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广发策略：美债低利率时代的黄昏

金融界2022-10-19

9月通胀数据点评——CPI同比上升，PPI同比回落

一、 9月通胀数据总览国家统计局近日发布了2022年9月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，中国9月CPI同比增速2.8%，前值2.5%；8月PPI同比增速0.9%，前值2.3%。数据来源：Wind，格上研究整理二、9月CPI上升分析 9月CPI同比上涨2.8%，较上月回升0.3个百分点。本月的CPI可以总结为三点：一是食品价格加速上升，二是能源价格继续回落，三是核心通胀持续低迷。食品是9月CPI 的主要拉动项，其中鲜菜和猪肉价格走高。9月全国22省生猪均价为23.46元/kg，较8月的21.62元/kg回升。猪肉价格的上涨有两方面原因：一是猪肉消费需求的季节性回升，二是在看涨预期下，部分养殖户压栏惜售。从生猪存栏的领先指标看，猪价见顶可能在明年二季度出现。鲜菜则由于供给受到霜冻、降雨等异常天气影响，价格出现上行。非食品价格增速为1.5%，较上月下降0.2个百分点。CPI八大分项中，食品烟酒涨幅明显，交通通信受国际油价回落的拖累，涨幅下降明显。在国际油价的影响后期或继续制约CPI上行。总体来说，国内通胀环境较为温和，有助于国

格上财富2022-10-17

格上每日收评—2022年10月13日

今日市场今日A股三大指数涨跌不一，沪指受能源、地产、银行等权重板块影响，全天收跌0.3%报3016点。个股涨多跌少，近3200只个股飘红。北向资金全天加速净流出。今日数字货币、国产软件等科技板块全天强势，农林牧渔继续走强，医药医疗股集体活跃；而房地产、银行等权重板块表现不佳，煤炭、有色金属等周期板块集体下挫。软件与数字货币的走强与央行发布的数字货币发利好相关。央行发文指出，将继续推动数字人民币业务持续健康发展。支持在财政、税收、政务等对公领域发挥数字人民币优势。实现数字人民币体系与传统电子支付工具的互联互通，让消费者可以“一码通扫”。刺激了今天数字货币的大涨。另外，日前上交所聚焦新一代信息技术、高端制造、科技创新等重点领域，指导中证指数有限公司发布、优化了上证信息安全、上证基建、上证养老产业、中证银发经济、中证高端制造、中证乡村振兴债等13条指数。这13条指数刺激的相关产业链大涨，网络安全，软件板块今天涨停和大涨最多，很多科技股的反弹主要和这个有关系。另外，医药医疗板块的再度活跃与昨晚药明康德公布的Q3报前瞻相关，公告中称Non IFRS口径净利润同比增长77.92%，意味着单Q3同

格上财富2022-10-13

从火币收购事件看孙宇晨的千面人生

an Eric Kaplan、俄罗斯驻WTO大使Dmitry Lyakishev、新加坡常驻WTO大使洪圣丹(Tan Hung Seng)等多位外交代表。有人称，孙宇晨之所以选择格林纳达，有部分原因是因为格林纳达移民政策的高便利度和对中国的免签政策。而格林纳达选择孙宇晨则是想借助他在数字领域的经验，推动国家贸易、投资及治理的数字化。走向商业航天领域去年12月22日，航天领域媒体《卫星与网络》发布了一篇文章，文中就波场TRON创始人孙宇晨宣布将与美国蓝色起源公司合作，发起“星辰大海”活动一事进行评论，称此举可能会在中国大地上打开一扇新产业的大门，并且还表示，太空探索本应没有国界。据悉，孙宇晨拍下的蓝色起源(Blue Origin)的太空飞行项目费用达2800万美金，还计划招募全球范围内5位向往太空旅行的人士,让各界精英一同飞向太空。被爆内幕交易被FBI调查今年3月，美国科技博客《The Verge》报道称，波场创始人孙宇晨涉嫌大量罪名被美国FBI和SEC调查。很快“FBI调查孙宇晨”话题登顶国内热搜榜首。据多名孙宇晨公司现任以及前任员工爆料以及链上数据显示，孙宇晨在波场期间组织做市团队，涉嫌内幕交易，并且躲避中国ICO禁令逃往国外。其在BitTorrent期间，曾制作几乎无审的KYC工具以扩大用户交易参与度。此外，还在Poloniex期间组织团队在交易平台内手机用户交易中丢失的小额资产并将其占为己有，而且涉嫌欺诈、通过移民洗钱或者逃避法律制裁。随后孙宇晨在社交平台上发文否认，称对于外媒无底线的造谣，已聘请美国顶级律师事务所追究其法律责任。推动区块链全球普及此前，孙宇晨曾在一次会议上发言，他表示，区块链可以成为应对各种数字挑战的一种方法，可以以全社会都能承受的成本，扩大对安全和快速金融服务的访问。还表示区块链将对世界贸易产生更多积极影响。他还在米尔肯研究院官方网站上发表了一篇文章，名为《区块链行业势必迎来光明的未来》，他在文章中表示，作为一种新兴的颠覆性技术，加密行业的发展之路并非一帆风顺。但他坚信“加密货币寒冬势必终结，区块链行业的前景一片光明。” 在近期的采访中，他仍然坚持这样的想法。10月12日，据CoinDesk 报道，孙宇晨对加密货币重返中国持乐观态度，还称中国肯定会成为区块链行业中最强大的参与者之一。因为加密是一种无法孤立的“世界趋势”，即便在短期内可能会遇到一些挫折或监管障碍。还表示，如果有朝一日中国再次允许加密货币，火币将有愿意在中国扩大业务。写在最后回顾孙宇晨的人生历程，丰富而又多彩。尽管外界对他的评价大多都是负面，但我们也不得不承认他确有实力。如果他在区块链领域的成功被认为是幸运属性的加成，那么购买NFT、投资元宇宙、身体力行跑去太空旅游，则是他能力的体现，就如同用一年多的时间把自己成绩从三本跃升到北大。也如同当初的波场，虽没有什么像样的产品，但也依然没有在熊市中被击溃。经历诸多后，人们越来越看不懂他，亦或许在他的世界里也不需要有人懂。来源：金色财经

金色财经2022-10-12

格上每日收评—2022年10月12日

今日市场今日A股三大指数均收出深V反转形态，个股涨多跌少，超4500只个股飘红，量能较昨日有所放大，北向资金小幅净流出。具体来看，今日市场上午走势不佳，但是下午大幅反弹，赛道板块的拉升对市场人气起到修复作用。从盘面上来看，除了食品饮料和石油石化板块有着小幅下挫之外，其余板块全线拉升。午后新能源普涨，风电带头，光伏，电池大涨，尤其是创业板，今日走强上涨3.6%。半导体芯片股的掀起涨停潮可能与一则消息有关。韩国芯片制造商SK海力士在公告中称，公司获得美国批准，可在无需额外许可要求的情况下向在中国的工厂供应研发和生产DRAM半导体所需的设备和组件，为期一年。这意味着可向全球稳定供应存储芯片，并且美国也给予了三星电子同样的临时豁免。另外，昨晚公布的社融数据超预期，无论是结构还是总量均有所改善，侧面印证的经济基本面的回暖，也为A股市场注入的信心。纵观历史，沪指在3000之下有48次，其中30次都在10天内就回归到了3000点之上，从交易指标和估值层面来看，目前市场大概率处于底部阶段，具有较高的性价比，今日很可能是属于超跌后的反弹。截至收盘，今日上证指数收于3025.51点，上涨1.53%，成

格上财富2022-10-12

格上每日收评—2022年10月11日

今日市场今日A股三大股指均收红，个股涨多跌少，近3000只个股飘红，但是市场量能较昨日萎缩，北向资金小幅净流出。从盘面上来看，今日芯片和大消费板块整体仍旧偏弱，而赛道股表现突出。其中新能源股集体反弹，宁德时代和亿纬锂能超预期的三季报预告给予了市场一定的信心。目前三季报预告近期开始增多，业绩对个股股价影响开始加大。另外，电力板块盘中强势拉升，这或与近日国家发布的十四五《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见（征求意见稿）》相关。意见指出要加强农村电网发展规划与农村分布式可再生能源发展衔接；叠加第四季度是传统能源旺季，天气逐渐转凉，供热及电力需求将保持旺盛。整体来看，市场整体情绪略有回暖，但仍需时日进一步巩固。从国庆节后首日A股开门黑，到今日的翻红，目前A股在“内忧”和“外患”之下承受了较大的压力。国内疫情的反复和地产的不景气限制了需求端的恢复，而全球经济衰退的预期愈发严重，也使本就低迷的市场雪上加霜。从国内来看，二十大的召开或是短期内较大的一个影响因素，可以关注有政策支持的行业，不过未来的上涨可能不是一蹴而就的，目前市场量能较差，导致反弹的持续性不高，在成交量没有恢复之前，市场在当前

格上财富2022-10-11

孙宇晨方回应收购传闻：其与波场均非火币买家,将作为顾问支持火币发展

人，目前担任格林纳达常驻世界贸易组织（WTO）代表、特命全权大使。根据媒体公开报道，Huobi Global的股权转让及资产交割事宜已完成，百域资本（“About Capital”）旗下基金成为Huobi Global的第一大股东和实控人。 10月10日，针对此次并购，有自媒体发布报道称，孙宇晨其实是百域资本并购基金的核心出资人，因而指出孙宇晨是Huobi Global本次交易的实际买家。同日，火币公告，Huobi Global决定成立全球顾问委员会，百域资本创始人、原景林资产创始合伙人Ted Chen（陈亦骅）、Huobi Global联合创始人杜均、香港科技大学副校长汪扬、波场创始人孙宇晨、Valkyrie投资联合创始人Leah Wald成为该顾问委员会委员。对此，孙宇晨在推特中进行了回应。孙宇晨表示，他非常荣幸地被任命为Huobi Global全球顾问委员会成员，他将其他委员一起，在行业发展、学术研究、合规风控等领域指导Huobi Global发展，进一步加强机构间合作，提升品牌影响力和市场竞争力，让全新的Huobi Global获得更多用户认可，引领Huobi Global进入崭新的里程碑。 2017年9月，孙宇晨创立波场TRON，致力于通过区块链技术和去中心化应用程序加速互联网的去中心化。目前，波场TRON已成为全球最大的开放式区块链平台之一，拥有超过1.15亿用户和超过500亿美元的链上加密货币资产。就锁定在DeFi（TVL）的总价值而言，它在全球排名前三，目前超过110亿美元。TRON网络于2021年12月完成了完全去中心化，成为一个纯粹由社区管理的DAO。孙宇晨还积极关注艺术品的数字化创新和公益事业。他2021年度分别拍得毕加索、贾科梅蒂、安迪·沃霍尔等艺术家的经典作品，藏品价值接近10亿元人民币，后将大部分藏品捐赠给APENFT基金会，用于艺术品的NFT化及数字化创新。孙宇晨2019年以456.8万美元的价格拍下“巴菲特慈善午餐”。2021年，孙宇晨发起“星辰大海”公益活动，邀请5名伙伴计划于2023年乘坐贝佐斯旗下蓝色起源公司的“新谢泼德号”火箭一起飞往太空。来源：金色财经

金色财经2022-10-11

孙宇晨及波场非火币买家,将支持火币发展

纳达政府任命为格林纳达驻世界贸易组织（WTO）代表、特命全权大使。来源：金色财经

金色财经2022-10-10

美联储加息不止，大A股跌跌不休！“加息杀”行情规避三大板块！

。1998至2000年间，中国还未加入WTO，与国际金融市场的关联度不强，此时A股看似走出独立行情，不受美联储加息影响，在还没有正式加息之前，股价就于1999年5月探出底部。　　图5：1999年A股上证指数走势　　数据来源：通达信　　之后两轮美联储加息，国内股市更加成熟，且已加入WTO，与国际接轨程度更高。从数据结果也可看出，与全球利率关联度提升。第二轮2003至2006年，美联储共开展17次加息，每次利率提升0.25％，从1％上涨至5.25％。上证、深证指数见底时间均发生在2005年6月，是美联储即将进入第9次加息，正好进程过半，利率也提升至3％，和5.25％的数值相比过半。可以看出这轮加息，致使A股走了两年熊市，上证指数从2003年6月的1500点附近下探至998.23点，符合加息环境打压股市的规律。　　美联储第3轮加息从2015年至2018年，这次加息非常平缓，很长一段时间利率维持不变，随后继续加息。缓坡形式加息，也让美股创出历史新高，利率与通胀率在温和环境下共生。2018年是美联储加息的尾声，上证、深证和创业板均于2018年10月19日创出阶段底部，对应美联储第9次加息，接近这轮加息的尾声。这次美联储加息时间与A股重合度极高，或不只是因为加入WTO之后与国际经济接轨，而深港通、陆港通的开通，外资方便进出也更有全球化视野。全球经济连接越紧密，A股就更易受到全球货币环境的影响。　　表2：美联储1998年以来加息周期市场走势　　制表：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice 　　第三，预计本轮指数调整趋势与美股加息过程相关。复盘前三轮美股加息窗口期和A股指数见顶周期比较，可以看出两者关联度不断提高，尤其是2015至2018年几乎神同步。倘若这次A股走势复制2015-2018年那轮加息，那么何时美联储加息预期减弱，恐怕A股才何时见底。　　也有第二种情况，像2003-2006年那轮加息，加息至中途A股见底，随后指数一路上涨。　　但无论是完全照搬还是中途照搬这两种情况，都貌似可得出一个结论：美联储加息初期，A股就率先见底走独立上涨的可能性不大。也可推断，当前3000点跌破可能性较大，即今年4月27日上证指数2863.65点极有可能不是这轮调整行情的底部。　　美联储于今年3月利率从0.25％提升至0.5％，是刚进行第一次加息，第二次加息在今年5月。倘若承认这一点位是这轮熊市行情的底部，那就变相承认A股在美联储加息一开始，就走出了上涨行情，已经探明了底部。而该结果，与前面两次A股见底时间——至少要美联储加息时间窗口期过半（2003-2006），和与美联储加息节奏神同步（2015-2018）——这一结论是相违背的。　　图6：美联储第3轮加息时利率与上证收盘价关系　　制表：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice 　　基于以上数据分析，如果美联储加息并未结束，现如今加息时间进程还没有过半，那么A股很难走出2863.65点不跌破就已见底的独立行情，大盘很大可能性将再次试探前期低点，甚至创出一个新低点，而此时抄底股票行为，很可能会面临浮亏风险。　　创业板损失惨重防雷几大超跌板块　　今年美联储加息，全球金融市场都不太好过，几乎无国家指数上涨，创业板指更是年内跌幅超过30％。美国加息，美债和美元大幅提升，全球资本回流美国，导致多国利率跟风上调，本国汇率贬值。近期国内降低房屋贷款利率等举措，使得市场释放流动性有所宽松，在美元抬升背景下人民币贬值，兑美元汇率跌破7.2等重要防线。　　对于企业来说，利率上升会导致融资成本上升，利息支出增加，不利于企业盈利，项目投资动力也会减弱。股票是市场经济的晴雨表，也会先于实体经济反应，当利率提升时，投资者评估股票价值的折现率上升，股票价值将会下降。此外，利率提升也会将部分资金分流至债券、美元等资产，减少股票需求，使得股票价格下跌。　　鉴于这些特点，复盘三大指数在美联储1998年以来第3轮和目前第4轮加息周期时发现，创业板表现欠佳，均比同期上证指数和深证成指跌幅多，特别是2015年至2018年间回调超过48.57％。　　图7：三大指数在美联储加息周期表现　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice 　　在2015年美国加息前，A股赶上融资杠杆等资金催生的牛市，创业板顶着上百倍的估值，和6倍多涨幅，成为加息后回调的主力军。而对于创业板公司组成来看，目前权重是宁德时代、迈瑞医疗、阳光电源等科技板块个股，回到当时也是乐视网、爱尔眼科等前沿非传统消费类个股。而这些个股市场给予较高的估值，每年进行研发投入较大，与A股市场的主流不同。　　再从申万一级行业分析今年各大板块走势。观察发现，31个行业平均跌幅16.96％，跌幅超过20％的行业达到11个，电子、计算机和传媒板块跌幅居前，分别为-36.07％、-33.13％和-32.92％。受益于俄乌冲突、欧洲能源危机等因素，仅煤炭和综合板块上涨。　　表3：今年1月以来申万一级指数市场表现　　制表：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice 　　选取2021年上市公司年报数据，以申万一级计算机行业为例，232家上市公司研发费用支出占营业收入比重在行业中最高，达到12.3％。通信、国防军工等板块占比也同样居前。新能源产业链的电气设备行业，2021年上市公司平均的经营现金流净额占比只为6.07％，低于全行业平均数9％。　　综合分析来看，跌幅居前的如计算机等板块，具备高研发投入、高负债经营、低经营净现金流的特点，对于全球利率的敏感性较强。相较而言，银行、交通运输等行业基本无研发费用支出，食品饮料等板块负债占比较低，在利率抬升时，经营成本能有效控制。　　表4：申万一级行业基本财务信息　　制表：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice 　　在市场利率提升时，高负债高投入企业步入困难模式。首先，研发投入在未来所转换成多少利润具有不确定性，而当前研发支出是在耗费资金。其次，若公司资产负债率水平偏高，在利率抬升之时，加重公司经营负担。最后，在全球环境不佳时，负债项目支付利息增多，持有奶牛现金较多的公司，受环境冷风影响较小。　　具体来看申万一级计算机行业，今年1月27日以来跌幅较多的个股，多数为ST、*ST等经营出现问题的亏损公司，如*ST紫晶上半年亏损1.33亿元，年内股价下跌66.35％。恒华科技、青云科技等经营活动现金流净额亏损的企业，年内股价跌幅超过40％。　　表5：今年以来跌幅居前的计算机行业个股　　制表：金融界上市公司研究院；数据来源：Choice 　　由此可以看出，当全球利率抬升之时，投资者宜回避高研发投入、高负债经营、现金流较差的科技型企业，这类公司的经营成本迅速扩大，项目开展风险加大。不过，加息与降息是相反过程，在市场利率放开之后，这三大特点的公司，或也成为上涨行情的领头羊。

金融界2022-10-10

9月PMI数据点评——生产恢复强于需求

一．PMI数据总览 2022年9月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数（PMI）。其中，制造业PMI为50.1%，较上月回升0.7个百分点；非制造业PMI为50.6%，比上月下降2个百分点。数据来源：Wind，格上研究整理二．PMI数据分析 9月制造业PMI边际小幅回升，突破于荣枯线之上。具体而言，从供给端来看，9月PMI生产指数为51.5%，高于前值的49.8%。随着高温影响的缓解，9月生产项转向环比改善。从需求端来看，9月PMI新订单和新出口订单指数分别为49.8%和47%（前期为49.2%和48.1%），新订单指数虽小幅上升但仍在低位区间，而出口订单进一步承压。在疫情、外需收缩背景下，海外市场对中国制造业产品的需求加速下降，即外需对出口拉动走弱。从价格来看，原材料购进价格与出厂价格双双回升。9月主要原材料购进价格为51.3%，较上月大幅回升7个百分点，这主要是受到了基建投资加速下煤炭价格上升的影响；出厂价格上行2.6个百分点到47.1%。出厂价格低于原材料购进价格，表明企业经营的成本压力有所上升，盈利空间缩小。9月供应

格上财富2022-10-09

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