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美财长贝森特：中国做出“战略误判”，美国两年内将实现稀土自给

对美国大豆的采购，并允许美方投资者控股TikTok美国业务。贝森特表示：“关于TikTok的审批问题已全部解决，我们很快会看到交易完成。” 作为交换，美国同意推迟将数千家中国企业列入贸易黑名单，并将与芬太尼相关的关税从20%下调至10%。习近平则承诺将加强对芬太尼原料化学品出口的管控。贝森特强调：“芬太尼问题是本次釜山会谈的重点，这对总统、对政府、对美国民众都极其重要。” 他同时指出，尽管中美达成阶段性停火，但双方关系仍存在结构性矛盾。美国仍将继续敦促中国进行产业结构改革，以应对产能过剩等问题。 “美国设立的关税壁垒让中国出口开始向欧洲、加拿大、日本等市场转移，而这些国家也正采取类似措施。”贝森特说。 “我们设定了标准，我相信世界其他地区会跟随。美国对华贸易逆差今年下降了25%，而中国制造业已连续七个月萎缩。” 贝森特最后强调，美国在军事、经济与科技领域仍保持领先地位，特朗普此行巩固了美国作为全球资本和创新中心的地位。“中国很清楚这一点。” 他表示，新的协议将在未来一周内正式签署，并预计将维持稳定。“虽然未来难免有波动，但双方的沟通机制比过去任何时候都更畅通。”

忆芳 1评论11-01 08:01

债市早报：习近平同美国总统特朗普在釜山举行会晤；资金面进一步宽松，债市震荡偏暖

领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题。【财政部等五部门：放宽免税店审批权限，支持地方因地制宜整合优化免税店布局】财政部等五部门近日印发关于完善免税店政策支持提振消费的通知。通知指出，放宽免税店审批权限，支持地方因地制宜整合优化免税店布局。鼓励具有免税商品经营资质的企业和经国务院批准允许参与免税店经营的外商投资企业加大优质特色国内商品采购力度。有关企业采购国内商品，进入口岸出境免税店和市内免税店销售，视同出口，退（免）增值税、消费税。进一步优化口岸出境免税店和市内免税店经营国内商品退（免）税监管和操作手续，便利国内商品进店销售。【金融监管总局：支持理财公司以债券、股票、非标准化债权类资产和衍生品等多种方式投资养老领域资产】10月30日，国家金融监督管理总局办公厅发布关于促进养老理财业务持续健康发展的通知。通知提到，将养老理财产品试点地区扩大至全国，试点期限三年。鼓励试点理财公司发行10年期以上，或者最短持有期5年以上等长期限养老理财产品。研究建立养老理财产品转让、质押等服务机制。支持理财公司在坚守职能定位、依法合规的前提下，以债券、股票、非标准化债权类资产和衍生品等多种方式投资养老领域资产。【5000亿元新型政策性金融工具完成投放】近日，国开行、农发行和进出口银行三家政策性银行分别宣布完成新型政策性金融工具投放任务。目前，5000亿元新型政策性金融工具全部完成投放，共支持项目近2300个，预计可拉动项目总投资超7万亿元。【香港金管局宣布降息25个基点】10月30日，香港金融管理局宣布将基本利率下调25个基点，由4.5%降至4.25%，即时生效。金管局表示，此次调整跟随美联储同日降息步伐，旨在维持港元汇率稳定并降低本地融资成本。香港金管局总裁余伟文称，鉴于美国利率前景不明，将继续监测市场。香港货币和金融市场运作顺畅有序，港元拆息贴近美元拆息，较短期拆息同时受本地市场港元资金供求、季节性因素和市场活动等因素影响。香港银行的存贷利率属商业决定，银行会考虑同业市场资金供求、拆息水平、自身资金成本结构等，以评估是否需调整和调整幅度。（二）国际要闻【欧洲央行第三次“按兵不动”，拉加德表示通胀前景比以往更加不确定】10月30日，欧央行公布利率决议，连续第三次将基准利率维持在2%不变，背后关键因素是欧元区经济韧性超出预期。最新数据显示，欧元区上一季度GDP环比增长0.2%，优于欧洲央行此前预测的停滞以及经济学家预期的0.1%，其中西班牙和法国的经济增长表现突出。欧洲央行行长拉加德周四在新闻发布会上表示，委员会对通胀前景的评估基本保持不变，通胀率仍接近2%的中期目标。尽管全球环境充满挑战，经济仍持续增长。她指出，强劲的劳动力市场、稳健的私营部门资产负债表以及过去的降息是经济韧性的重要来源。拉加德强调，由于全球贸易和地缘紧张局势持续存在，经济前景仍存在不确定性。欧洲央行将采取依赖数据、逐次会议决策的方式来确定适当的货币政策路径，不会预设的特定利率路径。【日本央行维持利率不变，两名委员继续投反对票】10月30日，日本央行宣布了最新的政策决定，维持利率不变，符合市场预期。政策委员田村直树和高田创投票反对维持利率不变，两人提议将基准利率上调至0.75%，与上月立场一致。投票格局未变表明日本央行短期内加息紧迫性有限，但两名反对者的存在也提醒市场，最早可能在12月迎来加息。这一决定是在美联储今年第二次降息数小时后做出的。据华尔街见闻此前文章称，美联储主席鲍威尔对12月是否会再次降息表示怀疑。央行在最新季度经济展望报告中将本财年经济增长预期从0.6%上调至0.7%。物价风险总体平衡，但下一财年经济风险偏向下行。央行重申如果经济和物价表现符合预期，将继续上调基准利率，同时指出贸易政策对全球的影响仍存不确定性。（三）大宗商品【国际原油期货价格继续上涨，国际天然气价格继续上涨】10月30日，WTI 12月原油期货收涨0.15%，报60.57美元/桶；布伦特12月原油期货收涨0.12%，报65.00美元/桶；COMEX黄金期货涨0.73%，报4030美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨6.71%至4.057美元/盎司。二、资金面（一）公开市场操作 10月30日，央行以固定利率、数量招标方式开展了3426亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量3426亿元，中标量3426亿元。当日有2125亿元逆回购到期，因此单日净投放资金1301亿元。（二）资金利率 10月30日，央行公开市场继续净投放，资金面进一步宽松，主要回购利率延续下行。当日DR001下行9.30bp至1.312%，DR007下行4.34bp至1.502%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 10月30日，受央行买债预期及资金面进一步宽松提振，债市整体震荡偏暖。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券250016收益率下行1.05bp至1.8025%，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.70bp至1.8820%。数据来源：Wind，东方金诚 2.债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动 10月30日，1只产业债成交价格偏离幅度超10%，为“14云峰PPN003”涨超1349900%。 2. 信用债事件万科：公司公告，公司第一大股东深铁集团拟向公司提供不超过22亿元借款，用于偿还公司在公开市场发行的债券本金与利息。借款期限不超过3年。绿地控股：公司公告，公司及子公司10月1日至20日期间新增诉讼1344件，累计金额63.81亿元。公司因未履行法律义务被列为失信被执行人，正在积极沟通解决方案。北方凌云工业：公司公告，子公司凯毅德控股、凯毅德AG申请临时破产。贵阳经开：中诚信国际公告，据中国执行信息网显示，贵阳经开重要子公司贵合投资被纳入被执行人名单，执行标的1059.72万元。巴中国资运营：公司公告，子公司巴中市城市建设投资集团因未履行款项支付义务被列为被执行人，执行标的1045万元。安徽建工建投：公司公告，由于近期市场波动较大，取消发行“25建工建投MTN001”。梅溪湖投资：惠誉出于商业原因，确认并撤销梅溪湖投资“BBB”长期本外币发行人主体评级。美凯龙：公司公告，第三季度净亏损12.43亿元，前三季度净亏损31.43亿元。华夏幸福：公司公告，第三季度净亏损30.02亿元，前三季度净亏损98.29亿元。信达地产：公司公告，第三季度营收为9.14亿元，同比下降5.47%；净利润亏损16.18亿元。前三季度营收为26.92亿元，同比下降23.06%；净利润亏损53.09亿元。新希望：公司公告，第三季度净利润512.55万元，同比下降99.63%。中航产融：公司公告，公司无法按时披露2025年三季度财务报表。康美药业：公司公告，第三季度营收为13.82亿元，同比下降1.22%；净利润亏损381.91万元。申华控股：公司公告，第三季度净亏损2974.06万元，同比下降71.80%；前三季度净亏损8905.41万元，下降58.35%。同仁堂：公司公告，第三季度营收35.39亿元，同比下降12.76%；净利润2.32亿元，同比下降29.49%。前三季度营收133.08亿元，同比下降3.70%；净利润11.78亿元，同比下降12.78%。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指集体收跌】 10月30日，A股放量下跌，科技板块全线调整，创新药明显下挫，锂电产业链逆势爆发，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.73%、1.16%、1.84%，全天成交额2.46万亿元。当日，申万一级行业大多上涨，上涨行业中，钢铁、有色金属涨超0.5%；下跌行业中，通信、电子跌逾2%。【转债市场主要指数集体跟跌】 10月30日，转债市场跟随权益市场有所下行，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.86%、0.86%、0.85%。当日，转债市场成交额651.20亿元，较前一交易日放量11.94亿元。转债市场个券多数下跌，412支转债中，46支收涨，350支下跌，16支持平。当日上涨个券中，新上市福能转债涨超40%，大中转债涨超18%，泰坦转债涨超12%；下跌个券中，水羊转债跌逾11%，福立转债跌逾5%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 10月30日，双乐股份发行转债获交易所审核通过。 10月30日，晶能转债公告董事会提议下修转股价格；艾迪转债、博22转债、华海转债公告即将触发转股价格下修条件。 10月30日，航宇转债、松霖转债、奥维转债公告不提前赎回，且未来3个月内（2025年10月30日至2026年1月29日），若再次触发提前赎回条款，亦不选择提前赎回；华海转债、锋工转债公告预计触发提前赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 10月30日，各期限美债收益率普遍继续上行。其中，2年期美债收益率上行2bp至3.61%，10年期美债收益率上行3bp至4.11%。数据来源：iFinD，东方金诚 10月30日，2/10年期美债收益率利差扩大1bp至50bp；5/30年期美债收益率利差扩大2bp至91bp。 10月30日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.29%。 2. 欧债市场 10月30日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行2bp至2.64%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行2bp、2bp、2bp和4bp。数据来源：英为财经，东方金诚 3.中资美元债每日价格变动（截至10月30日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界10-31 10:25

中美关系迎来“喘息窗口”：握手言和背后，谁才是真正的赢家？

长克里斯·赖特与中方官员跟进。科技与TikTok：谈判触及敏感边界特朗普称，他与习近平讨论了英伟达（Nvidia）芯片销售问题，但未涉及最先进的Blackwell GPU。他强调交易将由企业层面决定，美方仅作为“调解者”。 “那是他们和英伟达之间的事，”特朗普说，“我们只是仲裁角色。” 中方表示将与美方“妥善解决TikTok相关问题”，但未公布细节。分析人士认为，该表态释放出谨慎的合作信号，但实质性突破仍有限。谁赢了这场谈判？外界普遍认为，中国在此次谈判中占据相对主动。 Piper Sandler 分析师安迪·拉佩里耶（Andy Laperriere）指出：“习近平在特朗普第二任期早有准备，稀土是中国手中的强力筹码。目前看来，中国在这场稀土休战中赢得更多筹码。” Wolfe Research 策略师托宾·马库斯（Tobin Marcus）也认为，中国成功利用稀土出口限制和大豆采购禁令迫使美国让步。 “北京用有限的工具，换取了美方的实际关税下调。” 马库斯指出。但也有分析认为，特朗普通过这场会晤在政治上赢得了短期成果：他向国内农民展示了“实质性胜利”，宣称“中国将购买创纪录的大豆”，同时也化解了美国制造业面对稀土瓶颈的压力。从这一角度看，双方都得以在各自的国内舆论场“宣告胜利”。美国前驻华大使尼古拉斯·伯恩斯（Nicholas Burns）则提醒称：“这不是一份全面的协议，而是一场不安的停火。” “美中关系仍处于一场持续的、暗流汹涌的贸易战之中。” 中方语调谨慎：呼吁长期合作与理性竞争新华社报道称，习近平主席强调谈判团队已在马来西亚达成初步共识，双方应“尽快完成后续工作，取得令中美及全球都安心的成果”。习近平还指出，过去几年美中关系的曲折经历说明双方应在全球舞台上展现大国责任，避免陷入“恶性报复循环”。他提到，双方可在人工智能监管、反洗钱、非法移民打击及传染病防控等领域加强合作。稀土休战背后的地缘经济信号本次稀土停火虽然缓解了供应紧张，但并未改变双方在高科技和产业安全领域的结构性对立。稀土被视为未来新能源与军事竞争的关键资源，中国控制全球约70%的供应链，而美国正积极推动供应多元化与本土冶炼计划。市场分析人士指出，本次协议更像是一场**“喘息式缓和”**，为双方在更复杂的科技与安全议题上赢得时间。结语：暂时的停火，长期的博弈这场“釜山谈判”并非一份最终协议，而是一次带有战术意味的外交休战。特朗普获得了国内政治加分，中国则稳住了稀土出口的主动权。短期内，全球市场的紧张情绪或将缓解，但真正的结构性竞争远未结束。正如伯恩斯所言：“这不是和平，只是一场停火。”

忆芳10-31 05:34

【美股收评】美股三大指数齐跌、科技股遭抛售 AI与关税政策成市场焦点

括英伟达（Nvidia）芯片出口限制与TikTok股权剥离交易。中国商务部在声明中表示，“愿与美方妥善处理与TikTok相关问题”，但并未披露进一步细节。埃勒布鲁克评论称：“事情远未结束。只要特朗普还在任，与其相关的贸易波动就会一直是资本市场的一部分。”

Linlin10-31 04:42

CZ投了一个华人大三学生，1100万美元种子轮，做教育Agent

享的渠道是在哪？ Kai：学生主要在 TikTok，家长在 Facebook 的群组里。 Founder Park：如果把时间放到半年或一年的时间维度，你们规划的产品增长方式是怎样的？ Kai：我觉得本质上，VideoTutor 核心还是一个 C 端用户产品，口碑传播非常重要。很多成功的 AI 应用早期都是靠种子用户的口碑，比如设计师用了觉得好，就传播开了。对我们来说，核心指标就是有多少 SAT 考生用了这个产品后考了高分，然后传播给其他孩子和家长。家长主要用 Facebook 和 Instagram，学生用 TikTok，我们会在这些平台上传播。当形成这种共识性的口碑时，学校老师自然而然就会意识到。我们早期能被这么多学校知道，就是因为很多老师用了觉得不错，推荐给了学校的采购负责人。所以，最核心的还是 C 端用户的口碑传播，多少孩子用了之后提高了分数是关键指标。 Founder Park：新版本大概的状态和推出的时间规划是怎样的？ Kai：我们希望最快在两个月以内正式 public release。届时学生能够以很低的延迟做到所问即所答，并且理科场景的图形渲染能做到 100% 准确。当然，我们暂时不会覆盖竞赛场景或者像线性代数这种复杂的大学知识，更多还是覆盖 K12 领域。 Founder Park：VideoTutor 现在的壁垒或者护城河是什么？ Kai：我觉得有几点。第一是数据飞轮。视频背后都是代码，用户生成的好的视频数据，经过二次标注后，就能被重新训练微调模型。越多的数据，视频效果就越好。另外就是学习行为数据，我们知道不同学生哪个知识点薄弱，就能建立起数据飞轮，越多人用，产品就越懂学生。第二是领先的技术优势，比如动画引擎的算法。虽然算法本身不是最核心的优势，但随着我们快速迭代，数据越来越多，优势会更明显。第三是品牌，VideoTutor 已经在北美家长圈里成为 AI 教育领域的一个头部品牌了，家长的信任度也是一种无形的壁垒。 Founder Park：三到五年后，你预期 VideoTutor 最终会成长成一个什么样的产品？ Kai：我们希望未来 VideoTutor 能成为每个人学习理科知识的 AI 老师。我们只做理科。我觉得未来它会超过多邻国。多邻国是一个世界级的语言学习产品，但在 STEM 理科场景，过去一直没有出现世界级的产品，因为理科需要太多图形渲染。现在基础模型的技术已经 ready 了，所以我觉得理科场景会诞生下一个「多邻国」。招人，尤其想要国内大厂出来的人 Founder Park：你之前有过几次创业经历，大概都是做什么的？ Kai：我现在大三。大一的时候就和 James 一起创业做教育产品，拿了 20 万美金的天使投资。虽然那次失败了，但学到了宝贵的经验：你不能陷入同质化的竞争。当时我们做的 App，市面上有很多同类产品，早期就不得不陷入投流竞争，很难收费。第二次创业，我是作为联合创始人加入另一个团队 MathGPTPro，待了几个月。在那个阶段，我学到了怎么看产品指标、如何打造产品、怎么做用户扩展。也是在那个时候，我得出一个结论：基于文字类的解答型教育产品已经到头了。因为它和 ChatGPT 没什么区别，而且过去像作业帮花很大代价做的结构化知识题库，也被大模型的编辑能力取代了。所以第三次创业，我就知道，可视化是必然的趋势。赵凯在哈佛大学跟 Sam Altman pitch 的合影 Founder Park：过去的两段经历，除了让你认识到文字类产品的局限，在团队或其他方面，对你现在做 VideoTutor 有什么帮助吗？ Kai：有很大帮助。第一点，更好地判断方向和产品是否有未来。我会通过看竞品的网站流量、营收，来判断整个产品的进化方向。第二点，产品打造方面，能更好地判断产品的开发节奏，包括产品设计、前后端对接、要看哪些指标。第三点，团队管理和组织文化能力。我建立了更完整的管理制度，包括每个同学的分工、奖励和期权发放。还有，也学会了怎么去融资。这一轮 1000 万美金的融资，我们在 20 天以内就完成了。 Founder Park：你们现在团队有多少人？ Kai：6 个人，大家住在一起。 Founder Park：团队最初是怎么搭建起来的？ Kai：我跟 James 已经创业两次了。我们俩都是一个学校毕业的，大一的时候就一起做了一款 App。大二的时候，我跟另外两个人一起创业，大家彼此都认识了。当意识到这个技术能带来非常大的产品愿景时，我们就联系组队来做这个产品。之前大家都是校友，包括团队另一个合伙人 Nick 也是我的大学室友。 Founder Park：你们现在也准备扩招，想招什么样的人？ Kai：我们主要招后端、前端、大语言模型和 UI/UX 方面的，希望是有经验的。因为我们现在已经跨过了试错阶段，进入了产品快速 build 的阶段，需要有经验的人来帮助我们成长。 Founder Park：需要有经验的工程师、产品经理和增长负责人，来把产品从 1 做到 10，甚至从 10 做到 100。 Kai：是的，就是这个阶段。我们预期把团队扩充到 9 到 10 个人，核心还是以招工程师为优先。这次招的可能会在国内，所以是 in-person 和远程混合的方式。 Founder Park：希望这个人是什么画像的？ Kai：我们更希望他是在一些大厂经历过的，比如字节、美团。因为字节是一个高速、比较卷的组织文化，重视年轻人。在字节训练过的人，有比较好的方法论和能力，加入我们之后能把这些成功的经验带进来，进行融合学习。想要在国内大厂打过硬仗、有快速迭代经验的人。我们已经度过学生创业阶段了，不太需要招新手，更多需要招一些有经验，但又不是那种完全的「行业老炮」。因为行业老炮可能要顾及家庭，没办法那么卷。所以中间层次的，年轻又能卷的就比较好。我们愿意给优秀的人才丰富的期权。我们虽然融了 1100 万美金，但为什么没在美国招工程师？就是因为我们觉得国内的产品力和工程能力真的非常好。这一波 100% 会有华人经营的团队打造出伟大的产品，在国际上跑出来。现在很多 AI 应用层面都是华人打造的，国内的工程能力真的很厉害。这也是我们的优势，要利用中美两国之间的优势。硅谷的大学生，都在 AI 创业了 Founder Park：现在尤其是在硅谷，大学生创业的趋势特别明显，你看到的是一个什么样的状态？ Kai：看一个事实，就说这轮百亿美金估值的公司：主打 AI 招聘的 Mercor，已经完成 3 亿多美金的新的融资，估值已经百亿美金；而 Cursor 已经是板上钉钉的 100 亿美金估值。对应的还有像 GPTZero、Pika 等等。这些都是大学生创业项目，尤其是 Cursor 和 Mercor 的创始人都是大三辍学生。这一波年轻人创业，都有一个特点，就是高度差异化竞争。他们在极其窄的领域里专注去做，没有做通用的东西。比如 Mercor 做 AI 招聘，一开始就只做印度程序员的招募。第二点是环境。整个硅谷的资本环境和底层创新，像斯坦福、YC、Peter Thiel 的基金，都在最早的阶段支持大学生创业，不管你有没有成熟的想法，都愿意支持你，并且提供强大的人脉网络。第三点，我觉得是这些大学生的品质。无论是我们，还是硅谷出来的这些大学生，都有非常勇敢的冒险精神和极强的学习能力。这种勇敢闯荡的精神，国内很多学生可能不太具备。因为在硅谷，身边有很多同龄人成功的案例激励着你，资本环境也愿意相信年轻人。对我来说，当时也对比过成本和收益。如果我选择读完大学再找工作，未必能还得起家里的留学成本，也未必有很大的收益回报。但如果选择创业，我能在最年轻的时候去疯狂学习，我的人生就有无限的可能。我从小就想创立一家伟大的公司。 Founder Park：为什么今天这一代大学生创业能做出百亿美金的公司，而以前可能卖个一两千万美金就算很了不起了？这里面有 AI 的热潮和泡沫因素吗？ Kai：我觉得不完全是泡沫。Cursor 有 4.5 亿美金的真实营收，这是很可靠的。这背后，是这一代年轻团队的方法论和认知 insight 非常关键。你看这些团队，背景都挺优秀，他们有非常好的学习能力。 Cursor 早期就是靠身边的大学生程序员，这些人对 AI 接受度高，给了很强的反馈。创始人本身也是个小天才工程师，能深刻理解用户，工程迭代能力强，早期就四个人把产品干起来了。他们把产品迭代好之后，就形成了用户口碑，有了营收，投资人也怕错过下一个 Mark Zuckerberg，所以资本又来助力。最底层的条件是，AI 这波很多技术是新的，年轻人学习速度快，又务实、靠谱、敢干，所以有极致的用户理解和超快的迭代速度，去击败传统的产品。比如在 Cursor 之前，GitHub Copilot 做得也挺好，但为什么没干过它？就是因为用户体验和执行速度。 Founder Park：是不是可以说，因为 AI 是个新技术，所以很多产品认知也需要用新的角度来看？ Kai：对，年轻这一代比上一代创业者有更深的认知见解，能离用户更近。现在主流的 AI 用户都是 00 后了，他们学习和反馈的迭代速度、包容程度，都比上一辈创业者更快。所以，认知迭代速度是核心。移动互联网时代，技术迭代是以年或者季度为单位的，但 AI 时代，技术迭代可能是以天为单位的。作为 founder，你必须快速学习，而年轻人更能熬夜，更有拼劲。 Founder Park：之前有媒体说硅谷很多创始人也开始 996 了，你们怎么看？ Kai：我身边一些白人创业者朋友，融了很多钱，也 996。他们也跟我们一样，租个大 house，所有人生活在一起办公。我觉得 996 更多是环境所迫，现在硅谷有点像淘金热，大家都不想落后，那就只能比产品迭代速度，必须熬夜快速迭代。这是一种环境塑造，倒逼人必须这么做。 Founder Park：硅谷的这些大学生创业，在赛道选择上有什么趋势吗？ Kai：我觉得无论是我们做教育，还是其他人，大家都有一个趋势，就是在自己的舒适圈里创业。舒适圈指的是你对这个领域和用户足够了解。Cursor 创始人对 coding 非常了解，我们做教育也是因为对这个人群足够了解。现在的年轻人更多是在自己已有的认知舒适圈里创业，不再贸然跳到一个不了解的领域。因为这样你获得的用户的反馈才足够快、足够正确。还有认知叠加。我们三次都做教育，我的认知是不断叠加的。这帮大学生不太会贸然做自己过去没干过的事，都是想着怎么干得更好。他们有新一代的思维方式，在自己认知圈里不断迭代，勇于创造机会。还有一点是勇敢闯荡的精神，不太会因为别人的否定而否定自己，有一种「I don't care what you think about me」的态度，非常自信。背后就是「高速实验」的文化，我知道我产品还没 ready，但我不管，快速上线、快速迭代、快速反馈。 Founder Park：这个风潮大概是从什么时候开始的？ Kai：我觉得是一种共识性的成功。当大家看到像 GPTZero 这样的项目，从宿舍里成长起来，不断迭代，然后获得资本助力和用户认可，这种快速试错、快速爆发的成功案例多了，就形成了共识。一句话，「Better done than perfect」，完成比完美更重要。而且大家也不太担心竞争，硅谷很多 founder 都愿意把自己的产品理念讲出来，不怕你抄，我只要快速迭代就好。我觉得这一波年轻人还有很好的 story telling 的能力，这种讲故事不是假大空，而是在务实求真的基础上，加上自己对未来的展望。 Founder Park：先把自己营销出去。 Kai：对。我觉得底层的观念在于冒险精神和极度自信。在这种驱动下，他们就不断勇敢试错，不怕讲错话。大胆地讲自己的产品理念，大胆去执行，错了大不了再改。这种不怕试错的文化，促成了这一波大学生创业的热潮和成功。美国那边的 VC 也都会看大学生的项目，YC 每期都会固定投一些大学生的项目。融资是 VideoTutor 现在最不需要担心的事情 Founder Park：如果回到刚做 VideoTutor 的时候，你会给自己提什么建议？有什么可以做得更好的地方？ Kai：我觉得应该是节奏更快一点。还有就是团队组成。VideoTutor 的团队是经过多轮磨合的。如果早知道，我会更早地根据产品需要的技能画像，去更好地组建团队。我觉得创业回归到最后，组织能力非常关键。我会花更多时间在组织能力上：选人、识人、用好人。现在的团队适合从 0 到 1 的成长，但要把 VideoTutor 做得更大，还是需要更有工作经验的人加入进来，把他们优秀的经验和能力带到团队，帮助整个团队共同成长。 Founder Park：未来半年内，你觉得 VideoTutor 可能会遇到什么样的产品或技术难题？ Kai：我觉得一个是渲染，要降到真正的零延迟，还需要工程上的突破。第二点是增长方面，我觉得是产品的 taste，这背后包含很多东西，比如 UI、交互设计是否丝滑完美，功能交互是否没有 bug，视觉布局是否漂亮等等。这些对我们来说都是考验。 James：我觉得一开始我们对 VideoTutor 的定位是针对所有学科的可视化教学辅导，但后来我们做得非常垂直，只针对数学领域，因为那是我们最擅长的。我们的数学渲染引擎是最专业的。接下来重点要突破的，可能就是横向扩展。比如，如何把可视化的优势带到文科类场景？比如解释「锄禾日当午，汗滴禾下土」。这是我们接下来在技术上要考虑的点。 Founder Park：会因为创始人的背景在后续扩张上遇到困扰吗？ Kai：不太会。其实有很多大的 VC 都找过我们，像 a16z 这些，不会在太早期出手，而是在团队已经有成功迹象时再助力，这样他们知道投资不会失败。我们和很多大 VC 都保持着很好的关系。融资是 VideoTutor 最不需要担心的事情，最需要担心的还是围绕着用户生态和产品。

财经智选10-31 04:31

中美敲定TikTok交易转让协议？美国财长贝森特称中国已批准

ent）表示，中国政府已批准短视频应用TikTok的资产转让协议，预计交易将在未来数周或数月内推进，但他未透露更多细节。（图源：路透社）贝森特在中美两国元首会晤后对福克斯商业频道（Fox Business Network）表示：“在吉隆坡，我们已就TikTok协议的中国批准部分达成最终一致。我预计这一进程将在未来几周和几个月内推进，我们终于会看到这一长期争议得到解决。” 中国商务部当天早些时候发表声明称，中方将妥善处理与美国有关的TikTok相关问题。TikTok母公司、总部位于中国的字节跳动（ByteDance）暂未对这一消息发表评论。这款拥有1.7亿美国用户的短视频应用，过去18个月命运未卜。2024年，美国国会通过立法，要求字节跳动在2025年1月前出售TikTok在美业务资产，否则将面临强制下架。特朗普于9月25日签署行政令（executive order），宣布TikTok美方资产出售方案“符合国家安全要求”，并批准由美国及全球投资者组成的财团接管TikTok美国业务。该行政令同时规定：出售交易需在120天内完成；法律执行期限推迟至2025年1月20日；TikTok算法（algorithm）将由美方安全合作伙伴重新训练与监督，并纳入新合资公司的运营控制体系。新结构：字节跳动将保留少数股权根据协议，字节跳动将在TikTok美国新实体董事会中保留1个席位，其余6个席位由美国籍董事担任。为满足美国法律要求，字节跳动持股比例将低于20%。相关法规明确规定：若字节跳动未在2025年1月前出售在美资产，TikTok将被强制关闭。美国国会众议院中国问题特别委员会主席、共和党议员约翰·穆勒纳尔（John Moolenaar）本月表示，若交易中包含字节跳动与美方之间的算法授权许可协议，这将引发“严重的国家安全担忧”。中美达成阶段性突破，但政治审查仍存分析人士指出，中国批准TikTok转让协议标志着中美科技与资本冲突的一个关键拐点。这意味着北京方面在维护本土企业技术主权与避免全面对抗之间寻求平衡；而华盛顿方面则意图确保数据安全与舆论控制权完全置于美方监管之下。然而，尽管交易框架获得批准，TikTok能否在2025年前顺利完成技术切割与股权转移，仍取决于美国国内政治气候与监管细则。

Linlin10-31 00:17

营收增速超60%，多品类破局，石头科技筑牢全球化增长根基

入主流日常消费场景。 (Shopee、Tiktok 电商大促最佳销售排行) 石头科技在全球市场的亮眼成绩，离不开其贴合不同区域消费习惯与市场特征的差异化布局：针对美国市场优化贴边清扫功能，贴合日本市场需求强化静音设计，适配欧洲市场推出节能环保方案，同时为东南亚市场提供多语言支持。石头科技产研团队对市场变化持续快速响应，依托 “用户反馈驱动研发” 的本土化策略，既坚守全球领先的技术内核，又深度匹配不同区域的消费需求。而这种 “敏捷响应” 能力不仅提升了用户满意度，更持续巩固了公司在海外市场的份额。截至第三季度末，其产品已覆盖超 170 个国家和地区，服务超 2000 万家庭。庞大的用户基础与深厚的品牌认知度，成为全球化布局的关键支撑，也为后续业绩增长筑牢了基础。结语：以技术为锚，以全球为疆，石头科技的增长故事仍在继续回顾石头科技的发展历程，从早期聚焦扫地机单一品类，到如今形成多品类协同、全球化布局的格局，其增长逻辑始终围绕 “技术创新” 与 “用户需求” 两大核心。在行业竞争日益激烈的背景下，石头科技凭借技术迁移能力与全渠道优势，已构筑起难以复制的竞争壁垒。 2025年 Q3 的业绩答卷，不仅是对过去战略的验证，更是未来增长的起点 —— 洗地机的快速崛起、割草机的市场突破、海外渠道的持续深化，均为公司后续发展注入强劲动能。对于投资者而言，高增速背后的业务韧性、新兴品类的增长潜力、全球化布局的广阔空间，均是判断其长期价值的重要依据；对于消费者而言，持续迭代的产品与优质的服务体验，将进一步强化品牌认知，形成口碑传播的良性循环。未来，随着全球家居清洁设备市场的持续增长与技术创新的不断突破，石头科技有望在 “智能清洁” 与 “家居生态” 的赛道上持续领跑，其增长故事，仍在继续书写新的篇章。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-30 19:35

Meta第三季度财报：广告业务强劲增长，但过度支出担忧持续存在

，YouTube短视频正迅速崛起；同时TikTok将继续在美国运营（可能由甲骨文接管）。这两大平台正与Meta直接争夺用户注意力。就连新兴的Threads也需与老牌X平台竞争。鉴于Meta用户基数已达相当成熟阶段，用户参与度下滑的可能性远高于激增的可能性。另一风险在于人工智能领域的角逐。Meta的AI模型虽在开发者端具备应用价值，但在用户参与度方面仍落后于OpenAI的GPT和谷歌的Gemini。巨额资本支出与AI人才投入的成效尚待验证。核心风险在于Meta可能过度投入却未能收获预期成果。当前竞争格局尤为激烈：ChatGPT作为AI领域的领头羊，正与Shopify、沃尔玛、Etsy、Spotify及Figma等企业建立合作；而Alphabet凭借其AI云业务及成熟生态系统同样不容小觑。值得注意的是，DeepSeek同样采用开源模式，可能对Llama构成市场蚕食效应。资本支出和运营支出的增加是另一项重大风险。事实上，Alphabet、微软和亚马逊也面临同样问题，但相比之下，Meta的营收和利润规模最小，使其对过度支出更为敏感。目前该公司预计2025年全年资本支出将达700亿至720亿美元，而2026年该数字将显著攀升，达到上述大型同行企业的水平。宏观经济情绪同样构成风险，尤其当其导致广告支出放缓时。事实上，Meta比谷歌或亚马逊更易受此影响，原因在于Meta高度依赖广告收入，而Alphabet拥有云业务，亚马逊则兼具电商与云服务。最后是老生常谈的监管风险。作为处理海量数据的全球性企业，Meta始终面临数据泄露风险。几年前我们已目睹过类似情形。估值 Meta当前约24倍市盈率的估值仍具吸引力——低于其他Mag 7同行。原因之一在于尽管投入巨资，Meta在人工智能竞赛中仍被视为落后者。这反而是利好因素：低估值形成支撑位，而任何AI领域的积极进展都将推动估值重估。若市盈率重估至30倍，结合10%的谨慎每股收益增长预期，公司目标价可较当前水平提升30%。立刻体验原文链接

TradingKey10-30 17:06

Meta：AI 投入 “舍命飙车”，资金信仰要被飙没了？

刮油，谁会掉层皮？》。 b. 老对手 TikTok，虽然交易即将达成（已经无实质性阻碍），但 TikTok 美国背后的数据中心迁移到 Oracle，可能会导致前端的一些功能受限，这其中是否会面临用户流失也说不定，因此在迁移工作真正尘埃落定之前，海豚君预计对 Meta 的总体影响应该仍然可控。因此，在最关键问题上没有重现 2022 年的压力，Meta 就不会有太大的危机。目前看因为利润率压力，2026 年业绩增长肯定是要明显放缓的（除非 Meta AI 在一年内发挥神勇），但这依然会显得估值上并没有太多 buffer。但如果走出 2026 年的短期产能错配，如果 OpenAI to C 产品还要比较长的 “养蛊期”。那么，2027 年之后走出短期投产错配，用长期视角来看，Meta 的强大社交护城河在 AI 加持下，仍然有领先行业的能力。因此长期价值角度，不妨从刚对 27 年预期的 25x P/E（估值中枢）或者 15x EV/EBITDA，按每年要求回报率 10% 来折现回来，估算下来对应现值 2 万亿。当然，这个价值目标对应当下基本面下的市值水位完全鸡肋。而对 Meta 的击球区，更多应该是要对应着本次回调之后，比如说因 OpenAI 进军社交 APP、Tiktok 重新出发，再加上 2026 年某个财报季报表暴雷的综合刺激下，跌出一个比较好的长期 “机会坑” 时（比如 20X PE 或以下 vs 今日跌后大约 26X），再寻找适合入手的时机。以下为详细解读一、广告还在 “加速度” 三季度 Meta 营收 512 亿，同比加速增长到 26%，超出指引上限，但由于市场已提前预期了三季度收入的增长（三方跟踪平台数据显示广告核心指标三季度广告展示量加速增长到 15%），并不算非常超预期。而高增长主要是因为 Meta 在 Reels 等产品加持下，用户质量维度指标如时长、DAU 粘性等持续巩固，推动收入占比 98% 的广告业务持续加入增长。而 VR 新品（Quest 3S 和新一代的 Ray-Ban AR 智能眼镜）9 月末才上线，因此对当期没有拉动。 Q4 的收入指引：Meta 管理层预计 4Q25 总营收 560～590 亿区间，对应变动为同比增长 16%～22%，汇率依然是推动 1 点的增长。这一指引与卖方一致预期 573 亿基本一致，但低于买方预期 580-600 亿。而且从指引趋势上来，上季度指引 17-24% 的增长，vs 这个季度 16-22%，恐怕实际四季度实际最终收入增长降速风险大。具体分业务来看： 1. 广告业务：展示量增长加速，或为 Reels 进一步渗透对于广告业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的理解当下的宏观环境、竞争等问题。 1）广告展示量：Reels 成功的红利还在释放三季度广告展示量增长进一步加速增长到 14%。一方面来源于用户盘子还在扩大，DAP（Meta 集团 APP 全家桶的 DAU）同比进一步加速增长到 7.6%；另一方面，从最近几个季度趋势来看，应该还是 Reel 广告变现加速渗透中。海豚君测算下来三季度平均单个用户展示量同比增长 5%，尤其是这个增长是在广告单价持续上升下实现的。而从历史过完过来来看，在 APP 类型结构稳定时期，Meta 一般广告单价上行期（宏观好，广告主需求好）的时候，不会特意拉高广告填充率，来过度变现，降低用户体验。只有广告单价下行期，有创收压力，才会拉一拉广告填充率来提振一下收入。但当下已经则是比较少见的广告和单用户广告展示量双升期。因此海豚君判断，应该主要是 Meta Reels 短视频消费时长上量之后，短视频广告填充率天然较高导致集团平均数结构性拉高。不过，老平台的广告加载率已然不低，因此 Meta 后续还会持续推进 Whats App 和 Threads 的商业化，以此来创造新的广告库存。 DAP 增长 + 单 DAP 广告展示量增长，带动三季度总展示量增长了 14%，表现相当不错。而分地区的总展示量，还是能明显看到 Meta 作为广告平台的广告释放闸门控制力：亚洲地区因为广告单价基本不怎么增长，广告展示量直接同比拉升了 23%；而欧美等广告单价高增 10%+ 的地区，广告展示量是在高个位数区间上（也就是 Reels 广告占比拉升导致）。三季度综合广告单价的同比加速了一个百分点，到 10%。分区上很明显，欧洲因汇率顺风，同比增速迅速进一步拉到 19%，而且美国本土广告单价也进一步增长到了 13%。海豚君认为，这个量价增长的背后，除了宏观的顺风，本质上还是 Tiktok 持续被拿来做博弈工具而无法正常发展，Meta 再次期间用 AI 技术拉高了用户的粘性、巩固生态壁垒有关。也只有这个基本背景，Meta 才能实现真正意义的 “量价齐飞”。也是从这个意义上来看，海豚君认为 Meta 去投入 AI 巩固生态壁垒，提高用户粘性和时长；用 AI 投入提高用户内容推荐和广告推荐的精准度完全没有问题，Meta 没有长期逻辑问题，而问题只是 Meta 在追求长期星辰大海的梦想下，短期的投产错配，导致利润承压而估值又显得相对较高的现实矛盾。 2. VR：新品贡献在下季度三季度 Reality labs 整体收入 4.7 亿，这个收入体量，说实话无论增长多少，基本就是广告收入的四舍五入项，或者说 Marginal Error。增长同比 74%，主要是受益 Quest 3 和 Ray-Ban Meta 智能眼镜。而这次核心信息，在海豚君看来是经营亏损反预期收窄，只有 44 亿的亏损。海豚君已经提示，在 AI 投入加大的情况下，需要考虑这块长投入、慢见效、大亏损业务短期降本增效、缩减投入的可能性。产品节奏上，三季度末 Quest 3S 发布和新一代 Ray-Ban 智能眼镜发布，对四季度业绩有拉动。（1）Quest 3S 是一款延续 Quest 3（去年发布）性价比风格的新款 VR 头显，可一键切换 AR/VR 模式，支持物理环境与虚拟环境场景交互，但起售价只有 299.99 美元。同时 Quest 3 降价 200 美元至 499.99 美元，目前 Quest 3 仍是销售最好的产品，同样基础款下，Quest 3 的存储空间是 Quest 3S 的 4 倍。低价策略整体思路是对的，这样更有利于硬件的快速渗透。不过目前 VR 行业还缺优质内容，因此销量基本靠节假日促销拉动，预计对四季度的业绩有一定帮助。（2）新版 Ray-Ban Gen3 主要新增了 AR 显示屏、神经交互腕带以及芯片换成了定制 NPU，这使得 AI 算力提升 4 倍，方便更多的 AI 功能升级。比如新版眼镜支持实时字幕翻译、视频通话、AI 视觉识别等 AI 功能，售价 399/799 美元（价格偏高，恐怕会影响销量）。2025 年主要在美国上线，明年扩展到欧洲等其他国家。二、AI FOMO 正旺，投入纵情狂飙三季度从重资产的投入的折旧上还没有明显反噬，同比只增长了 23% 了，成本总体增长 25%，所以毛利率三季度还是进一步提高的，但按照公司 2026 年的支出指引以及原因解释，2026 年情况估计就要反转了，2025 年资本开支的大幅增加会开始反映到收入报表上。三季度员工人数在之前环比减少了近 1000 人，三季度又增加了 2500 人，把公司总体员工数拉高了 7.85 万人，部分导致三季度研发和管理费用都在高增。具体来看，研发费用增长了 36%、管理费用则因为法务开支、人员开支等高增 88%，最终收入虽然增长亮眼，但盈利 205 亿，同比增长 18%，不算耀眼，经营利润率回落到了 40%。分业务上经营利润上，能够看到的一个增量信息是，高毛利业务——主营业务 APP 全家庭带来的广告 + 零星的其他收入，经营利润率其实是明显低于预期，环比回落了接近 4 个百分点，到了 49%；反而 Reality Lab 没有市场预期的亏损拉大。三季度资本开支达 194 亿，Blackwell 拉货上量后，Meta Capex 环比上季度又提升了 24 亿，而按照指引，下季度开支已经应该会拉到 210 亿上下。也由于四季度已经是 210 亿，公司又说了 2026 年会大举提高资本开支，海豚君毛拍一个 2026 年 1000 亿的资本开支。如果 2026 年公司收入能够维持在 20%，那么等于说进入 AI 周期，Meta 2024——2026 年的资本开支强度（Capex/收入）会是 24%、36%、42% 的高斜率曲线，轻资产公司，重资产化的倾向非常明显。这种时候，如果收入没有加速增长趋势来匹配，杀估值的概率会确定性变大。

海豚投研10-30 11:56

特朗普-习近平2019年来首次面对面会晤！双方将宣布贸易战“停火”？

议细节——从限制芬太尼流入美国，到要求TikTok与其北京母公司字节跳动剥离。关税、科技限制以及稀土问题也在讨论议题之列。北京方面对达成协议的前景一直较为谨慎，但据路透社周三报道，中国已购买数月来首批美国大豆货物，被视为双边关系回暖的迹象。习近平此次访问韩国是他11年来的首次国事访问，行程为周四至周六，其间将出席在庆州举行的亚太经合组织（APEC）领导人会议。由于中美贸易战长期令投资者紧张不安，全球市场本周初在中美有望达成贸易协议的乐观预期下大幅上涨。此前，美国参议院民主党人警告特朗普：不要为了与中国达成协议而出卖国家安全机密。外界担忧，特朗普可能以出售美国最先进的人工智能及相关技术为代价，换取中国购买更多大豆。更早之前，有报道指出，会议预计将持续三到四个小时。此前的谈判由双方下级官员在马来西亚进行。美国财政部长斯科特·贝森特表示，双方已就贸易问题达成一个框架性协议。特朗普与习近平将有机会最终敲定协议。预计双方将宣布“停火”，并延长相关谈判期限。不过，考虑到自特朗普上任以来已有两次类似的“协议”，外界普遍认为此次协议可能只是暂时性、短期性的。

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