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万兴科技经营稳中向好 “移动+AI”战略成效持续显现

Top 4，综合评分超越OpenAI的Sora。万兴天幕2.0海外版ToMoviee 2.0 AI在VBench-2.0全球测评中综合得分位列前三，并在摄像机运动与运动合理性两项关键指标中斩获全球第一。硬核技术实力跻身行业“第一梯队”，也为公司的产品创新与商业化拓展筑牢了根基。基于万兴天幕2.0，公司推出万兴天幕创作广场及万兴天幕AI App，构建双端大模型原生应用矩阵，AI视频生成单条成本低至0.25元，为C端用户带来“创作自由”的普惠。同时，万兴科技面向开发者和企业用户推出了万兴天幕创作引擎，并开放API接口支持MCP协议，让B端用户可通过API调用或解决方案降低内容生产的成本与门槛。此外，万兴科技在第三季度还发布了旗下首款AI Agent产品——万兴超媒Agent，持续丰富AI音视频一站式解决方案。（万兴天幕AI，支持一句话生成视频/图片/音乐） 2025年上半年，万兴科技AI服务器累计调用量已超过5亿次，同比增幅逾200%；而2025年前三季度，公司AI服务器调用量已超8亿次。这意味着用户对AI功能的接受度和使用热情正在持续提升，AI化战略取得实质性成果。长期来看，万兴科技围绕音视频创意生产流程构建一站式服务能力，为用户创造核心价值的同时，将提升用户留存和活跃度，形成“海量用户基础-数据反哺模型-技术迭代加速”的正向循环，不断夯实商业化基础。商业化落地：移动布局与生态协同突破从行业趋势看，全球创意软件市场正处于快速扩张期，移动化趋势明显，用户创作场景从专业级向大众消费级快速渗透，短视频、直播等内容形态的爆发直接带动移动数字创意产品的需求激增。借势行业移动化浪潮，万兴科技正持续释放其商业价值。目前，万兴科技的产品移动化布局正成为业绩增长的核心引擎，并展现出清晰的成长轨迹。今年以来，公司不断推进万兴喵影/Filmora、万兴脑图/EdrawMind、万兴PDF/PDFelement等核心产品的移动端迭代，并以AI功能赋能，在全球市场中构建差异化竞争优势。2025年前三季度，万兴喵影移动端收入同比增长超100%，作为国内唯一受邀的视频剪辑应用亮相谷歌开发者大会，还获得GooglePlay全球首页推荐。（万兴喵影推进智能剪辑，满足各行各业创作所需）绘图创意产品万兴脑图/EdrawMind升级移动端云笔记、AI智能解析（文本/图片/音视频）等功能，推动思维导图向多模态知识管理工具演进。文档创意产品万兴PDF/PDFelement移动端发布V6版本，打磨创意笔记+AI知识理解+知识沉淀三大用户场景，为用户打造更轻松、智能的知识处理体验。此外，在产业协同层面，万兴科技通过与文化传媒、艺术领域的主流机构深度合作，推动技术成果在真实场景中落地验证。湖南卫视中秋晚会采用万兴天幕2.0打造AI视频海报，让神话人物以数字化形式实现创新呈现；深圳广电与万兴天幕2.0合作推出渔业非遗AI宣传片《AI耀鹏城鱼灯舞星河》，助力传统文化实现数字化传承；湖北卫视携手万兴天幕2.0制作《黄鹤楼》AI创意短片，探索历史名胜的现代表达方式。这些实践案例不仅凸显了技术应用价值，还沉淀出可复制的行业解决方案。同时，公司的移动化产品实现规模化商业变现，形成“技术-生态-商业”的完整闭环，建立起差异化的竞争优势。从行业维度看，数字创意产业正迎来政策与市场双重驱动的黄金发展阶段。近期发布的“十五五”规划提到，全面实施“人工智能+”行动，以人工智能引领科研范式变革，加强人工智能同产业发展、文化建设、民生保障、社会治理相结合，抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业。此前国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》提出，到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%。上述政策导向为万兴科技的AI技术打开了广阔的应用落地空间，未来商业化能力有望持续兑现成长潜力。在市场需求方面，数字创意与人工智能加速融合，AI应用持续繁荣，价值天花板还在不断抬高。根据IDC发布的2024-2028年全球人工智能IT支出预测，2023-2028年全球人工智能IT支出呈现持续增长态势，总市场的CAGR为22.3%。其中，Gen AI的CAGR为73.5%（Gen AI信息创建，如文本、音频、视频、图像和代码生成相关）。 IDC也发布预测，中国企业级AI Agent应用市场在2028年的保守规模将超过270亿美元，预计到2030年可增长至471亿美元。目前，万兴科技在AI原生应用和移动端业务上的收入增速表现，正在验证公司AI商业化稳步推进。受益于政策与市场利好，AI应用在更多场景中加速渗透，公司有望实现业务发展多维提升。同时，凭借技术领先性、商业化落地能力及移动化先发优势，万兴科技有望成长为兼具全球竞争力和行业话语权的数字创意头部企业，成为“AIGC+移动”时代的核心受益标的。

格隆汇11-06 08:55

美股"大空头"点燃AI估值忧虑?港股科技大幅回调,港股通科技30ETF(520980)、恒生科技ETF基金(513260)双双跌2%!机构:外部扰动难改中长期走势

30日OpenAI发布最新视频生成模型Sora2，重塑了视频内容生成的范式与边界；10月20日，最新国产大模型DeepSeek-OCR发布，通过将文字视为图像来处理，大福提升大模型长文本推理效率。产业层面的不断突破为我国科技企业打开新一轮成长曲线，相关企业有望进一步加大AI领域资本投入。另外，政策端对于科技领域的支持力度也在加大，主要聚焦在算力基础设施建设、人工智能应用培育，例如，今年8月发布的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出到27年新一代智能终端、智能体应用普及率超70%，10月16日有关部门要求进一步加快算力中心间高性能网络部署。随着相关政策逐渐落地，人工智能产业规模化也有望提速。因此，在产业进展+政策支持下，港股科技板块基本面或更优。估值不贵、基本面更优的港股科技有望获内外资增配。结合板块估值和盈利匹配情况看，在经历10月的调整后，目前港股科技板块估值并不高，且在全球范围内具有性价比，具备较大的估值抬升空间。叠加二季度以来互联网外卖平台“补贴大战”对盈利预期的扰动或逐渐消退，中长期看AI驱动下板块的业绩增长或具备较强确定性，因此有望吸引更多增量资金流入。一方面，以内资机构为代表的南向资金仍有较大流入空间，以公募为例，国泰海通证券测算的明年净流入空间有望在4000千亿左右，具备配置性价比的港股科技或迎增配。另一方面，三季度长短线外资一致性流入港股科技板块，可见外资对于港股科技板块正形成共识。若明年美降息持续、海外流动性转松，中美贸易关系趋稳，外资回流港股趋势或得到巩固，港股科技或更受外资青睐。（来源：国泰海通证券20251102《2026年港股策略：展望迈向新高度》）一键布局港股科技，认准更“纯”科技属性的港股通科技30ETF（520980）！标的指数聚焦TMT行业，不含医药、家电、汽车，AI属性更纯！前十大成分股合计权重高达82%，龙头含量更高！港股通科技30ETF（520980）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股科技赛道更为高效便捷的选择，一键轻松勾勒精华版的“科技版图”！港股通科技30ETF（520980）以下优势值得关注：1）阿里、腾讯、中芯国际、小米、华虹半导体，“世界级大厂”高度集中！2）相比港股科技板块其他指数，无医药下跌影响！3）相比港股互联网，纳入国产算力等优质硬件！且布局消费电子优质标的！4）标的指数在AI方面占比更高，更契合当前科技行情！5）9月指数调仓中前十大权重新增地平线机器人-W，高科技属性进一步提升！看好AI产业链颠覆性投资机遇，认准全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），恒生科技作为港股代表性核心旗舰指数，软硬件兼备，综合覆盖科技各子板块（芯片电子、制造型硬科技等），更全面覆盖中国科技产业链，管理费仅为0.15%/年，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一的管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。数据显示，作为港股权威的旗舰指数，恒生科技指数囊括了包括京东集团-SW、百度集团-SW、网易-S、携程集团-S等在内后缀带S的二次上市港股互联网科技龙头，覆盖度更全，更能全面表征中国顶级科技资产！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，若盲目投资溢价率过高产品，可能遭受重大损失。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述基金均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云11-05 11:16

2025年Q3传媒板块业绩高增，传媒ETF(512980)盘中涨超2%，跟踪标的权重股三七互娱10cm涨停

影视内容生产，激活行业新动力。基于目前Sora等AIGC工具的技术，AI已经可以承担漫剧、短剧等影视作品大部分制作流程，催生各类创新内容形态供给，为产业链带来新的机会。行业动态方面，恺英网络持续推进AI在游戏开发与情感陪伴场景的应用落地，已发布面向游戏行业的AI全流程开发平台《SOON》，实现美术资产生成到代码部署的自动化操作，大幅缩短开发周期。同时，公司布局治愈系AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”，并投资推出全球首款3D EVE AI智能陪伴应用，形成“AI游戏+AI陪伴+AI潮玩”的多维生态布局，展现出较强的技术前瞻性与创新潜力。此外，三七互娱通过深化AI技术应用，在广告投放、产品研发和运营分析等环节实现全链路赋能，显著提升了买量效率与运营精细化水平。公司围绕自研行业大模型“小七”构建了40余种AI能力，打造智能体平台，并积极布局算力基础设施、AIGC游戏社交平台等文娱科技领域，有望进一步巩固其在游戏研运一体化方面的竞争优势。巨人网络旗下新作《超自然行动组》在2025年第三季度表现亮眼，产品上线后用户活跃度持续攀升，9月至10月淡季期间仍多次进入iOS游戏畅销榜前十，验证了其较强的流水持续性与用户粘性。国泰海通证券指出，2025年第三季度传媒行业营收与利润实现同比快速增长，其中游戏子板块表现尤为突出，归母净利润同比增长111%，成为驱动传媒板块业绩高增的核心动力。在政策环境稳定及技术进步的推动下，游戏板块景气度持续提升，吸引了主动型基金大幅加仓，已成为机构配置传媒行业的重点方向。场内ETF方面，截至2025年11月3日 09:49，中证传媒指数强势上涨2.03%，传媒ETF(512980)上涨2.11%。前十大权重股合计占比50.51%，权重股三七互娱10cm涨停，蓝色光标、巨人网络等个股跟涨。规模方面，传媒ETF近1周规模增长1.03亿元，实现显著增长，新增规模位居可比基金第一。份额方面，传媒ETF近1周份额增长5700.00万份，新增份额位居可比基金第一。资金流入方面，传媒ETF最新资金净流入8779.59万元。传媒ETF(512980)，场外联接(A：004752；C：004753；E：018864；F：021952)。一键共享影视行业发展红利！以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云11-03 10:16

AI应用引爆A股涨停潮，板块集体狂欢

31日，A股市场AI应用概念集体爆发，Sora概念、AI语料、智谱AI等相关板块涨幅居前，福石控股等个股同样表现亮眼。这场资本盛宴的背后，是豆包、通义千问、文心一言等国内AI应用在技术商业化落地上的迅猛推进，以及市场对AI技术广泛应用前景的持续看好。 01 涨停分析：AI安全与业绩改善并进 10月31日，三六零成为AI应用概念板块中最耀眼的明星。据市场分析，三六零此次涨停主要源于三大因素共同作用。 “AI+安全”战略已显现实效。三六零推出的“360安全智能体”和“360安全大模型”在APT攻击溯源等场景实现实战应用，技术优势明显。同时，公司财务表现改善也成为重要推动力。2025年第三季度，三六零营收同比增长8.18%，净利润亏损同比大幅收窄78.88%。此外，公司产品用户基础稳固，PC安全卫士月活跃用户高达4.3亿，市场占有率约95%，为AI应用落地提供了广阔平台。 02 板块轮动：AI应用与医药共舞在AI应用概念集体走强的同时，市场呈现出明显的板块轮动特征。10月31日，A股整体表现疲软，上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14%，创业板指跌幅更高达2.31%。然而，在这样的调整市中，医药股与AI应用两大板块却逆势大涨，形成鲜明的“双主线”格局。医药股中，生物制品、化学制药、创新药等细分领域表现尤为强势，三生国健、舒泰神等个股大幅上涨。与此形成对比的是，前期热门的半导体和算力产业链出现调整，新易盛、天孚通信、胜宏科技、兆易创新等龙头股大幅下跌。这一市场表现显示，资金正从技术门槛高、周期长的上游AI算力领域，向商业化落地更快、更直接的下游AI应用领域转移。 03 技术突破：豆包引领AI有声剧革命 AI应用概念的爆发，离不开技术突破的有力支撑。10月28日，豆包语音团队正式上线AI多人有声剧全自动生产方案。这项技术首次实现了从小说文本到广播剧成品的“无人化”制作，无需配音演员、无需后期剪辑、无需人工干预。与传统制作模式相比，豆包的AI方案使成本直降90%，效率提升10倍，效果却能与专业广播剧媲美。技术核心突破在于角色识别能力。通过海量小说文本与语音数据的“多模态预训练”，AI能精准区分对话中的每个角色，识别准确率高达98%。更值得注意的是，AI还能根据角色性格、情绪和场景，自动调整语调、节奏和语气，并智能添加背景音乐、环境音效和转场特效。目前，该技术已在番茄小说APP完成首批商业化部署，用户反馈“更新速度比人工快十倍”。 04 生态布局：字节阿里百度各展所长随着AI应用竞争白热化，国内科技巨头纷纷加快生态布局，构建各具特色的AI体系。字节跳动的豆包正从最初主打社交的聊天机器人，演变成一个“AI助理+AI办公桌面”的组合。豆包App更强调陪伴、拟人化交互，能完成轻量化任务的随身AI助手；豆包电脑版则是一个强调效率、工具属性，能完成复杂任务的AI办公桌面。阿里巴巴的通义千问则在模型迭代与具身智能领域双线并进。10月22日，阿里云通义千问宣布Qwen3-VL家族新增2B与32B两个密集模型尺寸。截至目前，Qwen3-VL已开源四款Dense模型及两款MoE模型。同时，阿里已建立机器人和具身智能的小型团队，探索让通义千问从单纯的语言模型向能够在现实世界中“行动”的智能体迈进。百度的文心大模型则专注于深度思考能力的提升。 9月9日，百度发布文心大模型X1.1深度思考模型，在事实性、指令遵循、智能体等能力上均有显著提升。相比前代产品，文心大模型X1.1的事实性提升34.8%，指令遵循提升12.5%，智能体提升9.6%。 05 资本视角：从模型能力到商业落地从资本市场的视角看，AI投资逻辑正悄然转变。沙利文最新报告显示，中国企业级大模型调用呈爆发式增长，2025年上半年日均调用量较2024年底实现363%的增长，目前超10万亿Tokens。其中，阿里通义占比17.7%位列第一，是中国企业选择最多的大模型。市场关注点正从单纯的模型参数大小、性能指标，转向AI技术的实际应用效果和商业变现能力。三六零的“纳米AI搜索”及“纳米AI智能体”月度Web访问量合计超4.5亿次，国内排名前三，月活超1200万，这些实实在在的用户数据，成为资本追捧的重要依据。

金融界10-31 19:35

龙虎榜 | 作手新一、桑田路3.3亿猛攻三六零，5天3板海峡创新遭游资围猎

板块方面，生物制品、影视院线、创新药、Sora概念、AI应用等板块涨幅居前，保险、存储芯片、CPO、稀土永磁、煤炭等板块跌幅居前。高位股方面，福建本地股平潭发展走出11天8板，时空科技晋级8连板，瑞尔特与合富中国均录得4连板，海峡创新5天3板，大中矿业3连板。下面我们来看下今日龙虎榜情况：龙虎榜单日净买入额前三为三六零、大众公用、恩捷股份，分别为6.91亿元、4.19亿元、3.20亿元。龙虎榜单日净卖出额前三为中国核建、中钨高新、时空科技，分别为5.21亿元、2.39亿元、1.48亿元。龙虎榜中涉及机构专用席位的个股中，当日净买入额前三为舒泰神、天际股份、康芝药业，分别为1.98亿元、8691.21万元、7379.06万元。龙虎榜中涉及机构专用席位的个股中，当日净卖出额前三为时空科技、初灵信息、中钨高新，分别为1.22亿元、1.03亿元、6219.85万元。部分榜单个股题材：三六零（亏损收窄+AI应用+安全） 1、“十五五”规划建议提出，全面实施“人工智能+”行动，以人工智能引领科研范式变革，加强人工智能同产业发展、文化建设、民生保障、社会治理相结合，抢占人工智能产业应用制高点，全方位赋能千行百业。 2、据2025年10月31日三季报，公司三季度营收60.68亿元，归母净利润-1.22亿元，亏损同比缩小78.88%。 3、公司践行“AI + 安全”双主线战略，充分发挥公司在人工智能与网络安全领域的技术积累与生态优势，持续推动业务数字化与智能化迭代升级。大众公用（业绩高增+创投+燃气+污水处理） 1、据2025年10月30日三季报，公司前三季度营收45.96亿元，归母净利润5.2亿元，同比增长205.14%，业绩大幅改善。 2、据上海证券报10月30日报道，摩尔线程IPO注册获批，大众公用通过参股深创投间接持有摩尔线程1.48%股权深创投及其基金合计，创投收益预期升温。 3、据2024年度报告，公司城市燃气业务覆盖上海浦西南部及南通市区，两地管网分别约6500公里、2200公里，服务182万用户，区域需求稳定。舒泰神（创新药 + 定增受理 + STSP-0601） 1、中美吉隆坡经贸磋商取得积极成果，显著缓解市场对企业国际业务受阻的担忧。 2、“十五五”规划建议提出，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。 3、据2025年10月27日公告，公司向特定对象发行股票申请获深交所受理，拟募资12.53亿元用于BDB-001、STSA-1002、STSP-0902等创新药III期临床及上市申报，加速产品商业化。 4、公司主营创新生物药苏肽生、舒泰清，并围绕神经系统、呼吸与重症、感染及自身免疫等领域构建差异化研发管线，拥有77件授权专利及多项突破性疗法认定。重点交易个股：三六零：今日涨停，全天换手率6.12%，成交额50.36亿元。沪股通净买入2.52亿元，营业部席位合计净买入4.40亿元。时空科技：今日涨停，全天换手率35.03%，成交额23.48亿元。机构净卖出1.22亿元，营业部席位合计净卖出2540.02万元。中钨高新：今日跌停，全天换手率9.53%，成交额33.24亿元。机构净卖出6219.85万元，深股通净卖出3483.87万元，营业部席位合计净卖出1.42亿元。盈新发展：今日跌停，全天换手率14.60%，成交额17.64亿元。机构净卖出4240.41万元，深股通净卖出3874.52万元，营业部席位合计净卖出4376.56万元。中国核建：今日跌停，全天换手率8.17%，成交额33.45亿元。沪股通净卖出1450.85万元，营业部席位合计净卖出5.07亿元。在龙虎榜中，涉及沪股通专用席位的个股有4只，三六零的沪股通专用席位净买入额最大，净买入2.52亿元。在龙虎榜中，涉及深股通专用席位的个股有10只，众生药业的深股通专用席位净买入额最大，净买入9555.04万元。游资操作动向：作手新一：净买入三六零1.982亿元中山东路：净买入大众公用9512万元、海峡创新6042万元宁波桑田路：净买入三六零1.374亿元成都系：净买入福石控股6075万元；净卖出常铝股份5539万元上塘路：净买入海科新源7925万元玉兰路：净买入时空科技4335万元独股一剑：净买入海峡创新3555万元 T王：净买入超颖电子4152万元；净卖出大众公用7938万元、三六零7912万元、和而泰5780万元章盟主：净卖出格尔软件2301万元炒股养家：净买入众生药业2024万元；净卖出美邦服饰3849万元佛山系：净卖出天际股份2134万元思明南路：净卖出时空科技8567万元流沙河：净卖出平潭发展4524万元杭州帮：净卖出中国核建1.315亿元

格隆汇10-31 18:25

ETF甄选 | 三大指数震荡回调，创新药、影视、软件等相关ETF逆势走强

影视内容生产，激活行业新动力。基于目前Sora等AIGC工具的技术，AI已经可以承担漫剧、短剧等影视作品大部分制作流程，催生各类创新内容形态供给，为产业链带来新的机会。华龙证券指出，传媒行业正经历从“手工建模”到“智能生成”的关键转型期，3D生成技术加速向数字孪生、具身智能及虚拟现实等前沿领域渗透，高效、高质量的自动化3D内容生成能力成为推动产业数字化升级与规模化应用的核心驱动力。影视院线行业短期承压，但内容供给改善有望带动后期回暖。行业整体呈现技术赋能、IP价值释放与影视复苏三大核心方向。相关ETF：影视ETF(516620)、影视ETF(159855) 【国内软件业务前三季度同比增长13%，机构：国产操作系统产业链等方向值得关注】消息面上，工业和信息化部发布的数据显示，2025年前三季度，我国软件和信息技术服务业整体运行态势良好，具体来看，前三季度，我国软件业务收入达到111126亿元，同比增长13.0%。软件业利润总额为14352亿元，同比增长8.7%。软件业务出口额为459.4亿美元，同比增长6.6%。长江证券表示，在全球科技博弈进一步加剧的背景下，基于供应链安全性及可靠性的考量，在关键领域实现完全自主可控将是我国科技发展的必由之路。从“可用”到“好用”，我国的软件系统已逐步具备国产创新能力。展望未来，随着关键时间节点等政策考核年份临近，受益于信创产业的国产芯片产业链、国产操作系统产业链等方向值得关注。相关ETF：软件ETF基金(561010)、软件ETF(515230)、软件ETF指数(560360)、软件ETF易方达(562930)、软件50ETF(159590) 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-31 17:05

A股十月收官：沪指跌0.81%，创业板跌2.31%，创新药及影视院线股走高，算力硬件股齐挫、“易中天”大幅调整

停，上海电影、捷成股份、幸福蓝海跟涨。Sora概念震荡走强，福石控股、三六零、奥瑞德涨停。海南自贸区板块、CRO概念涨幅居前。保险股领跌，中国太保跌近6%。培育钻石板块回调，力量钻石跌超8%。存储芯片板块深度调整，正帆科技、澜起科技、盈新发展跌超10%，云汉芯城、江波龙跌幅居前；算力硬件概念股集体下跌，“易中天”光模块三巨头大幅调整。热点板块 AI应用端走强影视传媒、游戏、Sora概念等AI应用端集体走强，荣信文化20%涨停，三六零、福石控股等多股涨停。消息面上，第三方机构QuestMobile近日发布的2025年三季度AI应用行业报告显示，我国AI应用移动端月活跃用户规模已突破7亿大关。锂电概念延续强势锂电概念延续强势，天际股份2连板，海科新源、奥克股份、华盛锂电、多氟多、天赐材料跟涨。消息面上，近期，锂电池电解液的价格快速走高，六氟磷酸锂从8月不足5万元/吨的低点，快速上涨至10月30日的10.5万元/吨，价格翻番。中信建投表示，上调明年国内储能装机增速至倍增，锂电新周期序幕拉开。创新药概念反弹创新药概念股反弹，舒泰神20%涨停，三生国健、昂利康、亚太药业、联环药业等多股涨停。消息面上，三生国健公告，公司前三季度净利润同比增超70%。此外，10月30日8时30分，2025国家医保谈判于北京全国人大会议中心开启。今年国谈在延续医保目录常规调整机制的基础上，首次正式引入“商保创新药目录”机制。机构观点德邦证券：中美协议达成，未来仍看好市场震荡上行德邦证券认为，中美协议达成，未来仍看好市场震荡上行。周四市场调整，或有部分资金因中美会谈结束而兑现的因素，但整体来看外部不确定性将阶段性消除，市场或仍将震荡上行。总体上，中美元首会晤完成、中美协议签订将打消市场短期不确定性，未来市场或仍将震荡上行，建议继续关注科技领域和十五五规划新方向。东方证券：市场走势仍健康，板块轮动有序为继续盘升蓄势东方证券认为，技术上看，周四日线级别指标围绕沪综指4000震荡盘整，“该涨不涨，该跌不跌”是主要特征，说明走势仍然健康，板块之间轮动有序，为日后继续盘升蓄势。配置方面来看，产业趋势依然是投资的主要逻辑，短期量子科技、脑机接口等未来产业概念股初露锋芒，半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建等题材也要积极关注。华宝基金：大盘或走“慢牛”行情，围绕三方面布局华宝基金表示，短期看，中美达成了一定的平衡交易。但明年就是美国中期选举，参考2018年，彼时中美谈判亦是一波三折，后续不确定性仍多，持续的贸易谈判或将是常态，增强我国自身科技和经济的实力是不变的主线。从宏观环境和流动性来看，一是优质供给创造新增需求。部分新兴的科技产业正凭借技术进步的手段，通过优质供给创造新增需求，AI、机器人等产业正在经历“0到1”的技术商业化的关键窗口期等。二是稀缺供给影响估值溢价。资源品从传统的经济周期驱动转向能源转型与地缘政治双轮驱动，对长期结构性供需错配下的稀缺性进行定价，是在为一场确定的能源革命和不确定的全球格局进行定价。三是过剩产能逐步出清带来估值修复。光伏、化工等部分行业已迎来“反内卷”政策落地，若行业供给加速出清，股票估值或将进一步修复。

金融界10-31 15:15

A股午评：沪指跌0.63%、创业板指跌1.49%，医药、AI应用及影视传媒概念股走高，算力硬件股下挫，“易中天”集体调整

板块 AI应用端走强影视传媒、游戏、Sora概念等AI应用端集体走强，荣信文化20%涨停，三六零、税友股份等多股涨停。消息面上，第三方机构QuestMobile近日发布的2025年三季度AI应用行业报告显示，我国AI应用移动端月活跃用户规模已突破7亿大关。锂电概念延续强势锂电概念延续强势，天际股份2连板，海科新源、奥克股份、华盛锂电、多氟多、天赐材料跟涨。消息面上，近期，锂电池电解液的价格快速走高，六氟磷酸锂从8月不足5万元/吨的低点，快速上涨至10月30日的10.5万元/吨，价格翻番。中信建投表示，上调明年国内储能装机增速至倍增，锂电新周期序幕拉开。光伏赛道上扬光伏概念近期反复活跃，弘元绿能走出3天2板，天合光能、大全能源、通威股份、海优新材、中来股份跟涨。消息面上，弘元绿能公告，公司今年第三季度单季净利润同比增长212.65%。此前据央视财经报道，目前国内光伏龙头企业正计划联手收储产能，力争实现价格回归合理区间。协鑫集团董事长朱共山在采访中表示，17家龙头企业基本上已签字，正在搭建联合体。机构观点德邦证券：中美协议达成，未来仍看好市场震荡上行德邦证券认为，中美协议达成，未来仍看好市场震荡上行。周四市场调整，或有部分资金因中美会谈结束而兑现的因素，但整体来看外部不确定性将阶段性消除，市场或仍将震荡上行。总体上，中美元首会晤完成、中美协议签订将打消市场短期不确定性，未来市场或仍将震荡上行，建议继续关注科技领域和十五五规划新方向。东方证券：市场走势仍健康，板块轮动有序为继续盘升蓄势东方证券：技术上看，周四日线级别指标围绕沪综指4000震荡盘整，“该涨不涨，该跌不跌”是主要特征，说明走势仍然健康，板块之间轮动有序，为日后继续盘升蓄势。配置方面来看，产业趋势依然是投资的主要逻辑，短期量子科技、脑机接口等未来产业概念股初露锋芒，半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建等题材也要积极关注。华宝基金：大盘或走“慢牛”行情，围绕三方面布局华宝基金：短期看，中美达成了一定的平衡交易。但明年就是美国中期选举，参考2018年，彼时中美谈判亦是一波三折，后续不确定性仍多，持续的贸易谈判或将是常态，增强我国自身科技和经济的实力是不变的主线。从宏观环境和流动性来看，美联储降息周期开启，全球宏观流动性或更为宽松，同时随着国内科技产业政策不断催化，更多增量资金提升市场活跃度，还有长线资金不断入市，大盘或走“慢牛”行情。在股市“赚钱效应”影响下，居民存款或逐步成为股票市场资金的新的来源。随着中美关系缓和，A股的投资策略也将回归长期经济产业逻辑，建议围绕三方面布局：一是优质供给创造新增需求。部分新兴的科技产业正凭借技术进步的手段，通过优质供给创造新增需求，AI、机器人等产业正在经历“0到1”的技术商业化的关键窗口期等。二是稀缺供给影响估值溢价。资源品从传统的经济周期驱动转向能源转型与地缘政治双轮驱动，对长期结构性供需错配下的稀缺性进行定价，是在为一场确定的能源革命和不确定的全球格局进行定价。三是过剩产能逐步出清带来估值修复。光伏、化工等部分行业已迎来“反内卷”政策落地，若行业供给加速出清，股票估值或将进一步修复。

金融界10-31 11:55

Meta2025Q3业绩电话会议分析师问答

者你认为还有其他方面，比如Vibes或Sora，可能也很重要？我们应该如何看待整体发展方向？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我的想法是，这项研究将催生新的技术能力。而这些能力可以融入到各种不同的产品中。例如，更智能的推理能力在很多方面都至关重要。它对助手很有用，对商业人工智能也很有用，对我们正在开发的、帮助广告商制定广告策略的人工智能代理也很有用。最终，它还将影响我们如何对用户的信息流进行排名和推荐，并做出相应的决策。这只是一个例子。我的意思是，能够制作高质量的视频当然对人们提供新的创作工具大有裨益。它将有助于增加在 Instagram 和 Facebook 上展示的内容量，从而提升用户互动。它还能帮助广告商创作出更有利于盈利的创意内容。所以，你可以看看它带来的各种功能。我认为每一项功能都能带来许多不同的益处。我认为产品开发的精髓在于审视这些技术功能，找出哪些新产品真正有用，并确定它们的优先级。但从根本上讲，我预计未来会出现新技术能力呈指数级增长的情况。另外，我认为在特定领域做到最好会带来巨大的回报，而不是像完成任务一样，仅仅“我们能制作一些内容，其他人也能”。我认为，在每项能力上都做到最好的公司，将获得由此产生的最大潜在价值。所以我们需要构建很多不同的能力。我不确定哪家公司能在所有方面都做到最好。我怀疑这种情况不太可能发生。但我们努力的方向并非是重复别人做过的事情，而是真正致力于构建全新的能力。我之所以只谈及这些，是因为我不想——从竞争或战略角度来看——深入探讨我们的优先事项。但希望这能让您了解我们思考问题的方式。我们希望能够开发出新颖的功能，并将它们融入到我们的许多产品中，然后拥有足够的计算能力，将它们扩展到数十亿用户。我们认为，这不仅会体现在新产品和新业务的推出上，也会体现在现有业务的显著改进上。 Mark Stephen MahaneyEvercore ISI 机构股票研究部关于 Meta AI 的产品和盈利模式，我有个问题。您认为 Meta AI 的用户采纳和使用情况最令人鼓舞的是什么？我知道您通常会先推广产品，加深用户参与度，然后再考虑盈利模式。您觉得 Meta AI 目前处于哪个阶段？您是否清楚 Meta AI 的盈利模式有哪些？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我的意思是，我认为我们目前看到的最有前景的一点是，第一，我们成功打造了一款被大量用户使用的产品，我认为这本身就很有价值。第二，随着我们不断改进模型，使其更加完善，用户使用率也明显上升。这表明我们有足够的空间来提升用户参与度，并最终将其打造成为一款长期领先的产品。就我们目前所处的位置而言，我们刚刚投入了大量精力启动了元超级智能实验室，并打造了我引以为豪的、我认为是业内人才密度最高的实验室。许多优秀的科研人员、基础设施专家和数据专家都参与其中，他们致力于培养下一代智能体，并开展一些真正具有创新性的工作。当这些智能体准备就绪时，我认为我们可以将其集成到我们正在开发的许多产品中，这将非常令人兴奋。但我认为这正是我们接下来要关注的重点。此外，我认为这些模型还将从我们目前讨论过的各个方面提升盈利能力，例如提高用户参与度、改进广告效果以及帮助广告商更好地与用户互动。我的意思是，我们通常会在这些电话会议上讨论一个机会，但在这里却很少被提及，那就是广告商只需告诉我们他们的业务目标，提供信用卡或银行账户信息，人工智能系统就能帮他们搞定其他所有必要事项。这包括生成视频或其他类型的创意内容，以不同的方式引起不同人群的共鸣，并找到合适的客户。我认为，我们正在构建的所有这些功能，都是为了改进所有这些方面。所以我对此非常乐观。罗纳德·乔西花旗集团研究部马克，这或许与你刚才提到的内容完美契合。我们听到了很多关于端到端自动化以及达到 600 亿美元年度经常性收入 (ARR) 的讨论。我想听听你能否更详细地谈谈广告主的采用率？然后，从更宏观的角度来看，随着 Andromeda、GEMS 或 Lattice 等排名推荐系统的引入，能否谈谈这种自动化如何为广告主带来更高的整体投资回报率 (ROI)？ Susan Li首席财务官我们一直在稳步推进 Advantage+ 的持续发展，并逐步扩展其适用的目标范围。在第三季度，我们完成了 Advantage+ 线索广告系列简化版创建流程的全球推广。现在，投放销售应用或线索广告系列的广告主从一开始就可以启用端到端自动化功能。与其他目标的简化版创建流程类似，这通常允许广告主一次性优化和自动化广告系列设置流程的多个方面。这包括受众选择、广告展示位置、预算分配方式以及如何在各个广告组之间合理分配预算以实现最佳效果等。我们看到 Advantage+ 持续提升广告效果，使用 Advantage+ 开展潜在客户开发活动的广告主，平均每次获客成本比未使用该方案的广告主低 14%。我认为 Advantage+ 的普及率仍有很大的提升空间。许多广告主仅在部分广告活动中使用我们的端到端自动化解决方案，因此我们可以进一步扩大市场份额。为了抓住这一机遇，我们正致力于持续提升广告效果，并解决一些关键用例，以进一步扩大 Advantage+ 的普及率。我们也在努力扩大使用我们单步自动化解决方案的广告主的采用率。例如，对于那些可能只使用部分功能（例如 Advantage+ 受众群体）的广告主，我们会帮助他们了解同时使用多个自动化解决方案的优势。因此，我认为 Advantage+ 是一个持续发展的平台，我们通过它不断扩展 Advantage+ 的功能集，并扩大其适用范围，使其惠及更广泛的广告主群体。我记得 Mark 提到过，目前使用这些自动化选项的广告主的年收入已达 600 亿美元。而且，我们认为这个数字还有很大的增长空间。尤瑟夫·斯夸利，Truist Securities, Inc. 研究部马克，特别是关于可穿戴设备，你认为你能卖出足够的硬件来收回投资吗？或者这是否取决于能否通过新的计算平台，比如广告服务和电商，开辟新的收入来源？如果是这样，有哪些制约因素？苏珊，你如何看待人工智能项目的表内融资和表外融资？你最近与Blue Owl就路易斯安那州数据中心达成了协议。这是否包含在2026年的资本支出计划中？如果不是，这种融资方式对Meta未来的发展有多重要？这是否会减缓你2026年以后的资本支出增长？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我可以先谈谈可穿戴设备，然后苏珊可以接着说另一部分。我知道这里涉及几个方面。首先，Ray-Ban Meta 和 Oakley Meta 的研发进展非常顺利。我认为，如果它们能继续保持目前的良好势头，那么最终这将是一项非常有利可图的投资。我认为，我们不仅能从设备销售中获得一部分收入，还能从人工智能提供的附加服务中获得一部分收入。所以我认为这里蕴藏着巨大的商机。当然，这项投资的目的不仅仅是开发设备本身，还要在此基础上构建相应的服务。目前，很多人购买这些设备是为了实现各种功能，即使他们喜欢人工智能，但这些功能并不包括人工智能。但我认为，随着时间的推移，人工智能将成为人们使用这些设备的主要目的，而这本身最终将带来巨大的商业机会。但随着Ray-Ban Meta和Oakley Meta等产品的发展，我们也将继续投资于其他产品，例如去年在Connect大会上展示的Orion原型机，它拥有更广阔的视野。显然，这些产品目前还处于早期阶段，距离成为可持续业务还有一段距离。我们的总体目标是，将这些产品推广到数亿甚至数十亿用户，我们认为，只有到那时，这项业务才能真正实现巨额盈利。 Susan Li首席财务官尤瑟夫，关于你的第二个问题，我们与 Blue Owl 宣布的合资企业就是一个例子，它让我们能够与外部资本提供商合作，共同开发数据中心，从而为我们未来的容量需求提供长期的选择权，因为未来几年的容量前景既庞大又不确定。就资本支出确认而言，我们之前的资本支出反映了合资企业成立之前数据中心建设成本的一部分。未来，数据中心的建设成本将不再计入资本支出，因为数据中心建设过程中，我们将承担剩余建设成本的20%（与我们的持股比例相符），这些成本将计入其他投资现金流。 Kenneth Gawrelski，富国证券有限责任公司研究部马克，你明年有望推出领先的前沿模型，你觉得在这个不断发展的生态系统中，价值会体现在哪里？是平台吗？还是你认为价值主要体现在规模化的第一方应用程序上？马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官我不太确定您在这个语境下所说的平台和应用之间的区别具体指的是什么。但我的意思是，我认为人工智能整体上蕴藏着巨大的价值。很明显，硬件厂商们正在蓬勃发展。英伟达做得非常出色，我认为他们的成功实至名归。云合作伙伴和相关公司也发展得非常好。我认为这种趋势很可能会持续下去。我认为这里面蕴藏着巨大的机遇。而且，如果你看看现在开发应用的公司，你会发现很多应用的规模仍然相对较小。我认为这显然也是一个巨大的机遇。我认为我们总体上看到的是，人们将个别技术进步融入产品，进而构建社群或其他类型的网络效应，最终发展成为可持续发展的企业。而我认为，在科技行业的历史上，我们很少看到新功能的推出速度，因为围绕每一项新功能，都可以开发出许多新产品，而我认为每一款产品最终都会发展成为有趣的企业。是的，我也不知道。我的意思是，我总体上对巨大的机遇持乐观态度。但就构建新产品而言，我认为能够构建它们并将其扩展到数十亿用户是 Meta 的一项强大优势，而且我认为我们在这方面做得非常出色。我确信，这将带来巨大的价值，无论是在我们讨论过的核心业务方面，例如如何改进推荐、提升服务质量以及统一模型。这样一来，当这些系统决定展示什么内容时，它们就可以从更广泛的资源池中选择。在过去 20 多年的公司运营中，我们已经看到这些举措持续带来成功。我们将继续使系统更加通用、更加智能，为用户提供更好的推荐，并拥有更大的库存池。这一切都将非常棒。接下来，我们将推出许多新事物，我认为我们可以逐步将其推广到数十亿用户，并以此构建新的业务，无论是广告、电商支持、用户付费，还是其他各种类型的业务。所以，是的，现在还处于早期阶段，但我们已经在核心业务中看到了回报。这让我们更有信心加大投资力度，我们也希望确保不会投资不足。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-30 14:26

Meta：AI 投入 “舍命飙车”，资金信仰要被飙没了？

海豚君认为市场对于 Tikok 回归、Sora 横空出世的担忧当下有点多虑了，Meta 的社交娱乐帝国仍然稳固： a. Sora 横空出世，叙事似乎很吓人。但目前看用户留存率表现则很一般，我们相信大部分用户应该将 Sora 当成了工具，在 Sora 上生成视频然后发布到原来的社交平台上。因此，股价初期表现明显反应过度，海豚君点评参考《OpenAI 要刮油，谁会掉层皮？》。 b. 老对手 TikTok，虽然交易即将达成（已经无实质性阻碍），但 TikTok 美国背后的数据中心迁移到 Oracle，可能会导致前端的一些功能受限，这其中是否会面临用户流失也说不定，因此在迁移工作真正尘埃落定之前，海豚君预计对 Meta 的总体影响应该仍然可控。因此，在最关键问题上没有重现 2022 年的压力，Meta 就不会有太大的危机。目前看因为利润率压力，2026 年业绩增长肯定是要明显放缓的（除非 Meta AI 在一年内发挥神勇），但这依然会显得估值上并没有太多 buffer。但如果走出 2026 年的短期产能错配，如果 OpenAI to C 产品还要比较长的 “养蛊期”。那么，2027 年之后走出短期投产错配，用长期视角来看，Meta 的强大社交护城河在 AI 加持下，仍然有领先行业的能力。因此长期价值角度，不妨从刚对 27 年预期的 25x P/E（估值中枢）或者 15x EV/EBITDA，按每年要求回报率 10% 来折现回来，估算下来对应现值 2 万亿。当然，这个价值目标对应当下基本面下的市值水位完全鸡肋。而对 Meta 的击球区，更多应该是要对应着本次回调之后，比如说因 OpenAI 进军社交 APP、Tiktok 重新出发，再加上 2026 年某个财报季报表暴雷的综合刺激下，跌出一个比较好的长期 “机会坑” 时（比如 20X PE 或以下 vs 今日跌后大约 26X），再寻找适合入手的时机。以下为详细解读一、广告还在 “加速度” 三季度 Meta 营收 512 亿，同比加速增长到 26%，超出指引上限，但由于市场已提前预期了三季度收入的增长（三方跟踪平台数据显示广告核心指标三季度广告展示量加速增长到 15%），并不算非常超预期。而高增长主要是因为 Meta 在 Reels 等产品加持下，用户质量维度指标如时长、DAU 粘性等持续巩固，推动收入占比 98% 的广告业务持续加入增长。而 VR 新品（Quest 3S 和新一代的 Ray-Ban AR 智能眼镜）9 月末才上线，因此对当期没有拉动。 Q4 的收入指引：Meta 管理层预计 4Q25 总营收 560～590 亿区间，对应变动为同比增长 16%～22%，汇率依然是推动 1 点的增长。这一指引与卖方一致预期 573 亿基本一致，但低于买方预期 580-600 亿。而且从指引趋势上来，上季度指引 17-24% 的增长，vs 这个季度 16-22%，恐怕实际四季度实际最终收入增长降速风险大。具体分业务来看： 1. 广告业务：展示量增长加速，或为 Reels 进一步渗透对于广告业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的理解当下的宏观环境、竞争等问题。 1）广告展示量：Reels 成功的红利还在释放三季度广告展示量增长进一步加速增长到 14%。一方面来源于用户盘子还在扩大，DAP（Meta 集团 APP 全家桶的 DAU）同比进一步加速增长到 7.6%；另一方面，从最近几个季度趋势来看，应该还是 Reel 广告变现加速渗透中。海豚君测算下来三季度平均单个用户展示量同比增长 5%，尤其是这个增长是在广告单价持续上升下实现的。而从历史过完过来来看，在 APP 类型结构稳定时期，Meta 一般广告单价上行期（宏观好，广告主需求好）的时候，不会特意拉高广告填充率，来过度变现，降低用户体验。只有广告单价下行期，有创收压力，才会拉一拉广告填充率来提振一下收入。但当下已经则是比较少见的广告和单用户广告展示量双升期。因此海豚君判断，应该主要是 Meta Reels 短视频消费时长上量之后，短视频广告填充率天然较高导致集团平均数结构性拉高。不过，老平台的广告加载率已然不低，因此 Meta 后续还会持续推进 Whats App 和 Threads 的商业化，以此来创造新的广告库存。 DAP 增长 + 单 DAP 广告展示量增长，带动三季度总展示量增长了 14%，表现相当不错。而分地区的总展示量，还是能明显看到 Meta 作为广告平台的广告释放闸门控制力：亚洲地区因为广告单价基本不怎么增长，广告展示量直接同比拉升了 23%；而欧美等广告单价高增 10%+ 的地区，广告展示量是在高个位数区间上（也就是 Reels 广告占比拉升导致）。三季度综合广告单价的同比加速了一个百分点，到 10%。分区上很明显，欧洲因汇率顺风，同比增速迅速进一步拉到 19%，而且美国本土广告单价也进一步增长到了 13%。海豚君认为，这个量价增长的背后，除了宏观的顺风，本质上还是 Tiktok 持续被拿来做博弈工具而无法正常发展，Meta 再次期间用 AI 技术拉高了用户的粘性、巩固生态壁垒有关。也只有这个基本背景，Meta 才能实现真正意义的 “量价齐飞”。也是从这个意义上来看，海豚君认为 Meta 去投入 AI 巩固生态壁垒，提高用户粘性和时长；用 AI 投入提高用户内容推荐和广告推荐的精准度完全没有问题，Meta 没有长期逻辑问题，而问题只是 Meta 在追求长期星辰大海的梦想下，短期的投产错配，导致利润承压而估值又显得相对较高的现实矛盾。 2. VR：新品贡献在下季度三季度 Reality labs 整体收入 4.7 亿，这个收入体量，说实话无论增长多少，基本就是广告收入的四舍五入项，或者说 Marginal Error。增长同比 74%，主要是受益 Quest 3 和 Ray-Ban Meta 智能眼镜。而这次核心信息，在海豚君看来是经营亏损反预期收窄，只有 44 亿的亏损。海豚君已经提示，在 AI 投入加大的情况下，需要考虑这块长投入、慢见效、大亏损业务短期降本增效、缩减投入的可能性。产品节奏上，三季度末 Quest 3S 发布和新一代 Ray-Ban 智能眼镜发布，对四季度业绩有拉动。（1）Quest 3S 是一款延续 Quest 3（去年发布）性价比风格的新款 VR 头显，可一键切换 AR/VR 模式，支持物理环境与虚拟环境场景交互，但起售价只有 299.99 美元。同时 Quest 3 降价 200 美元至 499.99 美元，目前 Quest 3 仍是销售最好的产品，同样基础款下，Quest 3 的存储空间是 Quest 3S 的 4 倍。低价策略整体思路是对的，这样更有利于硬件的快速渗透。不过目前 VR 行业还缺优质内容，因此销量基本靠节假日促销拉动，预计对四季度的业绩有一定帮助。（2）新版 Ray-Ban Gen3 主要新增了 AR 显示屏、神经交互腕带以及芯片换成了定制 NPU，这使得 AI 算力提升 4 倍，方便更多的 AI 功能升级。比如新版眼镜支持实时字幕翻译、视频通话、AI 视觉识别等 AI 功能，售价 399/799 美元（价格偏高，恐怕会影响销量）。2025 年主要在美国上线，明年扩展到欧洲等其他国家。二、AI FOMO 正旺，投入纵情狂飙三季度从重资产的投入的折旧上还没有明显反噬，同比只增长了 23% 了，成本总体增长 25%，所以毛利率三季度还是进一步提高的，但按照公司 2026 年的支出指引以及原因解释，2026 年情况估计就要反转了，2025 年资本开支的大幅增加会开始反映到收入报表上。三季度员工人数在之前环比减少了近 1000 人，三季度又增加了 2500 人，把公司总体员工数拉高了 7.85 万人，部分导致三季度研发和管理费用都在高增。具体来看，研发费用增长了 36%、管理费用则因为法务开支、人员开支等高增 88%，最终收入虽然增长亮眼，但盈利 205 亿，同比增长 18%，不算耀眼，经营利润率回落到了 40%。分业务上经营利润上，能够看到的一个增量信息是，高毛利业务——主营业务 APP 全家庭带来的广告 + 零星的其他收入，经营利润率其实是明显低于预期，环比回落了接近 4 个百分点，到了 49%；反而 Reality Lab 没有市场预期的亏损拉大。三季度资本开支达 194 亿，Blackwell 拉货上量后，Meta Capex 环比上季度又提升了 24 亿，而按照指引，下季度开支已经应该会拉到 210 亿上下。也由于四季度已经是 210 亿，公司又说了 2026 年会大举提高资本开支，海豚君毛拍一个 2026 年 1000 亿的资本开支。如果 2026 年公司收入能够维持在 20%，那么等于说进入 AI 周期，Meta 2024——2026 年的资本开支强度（Capex/收入）会是 24%、36%、42% 的高斜率曲线，轻资产公司，重资产化的倾向非常明显。这种时候，如果收入没有加速增长趋势来匹配，杀估值的概率会确定性变大。

海豚投研10-30 11:56

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