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小米业绩再创新高！港股科技回调，恒生科技ETF基金(513260)昨日大举揽金超1亿元，港股通科技ETF汇添富(520980)溢价高企！

6k价格带站稳，市占率同比提升。 2）IOT与生活消费产品：大家电业务持续高增长。IOT与生活消费产品25Q2收入同比增长44.7%，毛利率22.5%，同比提升2.8%。其中大家电收入创历史新高，同比增长66.2%，尤其是空调出货量超540万台，同比增长超60%；其余I0T品类中，冰洗、平板、可穿戴等产品亦表现强劲。 3）汽车及AI等创新业务：汽车业务加速增长，毛利率喜人，产能待释放。二季度公司共计交付新车8.13万辆，累计交付30万辆。该分部二季度实现收入213亿元，毛利率26.4%，环比提升3.2%；高毛利率系来自高毛利产品小米SU7 UItra在二季度度过完整交付季度销量占比提升，销量结构性改善。经营亏损3亿元，系费用支出较高所致。整体看汽车业务仍维持强势，伴随YU7的上市交付，小米在三季度有望稳步提升，亟待产能的进一步释放。（来源：国金证券20250819《稳中有进，大家电汽车增长加速》）【机构：港股中报盈利改善，港股科技会跟上】招商证券指出，上周港股市场表现较好，南向、外资、港资同步流入港股市场。展望后市，仍然对港股市场保持乐观态度。截至目前数据，港股中报盈利向好，业绩预喜率创三年来新高，“新经济”含量更高的港股盈利或先于A股持续改善。在前几次牛市中港股指数高度略逊于A股，所以在本轮配置时，建议聚焦与A股存在差异化的方向，节奏上建议先创新药（流动性宽松+BD数据持续向好），再互联网（外卖大战拐点出现），最后新消费（宏观经济与盈利拐点出现）。此外，对上周市场扰动较大的“汇率承压—流动性紧缩—Hibor上行”现象已经告一段落，港股或将走出阶段性流动性收紧。（来源：招商证券20250818《港股中报盈利改善，持续看好创新药方向》）国投证券指出，短期而言，基于主动信贷创造论推动流动性依据资产的性价比“不断消灭低估值”，这或许暗示市场作为眼下依然相对低估值且过去一段时间相对滞涨的“港股科技”也会逐渐跟上。流动性驱动牛市特征是逐步从绝对低估值向相对低估值蔓延，呈现银行先涨，非银跟涨，再到科技与低估值大盘成长上涨的历史规律。值得注意的是：从60日滚动收益率差值来看，历史上创业板指和恒生科技两者存在明确交替轮动关系，当创业板指涨幅领先恒生科技20pct时，多数意味着恒生科技相对收将迎来补涨，目前两者收益率差值已经来到18pct，或暗示：同样具有“机构重仓”和“反杠铃策略”属性恒生科技，在创业板指大幅领涨接近新高的背景下有望迎来补涨。（来源：国投证券20250817《策略定期报告：港股科技会跟上》）看好AI产业链颠覆性投资机遇，认准全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），恒生科技作为港股代表性核心旗舰指数，软硬件兼备，综合覆盖科技各子板块（芯片电子、制造型硬科技等），更全面覆盖中国科技产业链，管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一的管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。一键布局港股科技，认准更“纯”科技属性的港股通科技ETF汇添富（520980）！标的指数聚焦TMT行业，不含医药、家电、汽车，AI属性更纯！前十大成分股合计权重高达75%，龙头含量更高！港股通科技ETF汇添富（520980）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股科技赛道更为高效便捷的选择，一键轻松勾勒精华版的“科技版图”！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述基金均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-20 15:05

规模最大的化工ETF(159870)盘中净申购3亿份，准备对其石化和炼油行业进行重大改革

14942；联接C：014943；联接I：022792)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-20 14:35

黄金ETF基金(159937)回调蓄势，老铺黄金上半年净利增长286%，机构研判金价中长期上涨逻辑通畅

D类：000929；博时黄金ETF场外I类：000930)。以上产品风险等级为：中（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-20 14:25

科创50增强ETF(588460)盘中涨超2%，机构称关注泛科技行业的“头部效应”

期因素，重点关注国产芯片、信创服务器、IDC及算力租赁、先进制造、PCB、“AI+编程”、“AI+医疗”、“AI+金融”“AI+企服”、“AI+广告”、“AI+教育”等国产算力及AI应用赛道中大市值个股。科创50成分股公司涵盖科创板市值大、流动性好的50家企业，汇聚了六大战略新兴行业领域的细分龙头。在全球科技竞争加剧的背景下，科创50成分股公司专心致志“做好自己的事”，展现出强大的抗周期能力与业绩韧性。数据显示，截至2025年7月31日，上证科创板50成份指数(000688)前十大权重股分别为中芯国际(688981)、寒武纪(688256)、海光信息(688041)、澜起科技(688008)、中微公司(688012)、金山办公(688111)、联影医疗(688271)、石头科技(688169)、芯原股份(688521)、传音控股(688036)，前十大权重股合计占比54.71%。科创50增强ETF(588460)，场外联接A：021908；联接C：021909；联接I：022969。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-20 14:16

智能网联汽车ETF(159872)上涨近1%，多家车企智能驾驶取得进展

21080；联接C：021081；联接I：022885。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-20 13:45

低位品种·化工ETF(159870)5天净流入近11.7亿份，最新规模超53亿断层第一

14942；联接C：014943；联接I：022792)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云08-20 11:16

ETF盘中资讯|白酒龙头频出新品！白酒集体上攻，食品ETF（515710）摸高1.48%！主力资金狂买！

据悉，500ml、100ml规格产品"i茅台"APP售价分别为2499元/瓶和429元/瓶。8月18日，古井贡酒在沈阳推出新品"古井贡酒·年份原浆轻度古20"，该新品酒精度26度，据悉，该产品容量为375ml。有分析指出，贵州茅台与古井贡酒分别推出文创与低度新品，展现白酒企业对消费升级与年轻化趋势的积极应对。茅台文创产品强化品牌溢价，古井低度酒瞄准新兴消费群体，差异化布局或成行业竞争新方向。整体看，白酒板块创新活力增强，市场对头部企业战略调整的预期或趋于乐观。值得注意的是，尽管经过近几天的连续上涨，吃喝板块仍处估值低位，当前或仍为吃喝板块较好配置时机。数据显示，截至昨日（8月19日）收盘，食品ETF（515710）标的指数细分食品指数市盈率为20.06倍，位于近10年来5.28%分位点的位置，中长期配置性价比凸显。展望后市，方正证券指出，在政策积极拉动内需+供给侧经营节奏良性的双侧驱动下，供需格局将逐步改善。当前白酒板块历经连续多季度回调，市场预期较低，部分头部企业估值回调至较低水平，优质资产底部逻辑明显，建议关注估值修复机会。中信证券研报指出，白酒行业正处在快速筑底阶段，头部企业有望借此机会优化渠道布局，增强市场拓展能力。若后续消费环境回暖，已完成渠道改革升级的龙头企业或将率先受益。一键配置吃喝板块核心资产，重点关注食品ETF（515710）。根据中证指数公司统计，食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股，前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等。场外投资者亦可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）对吃喝板块核心资产进行布局。图片、数据来源：沪深交易所等，截至2025.8.20。风险提示：食品ETF被动跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2012.4.11。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，华宝基金亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估，食品ETF风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对该基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎。

金融界08-20 10:14

【欧股收评】欧洲股市创五个半月新高，奢侈品与消费股领涨，防务板块重挫

续数周的改善趋势。不过，根据LSEG I/B/E/S数据，在已经公布二季度财报的259家STOXX 600成份公司中，约53%业绩超出分析师预期。今年以来，STOXX 600已累计上涨近10%，主要受到欧盟内部支出预期上升、2025年上半年资金流入欧洲资产以及美联储降息预期升温的推动。桑德斯认为，随着全球贸易战担忧有所缓解，资本流入欧洲的趋势可能难以持续。此外，本周市场还将聚焦美联储在杰克逊霍尔(Jackson Hole)召开的年度央行年会。投资者将密切关注鲍威尔(Jerome Powell)及其他官员的讲话，以寻找货币政策信号，即便9月降息预期已被市场计入。个股方面，英国运动服饰零售商JD Sports (JD.L)大涨6.9%，因德意志银行(Deutsche Bank)上调其目标价。

埃尔瓦08-20 02:00

特朗普关税阴影再现，欧洲企业盈利预期转弱

前数周持续改善的趋势。根据LSEG I/B/E/S数据，欧洲公司预计将在第二季度实现平均4.6%的盈利增长，低于一周前分析师预测的4.8%。尽管7月美国与中国同意将关税休战延长90天，一度提振市场情绪，但最新数据表明企业盈利预期再度承压。在7月之前，自美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)2月宣布“对等”关税计划以来，欧洲整体STOXX 600成份公司盈利预测已连续恶化。数据显示，在该声明发布前，分析师原本预计欧洲二季度企业盈利将同比增长9.1%。与此同时，营收预期也进一步下调。LSEG的最新报告显示，分析师目前预计二季度营收将下降1.5%，而上周的预测为下降1.3%。作为对比，一年前欧洲企业实现了3.0%的盈利增长，同时营收下降0.8%。市场解读尽管中美延长关税休战带来了一定缓和，但欧洲企业盈利预期依然下滑，背后反映了三大风险：外部需求疲软 —— 欧洲出口高度依赖全球市场，而美国与中国需求放缓正在拖累整体营收。内部成本压力 —— 能源价格与融资成本仍处高位，压缩了企业利润空间。政策不确定性 —— 特朗普的“对等关税”计划让市场担忧未来跨大西洋贸易关系紧张，令投资者更趋谨慎。这意味着，即便关税暂时休战，欧洲企业仍面临“订单不足+成本过高”的双重挤压，短期盈利改善的动力有限，投资者可能需要更加关注下半年宏观环境与政策变化的走向。

埃尔瓦08-20 01:29

泡泡玛特：缝纫机 “踩冒烟”，泡泡还能持续飙？

无法判断），核心在于 4 月份开始在 Instagram、TikTok、YouTube 等全球流媒体推动下，LABUBU 的热度迅速传导至美国、英国、加拿大、澳大利亚等全球主流发达国家，引发全球抢购潮。国内实现营收 82.8 亿元（包含港澳台），同比增长 135.2%，伴随公司品牌知名度的提升、多元化产品品类&IP 的推新，国内线下零售门店的客流量大幅高于去年同期水平。但由于卖方普遍按月跟踪国内重点门店的销售情况，因此收入端很难有比较大的预期差。真正亮眼的是经营杠杆的释放下公司实现归母净利润 45.7 亿元，同比增长 400%。 2、海外开店提速。从开店节奏上看，得益于 LABUBU 带动海外的破圈，上半年公司明显加大了海外地区门店的布局，截至 25H1，海外新增 28 家达到 128 家，其中北美是最主要的扩张区域（开了 19 家门店）。结合公司 2025 年全年新开 100 家以上海外门店的目标，海豚君预计下半年仍然会在欧美地区加速开店。而对于国内地区，开店速度较去年同期（平均半年开 19 家店）则明显放缓，仅新增了 12 家门店，重心切换到把现有门店翻新升级到更大的面积、更好的位置以吸引更高的客流量。新增的门店多集中在二线及以下的城市。 3、LABUBU 缝纫机 “踩冒烟”。从各 IP 对业绩的贡献上看，由于 LABUBU 在欧美等发达国家爆火，LABUBU 3.0 系列 4 月上市以来成为全球爆款，长时间处于供不应求的状态，销量激增下 The Monster 系列占比环比提升 6pct 至 35%。另外，其他 IP 通过形象的演变和迭代也保持了比较强的生命力，星星人系列成为公司成长最快的 IP，当前占比接近 3%。整体 IP 矩阵较为良性。 4、毛绒玩具晋升为第一大品类。从产品品类上看，泡泡玛特以盲盒为代表的手办占比持续下降，取而代之的是毛利更高的毛绒玩具系列爆发式增长。除了 THE MONSTERS 系列销量激增外，可以看到公司旗下很多别的 IP 也逐步采用了毛绒玩具的设计，整体占比从去年同期不到 10% 飙升到 44%，成为第一顶梁柱。另外，积木作为泡泡玛特的战略性新品，目前在海外地区表现良好，但目前体量仍然较小，有待观察。 5、线上占比大幅提升。从渠道上看，无论是国内还是海外，线上渠道占比较去年同期均大幅提升 10pct 以上，一方面是公司推出了新品线上首发机制，另一方面公司加大了直播运营，并积极进驻海外更多的电商平台，线上的转化率明显提升。 6、毛利率创新高。从毛利率上看，随着高毛利的海外业务占比持续提升（海外毛利率比国内高 10% 左右），叠加产品结构优化，公司在上半年毛利率创新高，达到 70%。此外，公司在电话会表示2025 年海外业务占比或超过 50%，也就意味着伴随海外地区迎来旺季，公司下半年毛利率有望继续走高。而从费用率上看，由于公司加大了海外线上平台（Ins，TikTok 等）的引流，渠道获客成本远低于传统渠道，销售费用率明显下降，而管理费用率由于公司投入克制叠加内部决策效率的提升也明显走低，最终核心经营利润超出市场预期。 7、财务详细数据一览：海豚君整体观点：海豚君在泡泡玛特：出海封神！泡泡玛特一路 “狂飙” 说过泡泡玛特在头部 IP 的加持下，多品类拓展 + 市场扩圈逻辑的演绎会使得 2025 年仍然是持续爆发的一年，再加上调研信息显示下半年 LABUBU 产能提升，从年初的 300-400 万只/月提升至 9 月的 1000 万只/月，因此今年业绩的确定性几乎不用质疑。但站在当前节点，市场其实真正的担忧是公司从 2026 年开始面临 2025 年高基数下业绩的持续性，毕竟泡泡玛特这轮业绩的高速增长最核心的还是依赖 LABUBU 搪胶毛绒玩具破圈所带来的产品周期驱动。 THE MONSTERS 系列目前作为泡泡玛特的第一大 IP，经过近一年的 “狂飙”，目前销售占比已经接近 35%，这还是在公司主动控货的情况下。这意味着明年在高基数的情况下，如果消费者对 LABUBU 产生审美疲劳，对泡泡玛特整体的业绩冲击会比较大。但实际上，从中报的情况来看，THE MONSTERS 系列的占比其实并没有市场预期那么高（预期在 40% 以上），一方面在于 Molly、SKULLPANDA 等经典 IP 通过形象的演变实际上拓宽了消费者边界，这一点通过对标三丽鸥也可以发现 IP 本身形象的迭代会不断吸引新人群延长 IP 自身的生命周期。另一方面，从去年下半年高速增长的 CRYBABY 再到今年上半年的星星人（二者合计当前贡献已超过 10%），可以看到不断有腰部 IP 站出来接力，这一点也是除了业绩自身外海豚君认为比较超预期的。其实无论是进军高端珠宝、还是积木、小家电、和优衣库联名衣服，其实都是对现有 IP 的消耗和变现，因此对于泡泡玛特来说，最重要的是一方面尽可能通过各种运营手段延缓 THE MONSTERS 系列的 IP 生命周期，另一方面加大力度培育腰部 IP，才是抵御产品周期波动最好的方式。估值上，短期来看，考虑到海外从下半年开始进入旺季，根据过往年份的业绩规律，如果中性情况按照上半年的业绩占全年的 40%，下半年 60% 来估算，对应泡泡玛特全年的净利润是 114 亿元，对应估值为 30x。和海豚君测算的 2026-2029 年 3 年利润复合增速 28% 相比估值并不算高，但由于当前市场的预期其实已经比较饱满，潜在的上行空间更多取决于 THE MONSTERS 系列热度的持续性以及其他 IP 的热度能否超预期。另外，8 月 22 日收盘后将公布恒生系列指数调整结果，泡泡玛特作为潜在候选者如果入选也也会带来新的增量资金加持，具体决策依赖各位投资者的风险偏好。以下为财报详细解读：一、营收符合预期，利润端预期差更大 25H1 泡泡玛特实现总营收 138.8 亿元，同比增长 204%，拆分来看，首先，结合 3 月已经贡布的一季度海外业绩增速，二季度欧美等发达地区环比提速（东亚&港澳台、东南亚地区披露口径合并为亚太地区，因此暂时无法判断），核心在于 4 月份开始在 Instagram、TikTok、YouTube 等全球流媒体推动下，LABUBU 的热度迅速传导至美国、英国、加拿大、澳大利亚等全球主流发达国家，引发全球抢购潮。从海外各地区的营收占比可以看到，北美和欧洲地区的占比明显提升，尤其是北美地区，LABUBU 破圈成功成为美国 Z 时代青年的社交货币，叠加海外单价更高，北美地区的营收呈现爆发式增长。国内实现营收 82.8 亿元（包含港澳台），同比增长 135.2%，伴随公司品牌知名度的提升、多元化产品品类&IP 的推新，国内线下零售门店的客流量大幅高于去年同期水平。但由于卖方普遍按月跟踪国内重点门店的销售情况，因此收入端很难有比较大的预期差。二、海外开店提速从开店节奏上看，得益于 LABUBU 带动海外的破圈，上半年公司明显加大了海外地区门店的布局，截至 25H1，海外新增 28 家达到 128 家，其中北美是最主要的扩张区域（开了 19 家门店）。多集中在高人口密度及华人集中区域。结合公司 2025 年全年新开 100 家以上海外门店的目标，海豚君预计下半年仍然会在欧美地区加速开店。如果从开店空间上看，作为 “世界的泡泡玛特 “，当前公司在海外地区的门店数量仅为国内的一半，对标同样为开店模式的国际化公司乐高，泡泡玛特在海外地区的门店数量仍有至少翻倍的空间，对应 400 家左右。而对于国内地区，开店速度较去年同期（平均半年开 19 家店）则明显放缓，仅新增了 12 家门店，重心切换到把现有门店翻新升级到更大的面积、更好的位置以吸引更高的客流量。新增的门店多集中在二线及以下的城市。单店营业额上，国内伴随门店质量的升级叠加品类的拓张，海豚君测算上半年国内的平均单店收入达到 835 万元，同比增长 54%，无论是客流量还是客单价较去年同期均显著提升。由于海外高速开店，因此从单店营业额角度增速环比去年下半年有所回落，实现单店营收 2320 万元，是国内的近 3 倍。整体来说了，虽然泡泡玛特的开店空间远未到天花板，但门店毕竟是交易转化的场所，如果泡泡玛特的产品热度下降导致销售受阻，门店反而会成为负担，因此核心还是看泡泡玛特 IP 热度的持续性。三、LABUBU 缝纫机 “踩冒烟” 从各 IP 对业绩的贡献上看，由于 LABUBU 在欧美等发达国家爆火，LABUBU 3.0 系列 4 月上市以来成为全球爆款，长时间处于供不应求的状态，销量激增下 The Monster 系列占比环比提升 6pct 至 35%。另外，其他 IP 通过形象的演变和迭代也保持了比较强的生命力，星星人系列成为公司成长最快的 IP，当前占比接近 3%。 IP 作为泡泡玛特所有业务的灵魂，下半年海豚君认为核心需要观察 1）在海外旺季到来时，THE MONSTERS 系列的占比会不会进一步走高，如果产能瓶颈解决，下半年 THE MONSTERS 系列在海外持续放量，高基数下对 2026 年的业绩压力可能会比较大。2）星星人，CRYBABAY 系列的热度能否进一步走高，带动占比提升缓解依赖单一 IP 的压力。四、毛绒玩具晋升为第一大品类从产品品类上看，泡泡玛特以盲盒为代表的手办占比持续下降，取而代之的是毛利更高的毛绒玩具系列爆发式增长。除了 THE MONSTERS 系列销量激增外，可以看到公司旗下很多别的 IP 也逐步采用了毛绒玩具的设计，整体占比从去年同期不到 10% 飙升到 44%，成为第一顶梁柱。而积木推出后，在海外地区表现要明显好于国内，海豚君推测可能因为积木在国内竞争更为激烈，而泡泡玛特的定价相对偏高。五、线上占比显著提升从渠道上看，最大的亮点在于随着 DTC 模式的深化，公司上半年进驻了更多社交平台，并加大了在各大社交平台的直播力度，通过高质量的内容生态与消费者互动，提升品牌曝光度，线上转化率明显提升，无论是国内还是海外，线上渠道占比较去年同期均大幅提升 10pct 以上。六、毛利率创新高从毛利率上看，随着高毛利的海外业务占比持续提升（海外毛利率比国内高 10% 左右），叠加产品结构优化，公司在上半年毛利率创新高，达到 70%。此外，公司在电话会表示2025 年海外业务占比或超过 50%，也就意味着伴随海外地区迎来旺季，公司下半年毛利率有望继续走高。七、经营杠杆释放，盈利能力大幅攀升从费用率上看，首先销售费用上，由于公司加大了海外线上平台（Ins，TikTok 等）的引流，渠道获客成本远低于传统渠道，因此销售费用率下降 6.7pct 达到 23%；而管理费用率上，一方面公司上半年加强了供应链的智能化管理，有效降低了运营复杂度，另一方面，泡泡玛特重新进行了公司内部架构的梳理，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区分别设置区域总部，提升决策效率，管理费用率下降 4pct 达到 5.5%，最终净利率大幅提升 12pct 达到 34%。

海豚投研08-19 23:25

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