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英特尔2025Q3业绩电话会议分析师问答

那个数字吗？我只是有点好奇，当您开始在亚利桑那州增加18A输电线路时，有没有办法考虑在那里增加产能的时机？ David Zinsner执行副总裁兼首席财务官关于180亿美元，是的，我认为仍然是这个数字。显然，资本支出可能会比较大。这取决于事情何时进展——当所有与支付发票相关的要求都完成后，我们才会付款。所以我们预计会在这个范围内。当然，这里面会有一个误差范围。可能会比这个数字略高或略低。 18A，我们仍需提升产能。我预计短期内产能不会大幅提升。但正如我们所说，18A 的供应尚未达到峰值。事实上，要到2020年才能达到峰值。我们确实认为，这个节点对我们来说将是一个相当长寿的节点。因此，我们将继续对 18A 进行投资。明年会有资本支出投资，但我预计供应至少产能不会与我们目前的预期相比发生显著变化。 Blayne CurtisJefferies LLC，研究部我只是想跟进一下18A系列产品线的毛利率走势。我知道，与之前的几个节点相比，可能不是很好，但或许可以算作一个成功的产品。您说收益率处于良好水平并且正在改善，那么能否将18A系列产品的收益率与您历史上见过的成功产品进行比较，并思考一下上半年的收益率走势？ David Zinsner执行副总裁兼首席财务官我不确定老工艺节点的良率是否一直是我们关注的重点。所以我们正在开辟新的道路。我想说的是，目前的良率足以解决供应问题，但还没有达到我们需要的水平，无法达到合适的利润率。到明年年底，我们可能就能达到这个水平。当然，后年，我认为良率会达到行业可接受的水平。我想说，在14A项目上，我们开局良好。如果以成熟度来衡量，14A相对于同成熟度的18A，我们在性能和收益方面都更胜一筹。所以，我们在14A项目上取得了更好的开局。我们只需要继续推进这一进程。 Stacy RasgonSanford C. Bernstein & Co., LLC. 研究部我想回过头来再次问一下供应限制的问题。您之前多次谈到人工智能如何推动服务器和个人电脑的大量需求，但与此同时，客户似乎并不想要您的人工智能产品。事实上，他们对老款产品的需求量很大。所以我想，您——我的意思是，您的Granite、Meteor甚至Lunar Lake肯定有足够的供应。那么，您如何让客户放弃老款产品呢？即使在供应受限的情况下，他们目前还没有表现出放弃老款产品的意愿。我想，我们该如何看待这些客户的转型？因为您显然——我的意思是，您自己也这么说过。您不会再增加任何老款产品的产能了。事实上，您已经将其中一些产品下线了，对吗？ David Zinsner执行副总裁兼首席财务官我认为说AI表现不佳是错误的。我的意思是，它的季度环比增长了两位数，我们之前也谈到了——到今年年底，我们的AI PC出货量将达到约1亿台，我们将是这一范围内的首批出货者。所以我认为进展相当顺利。不过，显然老节点也表现不错，这可能是更出乎意料的部分。我认为我们必须参与其中，确保生态系统能够推动PC领域足够多的AI应用。我们定期与独立软件开发商（ISV）合作，推动这一进程。他们正在努力实现这一目标。就像任何市场一样，PC起步阶段相对不成熟，随着时间的推移逐渐成熟。但即使在我们公司，我们也开始探索AI在PC领域的应用。事实上，IR正在构思一个我们将要使用的应用。所以我认为现在是时候了。话虽如此，显然Windows的更新速度比我们预期的要快得多。这不一定是AI PC的故事。Raptor Lake也是一款解决这个问题的产品。所以我们也看到了这部分市场的增长潜力。 Stacy RasgonSanford C. Bernstein & Co., LLC. 研究部第一，至少到明年年底，收益率不会太好。第二，你还说过明年不会大幅增加18A项目的产能。我听错了吗？我的意思是，如果你们正在加大Panther项目的产能，怎么可能增加产能呢？或者说，这有点像…… David Zinsner执行副总裁兼首席财务官我们显然还处于起步阶段。我指的是，就资本支出计划而言，我们明年不会逐步增加18A的供应。当然，我们明年会逐步增加产量。我不会说18A的收益率很糟糕。我的意思是，它目前已经达到了我们想要的水平。我们设定了年底的目标，他们也会实现这个目标。但要完全提升18A的成本结构，我们需要提高收益率。每个流程都是如此，都会发生这种情况。我认为，要真正达到这个目标，需要用到明年。 Joshua BuchalterTD Cowen，研究部我想问一下Lip-Bu在准备好的发言中提到的一些关于固定功能计算和可能支持更多ASIC芯片的内容。您能否提供更多关于这方面内容的背景信息？这些是针对潜在的代工客户吗？还是针对产品？如果是产品，您预计定制芯片将支持哪些类型的应用？ Lip-Bu Tan首席执行官兼董事我刚才提到了中央工程部。我们正在推动ASIC设计，这将得到增强——这对我们来说是一个很好的机会，可以增强和扩展我们核心x86 IP的覆盖范围，同时也可以推动一些专用芯片的研发，以满足我们的一些系统、云服务提供商和客户的需求。当然，代工和封装部门也在帮助我们满足他们的需求。总而言之，我认为人工智能将推动巨大的增长，尤其是在双倍摩尔定律的推动下，这将极大地帮助我们实现86%的提升。这对我们来说是一个机会，让我们能够构建完整的ASIC设计，以满足部分客户的需求。 Joshua BuchalterTD Cowen，研究部上个季度，你们可能决定放弃14A的披露显然引起了很多关注。我只是想问一下，鉴于你们的资产负债表与三个月前相比有很大不同，这方面有什么变化吗？我觉得Q版还没有出，所以我还没看到那里的措辞有什么变化。但考虑到你们资产负债表的所有变化，我很好奇自上个季度以来是否有任何变化。 Lip-Bu Tan首席执行官兼董事自上个季度以来，我认为我们与客户在14A芯片上的合作明显增多，我们在技术、制程、良率以及IP需求方面与客户密切合作，为他们提供服务。他们清楚地看到了英特尔在14A芯片上保持强劲的巨大需求。因此，我们感到高兴，也更加自信。与此同时，我们也吸引了一些能够真正推动成功的制程技术关键人才，这让我更有信心去推动这项事业。 Benjamin ReitzesMelius 研究有限责任公司我们能不能跟我们聊聊 NVIDIA 与产品合作时间安排的最新情况？您是否收到过客户的反馈，比如能否清晰地阐述双方合作的重要性，以及时间安排和重要性，或者您能提供其他信息吗？ Lip-Bu Tan首席执行官兼董事这是与NVIDIA的一次非常重要的合作。正如你们所知，这是一家很棒的公司。我和Jensen已经是30多年的老朋友了。我们对英特尔CPU 86的领导力、他们无与伦比的AI和加速计算以及与NVLink的连接感到非常兴奋，这将在多代产品中真正创造出一个全新的产品类别。这需要非常深入的工程设计合作。这将推动一些新产品的开发，例如定制数据中心和PC产品，并真正为AI时代进行优化。所以总的来说，我认为这将需要多年的合作，以满足我们兴奋的市场需求，同时也会推动AI基础设施的一些需求。 David Zinsner执行副总裁兼首席财务官这对我们来说真正特别之处在于它不会影响我们现有的TAM。这对我们来说是一个逐步扩大TAM的机会。所以这对我们来说是绝佳的机会。 Benjamin ReitzesMelius 研究有限责任公司您刚才提到了你们现在的AI战略，即进军推理市场，并且看到了英特尔解决方案的发展空间。听起来你们会在这个领域进行大量的合作。这个战略更多的是合作吗？它是否更侧重于——你们对某个特定的英特尔推理IP感到兴奋吗？还是更倾向于瑞士模式，即与许多现有参与者合作，以攻占更多潜在市场（TAM）？ Lip-Bu Tan首席执行官兼董事我认为人工智能正在推动巨大的增长，我们当然想参与其中。我认为这才刚刚开始，所以我认为这对我们来说是一个机会。我们目前关注的一个领域是重振我们的86，并真正根据新的人工智能工作负载定制CPU和GPU的需求，然后真正解决节能代理的问题，并管理所有不同的代理。这是一种新的计算平台选择方式，我们也将把它应用于系统和软件。他们会告诉你，我认为我们将与一些推动这些变革的现有企业和新兴公司合作。蒂莫西·阿库里瑞银投资银行研究部我们很少看到高固定成本、受制于成本限制、毛利率低于40%的业务。我当然明白，这主要是因为英特尔10代和7代芯片的晶圆成本高昂，而你们18A芯片的良率仍然很低。但我很好奇——这个问题可能很难回答——你能不能稍微快进一下，比如说，如果你们放弃10代和7代芯片，转而采用18A芯片，毛利率会是多少？有什么办法可以帮我们把它标准化吗？ David Zinsner执行副总裁兼首席财务官显然你可能听到了我和团队的一些对话，因为这正是我一直在强调的。我想说有两个动态，其中一个就是你提到的，那就是旧工艺的高成本与新工艺更优的成本结构。这显然意义重大。我的意思是，我们的代工毛利率目前处于负值区间。如果你能将其转化为正值区间，那将是一个有意义的改善。但我们毛利率的另一个方面取决于产品质量。除了少数例外，我们在产品性能和竞争力方面的表现还算不错，但在成本方面，我们还没有达到应有的水平。所以我们必须在这方面做出改进。我们已经在路线图上制定了改进计划。团队也意识到了这一点，但这需要多年的时间才能实现。但在数据中心方面，这个问题更加明显。我们不仅缺乏合适的成本结构，也缺乏足够的竞争力来真正从客户那里获得合适的利润。所以我们在这方面还有很多工作要做。Lip-Bu 和他的团队正在全力以赴，高度专注于以合适的成本结构提供优质产品，从而提高毛利率。在我看来，这才是关键所在。我认为代工方面的改进即将到来。我们将逐步将工艺混合到英特尔3、4，然后是18A，最终是14A。所有这些工艺的成本结构实际上非常相似。而这仅仅是因为这些前沿节点所提供的价值将显著增加，这将大幅提高毛利率。我想说的另一件事是，由于我们快速推进了一大堆新流程，导致启动成本很高。随着我们进入14A阶段，我们的节奏将更加正常化。这样就不会看到那么多启动成本相互叠加，从而影响毛利率。这可是数十亿美元的成本。所以我认为，几年之后，这些成本就会逐渐减少，也会有所帮助。蒂莫西·阿库里瑞银投资银行研究部上次电话会议中您没有透露 Diamond Rapids 的发布日期。我知道整个路线图还在审核中，但您听起来……公司对 Coral Rapids 相当乐观。您能否稍微介绍一下数据中心路线图的最新情况？ Lip-Bu Tan首席执行官兼董事我认为 Diamond Rapids 正在获得更强大的超大规模反馈。此外，我们还将重点关注新产品 Coral Rapids，它将包含 SMT（同步多线程），这可以提高性能。我们目前处于定义阶段。之后，我们将制定路线图，并逐步执行。 Aaron Rakers富国证券有限责任公司研究部我想回到与NVIDIA的关系。我理解这次发布与NVLink Fusion战略以及将其与x86生态系统的整合息息相关。但我认为最近也有一些报道提到，Gaudi可能会在NVIDIA堆栈中使用一些专用的推理工作负载。您认为这种合作关系是一个起点吗？未来我们是否应该期待看到更多超越NVLink的潜在集成？ Lip-Bu Tan首席执行官兼董事我认为 NVLink 更像是连接 86 和 GPU 的枢纽。就 AI 战略而言，我们显然正在定义我们所说的“新月岛”。此外，我们的产品线中还有一条新的产品线。所以他们正在处理代理和物理 AI，以及推理方面的更多问题。所以请继续关注。我们会更新相关信息。 Aaron Rakers富国证券有限责任公司研究部您能否简单介绍一下我们对非控制性权益支出（NCI）的看法？回顾今年的情况，您之前已经就2026年应该如何考虑这个问题发表过一些评论。 David Zinsner执行副总裁兼首席财务官我认为，26亿美元左右的预算可能比较合理，大概在12亿到14亿美元之间。显然，我们会专注于此，并尽可能地减少预算。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-24 14:31

英特尔2025Q3业绩电话会议高管解读财报

A 的良率正在以可预测的速度提升，位于亚利桑那州的 Fab 52 晶圆厂（专门用于大批量生产）现已全面投入运营。此外，我们正在推进英特尔 18AP 工艺的研发，并持续实现 PDK 的里程碑。我们的英特尔 18A 系列至少是未来第三代客户端和服务器产品的基础。我将与美国政府在安全区域以及其他忠诚的客户合作。这是一个关键节点，将推动未来十年晶圆产量的增长，并为我们的投资带来丰厚的回报。在英特尔 14A 架构上，团队继续专注于技术定义、晶体管架构、工艺流程、设计支持和基础 IP。我们保持活跃，与潜在的外部客户保持联系，并受到早期反馈的鼓舞，这些反馈有助于我们推动和指导我们的决策。最后，我们的先进封装业务持续良好发展，尤其是在EMIB和EMIB-T等领域，我们拥有两大差异化优势。与英特尔产品一样，我对英特尔代工的市场潜力也日益充满信心。关键人工智能基础设施的快速扩张正在推动对晶圆产能和先进封装服务的空前需求，这为寻求多家供应商提供了巨大的机遇。英特尔代工拥有独特的优势，能够充分利用这一空前的需求。正如我上个季度提到的，我们对代工的投资将严格控制，我们将专注于产能和可扩展性，使我们能够灵活地快速提升产能，并且只有在有外部需求时我们才会增加产能。打造世界一流的晶圆代工厂是一项建立在信任基础上的长期努力。作为一家晶圆代工厂，我们需要确保我们的工艺能够轻松应用于各种客户，即使每个客户都有其独特的产品制造方式。当客户要求我们制造晶圆以满足其在功率、性能、良率、成本和进度方面的所有需求时，我们必须学会取悦他们。只有这样，他们才能信赖我们作为真正的长期合作伙伴，确保他们的成功。这需要我在整个英特尔晶圆代工业务中推动思维模式的转变，因为我们将这项业务定位于长期成功。展望未来，我始终坚定地关注我们当前服务的每个市场以及未来即将进入的市场的长期机遇。我们的战略围绕着我们独特的优势和价值主张而制定，并受到人工智能驱动型经济中日益增长且前所未有的计算需求的支持。我们的领导力不断增强。我们的企业文化更加注重责任、协作和执行。我对未来的信心与日俱增。我期待在我们前进的道路上不断更新信息。 David Zinsner执行副总裁兼首席财务官在核心市场持续强劲的推动下，我们第三季度的营收连续第四个季度超出预期。尽管我们对宏观经济波动保持警惕，但客户购买行为和库存水平保持健康，行业供应也已大幅收紧。此外，我们越来越相信，人工智能的快速应用正在推动传统计算业务的增长，并增强我们各项业务的增长势头。在客户端方面，我们已将新冠疫情提前了五年，并受益于更大用户群的更新。企业持续迁移至 Windows 11，人工智能 PC 的采用率也在不断增长。在数据中心领域，人工智能基础设施的加速建设将对服务器CPU的需求产生积极影响，这些需求来自头节点、推理、编排层和存储。尽管我们仍需努力提升竞争地位，但我们对2026年CPU潜在市场规模将继续增长持谨慎乐观的态度。第三季度营收为137亿美元，高于我们预期区间的上限，环比增长6%。产能限制，尤其是英特尔10和英特尔7处理器的产能限制，限制了我们完全满足第三季度数据中心和客户端产品需求的能力。非公认会计准则毛利率为40%，由于营收增长、产品组合优化以及库存储备降低，比我们的预期高出4个百分点，但Lunar Lake的销量增长和英特尔18A的早期量产部分抵消了这一影响。得益于营收增长、毛利率提升以及持续的成本管控，我们第三季度每股收益达0.23美元，而我们预期的每股盈亏平衡为0.23美元。第三季度运营现金流达25亿美元，本季度总资本支出达30亿美元，调整后自由现金流为9亿美元。我们2025年的首要任务之一是巩固资产负债表。为此，我们执行了多项交易，以确保获得约200亿美元的现金，其中包括三项重要的战略合作伙伴关系。截至第三季度，我们持有309亿美元的现金和短期投资。第三季度，我们从美国政府获得了57亿美元的资金，从软银集团获得了20亿美元的资金，从Altera的关闭中获得了43亿美元的资金，并从Mobileye的股权出售中获得了9亿美元的资金。我们预计NVIDIA的50亿美元投资将在第四季度末完成。最后，我们在本季度偿还了 43 亿美元的债务，并且我们将继续优先考虑去杠杆，支付 2026 年到期的债务。回顾第三季度的分部业绩。英特尔产品收入为127亿美元，环比增长7%，高于我们客户端和服务器业务的预期。鉴于当前产能紧张的局面（我们预计这种情况将持续到2026年），团队表现优异，支撑了本季度的增长。我们正与客户密切合作，以最大限度地提高我们的可用产量，包括调整价格和产品组合，将需求转向我们供应充足、客户需求旺盛的产品。 CCG 营收为 85 亿美元，环比增长 8%，高于我们的预期，这得益于季节性增长的 TAM、Windows 11 驱动的更新以及 Lunar Lake 和 Arrow Lake 的强劲价格组合。本季度，CCG 通过与 Windows ML 的合作以及英特尔博锐处理器与 Microsoft Intune 的深度集成，进一步深化了与微软的合作关系，为各种规模的企业提供了安全的云互联设备管理。团队还实现了所有关键里程碑，为 Core Ultra 3（代号 Panther Lake）的发布提供支持。我们预计，到 2025 年，客户端消费 TAM 将接近 2.9 亿台，标志着自 2023 年新冠疫情后的最低点以来连续两年增长。这是自 2021 年以来 TAM 增长最快的一年，随着 Core Ultra 3 进入健康的 PC 生态系统，我们正谨慎地为 2026 年又一个强劲需求的一年做准备。个人电脑人工智能 (PC AI) 营收达 41 亿美元，环比增长 5%，高于预期，这得益于产品组合优化和企业需求增长。尽管供应限制限制了进一步的增长空间，但本季度用于人工智能服务器和存储计算的主机 CPU 依然保持强劲增长势头。我们最新的至强 6 处理器（代号为 Granite Rapids）具有显著优势，与目前安装的平均服务器相比，可节省高达 68% 的总体拥有成本 (TCO) 和高达 80% 的功耗。越来越明显的是，CPU 在当今 AI 数据中心中扮演着至关重要的角色，并且随着 AI 应用的扩展，尤其是推理工作负载超过训练工作负载，其未来发展前景也将如此。由于 AI 基础设施的快速扩张，一些数据中心客户开始寻求长期战略供应协议，以支持其业务目标。这种动态，加上过去几年对传统基础设施的投资不足，应该能够使服务器 CPU 的营收未来稳步增长。英特尔产品的运营利润为 37 亿美元，占营收的 29%，环比增长 9.72 亿美元，这得益于第二季度产品利润率的提升、运营费用的降低以及期间成本带来的良好对比。在讨论英特尔代工项目之前，我想先感谢 NVIDIA 和英特尔团队的不懈努力。我们面前还有许多工作要做，但我们本季度宣布的合作是近一年辛勤工作的结晶，我们与这家不走捷径、将工程卓越放在首位的公司携手合作。x86 架构一直是驱动现代世界的数字革命的基石。人工智能是这场革命的下一个阶段，我们正致力于确保 x86 始终处于核心地位。与 NVIDIA 这样的合作对这项工作至关重要。再来看看英特尔代工业务。英特尔代工业务营收为 42 亿美元，环比下降 4%。第三季度，英特尔代工业务的英特尔 10 和 7 芯片出货量超出预期，实现了 18A 的关键里程碑，并向生态系统发布了强化的 18A PDK。代工业务还推进了英特尔 14A 的开发，并在拓展先进封装交易渠道方面继续取得进展。英特尔代工业务第三季度运营亏损为 23 亿美元，环比减少 8.47 亿美元，主要由于第二季度约 8 亿美元的减值支出，环比增长良好。正如Lip-Bu所讨论的，我们对长期代工TAM的信心持续增强，这得益于人工智能的加速部署和应用，以及对晶圆和先进封装服务日益增长的需求。预计到2030年，人工智能产能将增加10倍以上，这将为英特尔代工业务与外部客户创造巨大的机遇，包括晶圆以及我们差异化的先进封装能力，例如EMIB-T。我们将继续努力赢得客户的信任，我们资产负债表灵活性的提升将使我们能够快速、负责任地响应需求。谈到所有其他业务。第三季度收入为10亿美元，其中Altera贡献了3.86亿美元，由于Altera在季度内关闭，环比下降6%。第三季度所有其他业务的三大主要组成部分是Mobileye、Altera和IMS。该类别合计实现了1亿美元的营业利润。现在谈谈业绩指引。我们预测第四季度营收将在128亿美元至138亿美元之间。按中间值计算，并根据Altera的拆分进行调整后，第四季度营收环比基本持平。我们预计英特尔产品销量将环比小幅增长，但由于我们仍在持续关注供应环境，因此低于客户需求。在英特尔产品中，我们预计CCG业务将小幅下滑，而PC AI业务将环比强劲增长，因为我们优先考虑服务器晶圆产能的出货量，而非入门级客户端产品。我们预计英特尔晶圆代工业务收入将环比增长，这得益于英特尔18A业务收入的增长，以及Altera业务的拆分带来的外部晶圆代工收入的增长。对于目前不包括Altera在内的所有其他业务，我们预计收入将与Mobileye的预期一致下降，但IMS业务的环比增长将部分抵消这一下降。以133亿美元的中值计算，我们预测毛利率约为36.5%，环比下降，原因是产品组合、Core Ultra 3首批出货的影响（新产品量产初期成本通常较高），以及Altera的拆分。我们预测税率为12%，每股收益为0.08美元，以上数据均基于非公认会计准则(Non-GAAP)。我们预计第四季度非控制性收入（基于GAAP）约为3.5亿至4亿美元，并预测第四季度平均完全摊薄后股份数量约为50亿股。转向资本支出。我们继续预测2025年的总资本投资将达到约180亿美元，并且我们预计2025年的资本支出将超过270亿美元，而2024年的资本支出为170亿美元。最后，我想说，在第三季度结束时，我们的资产负债表显著增强，短期需求强劲，对我们核心的 x86 业务以及代工、ASIC 和加速器领域的长期机遇的信心不断增强。我们也认识到，要充分发挥我们的潜力，我们还需要付出更多努力。我们将继续引进外部人才，释放我们的员工潜力，以提升我们在产品、工艺开发以及制造方面的执行力。我们将密切管理我们所能掌控的领域，随着环境的变化迅速做出反应，并专注于为股东创造长期价值。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券10-24 14:21

英特尔交出“翻身答卷”！Q3净利润猛增124%，大幅扭亏

季度的战略转型中取得关键进展。其位于亚利桑那州钱德勒的Fab52晶圆厂已正式投产，将率先量产18A制程芯片，这被视为公司重塑制造竞争力的重要里程碑。与此同时，英特尔在资本层面也获得多方支持。美国政府宣布向其提供约89亿美元的投资，以支持美国继续巩固其科技和制造业的领先地位。本季度，英特尔已获得美国政府57亿美元的资金支持。此外，英特尔与英伟达宣布达成战略合作，双方将共同开发面向超大规模、企业级及消费级市场的多代定制数据中心与PC产品。此次合作旨在深度融合英特尔的CPU技术及x86生态系统，与英伟达基于NVLink的AI及加速计算平台，形成技术协同。作为合作的一部分，英伟达已同意向英特尔投资50亿美元。今年早些时候，软银集团也向英特尔投资20亿美元。展望第四季度，英特尔预计营收将在128亿至138亿美元之间。Non-GAAP下，每股收益约为0.08美元，毛利率为36.5%。英特尔正计划进行大规模资本投资，预计2025年的资本支出将超过270亿美元。不过，市场分析师认为，虽然英特尔的业绩反弹超出预期，但在未来几个季度仍需验证其在AI芯片及代工业务上的执行力。 Constellation Research Inc. 的霍尔格·穆勒 (Holger Mueller) 表示，尽管英特尔最终实现了盈利，但他也心存担忧。 “数据中心部门和代工业务在本季度均出现倒退，英特尔还削减了20%的研发预算，这让我有点担心，如果不进一步加大研发投入，增长动力将来自何处尚不清楚。数据中心营收将是未来几个季度值得关注的关键指标。”这位分析师表示。另外，Creative Strategies 首席分析师本·巴贾林 (Ben Bajarin) 表示，总体而言，英特尔周四的业绩令人“谨慎乐观”，但展望未来，“所有人的目光都转向了代工”。财报发布后，英特尔股价在盘后交易中上涨8.41%。

格隆汇10-24 11:06

英特尔：止亏回血！“美式中芯” 能挖角台积电吗？

生产认证并在俄勒冈州早期生产，正迈向在亚利桑那州晶圆厂大规模量产，目标量产时间为今年年内。虽然英特尔 18A 的晶体管密度大致相当于台积电 3nm 的水平，但这也体现了英特尔在先进制程方面的进展。按公司计划，18A 首先将用在 Panther Lake 产品上，然后再考虑对外代工。值得关注的是，后续 18A 的具体性能表现以及良率情况。结合公司的代工路线图，公司将在 2026 年和 2027 年分别推出 18A-P 和 14A 制程。如果这份规划能如期落地，“美国本土” 的英特尔将有机会 “挖角” 台积电，从而获得外部订单和更大的成长机会。近期已有市场传闻，“微软向英特尔晶圆代工（Intel Foundry）下达了其 Maia 2 的订单，计划采用先进的 18A 工艺节点进行生产”，这进一步体现了市场对英特尔代工业务的信心。对于英特尔的投资价值，由于公司当前业绩勉强实现 “止亏为盈”，难以用 PE 来考量。如果从 PB 角度看，公司估值曾一度跌至 1 倍 PB 以下。而随着美国政府、英伟达等方面的注资，英特尔已经避免了 “破产式” 估值。当前 PB 回升至 1.5-2 倍之间，也体现了市场对公司 “企稳回升” 的期待。如果从公司业绩的角度看，公司此前的亏损主要是受低毛利率的影响。随着业务企稳，公司毛利率有望回升至 40% 及其上方。海豚君预期公司 2026 年有望实现全年层面的扭亏为盈（假定营收 +6%，毛利率 40.5%，税率 10%），顺利的话，公司利润将在 2027 年明显释放。结合公司当前市值（1670 亿美元），大致对应 2027 年税后经营性利润的 PE 约为 29 倍左右（假定营收复合增速 5.6%，毛利率 44.5%，税率 10%）。公司利润端的明显增长，主要得益于毛利率提升的带动。整体来看，美国政府、软银和英伟达等对英特尔的助力，给市场带来了信心，公司也能避免再次掉落至 “破产式” 估值。此外，三家注资方的进入价格，也给英特尔的股价画出了个底部区间（20-23 美元/股）。而结合 PE 角度看，公司当前的市值中已经包含了公司经营面回暖的预期，需要 2026/2027 的利润释放来消化。如果公司代工业务表现超预期（良率表现不错或 A14 提前量产），英特尔都有机会收获到 AI 芯片的溢出订单，带动公司业绩和股价的继续上行。更多公司的进展情况，欢迎关注海豚君后续的管理层交流纪要等内容。以下是海豚君对英特尔的具体分析：一、核心数据：毛利率回升，经营面 “止亏为盈” 1.1 收入端：英特尔在 2025 年第三季度实现营收 136.5 亿美元，同比增长 2.8%，超出公司指引区间（126-136 亿美元）。其中数据中心及 AI 业务依然平淡，公司本季度增长主要来自于客户端业务的带动。随着 18A 开启量产，市场的更多关注点将放在代工业务进展。 1.2 毛利及毛利率：英特尔在 2025 年第三季度实现毛利 52.2 亿美元，同比/环比都有明显增长。在收入小幅增长的情况下，主要是受毛利率提升的带动。具体毛利率方面，公司本季度毛利率 38.2%，明显好于市场预期（35.6%）。公司上季度受大约 10 亿美元的非经营性费用影响，若剔除该影响，公司上季度毛利率约为 35%。即便如此，公司本季度的毛利率环比仍有明显提升，主要得益于 PC 市场等下游需求的回暖带动。 1.3 经营费用端：英特尔在 2025 年第三季度经营费用为 45.4 亿美元，同比下滑 59%。公司新任 CEO 定下 “削减成本开支” 的目标后，经营费用也是一个关注点。具体来看：①研发费用：32.3 亿美元，同比下降 20%，；②销售及管理费用：11.3 亿美元，同比下降 18.4%；③重组及其他费用：1.75 亿美元，同比大幅减少，这是由于去年同期公司大约有 50 多亿美元的重组费用和商誉减值相关费用。公司当前的员工数量下降至 8.84 万人，环比减少 1.3 万人。由于公司此前设定了员工人数至年底的目标是 7.5 万人，预期公司在四季度仍将裁员 1.3 万人左右。 1.4 净利润端：英特尔在 2025 年第三季度净利润为 40.6 亿美元，大幅提升，其中主要是受毛利率提升及非经营损益的影响。而从经营角度来看，公司本季度经营性利润约为 6.83 亿美元，实现 “扭亏为盈”，这更能反映公司真实的经营状况。本季度公司经营端回升，主要得益于费用端的减少，以及 PC 市场回暖和毛利率提升的带动。二、细分数据情况：PC 市场借东风，代工是最大期待英特尔在更换 CEO 后，公司在上季度对业务的披露口径再次调整。英特尔将自有产品业务分为客户端业务和数据中心及 AI 两部分，其余还有晶圆代工和所有其他业务。网络及边缘业务从本季度开始不再单独披露，而 Altera、Mobileye、IMS 等业务统一都归到所有其他业务之内。而在 Altera、Mobileye 剥离之后，其他业务中主要包括 IMS 业务、初创项目等其他业务。在公司对业务调整后，可以看出客户端业务和数据中心业务是公司最大的收入来源。结合公司晶圆代工和内部抵消的情况来看，英特尔仍几乎是自产自销，当前对外代工业务收入很少。 2.1 客户端业务英特尔的客户端收入在 2025 年第三季度实现 85.4 亿美元，同比增长 4.6%。本季度增长，主要得益于 PC 市场回暖和下游客户备货需求的增加。由于公司在今年第一季度调整了业务口径，将一部分原来的网络及边缘收入计入客户端业务中，因而数据上和过往财报不太一致。结合 IDC 行业数据来看，本季度全球出货量为 7590 万台，同比增长 10%，整体行业继续回暖。相比而言，公司客户端收入仅增 4.6%，这表明当前英特尔在 PC 市场仍然继续在丢失份额。近期公司与英伟达建立合作，也是期望能抵御 AMD 的继续侵蚀。由于英特尔在独立显卡领域迟迟没有进展，导致在市场的竞争力下滑。通过结合英伟达 GPU，面向 AI PC 市场推出 SOC 产品，能在一定程度上提升公司在 PC 市场的竞争力，进而打入高端 PC 市场。 2.2 数据中心及 AI 英特尔的数据中心及 AI 收入在 2025 年第三季度实现 41.2 亿美元，同比下滑 0.6%。其中环比增长，得益于 AI 服务器相关需求的带动。但整体看，公司的数据中心及 AI 收入依然维持在 40 亿美元附近，相对平淡。当前公司的数据中心及 AI 业务仍然基本围绕于 CPU 产品，由于公司迟迟没能突破 CPU，公司很难进入 AI 主战场。通过近期与英伟达的合作，英特尔 x86 数据中心 CPU 产品接入 Nvlink，能给下游的云服务们提供更多的选择机会，英特尔也有机会在 AI 主战场 “喝点汤”。这另一方面，也表明英特尔的新任 CEO 调整了公司策略，将更多精力聚焦于制造能力提升。公司在数据中心市场将相对更聚焦于 CPU 领域，以及代工制程能力的突破。如果公司的代工业务实现突破，即使没能推出自有的 GPU 产品，也能通过获取 GPU、ASIC 等厂商订单来实现打入数据中心核心赛道。 2.3 英特尔的代工业务英特尔的晶圆代工业务收入在 2025 年第三季度实现 42.4 亿美元，同比下滑 2.4%。结合公司本季度的各业务内部的抵消总额也有 42.3 亿美元，可以看出公司当前的晶圆代工基本都是对内服务，对外代工收入极少。公司新任 CEO 更明确提出了要聚焦代工业务的发展，因而英特尔将对代工业务更为重视，也是公司 “重获新生” 的机会。英特尔的美国本土制造产能，本身就是公司的 “血脉” 优势，这也是近期美国政府并拉拢软银、英伟达对公司进行 “输血” 的主要原因。而今，公司已经成为 “美国国企”，这很大程度避免了公司再陷 “破产式” 的境遇。公司本季度的代工业务仍主要集中于 Intel7 和 Intel10 方面，市场最关注的 18A 已经开始量产。虽然公司的 18A 产品在晶体管密度等方面，与台积电仍有差距，但这也体现了公司在先进制程领域的努力追赶。目前 18A 产品仍是用于公司的自有产品 Panther Lake，如果后续表现出不错的性能和良率情况，公司也有获取外部客户订单的机会。在陆续获得多方注资后，市场已经不再担心公司 “破产” 的可能性。而代工业务，已经成为英特尔当前的最大关注点。如果公司的 18A 或 14A 取得不错的进展和外部客户，都有望给公司带来更大的信心。

海豚投研10-24 09:35

绩后下跌，特斯拉面临关键抉择

运营范围已从奥斯汀拓展至湾区、内华达、亚利桑那四州，奥斯汀运营面积翻倍至173平方英里，车队规模从20台扩至数百台，内部目标年底前达1000辆试运行车队，预计2026年下半年对报表产生显著影响。同时，专为完全自动驾驶设计、不含方向盘和踏板的Cybercab计划于2026年第二季度开始生产。人形机器人Optimus的进展则更令市场担忧，原计划2025年四季度推出3.0原型机并启动小批量生产，但此次业绩会明确推迟至2026年一季度发布原型机。同时计划2026年底将启动百万产量生产线，量产时间从明年初推迟到明年底。制造这个被马斯克称为“有史以来可能最宏大的产品”面临着相当大的困难，特斯拉原本计划今年生产5000台擎天柱机器人，2026年生产5万台，但最终放弃了今年的计划。来源：X 马斯克坦言手部设计难题仍待突破，而且尤其是在供应链尚不存在的情况下，特斯拉必须进行深度垂直整合。更令人意想不到的是，马斯克在电话会首次将其对公司控制权的诉求与机器人项目直接联系起来。马斯克称“我对于在特斯拉拥有多少投票控制权的根本担忧是，如果我建立了这支庞大的机器人军队，我将来会不会被罢免？”还补充说：“如果我没有至少强大的影响力，我对于建立那支机器人军队感到不安。” 这番言论被普遍解读为对他即将面临股东投票的薪酬方案的辩护。按照计划，特斯拉将于11月6日在奥斯汀举行的年度股东大会上就这份薪酬方案进行投票。此前公司向马斯克提出了一项史无前例的薪酬协议，潜在价值约1万亿美元。如果通过，这将成为美国企业历史上规模最大的高管薪酬方案。与此同时，该方案若通过，也将大幅增加他的投票权，赋予马斯克对于公司业务运转更多的话语权。此前马斯克呼吁股东批准薪酬方案以保障战略推进，却遭GlassLewis等机构反对，截至10月23日支持率仅42%，若方案未通过，两大业务的推进节奏将再添变数。作为特斯拉的创始人，马斯克仅持有公司12%股份，虽然通过不断增持和期权行权维持了一定的持股比例，但其相对控制力已大不如前。这种身份的模糊性，使他在公司治理中必须不断通过外部手段强化自身地位，而高额薪酬方案，尤其是以股票期权为核心的激励计划，便成为他重新巩固控制权的重要工具。此番言论，马斯克把自身在特斯拉未来前景，直接与特斯拉未来两大业务的发展前景绑定在了一起。若Optimus量产再遇波折，特斯拉估值中“机器人叙事”的支撑力将大幅下降，毕竟当前传统汽车业务已显露增长压力。财报公布后的市场反应，也直接映射出市场对其业务的担忧。高盛、摩根士丹利发布研报时均提及“短期盈利能见度不足”，摩根士丹利更将2026年盈利预测下调12%，核心顾虑正是Robotaxi商业化节奏与Optimus技术突破的不确定性。尾声画饼最后能不能成功，关键还要看股东吃不吃得下。特斯拉股价在9月的一波抬升，也已经充分反映三季度销量超预期、FSDV14发布等等这些利好。如果11月6日股东大会能通过薪酬方案、AI业务释放进展，叠加降息预期，或许能为投资者保留乐观的展望。但一旦四季度利润继续大幅恶化，交付量不及预期或者Robotaxi与Optimus两大战略进度继续延后，这些都将给股价带来回调压力。对特斯拉估值而言，车卖的好不好已经不再那么重要了。Robotaxi与Optimus的落地速度，成为了决定其能否突破当前增长瓶颈的关键。

格隆汇10-23 17:45

特斯拉2025Q3业绩电话会议分析师问答

老虎证券10-23 14:34

特斯拉Q3储能业务受关税冲击超4亿美元 CEO马斯克透露无人驾驶出租车扩展计划

驾驶出租车，尤其聚焦内华达、佛罗里达、亚利桑那州。届时，美国德州奥斯汀运营的无人驾驶出租车将不再配备安全驾驶监督员，标志着特斯拉FSD商业化的重要里程碑。同时，马斯克提到，Optimus 3代机器人预计将于明年第一季度发布，这显示出特斯拉在AI与机器人领域的布局正加速推进。储能业务与电池组战略特斯拉强调，其电池组技术能够提升任何电网的能源输出能力。公司首席财务官补充，FSD采用率虽然取得进展，但整体车队覆盖率仍偏低，短期对收入的拉动有限。此外，储能业务正受到国际贸易和关税逆风影响，为缓解压力，公司加速上海超级工厂投产，以满足非美国市场的需求。资本支出与生产扩张计划特斯拉预计与员工相关的支出将持续增加。公司计划在2026年大幅增加资本支出，用于FSD、无人驾驶出租车及储能系统的生产扩张。分析师指出，这表明特斯拉正为未来市场份额和长期盈利能力做前瞻性投资，但短期财务压力可能持续。编辑总结综合来看，特斯拉面临短期财务压力，尤其是储能业务受关税和市场竞争冲击。但无人驾驶出租车和Optimus机器人计划显示公司在前沿技术上的战略布局持续推进。股价短期波动不影响公司长期发展方向，投资者需关注FSD部署进展、全球工厂产能以及2026年资本支出对未来收益的潜在推动作用。常见问题解答问1：关税成本超过4亿美元对特斯拉整体利润有多大影响？答：主要影响储能业务毛利率，但公司通过全球工厂布局和产能调度可在一定程度上缓解对整体利润的冲击。问2：无人驾驶出租车年底前能否实现规模化运营？答：特斯拉计划在8-10个大都会区域部署FSD出租车，但实际规模化效果取决于监管审批与技术可靠性。问3：FSD车队安装率12%意味着什么？答：表明全自动驾驶技术仍处于早期采用阶段，短期内对营收贡献有限，但长期潜力巨大。问4：上海超级工厂投产加速的意义是什么？答：可满足非美国市场需求，规避关税成本，同时为全球储能和FSD车辆生产提供支撑。问5：2026年资本支出增加对投资者意味着什么？答：短期可能增加财务压力，但显示公司在FSD、无人驾驶出租车和储能系统上的长期布局，具有战略性增长潜力。来源：今日美股网

今日美股网10-23 12:10

特斯拉：全靠星辰大海，又到为信仰买单时刻

推进，从奥斯汀快速拓展至湾区、内华达、亚利桑那四州，运营范围快速渗透，奥斯汀运营面积从 79 平方英里翻倍至 173 平方英里，运营车队规模从首批 20 台扩大到数百台，特斯拉内部目标是在年底前达成 1000 辆试运行车队，预计明年下半年对报表端开始贡献显著影响。 a.FSD 业务上：FSD V14 已经在北美推出，但付费渗透率仍然较低在 FSD 业务上，特斯拉已经在北美发布了 FSD V14 版本，模型参数量扩大 10 倍，虽然用的硬件仍然基于 HW 4.0 版本，但仍然在流畅性，场景理解能力，自主化决策上有进一步的提升，目前在实际评测上 V14 在基础控车能力（如变道、避障）上已达高水准，但新版本出现了小 bug；后续迭代（如 V14.1、V14.2）正快速修复问题。而特斯拉此次业绩会中提到付费 FSD 客户约占现有车队的 12%，付费渗透率仍然比较低，而本季度 FSD 确认收入还在相比去年是同比下滑的趋势。目前特斯拉也正在与中国、欧洲等地的监管机构合作，争取获得 FSD 运营批准。 2）Optimus 业务上：原型机发布和量产再次推迟市场本来预计特斯拉要在 Q4 推出 Optimus 3.0 原型机（11 月份左右），并且启动小批量的生产计划，但此次业绩会中特斯拉又再次推迟 Optimus 3.0 原型机的发布，预计明年 Q1 才能发布，而原定于 2026 年初的机器人量产规划也推迟到了 2026 年底，并在明年年底建造百万产量的 Optimus 生产线。因此，海豚君认为，目前 439 的股价已经走到了历史高位水平，市场对特斯拉本季度业绩的预期和星辰大海业务的期待值都很高，对于 AI 业务的估值已经相对饱满水平。但此次业绩会中对于几个关键业务的指引都不太乐观：廉价 Model 2.5 项目的取消，带来四季度造车基本面环比下行的压力仍然很大，Optimus 业务的发布和量产再次延迟，无疑又是给预期业务再次浇了一盆冷水，所以此次业绩后特斯拉的股价可能会出现一定的回调。但由于特斯拉已经越来越从造车转向 AI 公司，核心仍然还是要关注 11.6 号股东大会上对于马斯克薪酬方案的审议，如果一旦马斯克薪酬方案通过，以及有更多的 AI 相关进展放出，再叠加降息预期，特斯拉股价在此次业绩会回撤后可能还会有继续上行的可能性。但一旦继续上行至 500 美元左右，海豚君认为对于特斯拉的交易更需要关注的是风险，尤其是特斯拉四季度造车基本面的大概率继续的恶化，以及 Robotaxi/Optimus 业务的进程的仍然有随时延期的可能性。以下是财报内容详细分析一、特斯拉：整体还不错的收入表现 1.1 汽车收入：终于重回同比正增长本季度总收入端 281 亿，实际表现要高于 272 亿的市场预期，而在最核心的卖车收入上，呈现出略好于市场预期的状态。具体来看：汽车业务上，本季度总营收 212 亿，高于市场预期 209 亿，环比继续上行，碳积分收入由于政策因素影响，低于预期在意料之中（上季度业绩会中特斯拉已经指引由于碳排放法规的修改，之后几个季度碳积分的收入预期会呈现下滑趋势）。但在市场最关心的去碳积分和租赁收入来看，本季度真实汽车销售 204 亿，高于市场预期 200 亿，主要由于卖车单价要好于市场预期，市场本来预期的特斯拉三季度卖车收入是呈现环比下滑的状态，但从实际表现来看，卖车单价基本环比和上季度持平。海豚君认为主要由于特斯拉在美国提高了 Model S/X 的价格，以及在中国推出价格更高的 Model Y L 版本，抵消了对于库存车 Model 3/Y 的折扣以及各地区提供的贷款折扣优惠影响。而在能源业务上，本季度能源业务收入 34 亿，环比上季度提升 22%，主要由于储能业务景气度向好，Powerwall 产品的放量，带动本季度储能出货量的环比提升 30% 至 12.5Gwh，而特斯拉上海 20Gwh 工厂的投产也支撑了本季度储能出货量的释放。而在服务业务上，本季度同样也表现不错，三季度 34 亿的服务收入，环比提升 4 亿，主要由于保险业务与服务中心业务收入的提升。 1.2 卖车毛利率基本符合预期每次业绩，比收入更为重磅，以及财报时候真正增量信息一直都是汽车毛利率表现。整体汽车毛利率环比上季度 17.2% 下滑至本季度 17%，主要由于纯毛利的碳积分收入贡献的减少，但最核心的去碳积分卖车毛利率环比有所回暖，从上季度 15% 环比提升至本季度 15.4%，基本符合预期的状态。而在其他业务中，储能业务毛利率达到 31%，环比上季度上行 1 个百分点，高于市场预期的 27%，由于特斯拉能源业务使用的 LFP 电池主要来自中国，受到关税影响较大，所以市场预期的毛利率是环比下滑趋势，但由于特斯拉上海工厂的产能提升，一定程度上帮特斯拉规避了关税影响，上海工厂满足了非美国市场的需求。而服务业务本季度毛利率 11%，环比上季度大幅上行了 5 个百分点，同样也大幅超出市场预期 6%，主要由于特斯拉超充网继续扩张带动的毛利率上行，以及保险业务与服务中心业务毛利率的改善。二. 卖车基本面三季度还可以作为每个季度最最重要观测指标，汽车毛利率重要到不能再重要，尤其是当前特斯拉现有车型老化，竞争加剧的情况下。为了看清楚汽车毛利率的真实情况，海豚君分别拆出了剔碳积分的汽车销售毛利率、汽车租赁毛利率，以及汽车业务整体毛利率。由于汽车租赁业务体量小，而且毛利率稳定，汽车整体的毛利率又是两个综合而言来的，拆这么仔细，主要是为了观察剔碳积分的汽车销售毛利率。三季度汽车销售毛利率（剔碳积分和租赁）15.4%，基本符合市场预期，环比上季度上行了 0.4 个百分点，主要还是本季度规模效应的释放，对冲了关税带来的不利影响。我们从单车经济角度具体拆分一下： 2.1 卖车单价基本和上季度环比持平从卖车的单价端来看，三季度，特斯拉每卖一辆车的收入（不含碳积分与汽车租赁销售）是 4.18 万美元，环比个上季度持平，市场预期的卖车单价是呈现环比继续下滑的状态。海豚君认为主要由于特斯拉在美国提高了 Model S/X 的价格，以及在中国推出价格更高的 Model Y L 版本，抵消了对于库存车 Model 3/Y 的折扣以及各地区提供的贷款折扣优惠影响。 a. 美国：由于三季度需求旺盛，提高了 Model S/X 的售价，但对 Model Y/Model 3 库存车提供了折扣三季度，美国市场有 IRA 补贴退坡前的抢购，美国市场需求仍然比较旺盛，特斯拉提高了 Model S/X 的售价，但在美国对 Model Y/Model 3 库存车提供最高 2000 美元的折扣。同时，三季度继续推出 Model 3 的 0 利率贷款，以及在美国/加拿大为 Model 3 提供 18 个月免费超级充电服务以及其他超级充电促销套餐，来支撑美国市场需求的释放。 b. 中国：推出了售价更高的 Model Y L 版本，同时延续补贴优惠在中国，Model 3/Y 的售价虽然环比二季度也没有调整，但特斯拉推出了售价更高的 Model Y L 版本。而在贷款政策方面，特斯拉本季度延续了上季度对 Model Y 推出了 5 年 0 息贷款，同时 Model 3 也延续了上季度对全系推出限时 8000 元保险补贴，后驱 / 长续航版叠加 5 年 0 息政策。此外，还推出了车漆颜色选择、推荐奖励等其他优惠。 c. 欧洲地区：欧洲市场三季度对于特斯拉 Model 3/Y 价格并无调整 3）FSD 业务：FSD 目前的付费客户数仍然很小，约占现有车队的 12%，预计第三季度不会有重大因素推动 FSD 递延收入的确认，确认规模将与第二季度持平，而相比去年三季度 FSD 确认收入还是同比下滑的状态，主要由于去年三季度由于新功能发布，以及 Cybertruck 相关的 FSD 订阅，基数较高。目前 FSD 业务还尚未看到大幅超额确认的催化剂出现，这部分收入的大额增长仍然需要特斯拉 FSD 技术的大幅迭代，以及在欧洲和中国的落地来实现。 2.2 规模效应释放对冲了部分关税负面影响，单车成本有所下行说完单车价格方面，再反过来说单车成本。而通常来说，特斯拉降本源于四个维度——1）销量释放的规模稀释、产能的充分利用；2）技术降本；3）电池原材料的自然降本；4）政府补贴，具体来看：海豚君把单车成本拆成单车折旧和单车可变成本，三季度的单车经济账是这样的： 1）单车折旧效应：单车摊折成本环比在下滑本季度单车折旧额 3270 美元，绝对值上环比下滑 462 美元，而单车摊折成本率也从上季度 8.9 % 环比下滑 1.1 个百分点至本季度 7.8%，海豚君认为单车折旧额本季度有所下滑的主要原因在于：规模效应环比改善：三季度特斯拉卖车销量 49.7 万辆，环比二季度 38.4 万辆提升约 29%，带来的规模效应的大幅改善。 2）单车可变成本：受到关税影响，有所上行本季度单车可变成本 3.24 万美元，环比上行 185 美元，单车可变成本率也环比上行了 0.5 个百分点至本季度 77.5%，主要仍然主要受到关税影响（特斯拉本季度受关税的负面影响超过 4 亿美元，其中汽车业务受到超 2 亿美元的关税影响。虽然由于中美协议，将互征的报复性关税税率降至 10%，并持续到 11 月初之前，但特斯拉指引关税影响由于销售核算的滞后性，会在接下来的季度全额释放）而美国原材料市场可能面临新增关税压力：8 月中旬扩大的钢铁 / 铝关税涵盖了电动汽车电机所用的钢材，有报道称，特斯拉曾请求将电动汽车电机所用钢材排除在关税清单之外，但未获批准。 3）汽车毛利率略有回升最终，规模效应释放对冲了部分关税负面影响，最后本季度卖车毛利率 15.4%（去碳积分），环比略有上行 0.4 个百分点。三. 特斯拉 2025 年造车基本面如何演进？ 3.1 三季度交付量由于美国 IRA 补贴退坡前抢购，以及中国 Model Y L 上市，表现不错三季度特斯拉实际交付 49.7 万辆，实际交付量要大幅高出卖方预期的 44.4 万辆，以及买方预期 48 万辆，而高于预期主要由于美国市场 IRA 补贴退坡前的抢购，以及中国市场 Model Y L 9 月上市带来的销量增长。而分地区来看： 1）中国市场：由于特斯拉在 9 月推出 Model Y L 三排版本，迎合了中国市场对于三排大 SUV 的偏好，带动了特斯拉在中国零售销量和市占率的回升。 2）美国市场：美国市场因为 IRA 补贴前的抢购（对新能源汽车的联邦税收抵免 7500 美元补贴将于 2025 年 9 月 30 日终止，即从 2025 年 10 月 1 日起正式暂停），特斯拉在美国的销量同样环比也呈现大幅回升趋势 3）欧洲市场：欧洲市场三季度表现较为一般，主要还是由于贸易战下消费者对美国产品的整体回避，以及 CEO 埃隆・马斯克涉足政治引发的品牌声誉受损。 4）其他市场：其他市场本季度销量同样也表现不错，其中韩国、土耳其等关键市场销量创下纪录。 3.2 但四季度卖车销量和毛利率预计仍然承压由于美国 IRA 7500 美元补贴要在四季度退坡，美国需求会面临大幅承压状态，而能稳住今年四季度和 2026 年卖车销量非常依赖特斯拉之前反复强调的廉价版 Model 2.5。上季度业绩会中特斯拉提到 Model 2.5 要在四季度开始量产，但此次财报中反而没有再提及这款车型，海豚君认为是减配版的 Model 3/Y 已经取代了这款廉价 Model 2.5 的计划，而特斯拉的重点已经基本完全转移至押注未来的 Robotaxi 和 Optimus 上。目前市场对于特斯拉 2025 年预计的交付量在 165 万辆上下，预计四季度交付量在 42-44 万辆左右，相比三季度 49.7 万辆的交付量还要再继续环比下滑，而在 Model 2.5 这款廉价车已经基本确认取消的情况下，预计对 2025 年交付量预期还会进一步下调。同时由于四季度销量的环比下滑，纯毛利的碳排放积分的继续下滑，以及关税成本对卖车的影响也会在四季度影响继续显现，四季度特斯拉卖车的毛利率预计继续呈现承压趋势。四、支出端：AI 业务仍然继续加大投入特斯拉本季度研发开支和销售费用又在继续加大，研发费用 16.3 亿，高于市场预期 15.4 亿，仍然由于 AI 智能化投入的继续加大，特斯拉向从事 AI 计划的员工授予了股权激励，以及研发费用主要用于 HW5.0 芯片，Robotaxi 和 Optimus 的投入，特斯拉也指引研发费用支出在未来将继续增加。而销售与行政费用本季度 15.6 亿，大幅超出市场预计的 13.9 亿，主要由于新增了 2.4 亿的重组及其他相关费用的增加（降本增效），以及特定法律案件的相关费用，股东大会筹备的成本的投入。最后虽然毛利率端超市场预期，但由于三费投入的加大，以及其他收入中比特币持仓收益减少以及外汇变动影响，本季度净利润端 13.7 亿元，低于市场预期 14.3 亿元，归母净利率 4.9%，环比上季度 5.3% 下滑 0.4 个百分点。而在自由现金流方面，本季度运营现金流由于存货的减少，环比上行 37 亿至 62.4 亿，而资本开支上仍然还在为 AI 业务继续投入，本季度资本开支 22.5 亿，特斯拉上季度的 Cortex 训练集群达到了 6.7 万块等效 H100 的算力水平，而本季度 Cortex 训练集群已经达到了 8.1 万块等效 H100 的算力水平。特斯拉指引今年的资本开支投入将达到 90 亿美元，隐含四季度资本开支 28.7 亿美元，环比本季度 22.5 亿还要在增长 6.2 亿美元，为 FSD 功能的再次大幅迭代，以及 Robotaxi 的商业化扩展做准备。最后虽然本季度自由现金流在存货减少带来的经营现金流的改善下，环比也提升了 38.4 亿至 40 亿。

海豚投研10-23 11:07

特朗普施压减肥药降价冲击市场，礼来、诺和诺德股价齐跌；区域银行股上周五反弹，甲骨文重挫7%

EO黄仁勋于周六亲自到访台积电位于美国亚利桑那州凤凰城的先进半导体制造工厂，庆贺首块在美国本土生产的下一代Blackwell架构GPU芯片正式下线。今日关注（20日）中国10月一年期和五年期贷款市场报价利率（LRP）。中国9月规模以上工业增加值、9月社会消费品零售总额、1月至9月全国房地产开发投资。中国三季度GDP。原文链接

TradingKey10-20 11:06

【市场周评】特朗普释放中美重磅信号！市场周末突然“变脸” 金价惊现跳水

Zions Bancorp)和总部位于亚利桑那州的西部联盟银行(Western Alliance)接连披露了与借款人相关的潜在欺诈事件。锡安银行在周三的监管文件中表示，公司将计提约 6000万美元的坏账准备，原因是发现两笔企业贷款存在“明显虚假陈述与合同违约”。银行指出，这两笔贷款属于同一关联方，并表示已在加州对相关借款人提起诉讼。西部联盟银行也在周四披露，已就一名借款人涉嫌“未能按照约定提供优先抵押担保”等问题提起诉讼，追讨金额约 1亿美元。该行称，已重新评估抵押品并认为现有担保足以覆盖贷款风险，此外还持有两位“超高净值个人”的有限或全额担保。受此消息影响，锡安银行周四下跌13%，西部联盟银行暴跌11%。但在周五，锡安银行收高5.8%，因该公司此前获得Baird上调评级。Baird机构表示，考虑到这家地区银行潜在面临的贷款损失规模，其市值下跌幅度已不成比例，建议投资者可逢低吸纳。 Vital Knowledge分析师Adam Crisafulli在周五发布的一份报告中写道：“我们认为银行不存在系统性的信贷问题——目前我们看到的情况主要是少数特定事件（First Brands和Tricolor）造成的，而整体信贷质量的表现甚至比预期要好。” 史上最大！美英重拳出击：东南亚“杀猪盘”帝国覆灭 150亿美元比特币被查获加密市场本周也传来重磅消息，全球最大规模之一的跨国诈骗与洗钱网络正在被瓦解。美国与英国执法部门近日联合展开行动，针对盘踞东南亚、以“杀猪盘”投资骗局为核心的犯罪集团展开了全面打击。据悉，美国司法部此次查获了 127,271 枚比特币，按公布时市价计算约 150 亿美元，成为迄今为止美国历史上最大规模的加密货币查获案。这起案件不仅揭露了一个跨越三十余国、涉及人口贩卖、金融诈骗与洗钱的庞大黑色帝国，也让美国政府的加密货币储备出现意外“扩容”契机。美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）与司法部（DOJ）联合宣布，对总部位于柬埔寨的太子控股集团（Prince Holding Group）、其创办人兼董事长陈志（Chen Zhi）及其关联公司实施制裁。该集团长期以合法商业外衣掩盖非法活动，对外声称从事房地产开发与金融服务，但调查发现，其在柬埔寨、老挝、缅甸等地运营着至少十个诈骗园区，强迫数以万计被人口贩卖至当地的劳工从事网络诈骗。美方起诉书指出，陈志及高管通过发布虚假招聘广告，从全球60多个国家诱骗人员赴东南亚“高薪岗位”，随后没收护照、强迫其参与诈骗。拒绝服从者遭到殴打或虐待。受害者被要求操控成千上万个社交媒体账号，实施全球范围内的“投资陷阱”诈骗。纽约东区联邦检察官 Joseph Nocella Jr. 表示：“被告操纵了全球最大规模之一的投资诈骗网络，受害者损失以数十亿美元计。这不仅是一场金融犯罪，更是一场人道灾难。” 美国司法部表示，执法人员在行动中缴获了约 127,271枚比特币（BTC），按公告发布时价格计算约 150亿美元。这是美国司法史上最大金额的资产查获，无论以加密货币还是其他形式计价，均创下纪录。这些比特币被认定为太子集团洗钱网络的一部分，目前由美国政府监管保管。司法部强调，在陈志被判有罪后，将寻求法院批准正式没收这些资产。金融时报：特朗普第二任期为其家族带来10亿美元加密财富美国总统特朗普第二任期内，其个人财富大幅增长，其中很大部分来自他和家族打造的庞大加密货币帝国。《金融时报》调查显示，特朗普的加密货币业务在过去一年已产生超过10亿美元利润。Eric Trump向媒体证实，实际利润“可能还要更多”。这笔新财富的核心是World Liberty Financial，这是一家由特朗普的儿子及其盟友创立的加密货币公司，已出售数十亿美元代币和稳定币。该项目官网将特朗普列为“名誉联合创始人”，去年启动并计划推出加密货币借贷应用。今年6月，特朗普披露其参与World Liberty Financial获得5740万美元收入。上月，随着代币释放，家族在该项目中的持股价值升至50亿美元。据《金融时报》估算，家族今年已从WLFI获得5.5亿美元利润。特朗普家族还通过TRUMP迷因币和MELANIA迷因币获利，这些币种通过销售和交易手续费共计带来数亿美元收入。金融时报还指出，TRUMP迷因币为家族带来3.62亿美元利润，MELANIA迷因币则带来6500万美元。值得注意的是，TRUMP迷因币较历史高点下跌逾90%，MELANIA迷因币则下跌超过99%。此外，特朗普家族还通过World Liberty发行的USD1稳定币获得4200万美元。自4月初推出以来，这一家族支持的稳定币已成为全球第五大稳定币，根据CoinMarketCap数据显示，市值达26.8亿美元。

tqttier10-19 08:37

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