴市场，但是美国依然是加密领域最重要的市场之一。如果Tether 不作出应对，可能将错失该市场。或基于对监管合规的趋势理解，或基于竞争层面的考虑。今年也有多位加密企业创始人警示，下一个监管重锤可能会落向Tether。今年5月，Ripple CEO Brad Garlinghouse在播客上爆料，自FTX崩溃和前首席执行官SBF入狱，以及最近币安前首席执行官赵长鹏（CZ）被定罪和判刑后，美国SEC下一个监管目标就是Tether。 Brad随后遭到Tether的CEO Paulo Ardoino反击，两人陷入了数天的“口水战”。 Ripple今年也宣布推出与美元挂钩的稳定币，Paulo认为Ripple作为竞争对手在恶意中伤Tether。但Brad坚称不是蓄意攻击，他认为，美国政府已经明确表示希望加强对以美元为支持的稳定币发行者的控制，因此，Tether作为最大的参与者，在他们的关注对象中。今年3月，Arthur Hayes 的家族办公室 Maelstrom投资了新型稳定币协议Ethena后，Arthur Hayes 也在个人博客上发长文论述，为什么美联储、美国财政部和有政治关系的大型美国银行希望摧毁 Tether。 Arthur Hayes 认为，Tether全额准备金的银行模式，与美联储希望希望减少银行准备金的数量，以抑制通货膨胀的既定目标背道而驰。且Tether 太大了。Tether 现在是美国国债最大的持有者之一。Tether 和服务于加密货币市场的类似稳定币的增长给美国国债市场带来了风险。此外，Tether 太赚钱了，将吸引银行的竞争。 Maelstrom 分析师为 Tether 制作的一份推测性的资产负债表和损益表显示，Tether 每名员工的收入为 6200 万美元，美国以摩根大通为代表的八大“大而不能倒”的银行都很难企及Tether 的盈利能力。预计未来一年内，除了美国，中国香港、新加坡、日本、英国、阿联酋等重要加密地区会陆续推出全面的稳定币监管规则。全球监管法规逐步落地后，Tether 是否真的面临出局风险，可能暂时难有定论。部分观点认为，美国政府并没有理由去找Tether的麻烦。 Glassnode 的分析师Checkɱate 表示，Tether 所发行的USDT 实质上等同于美国的CBDC，他认为Tether 的存在得到了美国政府的默许。“USDT 吸收了美国政府的国债，从而支援了美国财政。” 在和政府监管的关系处理上，Tether CEO Paulo曾在反驳Brad中也称，Tether 一直在和不同国家的执法机构合作。在过去3年中封锁了339个请求，其中158个是与美国执法部门合作。” 有观点认为，USDT 和美元一样，到底怎么被乱用和发行机构关系不大，Tether只要配合执法部门冻结，危险性没有想象中高。对于如何应对欧盟的清退以及其它地区潜在的威胁，Tether 目前没有明确的具体表态。但Tether或在试图摆脱美国单方面的控制。今年6月，Tether对合规区块链金融机构 XREX Group战略投资了 1875 万美元。 XREX Group创始人黄耀文在媒体采访中透露，这次投资后，Tether 和XREX 会通过与Unitas 基金会合作推出XAU1。 XAU1 是一种由泰达黄金（Tether Gold，代号XAUt）超额储备并与美元价值挂钩的单位币，为稳定币使用者提供一个稳健的金融替代方案，更是对抗通膨的避险工具。推出XAU1 的目的是希望在维持大家习惯的美元计价的同时，逐渐让美元中立化，不受到美国单方面的控制。“因为Tether 清楚知道，透过美债利息赚来的钱，操控权是在美国联准会手上不是自己，因此将80%~85% 赚来的钱，都拿去跟瑞士铸金场买黄金。” 此外，Tether也在寻求稳定币之外的业务增长，拓展到比特币挖矿、AI和教育等多个领域。或为应对监管压力，Tether也在加大游说费用。非营利组织OpenSecrets的数据显示，Tether母公司iFinex在2023年将游说支出增加了150%以上。稳定币这块“肥肉”，从不缺掠食者除了监管的隐患外，Tether 也从不缺挑战者。去年年初，一直稳坐第三大稳定币BUSD ，因美SEC的监管压力，一夜之间退出了历史舞台。但稳定币市场很快迎了多个补位选手。 Web2 支付巨头 PayPal 推出稳定币 PYUSD，被视为币安替代BUSD的稳定币FDUSD也迅速出现。此外，老蓝筹 DeFi 如 Curve、Aave 、Frax们在积极推出原生稳定币；还诞生了一些借力 LSD 和 RWA 的生息稳定币新势力。而今年，前文提到的贝莱德推出了类似于生息稳定币的代币化基金 BUIDL，某种程度也是看中了稳定币这门赚钱的生意。此外，今年也有一些创新的稳定币协议仍在强势崛起。Ethena 的USDe 是由以太坊衍生品支持的新型稳定币，从2月上线主网，半年时间里，市值超30亿美元，成为仅此于Dai的第四大稳定币。 Ethena背后投资机构似一部小说。今年2月，Ethena 获得了，Dragonfly、Brevan Howard Digital 和 BitMEX 创始人 Arthur Hayes 的家族办公室 Maelstrom 共同领投，PayPal Ventures、富兰克林邓普顿、Avon Ventures、Binance Labs、Deribit、Gemini 和 Kraken 等参投的1400完美元融资，估值也达到3亿美元。去年7月，Ethena 还获得的Dragonfly领投的650万美元。这或许也说明了一些市场玩家和资本认为，虽然Tether 以及Circle 目前几乎占据了大部分的稳定币市场，但是稳定币格局仍然有巨大的调整可能，在合规方面、中心化风险，以及收益如何分配给用户等多个方面，都为后来者提供了颠覆机遇。来源：金色财经

金色财经2024-08-09

【一周科技动态】大科技公司的估值，都还安全吗？

值能撑住大科技公司吗？随着大科技公司Q2财报的发布，市场也基本完成了对其价值的重估，以及仓位的调整。以截止8.8收盘价格来看，Mag 7的利润倍数估值来看，连续12个月的PE最高的是TSLA，达到99倍，最低的是GOOGL，仅为22倍。 AAPL：PE(TTM)为32.5倍，以2024年的Consensus EPS来预计的Forward PE为31.8倍，也就是隐含2%的涨幅；而随着增速下降，PEG从2.3倍跳涨至3.6倍，不是个好的信号，但目前的交易加入了AI新机发布后的增长预期。 MSFT：PE(TTM)为34.2倍，以2024年的Consensus EPS来预计的Forward PE为30.4倍，也就是隐含12%的涨幅；而随着增速上升，PEG从2.0倍下降至1.9倍。微软还是相对稳定的。 GOOGL：PE(TTM)为22.9倍，所有大科技中最低，以2024年的Consensus EPS来预计的Forward PE为20.47倍，也是隐含12%的涨幅；而随着增速上升，PEG从1.4倍下降至1.3倍。Google的交易相对便宜，也隐含了市场对搜索广告可能被AI抢占市场的担忧。 AMZN：PE(TTM)为38.9倍，以2024年的Consensus EPS来预计的Forward PE为28.57倍，也就是隐含36%的涨幅；而随着增速上升，PEG从1.0倍下降至0.8倍。Amazon的利润变动较大，因此目前的交易也包含了对未来增速下滑的预期。 META：PE(TTM)为24.7倍，以2024年的Consensus EPS来预计的Forward PE为23.7倍，也是隐含4%的涨幅；增速基本与市场预期无异，因此PEG保持在1.1倍左右。META的社媒广告业务在同行业中也表现强势，市场对其AI变现能力相对认可，估值保持在稳定的区间，也相对有安全垫。 NVDA：PE(TTM)为61.1倍，以2024年的Consensus EPS来预计的Forward PE为38.9倍，也是隐含57%的涨幅；市场对其增长吃得比较透，PEG从1倍下降至0.8倍。NVDA在2024年结束后的PE其实在大科技中并不算高，而已2025年预期的增速，其实PE也能回到30倍以下，但现在市场也在担忧AI增长过早进入拐点，这样对无论PE倍数也好，还是PEG倍数也好，都是巨大打击，会显得估值更高，因此回调也算猛烈。 TSLA：PE(TTM)为99倍，以2024年的Consensus EPS来预计的Forward PE为84倍，无疑是大科技中最贵的，这是由其行业性质决定，而市场对Tesla交易的关注点更多的是未来业务的想象力。期权观察家——大科技期权策略作为本轮科技股牛市的旗手，NVDA的表现最能反映市场情绪。在回调过程中，NVDA的波动也相当剧烈，上下6%的涨跌幅并不罕见。而期权玩家也非常喜欢这样的行情，升高的IV会对卖方更有吸引力，买方的交易也会更频繁。本周的异动期权数量较多，我们如果从整体的期权数值表现上来看，投资者对8月16日（月期权）、8月23日、8月30日的几个交易日的最大持仓，Call分别在105-115，PUT则是90-100，这也隐含了市场对其的预期。再给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了1864%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报210%，继续回调。本周大盘出现回调，组合今年以来的回报为24.18%，超过SPY的12.35%。过去一年组合的夏普比率回落至为1.5，而SPY为1.2，组合的信息比率为1.1.

老虎证券2024-08-09

Tether十周年：日赚近3000万美元仍难逃「出局」风险？

周，Tether 发布了 2024 年Q2财报。Tether Q2净营业利润达到 13 亿美元，其 2024 年上半年利润更是高达 52 亿美元，创历史新高。半年利润 52 亿美元，相当于日赚近 3000 万美元，这让很多上市公司都望尘莫及。但赚麻了的 Tether 可能并非如财报呈现的如此风光。 6 月 31 日，欧盟新出台的《MiCA》法案生效，这意味着 Tether 的稳定币在欧洲正式面临批量下架。币安、OKX、Uphold、Bitstamp 等加密交易所都因该法案宣布了下架欧洲地区几乎所有的 USDT 交易对。而竞争对手 Circle 则已获《MiCA 》法律许可，可在欧洲范围内销售其 USDC 和 EURC 这两种稳定币。欧洲是加密采用规模最大的地区。据 CoinWire 近日发布的一项研究显示，欧洲累计加密货币交易量占全球市场的 37.32% 。 Circle 正从 Tether 手中夺走不容忽视的市场份额。CCData 报告显示，欧洲法规生效后，中心化交易所的 USDC 交易对交易量增长超 48% 。从 2014 年成立至今，经历过多次加密暴雷风波和监管 FUD 的 Tether，如今已成长为庞然大物。Tether 未来是“大而不能倒”，还是依然难逃“出局”风险？ USDC 交易量多次大幅超越 USDT 随着牛市开启，稳定币市值持续在增长。根据 CCData Research 最新发布的报告显示，截止 7 月底，稳定币已经连续 10 个月上涨。 USDT 作为市值最大的稳定币也在增长，主导了近 70% 的稳定币交易。但不可忽视的一个信号是，USDT 目前最大的对手 USDC，自 2023 年 12 月月度交易量首次超过 USDT 后， 2024 年，USDC 的市值和交易量也在大幅提升，尤其是在交易量上多次大幅超过 USDT。 Visa 与 Allium Labs 联合发布的数据显示， 2024 年 3 月 24 日，USDC 当周收盘时的交易量几乎是 USDT 的五倍。2024 年 4 月 21 日，USDT 的周交易量，萎缩至 890 亿美元，而 USDC 则增至 4550 亿美元。根据 Kaiko 的报告分析称，USDC 越来越受欢迎可能的原因在于，用户越来越多地采用和偏好受监管的稳定币。 USDC 相对合规受监管的属性，也让其成为大机构客户进入加密领域的首选。今年，贝莱德推出了代币化基金 BUIDL，BUIDL 和美元 1: 1 挂钩，持有者可类似于获得了一种生息稳定币的“证券”。贝莱德为保证投资者可以实现稳定币 24/7/365 申购 / 赎回，选择与 Circle 合作，为投资者合作建立了一个智能合约控制的 USDC 流动性池。而 7 月欧洲法规生效后，也再次助推 USDC 交易量激增。CCData 数据显示，中心化交易所下架欧洲的 USDT 交易对后，USDC 交易对的交易量增长 48.1% ，达到 1350 亿美元，创历史新高。除了在中心化交易所迎来增长机遇外，今年 USDC 在一些活跃公链上的增长也不容忽视。去年 8 月，Circle 获得了 Coinbase 的入股和支持，Coinbase 宣布将其在 6 个新链上启动。 Coinbase 系的 Base 公链上，USDC 占据了总稳定币供应量 91% 的份额。Base 并未支持 USDT。6 月 18 日数据显示，USDC 在 Base 链上的近 90 天供应量一度增长超过 1000% 。而在 Solana 链上，Bankless 在 X 平台中分享了一组数据，“USDC 占 Solana 链上总稳定币供应量的约 70% ，本周 Solana 上的 USDC 与 USDT 的交易量为 19: 1 。” Bankless 称 USDC 在 Solana 上站主导地位的原因在于， Circle 和 Solana 基金会激励开发者和促进交易平台整合的策略。比如 Solana 生态的 Solend Protocol 和 Superteam 等平台，以 USDC 形式提供开发者奖励，以及 Circle 在 Solana 上推出的跨链传输协议 (CCTP) 和 Circle 的 Web3 服务奖励，都在推动 USDC 在 Solana 链上的增长。欧洲危机过后，合规问题仍是潜在炸弹？因监管合规问题而 FUD Tether 的观点其实从未间断。除了欧洲《MiCA》法案，今年 4 月美国参议员提出的《Lummis-Gillibrand 支付稳定币法案》，也被多家机构指出对 Tether 产生威胁。《Lummis-Gillibrand 支付稳定币法案》要求发行量超过 10 亿美元的稳定币，实施与银行相同的严格监管，并鼓励更多银行参与稳定币市场。评级机构标普全球指出，目前多数美元稳定币发行商，包括市占率最高的 USDT，皆不受美国法规约束。但若法案最终成立，将可能促使更多银行进入稳定币市场，并影响到 Tether 的主导地位。近期摩根大通的报告也称显示，最近几个月美国的加密货币监管措施有所加强。在即将到来的总统大选前，支付稳定币法案最有可能获得通过，这将有利于合规的美国稳定币，并会威胁到 Tether 的主导地位。而德意志银行的报告也对 Tether 的运营稳定性及其透明度提出了质疑。虽然 Tether 交易活动主要发生在美国境外的新兴市场，但是美国依然是加密领域最重要的市场之一。如果 Tether 不作出应对，可能将错失该市场。或基于对监管合规的趋势理解，或基于竞争层面的考虑。今年也有多位加密企业创始人警示，下一个监管重锤可能会落向 Tether。今年 5 月，Ripple CEO Brad Garlinghouse 在播客上爆料，自 FTX 崩溃和前首席执行官 SBF 入狱，以及最近币安前首席执行官赵长鹏（CZ）被定罪和判刑后，美国 SEC 下一个监管目标就是 Tether。 Brad 随后遭到 Tether 的 CEO Paulo Ardoino 反击，两人陷入了数天的“口水战”。 Ripple 今年也宣布推出与美元挂钩的稳定币，Paulo 认为 Ripple 作为竞争对手在恶意中伤 Tether。但 Brad 坚称不是蓄意攻击，他认为，美国政府已经明确表示希望加强对以美元为支持的稳定币发行者的控制，因此，Tether 作为最大的参与者，在他们的关注对象中。今年 3 月，Arthur Hayes 的家族办公室 Maelstrom 投资了新型稳定币协议 Ethena 后，Arthur Hayes 也在个人博客上发长文论述，为什么美联储、美国财政部和有政治关系的大型美国银行希望摧毁 Tether。 Arthur Hayes 认为，Tether 全额准备金的银行模式，与美联储希望希望减少银行准备金的数量，以抑制通货膨胀的既定目标背道而驰。且 Tether 太大了。Tether 现在是美国国债最大的持有者之一。Tether 和服务于加密货币市场的类似稳定币的增长给美国国债市场带来了风险。此外，Tether 太赚钱了，将吸引银行的竞争。 Maelstrom 分析师为 Tether 制作的一份推测性的资产负债表和损益表显示，Tether 每名员工的收入为 6200 万美元，美国以摩根大通为代表的八大“大而不能倒”的银行都很难企及 Tether 的盈利能力。预计未来一年内，除了美国，中国香港、新加坡、日本、英国、阿联酋等重要加密地区会陆续推出全面的稳定币监管规则。全球监管法规逐步落地后，Tether 是否真的面临出局风险，可能暂时难有定论。部分观点认为，美国政府并没有理由去找 Tether 的麻烦。 Glassnode 的分析师 Checkɱate 表示，Tether 所发行的 USDT 实质上等同于美国的 CBDC，他认为 Tether 的存在得到了美国政府的默许。“USDT 吸收了美国政府的国债，从而支援了美国财政。” 在和政府监管的关系处理上，Tether CEO Paulo 曾在反驳 Brad 中也称，Tether 一直在和不同国家的执法机构合作。在过去 3 年中封锁了 339 个请求，其中 158 个是与美国执法部门合作。” 有观点认为，USDT 和美元一样，到底怎么被乱用和发行机构关系不大，Tether 只要配合执法部门冻结，危险性没有想象中高。对于如何应对欧盟的清退以及其它地区潜在的威胁，Tether 目前没有明确的具体表态。但 Tether 或在试图摆脱美国单方面的控制。今年 6 月，Tether 对合规区块链金融机构 XREX Group 战略投资了 1875 万美元。 XREX Group 创始人黄耀文在媒体采访中透露，这次投资后，Tether 和 XREX 会通过与 Unitas 基金会合作推出 XAU 1 。 XAU 1 是一种由泰达黄金（Tether Gold，代号 XAUt）超额储备并与美元价值挂钩的单位币，为稳定币使用者提供一个稳健的金融替代方案，更是对抗通膨的避险工具。推出 XAU 1 的目的是希望在维持大家习惯的美元计价的同时，逐渐让美元中立化，不受到美国单方面的控制。“因为 Tether 清楚知道，透过美债利息赚来的钱，操控权是在美国联准会手上不是自己，因此将 80% ~ 85% 赚来的钱，都拿去跟瑞士铸金场买黄金。” 此外，Tether 也在寻求稳定币之外的业务增长，拓展到比特币挖矿、AI 和教育等多个领域。或为应对监管压力，Tether 也在加大游说费用。非营利组织 OpenSecrets 的数据显示，Tether 母公司 iFinex 在 2023 年将游说支出增加了 150% 以上。稳定币这块“肥肉”，从不缺掠食者除了监管的隐患外，Tether 也从不缺挑战者。去年年初，一直稳坐第三大稳定币 BUSD ，因美 SEC 的监管压力，一夜之间退出了历史舞台。但稳定币市场很快迎了多个补位选手。 Web2 支付巨头 PayPal 推出稳定币 PYUSD，被视为币安替代 BUSD 的稳定币 FDUSD 也迅速出现。此外，老蓝筹 DeFi 如 Curve、Aave、Frax 们在积极推出原生稳定币；还诞生了一些借力 LSD 和 RWA 的生息稳定币新势力。而今年，前文提到的贝莱德推出了类似于生息稳定币的代币化基金 BUIDL，某种程度也是看中了稳定币这门赚钱的生意。此外，今年也有一些创新的稳定币协议仍在强势崛起。Ethena 的 USDe 是由以太坊衍生品支持的新型稳定币，从 2 月上线主网，半年时间里，市值超 30 亿美元，成为仅此于 Dai 的第四大稳定币。 Ethena 背后投资机构似一部小说。今年 2 月，Ethena 获得了，Dragonfly、Brevan Howard Digital 和 BitMEX 创始人 Arthur Hayes 的家族办公室 Maelstrom 共同领投，PayPal Ventures、富兰克林邓普顿、Avon Ventures、Binance Labs、Deribit、Gemini 和 Kraken 等参投的 1400 完美元融资，估值也达到 3 亿美元。去年 7 月，Ethena 还获得的 Dragonfly 领投的 650 万美元。这或许也说明了一些市场玩家和资本认为，虽然 Tether 以及 Circle 目前几乎占据了大部分的稳定币市场，但是稳定币格局仍然有巨大的调整可能，在合规方面、中心化风险，以及收益如何分配给用户等多个方面，都为后来者提供了颠覆机遇。来源：金色财经

金色财经2024-08-08

抱紧流动性！巴菲特「抛股购债」，短债规模超美联储，每年躺赚100亿

至超过了美联储短债持有规模。伯克希尔Q2财报显示，截至今年第二季末，该公司持有2346亿美元的短期美债，仅半年便增持1050亿美元，持仓规模超过美联储截至7月31日的1953亿美元短期美债。同时，伯克希尔还拥有超420亿美元的现金和现金等价物，其中含三个月或更短期限的美国国债。 8月初消息，继第一季减持13%持有的苹果股份后，伯克希尔第二季继续大砍49.4%苹果持仓，价值755亿美元；且7月中旬以来，伯克希尔多轮抛售美国银行股票，累计套现近40亿美元。巴菲特大幅抛售股票、大增美债持仓和创纪录的现金，这种「现金为王」的理念引发市场恐慌。投资人担心，连巴菲特这般传奇投资大师都找不到有利可图的资产，这位「奥马哈先知」担心牛市过热，尤其是抛售了对经济非常敏感的银行股。在伯克希尔五月的年度股东大会上，巴菲特曾表示，国债是「最安全的投资」。此外，国库券还可以为投资人提供税收优惠，因为所支付的利息可以免征州税和地方税。有分析称，巴菲特对美国国债的偏好反映出他无法找到超过政府债务年化无风险利率5%以上的有价值的投资。从历史上看，当巴菲特认为由于估值升高而几乎没有有吸引力的投资机会时间，他就会囤现金。当前，1个月国库券利率为5.33%，3个月国库券利率为5.22%，6个月国库券利率为4.95%。若以5%左右的利率将2000亿美元现金投资于3个月美国国债，伯克希尔每年将能「躺赚」100亿美元收益，或每个季度有25亿美元。原文链接

投资慧眼2024-08-08

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